金融回歸本源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（上）

各位學(xué)員大家好。今天我跟大家分享的話題是叫金融回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)

濟(jì)。大家知道從2017年全國第5次金融工作會(huì)議以來，整個(gè)金融改革和發(fā)展的

方向差不多，我們就沿著金融回歸本源，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來展開。大家也都可

以看到過去兒年我們非常多的政策出臺(tái)，那么疫情之后，我們也看到和當(dāng)下更好的

服務(wù)支持實(shí)體的相關(guān)的政策也在不斷的加速的出臺(tái)，各方面的政策都圍繞著怎么樣

更好的降低金融的成本，就是融資成本，更好的促進(jìn)小微企業(yè)普惠金融主體的這種

發(fā)展來展開。所以在過去幾年我們的政策基本上是具有一個(gè)延續(xù)性的，那么怎么金

融回歸本源是怎么提出來的是吧？然后在過去幾年當(dāng)中，那么我們發(fā)生了怎樣的政

策的變化？那么沿著怎樣的思路來展開的以及疫情之后，我們既有的改革的方向是

吧？有沒有一些新的變化和調(diào)整？以及在這樣一個(gè)大的環(huán)境下面，就是要更好怎么

樣更好地回歸本源，服務(wù)支持實(shí)體方面，金融業(yè)還要做一些什么樣的事情，就在這

種大的背景下。那么這是我今天要跟大家匯報(bào)的交流的三個(gè)主要的話題。

第一個(gè)首先我們要梳理一下這種金融改革的一個(gè)背景和邏輯，就是金融服務(wù)實(shí)

體經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)提法，或者一個(gè)作為金融的定位也好，目標(biāo)也好，他們是怎么提

出來的是吧？它的背景是怎樣，基于怎樣的一個(gè)認(rèn)識(shí)？第二個(gè)我們當(dāng)然去討論一

下，因?yàn)檫@17年以后我們就沿著這個(gè)方向在走，那么大家也都知道今年以來2。

年以來，新冠疫情對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了很多的影響，那么在這樣一個(gè)背景下

面，那么對(duì)于金融產(chǎn)生了怎樣要更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么又帶來提出了一些怎樣

的新的要求？所以我們第二個(gè)部分要跟大家簡要的分享一下就疫情以來的一些金融

政策和改革的一些走向。最后我們簡單的給大家提一下，金融業(yè)下一步要更好服務(wù)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)它的工作的一些重點(diǎn)。

那么首先我們可以回顧一卜我們金融改革的一個(gè)政策背景和邏輯，金融服務(wù)實(shí)

體經(jīng)濟(jì)提法，實(shí)際上是在2017年金融工作會(huì)議提出來的，本來金融服務(wù)實(shí)體它實(shí)

際上是一個(gè)不言而喻的一個(gè)道理，因?yàn)榻鹑跇I(yè)說到底它還是一個(gè)服務(wù)行業(yè)是吧？它

服務(wù)行業(yè)服務(wù)的是什么呢？當(dāng)然是服務(wù)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，讓服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)

行更好。但是在實(shí)踐當(dāng)中我們也都知道，因?yàn)楦鞣N各樣的原因，既有利率市場金融

市場化改革推動(dòng)的因素，也有原來我們體制機(jī)制存在的一些問題，當(dāng)然也還有金融

行業(yè)機(jī)構(gòu)本身，那么追求短期利澗的一些因素在，那么導(dǎo)致在一段時(shí)間內(nèi)，那么金

融和實(shí)體它并不是完全的相吻合的，就是金融并不是僅以支持實(shí)體作為一個(gè)導(dǎo)向，

在實(shí)踐當(dāng)中他有可能會(huì)配備你實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是這種情況不僅在中國存在，在國外這

些市場經(jīng)濟(jì)國家更加普遍是吧？所以每一次的金融危機(jī)的出現(xiàn)，實(shí)際上都是因?yàn)榻?/p>

融的發(fā)展和實(shí)體相背離，到了一定程度之后，那么再爆發(fā)的。

那么對(duì)中國我們?cè)?017年之前，其實(shí)有一段時(shí)間它也是存在著這種現(xiàn)象，所

以在2017年的時(shí)候，我們?nèi)珖?次金融工作會(huì)議，實(shí)際上對(duì)整個(gè)經(jīng)中國金融

業(yè)發(fā)展改革的一個(gè)思路做了一個(gè)重新的梳理，重新提出了那么金融行業(yè)發(fā)展的主要

的目標(biāo)和方向。那么這個(gè)會(huì)議它就確定了我們之后，那么整個(gè)金融改革到口前為

止，到今天2020年了，已經(jīng)三年多的時(shí)間，那么決定了我們過去一段時(shí)間金融改

革的一個(gè)基本的一些思路，所以2017年在我們看來，全國金融工作會(huì)議實(shí)際上是

整個(gè)金融業(yè)發(fā)展，中國金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，那么整

個(gè)金融的發(fā)展的整體的思路，國家對(duì)整個(gè)金融的發(fā)展的整體思路，以及與金融發(fā)展

相配套的監(jiān)管的環(huán)境，以及之后的制度環(huán)境，實(shí)際上都出現(xiàn)了重大的變化和調(diào)整。

所以我們?cè)诜治鼋鹑诜?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這樣一個(gè)政策由來的時(shí)候，我們需要把2017年

的金融工作會(huì)議作為一個(gè)起點(diǎn)來看待。那么在這個(gè)起點(diǎn)之后有了一個(gè)明確的要求之

后，那么后續(xù)就有一定的相應(yīng)的政策是吧？首先那么監(jiān)管部門開始要把原來的亂象

要進(jìn)行治理，所以我們?cè)?018年基木上進(jìn)入了一個(gè)金融治亂象的重點(diǎn)開始推進(jìn)的

這么一個(gè)階段。當(dāng)然金融震蕩向一直持續(xù)到現(xiàn)在，但是毋主要的工作在2018、

2019年基本就已經(jīng)完成，現(xiàn)在我們已經(jīng)進(jìn)入一些收尾階段了是吧？包括這些民間

借貸，包括P2P包括最近高法出的是吧？民間借貸15.4的這些上限大幅的下調(diào)

等等，這些實(shí)際上都是金融之亂象的一些基本的工作，到現(xiàn)在為止的話已經(jīng)接近尾

生，這實(shí)際上是沿著這個(gè)思路來做。

到了2019年之后，因?yàn)槲覀兞⒆阌陂L遠(yuǎn)的改革，短期把亂象治理了，K期的

話我們就按照金融工作會(huì)議所確定的整個(gè)金融發(fā)展的方向，要實(shí)際是從長遠(yuǎn)去建

立，長期的金融提高效率，更好服務(wù)實(shí)體的這么一個(gè)制度這個(gè)制度。那么這需要一

些長期的改革，因?yàn)樽詠y象它是解決了短期的風(fēng)險(xiǎn)問題。那么長期的制度建設(shè)，耍

K期去提升它服務(wù)實(shí)體的能力，那么去改變金融服務(wù)的導(dǎo)向的話，他需要一整套的

長期的制度建設(shè)，所以我們到了2019年就開始提出了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的這

么一個(gè)思路，實(shí)際上是沿著2017年的這樣一個(gè)思路，那么轉(zhuǎn)向長期的制度建設(shè)，

當(dāng)然我們會(huì)講到金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的核心的內(nèi)容，實(shí)際上就是怎么樣讓金融更好

的適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，那么去為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也好，效率提升也好，或者新的發(fā)

展格局的形成也好，那么創(chuàng)造更好的條件°

那么到了2020年的話，我們今年又進(jìn)一步的原則方向進(jìn)一步的提升，因?yàn)榻?/p>

融供給側(cè)解決的是一個(gè)供給層面的問題，就金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但是因?yàn)榻鹑趯?shí)質(zhì)它

是要服務(wù)于實(shí)體的，所以是實(shí)體層面的它的市場化程度的提高，那么也是決定著金

融供給這邊的效率高低的一個(gè)重要的因素，因?yàn)樵瓉斫鹑诠┙o之所以出現(xiàn)很多結(jié)構(gòu)

性的問題，那么出現(xiàn)不協(xié)調(diào)不匹配等等的問題，在很大程度上和我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中

的一些市場化改革不夠深入有關(guān)是吧？因?yàn)槭袌霰旧淼倪\(yùn)行它是不是市場化的，那

么你所導(dǎo)致的金融運(yùn)行，它自然會(huì)適應(yīng)金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行的話，也可能會(huì)存在著

這些不合理的地方，所以在2020年我們又全發(fā)布了中關(guān)于要素市場化配置體制機(jī)

制的一這個(gè)意見，這個(gè)是要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的所有的要素層面上去提高5類要素的市

場化的程度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)這邊理順r之后，那么金融供給這邊與之相配合，那么這樣

的話就能夠有效的形成在長期形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)相互之間相互協(xié)調(diào)協(xié)同發(fā)展

的這么一個(gè)格局。所以從總體的思路來講的話，我們從金融到實(shí)體，然后把將金融

和實(shí)體那么融到一起了，這樣的話能夠決定我們長期更好的金融怎么更好的去服務(wù)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以這個(gè)是大概過去的4年當(dāng)中，2017年2018、2019、2020,我

們整個(gè)大的政策環(huán)境，或者是我們的金融改革的主要的一些邏輯，那么接卜.來就按

照這個(gè)邏輯給大家簡要的講一講我們這些邏輯背后它的重點(diǎn)的這些改革的方向和內(nèi)

容。

首先第一個(gè)重要的是要跟大家講到的，那么第5次的全國金融工作會(huì)議，是

我們剛才講到在金融改革發(fā)展當(dāng)中是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，這個(gè)節(jié)點(diǎn)上它把整個(gè)銀行業(yè)

或者整個(gè)金融業(yè)發(fā)展的一些基本的口標(biāo)定位，那么和以往有了很大的不同，那就意

味著整個(gè)金融業(yè)發(fā)展和改革的方向出現(xiàn)r調(diào)整。

那么大家知道在2017年第5次全國金融工作會(huì)議之前，我們對(duì)金融業(yè)也有

一些定位是吧？我們?cè)瓉硎前阉?dāng)做是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心是吧？現(xiàn)在經(jīng)營所以屬于核

心是我大家知道，那么意味著它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的是有一個(gè)引領(lǐng)作用的，就是由于

金融來引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。那么而在我們實(shí)踐當(dāng)中，很多時(shí)候我們也是把金融當(dāng)

成一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)來看待的。那么當(dāng)把金融作為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)來看待，而不是服

務(wù)實(shí)體的存在的話，我們對(duì)金融發(fā)展的要求它就相對(duì)比較這個(gè)很市場化是吧？就進(jìn)

入了規(guī)模，可能是越大越好。那么金融所創(chuàng)造的效益是吧肯定是越高越好，因?yàn)槟?/p>

的作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，那么從政府的角度來講，你創(chuàng)造的產(chǎn)業(yè)越多，你交的稅收可能越

多，你增加值占比越高的話，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量的帶動(dòng)可能也會(huì)更強(qiáng)，所以在2017

年之前，我們的金融發(fā)展的很多規(guī)劃，實(shí)際上它是獨(dú)立于我們的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的規(guī)劃和

整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)劃的，把它作為一個(gè)重:要的部分，那么我們當(dāng)時(shí)在實(shí)踐當(dāng)中去給

一些政府去做規(guī)劃，那么他們關(guān)注的金融業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)，很多的時(shí)候是什么？

是金融增加值占GDP的比里，那么在那個(gè)時(shí)候覺得是越高越好，因?yàn)槟惆阉?dāng)做

一個(gè)單獨(dú)的產(chǎn)業(yè)，那么它增加值占比越高，說明這個(gè)產(chǎn)業(yè)越越成功，而金融規(guī)模會(huì)

越大越好，因?yàn)樵酱蟮脑捯馕吨阃斗诺牧α吭綇?qiáng)是吧？同時(shí)的話你可能占的收

益可能為多，那么從績效考核的角度來講，大家關(guān)注的是它的收益是吧越高，那么

所帶來的回報(bào)就越高是吧？創(chuàng)造的價(jià)值可能越高，是那個(gè)時(shí)候他是把它當(dāng)成這樣一

個(gè)主體來看待的，所以這個(gè)時(shí)候你會(huì)出現(xiàn)了金融它就會(huì)去追求，因?yàn)榭冃Э己说膶?dǎo)

向規(guī)模利潤是吧？然后你創(chuàng)造的增加值作為我們那個(gè)時(shí)候的金融行業(yè)，那么設(shè)立的

這樣一個(gè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的話，那么在實(shí)踐當(dāng)中，那么金融當(dāng)然就會(huì)按照這個(gè)方向去做是

吧？大家會(huì)鼓勵(lì)你不斷的擴(kuò)張規(guī)模，不斷擴(kuò)張規(guī)模，然后鼓勵(lì)你賺更多的錢是吧？

或者鼓勵(lì)你金融增加值的占比越高越好，這樣導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果是什么？如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)

在與此同時(shí)也是一個(gè)向匕的過程，那么它有可能跟我們金融能創(chuàng)造一個(gè)好的環(huán)境，

實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷高速的增長，那么同時(shí)與此創(chuàng)造實(shí)體金融的這種不斷增加值的不斷增

長也是可有可能的，但是但是如果經(jīng)濟(jì)在處于一個(gè)調(diào)整和卜.行階段的時(shí)候，而且你

還要考慮到你要讓他增加值要上升和相對(duì)于實(shí)體的話，因?yàn)樵黾又导劝私鹑冢?/p>

也包括了實(shí)體產(chǎn)業(yè)，你要恁讓它在增加值在整個(gè)產(chǎn)出當(dāng)中上升，意味著實(shí)體的部分

還要減少，金融的部分還要增加，即便是你在不斷，同樣都在增長，那么金融也要

增長的比實(shí)體要快，你才能實(shí)現(xiàn)增加值的上升。

所以這種導(dǎo)向上面，我們?cè)谝欢螘r(shí)間，那么就出現(xiàn)了金融和實(shí)體相背離的情

況。大家也都知道2008年是吧全球金融危機(jī)爆發(fā)，那么在這個(gè)時(shí)候全球的實(shí)體經(jīng)

濟(jì)實(shí)際上就進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整期，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)然也進(jìn)入了深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段，

盡管我們?cè)?008年2009年是吧，用擴(kuò)大內(nèi)需的方式，加大投資4萬億的這種

方式，支撐住了中國中國經(jīng)濟(jì)的GDP增長速度，但是你內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)想在發(fā)生

著極度的調(diào)整極大的調(diào)整，因?yàn)橹袊瓉砥鋵?shí)也是一個(gè)外向型程度相對(duì)比較高的國

家進(jìn)出口貿(mào)易戰(zhàn)，在我們整個(gè)GDP的總值還是比較高的，那么全球經(jīng)濟(jì)的這種重

構(gòu)，那么必然會(huì)導(dǎo)致我們中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，那么4力億的卜去之后，那么反

倒產(chǎn)生了很多問題，因?yàn)檎{(diào)整它是遲早要展開的是吧？因?yàn)槟阕鳛橹匾氖澜绲?/p>

重要參與的一方，那么你出口的增長，進(jìn)出口的增長速度和結(jié)構(gòu)必然會(huì)發(fā)生非常大

的變化，所以在08年之后，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)際上就進(jìn)入了深刻的調(diào)

整期，盡管2009年我們用4萬億支撐了一段高速的發(fā)展，但是因?yàn)殚L期結(jié)構(gòu)的

調(diào)整，因?yàn)槎唐诘拇碳ふ邔?shí)際上是產(chǎn)生不了太多的效果的，因?yàn)槟銢]有從根本上

從結(jié)構(gòu)上去調(diào)整它，真正的底層的這種結(jié)構(gòu)，那么你總量上的增長，而且很有可能

還加載了錯(cuò)誤的地方的話，那么雖然支撐了總量的增長，但是你結(jié)構(gòu)問題會(huì)越發(fā)突

出，所以長期的調(diào)整，那么短期政策它并沒有有效的去應(yīng)對(duì)這種短長期的調(diào)整，反

倒加劇了一些短期的問題，所以到2012年之后，隨著我們對(duì)這種地方政府的融資

平臺(tái)或者房地產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管的約束之后，那么我們中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)總量增長和結(jié)

構(gòu)調(diào)整，那么最后的這種周期實(shí)際上就開始廣，大家可以關(guān)注到在201112年左

右是吧，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度開始逐步的卜行，現(xiàn)在我們目前還在進(jìn)一步持續(xù)

的至少在增長中樞上面，還在持續(xù)的下行過程當(dāng)中。與此同時(shí)的話，內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)

構(gòu)也發(fā)生了特別大的一些變化，是吧？很多外部需求轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)到內(nèi)部需求等等的這樣一

個(gè)過程，那么導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度實(shí)際上是在放緩，而且放緩過程當(dāng)中結(jié)構(gòu)上

出現(xiàn)了很大的調(diào)整，那么原來經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，效益比較好的一些出口型的企

業(yè)，那么在這個(gè)過程當(dāng)中出現(xiàn)了大量的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然而且在過程當(dāng)中，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長

速度減緩，我們一起以前一些比較順周期的行業(yè)，比如說像這些能源行業(yè)是吧，鋼

鐵行業(yè)等等這種周期性特別強(qiáng)的這種行業(yè)，那么也包括制造業(yè)出現(xiàn)了系統(tǒng)的持續(xù)性

的這種產(chǎn)能過剩的情況，所以你看我們2015年進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給性結(jié)構(gòu)性改

革的這種改革，實(shí)際上也說明我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了很大的問題。

那么在實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，在調(diào)整的過程當(dāng)中，總量增速在下降的過程當(dāng)

中，如果金融還要維持它過去想要維持它過去的不斷高速增長的要求，剛才講的他

因?yàn)樵谠瓉淼倪@種考核模式卜，或者原來的那種價(jià)值模式卜，認(rèn)為金融的這種增加

值要越快越好是吧？越要追求實(shí)金融本身的高速增長，同時(shí)實(shí)體總量在下行是吧？

然后結(jié)構(gòu)在巨變，這個(gè)時(shí)候兩兩者之間很難統(tǒng)一起來了是吧？金融要靠實(shí)體來賺錢

的可能性是在下降的，而且風(fēng)險(xiǎn)是在在增長，因?yàn)槲以瓉肀容^熟悉的是吧，這些地

方投資平臺(tái)的項(xiàng)目，或者原來我們長期的主要的客戶，像制造業(yè)能源行業(yè)都出現(xiàn)了

劇烈的調(diào)整，這個(gè)時(shí)候我金融要是給他追加投資，可能風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高是吧？風(fēng)險(xiǎn)更

高我又找不到合適的投向，那么這個(gè)時(shí)候我又要追求更高的利潤，這個(gè)時(shí)候必然就

出現(xiàn)比較嚴(yán)重的脫節(jié)的情況。所以在2012年之后，中國的金融發(fā)展實(shí)際上和實(shí)體

之間的這種背離的情況是開始逐步加劇的。所以大家注意，在2012年之后，銀行

業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)了非常明顯的變化是吧？從原來的信貸為主開始慢慢轉(zhuǎn)向一

些金融市場的交易，從原來表內(nèi)為主是吧？開始變化成一些表外的資管項(xiàng)目，那么

從原來的直接的投資為貸款為主，轉(zhuǎn)化成很多通過多層嵌套的影子銀行的方式來規(guī)

避監(jiān)管等等的。所有的這些實(shí)際上都是因?yàn)閯偛胖v的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生了調(diào)整，而金融

的理念并沒有發(fā)生與之相適應(yīng)的調(diào)整，這二者之間的背離，金融要追求高回報(bào)，但

是又面臨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行和調(diào)整，這個(gè)時(shí)候它必然就要在經(jīng)實(shí)體以外去尋求形成

它自己實(shí)現(xiàn)盈利的這種短期盈利的這種新的業(yè)務(wù)模式。所以在2012年之后，我們

的銀行包括整個(gè)金融的那么這種脫實(shí)向虛的這種空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，影子銀行的現(xiàn)象開始

逐步增多，而且規(guī)模越來越大。在2013年的時(shí)候，那么我們?cè)?jīng)一度在引進(jìn)

2013年曾經(jīng)出現(xiàn)過一次錢荒是吧？大家知道實(shí)際上是由于銀行影子銀行那么增長

過快，那么同時(shí)的話又缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，而造成了一次比較嚴(yán)重的事件。在

2013年那一年，整個(gè)社會(huì)融資總量當(dāng)中，銀行新增的信貸大概占比只有50%左

右了，而剩下的很多的信貸的發(fā)展都是通過什么？通過這種影子銀行或者空轉(zhuǎn)的方

式來完成的。這樣的話導(dǎo)致的幾個(gè)問題，第一個(gè)整個(gè)宏觀的金金融的總量發(fā)展，那

么投與實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全不相匹配，我們那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的下行，但整個(gè)金融的

總量的規(guī)模，包括我們資管產(chǎn)品也好，同業(yè)產(chǎn)品也好，以及甚至包括整個(gè)金融業(yè)的

整體資產(chǎn)規(guī)模，其實(shí)都維持r非?？斓脑鲩L速度，百分之十兒的經(jīng)濟(jì)增金融的增長

速度。而與此同時(shí)，我們經(jīng)濟(jì)的增長速度實(shí)際上是在逐步下行的，從原來的百分之

七八到7%到現(xiàn)在的5%5多些是吧？今年可能能在6%,最后能完成6%左右，差

差不多這樣一個(gè)過程在不斷的調(diào)整，實(shí)體在持續(xù)下行，而金融實(shí)際上持續(xù)維持著高

增K的狀態(tài)。你這個(gè)背離當(dāng)然會(huì)出現(xiàn)很多的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎f到底所有的金融的空轉(zhuǎn)，

你最后都要獲取收益，都是最后要掛鉤實(shí)體的，你不掛鉤實(shí)體你最終的回報(bào)，那么

是很難獲得的，除非你能一一直轉(zhuǎn)下去，但是你不可能一直轉(zhuǎn)下去是吧？空轉(zhuǎn)下

去。

那么第二個(gè)導(dǎo)致了很多監(jiān)管層面的風(fēng)險(xiǎn)，剛才講到了你大量的采用影子銀行或

者非銀行的渠道去進(jìn)行擴(kuò)張，實(shí)際上是把什么把銀行的或者整個(gè)金融體系面臨的風(fēng)

險(xiǎn)是急速的擴(kuò)大，但是與此同時(shí)你的管理并沒有跟上，對(duì)吧？因?yàn)樗怯糜白鱼y行

方式去做的，不在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，那么我們的監(jiān)管就沒辦法去對(duì)他進(jìn)行實(shí)質(zhì)

性的這個(gè)檢查是吧？它到底是配的什么資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大小如何，借貸方的可持續(xù)性如

何，他都無法去去跟蹤。另一方面的話，它也讓銀行整個(gè)信用擴(kuò)張的能力，因?yàn)楸?/p>

內(nèi)加表外的信用擴(kuò)張可能超過了銀行資本金的能力是吧？但理論上來講，你表外認(rèn)

為他有可能這些業(yè)務(wù)銀行是不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，但是實(shí)踐當(dāng)中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于引證

銀行一些剛兌客觀的存在，這也是我們后來資管新規(guī)為什么打破剛兌的一個(gè)重要原

因。但有一種剛兌的客觀存在，這些這一塊的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上最終還是會(huì)形成對(duì)銀行資

本金的要求，所以導(dǎo)致我優(yōu)實(shí)際的整個(gè)金融行業(yè)它所實(shí)現(xiàn)的信用擴(kuò)張超過了什么

呢？超過了我們銀行資本金實(shí)際能承受的這種地步，所以就大家看到過去一兩年當(dāng)

中是吧，我們有不少的一些中小銀行開始出事情是吧？

io項(xiàng)就是因?yàn)樵谶@段時(shí)間當(dāng)中過度的表內(nèi)表外的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張脫開r,那么它的

資本的約束和有效的監(jiān)管結(jié)果最后導(dǎo)致r風(fēng)險(xiǎn)的問題，這是對(duì)機(jī)構(gòu)層面上從金融層

面上它可能會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)層面是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，是宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？你的信用的擴(kuò)

張實(shí)際上是帶動(dòng)著你整個(gè)債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張的是吧？整個(gè)國家層面上你的債務(wù)總最是

在不斷持續(xù)的增K,但是與此同時(shí)你的國民生產(chǎn)總值剛才講每年新創(chuàng)造出來價(jià)值，

那么實(shí)際上是有限的，而且這種增長速度實(shí)際上還在下行，你這個(gè)就是所謂的我們

叫宏觀杠桿率，實(shí)際上是在不斷上升過程當(dāng)中，長期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)它就會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)?/p>

你說到底所有的這些債務(wù)最后都是要償還的，除非你永遠(yuǎn)的借新還舊，但永遠(yuǎn)借新

還陽，他也不可能持續(xù)卜.去，最后都要?dú)w功于實(shí)體經(jīng)濟(jì)能創(chuàng)造出來的價(jià)值。但實(shí)體

經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造價(jià)值就是我們這一些，而你的這需要負(fù)擔(dān)的債務(wù)規(guī)模是在不斷增長的，你

宏觀上的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是在不斷擴(kuò)大的，而宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過程當(dāng)中還會(huì)扭曲虛擬

的結(jié)構(gòu)，因?yàn)榇罅康腻X是進(jìn)到一些資本化的領(lǐng)域是吧？就到了并不是到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)

中，有可能到了房地產(chǎn)領(lǐng)域把價(jià)格推高是吧？這個(gè)的話對(duì)整個(gè)資源的配置也造成了

很大的影響，就從總量上是宏國家的宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，結(jié)構(gòu)上它會(huì)惡化你的

資源配置環(huán)境，大家當(dāng)然有房子的人覺得房子是下一個(gè)漲了，是件好事情，但是從

國家的角度來講，你把這么多的資金引入到房產(chǎn)當(dāng)中，那么結(jié)果實(shí)體經(jīng)濟(jì)我們要發(fā)

展的制造業(yè)也好，要進(jìn)行科技創(chuàng)新也好，得不到相應(yīng)的資金的支持，這樣的話反倒

會(huì)惡化我們的資源配置，同時(shí)的話也抬高了成本是吧？過去有很多這樣的例子，很

多企業(yè)是吧都覺得過去十兒年的經(jīng)營有可能還不如去買一套或者兩套房子，那么他

賺取的收益多，如果整個(gè)社會(huì)的資源配置形成這么一個(gè)格局的話，顯然那么它從國

家的角度來講，它是無助于我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長期的優(yōu)化，因?yàn)楫吘狗孔拥膬r(jià)格并

不是構(gòu)成你一個(gè)國家的核心競爭力是吧？今天我們?nèi)タ次磥碇袊媾R越來越多的

這種挑戰(zhàn)的時(shí)候，我們核心的技術(shù)能力提升才是真正的國家競爭力有關(guān)的東西，而

房價(jià)高低實(shí)際上并不是你國家的核心競爭力，有的時(shí)候房價(jià)過高，有口J能還會(huì)妨礙

我們的核心競爭力，因?yàn)榇蠖鄶?shù)有聰明的人都跑到能賺快錢領(lǐng)域當(dāng)中去的，更多的

資源都投到這些領(lǐng)域當(dāng)中去的，它形成的是賬面財(cái)富，而不是自身能力的提升。所

以所有的這些表明什么？

所有這些表明其實(shí)在2012年之后，那么我們金融和實(shí)體這種脫節(jié)造成很多的

問題，那么一方面是機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)在增K,一方面是國家整個(gè)層面上杠桿率越來

越高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越高，然后對(duì)資源配置的結(jié)構(gòu)也造成了極大的這種干擾，所以

在這種情況下面，那就有必要對(duì)原來的金融和實(shí)體相脫節(jié)的這樣一種模式要進(jìn)行修

正是吧？所以修正就是我們第5次全國金融工作會(huì)議的最核心和主要的內(nèi)容是

吧？就是這一次實(shí)際上就是把我們的金融進(jìn)行了一個(gè)重新的定位，而重新定位。

為了實(shí)現(xiàn)它重新的定位，那么進(jìn)行了一系列的任務(wù)和監(jiān)管上的一些安排，那么

這個(gè)就構(gòu)成了我們從2017年到今天整個(gè)金融制改革的一個(gè)核心內(nèi)容，那么金融業(yè)

定位在第5次全國金融工作會(huì)議里面非常明確地表述，金融的目的或者它的核心

的價(jià)值，就在于支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是吧？支持服務(wù)民生。這個(gè)的話從原來的單獨(dú)的

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化成了一個(gè)服務(wù)的定位。在這個(gè)時(shí)候我們?cè)偃タ己私鹑诘膬r(jià)值的時(shí)候，或者

說它的目標(biāo)的時(shí)候，就不再是把它當(dāng)成一個(gè)單獨(dú)產(chǎn)業(yè)的時(shí)候去考察它的績效增長情

況，它的增加值當(dāng)然這個(gè)也很重要，但是更重要的目的是什么呢？更重要的是目的

是看你有沒有更好的服務(wù)我們現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)有沒有全面提升資源配

置的效率。這個(gè)時(shí)候的話就這種績效的追求，對(duì)短期利益的追求可能就要逐步的受

到約束，尤其是那些純粹的那么脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)行金融空轉(zhuǎn)和這種套利的這種

行為的話，當(dāng)然就成為我們打擊的對(duì)象了，原來可能只要你賺錢就可以，你創(chuàng)把它

當(dāng)成是一種創(chuàng)新是吧？現(xiàn)在在服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)核心當(dāng)中的時(shí)候，那么

我們看到你賺了錢是不行的是吧？因?yàn)槟氵@個(gè)沒有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，你這個(gè)事情盡管

是賺了錢了，但是可能不是創(chuàng)新了，有可能是違規(guī)了。

所以最近過去監(jiān)管環(huán)境的變化，導(dǎo)致我們?cè)瓉砗芏嚆y行認(rèn)為是創(chuàng)新的一些業(yè)

務(wù)，在過去的金融監(jiān)管的治理當(dāng)中就成r被處罰的對(duì)象，而且被處罰的非常多，所

以導(dǎo)向我講是非常重要的，它完全改變了我們對(duì)整個(gè)國家對(duì)金融行業(yè)的整體的定

位，以及它的發(fā)展的這種價(jià)值觀都發(fā)生了根本性的變化，所以在這個(gè)背景下面，接

下來的主要任務(wù)是什么？就是2017年的時(shí)候，確定了幾個(gè)任務(wù)，為了實(shí)現(xiàn)讓金融

更好的服務(wù)支持的經(jīng)濟(jì)，那么首先就要防風(fēng)險(xiǎn)是吧？要把過去一段時(shí)間因?yàn)榻鹑诤?/p>

實(shí)體脫節(jié)，而導(dǎo)致的各種各樣的存量的風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行處理來進(jìn)行處理C所以過去幾年

當(dāng)中，我們也看到這個(gè)基本是整個(gè)金融層面上的治理，是以處理存量風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)

重要的這個(gè)目標(biāo)的，所以到今年今年是三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的最后一年收官之年，所以我們

也看到很多的當(dāng)時(shí)提出來的幾個(gè)主要任務(wù)，到今年恐怕都要進(jìn)行收官。當(dāng)時(shí)提到了

要治理風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)就是把存量風(fēng)險(xiǎn)要壓縮的這一塊的主要任務(wù)是幾個(gè)，一個(gè)是

影子銀行問題，一個(gè)是房地產(chǎn)泡沫問題，第三個(gè)是地方政府的過度負(fù)債問題。第一

個(gè)4個(gè)是國有企業(yè)高端的高杠桿率問題。第五個(gè)是民間乖法集資問題。

那么我們看到過去幾年一直沿著思路在做影子銀行問題，是首當(dāng)其沖的，在

18年監(jiān)管治理的重點(diǎn)，待會(huì)我們會(huì)講到影子銀行問題，這種所謂的套利資管通

道，就通過這種資管新規(guī)的推進(jìn)把它進(jìn)行改變是吧？同業(yè)原來這種通道性的同業(yè)套

利型的這種同業(yè)業(yè)務(wù)，也受到了極大的約束和壓制。那么現(xiàn)在到目前為止，整個(gè)影

子銀行的問題基本已經(jīng)得到了解解決的，制度層面上，存量的風(fēng)險(xiǎn)還在化解過程當(dāng)

中，是吧？包括像資管新規(guī)，推遲了一年等等，但從方向來看，他仍然是在圍繞著

這個(gè)方向在發(fā)展，而對(duì)新增的這一塊，那么現(xiàn)在監(jiān)管也是非常的敏感是吧？一旦出

現(xiàn)了所謂的資金的違規(guī)的流動(dòng)，比如說最近因?yàn)檎麄€(gè)為了支持服務(wù)實(shí)體，整個(gè)市場

端的利率是壓得比較低的，但是因?yàn)閴旱谋容^低，也出現(xiàn)了一些新的套利現(xiàn)象是

吧？比如說包括一些借的比較低的貸款，直接去買銀行的結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行這種套

利，還有一些把它比較低的貸款，拿到凈流入房地產(chǎn)等等這些問題,那么一旦出現(xiàn)

苗頭，我們看到監(jiān)管的反應(yīng)是非常快的。那么短期內(nèi)比如像結(jié)構(gòu)性存款這三個(gè)月當(dāng)

中，我們就壓壓掉了大概15,000億是吧？的存量極度的減少，所以從這個(gè)角度來

講，影子儂行問題這里已經(jīng)到目前為止已經(jīng)取得這個(gè)非常好的效果，而在實(shí)踐當(dāng)中

監(jiān)管對(duì)這個(gè)問題仍然保持著非常極度的瞥惕。

房地產(chǎn)當(dāng)然它是一個(gè)長期的問題，需要長期制度去完善，但是到目前為止，對(duì)

房地產(chǎn)的調(diào)控我們依然是非常嚴(yán)格，即便是今年疫情來了，整個(gè)融資環(huán)境在相對(duì)比

較寬松的情況下面監(jiān)管對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資仍然保持了非常高的警惕和相當(dāng)強(qiáng)的約

束。地方政府的債務(wù)在過去幾一段時(shí)間在增長上已經(jīng)得到了很好的控制，制度現(xiàn)在

也在不斷的完善，當(dāng)然這個(gè)也是一個(gè)很長期的問題，需要更長的一些更加長期的基

礎(chǔ)性的制度建設(shè)來完善。

國有企業(yè)高杠桿率在過去幾年國有企業(yè)杠桿率是得到了有效的下降的，明顯的

下降的。中央要求是國有企業(yè)杠桿率在過去一要到2020年底就到今年底，要降低

兩個(gè)百分點(diǎn)，到截止到目前為止實(shí)際上已經(jīng)有非常顯著的卜.降。當(dāng)然了今年因?yàn)橐?/p>

受疫情的影響，可能會(huì)對(duì)它達(dá)標(biāo)會(huì)最終受到一定的影響，客戶許可也會(huì)延期或者怎

么樣，但是總體來講和2017年相比，那么它已經(jīng)有了非常顯著的下降，所以這個(gè)

方向也在持續(xù)的維持。那么至于民間非法集資這塊就更加明顯了，因?yàn)?017年的

時(shí)候，民間非法集資最主要的大家討論的可能就是和P2P相關(guān)的各項(xiàng)的。但是我

們到今天大家可以看到，目前整個(gè)P2P行業(yè)，那么整個(gè)清理整頓推進(jìn)的速度還是

非常非?？?，而且力度還是比較大的，預(yù)計(jì)到今年年底是吧，絕大多數(shù)的P2P的

平臺(tái)基本上都可以得到得到處理。那么同與此同時(shí)的話，那么剩余的監(jiān)管它可能會(huì)

變成常規(guī)性的管理，那么防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)或者我們?nèi)旯?jiān)戰(zhàn)的目標(biāo)基本上也就完成

了。

所以大家可以看到是2017年所確定的這些當(dāng)時(shí)的三個(gè)主要任務(wù)兒個(gè)方面主要

任務(wù)，那么基本構(gòu)成了我們過去兒年金融短期的風(fēng)險(xiǎn)治理和長期制度改革的主要內(nèi)

容，這個(gè)是關(guān)于任務(wù)方面的解解讀，一直延續(xù)到今天還在延續(xù)。

那么另一方面的話就是短期我們是把存量風(fēng)險(xiǎn)可以壓制住，但是長期的話，因

為制度如果是不因?yàn)槲以瓉韯倓傊v到很多影子銀行的出現(xiàn)，或者原來金融亂象的出

現(xiàn)，它實(shí)際上是因?yàn)槲覀冎贫鹊牟煌晟茖?dǎo)致的。這個(gè)制度不完善既包括什么？包括

原來監(jiān)管的主體比較分散，那么大家很難把相關(guān)的這個(gè)制度統(tǒng)一起來，不同機(jī)構(gòu)有

不同的規(guī)則，然后不同監(jiān)管主體一起不同的機(jī)構(gòu)，它對(duì)應(yīng)著不同的監(jiān)管主體，那么

監(jiān)管主體之間信息又是不溝通的，這個(gè)是極容易造成所謂的監(jiān)管套利的空間。此外

就是我們監(jiān)管對(duì)相應(yīng)的一些也缺乏一些技術(shù)的平臺(tái)，因?yàn)楝F(xiàn)在的金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新非

常多，而且越來越多的大量的使用這些數(shù)字化的手段，金融科技手段，那么這些創(chuàng)

新我們因?yàn)楸O(jiān)管又缺乏統(tǒng)一的平臺(tái)和很好先進(jìn)的這種科技手段，那么對(duì)你這些創(chuàng)新

過程當(dāng)中，可能出現(xiàn)的這些問題，他就沒辦法及時(shí)的發(fā)現(xiàn)和進(jìn)行及時(shí)的監(jiān)管，所以

在監(jiān)管層面上那么也需要進(jìn)行重構(gòu)。所以2017年之后，我們整個(gè)金融監(jiān)管環(huán)境那

么出現(xiàn)了巨大的變化，監(jiān)管的格局出現(xiàn)了極大的重構(gòu)，重構(gòu)包括幾個(gè)方面是吧？一

個(gè)是我們整個(gè)金融監(jiān)管的體系，從原來的分類三行分類，我們一行三會(huì)的分類，到

現(xiàn)在銀保監(jiān)會(huì)合并，與此同時(shí)在銀行兩會(huì)的基礎(chǔ)之上，在國務(wù)院層面上建立了一個(gè)

金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，委員會(huì)它有非常強(qiáng)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力，那么在這個(gè)層面上的

話，它就有很多的工作相互機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)效率，那么得到了極大的提升。

第二個(gè)就是金融調(diào)控的工具開始升級(jí)，這個(gè)是工具升級(jí)，包括了我們新的監(jiān)管

規(guī)則，比如宏觀審慎管理這套體系，與此同時(shí)還在建立一些金融綜合統(tǒng)計(jì)的平臺(tái)，

那么在比如綜合統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，我們就能夠非常準(zhǔn)確的去把握每一筆資金，每一個(gè)產(chǎn)

品，再從成立到他成立之后的資金的流向以及可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，那么都能做出及時(shí)的

有效的去去把握是吧？這樣的話就能夠極度的很好的那么只能從整個(gè)金融體系的整

體去統(tǒng)籌總體的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)的話有效的去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇蠹抑牢覀儽热缯f

2015年是吧，曾經(jīng)出現(xiàn)過股災(zāi)是吧？但是股災(zāi)有很大程度上，實(shí)際上就是因?yàn)楫?dāng)

時(shí)是吧信托配資，因?yàn)樗撬谋O(jiān)管歸屬在依監(jiān)會(huì)這邊兒，證券這邊就是證監(jiān)會(huì)監(jiān)

管，而相互之間的信息他是不統(tǒng)一的，那么而且規(guī)則也是不統(tǒng)一的，就沒有缺乏這

種綜合統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，我們就很難知道他到底有多少資金通過這種傘形信托的渠道進(jìn)入

到了股市，那么后續(xù)的話我們的治理的政策那么可能也會(huì)有所不同，但是當(dāng)在當(dāng)時(shí)

的情況下面，我們?nèi)狈@樣的統(tǒng)計(jì)，缺乏這樣的對(duì)相關(guān)信息的充分了解，結(jié)果這個(gè)

政策可能就會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的問題，所以調(diào)控工具和它這種綜合統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，為我們未來

的更好的去監(jiān)控資金流向，避免它的這種金融脫實(shí)向虛是吧？讓它更好的服務(wù)支持

實(shí)體創(chuàng)造條件。

最后就是金融監(jiān)管規(guī)則的完善，剛才講到原來監(jiān)管規(guī)則的是不同機(jī)構(gòu)，它有對(duì)

應(yīng)的不同的監(jiān)管主體，那么盡管大家從事可能是相似的業(yè)務(wù)，但是在監(jiān)管的層面

±,它的監(jiān)管規(guī)則可能是不一樣的，那么由此它就會(huì)導(dǎo)致非常多的問題是吧？我們

原來比如說拿資管行業(yè)舉例，從事資管行業(yè)的機(jī)構(gòu)非常多是吧？公募基金是資管行

業(yè)，保險(xiǎn)資管它也是資管行業(yè)，銀行理財(cái)它也是資管行業(yè)，那么包括信托，它其實(shí)

也屬于大大面上的資管行業(yè)，但是剛才講這些機(jī)構(gòu)，它實(shí)際上是歸屬不同機(jī)構(gòu)來監(jiān)

管，有的是保險(xiǎn)在監(jiān)管，有的是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，有的是人民銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管，甚至還

有一些像私募這類，它可能還沒有監(jiān)管，它有一個(gè)備案，但是沒有日常的監(jiān)管機(jī)

構(gòu)。那么在不同機(jī)構(gòu)的干了同樣的業(yè)務(wù)的時(shí)候，然后有不同的監(jiān)管規(guī)則，有的時(shí)候

有的緊，有的在這個(gè)方面比較緊，有的在那個(gè)方面比較井，那么由于監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)

一，不同機(jī)構(gòu)之間它很容易就形成監(jiān)管套利的空間是吧？就多層的所謂的多層的嵌

套，他不就借馬甲嗎？因?yàn)榻枘氵@個(gè)馬甲你這個(gè)馬甲就可以規(guī)避很多監(jiān)管上的要

求，這個(gè)銀行就是最喜歡去套馬甲的，因?yàn)殂y行的監(jiān)管相對(duì)來講是最嚴(yán)格的，那么

其他的監(jiān)管可能是在某個(gè)側(cè)面上跟他相比都相對(duì)比較松，這個(gè)時(shí)候他就會(huì)把銀行理

財(cái)多層嵌套，做成簽到之后的話，監(jiān)管的剛才講監(jiān)管的一些成本，監(jiān)管一些規(guī)則有

可能就被他給避開了，所以在這種情況下去，統(tǒng)一跨行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則是非常重要

的，讓所有的監(jiān)管如果所有的主體都按照同一個(gè)規(guī)則在進(jìn)行監(jiān)管的話，我們也就知

道生你要實(shí)現(xiàn)剛才講的這種多層嵌套，那么它的一個(gè)就沒有意義了是吧？就欠他，

因?yàn)槲仪匪侥沁吶サ谋O(jiān)管規(guī)則是一樣的，簽到反倒增加了我的成本，這個(gè)事還不

如我自己來做。從根本上去打掉它這種嵌套或者資本去監(jiān)管套利的這種動(dòng)力和空間

是吧？那么我們看到的像資管新規(guī)，就是一個(gè)代表資管新規(guī)現(xiàn)在已經(jīng)落地兩年多了

是吧？現(xiàn)在還在不斷的推進(jìn)，那么我要沿這個(gè)方向，它就是在從這個(gè)層面上再徹底

的重塑我們整個(gè)的監(jiān)管體系和規(guī)則。所以我們講到了在從今天來看，我們覺得

2017年第5次全國金融工作會(huì)議，基本上奠定了中國未來一段時(shí)間，從2017年

之后甚至還維持到我們未來的時(shí)間。

那么整個(gè)金融改革的一個(gè)整體思路和框架路徑其實(shí)都已經(jīng)基本就完全確定r。

那么后續(xù)的工作，包括我們到今天出臺(tái)了很多的工作，實(shí)際上是沿著這樣一個(gè)思路

來展開的，那么我們總結(jié)一下，那么控金融工作會(huì)議有三個(gè)大的內(nèi)容是吧？我們只

能把它分第一個(gè)是對(duì)金融行業(yè)的定位，從原來的一個(gè)單獨(dú)的行業(yè)，把它定位為一個(gè)

服務(wù)行業(yè)，那么它的核心是服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)時(shí)候的話金融的發(fā)展的價(jià)值觀

發(fā)生了變化，那么它要考量它這是一個(gè)好的金融，那么我們現(xiàn)在是用的有沒有好的

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)重要的指標(biāo)，這樣的話整個(gè)銀行的或者整個(gè)金融行業(yè)的發(fā)展

的這種價(jià)值觀和考核體系都發(fā)生了深刻的變化。第二個(gè)規(guī)定在未來三年當(dāng)中三年防

風(fēng)攻堅(jiān)戰(zhàn)的主要任務(wù)主要任務(wù)，我們行到也是后續(xù)很多政策延續(xù)的主要思路，到目

前為止三年攻堅(jiān)戰(zhàn)在幾個(gè)方面有幾個(gè)領(lǐng)域基本上已經(jīng)進(jìn)入到收官階段，有的領(lǐng)域有

可能要適度的延期，但大體的方向，那么它是沿著這個(gè)方向去的。最后一個(gè)就是為

了更好的保證金融要實(shí)現(xiàn)它服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位，那么我們對(duì)從監(jiān)管的制度的角

度，創(chuàng)造了一個(gè)更加有效的監(jiān)管環(huán)境，對(duì)整個(gè)銀行或者金融的這種監(jiān)管的體系更加

的完善。我想這是我們2017年金融工作會(huì)議作為一個(gè)重嬖的起點(diǎn)，大家簡要的分

析一下后續(xù)的有幾個(gè)政策的，實(shí)際上都沿著這個(gè)思路在不斷的展開。

到了2018年之后，我們的主要的核心就是監(jiān)管治亂象，監(jiān)管職能向監(jiān)管正在

向主要原因就是剛才我們講到的，在2017年之前有大量的有大量的金融脫實(shí)向虛

這個(gè)情況存在，已經(jīng)存在發(fā)生了很多的風(fēng)險(xiǎn)，而且確實(shí)也是大家也關(guān)注到是吧？

2013年出現(xiàn)了錢荒，2015年出現(xiàn)了股災(zāi)是吧？2017年出現(xiàn)了再次的劇烈的波

動(dòng)和股市的劇烈波動(dòng)等等的，所有這些其實(shí)都是我們過去一段時(shí)間金融托實(shí)向虛之

后所造成的問題，所以在短期內(nèi)我們要沿著把2017年的金融工作會(huì)議的要求要做

實(shí)的話，首先要做的第一件事情，當(dāng)然就要把之前已經(jīng)形成的這些問題，那么要進(jìn)

行處理是吧？那么把這些存量的風(fēng)險(xiǎn)給把它從增量轉(zhuǎn)化成存量，就把增量部分給它

控制住，然后存量逐步的去化解是吧？這個(gè)屬于監(jiān)管質(zhì)量項(xiàng)的核心，就是要把增量

控制住，讓不能讓他們?cè)侔凑赵瓉淼姆较蜃鱿氯ァ?/p>

那么這個(gè)主要集中在很多方面是吧？大概從2018年監(jiān)管的主要治理方向是那

么幾個(gè)方面，沿著公司治理是一個(gè)非常重要的方面，然后是影子銀行和交叉金融產(chǎn)

品風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)是我們剛才講到的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)治理的非常重要的部分，就包括同業(yè)

理財(cái)表外，這些都是重要的清理的對(duì)象。

然后這是違規(guī)的一些展業(yè)等等的，也做出了一些重要的治理。所以從2008年

開始，整個(gè)銀行業(yè)的錯(cuò)監(jiān)管處罰力度也在顯著的增加，因?yàn)楸O(jiān)管處罰力度增加，也

是保證我們銀行不去或者金融機(jī)構(gòu)不去展開，那么開展這些相違規(guī)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要

的激勵(lì)約束機(jī)制是吧？因?yàn)樵瓉硪驗(yàn)樘幜P比較輕的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)他就會(huì)有僥幸心

理，他就會(huì)去評(píng)估是吧？我做這筆業(yè)務(wù)雖然有點(diǎn)違規(guī)的嫌疑，但是我可能賺了不少

錢是吧？然后你處罰的力度又比較小，原來最早的時(shí)候，我們一般的處罰上限差不

多是以50萬是吧？作為基礎(chǔ)的銀行，如果這個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)際獲得的收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過

50萬的話，有可能他就處罰就接受了是吧？我也愿意去違規(guī)。所以提高處罰的力

度本身也是去扭轉(zhuǎn)金融機(jī)構(gòu)去改變他們內(nèi)在環(huán)境，是行為規(guī)范的重要的手段。大家

可以注意到在2017年之后是吧，整個(gè)金融行業(yè)銀行業(yè)也好，證券行業(yè)也好，那么

監(jiān)管處罰力度是顯著加大，這個(gè)時(shí)候他不但是要把你的違規(guī)獲利的部分要觸發(fā)掉，

那么有可能還要加一點(diǎn)倍數(shù)是吧？比如說罰一沒收，這是一部分是吧？收入沒分，

然后可能還要加大處罰，?2倍甚至三倍的水平，這樣的話銀行做業(yè)務(wù)違規(guī)之

后，最后的結(jié)果不但受處罰，而且他處罰所得的造成的損失，耍遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于他去違

規(guī)所獲得的收入°那么這樣的話從經(jīng)濟(jì)激勵(lì)上面來講，也在很大程度上徹底改變了

他的行為模式，所以我們講監(jiān)管治亂象就是在口718年開始的這種監(jiān)管質(zhì)量項(xiàng)，

對(duì)整個(gè)金融行業(yè)的約束顯著加大。那么除了監(jiān)管規(guī)則的不斷完善以外，就監(jiān)管處罰

力度顯著提升，那么也產(chǎn)生了非常明顯的效果。所以這個(gè)是我們講大概監(jiān)管是亂

象，當(dāng)然監(jiān)管是亂象，一直延續(xù)到現(xiàn)在，監(jiān)管的力度也是非常大的，而且監(jiān)管的范

圍也越來越廣。那么但是從最主要的問題發(fā)生來講的話，那么在2018年是作為一

個(gè)起點(diǎn)開始，它的目的其實(shí)也是為了規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為，從金融監(jiān)管力度的提

升，來更好的讓銀行的避免出現(xiàn)原來的脫實(shí)向虛的情況是吧？更好的服務(wù)支持實(shí)

體。

金融回歸本源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（下）

曾剛

中國社會(huì)科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、研究員、教授

到了2019年，我們開始提出的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的這樣一個(gè)思路是吧？

那么我們講監(jiān)管職能亂象，它要解決的是存量的問題和短期的問題，就是把你原來

的行為規(guī)范掉，把你原來一些不合規(guī)的問題，業(yè)務(wù)增長把它控制住，然后把一些存

量的風(fēng)險(xiǎn)要化解掉是吧？但從更長遠(yuǎn)的角度來講，我們要把它建立起一個(gè)讓真正的

有更有效的去服務(wù)支持實(shí)體的話，那么我們還需要很多制度性的改革，剛才講到實(shí)

際上核心我們的金融存在的問題不光是機(jī)構(gòu)本身，它實(shí)際上是一個(gè)金，整個(gè)監(jiān)管環(huán)

境，整個(gè)制度環(huán)境，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境所決定的，所以在這種情況下，我們要讓它要長

久的沿著我們的改革思路去做去發(fā)展，而且要發(fā)展的更好的話，我就必須要有一些

長期的思路，所以到了2019年提出的金融供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革的這么一個(gè)提法，

那么這個(gè)提法實(shí)際上也是針對(duì)我們2017年整個(gè)金融行業(yè)所存在的問題所提出來的

是吧？大家知道傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革是三去一降一補(bǔ)是吧？主要是

去產(chǎn)能降庫存等等的，實(shí)際上是優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，讓它和需求相適應(yīng)°那么金融供給

側(cè)結(jié)構(gòu)的改革，實(shí)際上從某種意義上也就認(rèn)為在我們2017年有一段時(shí)間的金融的

實(shí)踐當(dāng)中，金融的供給結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求結(jié)構(gòu)是不相匹配的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中需

要融資的部分可能得不到融資，而且融資成本很高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)泡沫化的部分，

比如說我們講房地產(chǎn)，那么反應(yīng)反倒還吸引了更多的資金的投入，這種供給和需求

結(jié)構(gòu)的失衡，這種失衡或者不匹配，那么剛才講短期它從長期來看，既對(duì)機(jī)構(gòu)可能

金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)越來越大，而且這個(gè)國家的整體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率和結(jié)構(gòu)優(yōu)

化，它也可能會(huì)帶來不好的影響。

所以在這種情況下，那么金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革實(shí)際上就是把我們2017年的就

提出來這個(gè)要求，把它長期的成為制度化，怎么樣讓它沿著這個(gè)方向去發(fā)揮更好的

作用，實(shí)際上是給他金融的整體做了一個(gè)整體的改革的方案。

那么金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，它包括以下幾個(gè)主要方面的內(nèi)容，這內(nèi)容就長從長

期來看，我們要讓金融金融到底要更好的服務(wù)之實(shí)體經(jīng)濟(jì)的話，那么優(yōu)化它的供給

結(jié)構(gòu)的話，他應(yīng)該從哪個(gè)兒個(gè)方面做入手入手。

那么從目前來看，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的主要幾個(gè)方面內(nèi)容，第一個(gè)總量上要

穩(wěn)杠桿，就穩(wěn)杠桿就是說控制住金融的這種脫離實(shí)體這種擴(kuò)張，這個(gè)是檢驗(yàn)剛才我

們也講到的，在過去一段時(shí)間金融的增長速度是持續(xù)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度，而

這個(gè)高于它會(huì)在長期造成很多問題，我們剛才前面也講到，所以一定要讓金融的增

長和實(shí)體相匹配相匹配，所以從長遠(yuǎn)來看，那么金融杠桿的增長，宏觀杠桿率的增

長速度它應(yīng)該要趨于平穩(wěn)，至少是這個(gè)增長也可能是要增長的，但是它增長速度要

平穩(wěn)，而不是像過去一段時(shí)間過過度的上升，像今年當(dāng)然我們特殊情況，因?yàn)楫愋?/p>

的沖擊，我們要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要進(jìn)行支持，所以今年的杠桿率是上升的，但是即便是

在上升的同時(shí)，我們監(jiān)管當(dāng)局也在不斷的提示大家是吧？從中長期來看，我們的貨

幣政策仍然是要維持在合理的狀態(tài)上的，而不是一個(gè)過度放松的狀態(tài)。那么從K遠(yuǎn)

看，我們?nèi)匀皇且Ｍ@種金融的增長和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是要匹配的，所以在這個(gè)角度上

來講，那么對(duì)宏觀杠桿率，尤其是對(duì)一些特定的部門主體，那么它的這種就是加杠

桿的約束，尤其是我們目前重點(diǎn)關(guān)注的是房地產(chǎn)是吧？仍然它會(huì)有持續(xù)的長期的約

束的這么一個(gè)機(jī)制。

第二個(gè)就是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，原來金融供給側(cè)為什么要提出來，是因?yàn)樵瓉斫?jīng)金融的

對(duì)實(shí)體的支持是不夠的，這個(gè)不夠，它沒有適應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，一個(gè)是融資

的結(jié)構(gòu)，我們知道融資結(jié)構(gòu)大概可以分為兩類是吧？一類是直接融資，就通過股票

市場債券市場的直接融資，還有一類是間接融資，就是我們銀行為主體的。那么直

接融資的好處是什么？因?yàn)樗枪杀举Y金是長期資金，那么它能夠更好的支持，尤

其這種創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展c但是的話，間接融資的話，我們?cè)谥袊覀円恢笔菫橹?/p>

體的，間接融資是銀行的融資再融資銀行融資有幾個(gè)問題，第一，他貸款端他一定

是要去看那些風(fēng)險(xiǎn)比較低的，因?yàn)樗@邊銀行它是要吸收存款的，它為了保護(hù)儲(chǔ)戶

的利益和安全性，它在資產(chǎn)端一定是相對(duì)比較低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，比較低風(fēng)險(xiǎn)的客戶才

去做，所以他只能做貸款類的，而且貸款類里面的客戶還要滿足一定風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，這

樣的話意味著整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中要?jiǎng)?chuàng)新的社會(huì)，那么你要大量創(chuàng)投的資金，或者甚

至很多小微企業(yè)的融資，那么如果他滿足不了銀行信直接的需求，那么在間接融資

市場上，他又拿不到資金的話，極容易出現(xiàn)脫節(jié)的情況，就是我們剛才講的結(jié)構(gòu)性

問題，不缺錢的他可.能很多機(jī)構(gòu)愿意給他借錢，真正缺錢的又沒有合理的融資的渠

道和融資的方式。那么而且還有中國間接融資占比過高，就白.接融資占比過低，也

是造成我們整個(gè)宏觀杠桿率過高的一個(gè)核心的因素是吧？因?yàn)樗^宏觀杠桿率實(shí)際

上就是你的債務(wù)這個(gè)問題，如果因?yàn)槲覀兊暮芏嗟钠髽I(yè)，它融資渠道，尤其股權(quán)融

資的渠道比較狹窄，來源比較窄，沒有得到充分的得到相應(yīng)的股權(quán)資金的支持，它

只能通過銀行借貸去完成銀行借貸，不符合他其實(shí)資金的需要反倒加劇了它的發(fā)展

過程當(dāng)中的債務(wù)的負(fù)擔(dān)，從國家整體來講，它也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)宏觀債務(wù)杠桿率的上

升，所以優(yōu)化結(jié)構(gòu)，加大直接融資，尤其是股權(quán)類的融資，那么會(huì)是降低宏觀杠桿

率，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的一個(gè)非常重要的因素。所以大家可以注意到，最近兩年以來，

20192020我們很多的重大改革，金融領(lǐng)域的很多重大改革，實(shí)際上都是圍繞著

支持發(fā)展是直接融資市場，尤其是股票融資市場來發(fā)展的。

所以很多人也認(rèn)為中國的資本市場有可能進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展階段，從國家層

面上來講，它是一個(gè)戰(zhàn)略性的問題。那么在融資結(jié)構(gòu)層面上，就是在基本上我們信

貸內(nèi)部的融資結(jié)構(gòu)上面，它也存在的問題就是我們大企業(yè)可能獲得資金比較容易，

那么比較多，渠道也比較多，然后支持力度也比較大，但是在小微企業(yè)普惠領(lǐng)域，

那么銀行下沉的意愿和能力有限，那么也造成了這樣一個(gè)問題，所以怎么樣強(qiáng)化對(duì)

普惠金融小微的支持，也是我們調(diào)結(jié)構(gòu)一個(gè)重要的內(nèi)容。

第三個(gè)是防空轉(zhuǎn)，這個(gè)就是影子銀行的限制和資本，尤其是我們?cè)谥袊馁Y產(chǎn)

泡沫，主要是關(guān)注的是房地產(chǎn)市場，那么就這一塊的話，他也會(huì)有很這個(gè)重要的限

制的，其實(shí)目前很多東西的制度化了。

第4個(gè)是控風(fēng)險(xiǎn)，剛才講監(jiān)管治理已把質(zhì)吊風(fēng)險(xiǎn)部分已經(jīng)控制住了，增長風(fēng)

險(xiǎn)處控制住之后，存量的風(fēng)險(xiǎn)它要逐步的化解。我們講包括P2P是吧？雖然從

15年之后基本上增量就沒怎么做了，但是存量的規(guī)模還是很大的，它的逐步的退

出是吧？所以到現(xiàn)在為止，今年可能進(jìn)入收官階段是吧？它是有存量的化解的問

題。那么除了這種民間的以外，我們實(shí)際上金融機(jī)構(gòu)也面臨著同樣的問題，我們有

一些過去的時(shí)間發(fā)展過快，或者尤其是一些在公司治理上出現(xiàn)存在重大缺陷的一些

金融機(jī)構(gòu)是吧？包括像包商、錦州這類的銀行，那么實(shí)際上它也存在風(fēng)險(xiǎn)的處置化

解的問題。所以在這一塊的話，也要進(jìn)行存量的風(fēng)險(xiǎn)處置是吧？大家也都知道，現(xiàn)

在包商基本上可能成為中國過去二三十年第一家正式破產(chǎn)方式退出市場的機(jī)構(gòu)。那

么這個(gè)實(shí)際上對(duì)我們整個(gè)未來的這種存最風(fēng)險(xiǎn)的處理，就高危金融機(jī)構(gòu)的存銅風(fēng)險(xiǎn)

處理，那么提供了一個(gè)模板是吧？未來有可能會(huì)常態(tài)化，可能還有更多的機(jī)構(gòu)，那

么進(jìn)入這樣的程序等等的，所以控風(fēng)險(xiǎn)就存量風(fēng)險(xiǎn)的化解，那么增量風(fēng)險(xiǎn)的控制也

是一個(gè)重要的這個(gè)部分，尤其是這種脫實(shí)向虛的這種風(fēng)險(xiǎn)。

那么最后一個(gè)是補(bǔ)基礎(chǔ)，剛才講的監(jiān)管規(guī)則的完善，短期的約束把你押回到一

個(gè)正常狀態(tài)，然后我們把這個(gè)制度建立完善，讓你在長期內(nèi)不能夠再回到原來的狀

態(tài)，所以長短結(jié)合，標(biāo)本兼治是吧不好基礎(chǔ)，為整個(gè)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革奠定基

礎(chǔ)。所以監(jiān)控體制改革的主要核心幾個(gè)方面，大家可以看到核心實(shí)際上是圍繞怎么

樣讓整個(gè)金融結(jié)構(gòu)更加的優(yōu)化，怎么樣提升金融的效率，而且提升效率也好，結(jié)構(gòu)

優(yōu)化也好的核心，實(shí)際上是圍繞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和我們實(shí)

體經(jīng)濟(jì)新局面這個(gè)格局的產(chǎn)生，那么圍繞這個(gè)來來展開的。

最后一個(gè)是今年出的要素，市場配置的意見，我們也講到，也是促成金融更好

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的重磅的文件。為什么這樣講？因?yàn)橹v金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)

濟(jì)，金融要優(yōu)化了，如果實(shí)體不優(yōu)化的話，你金融優(yōu)化的結(jié)果它可能不見得能產(chǎn)生

好的效果，因?yàn)樵瓉砦覀兒芏嘟鹑趤y象和實(shí)體層面上存在的一些問題是有關(guān)的。那

么在這種情況下的話，我們必須要推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心的市場化的改革，把實(shí)體經(jīng)

濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制順暢了，這樣的話金融機(jī)制的順暢和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順暢，如果能夠很好

的協(xié)同，那么當(dāng)然就能夠促成我們整個(gè)金融效率的進(jìn)一步提升，是吧？對(duì)服務(wù)實(shí)體

的能力能得到進(jìn)行提升。那么要素市場的改革，實(shí)際上是圍繞著怎么樣進(jìn)一步的提

升和挖掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)潛力來展開的。

那么我們講有主要兒個(gè)要索是吧？土地要索、勞動(dòng)力要索、技術(shù)要索、資本要

素，當(dāng)然中國還特別提出了數(shù)據(jù)要素，把數(shù)據(jù)看成一種重要的要素，這也是過去一

段時(shí)間我們?cè)诳偨Y(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的這個(gè)特征的時(shí)候歸納出來的是吧？在中國因

為現(xiàn)在整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在全球應(yīng)該是相對(duì)比較領(lǐng)先的，我們現(xiàn)在很多的業(yè)務(wù)，

包括我們現(xiàn)在很多的這些原來傳統(tǒng)的線下的，比如說講課，上課開會(huì)等等，現(xiàn)在也

都從線卜?轉(zhuǎn)到線上了，更不用說我們?cè)瓉硪呀?jīng)習(xí)習(xí)以為常的一些網(wǎng)上的購物是吧？

還有習(xí)以為常的互聯(lián)網(wǎng)的支付等等的，所有這些它就會(huì)導(dǎo)致我們新的數(shù)據(jù)的積累形

成，然后原有的數(shù)據(jù)壁皇的打通，融合。那么也就是讓我們基于數(shù)據(jù)可以做出更精

準(zhǔn)的一些產(chǎn)品的創(chuàng)新，那么去更好的根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來進(jìn)行我們產(chǎn)品的這個(gè)創(chuàng)

造是吧？就能夠更好的解決這種剛才講的結(jié)構(gòu)適配的問題，所以在中國的話，數(shù)據(jù)

要素在過去一段時(shí)間的重要性已經(jīng)越發(fā)凸顯，所以未來怎么樣更好的打通數(shù)據(jù)的平

臺(tái)。那么與此同時(shí)，當(dāng)然我們?cè)跀?shù)據(jù)平臺(tái)打通的同時(shí)，這么多數(shù)據(jù)的使用過程當(dāng)

中，我們要怎么樣更好的去保護(hù)數(shù)據(jù)的安全，也是一個(gè)非常重耍的基礎(chǔ)，所以當(dāng)然

從未來看這塊潛力非常大，所以從大面上講，那么構(gòu)建更加完善的要素市場的配置

機(jī)制，那么它也有助于我們把金融服務(wù)支持實(shí)體能夠更好的銜接起來，以更加市場

化的更加有效率的金融去適配一個(gè)更加有效率的更加市場化的一個(gè)要素配置體系。

這樣的話我們就能夠讓金融能更好的發(fā)揮這種支持要素配置效率，提高提升的作

用。因?yàn)榻鹑谧詈诵牡囊粋€(gè)功能實(shí)際上是引導(dǎo)資源的配置是吧？那么所以市場要素

市場，它如果市場化的話，我們這種配置效率金融的作用能夠得到更好的發(fā)揮。

那么前面是我們第一部分對(duì)過去兒年金融改革的一些邏輯，就是金融怎么去服

務(wù)支持實(shí)體的背景，那么采取了怎樣的政策去引導(dǎo)他不斷的去做？那么疫情以來，

當(dāng)然金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的這種要求進(jìn)一步的提高，大家也都知道疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短

期的沖擊是非常大的，而且不僅是在總量層面，在這個(gè)結(jié)構(gòu)層面，那么對(duì)一些特定

的主體特定的行業(yè)，那么影響更加的明顯，那么在這個(gè)過程當(dāng)中，金融怎么樣去發(fā)

揮更好的服務(wù)支持實(shí)體的作用，那么顯得尤為重要。所以今年在我們疫情之后的出

臺(tái)了不少的政策，大概分為兩大類，一類是短期的政策，就是針對(duì)疫情的影響，那

么通過一些短期的政策，加大金融對(duì)服務(wù)實(shí)體讓利實(shí)體的力度，更好的服務(wù)實(shí)施實(shí)

體經(jīng)濟(jì)。第二個(gè)是一種長期改革的思路仍然是延續(xù)的，剛才講延續(xù)著我們之前的金

融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的按照這個(gè)思路做一些長期的規(guī)劃，所以與此在短期政策出臺(tái)

的同時(shí)，一些長期的制度性改革還在繼續(xù)的有條不紊的開展過程當(dāng)中，所以我們講

一行之后，我們的宏觀政策也好，監(jiān)管政策也好，或者金融政策也好，并沒有出現(xiàn)

方向性的變化是吧？而是在原來的方向制定改革思路之下，繼續(xù)不斷推進(jìn)的同時(shí)，

那么增加了一些應(yīng)對(duì)疫情的短期的政策，但至于這些短期政策，他都是階段性的，

它會(huì)隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)產(chǎn)的不斷的推進(jìn)，那么可能它未來會(huì)是退出

的，但是長期改革這些政策，那么它還會(huì)持續(xù)下去。這個(gè)是我們大概疫情之后的政

策，大概是這么去把它分類的。

那么首先來看短期政策，短期今年我們對(duì)金融服務(wù)是實(shí)體提出了非常高的要

求0

首先當(dāng)然有個(gè)目標(biāo)了，你服務(wù)支持實(shí)體的目標(biāo)是什么呢？今年的目標(biāo)是我們?cè)?/p>

政府工作報(bào)告當(dāng)中提出來的是吧？今年是從六穩(wěn)，六保當(dāng)然核心就是六寶，六寶當(dāng)

中非常重要的核心是保民生就業(yè)是吧？就業(yè)優(yōu)先是吧？因?yàn)檫@個(gè)是最重要的，要保

就業(yè)，保民生你就必須要什么去保市場主體，因?yàn)橛辛司蜆I(yè)必須要有主體你才能就

業(yè)，有了就業(yè)你才能保障民生。所以在這個(gè)情況下，今年以來的很多的政策，中國

的政策更多的是圍繞著保市場主體來展開，而保市場主體是保哪一類？因?yàn)橐咔榈?/p>

沖擊，大家知道對(duì)所有市場主體都會(huì)有影響，國有企業(yè)大型的小型都有影響，但是

不同類型企業(yè)的影響是不一樣的。首先尤其是小微企業(yè)的受的影響可能會(huì)更加明

顯，原因非常簡單，一方面小微企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力它會(huì)相對(duì)比較差，大家知道

也有人調(diào)查過是吧？小微企業(yè)的現(xiàn)金流它所能夠維持的時(shí)間并不長是吧？那么如果

疫情防控持續(xù)時(shí)間相當(dāng)長，而且對(duì)他的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響時(shí)間比較長的話，它的現(xiàn)金

流可能就難以為繼了。那么還有小微企業(yè)，我們很多小微企業(yè)是沿著服務(wù)業(yè)來展開

的，那么沿著服務(wù)業(yè)來展開或者第三產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)有大量的小微企業(yè)，那么服務(wù)業(yè)

我們也都知道，那是受疫情沖擊影響，有更為明顯的行業(yè)，制造業(yè)可能還稍微好一

點(diǎn)是吧？你有一些工廠的開工，你可能會(huì)受疫情防控的要求的影響小，但是服務(wù)行

業(yè)，因?yàn)槲覀冎v很多服務(wù)行業(yè)它是它是需要人和人在一起的是吧？那么在這種情況

下，需要人和人打交道的C你在這種情況下，現(xiàn)在疫情防控它需要降低人員的流動(dòng)

的速度，降低它的聚集，減少這種交叉感染的這種機(jī)會(huì)是吧？這種時(shí)候的話很多服

務(wù)行業(yè)它都會(huì)面臨著很大的不確定性，像包括我們現(xiàn)在剛剛開始的這種電影行業(yè)是

吧？但是也是長期的停擺之后重新開始。那么能不能回到之前的狀況，我們還得按

照現(xiàn)在的管控的要求，所以它會(huì)產(chǎn)生很多的服務(wù)業(yè)的影響，而服務(wù)業(yè)又是我們小微

企業(yè)聚集最多的領(lǐng)域。所以從這個(gè)角度來講，小微企業(yè)受到影響，那么對(duì)受到疫情

的不對(duì)稱的沖擊會(huì)更明顯。而而另一方面，小微企業(yè)就是我希臘我們現(xiàn)在就業(yè)的非

常重要的一個(gè)部分。所以在這種情況下要保民生，保就業(yè)是吧？我們要保主體要

保主體，保的主要對(duì)象自然就是小微企業(yè)，就是我們銀行目前更多這種普惠金融的

領(lǐng)域，所以大家可以看到，不管是貨幣政策領(lǐng)域，層層面還是在金融政策層面，實(shí)

際上都是圍繞著這樣一個(gè)展開的。那么具體會(huì)有一些對(duì)企業(yè)的延期還本的支持，有

一些還本付息的支持，有降低它的融資成本的要求，那么還有明確提出了金融對(duì)實(shí)

體經(jīng)濟(jì)的讓利，所以這些是我們短期的要求。那么金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利是今年我

們認(rèn)為金融服務(wù)實(shí)體最主要的一個(gè)工作，也是第一次把它量化了要求。那么要求全

年金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利的規(guī)模要達(dá)到1.5萬億，那么這1.5萬億怎么來？

我們大概從目前看大概是分為這幾個(gè)方面，第一個(gè)是整體信貸利率的下行，信貸利

率下行已經(jīng)是趨勢(shì)，大家知道整個(gè)去年我們銀行業(yè)進(jìn)行貸款利率的改革，把貸款的

定價(jià)從原來掛鉤基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)化為掛鉤Ipr然后Ipr開始逐步的下行。那么在這個(gè)

過程當(dāng)中的話，我們可以看到掛鉤的卜行，那么對(duì)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)的整個(gè)融資成本的

下行是非常明顯的，因?yàn)閺娜ツ闘PR改革開始之前，大概是4.25,到現(xiàn)在的話，

目前LPR已經(jīng)到了3.85,已經(jīng)下了40個(gè)bp然后銀行從去年開始，不管不光是

增量貸款，開始掛鉤Ipr然后也開始了存量貸款由pr的矮化，包括8月31號(hào)我

們要完成對(duì)所有存展的按揭貸款的Ipr轉(zhuǎn)換是吧？最近很多人也都在問到到底要不

要轉(zhuǎn)是吧？但是不管是要不要轉(zhuǎn)，反正飯行為了完成這個(gè)目標(biāo)是要把它批量的進(jìn)行

轉(zhuǎn)的。一轉(zhuǎn)之后，意味著銀行整體的貸款利率實(shí)際上是下行的，因?yàn)閺娜ツ闕pr改

革開始，那是4.25到現(xiàn)在是3.85,現(xiàn)在是一年期的，現(xiàn)在3.85已經(jīng)下降了40

個(gè)bp了，意味著這樣一轉(zhuǎn)換過程，存量貸款的利率他也要下行大概40個(gè)pb甚

至以上，因?yàn)槲磥砜赡躀pr還要進(jìn)一步下行空間。那就是按照我們銀行的現(xiàn)在的存

量貸款規(guī)模來算的話，那么這部分利率的下行估計(jì)要減少大概1萬億左右的實(shí)體

經(jīng)濟(jì)的成本，整個(gè)所有的人借款人，當(dāng)然也包括我們按揭貸款的住戶借款人了，在

未來一段時(shí)間你的利息負(fù)擔(dān)都會(huì)有所下降，所以這個(gè)是信貸利率卜一行是金融讓利知

識(shí)實(shí)體最主要的部分。

第二個(gè)是央行創(chuàng)立了一些貨幣政策工具，提供一些低成本的資金來源，來降低

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，包括幾個(gè)部分，一個(gè)部分是我們講到的銀央行的再貼現(xiàn)再貸款

在疫情之后，大概你做了L5萬億，成本是非常低的，那么轉(zhuǎn)債的成本也是非常

低，通過這種低成本的資金來源來降低銀行的貸款成本，進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成

本。

還有一塊就是央行創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具，待會(huì)我們要講到的。

那么通過這兩個(gè)工具來支持很行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的尤其是小微企業(yè)的延期還本付息，以

及加大對(duì)小微企業(yè)的信用貸款的投放，這塊也會(huì)導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)讓利。那么

第三方面就是銀行的減費(fèi)降低收費(fèi)，這個(gè)是對(duì)不合理收費(fèi)監(jiān)管查處比較嚴(yán)格，而且

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提也提出了一個(gè)任務(wù)要求，卜一步的任務(wù)要求就是要檢查銀行的收

費(fèi)等等，這塊預(yù)計(jì)未來也會(huì)形成一定程度的讓利。

所以總體來講的話，今年明確的提出金融讓利支持實(shí)體企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么

1.5萬億的要求，這個(gè)是今年金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的內(nèi)容。

接下來就剛才講到兩個(gè)貨幣政策的直達(dá)實(shí)體工具，這對(duì)我們很多小微企業(yè)是有

所支持的。那么大概幾個(gè)，一個(gè)是提第一個(gè)進(jìn)一步加強(qiáng)強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)指

導(dǎo)意見，這是一個(gè)綱領(lǐng)性的文件，是比較全面的規(guī)定.那么銀行或者金融機(jī)構(gòu)怎么

樣更好的服務(wù)小微企業(yè)。那么第二和第三兩個(gè)是給人民銀行出臺(tái)的兩個(gè)工具，對(duì)銀

行進(jìn)行一定的補(bǔ)貼，讓他們更好的去支持服務(wù)小微，以更低的成本.

一個(gè)是關(guān)于加強(qiáng)信用貸款的力度的，這個(gè)是要求在2020年3月1號(hào)到年底

的發(fā)放的小額信用貸款符合條件的信用貸款，原則上40%的本金銀行是可以把它

賣給人民銀行的，賣給人民銀行什么意思？意味著人民銀行賣的話，可能原價(jià)收他

是不收利息的，意味著銀行可以節(jié)約40%的資金，相當(dāng)于拿一個(gè)無成本的資金拿

60塊錢，我就能做100塊錢的貸款業(yè)務(wù)，這個(gè)實(shí)際上是變相的抬高了銀行的信用

貸款的收益，通過這個(gè)方式來鼓勵(lì)銀行。那么更多的加大對(duì)小微企業(yè)的信用貸款的

支持。當(dāng)然了央行前面也講到從中長期看，我們?nèi)匀幌Ｍ覀兊呢泿耪呤潜３窒?/p>

對(duì)比較穩(wěn)健的態(tài)度的，所以對(duì)這一類知識(shí)我們反復(fù)都提，它是一個(gè)階段性的政策。

所以央行的要求在這個(gè)政策在一年一年之后是要做反向的操作的，也就是說對(duì)甚至

是要退出的，這是個(gè)階段性的政策。

還有一個(gè)是延期還本付息的通知，這個(gè)是對(duì)普惠滿足條件的普惠小微型貸款要

應(yīng)延盡延，只要他提出要求就要延，那么也最晚可以延到明年的3月31號(hào)，全國

統(tǒng)計(jì)大概有7萬億左右的延期還款，這塊目前已經(jīng)做了的大概3接近3萬億的，

下半年可能還會(huì)繼續(xù)的再去拓展。那么根據(jù)他的協(xié)商去進(jìn)行這個(gè)的話央行也提供對(duì)

中小銀行就是延期還本付息當(dāng)中的中小銀行提供一定的支持，因?yàn)檠悠谶€木會(huì)對(duì)銀

行造成一定的收入上的壓力，因?yàn)楸緛磉@個(gè)時(shí)候應(yīng)該前期回來的本金和利息現(xiàn)在回

不來了，耍延后了，對(duì)我來講營收要減少。另一方面的話我的現(xiàn)金流入也會(huì)減少，

我們會(huì)帶來一定的壓力，尤其對(duì)小中小銀行。那么在這種情況下，人民銀行也建立

了一個(gè)激勵(lì)機(jī)制是吧？按照1%的規(guī)模對(duì)這種中小銀行進(jìn)行補(bǔ)貼。那么這些我們想

加大對(duì)小微企業(yè)的信用貸款支持力度也好，那么還是說階段性的返本付息也好，實(shí)

際上這都是對(duì)實(shí)體的一個(gè)讓利或者讓利，或者對(duì)它更好的支持，以保證這些中小企

業(yè)那么能夠中小微企業(yè)能夠更好的度過疫情的沖擊是吧？那么能夠恢復(fù)生生產(chǎn)是

吧？

那么我想目前我們已經(jīng)開展的這些政策，那么當(dāng)然了下半年我們可能還會(huì)有一

些救助型的政策，剛才講到的尤其服務(wù)行業(yè)，那么的恢復(fù)相對(duì)還是比較慢的，而且

它受到的沖擊也比較大，那么在這種情況下怎么樣進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于服務(wù)行業(yè)小微企

業(yè)的支持，那么下一步我們可能還需要出臺(tái)更多的政策。

前一段時(shí)間銀保監(jiān)會(huì)的郭樹清主席在講到，這個(gè)叫耒來卜.半年的政策的時(shí)候，

也特別提到要有這個(gè)會(huì)有一些政策儲(chǔ)備政策，那么在針對(duì)這些不最薄弱的環(huán)節(jié)是吧

進(jìn)行更多的支持，這個(gè)意味著可能會(huì)有一些政策的支持引導(dǎo)，然后商業(yè)銀行的參與

能夠把它做得更好。這個(gè)是大概關(guān)于短期政策的，我們看當(dāng)然短期政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)，

它是應(yīng)對(duì)疫情而產(chǎn)生的短期政策。那么在中長期的話，它會(huì)隨著疫情的影響的消

退，和經(jīng)濟(jì)增生活逐步的恢復(fù)正常，那么它會(huì)有退出的，它是階段性的政策，所以

大家也不能把當(dāng)下我們看到的貨幣政策相對(duì)比較充裕的狀態(tài)，當(dāng)成1種長期的常

態(tài)，這樣的話這樣更好的理解我們整體的思路。中長期來講我們控杠桿仍然是一個(gè)

非常重要的內(nèi)容。那么中長期來看的話，我們也出臺(tái)了一些制度性政策，讓來讓金

融機(jī)構(gòu)更好的服務(wù)實(shí)體是吧？

但是長期我們看到今年經(jīng)委會(huì)發(fā)布了11項(xiàng)里大的改革措施，現(xiàn)在里頭絕大多

數(shù)已經(jīng)出臺(tái)，大家可以看到這個(gè)措施里面有相當(dāng)部分是圍繞著直接融資市場發(fā)展來

展開的，這也充分體現(xiàn)我們剛才講到的長期的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革最核心的實(shí)際上

是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，而優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)里面的痛點(diǎn)，實(shí)際上是怎么樣支持我們的資本市

場的發(fā)展，所以資本市場在未來的一到幾年當(dāng)中，不是1~2年可能更長時(shí)間，會(huì)

是我們金融改革和鼓勵(lì)發(fā)展的重要方向，這個(gè)當(dāng)然對(duì)銀行來講可能會(huì)形成一個(gè)挑

戰(zhàn)，對(duì)銀行提出的轉(zhuǎn)型的要求。

那么還有一個(gè)重要的制度值得一提的，就除了資本市場這一塊的，還有一塊兩

個(gè)制度是和銀行業(yè)相關(guān)的，一個(gè)是出臺(tái)了商業(yè)銀行小微企業(yè)金融服務(wù)的監(jiān)管評(píng)價(jià)辦

法，相當(dāng)于把一個(gè)原來的一個(gè)政策給擴(kuò)充了，就是一個(gè)長期的制度，為了保證我們

銀行更好的去服務(wù)支持小微企業(yè)，那么從監(jiān)管層面去建立制度來推動(dòng)，因?yàn)樵瓉碜?/p>

銀行自己去建立，它可能內(nèi)部的動(dòng)力不夠是吧？因?yàn)楦鞣矫嬖?，但是我如果把?/p>

納入監(jiān)管考核的目標(biāo)之后，體系之后，我就可以通過監(jiān)管的考核來推動(dòng)它銀行去建

立相應(yīng)的制度，去加大對(duì)小微的投放。那么我們看到小微企業(yè)評(píng)價(jià)，管理辦法是

2020年7月初出臺(tái)的，那么目前還在實(shí)施過程當(dāng)中，未來對(duì)銀行業(yè)的約束應(yīng)該是

越來會(huì)越來越強(qiáng)，這里面提到了首貸利率的考核，要求儂行進(jìn)一步的去下沉，以前

沒有提供過服務(wù)的這些客戶，那么要求銀行去改革改革它調(diào)整它內(nèi)部的績效考核機(jī)

制是吧？包括FTP的優(yōu)惠，包括分支機(jī)構(gòu)的考核權(quán)重等等，他都要求銀行從監(jiān)管

的角度去推動(dòng)銀行內(nèi)部的管理體制的這種轉(zhuǎn)變，然后要求銀行去建立一些盡職免責(zé)

的一些要求是吧？這個(gè)制度通過因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)融資最大的問題就在風(fēng)險(xiǎn)高，如果

我出了風(fēng)險(xiǎn)，每一筆都要追索的話，我發(fā)放貸款的積極性就沒有了，所以我們要有

一個(gè)盡職免責(zé)的這么一個(gè)要求，鼓勵(lì)他去做這個(gè)事情，如果他規(guī)范的按照規(guī)定做了

相應(yīng)的要求的話，值它進(jìn)了值了，我們后續(xù)它出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就不應(yīng)該進(jìn)行追溯是吧？所

以盡職免責(zé)是一個(gè)非常重要的制度，但長期過去長期在實(shí)踐當(dāng)中它并沒有建立起

來，所以在這一次的話，在監(jiān)管部門的監(jiān)管評(píng)價(jià)辦法當(dāng)中，他把他提出來了，那么

這個(gè)會(huì)有助于我們銀行去形成長期的支持小微企業(yè)融資的投資或者貸款的這一塊的

長期的激勵(lì)機(jī)制來。然后貸款導(dǎo)向方面，那么鼓勵(lì)銀行去放小微企業(yè)發(fā)放信用貸款

和中長期貸款。

除此之外，你鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)和政策性銀行和政策性融資擔(dān)保的合作，這樣的話

在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能有效的降低成本，因?yàn)檎咝詸C(jī)構(gòu)最大的好處，政策性銀行是

它的資金成本比較低，因?yàn)樗且試倚庞萌グl(fā)行債務(wù)的長期的資金，而政策性融

資擔(dān)保，因?yàn)樗鸵话愕膿?dān)保公司一樣也是分散風(fēng)險(xiǎn)，但是因?yàn)樗钦咝缘模?/p>

沒有盈利的要求，所以它在收費(fèi)上面它可能會(huì)相對(duì)比較便宜，這樣的話也給我們降

低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本會(huì)帶來更大的好處。所以這個(gè)制度的建立對(duì)推動(dòng)銀行業(yè)長期整

個(gè)金融行業(yè)長期的去更好的服務(wù)支持小微，就是我們資源服務(wù)支持實(shí)體當(dāng)中非常重

要的部分，那么去發(fā)揮作用。

還有一塊就是怎么樣進(jìn)一步增強(qiáng)中小銀行服務(wù)實(shí)體的能力，因?yàn)橹行°y行本來

雖然是支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也是我們支持服務(wù)中小微企業(yè)的非常重要的主力軍，但

是中小銀行也面臨著很大的挑戰(zhàn)，這個(gè)重要的挑戰(zhàn)就是剛才講存量風(fēng)險(xiǎn)的不斷積

聚，競爭的加劇，盈利能力的下降，會(huì)帶來我們這些中小金融機(jī)構(gòu)未來可能限制他

服務(wù)支持實(shí)體的能力。所以這種情況下怎么樣補(bǔ)充它的資本，推動(dòng)它的改革。那么

進(jìn)一步的提升它服務(wù)支持實(shí)體的能力，也是我們金融改革當(dāng)下一個(gè)非常重要的內(nèi)

容。所以今年一個(gè)非常重要的事件就是我們的中小銀行的改革，可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)新

的階段，這個(gè)階段就是推動(dòng)小銀行的合并重組在城商行這個(gè)層面上C那么在合并重

組的過程當(dāng)中是吧，我們讓地方政府去發(fā)債是吧？給他注資我們