財務管理許文

其次章財務管理的價值觀念

在存聿中你符專到財務治勘中無處無我的兩大價值理念；貴金時

同價值現金和緞費風險價值理念。這兩大價值現念是招導企業從事財

務管理活動的思想雅髓。聲中慢點介殆兩大價值理念的含義、表示方

弦和物關計算。

中英文關鍵詞語對比

資金時間價值TimeValueofMoney；投資風險價值RiskValueInvestment

單利計息SimpleInterest:復利計息CompoundInterest

資金現值PresentValue：資金終值FutureVale

年金Annuity

第一節資金時間價值觀念

任何公司的理財活動，都是在特定的時空中進行的。資金的時間價值觀念，

有助于正確反映不同時期的財務收支，正確評價公司盈虧，是公司財務管理的基

本依據。

一、資金時間價值的概念

引例：現存入銀行四萬元，若存款利息率為10%,在單利計算下，則五年

末的資金價值為六萬元。

從引例中可以看出，肯定量的資金在不同的時間點有不同的價值體現，即現

在的資金價值為四萬元，而將來第五年末的資金價值為六萬元，我們將這種現象

稱為資金時間價值。因此，資金時間價值（TimeValueofMoney）是指資金在

周轉使用中隨時間變動而形成的差額價值<=在理解資金時間價值時必需留意以下

兩點：（D公司資金只有在投入周轉使用中，如存銀行、購置各種資產等，才能

隨時間變動產生資金增值。（2）資金價值的變化隨著時間變化體現出來。

資金在周轉使用中為什么會產生時間價值呢？這是由于資金的全部者將其

享有的資金讓渡給資金的使用者，資金的使用者隨即獲得采用資金制造新價值、

實現資金增值的機會。資金使用者占用資金時間越長，所獲得的利潤越多，實現

的增值額越大。同時，資金使用者要將其獲得收益拿出一部分安排給資金的全部

者，作為占用他人資金的成本。因此，資金時間價值的實質是，資金周轉使用后

制造的新價值。

資金時間價值的表示方法有兩種：一種是確定數表示法，即資金時間價值額,

表現為資金周轉肯定時間后產生的增值額（利息額）。另一-種是相對數表示法，

即資金時間價值利息率，表現為單位資金周轉一年后的增值額，簡稱為利息率。

資金時間價值率的實質是扣除風險酬勞和通貨膨脹補償后的社會平均資金利潤

率，實踐中可以用無風險證券一一國庫券的同期利息率近似代替。

需要特殊說明的是，日常生活中常見的銀行存款利息率、貸款利率、各種債

券利率、股票股利率都可以看做投資酬勞率，它們與時間價值率都是有區分的，

只有在沒有通貨膨脹和沒有風險的狀況下，資金時間價值率才與上述各酬勞率相

等，

綜上所述，資金的時間價值是貨幣資金在價值運動中形成的一種客觀屬性。

二、資金時間價值的計算

資金時間價值計算中使用的計息方式有兩種：單利計息和復利計息。所謂單

利計息(SimpleInterest)是指在計算資金時間價值利息率時，只有本金能帶

來利息增值。復利計息(CompoundInterest)是指不但本金能生息，而且利息

在下?期也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。資金時間價值的計算?般都

是依據復利方式進行計算的。

(一)復利終值和現值的計算

資金現值即為資金在現在時刻點的價值(PresentValue),可簡寫為P。資

金終值是指資金在將來時間點的價值體現(FutureVale),可簡寫為F。在理解

資金現值和線值時，應先選擇時間參照點(一般為決策點)，在參照點前的時間

點上資金價值為現值，相反在參照點后的時間點上資金價值為終值。

1.復利終值的計算

復利終值的計算是指已知一筆資金現在時點的價值，求其將來時點價值的計

圖2-1復利終值計算示意圖

計算過程如下表：

時間期初本金期末本利和

第一期(Fi)PPX(1+i)

其次期(F?)F,PX(1+i)2

Px(1+i)3

第三期(F3)桂

?????????

第n期(Fn-.)FiPX(1+i)I

第n期(F?)FnPx(1+i)n

因此，復利終值的一般計算公式為:

F=PX(1+i)n(2-1)

式中：F---------資金在n期后復利終值：

P---------資金現值；

i---------資金時間價值率(折算率)：

n---------資金周轉期限

在上式中，(1+i)為復利終值系數(FutureValueInterestFactor).

可從復利終值系數表(附表一)中查得。該系數可用符號(F/P,i,n或FVIFi,

n)來表示，因此復利終值計算公式可以簡化為：

F=PX(F/P,i,n)(2-2)

例2-1某公司現存入銀行1000,銀行年存款利息率8%,三年后的存

款本利和為多少元？

解：P=1000,i=8%,n=3

F=P-(1+i)n==1000X(1+8%)3=1000XI.260

—1260(元)

上式還可以簡寫為：

F=PX(F/P,i,n)=1000X(F/P,8%,3)=1000X1.260

=1260(元)

2.復利現值的計算

復利現值的計算是指已知資金將來時點的價值，求其現在時間點價值的計算

(即已知F,求P)。復利現值的計算公式可用倒求夏利終值的方法計算，推導公

式如下：

F=PX(1+i)n

p=F_p.-9](2-3)

(1+/)??(1+，)"

式中：P-----資金現值：

F-----資金在n期后復利終值；

i-----資金時間價值率(折算率)；

n-----資金周轉期限。

1,

上式中"+，丫稱為曳利現值系數(PresentValueInterestFactor).可

從復利現值系數表(附表二)中查得。該系數可用符號(P/F,i,n或PVTFi,n)

來表示，因此復利現值計算公式可以簡化為：

P=FnX(P/F,i,n)(2-4)

例2-2某公司若方案在三年以后從銀行提出1000元，年存款利息率為

8隊則現應一次性存入多少錢？

解：F=1000,i=8%,n=3

P=F?---1000?——!__r

(1+j)(14-8%)

經查復利現值系數表得

P=1000X0.7938=793.8（元）

或簡寫為：

P=FX（P/F,i,n）=1000X（P/F,8%,3）

=1000X0.7938=793.8（元）

（二）年金終值和現值的計算

年金（Annuity）是指在肯定時期內每期都發生的一系列等額收付款項，可

簡寫為A。例如：等額的學費、租金、折舊、利息、保險金和養老金等。依據年

金發生的時間不同，年金可分為：（1）一股年金（OrdinaryAnnuity）o一般年

金也稱為后付年金，是指發生在每期期末的一系列等額資金。以后，凡是涉及年

金的問題，如不作特殊說明，均指一般年金。（2）先付年金（AnnuityDue）。先

付年金是指發生在每期期初的一系列等額資金。（3）延期年金（Deferred

Annuity）o延期年金是指距今一段時間以后發生的一系列等額資金。（4）永續年

金（PerpetualAnnuity）。永續年金是指無限期連續發生的等額資金。

1.一般年金的終值和現值的計算

（1）一般年金終值的計算

一般年金終值的計算是指已知在特定時期內，求每期末都發生的一系列等額

資金的復利終值之和（即己知A,求一般年金的計算如下圖北

F|=Ax（1+i『T』

I

F2=Axl1+i）n，2A

I

F廣Ax（1?y3j

F?4=AM(1+I)

I

I

F.i?A.(1+i)'J

l

I

l

?~A-?A-l~五

圖2—2年金終值計算示意圖

It

F=a/;=A?(I7)"''+A?(ID*1+A?(1爐3…+A?(101+A?(1o'+A?(1

i-l

=A?gj1+(i+<)-2+(i+o*3+...+(i+o2+(i+o'+(i+o*

=A?i(i；)"

r-l

式中疝(1+力，，為等比數列求和，最終結果為：

尸?AQ+"

(2-5)

式中：F----資金在n期后復利終值；

A----年金；

i----資金時間價值率(折筑率)：

n----資金周轉期限。

上式中21/稱為年金終值系數(FutureValueInterestFactorfor

Annuity),可從年金終值系數表(附表三)中查得。該系數可用符號(F/A,i,

n或FVIFAi,n)來表示，因此年金終值計算公式可以簡化為：

F=AX(F/A,i,n)(2-6)

例2—3某公司租用設施一臺，租期三年，按要求每年年末交納定額租金30

OODo若資金利息率為10%,則三年內支付租金的累計和為多少？

解：已知A=3000,i=10%,n=3

(1+/)"-1(1+10%)3-1

F=A?--------3000?-------——

經查年金終值系數表得1以

F=3000X3.310=9930(元)

或簡寫為

F=AX(F/A,i.n)=3000X(F/A,10%,3)=3000X3.310

=9930元

(2)一般年金現值的計算

一般年金現值的計算是指已知在特定時期內，求每期末都發生的一系列等額

資金的復利現值之和(即己知A,求P)。一般年金現值的計算公式可由一般年金

終值計算公式推導出，推導過程如下：

???"=/7C];

吁A?—

i

\戶=A?S+1(2—7)

/(I+00

式中：P-------資金現值；

A-------年金：

i-------資金時間價值率(折算率)；

n-------資金周轉期限

上式中，(1+上-1稱為年金現值系數(PresentValueInterestFactor

?1+?

forAnnuity),可從年金現值系數表(附表四)中查得。該系數可用符號(P/A,

i,n或PVIFAi,n)來表示，因此年金現值計算公式可以簡化為：

P=AX(P/A,i,n)(2-8)

例2—4某公司設立職工培訓基金，為期3年，每年支付的培訓費為3000

元，若銀行存款利率為10%,求公司現應存入多少錢來滿足培訓需要。？

解：A=3000,i=10%,n=3

(1+10%)'-1

P=A?3000?

i?(1i)”10%?(110%)3

經查年金現值系數表得

P=3000X2.487=7461(元)

或簡寫為：

P=AX(P/A,i,n)=3000X(P/A,10%,3)

=3000X2.487=7461(元)

2.先付年金的終值和現值的計算

(1)先付年金終值的計算

先付年金終值的計算是指已知在特定時期內，求每期期初都發生的一系列等

額資金的復利終值之和。先付年金終值的計算公式可由一般年金終值計算公式推

導出，如下圖。

普通年金

o

圖2-3先付年金與一般年金區分示意圖

從圖中看出，先付年金和一般年金的區分僅在于第一年和第n年，其余時間

兩類資金相同。所以，先付年金終值的計算公式的推導可在一般年金終值的計算

公式的基礎上加以調整得出，具體步驟如下：

?JF先忖=F—1H+AX(14-i)0-A

=AX(i+/)--i+AX(14-i)"-A

i

=AX(i4-/y-i)--i

=AX(l+i)"-1X(1+i)

=FeX(H-i)

,F先付=F-?X(14-i)(2-9)

例2—5某校高校生甲在四年的學習期間中，每年年初繳納學雜費6500元。

若銀行存款利息率為3%,則甲同學家庭對其高校期間累計的訓練投資額為多

少？

解：已知A=6500,i=3%,n=4

F先河=F儂X(1+i)

=AX(F/A,i,n)X(14-i)

=6500X(E/A,3%,4)X(1+3%)

=6500X4.180X(1+3%)=27985.1(元)

例2—6若在例2—3中，租金的繳納改為每年年初，其他條件均不變，則

三年內支付租金的累計和為多少？

解：已知A=3000,i=10%,n=3

FM-F0X(1+i)

=9930X(1+10%)=10923(元)

(2)先付年金現值的計算

與先付年金終值的計算同理，先付年金現值的計算可以在一般年金現值的基

礎上調整而來。故先付年金現值的計算公式為：

PM=P依X(1+i)(2-10)

例2-7若在例2—4中，若培訓費的支付變更為每年年初，其他條件均不

變，則公司現應存入多少錢來滿足培訓需要？

解：P先忖=P驗X(1+i)

=7461X(1+10%)

=8207.1(元)

3.延期年金的計算

延期年金的最大特點是一系列等額資金推后??段時間才發生，其現金流量圖

如下：

A

01mm+1m+2m+n

圖2—4延期年金計算示意圖

從圖中可以看出，0—m期沒有年金的發生，從m+1期開頭到m+n期有等

額年金，共n期。延期年金現值的計算可以有多種方法，其中最常用的是，先將

n期年金A都折算到m時間點，求其現值之和，公式為：

P,=AX(P/A,i,n)=AX(1-t~O'-1

然后將匕折算到。時刻點，公式為：

P=P?X（P/F,i,m）=P.X!。

例2—8某公司以貸款購置一瓶麗新設施建設期為兩年，兩年后投入使

用并當年實現收益。公司以新設施的收益等額償還銀行貸款，每年償還5000

元，共八年。若銀行貸款利率為10%,求該公司貸款的現值。

解：A=5000,m=2,n=8,i=10%

P=P“Xi

=AX(1+i)”-1X1

Z(l+on(l+j尸

=5000X(1+10%廣1X1

10%(l+IO%)8(1+10%成

=5000X5.335X0.826

=22033.55(元)

4.永續年金的計算

依據永續年金的定義可知，永續年金是在一般年金的基礎上加上一個特殊的

條件，即期限n趨向于8。在實際工作中，永續年金是不存在的，但通常期限很

長為年金可作為永續年金處理，如優先股股利（優先股股票無到期日，且每期發

放的股利固定）。永續年金現值的計算可在一般年金現金的基礎上推導出來。推

導過程如下：

（l+i/1-1

P=limP=limAi--------------

*n*ni（i+第

這屬于8/8,因此分子分母均除以a+i）%其結果如下:

_A(2-11)

>IMA?

例2—9若某公司欲持有A公司優先股，該優先股每年發放優先股股利0.1

元，若利息率8%,則該公司情愿以多少錢來購買？

解：A=0.1,i=8%

P=A/i=0.1/8%=1.25元

通過本節學習，我們應深刻理解資金時間價值觀念的精髓，即靜止的資本永

久不會帶來額外的財寶。就像雪球一樣，只有在滾動中才會越來越大。因此，無

論企業還是個人，當有閑置資金時應樂觀運用，從而制造更多財寶。不過需要特

殊說明的是，在使用資金過程中應留意權衡風險與收益的關系。

其次節投資風險價值

在上節課，為了分析的便利，我們是在假設沒有風險和通貨膨脹的條件下，

爭論資金隨時間的變化。然而現實生活中，公司的任何理財活動都不行避開地受

到外部和內部各種不確定因素的影響，因此，全部理財活動背后都隱蔽著肯定的

風峻。往往公司追求的經營收益越大，可能遇到的風險也越高。故而，公司在進

行各項財務決策時，必需考慮收益和風險之間的關系。

一、風險與投資風險價值

(-)風險的概念

風險是一個比較難把握的概念，其定義和計量也有很多爭議。一般來說，風

險是指在某一特定時間內，某一大事的預期結果和實際結果的偏離程度，即投資

收益的不確定性。也就是說，若預期結果和實際結果一樣，則風險為0,該大事

為無風險大事：若預期結果偏離實際結果，則該大事為風險大事，且偏離程度越

大，大事所蘊含的風險越高。例如，投資者欲將10萬元資金存銀行，兩年后資

金收益的預期結果為存款本金與銀行規定的兩年利息之和。該猜測結果和兩年后

的實際存款結果相比較，偏離程度不大,除非銀行由于某種緣由變更存款利息率,

所以此投資者的投資收益風險較小。若該投資者將10萬元資金進行股票投資，

投資期為兩年，則兩年后資金收益的預期結果為資本利得和股利收入。該猜測結

果和兩年后的實際結果相比較，偏離程度較大，由于無論是資本利得還是股利收

入都會受到諸多不確定因素膨響，投資者很難精確猜測股票投資兩年

后的實際收益，所以此投資者的投資收益風險較大。

需要大家留意的是，風險本身是一個中性詞，僅表達預期結果和實際結果的

偏離程度。具體而言，在收益猜測時，既可能給投資者帶來高于期望的收益，也

可能給投資者帶來低于期望收益的經濟損失。對于這兩種狀況，投資者更關注低

于期望收益的損失。因此，在日常經濟工作中，風險常指不確定因素給投資者帶

來的損失的可能性。

(-)確定性決策和風險性決策

依據風險特性的不同，市場經濟中的決策活動可分為以下三種類型：

1.確定性決策。確定性決策也稱為無風險決策。這類決策活動的典型特征

是其猜測結果和實際結果相全都，風險為0。現實生活中無風險決策大事特別少，

如購買政府發行的國庫券。由于國庫券往往是以我國財政資金作為擔保而發行的

債券，債券到期投資者都能如約收回本金取得利息收益。

2.風險性決策。風險性決策活動的典型特征是，決策者對將來的實際結果

不能完全確定，但能確定各種決策結果，而且每一種結果消失的可能性可以進行

衡量。例如某公司欲引進新設施擴大產品A的生產力量。已知該項目在A產品暢

銷的市場狀況下，項目收益率為20%；在A產品銷售狀況一般的市場狀況下，

項目收益率為10%:在A產品滯銷的市場狀況下，項目收益率為：5%。現依據

各種資料分析，將來消失A產品暢銷的可能性為30%,A產品銷售一般的可能性

為40%,A產品滯銷的可能性為30%。這種決策便屬于風險性決策。

3.不確定性決策。不確定性決策活動的典型特征是，決策者對將來的實際

結果以及各種結果消失的可能性都難以猜測。例如某公司研發新型材料。若研發

勝利可獲得50%的高收益，但若研發失敗則將發生虧損。至于能否如期開發出

新材料，勝利與失敗的可能性各為多少都難以預料，這種決策就屬于不確定性決

策,

在財務實踐中，完全的確定性決策活動很少見，絕大多數活動都存在肯定的

不確定性。而對于不確定性決策活動來說，由于對各種決策結果消失的可能性都

不清晰，所以無法對其進行定量爭論。因此，在財務管理中主要爭論對象為風險

性決策活動。

（三）投資風險價值的概念

投資風險價值（RiskValueInvestment）也稱為風險酬勞，是指投資者由

于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的那部分額外價值J投資者評

價投資項n時，若該項n所蘊含的風險越大，則投奧者要求的風險酬勞（或稱為

風險補償）越高。這也就是人們常說的：高風險高收益，低風險低收益。

風險酬勞的表示方法有兩種：風險酬勞額和風險酬勞率。風險酬勞額以確定

數形式表示，指投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的那部分

額外收益。風險酬勞率是以相對數形式表示，指投資者因風險而獲得的超過時間

價值率的那部分額外酬勞率。在日常財務實踐中通常使用相對數表示法，即風險

酬勞率。

綜上所述，假如忽視通貨膨脹因素，投資者在投資過程中所獲得的投資收益

率就是由兩部分組成：資金時間價值（或無風險酬勞率）和風險酬勞率。其關系

如下式：

投資收益率=資金時間價值（或無風險酬勞率）+風險酬勞率

因此，投資者的投資收益的多少取決于資金周轉時間的長短和投資所冒風險的凹

凸。

二、單項資產風險價值的度量

風險在各種經濟活動中是客觀存在的。一方面投資者厭煩風險可能帶來的經

濟損失，另一方面盼望通過風險為其帶來超過資金時間價值的額外收益。因此在

投資過程中，投資者應正確計量風險和風險價值，以推斷投資項目的可行性。由

于風險表達的是大事的預期結果和實際結果的偏離程度，即預期結果的不確定

性，所以風險的計量要借助“概率”這個數學工具。

（一）概率

1.概率的定義

概率是指某一大事的某種結果可能發生的機會。例如摸獎，若箱里裝著紅、

黃、藍三顆不同顏色的球，參與者摸到紅球算中獎。摸獎這一大事的結果有三種：

摸中紅球：摸中黃球；摸中藍球。那么參與者中獎，即摸中紅球的概率為1/3。

假如把某一大事的全部可能的結果都列示出來，對每一結果賜予肯定概率，

1《財務管理學瓦第??版.43頁，北京，中國人民高校出版社，2002年.

即構成概率分布（ProbabilityDistribution）?如表2—1所示。

概率分布表表表2-1

可能消失的大事（i）發生的概率（P,）

利潤增加30%

利潤持平50%

利潤下降20%

合計100%

需要特殊說明的是，概率P必需符合以下兩條規章：

①全部大事的概率P,都在。與1之間，即OWP,W1；

②全部結果的概率之和應等于1,即@8=1'這里n為大事中可能消失

的大事或結果的個數。

2.期望收益率

期望值是一個統計指標，用于衡量各和可能結果的加權平均值。在財務風險

管理中，風險型決策爭論的重點是決策風險與決策收益的關系，因此稱為期望收

益率。這類決策符合離散型概率分布。離散型概率分布的期望酬勞率按下面所示

的公式計算：

式中：K---------期望酬勞率

K.---------第i種可能消失的結果的酬勞率

P.---------第i種可能消失的結果的概率

n---------可能消失的結果的個數

期望值反映了同一大事大量發生或多次重復發生所產生的結果的統計平均。

應用在風險計量中，期望值表示大事的猜測結果。

例2-8洪祥公司投資方案有甲、乙兩個備選項目，投資額均為300萬元,

期望投資收益的概率分布如表2—2所示。

某投資項目甲、乙兩方案］攵益率的概率分布表表2—2

收益率（隨機變量K）（萬元）

經濟狀況概率（P.）

甲方案乙方案

富強0.2570%50%

一般0.5030%30%

較差0.25-10%10%

甲方案K中=K島+K2P2+K3P3

=70%X0.25+30%X0.50+(-10%X0.25)

=30%

乙方案K乙=KE+K2P2+K3P3

=50%XO.25+30%xo.50+10%XO.25

=30%

上述計算雖然表明投資項目甲、乙的預期收益相同（即K",=K乙），但若將

兩個方案的概率分布圖繪制出來（見圖2—5）,可以看出這兩個項目的投費收益

率的變動幅度相差很大。

據率

甲項目乙項目

243*405060

收益率（%）

2-5甲乙兩公司投資收益的概率分布圖

以上例題中只是假定存在富強、一般和衰退這三種狀況。但事實上，經濟狀

況可以在極度衰退和極度富強之間發生很多種可能的結果。假如對每一種可能的

結果賜予相應的發生概率，就可以繪制出連續的概率分布圖（如圖2—6）。

從上圖2-6可見，項目的概率分布比較集中，概率分布中峰度比較高，

表明實際結果和預期結果比較接近，其投資收益風險較低，即實際收益率低于預

期收益率的可能性就小。

圖2一6甲乙兩投資項目收益率的連續分布圖

(-)風險的度量

風險是指決策大事的猜測結果和實際結果的偏離程度，因此風險的計量可借

助于“標準差”這個數學工具。

1.標準差

標準差表示隨機變量的實際結果與預期結果偏離的程度，記作。O將其應用

于風險度量中，標準差可表示決策活動中實際結果和猜測結果的偏離程度。標準

差越小，各種可能消失的實際結果偏離預期結果的程度越小，概率分布曲線峰度

越高，風險程度也就越小：反之，標準差越大，各種可能消失的實際結果偏離預

期結果的程度越大，概率分布曲線峰度越低，風險程度就越大。標準差的計算公

式如卜:

s=J?(K--)2?p(2T3)

式中：。---------期望收益率的標準差

K----------------------期望收益率

氏----------第i種可能消失大事結果

Pi--------------第i種可能消失大事概率

n----------可能消失大事結果個數

把甲、乙兩個項目的有關數據代入上式，可以得到:

甲項目的標準差為：

5,=7(70%-30%)2M25+(30%-30%)20.5+(-10%-30%)2?0.25

=28.28%

乙項目的標準差為：

s甲=J(50%-30%)2倉25+(30%-30%y0.5+Q0%-30%??0.25

=14.14%

由上述計匏可知，甲項目的標準差較大，說明該項R的實際收益率發生偏離

期望收益率的可能性較大，即風險較高。相反乙項目的標準差教小，說明其實際

收益率發生偏離期望收益率的可能性較小，即風險較低。

2.標準離差率

采用標準差來反映不同項目風險大小的前提條件是不同投資的期望收益相

同，然而在財務實踐中常常要比較期望收益不同的投資項目的風險大小，這時候

就要用到標準離差率。標準離差率是標準差與期望值的比值，即：

V=±'100%(2-14)

K

式中：V--------標準離差率

。---------標準差

K--------期望值

從上式中可以看出，標準離差率是衡量相對風險的一個指標，即單位期望收

益擔當的風險。標準離差率越大，決策項目的風險越高。反之，標準離差率越小,

決策項目的風險越低。

在上例中，甲方案的標準離差率為

些竺x100%=94.27%

30%

乙方案的標準離差率為

也空x100%=47.13%

乙30%

比較甲、乙兩方案的標準離差率可知，乙項目的風險小，甲項目的風險大。

(三)風險價值的度量

決策者在把握了項目的風險大小后，更重要的是想要了解該風險能為其帶來

怎樣的風險收益，即風險價值的確定。風險價值的確定要借助一個系數一一風險

酬勞系數，那么風險價值、風險大小和風陵酬勞率之間的內在關系可用公式表示

為：

RR=bxV(2-15)

式中：R------風險價值或風險酬勞

b--------風險價值系數

V--------標準離差率

風險酬勞系數是將標準離差率轉化為風險酬勞的一種系數，表示該項目中

單位風險給投資者帶來的必要酬勞率。假設甲項目的投資風險酬勞系數為15%,

乙項目的風險酬勞系數為12%,則兩個項目的風險酬勞率分別為：

甲項目：RR=EPXV甲=15%X94.27%=14.14%

乙項目：RR二b乙、丫乙=12%X47.13%=5.66%

（四）風險與酬勞的關系

若忽視通貨膨脹的影響，投資者■實施某項投資為其帶來的投資收益取決于兩

部分：資金時間價值和投資風險價值。具體計算公式如下：

K=RFr+Rl\=RrF+bxV（2-16）

式中：K------投資總酬勞率

&-------無風險酬勞率

投資總酬勞率K的主要作用是關心投資者計算備選方案的投資必要酬勞率,

進而做出相應的投資決策。式中無風險酬勞率就是加上通貨膨脹貼水后的資金時

間價值，西方一般把投資于國庫券的酬勞率視為無風險酬勞率。上式各指標關系

可表示如圖2—7。

圖2-7投資收益線

圖中投資收益線的截距表示無風險收益率（RQ，該指標取決于資金周轉的

時可，與風險無關。投資收益線的斜率為。，它的確定取決于決策者的風險態

度，??般狀況下，激進的投資者會將b值定的低一些，投資收益線將比較平緩。

相反保守的投資者會將b值定的高一些，投資收益線將比較陡峭。

若假設無風險酬勞率為20%,則兩個項目的投資收益率分別為：

%=RF+RR=RF+E「X%=20%+14.14%=34.14%

1＜乙=人+1^=陣+歸＞丫乙=20%+5.66%=25.66%

通過上式計算可知，投資甲證券的必要酬勞率為34.14%,投資乙證券的必

要酬勞率為25.66%。與其期望收益率30%相比較，甲證券的估計收益率小于

必要酬勞率，所以不具有投資性。而乙證券的估計收益率大于必要酬勞率，因此

具有投資性。

至于風險價值系數的確定，常有以下匚種方法：

1.依據以往同類項目的有關數據確定，風險價值系數b可以參照以往同類

項目的歷史資料，運用上述有關公式確定。例如，某公司預備進行一項投資。此

類項目含風險酬勞率的投資收益型15%,其酬勞率的標準離差率為80%。無

風魚酬勞率10%,則由公式：K=RF+RR=RF+bxV可推導出：

」R-R.15%—10%

b=----L=--------=6.2%

V80%

2.由企業領導和有關專家確定。第一種方法是在同類項目歷史數據比較充

分的狀況下才能接受，若缺乏歷史資料，則可聘請企業相關領導和有關專家組成

決策組，采用他們的主觀閱歷加以確定。這種方法下，b值的確定取決于決策者

對風險的態度。激進型的決策者敢于擔當風險，其會將b值定得低一些：反之穩

健型的決策者懼怕風險給其帶來損失，除非給其較高的投資回報，所以其會招b

值定得好一些。

3.由我國有關部門組織專家確定。我國有關部門如財政部、我國銀行和證

券等部門組織有關方面專家，依據各行業的條件和有關因素，制定各行業的風險

酬勞系數，并由我國定期頒布，為投資者供應查考。

（五）風險決策原則

［本章小結］

資金的時間價值觀念和投資風險價值觀念是公司財務管理活動的重要指導

思想。

1.資金時間價值是社會資金平均利息率，也可稱為無風險利息率。資金時

間價值的計量用“利息率”來進行。在計算資金時間價值利息率時有兩種方法，

即單利計息和復利計息。在理財學中，多數狀況下使用復利計息。

2.在資金時間價值的計算中，現值、終值和年金是特別重要的概念。它們

打算著資金發生的時間點和資金類型。

3.任何一項經濟活動都蘊含著風險，該風險能給理財者帶來超過資金時間

價值的超額收益，即風險價值。

4.風險和風險價值的計量通過期望值、標準離差率和風險價值系數等指標

來進行。

［課后習題］

一、思索題

1.何謂資金時間價值？資金時間價值的概念與銀行的存貸款利率有何區

分？

2.何謂年金？常見的年金有哪幾種？

3.何謂風險？有哪些種類？具體內容是什么？

4.何謂收益？包括哪幾種？具體內容是什么？

5.如何對風險和收益進行衡量？如何進行決策？

二、計算決策題

1.某人在2007年1月1日存入銀行1000元，年利率為12%,要求計算：

（1）每年復利計息一次，2022年的1月1日存款賬戶余額是多少？

（2）若每季度復利計息一次，2022年的1月1日存款賬戶余額是多少？

2.一個家庭為其女兒讀高校存錢。若其女兒今年15歲，讀高中一班級，估

計3年后上高校。現在高校里一年的全部花費總計10000元，共四年。設銀行存

款利率為3%。

（1）4年的高校費用在她18歲時的現值是多少（即訓練投資之和）？

（2）若該家庭從其女兒讀高一時開頭等額存款，則每年存入多少錢才能使

其女兒順當讀完高校？

2.某公司現有兩個項目可供選擇，這兩個項目在不同市場狀況下的投資酬

勞率及可能發生的概率見下表。設該公司的無風險酬勞率為10%。

項目A項目B

市場狀況概率

報酬率風險酬勞系數報酬率風險酬勞系數

良好0.2030%5%40%8%

一般0.6020%20%

較差0.205%-5%

要求：（1）計算兩投資項目的估計投資酬勞率的期望值、標準離差和標準離差

率，并比較兩項目投資風險的大小。

（2）計算兩項目的總投資酬勞率

第三章流淌資金管理

在4拿中你將學到流通赍產管理的弱美南客，艮體包括現金管理、

應收賬款的管理和后賃的管理。公司對流通資產管理的目粽就:是剛發

合理的營運資金管理政策如瀛湍赍產管理制次，保證像許資金不委，

加快資金周轉，提需收益水牛，同時合理雜捱風險，。實現企業價值

米大化。。國此，冷聿的十克用客是各種流通資產的營運管理政策的

制足和渝海費盧話劭的決策。

新準則提示：會計準則中變動比較大的是有關存貨的內容，在存貨的計價方面取

消了后進先出法。準則第十四條規定：企業應接受先進先出法，加權平均法或者

個別計價法確定發出存貨的實際成本。準則第十五條規定：存貨應依據成本與可

變現凈值孰低計量。因此，新準則對企業存貨資產的成本、經濟批量決策等有著

重要影響。

中英文關鍵詞語對比：

信用政策CreditPolicy存貨管理InventoryControl

經濟批量模型EconomicOrderingQuantityModle(EOQModle)

流淌資金是以貨幣形式表示的企業流淌資產的價值。流淌資產是指，是為

滿足企業生產經營而短期存置的資產。由于流淌資金周轉速度和流淌資產的配置

對企業資金收益和經營風險有著重大影響，因此流淌資金管理是企業日常資金管

理的重要內容。流淌資產管理的目標就是通過制定合理的流淌資產管理政策和管

理制度，保證流淌資金平安，加快資金周轉，提高資金收益率，同時合理掌握風

險，以實現企業價值最大化。依據資產存在形態不同，流淌資產主要包括現金、

有價證券、債權資產和存貨等項目。

第一節現金管理

現金，是指企業庫存現金以及可以隨時用于支付的存款，不能隨時用于支取

的存款不屬于現金。一般包括現金和現金等價物。現金等價物，是指企業持有的

期限短、流淌性強、易于轉換為已知金額現金、價值變動風險很小的投資。期限

短，一般是指從購買日起三個月內到期。現金等價物通常包括三個月內到期的債

券投資等。現金資產具有以下兩個特性：(1)流淌性強。現金資產是全部資產中

流徜性最強的資產，它可直接用于滿足企業各種支付的需要，如選購等經營性支

付、還本付息等融資性支付。因此，持有足夠的現金可提高企業整體資產的流淌

性，（2）收益性差。從理論上說現金屬于企業保值性資產（即使銀行存款，其利

率也特別低）。企業不論持有現金多長時間，都不會為其帶來資金增值。因此，

持有過度現金資產會降低企業整體資產的獲利力量。由此可以看出，如何在現金

的流淌性和收益性之間做出合理的決策是現金管理的核心內容之一。

一、現金管理的目的

（一）現金持有的動機

依據現金資產的特點，企業往往基于以下三個因素持有肯定數量的現金。

1.支付動機

所謂支付動機是指，企業持有肯定數量的現金余額是為滿足日常生產經營的

需要，如用于選購材料、支付工人工資，繳納稅款，償還債務等。由于企業每天

的現金流入和現金流出在時間和數量上存在肯定程度的差異，因此，持有肯定數

量的現金是保證交易正常進行、債務準時償付的基本要求。一般來說，企業為滿

足支付動機需要而持有的現金余額量，取決于企業銷佶規模。企業借售規模擴大，

所需現金投入也隨之增加。

2.預防動機

企業在生產經營過程中不行避開地遇到突發性的意外大事，如各種自然災難、

生在事故等。這些突發性大事都會打破企業在正常狀況下制定的現金收支方案，

使現金需要量短期激增。因此持有較多現金，可以使企業更好的應付這些意外大

事的發生。為滿足預防動機需要而持有的現金余額與以下因素有關：（1）現金預

算的牢靠程度；（2）企業臨時籌資的力量：（3）企業情愿擔當的風險程度。

3.投機動機

投機在財務學中是?個沒有感情顏色的行為動詞，它表示投資者為了獲得資

產的價差收益而進行的短期投資活動。投機動機是指企業為了能準時抓住市場中

稍縱即逝的投資機會，滿足短期內獵取較高的投資收益的目的而持有的肯定現金

余額。因投機動機而持有的現金的規模往往與企業在金融市場的投機機會及決策

者對待風險的態度有關。

企業在確定現金持有規模時，除了重點考慮以上三個因素外，還應依據業務

發生的實際狀況綜合考慮其他因素，如銀行要求的補償性余額等。應留意的是，

由于各種動機所需要的現金可以調整使用，企業現金持有量并不是各動機現金需

要量的簡潔相加。

（二）現金管理的目的

從上述介紹中可以看出，企業必需持有肯定數量的現金以滿足各種持有動機

的需要。若現金持有量不足可能會打斷企業正常生產秩序，還要付出無法估量的

潛在成本。而另一方面，由于現金類資產屬于保值性資產，其收益率特殊低，所

以過度持有現金將會導致企業資金閑置量增加，降低企業整體資金收益率。因此，

現金管理的根本目標是在保證企業高效、高質地開展經營活動的狀況下，盡可能

地保持最低現金占用量。

二、企業持有現金的成本

現金持有成本是指企業在持有現金資產過程中付出的代價，主要包括：管理

成本、持有成本和短缺成本。

（一）現金的管理成本

企業在持有現金資產過程中，會發生肯定的管理費用，如必要的平安措施費

和保管員工資等。這部分費用在相關范圍內不隨現金持有量的多少變動，可視為

固定成本。

（-）現金的持有成本

現金的持有成本就是現金的機會成本，即企業因持有肯定量的現金資產而丟

失的再投資收益。現金持有成本主要取決于企業現金資產的持有量，若持有量越

多，丟失的再投資收益越多，持有成本越高。

（三）交易成本

交易成本是指企業在補充現金的過程中所付出的代價。企業通常接受轉讓有

價證券的方式來補充現金的不足，因此交易成本是指轉讓有價證券過程中發生的

費用，如托付買賣傭金、托付于續費，證券過戶費等。這里僅考慮交易過程中的

固定成本，即單位交易成本是常數量。因此，交易成本取決于證券變現次數，即

證券變現次數越多，現金交易成本越高。反之，證券變現次數越少，現金交易成

本越少。

（四）現金的短缺成本

現金短缺成本是指企業因現金資產持有量不足，且無法準時通過有價證券變

現加以補充而患病的經濟損失。現金短缺成本包括兩類：其一是由于企業現金資

產持有量不足，不能滿足支付需要而打亂正常的經營秩序所付出的代價。其二是

由于現金資產的短缺而無法按要求履行契約所導致的企業信用丟失，這樣的潛在

損失將無法估量:。

三、最佳現金余額的確定

從上面的介紹中可以看出：一方面企業必需持有肯定數量的現金資產以滿足

各種持有動機和財務平安的需要：另一方面企業所持有的現金資產是非收益性資

產，大量持有會使企業整體資產收益率下降，同時還會發生各種持有成本。因此,

企業盼望在權衡現金資產的平安性和收益性后，確定現金最佳持有量，使其既滿

足支付平安的需要，乂滿足收益性的要求C確定最佳現金余額的常用方法包括：

現金周轉期模式和存貨模式。

（一）現金周轉期模式

現金周轉期是指從現金投入生產經營開頭，到最終轉化為現金的過程。現金

周轉期的確定取決于三個方面：

1.存貨周轉期。存貨周轉期是指存貨資產從投入到變現的時間，具體而言是

指將原材料轉化為產成品并出售所需要的時間。

2.應收賬款周轉期。應收賬款周轉期是指從企業賒銷活動發生到貨款以現金

資聲形式收回所需要的時間。

3.應付賬款周轉期。應付賬款周轉期是指從企業收到賒購的選購材料到現金

付款所需要的時間。

以上指標之間的經濟關系可用圖3-1表示。

存貨周轉期應收帳款周轉期

應付賬I5轉期現金周轉期

支付材出售產成

收到采購材料收回現金

料資金品

圖3—1現金周轉期示意圖

據上圖所示，現金周轉期可用下式表示：

現金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期一應付賬款周轉期

現金周轉期確定后，便可依據現金周轉率確定最佳現金余額。其計算公式如

下：

目標現一公司全年現金總需求年,現金（3-1）

金持有量360周轉期

例3—1已知甲企業估計存貨周轉期為50天，應收賬款承兌期為30天，應

付賬款周轉期為35天，估計全年現金需用量350萬元，求最佳現金余額。

現金周轉期=50+30-35=45（天）

最佳現金余額=350/360X45=43.75（萬元）

本例說明，甲企業平常的現金持有量維持在43.75萬元左右，它將有足夠的

現金應付企業的日常經營費用。

這種方法比較簡潔，易于計算，但這種方法假設現金需要量和現金供應不存

在不確定的因素，具體而言就是：（1）材料選購與產品銷售的現金流量在數量上

相等，即不存在利潤。（2）企業的生產經營在一年中持續穩定地進行。假如不滿

足上述假設條件，將發生決策偏差。

（二）存貨模式

該模式之所以被稱之為存貨模式，是由于它來源于存貨規劃的經濟批量模型。

它是由美國學者鮑摩爾（WilliamJ.Baunol）首先提出，因此該模式也被稱之

為鮑摩爾模式。

在存貨模式中假設，現金取得是每隔一段時間發生的，而現金支出則是在肯

定時期內勻稱發生的。并假設每次現金的補充依靠出售短期有價證券獲得現金。

現用圖3—2加以說明。

現

金

持

有

量

N

時間

圖3-2確定現金余額的存貨模式

在圖3—2中，假定公司在期初（。時刻點）一次性補充本期現金N,然后在

0—3這段期間勻稱的支付使用，到3時刻點現金全部耗盡。當此筆現金在卻耗

盡時，公司通過出售N元短期有價證券再次補充現金，以備儲一匕期間使用。如

此不斷重復。

在存貨模式中，以最低代價占有某項資源為決策基本原則，首次將現金的持

有成本和交易成本（轉換成本）結合在一起，進而確定使現金總成本最低的現金

持有量為最佳現金持有量。具體內容如下：

1.確定現金總成本

存貨模式中，只選取與現金持有量有直接關系的現金持有成本和交易成本。

其中現金持有成本即為現金機會成本，成本與現金持有量成正比，其計算公式如

下:

現金持=平均現金