EVA模型下廣汽集團企業(yè)價值計算與分析案例報告TOC\o"1-2"\h\u28528一、緒論 221570（一）研究背景及意義 211244（二）研究內容及方法 314137二、價值評估的相關概念與理論基礎 412383（一）企業(yè)價值 415863（二）企業(yè)價值評估方法 52948EVA=NOPAT?TC?WACC 623442（二）企業(yè)價值評估理論基礎 611828三、廣汽集團概況及價值評估模型適用性分析 726394（一）廣汽集團及汽車行業(yè)概況 732378（二）廣汽集團估值模型適用性分析 1313527四、EVA模型下的企業(yè)價值計算與分析 145176（一）廣汽集團歷年EVA的計算 1418138（二）廣汽集團未來EVA的預測 2029713（三）廣汽集團價值評估結果分析 2314028五、廣汽集團提升企業(yè)價值的相關建議 24617六、結論 25一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景于2020年發(fā)生持續(xù)至今的新冠肺炎給汽車行業(yè)帶來了很多不確定性，面對這嚴峻的挑戰(zhàn)，在十四五開局之年，多省市將發(fā)展新能源、智能網聯(lián)汽車產業(yè)寫入“十四五”規(guī)劃和2035年的遠景目標中。中國工業(yè)協(xié)會副秘書長李邵華指出，經過多年的發(fā)展，我國汽車工業(yè)在社會和經濟發(fā)展中具有至關重要的地位。從2019年“3060”碳目標宣布以來，“油轉電”不斷加快實現(xiàn)進程，這就驅使各個汽車企業(yè)投入大量經費研究制造新能源汽車，而研究費用的投入對于企業(yè)價值的影響是不確定的，所以非常有必要評估廣汽集團企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，以更好地規(guī)劃企業(yè)將來的戰(zhàn)略方向。2.研究意義理論意義：雖然EVA模型在中國已經發(fā)展了數(shù)年了，但是相對于國外來說，仍然起步較晚，有關EVA研究的結果遠遠比不上國外，在評估汽車行業(yè)方面的研究更是為數(shù)不多，本文采用EVA模型兩階段增長模型，評估了廣汽集團的企業(yè)價值，充實了現(xiàn)有EVA模型在企業(yè)價值評估中的運用。實踐意義：“十三五”以來，我國汽車智能化的進程不斷加快，另外自動駕駛也在逐步發(fā)展，在2021年開端，“十四五”計劃仍然要求汽車行業(yè)提高自身創(chuàng)新能力，推動汽車企業(yè)高質量發(fā)展，同時，針對汽車行業(yè)發(fā)展也出臺了相當多的支持政策，在實現(xiàn)雙碳的大環(huán)境下，特別是對于新能源汽車發(fā)展進程的推進政策是非常有利的。本文以具體企業(yè)—廣汽集團為例，結合企業(yè)自身的特點，為企業(yè)價值創(chuàng)造提供參考，具有很強的實踐意義。（二）研究內容及方法1.研究內容在本文中，我們將基于EVA模型評估對汽車領域具有重大影響的廣汽集團進行企業(yè)價值評估，對廣汽集團在汽車領域的發(fā)展進行了研究和分析，為接下來的評估做好鋪墊。在選擇估值模型時，本文將分別分析傳統(tǒng)估值模型中的成本法、市場法和收益法對廣汽集團企業(yè)價值評估的適用性。并且我們將運用EVA模型對廣汽集團進行估值，確定EVA模型適用于汽車領域的估值。與其他估值方法相比，其估值更準確地表明了公司創(chuàng)造價值的水平。此外，通過EVA模型的計算結果，廣汽集團管理層能夠適當調整公司戰(zhàn)略規(guī)劃，建立并完善相關企業(yè)內外部制度，從而提高企業(yè)價值2.研究方法（1）文獻研究法主要是閱讀和研究國內外關于EVA的研究成果和相關文獻，為文章的進一步研究與寫作打下了基石，在各大省市圖書館—浙江圖書館、杭州圖書館、香港科技大學、知網等平臺進行資料和數(shù)據(jù)收集，結合廣汽集團所處行業(yè)新聞資訊和各個經濟網平臺的公開數(shù)據(jù)，最后通過查詢到的數(shù)據(jù)著手計算并分析。（2）案例分析法分析選中公司的財務情況和其所處的行業(yè)，在傳統(tǒng)評估方法的基礎理論上，分析并比對了各個方法的現(xiàn)實意義，運用經濟增加值的方法對廣汽集團進行價值評估，并根據(jù)評估結果進行有效性及局限性分析。（3）比較法通過比對傳統(tǒng)價值評估法和EVA估值法各自的特征與現(xiàn)實意義，并找到其中的優(yōu)劣勢，特別是在汽車領域里，要充分展示EVA估值法的實用價值，并與該行業(yè)的未來增長趨勢相映證，來對汽車行業(yè)領域進行評估實踐。（4）歸納總結法閱讀汽車行業(yè)研究報告，總結該行業(yè)特點，科學的調整會計項目，以便更好的將EVA模型應用到該行業(yè)。在前人對經濟增加值的研究計算中，歸納該模型的計算方法，準確的計算模型中涉及到的各個數(shù)據(jù)值，以保證評估結果的可信性。二、價值評估的相關概念與理論基礎（一）企業(yè)價值企業(yè)價值即指企業(yè)自身的價值，一般認為，股權資本價值和債務價值構成了企業(yè)整體價值，按照不同的使用目的，企業(yè)價值的表現(xiàn)形式也多樣化，具體表現(xiàn)形式詳見下表內容。表1企業(yè)價值的表現(xiàn)形式表現(xiàn)形式基本含義賬面價值以會計的歷史成本原則為計量依據(jù)，根據(jù)權責發(fā)生制的要求來確認企業(yè)價值內涵價值企業(yè)預期未來現(xiàn)金流收益以適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值市場價值企業(yè)出售所能夠取得的價格，其價值大小取決于市場的供需狀況重置價值在市場上再次建立與之相同規(guī)模、技術水平、生產能力的企業(yè)需要花費的成本清算價值企業(yè)由于破產清算或其它原因，要求在規(guī)定時間內將企業(yè)或資產變現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：MBA智庫百科（二）企業(yè)價值評估方法1.成本法成本法也叫資產基礎法、重置成本法，以歷史資產負債表數(shù)據(jù)計算得出或以現(xiàn)有資產重置成本為基礎，扣除一系列資產貶值所得的企業(yè)估值方法。在運用此方法的過程中，需要單獨評估各個資產的價值，然后再累加后減去負債來獲取評估結果。2.市場法市場法是在資本市場上選取相同行業(yè)、相似規(guī)模的企業(yè)作為評估參考物，通過對評估對象與參考物的各種指標數(shù)據(jù)對比，并基于兩者的價值差異進行合理的修正。市場法適用于可比對象比較多的行業(yè)中，在操作中主要注意主觀因素對評估結果的影響。3.收益法以企業(yè)持續(xù)經營為特征的收益法，其分析歷史財務報表和經營情況，同時，預測評估出該企業(yè)的未來收益，選取合適的貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)的企業(yè)價值評估方法。在估值始末，最大限度避免了增加主觀因素對企業(yè)價值結果的影響。4.EVA模型估值法（1）EVA的概念經濟附加價值(EVA)是指超過資本成本的投資回報，也就是企業(yè)財富增長值，相當于稅后經營利潤減去包括債務和權益在內所有資本的成本。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估理論，僅考慮債務資本成本，往往忽略了權益資本成本。這其中就隱含著一個假設：股東的資本是被無償使用，顯而易見的是使用股權資本少不了的要投入一定的成本為代價。所以企業(yè)必須獲取充足的利潤來彌補債務和權益資本成本，如果存在剩余，最終的財富才是使用原始資本的增值，才能使股東投入的資金產生可觀的回報。（2）EVA企業(yè)價值評估模型經濟增加值是把企業(yè)價值分為投入資本總額和將來企業(yè)經營創(chuàng)造的價值，采用EVA模型可以更好地體現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的意義，具體公式如下：EVA=NOPAT?TC?WACC其中：EVA：經濟增加值NOPAT：稅后凈經營利潤TC：資本總額WACC：加權平均資本成本率在核算EVA時，需要對稅后經營利潤和資本總額進行調整，以確保數(shù)據(jù)的可信性，才能更加準確的計算出企業(yè)價值。（二）企業(yè)價值評估理論基礎1.資本價值理論經濟學家歐文·費雪于20世紀出版了《資本與收入的性質》，此文有談到資本價值理論，該觀點闡述了資本現(xiàn)有的價值就是資本在未來所能帶來的收益的現(xiàn)值之和；如果將企業(yè)比作為一個投資項目，則企業(yè)的價值視為企業(yè)未來所獲收益的現(xiàn)值總和，這是確定性條件下的情況。該觀點為企業(yè)價值的評估提供了分析方向，一定程度上確定了企業(yè)價值評估理論與實踐的良性發(fā)展方向。2.資本資產定價模型資本資產定價模型（CAPM）起初是威廉·F·夏普于1964年建立的，隨后，約翰·林特納和簡·莫森等人從多視角、多維度分析和推進了該模型。該模型基于馬科維茨理論，尤其闡明了證券組合的預期收益率與風險的關系，條理性地闡述了資產的均衡價格是如何在收益和風險的權衡中形成的，如今它作為現(xiàn)代金融投資理論的核心，在投資決策和公司金融中的到了廣泛的運用。三、廣汽集團概況及價值評估模型適用性分析（一）廣汽集團及汽車行業(yè)概況1.廣汽集團公司簡介廣州汽車集團有限公司于上世紀末早已注冊成立，在2005年6月28日，多家行業(yè)龍頭企業(yè)對原廣州汽車集團有限公司進行股份制改造，由廣州汽車工業(yè)集團有限公司、萬向集團公司、中國機械工業(yè)集團有限公司、廣州鋼鐵企業(yè)集團有限公司和廣州市長隆酒店有限公司聯(lián)合創(chuàng)立，自此成為中國汽車生產的國有企業(yè)。廣汽集團以廣州為中心，華中、華東為翼，業(yè)務包含研發(fā)、整車、零部件、汽車金融、移動出行服務等，是國內產業(yè)鏈最為完備的車企之一。2.汽車行業(yè)概況（1）汽車行業(yè)雖然疫情具有不可抗力因素，但是國內疫情防控良好，汽車市場快速修復，宏觀經濟穩(wěn)步增長，促使汽車行業(yè)勢頭更加強勁。其中，新能源汽車增長更為突出，傳統(tǒng)汽車集團紛紛在新能源汽車領域加注博弈資本，科技巨頭先后入局，電動化汽車趨勢基本已成定局。從2020年疫情以來汽車銷量僅在疫情最嚴重的時候下滑嚴重，其余時間銷售數(shù)量基本變動不大。同時，新能源汽車在近幾年銷量實現(xiàn)爆發(fā)式增長。現(xiàn)階段，汽車發(fā)展布局已到從大至強的關鍵時刻，未來的發(fā)展趨勢一定會給我國帶來新的增長極，在這輪新的科技革新和產業(yè)結構調整中也促使汽車企業(yè)加快自身企業(yè)的改革，但是由于我國人口眾多，幅員遼闊，汽車的快速發(fā)展階段可能會持續(xù)更久，但是我國汽車行業(yè)會逐漸會進入成熟期，躋身世界汽車強國之列。圖1中國汽車銷量及同比增速圖2中國新能源汽車銷量及同比增長率（2）廣汽集團2021年8月2日，美國《財富》周刊公布了2021年世界五百強企業(yè)排名，廣汽集團位居第176名。在廣汽集團下的整車板塊主要有廣汽埃安和廣汽傳祺，廣汽埃安致力于提供新能源汽車產品和服務，廣汽傳祺主要致力于生產銷售傳祺品牌整車產品。以下表格是廣汽傳祺和廣汽埃安在2021年的保有量統(tǒng)計數(shù)據(jù)。表22021年廣汽集團汽車保有量數(shù)據(jù)統(tǒng)計單位：（萬輛）年份品牌廠商車系子車系車型級別車身類型保有量2021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS4傳祺GS4緊湊型SUVSUV12078012021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS5傳祺GS5緊湊型SUVSUV2512172021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS3傳祺GS3小型SUVSUV2369692021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS8傳祺GS8中型SUVSUV2130302021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺M8傳祺M8中大型MPVMPV1468292021年廣汽埃安廣汽埃安AIONSAIONS緊湊型轎車三廂1297842021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺M6傳祺M6中大型MPVMPV1163962021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA6傳祺GA6中型轎車三廂814812021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA3傳祺GA3緊湊型轎車三廂724912021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA4傳祺GA4緊湊型轎車三廂453632021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS7傳祺GS7中型SUVSUV391642021年廣汽傳祺廣汽乘用車影豹影豹緊湊型轎車三廂363502021年廣汽埃安廣汽埃安AIONYAIONY緊湊型SUVSUV313812021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA5傳祺GA5中型轎車三廂249052021年廣汽埃安廣汽埃安AIONVAIONV緊湊型SUVSUV221292021年廣汽埃安廣汽埃安傳祺GE3傳祺GE3小型SUVSUV175232021年廣汽埃安廣汽埃安傳祺GS4

新能源傳祺GS4PHEV緊湊型SUVSUV152632021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA8傳祺GA8中大型轎車三廂135092021年廣汽埃安廣汽埃安AIONSAIONSPlus緊湊型轎車三廂129962021年廣汽傳祺廣汽豐田廣汽iA5廣汽iA5緊湊型轎車三廂124862021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS4傳祺GS4PLUS緊湊型SUVSUV65562021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA5傳祺GA5PHEV中型轎車三廂50932021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS4傳祺GS4Coupe緊湊型SUVSUV50452021年廣汽埃安廣汽埃安AIONLXAIONLX中型SUVSUV49792021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS8傳祺GS8S中型SUVSUV43722021年廣汽傳祺廣汽三菱祺智祺智PHEV緊湊型SUVSUV32462021年廣汽埃安廣汽埃安AIONVAIONVPlus緊湊型SUVSUV28262021年廣汽傳祺廣汽本田繹樂繹樂緊湊型轎車三廂18972021年廣汽傳祺廣汽本田世銳世銳PHEV緊湊型SUVSUV16242021年廣汽傳祺廣汽三菱祺智祺智EV緊湊型SUVSUV14232021年廣汽埃安廣汽埃安傳祺GA3S新能源傳祺GA3S視界PHEV緊湊型轎車三廂11552021年廣汽傳祺廣汽豐田廣汽ix4廣汽ix4緊湊型SUVSUV9952021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GA5傳祺GA5HEV中型轎車三廂1462021年廣汽傳祺廣汽菲克悅界悅界PHEV緊湊型SUVSUV1002021年廣汽埃安廣汽埃安AIONLXAIONLXFCEV中型SUVSUV102021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺GS8傳祺GS8HEV中型SUVSUV42021年廣汽傳祺廣汽乘用車傳祺M6傳祺M6PRO中大型MPVMPV22021年廣汽埃安廣汽埃安AIONLXAIONLXPlus中型SUVSUV1數(shù)據(jù)來源：車智云汽車產銷廣汽集團現(xiàn)有主要業(yè)務包括研發(fā)、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿服務、金融五大業(yè)務板塊，構成了一個汽車產業(yè)鏈的閉環(huán)。全球經濟下滑影響和COVID-19疫情的雙重打擊，我國眾多車企也飽受沖擊，但在這過程中，國內防疫保障充分，更有一攬子的利好政策相繼公布執(zhí)行，國內汽車行業(yè)穩(wěn)中有進，使得行業(yè)表現(xiàn)遠遠超出預期。下列表格是2016年到2020年廣汽集團主營業(yè)務構成情況。表3廣汽集團主營業(yè)務構成分析單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)總收入乘用車334.00502.01503.76360.39379.38汽車相關貿易147.90193.29192.56213.25226.89金融及其他12.2820.4527.4823.4025.30營業(yè)成本及稅金附加乘用車265.26390.39421.61349.50369.66汽車相關貿易137.21174.07177.29202.97215.40金融及其他8.308.937.7713.8016.40毛利率（%）乘用車20.5822.2316.313.022.56汽車相關貿易7.239.947.934.825.06金融及其他32.4156.3371.7241.0335.18數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)從收入結構看，乘用車和汽車相關貿易是企業(yè)主要收入來源，2020年分別收入379.38億元和226.89億元，占比分別為60.07%和35.95%。隨著國家對新能源汽車制造工業(yè)的扶持，廣汽集團建立的廣汽智聯(lián)新能源汽車產業(yè)園是廣汽集團布局新能源汽車，在一系列重大戰(zhàn)略舉措中，為在新能源汽車發(fā)展多分一杯羹，也隨著汽車企業(yè)的改革升級，廣汽集團有望進一步發(fā)展。（二）廣汽集團估值模型適用性分析上文分別對這三種企業(yè)價值評估方法的介紹中，不難發(fā)現(xiàn)它們各有取長補短之處，通過與EVA模型的對比，可以得出用EVA模型評估廣汽集團具有絕對優(yōu)勢。成本法主要是對評估對象是以重資、建筑物、或者機器設備型的企業(yè)，而廣汽集團作為高新科技型的企業(yè)，研發(fā)資金占比較多，其固定資產占總資產比例不到15%，所以該方法不適用于廣汽集團的價值評估。市場法要求市場上要有足夠多與之類似的企業(yè)做對比，并修正系數(shù)評估企業(yè)價值，使用市場法關鍵是找到可比信息，由于掌握全面。真實的企業(yè)信息相對來說比較困難，所以在評估企業(yè)價值時候存在難度。收益法在會計利潤的基礎上進行企業(yè)價值評估，而EVA模型著重關注所有資本成本及經濟利潤，評估結果能夠促使管理人員更加關注經營業(yè)績。廣汽集團作為國家扶持的國有企業(yè)，未來的發(fā)展一定是不可限量的，目前中國正逐漸往汽車強國發(fā)展，廣汽集團也一直跟隨著國家戰(zhàn)略方向不斷前進，所以我以五年作為廣汽集團的快速增長期，五年過后該企業(yè)會進入穩(wěn)定發(fā)展期，到那時市場基本已經被各個企業(yè)充分占有，他們的市場份額也被確定下來。四、EVA模型下的企業(yè)價值計算與分析（一）廣汽集團歷年EVA的計算1.稅后經營利潤的計算（1）研發(fā)費用廣汽集團一直堅持自主研發(fā)創(chuàng)新，布局全產業(yè)鏈，宣傳品牌文化，積極推動企業(yè)高質量發(fā)展。下表是廣汽集團2016-2020年研發(fā)投入和研發(fā)人員的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。表4廣汽集團歷年研發(fā)成本投入分析單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年研發(fā)投入合計23.8930.0348.8950.4151.25費用化研發(fā)投入3.944.958.279.598.88資本化研發(fā)投入19.9525.0840.6240.8242.37研發(fā)人員數(shù)量3,3984,2785,8676,2225,832研發(fā)人員占公司總數(shù)比例（%）14.4214.4417.0117.6217.39研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例（%）4.834.206.758.448.17數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)根據(jù)公司年報顯示，研發(fā)投入逐年上升，本文將當期研發(fā)費用進行3年直線攤銷調整，對尚未攤銷的費用加回到凈利潤中計入資本總額。該公司2016-2021年研發(fā)費用情況和調整結果如下表。表4廣汽集團歷年研發(fā)費用調整單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年研發(fā)費用3.944.958.279.598.88調整后研發(fā)費用2.633.305.516.395.92當期攤銷額1.311.652.763.202.96數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)（2）政府補助廣汽集團的營業(yè)外收入主要來源于政府補助，但是政府補助受政策影響比較大。我國對新能源汽車的支持也很多，廣汽集團于2017年建立的廣汽埃安屬于新能源企業(yè)，所以得到的政府補助逐年上升，除了在2020年疫情突發(fā)，我國財政緊張，對于企業(yè)的補助驟然減少。表5廣汽集團歷年政府補助分析單位：（億元）2016年2017年2018年2019年2020年利潤總額70.51119.76118.6762.9456.95政府補助2.231.432.225.900.31政府補助占利潤總額比例（%）3.161.191.879.370.54稅后政府補助1.991.292.055.900.31數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)根據(jù)公司利潤總額和實際繳納稅額，計算出實際平均稅率作為公司所得稅，并以此五年平均所得稅率作為預測年限的所得稅率。表6廣汽集團歷年平均稅率單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年利潤總額70.51119.76118.6762.9456.95實際繳納稅額7.5411.549.21-4.17-3.56平均所得稅率（%）10.709.647.76-6.63-6.25數(shù)據(jù)來源：同花順個股根據(jù)上文計算的各項數(shù)據(jù)對于歷史稅后凈營業(yè)利潤進行計算，第一，政府補貼帶來的凈利潤增長，在表現(xiàn)企業(yè)盈利能力方面有所欠缺，所以要從凈利潤中扣除。第二，在對研發(fā)費用進行調整時，要將它資本化，原因是將研發(fā)費用計入當期損益對凈利潤影響較大。第三，為避免利息費用重復扣除，在調節(jié)稅后凈利潤時應將之前已經減去的利息費用，進行扣稅后加到凈利潤中。稅后凈營業(yè)利潤詳細計算過程見下表。表7廣汽集團歷年稅后凈營業(yè)利潤單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤62.96108.22109.4667.1160.51稅后利息費用8.315.654.045.324.50調整后研發(fā)費用2.633.305.516.395.92稅后政府補助1.991.292.055.900.31稅后凈營業(yè)利潤71.91115.88116.9672.9270.62數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)2.資本總額的計算資本總額是債務資本和權益資本相加的賬面價值。資本總額=普通股權+少數(shù)股東權益+短期借款+一年內到期非流動負債+長期借款+應付債券+研發(fā)費用-在建工程-政府補貼（在建工程是企業(yè)目前仍在施工，并未形成固定資產的項目，即使用了該會計期間企業(yè)資金卻不能帶來收益的項目，若該項目比重太大，就容易影響當年公司經營業(yè)績，所以在計算資本總額時需要將此項扣除）。表8廣汽集團歷年資本總額計算單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年歸屬于母公司所

有者權益438.02693.70765.50801.34843.21少數(shù)股東權益10.3710.4413.7123.2023.39權益合計448.39704.14779.21824.54866.60短期借款12.1613.2619.4818.8435.56一年內到期的

非流動負債10.2215.1011.7841.0630.20長期借款6.265.6915.3618.5428.79應付債券97.2177.0480.7558.3855.94加：調整后研發(fā)費用2.633.305.516.395.92減：在建工程合計6.0110.5222.2316.5314.52減：稅后政府補助1.991.292.055.900.31債務合計120.48102.58108.61120.78141.58資本總額568.87806.72887.82945.321008.18權益占比78.82%87.28%87.77%87.22%85.96%債務占比21.18%12.72%12.23%12.78%14.04%數(shù)據(jù)來源：同花順個股3.加權平均資本成本的計算（1）債務資本成本的計算稅后債務資本成本=（短期借款占比×短期借款利率+長期借款利率×長期借款利率）×（1-所得稅率）根據(jù)2016-2020年財務數(shù)據(jù)，廣汽集團的利息主要是由銀行借款產生的，但對于不同期限借款的利率存在著差異，所以在計算債務資本成本時，短期利率取一年期貸款利率，長期利率取5年以上貸款利率，同時，考慮稅收的問題，這里計算的是稅后的債務資本成本，具體數(shù)據(jù)詳見表。表9廣汽集團歷年債務資本成本分析單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年短期借款12.1613.2619.4818.8435.56長期借款6.265.6915.3618.5428.79負債總額18.4218.9534.8437.3864.34短期負債權重66.03%69.98%55.90%50.41%55.26%一年期貸款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期負債權重33.97%30.02%44.10%49.59%44.74%五年期貸款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%稅后債務資本成本4.05%4.08%4.24%4.93%4.88%數(shù)據(jù)來源：中國銀行（2）權益資本成本的計算權益資本成本是企業(yè)投資的必要報酬率，通過CAPM模型來進行計算，如下：R其中：ReRfRmβ：一種證券或一個證券組合相對于總體市場的波動性對于無風險利率，我們一般選取十年期國債到期收益率，因為市場變換迅速，用短期利率作參考會產生偏差，不適合應用于對企業(yè)長期投資。在選取β系數(shù)時，取其2016-2020年平均值。在確定風險溢價參考數(shù)據(jù)時，參考其他學者，選取了2016-2020年GDP的增長率作為風險溢價，具體數(shù)據(jù)詳見下表。表10廣汽集團歷年權益資本成本分析單位：（%）年度2016年2017年2018年2019年2020年無風險利率3.013.883.233.102.99β系數(shù)0.420.480.740.890.90市場風險溢價6.856.956.755.952.35權益資本成本率5.897.228.238.405.11數(shù)據(jù)來源：中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、世界銀行和價值大師（3）計算加權資本成本在計算EVA時，資本成本等于債務和權益的加權平均成本，即：k=其中：k:加權平均資本成本RdReT：所得稅率Debt：債務資本Equity：權益資本結合上文計算所得數(shù)據(jù)，可以直接引用上文計算結果，引用結果如下表所示。表11廣汽集團加權平均資本成本率計算單位：（%）年度2016年2017年2018年2019年2020年債務占比21.1812.7212.2312.7814.04稅后債務資本成本率4.054.084.244.934.88權益占比78.8287.2887.7787.2285.96權益資本成本率5.897.228.238.405.11加權平均資本成本率5.506.827.747.965.08數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)4.歷年EVA計算結果與分析根據(jù)EVA計算公式，上文已經計算出了NOAPT、TC、WACC幾個關鍵數(shù)據(jù)，下面表格直接根據(jù)上文結果展示EVA計算結果。表12廣汽集團歷年EVA計算單位：（億元）年度2016年2017年2018年2019年2020年NOPAT71.91115.88116.9672.9270.62TC568.87806.72887.82945.321008.18WACC5.50%6.82%7.74%7.96%5.08%EVA40.6260.8648.24-2.3319.40根據(jù)表格計算出的EVA結果，可以得出在2016-2018年和2020年該企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值，2019年廣汽集團收中美貿易摩擦、環(huán)保標準切換、新能源補貼減少等因素，該年銷量下降，導致營業(yè)收入減少，所以2019年的EVA呈現(xiàn)負值。（二）廣汽集團未來EVA的預測1.稅后經營利潤的預測廣汽集團一直堅持自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，以科技創(chuàng)新為用戶提供完美的體驗，未來將在持續(xù)在研發(fā)上投入大量資金，預測期的利息費用和研發(fā)費用按前四年平均利息費用增長率計算。由于疫情突發(fā)，2020年廣汽集團收到的政府補助金額減少，當年研發(fā)費用呈現(xiàn)負增長，所以預測年限的政府補助都采用2019年和2020年的平均政府補助金額。具體計算結果詳見下表。表13廣汽集團預測稅后凈營業(yè)利潤單位：（億元）年度2021E2022E2023E2024E2025E凈利潤64.2268.1572.3376.7681.46稅后利息費用4.003.563.172.822.50調整后研發(fā)費用7.429.2911.6414.5818.26稅后政府補貼2.812.812.812.812.81稅后凈營業(yè)利潤72.8278.1984.3291.3499.41數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)2.資本總額的預測為預測2021年到2025年的資本總額，需要對預測期的項目采用不同的預測方法。歸屬于母公司所有者權益、少數(shù)股東權益和在建工程占資本總額的比例比較穩(wěn)定，所以在預測年限的采用五年平均占比。短期借款、一年內到期長期借款、長期借款和應付債券波動幅度不穩(wěn)定，所以直接采用利息費用前四年的增長率應用到這幾個項目上。表14廣汽集團預測資本總額計算單位：（億元）少數(shù)股東權益年度2021E2022E2023E2024E2025E歸屬于母公司所

有者權益合計897.34956.231018.991085.871157.14少數(shù)股東權益20.2721.6023.0224.5326.14權益合計917.61977.841042.011110.411183.28短期借款31.6328.1325.0222.2519.79一年內到期的

非流動負債26.8623.8921.2518.9016.81長期借款19.5820.5821.5822.5823.58應付債券49.7544.2539.3635.0131.13加：調整后研發(fā)費用5.195.646.136.667.23減：在建工程合計17.3018.4419.6520.9422.31減：稅后政府補助3.274.275.276.277.27債務合計112.4399.7888.4178.1868.96資本總額1030.041077.611130.421188.591252.25權益占比89.08%90.74%92.18%93.42%94.49%債務占比10.92%9.26%7.82%6.58%5.51%數(shù)據(jù)來源：同花順個股數(shù)據(jù)根據(jù)計算結果，由于債務部分的增長率粗略的采用利息費用的增長率，所以債務占比在逐年降低，但是整體權益和債務的占資本總額比例與前五年變化幅度不是很大。3.EVA的預測對于預測期的WACC，本文采用2016-2020年的加權平均資本的平均值作為后五年的加權平均資本成本，依據(jù)前文已經計算出的數(shù)據(jù)帶入公式，計算出的EVA結果詳見下表。表15廣汽集團預測EVA計算單位：（億元）年度2021E2022E2023E2024E2025ENOPAT73.3678.6784.7491.7299.75TC1074.351144.861220.001300.081385.41WACC6.62%6.62%6.62%6.62%6.62%EVA2.242.883.985.668.04貼現(xiàn)EVA2.102.543.294.385.84在經歷了疫情后，廣汽集團慢慢恢復生產，在預測期的EVA值均為正值，體現(xiàn)了該企業(yè)創(chuàng)造了財富，實現(xiàn)了企業(yè)內在價值的增長。4.廣汽集團企業(yè)價值的計算本文假設目標企業(yè)在2021-2015年高速增長，2025年后進入穩(wěn)定增長時期。在2025年之后，廣汽集團自身的企業(yè)改革升級已經大致完成，這時候市場已經充分飽和，同行競爭會比較激烈，但是廣汽集團此時已

經進入成熟期發(fā)展階段，這里我們采取比較保守的態(tài)度，假設廣汽集團以5%的速度穩(wěn)定增長（低于近五年GDP增長率5.77%）。綜上所述，可以運用EVA兩階段模型，評估目標企業(yè)廣汽集團的價值，如下所示：TC=1008.18+18.14+8.04*(1+5%)/(6.62%-5%)(1+6.62%)^5=1404.67使用EVA模型評估企業(yè)價值，在評估基準日2020年12月31日廣汽集團企業(yè)價值為1404.67億元，股權價值等于公司價值減去債務價值，得到股權價值為1404.67-141.58=1263.09億元。廣汽集團在評估基準日總股本為103.50億股，對應股價為12.20元，實際在評估基準日該股價為13.09元，誤差率為|（12.20-13.09）|/13.09=6.77