1NTRALINKS1NTRALINKS 2 3 7 8SS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告隨著各國央行在2023年底開始收緊貨幣政策，債權(quán)發(fā)行格局迅速發(fā)生了變化。其趨勢后的加息進一步加劇了對債權(quán)的需求，使得初創(chuàng)企業(yè)在低增長的環(huán)境下能夠延長現(xiàn)金通道。這些利率的變動同樣影響了投資組合的分配決策。由于分紅減少，投資者受到了不利影響。因此，基金經(jīng)理們調(diào)整了策略，以便更好地契合新的風(fēng)險與回報偏好。與此同時，由于對金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂再度高漲，信貸市場受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管監(jiān)督。利率、市場混亂和監(jiān)管壓力正在影響全球債務(wù)趨勢。高利率使得借款人陷入困境，然而卻為債權(quán)基金經(jīng)理創(chuàng)造了絕佳機遇。截至2023年底，涵蓋企業(yè)貸款與高收益?zhèn)仍趦?nèi)的風(fēng)險更高的債權(quán)收益率高達約10%。私募債接貸款成為強勁債權(quán)募資活動的最大贏家，今年迄今，82.6%的募集資金流入了這一策略之中。與此同時，私募債權(quán)募資總額已占到了2023年募資總額的62%。募資活動的減緩表明，募資或許會連續(xù)第三年呈現(xiàn)下本報告深入探究了公募和私募信貸的全球債權(quán)募資趨勢。2024年，伴隨利率上升促使債權(quán)需求整體上揚，不同債權(quán)戰(zhàn)略之間的競爭已趨于白熱化。隨著各央行調(diào)整政策，基金經(jīng)理務(wù)必重新審視其投資組合配置，以滿足全新的風(fēng)險和回報偏好。SS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告投資組合經(jīng)理將債權(quán)資產(chǎn)類別視作穩(wěn)定回報的低波動之源，而債權(quán)的風(fēng)險程度則決定著收益率的高低。對于發(fā)行人而言，公募和私募債權(quán)市場使其能夠滿足自身的債權(quán)融資需求。貨幣政策與經(jīng)濟狀況影響著對債權(quán)的需求程度，而貸款機構(gòu)擴大服務(wù)范圍亦是眾望所歸。2024年，債券與貸款發(fā)放量雙雙攀升，然而全球企業(yè)違約率創(chuàng)下全球金融危機收益?zhèn)透軛U貸款交易數(shù)量分別同比增長12.2%和40.8%。與此同時，私募債權(quán)基金經(jīng)理在今年年初至今為44支基金募集了978億美元，剛剛超過2023年全年數(shù)字的一半。盡管債權(quán)基金的募集勢頭依舊保持，但活動正在逐步恢復(fù)至全球疫情前的正常水債權(quán)需求空前強勁，銀行與非傳統(tǒng)貸款機構(gòu)之間的供應(yīng)方競爭正在激烈上演。mm募資金額（十億美元）基金數(shù)量0加息、通脹以及經(jīng)濟生產(chǎn)率疲軟拖累了公司利潤，進而強化了債權(quán)的用途。經(jīng)驗豐富的大型私募債權(quán)基金管理團隊紛紛投身其中，以滿足企業(yè)的融資之需。債權(quán)基金的募資依舊保持強勁態(tài)勢，基金規(guī)模亦在悄然擴大。規(guī)模超五十億美元的私募債權(quán)基金所占份額達到了前所未有的高度，占所有私募債權(quán)基金類型募資總金額的54.9%—而這僅僅是今年年初至今四只基金的成績。這四只基金皆為直接貸款基金，由經(jīng)驗豐富的重量級金融公司如AresManagement與高盛進行管理。總體而言，基金經(jīng)理在完成10億美元SS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告不良至50億美元之間的基金時較為順?biāo)欤驗樵诜忾]私募債權(quán)基金中，這一比例在今年年初至今上升至37.5%，即15只封閉基金。要募集到巨額資金，基金經(jīng)理必須聲名卓著、人脈廣博。因此，傳統(tǒng)機構(gòu)活動的增加與基金規(guī)模擴大的趨勢不謀而合。債權(quán)基金的募集亦有地區(qū)性亮點：北美推動著債權(quán)市場的發(fā)展，而歐洲緊緊跟隨其后。北美債權(quán)基金經(jīng)理在今年年初至今共募集了29支基金，總金額達733億美元，而歐洲債權(quán)基金經(jīng)理在今年年初至今共募集了13支基金，總金額達227億美元。與北美和歐洲基金經(jīng)理所關(guān)閉基金的規(guī)模相比，亞洲的私募債權(quán)活動顯得微不足道，但隨著經(jīng)濟形勢疲軟以及保守的銀行政策為替代融資方案的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了條件，該領(lǐng)域也正在成為一個亮點。隨著美國繼續(xù)為不斷變化的債務(wù)環(huán)境開創(chuàng)債權(quán)融資解決方案，北美公司已穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)領(lǐng)先貸款機構(gòu)的地位。0不良SS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告今年經(jīng)濟形勢的惡化促使初創(chuàng)企業(yè)尋求更為靈活的貸款條件，投資者尋求更高的回報，這使得私募信貸成為了矚目的焦點。該資產(chǎn)類別已有三十余年歷史，但在中小企業(yè)資金緊張且無法獲得銀行貸款的新冠疫情期間，它的受歡迎程度急劇攀升。隨著高利率環(huán)境縮短了現(xiàn)金通道，直接貸款機構(gòu)—即資產(chǎn)管理公司或銀行以外的機構(gòu)-開始介入談判并發(fā)放私人持有的貸款。這使得直接貸款募資的熱潮一路延續(xù)到了2024年，今年從年初至今，基金經(jīng)理們已為25支私募信貸基金募集到了843億美元。而與44支私募債權(quán)基金在今年年初至今募集到的979億美元資金相比，私募信貸基金的優(yōu)勢可謂一目了然。自2020年起，封閉私募信貸基金的數(shù)量一直在穩(wěn)步攀升，而這些基金增長之迅猛已然成為新聞焦點。與傳統(tǒng)貸款相比，私募信貸的收益率更高，在資本結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先級亦更高，為投資者提供了多元化的機遇，同時還能收獲類似權(quán)益的回報。私募信貸風(fēng)頭正勁，已然蓋過其他私募債權(quán)策略。夾層基金、特殊情況信貸基金和不良債權(quán)基金的募集速度雖仍與歷史先例持平，但這些基金的規(guī)模卻已急劇縮減。頗為有趣的是，經(jīng)濟衰退并未在2024年導(dǎo)致不良信貸或信貸特殊情況的增多。全球并購(M&A)倍數(shù)的中值在今年年初至今亦上升至9.7倍，然而這并未轉(zhuǎn)化為通常被用于為并購交易融資的夾層債務(wù)的上升。相反，其他私募債權(quán)戰(zhàn)略的資金供應(yīng)被私募信貸所擠占。其他類型債權(quán)融資的頹勢凸顯出隨著投資者紛紛涌向私募信貸，債權(quán)融資領(lǐng)域的競在充滿不確定性的經(jīng)濟環(huán)境下，信貸條件呈現(xiàn)出直接借貸募資活動頻繁以及資金規(guī)模可觀的特點。對傳統(tǒng)貸款機構(gòu)或銀行發(fā)行的債權(quán)的需求也呈現(xiàn)出類似的強勁勢頭。廣泛銀團貸款(BSL)和新發(fā)放的杠桿融資額呈上升態(tài)勢。在過去的兩個季度中，美國B-評級借款人的廣泛銀團貸款(BSL)發(fā)放金額急劇增長至約650億美元，達到了自新冠疫情高峰期以來前所未有的水平。2垃圾債券的重新定價在2023年至2024年期間也明顯增加，這表明在利率上調(diào)的情況下，陷入困境的公司根據(jù)商業(yè)利益重新調(diào)整了還款條款。啟用靈活再融資談判的方式亦表明，投資者對信用風(fēng)險的認(rèn)知以及經(jīng)濟前景或許有所改善。全球杠桿融資規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，歐洲新發(fā)行的杠桿融資規(guī)模在2024年6月達到約250億歐元，約合280億美元；而美國第二季度的整體杠桿貸款活動達到4050億美元。3,4高收益?zhèn)跉W洲杠桿融資量中所占份額的增長表明，即使歐洲央行(ECB)在6月份降息后，由于利率變化的滯后效應(yīng)，這種壓力也不太可能逆轉(zhuǎn)。另一方面，根據(jù)Morningstar的LSTA美國LL指數(shù)，滾動12個月的凈杠桿貸款供應(yīng)增長率連續(xù)16個月下降，這與美聯(lián)儲今年2：《2024年第二季度美國私募信貸和中間市場季度總66的加息以及并購活動的減少相契合。盡管這些貸款通常用于為并購融資，但各企業(yè)可能會在資產(chǎn)負(fù)債表上不斷增加債務(wù)，以滿足業(yè)務(wù)需求并在經(jīng)濟低迷時期渡過難關(guān)。美國和歐洲杠桿貸款的12個月滯后貸款違約率在今年年初開始下降，這場賭博可能正在產(chǎn)生回報。5持有非私募債權(quán)的風(fēng)險越來越大，但由于貸款和高收益?zhèn)氖找媛食掷m(xù)超過諸如國債和高等級債券等更安全但收益率更低募信貸借貸機構(gòu)提供了另一種借貸渠道，其風(fēng)險偏好與今年直接借貸貸款規(guī)模的增長類2024年的全球債權(quán)籌資趨勢表明，隨著發(fā)行人對債務(wù)的需求激增，公募和私募信貸市場的活躍度都有所提高，但私募信貸尤其進入了黃金時代。由于各公司今年都面臨新的不利因素，信貸偏好的變化在數(shù)據(jù)中得到了體現(xiàn)，這被定格為一場零和競爭。7但貸款選項的多樣性乃是信貸市場可持續(xù)運行的關(guān)鍵所在，了解發(fā)行人的動機或許有助于合理地解6:《2023年度全球私募債權(quán)報告》，PitchBook，TimPineBridgeInvestments，KevinWolfson和JosephSS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告私募信貸的迅猛發(fā)展已然成為新聞焦點，其崛起背后的故事常常被歸結(jié)為直接借貸與銀行貸款之間的角逐。盡管二者皆提供債權(quán)融資，然而在期限靈活性、收益率以及流動性方面存有差異。但傳統(tǒng)貸款機構(gòu)與非傳統(tǒng)貸款機構(gòu)服務(wù)于相似卻又不同的市場。與其從競爭的視角看待廣泛銀團貸款(BSL)和私募信貸趨勢，不如將這些資產(chǎn)類別理解為相互至2023年底，超過100億美元的直接借貸通過BSL市場進行再融資，這使得一些人認(rèn)和私募信貸融資的非杠桿收購（非LBO）交易均穩(wěn)步增長。9BSL的數(shù)量也在增加，這表明中低端和中高端市場都愿意承擔(dān)風(fēng)險，以追求增長目標(biāo)，而不會犧牲任何一方的利益。今年年初至今，7.0倍債權(quán)/息稅前利潤(EBITDA)和13.9倍企業(yè)價值(EV)/EBITDA的私募股權(quán)收購倍數(shù)均創(chuàng)下歷史新高，這表明債務(wù)環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻，杠桿作用更為普遍，從而推動了對信貸的整體需求。簡而言之，BSL和私人信貸服務(wù)于不同的細(xì)分市場。發(fā)行人對公募信貸或公募信貸的偏募信貸通常服務(wù)于中小型企業(yè)，而BSL則滿足大型企業(yè)的需求，因此兩者并非總是直接競爭。公募信貸領(lǐng)域的后續(xù)趨勢幾乎無力預(yù)測私募信貸的發(fā)展方向，因為私募信貸的主要客戶群是中小企業(yè)，且私募信貸擁有其自mm債權(quán)/EBITDA股權(quán)/EBITDASS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告SS&CINTRALINKS全球債權(quán)募資報告進入2025年，私募債權(quán)籌資趨勢依舊會保持強勁態(tài)勢，其中直接借貸將占據(jù)領(lǐng)先地位，只因潛在利率變化的滯后影響尚未顯現(xiàn)。企業(yè)優(yōu)先考慮靈活的貸款條件，以滿足其在經(jīng)濟低迷時期的運營需求，這促使私募信貸蓬勃發(fā)展。與此同時，隨著銀行對沖其負(fù)債增長，貸款標(biāo)準(zhǔn)也在收緊。10非傳統(tǒng)貸款機構(gòu)或許會在更長一段時間內(nèi)備受關(guān)注，因為此時期為私募信貸作為另一種募資渠道的作用開創(chuàng)了先例。事實上，私募信貸量不太可能回歸至十年前的水平，因為得不到足夠貸款的中小企業(yè)會不斷提出需求。隨著近期利率下調(diào)五十個基點，財務(wù)負(fù)擔(dān)可能開始減輕，進而導(dǎo)致私募債權(quán)籌資放緩。對投資者而言，浮動利率收益率會隨著利率的下調(diào)而下降，但這一策略因其多樣化以及較高的相對回報率而可能繼續(xù)廣受歡迎。杠桿對貸款人和借款人皆有利，但監(jiān)管者也構(gòu)成了未來的挑戰(zhàn)。無論杠桿率是通過公募信貸市場還是私募信貸市場增長，對監(jiān)管機構(gòu)而言