第七章國(guó)際儲(chǔ)備管理

1一、國(guó)際儲(chǔ)備的概念

國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的國(guó)際間普遍接受的資產(chǎn)的總和。

其功能是：彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本幣匯率的穩(wěn)定對(duì)外借款的信用保證2二、國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)

狹義的國(guó)際儲(chǔ)備

（自有儲(chǔ)備），對(duì)于IMF的成員國(guó)而言，主要包括一國(guó)的貨幣性黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF中的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)（SDR）余額。

借入儲(chǔ)備IMF把已具有國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)三大特性的借入儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)在國(guó)際清償力范圍之內(nèi)。

借入儲(chǔ)備3（1）貨幣性黃金（MonetaryGold）。

即一國(guó)貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金，非貨幣用黃金不在此列。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)黃金網(wǎng)45（2）外匯儲(chǔ)備（ForeignExchangeReserve）：外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，主要是銀行存款和國(guó)庫(kù)券等。充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的國(guó)際貨幣必須具備下列條件：①能自由兌換成其他儲(chǔ)備貨幣；②在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)重要地位；③其購(gòu)買力必須具有穩(wěn)定性。外匯儲(chǔ)備現(xiàn)已成為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

6（3）在IMF中的儲(chǔ)備頭寸（ReservePositioninIMF）：也稱為普通提款權(quán)GeneralDrawingRights，是指在IMF普通賬戶中成員國(guó)可自由提取使用的資產(chǎn)。具體包括：成員國(guó)向IMF認(rèn)繳份額（Quota）中的外匯部分IMF用去的本國(guó)貨幣持有量部分IMF向成員國(guó)的借款。

7

（4）特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,SDRs,SDR）：是IMF為了解決成員國(guó)國(guó)際清償力不足問(wèn)題而于1969年9月在IMF第24屆年會(huì)上創(chuàng)設(shè)的一種新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是用以補(bǔ)充原有儲(chǔ)備資產(chǎn)的一種流通手段。8SDR的定值的演變特別提款權(quán)創(chuàng)立初期，它的價(jià)值由含金量決定，當(dāng)時(shí)規(guī)定35SDR=1盎司黃金，即與美元等值。1974年7月，基金組織正式宣布特別提款權(quán)與黃金脫鉤，改用“一籃子”16種貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)，這16種貨幣包括截至1972年的前5年中在世界商品和勞務(wù)出口總額中占1％以上的成員國(guó)的貨幣。美元德國(guó)馬克日元英鎊法國(guó)法郎歐元1980年

42％

19％

13％

13％

13％1987年42％

19％

15％

12％

12％

01-05年45%15%11%29%06-10年44%11%11%34%每種貨幣在特別提款權(quán)貨幣籃子中所占的比重依據(jù)以下兩個(gè)因素：（1）會(huì)員國(guó)或貨幣聯(lián)盟的商品和勞務(wù)出口額（2）各個(gè)會(huì)員國(guó)的貨幣被國(guó)際貨幣基金其他會(huì)員國(guó)所持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量9與其他儲(chǔ)備資產(chǎn)相比，SDR有著顯著的區(qū)別：（1）是一種憑信用發(fā)行的資產(chǎn)，本身不具有內(nèi)在價(jià)值，但其價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定。（2）由IMF按份額比例無(wú)償分配給各成員國(guó)。（3）只是計(jì)賬單位，只能用于計(jì)價(jià)，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。（4）發(fā)行數(shù)量有限特別提款權(quán)在國(guó)際儲(chǔ)備總額中，1971年占4.5％，1976年下降到2.8％，1982年重新增加到4.8％。2006年IMF儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)約占1%。10三、目前國(guó)際儲(chǔ)備的特點(diǎn)1、國(guó)際儲(chǔ)備的流動(dòng)比率上升流動(dòng)比率：國(guó)際儲(chǔ)備和其他官方流動(dòng)的外幣資產(chǎn)與官方短期外幣負(fù)債的比。流動(dòng)比率從2000年12月的接近8上升至2006年12月的17。發(fā)展中國(guó)家總流動(dòng)比率從2000年12月的約5.5上升到2006年12月的37。（向貨幣基金組織報(bào)告58個(gè)工業(yè)國(guó)、發(fā)展中國(guó)家和歐洲央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）112、發(fā)展中國(guó)家歐元儲(chǔ)備增加，但美元仍在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中處于主導(dǎo)地位發(fā)展中國(guó)家持有的歐元儲(chǔ)備從2000年12月的19%上升到2006年12月的30%，工業(yè)國(guó)持有歐元的份額從2000年12月的17%增長(zhǎng)到2006年12月的21%，增長(zhǎng)不大。

工業(yè)國(guó)持有的美元儲(chǔ)備份額變化也不大，維持在72%-73%。發(fā)展中國(guó)家持有的美元儲(chǔ)備份額由2000年12月的70%降到2006年12月的60%。123、證券資產(chǎn)受到青睞2006年12月，IMF的58個(gè)報(bào)告經(jīng)濟(jì)體證券占儲(chǔ)備資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)66%。銀行存款占19%，黃金占10%，其他儲(chǔ)備資產(chǎn)占4%，IMF儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)占1%。工業(yè)國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)在證券上從2000年12月為65％，2006年12月升至約75％。至2006年12月銀行存款在儲(chǔ)備資產(chǎn)中約占17％，黃金約占5％。發(fā)展中國(guó)家約68％的儲(chǔ)備資產(chǎn)投資在證券，約24％投資于銀行存款，2％投資于黃金。134、儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)一步多樣化5、儲(chǔ)備管理的復(fù)雜性加大14四、國(guó)際儲(chǔ)備的管理----規(guī)模管理1、定性分析法：維持合理的儲(chǔ)備規(guī)模是國(guó)際儲(chǔ)備管理的重要方面，確定一國(guó)儲(chǔ)備規(guī)模通常需要考慮因素。2、定量分析法（1）比率分析法外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率法儲(chǔ)備/債務(wù)比例法（2）成本收益法上世紀(jì)60年代以來(lái)，以阿加沃爾（J.P.Agarwal）等為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)廠商理論（邊際成本等于邊際效益），提出了國(guó)際儲(chǔ)備總量管理中的成本收益法。阿加沃爾的國(guó)際儲(chǔ)備適應(yīng)性公式如下：

Ropt=D/lgπ（lgm+lgq2-lgq1）

公式中，D是國(guó)際收支逆差額；π是國(guó)際收支逆差的概率；m是該國(guó)資本與產(chǎn)出比率的倒數(shù)；q1是該國(guó)追加資本中的進(jìn)口含量；q2是進(jìn)口的生產(chǎn)性物品占該國(guó)總產(chǎn)量的比率。15五、國(guó)際儲(chǔ)備管理—結(jié)構(gòu)管理1、管理的必要性（1）20世紀(jì)70年代以來(lái)，浮動(dòng)匯率制與儲(chǔ)備貨幣多元化局面形成，各種儲(chǔ)備貨幣的匯率經(jīng)常變動(dòng)，有時(shí)變動(dòng)幅度還很大，硬貨幣與軟貨幣經(jīng)常易位。（2）國(guó)際金融市場(chǎng)利率動(dòng)蕩不定，各種儲(chǔ)備貨幣的利率時(shí)高時(shí)低。（3）黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻繁。162、管理的基本原則：流動(dòng)性—安全性—盈利性17

3、管理的基本程序由于普通提款權(quán)和特別提款權(quán)一國(guó)不能主動(dòng)增減和進(jìn)行調(diào)整，因而國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理主要是指：(1)確定外匯儲(chǔ)備與黃金儲(chǔ)備之間的比例(2)確定外匯幣種的比例（所取決的因素）18(3)確定不同外匯的資產(chǎn)形式的比例具體按變現(xiàn)能力可分為：一級(jí)儲(chǔ)備：包括現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金二級(jí)儲(chǔ)備：主要指中期債券三級(jí)儲(chǔ)備：各種長(zhǎng)期投資工具19六、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的發(fā)展與問(wèn)題1我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量發(fā)展簡(jiǎn)史202009年12月中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到23991.52億美元2010年12月中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到28473.38億美元2011年9月中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到32017億美元2011年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.181萬(wàn)億美元21排行

國(guó)家和地區(qū)

外匯儲(chǔ)備（百萬(wàn)美元）

截至日期1

中國(guó)大陸

1,756,600

2008年4月2

日本

1,003,836

2008年4月3

俄羅斯

548,100

2008年5月4

印度

316,200

2008年5月5

臺(tái)灣

286,860

2008年3月6

韓國(guó)

260,500

2008年4月7

巴西

197,209

2008年5月8

新加坡

177,629

2008年3月9

香港

160,700

2008年3月10

德國(guó)

143,942

2008年4月12

法國(guó)

125,311

2008年2月15

意大利

106，843

2008年2月16

英國(guó)

99，956

2008年3月23

美國(guó)

75，850

2008年3月28

加拿大

43，057

2008年3月中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)了世界主要7大工業(yè)國(guó)（包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7）的總和。22我國(guó)儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)所帶來(lái)的負(fù)面影響1、存在利息上的收益逆差以2005年8月15日拍賣的國(guó)債，美元國(guó)債中3個(gè)月期的利率為3.47％，歷史最高也才為3.48％，6個(gè)月期的利率為3.705％，歷史最高也才為3.86％,12個(gè)月期的利率為3.9％，為歷史最高，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備平均收益率為5%

根據(jù)北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宋國(guó)青教授的算法，大陸規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的真實(shí)投資回報(bào)率肯定也在8－12％的水平。

根據(jù)世界銀行對(duì)中國(guó)120個(gè)城市1.24萬(wàn)家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國(guó)在華FDI企業(yè)的平均收益率超過(guò)22％。

以2005年未的外匯儲(chǔ)備額為例，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模比合理上限超過(guò)4804.47億美元，其額外的機(jī)會(huì)成本至少為200億美元。232、增大了人民幣的升值壓力3、影響對(duì)國(guó)際優(yōu)惠貸款的爭(zhēng)取4、加劇了通貨膨脹壓力5、影響金融調(diào)控能力2425歷年年末外匯占款率（即外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比）

（單位：億元人民幣）

時(shí)間

外匯占款 外匯占款增量/基礎(chǔ)貨幣增量2001年末 17443.81 44%2002年末 22584.61 50%2003年末 32825.78 62%2004年末 50381.37 86%2005年末 68473.91 106%2006年末 94547.86 122%2007年末 130680.67 129%2008年末 165296.52 128%2009年末 190202.98 132%2010年末 221761.96 134%截至2011年12末，包括央行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為25.3587萬(wàn)億元，自2011年10月份開(kāi)始連續(xù)3個(gè)月下降26272003年-2006年央票的發(fā)行量及利息284.我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)上存在的問(wèn)題1、來(lái)源結(jié)構(gòu)上：資本項(xiàng)目取代經(jīng)常項(xiàng)目成為國(guó)際儲(chǔ)備的主要來(lái)源，外匯來(lái)源債務(wù)化。2、應(yīng)用結(jié)構(gòu)上：三分之二是投資于美元債權(quán)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。29

2001-2010中國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源情況表（單位：億美元）年份

雙順差總額

資本與金融項(xiàng)目順差

資本與金融項(xiàng)目順

差/雙順差總額2001

522 348

67%2002 677 323

48%2003 986 527

53%2004 1793 1106

62%2005 2351 1010

43%2006 2903

526

18%2007 4491 951

21%2008 4587 463

10%2009 4419 1808

41%2010 5314 2260

43%30截至2008年6月，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備的美元資產(chǎn)中，美國(guó)的長(zhǎng)期債券（主要是美國(guó)國(guó)債）占儲(chǔ)備規(guī)模的89.3%，股權(quán)、短期債券所占比重則非常有限，分別僅占8.3%與2.5%。3132美國(guó)財(cái)政部公布：截至2011年1月末，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量為11547億美元，日本持有美國(guó)國(guó)債8859億美元；英國(guó)持有美國(guó)國(guó)債2784億美元。33*黃金儲(chǔ)備本世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)公布的黃金儲(chǔ)備僅2001年和2003年調(diào)整過(guò)兩次，分別從394噸調(diào)整到500噸和600噸（1929萬(wàn)盎司）。2009年4月底，6年未動(dòng)的中國(guó)黃金儲(chǔ)量，在"一夜間"暴增75.7%，從600噸飆升至1054噸（3389萬(wàn)盎司）。居世界第6位，但僅為美國(guó)黃金儲(chǔ)備的八分之一。目前中國(guó)黃金儲(chǔ)備量?jī)H相當(dāng)于整個(gè)外匯儲(chǔ)備的1.6%，為1064噸，這一比例在國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的全球110個(gè)經(jīng)濟(jì)體中僅高于25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，遠(yuǎn)低于美國(guó)的8133噸。3435IMF儲(chǔ)備頭寸和SDR—從份額角度

1945年12月27日，29個(gè)國(guó)家簽署協(xié)議，同意成立國(guó)際貨幣基金組織。中國(guó)是這29個(gè)創(chuàng)始國(guó)之一。當(dāng)時(shí)中國(guó)在基金組織中的份額排位僅次于美國(guó)和英國(guó)，名列第三。

1959年至1980年間，基金組織曾經(jīng)幾次普遍增資，由于當(dāng)時(shí)占據(jù)中國(guó)在基金組織合法席位的國(guó)民黨當(dāng)局經(jīng)濟(jì)實(shí)力嚴(yán)重不足，缺乏能力在普遍增資中增加自身的份額，使得中國(guó)在基金組織的份額從創(chuàng)建初期的第3位一直降到了第16位。

1980年4月17日，該組織正式恢復(fù)中國(guó)的代表權(quán)。中國(guó)在該組織中的份額為80.901億特別提款權(quán)，占總份額的3.72%。中國(guó)共擁有81151張選票，占總投票權(quán)的3.66%。

1992年在第9次份額總檢中，我國(guó)的份額再增至33.852億特別提款權(quán)，占基金總份額的2.35％，位列第11位。

2001年1月中國(guó)在基金組織中的份額由原來(lái)的46.872億特別提款權(quán)，提高到63.692億特別提款權(quán)，與加拿大的份額居同一水平，并列第八位。2008年4月，中國(guó)在國(guó)際貨幣基金