金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)

君子以思慮而預(yù)防之。

《周易?既濟(jì)》金融活動(dòng)是貨幣資金與金融工具的創(chuàng)造、組合、流通和分配過(guò)程。金融工具

與金融產(chǎn)品、金融資產(chǎn)是一回事，從金融市場(chǎng)交易對(duì)象的角度看，是金融工具；從金融機(jī)構(gòu)

生產(chǎn)制造的角度看，是金融產(chǎn)品；從投資者或持有者的角度看，是金融資產(chǎn)。要探究金融風(fēng)

險(xiǎn)的生成機(jī)理，必須從研究金融工具入手。

金融工具及其特征

所謂金融工具，是指一種金融合約，是同時(shí)增加一個(gè)法人的金融資產(chǎn)和一個(gè)負(fù)債憑證或權(quán)益

憑證的合約。金融工具的發(fā)行者是債務(wù)人，金融工具的持有者是債權(quán)人，所以，絕大多數(shù)金

融工具都是債務(wù)憑證或負(fù)債憑證。這一點(diǎn)只有股票是例外，股票是權(quán)益憑證。金融工具對(duì)于

債權(quán)人與債務(wù)人的權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義。

金融工具包括基本金融工具和衍牛金融工具。基本金融工具又稱原牛金融工具，官與衍牛金

融工具相對(duì)應(yīng)。在外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)上，交易的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)本金的流動(dòng)，這類交易工具就

稱之為基本金融工具。在另一情況下，本金的流動(dòng)不僅沒(méi)有必要，也不受歡迎，這時(shí)，衍生

工具就應(yīng)運(yùn)而生，其交易一般不發(fā)生本金的流動(dòng)。

所有的金融工具都具有四個(gè)基本特征：

一是期限性，即償還期的長(zhǎng)短，有名義償還期和實(shí)際償還期之分。名義償還期是指金融工具

的發(fā)行者向投資者償壞債務(wù)之前所經(jīng)歷的時(shí)間c實(shí)際償壞期是指購(gòu)買(mǎi)者持有金融T.具的現(xiàn)實(shí)

時(shí)間。所有的金融工具都有償還期，只有活期存款和股票是例外，活期存款的償還期是零，

股票的償還期是無(wú)窮大，這是金融工具償還期的兩個(gè)極端。

二是流動(dòng)性，乂稱變現(xiàn)力，是指金融工具迅速變成現(xiàn)金而不蒙受損失的能力。金融工具流動(dòng)

性的強(qiáng)弱，取決于其期限的長(zhǎng)短以及發(fā)行者的資信等級(jí)。一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越

弱；期限越短，流動(dòng)性越強(qiáng)。發(fā)行者的資信等級(jí)越高，流動(dòng)性越強(qiáng)；發(fā)行者的資信等級(jí)越

低，流動(dòng)性越弱。

三是風(fēng)險(xiǎn)性，是指持有金融工具發(fā)生本金損失的可能性。導(dǎo)致本金遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)一般有信

用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種。信用風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人不按期償還本金的可能性，它與債務(wù)人的資信

密切相關(guān)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指金融工具市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生下跌的可能性。市價(jià)下跌，意味著投資者金

融資產(chǎn)的貶值。

四是收益性，即收益率的高低，有名義收益率、即期收益率和平均收益率之分。名義收益率

是指金融工具的票面年收益與票面額的比率。即期收益率是指金融工具的票面年收益與市場(chǎng)

價(jià)格的比率。平均收益率是指考慮到資本損益因素的即期收益率，以債券為例，其計(jì)算公式

為：

R=(G±。4-^X100%

式中：〃表示平均收益率；G表示票面年收益；「表示平均年資本損益；P表示市場(chǎng)價(jià)格。

平均收益率能夠比較準(zhǔn)確地反映投資者的收益情況，是投資者考慮的基本參數(shù)。

收益與風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)矛盾。投資的目的是為了獲得收益，然而，收益又總是與風(fēng)險(xiǎn)同漲同消，

沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)便沒(méi)有收益。風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上很難避免，即使不投資也要付出成木。如：某人將100元

存放在家里，100年后還是100元，沒(méi)有收益，好像也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上，此人付出了高

昂的成本。因?yàn)樨泿攀怯袝r(shí)間價(jià)值的，現(xiàn)在的100元與100仁后的100元是不等值的。如果

要進(jìn)行比較，需要將100年后的100元折算成現(xiàn)值。若貼現(xiàn)率為2%,那么，100年后100元

的現(xiàn)值為：

1004-(1+2%)100^14

如果將100元存入銀行，就可以取得利息，故利息又稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果要獲得高于利息的

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，就要進(jìn)行投資，而投資就有風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)分為可投保風(fēng)險(xiǎn)和不可投保風(fēng)險(xiǎn)。可

投保風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)交納保險(xiǎn)費(fèi)而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司承擔(dān)。不可投保風(fēng)險(xiǎn)只好由投資者自

己承擔(dān)，不過(guò)，投資者可以找企業(yè)家?guī)兔Γ髽I(yè)家的任務(wù)就是承擔(dān)不可投保風(fēng)險(xiǎn)。

金融T具的種類很多.近二三十年來(lái),隨著金融T具的不斷創(chuàng)新，有越來(lái)越多的金融T具品

種涌入我們的生活。金融工具的分析要素主要包括：貨幣性、可分性和面值、流轉(zhuǎn)性、到期

期限和久期(即以金融工具各期現(xiàn)金流現(xiàn)值加權(quán)以后計(jì)算的收回投資的平均期限)、可轉(zhuǎn)換

性、幣種、復(fù)合性，以及稅收待遇。

原生金融工具若按期限劃分，可分為貨幣市場(chǎng)的金融工具和資本市場(chǎng)的金融工具，前者主要

有：票據(jù)、國(guó)庫(kù)券、流通存單和回購(gòu)協(xié)議等。后者主要有股票、公司債券和公債券等。除此

之外，還有衍生金融工具，主要包括遠(yuǎn)期合約、互換合約、期貨合約和期權(quán)合約。

票據(jù)及其風(fēng)險(xiǎn)

一票據(jù)的含義

票據(jù)有廣義和狹義之分。廣義的票據(jù)是指商業(yè)上的權(quán)利憑證，是擁有對(duì)貨幣或商品的所有權(quán)

的一種書(shū)面證明。票據(jù)要正式書(shū)寫(xiě)負(fù)責(zé)交付貨幣或商品的人，也要書(shū)寫(xiě)有權(quán)索取貨幣或商品

的人，前者是債務(wù)人，后者是債權(quán)人。

狹義的票據(jù)是指以支付貨幣為目的的證券，由出票人簽名于票據(jù)上，無(wú)條件地約定自己或另

一人支付一定金額。我們一般所講的票據(jù)是指狹義的票據(jù)。

票據(jù)是一種短期的無(wú)擔(dān)保債務(wù)憑證。就是說(shuō)，票據(jù)的出票人只需憑借自己的信用，并不需要

提供其他的保證。票據(jù)作為非現(xiàn)金結(jié)算工具，可以代替貨幣使用。它不論采取何種形式支付

貨幣給持票人，后者都有權(quán)將它轉(zhuǎn)讓給別人，這就是票據(jù)的流通性。票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過(guò)背書(shū)

手續(xù)（即持票人在未到期的票據(jù)背面簽字蓋章，這時(shí)，持票人就變成了背書(shū)人）。持票人也

可以將未到期的票據(jù)賣(mài)給商業(yè)銀行，這就是貼現(xiàn)。經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的票據(jù)就進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，而票據(jù)

能否進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，關(guān)鍵要看出票人的資信度如何，只有信譽(yù)卓著的大公司或金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)

的票據(jù)才能順利進(jìn)入貨幣市場(chǎng)流通。

二商業(yè)票據(jù)與融通票據(jù)

票據(jù)若有商品交易的背景，就稱為商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)并不反映商品交易的具體內(nèi)容，只反

映由商品交易所產(chǎn)生的貨幣的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，即商業(yè)信用關(guān)系，包括出票人與付款人之間的

資金關(guān)系以及出票人與收款人、背書(shū)人與被背書(shū)人之間的對(duì)價(jià)關(guān)系，這就是票據(jù)的無(wú)因性，

即票據(jù)是一種不要過(guò)問(wèn)原因的證券。票據(jù)若無(wú)商品交易的背景，僅僅是為了融資而簽發(fā)的遠(yuǎn)

期票據(jù)，就稱為融通票據(jù)，與商業(yè)票據(jù)相對(duì)應(yīng)。融通票據(jù)多為大額整數(shù)，以便于融資。

三本票、匯票與支票

票據(jù)如果約定由出票人本人付款，就是本票。如果約定由另一人付款，就是匯票或支票。

（1）本票C這是債務(wù)人簽發(fā)給債權(quán)人的一種支付承諾書(shū),承諾在約定的期限內(nèi)支付一定金

額。本票的債權(quán)債務(wù)關(guān)系比較簡(jiǎn)單，債務(wù)人是出票人、付款人，債權(quán)人是持票人、收款人。

本票的種類很多，按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，可以分為不同類型的本票。

若按出票人的不同劃分，本票可分為商業(yè)本票（即出票人為非銀行）和銀行本票（即出票人

為釵行）。其中中央銀行本票，乂稱為中央銀行票據(jù)或中央銀行券，是一種等同于紙幣的定

額釵行本票，是由中央銀行發(fā)行的無(wú)記名的銀行票據(jù)，可以視同大額鈔票使用，中央銀行票

據(jù)可以由中央銀行自己發(fā)行，也可以委托商業(yè)銀行代為發(fā)行，如中國(guó)人民銀行印制的定額銀

行本票，就是委托商業(yè)銀行代為發(fā)行的，中國(guó)人民銀行將它視為發(fā)行基金看待。

若按付款期限的不同劃分，本票可分為即期本票（即付款人見(jiàn)票即付）和遠(yuǎn)期本票（即付款

人一般有三個(gè)月以內(nèi)的付款期限）。

（2）匯票。這是債權(quán)人簽發(fā)給債務(wù)人的一種支付命令書(shū)，命令債務(wù)人在約定的期限內(nèi)支付

一定金額給收款人（即債權(quán)人的債權(quán)人）。匯票的債權(quán)債務(wù)關(guān)系比較復(fù)雜，它是一個(gè)債務(wù)三

角：第一角是出票人，他既是債權(quán)人又是債務(wù)人，他是付款人的債權(quán)人，收款人的債務(wù)人；

第二角是付款人，即出票人的債務(wù)人；第三角是收款人，即出票人的債權(quán)人。由于收款人與

付款人之間并不存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所以，匯票必須經(jīng)過(guò)承兌手續(xù)（即付款人在匯票上作出

承認(rèn)付款的表示）。匯票經(jīng)過(guò)承兌以后，就稱為承兌匯票。承兌以前，主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系

在出票人與收款人之間；承兌以后，主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系在付款人與收款人之間。匯票的種

類也很多，按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，可以分為不同類型的匯票。

若按出票人的不同劃分，匯票可分為商業(yè)匯票和銀行匯票。

若按承兌人的不同劃分，匯票可分為商業(yè)承兌匯票（即承兌人為非銀行）和銀行承兌匯票

（即承兌人為銀行）。

若按付款期限的不同劃分，匯票可分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。

（3）支票。這是一種特殊的匯票，是以商業(yè)銀行作為付款人的一種即期匯票，是活期存款

人命令商業(yè)銀行支付一定金額給持票人的支付命令書(shū)。

支票若按有否收款人姓名劃分，可分為記名支票（即銀行只能對(duì)收款人付款）和無(wú)記名支票

（又稱來(lái)人支票，銀行可以對(duì)任何持票人付款）。

支票若按有否在票面畫(huà)線劃分，可分為轉(zhuǎn)賬支票（又稱畫(huà)線支票，票面畫(huà)有兩道平行線，只

能轉(zhuǎn)賬）和現(xiàn)金支票（又稱開(kāi)放支票，可以提取現(xiàn)金，也可以轉(zhuǎn)賬）。

在信用卡盛行之前，還有一種旅行支票，它是由商業(yè)銀行發(fā)行的供持票人在異地消費(fèi)使用的

定額支票.旅行支票從付款人是出票人這一點(diǎn)看?,是帶有本票性質(zhì)的票據(jù)，但從形式上看、

旅行支票帶有支票性質(zhì)，購(gòu)買(mǎi)旅行支票等于是在銀行的無(wú)息存款，兌付旅行支票等于是支取

這一筆存款。

四票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)

票據(jù)流通主要有信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)的出票人、付款人和背書(shū)人都可能因資金不足而

不能按期履行付款義務(wù)，這就是票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)貼現(xiàn)的成本是要支付貼現(xiàn)利息，而貼

現(xiàn)率的高低則取決于不斷變化的市場(chǎng)利率，這就是票據(jù)的利率風(fēng)險(xiǎn)C

流通存單及其風(fēng)險(xiǎn)

存款單，英文為CertificateofDeposit,英文縮寫(xiě)為CD,故所有的存款單都可以稱為

CDo流通存單，英文為NegotiableCD,簡(jiǎn)稱CD。CD最早是由美國(guó)花旗銀行于1961年開(kāi)發(fā)

并發(fā)行的，是一種固定期限、固定金額的存款憑證。CD又稱之為大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，它

的期限一般為三個(gè)月、六個(gè)月、一年，最長(zhǎng)為五年，不能提前支取。它的金額一般為十萬(wàn)美

元、二十萬(wàn)美元、三十萬(wàn)美元、一百萬(wàn)美元，最高為一千萬(wàn)美元，最低為二萬(wàn)五千美元，其

中一百萬(wàn)美元的流通存單最受歡迎。

流通存單為無(wú)記名，即不記載收款人名稱，并且載有“付給來(lái)人”字樣。投資者買(mǎi)入CD,

就成為持單來(lái)人，可以在到期日之前隨時(shí)將其拿到流通存單二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓。因?yàn)槭菬o(wú)記

名，所以在轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)須背書(shū)。新的投資者買(mǎi)入CD,就成為新的持單來(lái)人，可以再行轉(zhuǎn)讓。

這樣，CD就可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通，直至到期日為止。屆時(shí)持單來(lái)人可以向發(fā)行銀行領(lǐng)取

本息。

流通存單已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的記名存單。它不僅是發(fā)行銀行到期支付本息的憑證，而且是

貨幣市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的“金融商品”。發(fā)行銀行可以通過(guò)向貨幣市場(chǎng)發(fā)行CD來(lái)籌集資金，投資

者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)CD而向貨幣市場(chǎng)投入資金，轉(zhuǎn)讓CD乂可以收回資金。因此，流通存單已成

為西方國(guó)家貨幣市場(chǎng)上最重要的融通資金的工具之一。

目前，流通存單主要有以下四種：

一是美元流通存單(I'S-dollarNegotiableCD),由美國(guó)的商業(yè)銀行發(fā)行。

二是揚(yáng)基存單(YankeeCD),日在美國(guó)的外資銀行分行發(fā)行。

三是歐洲美元流通存單(Euro-dollarNegotiableCD),由花旗銀行倫敦分行于1966年首

先在倫敦發(fā)行。

四是英鎊流通存單，由英國(guó)的商業(yè)銀行發(fā)行。

流通存單主耍有信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行銀行可能因資金頭寸不足而不能按期

履行還本付息的義務(wù)，這就是流通存單的信用風(fēng)險(xiǎn)。流通存單的利率受市場(chǎng)利率的影響，這

就是流通存單的利率風(fēng)險(xiǎn)。流通存單的跨國(guó)流通受市場(chǎng)匯率的影響，這就是流通存單的匯率

風(fēng)險(xiǎn)。

股票及其風(fēng)險(xiǎn)

一股票與股票發(fā)行

股票是股份公司發(fā)行的表示其股東所持股份的權(quán)利和義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓書(shū)面憑證。股份公司發(fā)行

股票的目的是為了向社會(huì)籌集資本，滿足其建設(shè)和發(fā)展的資金需要。股票發(fā)行??般分為兩種

情況：

一是為設(shè)立新公司而發(fā)行股票。

二是為發(fā)展老公司而增發(fā)股票。

為設(shè)立新公司發(fā)行股票又有兩種方式：

一是發(fā)起設(shè)立。

二是招股設(shè)立。

發(fā)起設(shè)立是股份公司發(fā)起人在創(chuàng)建公司時(shí)必須認(rèn)購(gòu)第一次發(fā)行的全部股票，無(wú)須向社會(huì)籌

資。就是說(shuō)，公司在創(chuàng)建時(shí)的資金來(lái)源主要是發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股票，每一個(gè)發(fā)起人都是公司的原

始股東。發(fā)起人在認(rèn)購(gòu)股份以后，可以次繳足認(rèn)購(gòu)款，也可以分期繳納。認(rèn)購(gòu)款可以用現(xiàn)

金支付，也可以按照協(xié)議以實(shí)物資產(chǎn)作價(jià)抵款。

招股設(shè)立是股份公司發(fā)起人在創(chuàng)建公司時(shí)只認(rèn)購(gòu)一部分股份，其余股份通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)招股

而出售，以達(dá)到預(yù)定的資本總額。公司發(fā)起人應(yīng)該先向證券管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)，經(jīng)核準(zhǔn)后，再公

布招股章程，其內(nèi)容包括：公司的名稱、營(yíng)業(yè)范圍、股份總額、發(fā)起人的認(rèn)購(gòu)情況、認(rèn)購(gòu)開(kāi)

始和結(jié)束的時(shí)間、股金的交付方式和期限、代收股金的金融機(jī)構(gòu)等。股票發(fā)行結(jié)束后，公司

發(fā)起人應(yīng)通知所有股東參加公司創(chuàng)建大會(huì)，討論公司章程，選舉董事會(huì)。

為發(fā)展老公司而增發(fā)股票，需要向證券管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記，其申請(qǐng)書(shū)的內(nèi)容包括：原定

的股份總額、已發(fā)行的股份額、公司財(cái)產(chǎn)、承銷(xiāo)人的情況等。申請(qǐng)書(shū)獲準(zhǔn)后，公司要先讓本

公司職工優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一部分股份，然后由原股東按原有的持股比例認(rèn)購(gòu)，其余股份再轉(zhuǎn)給承銷(xiāo)

人向社會(huì)公開(kāi)出售。

也有一些股票，其發(fā)行目的與籌資無(wú)關(guān)，如將當(dāng)年紅利或歷生未分配的紅利轉(zhuǎn)為資本；以發(fā)

行股票形式代替現(xiàn)金股息的分配：以公司債券轉(zhuǎn)換成公司股票等0

二股票的種類

股票可以分為普通股和優(yōu)先股兩種。

(1)普通股。顧名思義，這是一種沒(méi)有特別權(quán)力的股票，是股票中最常見(jiàn)的一種，是股份

公司資本構(gòu)成中最重要、最基本的股份，也是在資本證券中風(fēng)險(xiǎn)最大的一種。普通股的收益

并不是在購(gòu)買(mǎi)時(shí)就確定的，而是事后根據(jù)股份公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)來(lái)確定的。普通股的股東可享

受不列權(quán)利：

一是投票選舉權(quán)，即普通股股東對(duì)于公司的選舉董事和重大經(jīng)營(yíng)決策具有投票權(quán)，通過(guò)投

票，間接地參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，故這一權(quán)利也稱為經(jīng)營(yíng)參與權(quán)。

二是收益分配權(quán)，即普通股股東對(duì)于公司盈利享有取得股息的權(quán)利，普通股的股息收益不固

定，其股息的多少完全取決于公司盈利的多少以及分配政策如何。

三是資產(chǎn)分配權(quán)，即在公司破產(chǎn)清算時(shí)，公司財(cái)產(chǎn)在滿足債權(quán)人和優(yōu)先股股東的索償權(quán)之后

還有剩余，普通股股東對(duì)于這部分剩余財(cái)產(chǎn)具有按持股比例分配的權(quán)利。

四是優(yōu)先購(gòu)股權(quán)，即在公司增發(fā)新股時(shí)，普通股股東為了保持原有的持股比例不變，具有優(yōu)

先購(gòu)買(mǎi)新股的權(quán)利，這一權(quán)利有三種選擇：其一，行使優(yōu)先購(gòu)股權(quán)；其二，轉(zhuǎn)讓優(yōu)先購(gòu)股

權(quán)；其三，放棄優(yōu)先購(gòu)股權(quán)。

五是股份轉(zhuǎn)讓權(quán)，即當(dāng)普通股股東預(yù)測(cè)公司前景不樂(lè)觀而需要改換投資目標(biāo)時(shí)，享有出售股

份收回本金的權(quán)利，這是因?yàn)閭鶛?quán)憑證都規(guī)定了還本付息的到期日，而股票作為所有權(quán)憑

證，沒(méi)有到期日（少數(shù)可贖回的優(yōu)先股除外），其期限取決于股份公司的存在與否，故股份

轉(zhuǎn)讓權(quán)使股票具有流動(dòng)性。

（2）優(yōu)先股。這是一種比普通股具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。它的特點(diǎn)是預(yù)先確定股息收益

率，有一點(diǎn)類似于債權(quán)憑證的性質(zhì)，所不同的是優(yōu)先股也是所有權(quán)憑證，持股人不得中途退

股。與低風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，優(yōu)先股比普通股所享有的權(quán)利也小，優(yōu)先股股東一?般沒(méi)有選舉權(quán)和被

選舉權(quán)。在法律地位上，優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，次于債權(quán)人，所以，優(yōu)先股是一種介

于普通股與債券之間的折中性證券。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是領(lǐng)取股息優(yōu)先。股份公司分配股息的順序是先優(yōu)先股，后普通股，不論公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好

壞，只要股東大會(huì)決定分配股息，優(yōu)先股股東就可以按照預(yù)先確定的收益率領(lǐng)取股息，即使

普通股可能會(huì)減少或沒(méi)有股息，也要保證優(yōu)先股不受損失，但如果股東大會(huì)決定當(dāng)年不分配

股息，那么，優(yōu)先股也將毫無(wú)所得。

二是分配剩余資產(chǎn)優(yōu)先。當(dāng)公司破產(chǎn)清算時(shí)，公司財(cái)產(chǎn)如果在清償全部債務(wù)之后還有剩余，

那么，優(yōu)先股就比普通股有優(yōu)先的索償權(quán)。

優(yōu)先股的種類很多，主要有：

①累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。累積優(yōu)先股是指可以將因公司業(yè)績(jī)不佳而未發(fā)或未發(fā)足的股

息累積起來(lái)，待公司情況好轉(zhuǎn)時(shí)再補(bǔ)發(fā)的優(yōu)先股。非累積優(yōu)先股是指因公司業(yè)績(jī)不佳而未發(fā)

或未發(fā)足的股息，日后不能再補(bǔ)發(fā)的優(yōu)先股。

②可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指在公司盈利增多時(shí)可以轉(zhuǎn)換成普通股的

優(yōu)先股。非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指在任何時(shí)候都不能轉(zhuǎn)換成普通股的優(yōu)先股。

③參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。參與優(yōu)先股是指當(dāng)公司盈利增多時(shí)，既可取得預(yù)先確定的股

息，乂可取得額外股息的優(yōu)先股。非參與優(yōu)先股是指不參與額外股息分配的優(yōu)先股。

④股息率可調(diào)整優(yōu)先股。它的特點(diǎn)是股份公司規(guī)定了股息率變動(dòng)的上下限，股息率可以隨存

款利率的變化而定期地加以調(diào)整。

⑤可贖回優(yōu)先股。它的特點(diǎn)是附有可贖回條款，允許股份公司在市場(chǎng)利率下降時(shí)使用可贖回

條款，通過(guò)發(fā)行新的優(yōu)先股來(lái)贖回舊的優(yōu)先股。

三中國(guó)的股票

在中國(guó)，股票類型有別于西方國(guó)家，分為國(guó)家股、法人股、公眾股和外資股。

國(guó)家股是指政府機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向股份公司投資所形成的股份。

法人股是指企業(yè)法人或擁有法人資格的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體以其可支配的資產(chǎn)向股份公司投

資所形成的股份。

公眾股是指?jìng)€(gè)人向股份公司投資所形成的股份，公眾股又分為內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股，前

者由公司職工認(rèn)購(gòu)，后者由社會(huì)大眾認(rèn)購(gòu)。

外資股是指外國(guó)投資者和港澳價(jià)投資者以購(gòu)買(mǎi)人民幣特種股票形式向股份公司投資所形成的

股份，外資股乂分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。

境內(nèi)上市外資股是指在上海證券交易所或深圳證券交易所上市，以人民幣標(biāo)價(jià)，以外匯認(rèn)

購(gòu)，主要供外國(guó)或港澳臺(tái)投資者投資的股票，通常被稱為人民幣特種股票或B股，而將國(guó)家

股、法人股、公眾股統(tǒng)稱為人民幣普通股票或A股。現(xiàn)在，境內(nèi)投資者也可用外匯投資B

股。在上海證券交易所上市的B股以美元認(rèn)購(gòu)，在深圳證券交易所上市的B股以港幣認(rèn)購(gòu)。

境外上市外資股主要有N股、H股和S股。N股是指在紐約證券交易所上市的外資股。H股

是指在香港聯(lián)合證券交易所上市的外資股。S股是指在新加坡證券交易所上市的外資股。

由于國(guó)家股和法人股屬于非流通股，公眾股和外資股屬于流通股，同股不同權(quán)，故存在股權(quán)

分置的問(wèn)題。股權(quán)分置改革就是非流通股股東與流通股股東經(jīng)過(guò)討價(jià)還價(jià)，給予后者一定的

經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，允許非流通股轉(zhuǎn)變成流通股。

四股票的風(fēng)險(xiǎn)

股票主要有信用風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。股份公司可能因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)倒閉，造成投資者血

本無(wú)歸，這就是股票的信用風(fēng)險(xiǎn)。股票價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)供求的變化而上下波動(dòng)，低價(jià)位買(mǎi)進(jìn)

會(huì)獲利，高價(jià)位買(mǎi)進(jìn)會(huì)虧本，這就是股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

債券及其風(fēng)險(xiǎn)

一債券及其分類

債券是一種證明債權(quán)人可以從債務(wù)人處定期取得利息、到期取得本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券

按發(fā)行主體的不同劃分，可分為政府債券和公司債券兩大類。政府債券乂可細(xì)分為山中央政

府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券和公債券，由地方政府發(fā)行的市政債券，由政府下屬的各種專門(mén)性機(jī)構(gòu)發(fā)行

的政府機(jī)構(gòu)債券。公司債券又可細(xì)分為由公司或企業(yè)發(fā)行的公司債券（或稱企業(yè)債券），由

商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。

（1）國(guó)庫(kù)券和公債券。這是由一國(guó)財(cái)政部為了增加財(cái)政收入或者彌補(bǔ)財(cái)政赤字而向公眾發(fā)

行的政府債券，通常采用公開(kāi)招標(biāo)的方式，由許多大金融機(jī)構(gòu)投標(biāo)，中標(biāo)以后，就將其承購(gòu)

下來(lái)，然后再轉(zhuǎn)售給公眾。財(cái)政部也可以委托大商業(yè)銀行代理發(fā)行。在西方國(guó)家，國(guó)庫(kù)券屬

于短期政府債券，期限i般在?一年以內(nèi)；公債券屬于中長(zhǎng)期政府債券，期限一般在i年以

上。

國(guó)庫(kù)券和公債券都是以國(guó)家信譽(yù)作擔(dān)保的，國(guó)家可以通過(guò)增發(fā)鈔票來(lái)清償債務(wù)，所以，投資

者不必?fù)?dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)，在所有的投資形式中，國(guó)庫(kù)券和公債券是信譽(yù)最高、收益最穩(wěn)定旦可

享受免稅待遇的金融工具，被稱之為“金邊債券”。當(dāng)然，投資于國(guó)庫(kù)券和公債券，仍可能

面臨苻通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，但由于絕大多數(shù)國(guó)庫(kù)券和公債券都是可轉(zhuǎn)讓債券，故可以通過(guò)債券的

買(mǎi)賣(mài)而將通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

國(guó)庫(kù)券和公債券的投資者十分廣泛，既有廣大的個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和外國(guó)投資者，也

有政府部門(mén)及其機(jī)構(gòu)，政府可以通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還當(dāng)年到期的債券本息，或者用新增的財(cái)

政收入在二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)未到期的債券，以減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

國(guó)庫(kù)券由于期限較短，一般采取貼現(xiàn)方式出售，購(gòu)買(mǎi)者以低于面值的一定價(jià)格購(gòu)入，到期

時(shí)，國(guó)家再按面值清償，兩者的差額就是利息。公債券由于期限較長(zhǎng)，往往采取剪息票的辦

法或者登記注冊(cè)的辦法向投資者定期支付利息，在債券發(fā)行時(shí)，一般以票面價(jià)格出售，每半

年付息一次，到期還本。有些公債券上附有息票，稱為“息票債券”，持有者可以通過(guò)剪息

票定期地取得利息，息票就是利息收入的憑據(jù)。不附息票的公債券需要在財(cái)政部或其指定的

部門(mén)進(jìn)行登記注冊(cè)，稱為“注冊(cè)債券”，持有者可以根據(jù)登記憑證定期地取得利息，但如果

債券轉(zhuǎn)讓，則需要辦理過(guò)戶手續(xù)。

<2）市政債券“乂稱地方政府債券，這是由地方政府為了促進(jìn)市政建設(shè)而籌集資金所發(fā)行

的債券。市政債券具有公債券的性質(zhì)，可獲得免稅待遇，它的清償能力也比較穩(wěn)定，地方政

府用于清償本息的資金來(lái)自于兩個(gè)部分：

一是地方政府的財(cái)政收入，包括稅收收入和發(fā)新債所取得的收入，用財(cái)政收入還木付息的市

政債券，可稱為“一般責(zé)任債券”，不明確債券的投資方向，主要體現(xiàn)地方政府的償債責(zé)

任。

二是地方政府舉辦的公共事業(yè)或公共工程所取得的收入，如水利電力工程、醫(yī)院等向地方政

府提供的收入，用上述收入還本付息的市政債券，可稱為“收入債券”，即用某些項(xiàng)目的收

入來(lái)清償債券本息。

發(fā)行市政債券所籌集的資金主要用于地方的城市建設(shè)工程、公共工程和福利設(shè)施等，具體包

括：地方鐵路公路建設(shè)、通訊設(shè)施建設(shè)、城市公共建筑、學(xué)校、醫(yī)院、娛樂(lè)場(chǎng)所、水資源的

開(kāi)發(fā)利用、環(huán)境保護(hù)，以及地方農(nóng)業(yè)發(fā)展等。市政債券不同于公司債券、公債券和國(guó)庫(kù)券，

不具有活躍的二級(jí)市場(chǎng)，這倒不是因?yàn)槭姓豢梢赞D(zhuǎn)讓，而是因?yàn)槠涿看伟l(fā)行的數(shù)量有

限，故交易量不大。多數(shù)投資者一般在購(gòu)買(mǎi)市政債券以后，一直將其持有至到期日方才兌

現(xiàn)。

（3）政府機(jī)構(gòu)債券。這是由政府下屬的各種專門(mén)性機(jī)構(gòu)為了促進(jìn)各種事業(yè)發(fā)展而籌集資金

所發(fā)行的債券。政府機(jī)構(gòu)債券是政府債券的特殊形式，它具有政府債券的特點(diǎn)：債務(wù)人是政

府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，清償能力好，收益穩(wěn)定，是一種風(fēng)險(xiǎn)小、安全性高的投資工具。所不同的

是，政府機(jī)構(gòu)債券的信譽(yù)是依靠政府的資助得以實(shí)現(xiàn)的，不能靠增發(fā)鈔票來(lái)清償此債券的本

息，故其信譽(yù)度稍低于公債券。

政府機(jī)構(gòu)債券一般是不定期發(fā)行的，發(fā)行程序與公債券相似，由商業(yè)銀行或證券公司代理發(fā)

行，有些政府機(jī)構(gòu)本身就是金融機(jī)構(gòu)，也可以自己發(fā)行。

西方國(guó)家的政府機(jī)構(gòu)債券多數(shù)可以享受免稅待遇，這對(duì)于投資者有比較大的吸引力。在美

國(guó)，發(fā)行政府機(jī)構(gòu)債券的政府機(jī)構(gòu)都是政府下屬的各種專門(mén)性機(jī)構(gòu)，如美國(guó)聯(lián)邦住宅局、美

國(guó)聯(lián)邦土地銀行、美國(guó)進(jìn)出口銀行等，它們發(fā)行的債券主要用于發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，支持進(jìn)出口

貿(mào)易，促進(jìn)農(nóng)村建設(shè)。再如日本的國(guó)營(yíng)鐵道部門(mén)、國(guó)營(yíng)電信部門(mén)，通過(guò)發(fā)行政府機(jī)構(gòu)債券，

支持鐵路和電信事業(yè)的發(fā)展。

（4）金融債券。這是由商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、投資銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公

司等發(fā)行的債券。中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性銀行發(fā)行的債券，類似于西方國(guó)

家的政府機(jī)構(gòu)債券。一般認(rèn)為，金融債券的信譽(yù)度應(yīng)介于政府債券與公司債券之間。

（5）公司債券。這是由公司或企業(yè)發(fā)行的債券。為了適應(yīng)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的不同要求，或

者為了滿足投資者的不同偏好，以吸引更多的資金，公司債券的種類繁多。不同的公司可以

發(fā)行不同類型的債券，更多的是一家公司可以同時(shí)發(fā)行各種類型的債券，以實(shí)現(xiàn)公司債務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)與收益的合理搭配。對(duì)于投資者而言，一筆資金作多種債券的投資，可以實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)與

收益的合理搭配。

公司債券按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，可分為不同的類型。

①若按有無(wú)擔(dān)保劃分，公司債券可分為無(wú)擔(dān)保債券和擔(dān)保債券。無(wú)擔(dān)保債券，又稱信用債

券，是以信譽(yù)卓著的大公司本身的資信作保證而發(fā)行的公司債券，由于沒(méi)有抵押品作擔(dān)保，

故此債券的風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較高。擔(dān)保債券，是以第三者的信用承諾作保證而發(fā)行的公司債券，

提供信用保證的?般是發(fā)債公司的母公司或者發(fā)債公司的信用委托人。

②若按抵押品的不同劃分，公司債券可分為不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、設(shè)備抵押債券和信托抵押債

券。不動(dòng)產(chǎn)抵押債券，是以土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)作抵押品而發(fā)行的公司債券，作抵押的不動(dòng)

產(chǎn)價(jià)值不一定與所發(fā)行的債券額相等，在公司不能償付債券時(shí)，債權(quán)人有權(quán)賣(mài)掉抵押的不動(dòng)

產(chǎn)，以補(bǔ)償其債權(quán)，公司的同一不動(dòng)產(chǎn)可以作多次抵押，故不動(dòng)產(chǎn)的抵押權(quán)就依次有第一抵

押權(quán)、第二抵押權(quán)和第三抵押權(quán)等。設(shè)備抵押債券，是以特定設(shè)備作抵押品而發(fā)行的公司債

券，特定設(shè)備通常是易于銷(xiāo)售的火車(chē)和商用飛機(jī)等，發(fā)行設(shè)備抵押債券的法律程序很復(fù)雜，

一般的做法是，鐵道公司或航空公司與其委托人簽訂合同，讓委托人代理發(fā)行債券，并將設(shè)

備抵押給委托人，由委托人掌握設(shè)備的所有權(quán)，然后委托人將設(shè)備租給鐵道公司或航空公司

使用，后者根據(jù)租賃合同定期地向委托人交納租金，委托人以租金償付債券持有人的本息，

待債券本息清償之后，鐵道公司或航空公司再收回設(shè)備的所有權(quán)。信托抵押債券，是以證券

作抵押品而發(fā)行的公司債券，在西方國(guó)家，往往是母公司以其子公司發(fā)行的債券作抵押品來(lái)

發(fā)行債券，作抵押的證券往往由發(fā)債公司的信用委托人來(lái)持有。

二債券創(chuàng)新

債券的創(chuàng)新品種很多，主要包括：

（1）收入債券。此種債券能保證償付本金，但付息不確定，只有當(dāng)公司盈利超過(guò)一定水平

以后才開(kāi)始付息。不定期付息這一點(diǎn)類似于優(yōu)先股，所不同的是，它又能保證還本。在西方

國(guó)家，收入債券一般很少發(fā)行，只有在鐵道公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)才發(fā)行。

（2）參與債券。此種債券的持有人不僅可以獲得固定的債券利息，而且可以在公司盈利增

多以后參與額外的分紅，一定程度上帶有股票的性質(zhì)。

（3）投票權(quán)債券。此種債券的持有人對(duì)于發(fā)債公司的經(jīng)營(yíng)決策具有投票權(quán)，這一點(diǎn)類似于

普通股。既然投票權(quán)債券的持有人擁有比其他債權(quán)人更多的權(quán)利，那么，就要以一段時(shí)間內(nèi)

不能取得債券利息作為代價(jià)。

（4）可轉(zhuǎn)換債券。此種債券持有人可根據(jù)自己的意愿，按?定的價(jià)格和條件，將債券轉(zhuǎn)換

成發(fā)債公司的股票。可轉(zhuǎn)換債券可以在不同證券的收益率發(fā)生變化時(shí)為投資者提供選擇的機(jī)

會(huì)，因而對(duì)投資者具有很大的吸引力。此種債券目前在西方國(guó)家得到廣泛而迅速地發(fā)展，已

成為公司債券的一種重要形式。

（5）本息分離的債券。又稱零息票債券，這是指將債券的還本付息分開(kāi)，變成兩種新的債

券：一種是只付本金的債券；一種是只付利息的債券。兩者分別按到期日的遠(yuǎn)近，按票面值

（即未來(lái)到期值）推算出現(xiàn)值（即售價(jià)）出售，期限越長(zhǎng)，現(xiàn)值越小，到期時(shí)資本利得就越

大。零息票債券主要是為「規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。因?yàn)橥顿Y者已經(jīng)根據(jù)自己

的需要來(lái)安排債券的到期日，故不會(huì)在到期前出售，也就不會(huì)發(fā)生因利率上升而導(dǎo)致資本損

失。又因?yàn)榱阆⑵眰菬o(wú)息的，到期前不會(huì)支付利息，不會(huì)面臨利息再投資的風(fēng)險(xiǎn)，故投

資者趨之若鷲。

（6）浮動(dòng)利率債券。此種債券的利率是變化的，一般根據(jù)事先約定的時(shí)間間隔（三個(gè)月或

六個(gè)月），按某種選定的市場(chǎng)利率（如倫敦銀行同業(yè)拆借利率）進(jìn)行調(diào)整。浮動(dòng)利率債券主

要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)固定利率債券的投資者在市場(chǎng)利率大幅上升時(shí)會(huì)

蒙受利息損失，如果低價(jià)拋售債券，又會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，對(duì)發(fā)債公司的繼續(xù)籌資極

為不利，故受到籌資者和投資者的廣泛歡迎。

（7）雙幣債券。顧名思義，這是指在債券計(jì)價(jià)中采用兩種不同的貨幣。雙幣債券主要是長(zhǎng)

期債券，期限一般為5?15年，其具體做法是：在到期前用非美元貨幣支付利息，到期時(shí)再

用美元支付本金；或者用美元定價(jià)和付息，川非美元貨幣還本。雙幣債券主要是為了減少匯

率變化的風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。發(fā)行者和投資者都可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上通過(guò)抵補(bǔ)保值交易來(lái)規(guī)避

匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果未能及時(shí)抵補(bǔ)，那么，損失的多少則取決于匯率波動(dòng)幅度的大小。

（8）回購(gòu)協(xié)議。這是一種以債券（主要是國(guó)庫(kù)券）作為抵押品的短期貸款協(xié)議。協(xié)議規(guī)

定，借款人必須在約定的期限內(nèi)購(gòu)回抵押品，還清貸款，如果不能履約，則抵押品歸貸款人

所有。買(mǎi)價(jià)略高于賣(mài)價(jià)，差價(jià)即利息。買(mǎi)賣(mài)雙方都是銀行，這實(shí)際上是一種銀行間的債券抵

押融資。根據(jù)兩家銀行在債券回購(gòu)過(guò)程中所處買(mǎi)賣(mài)位置的不同，回購(gòu)又分為正回購(gòu)和逆回

購(gòu)。正回購(gòu)是指?jìng)u(mài)方的回購(gòu)。逆回購(gòu)是指?jìng)I(mǎi)方的回購(gòu)。

三債券的風(fēng)險(xiǎn)

債券主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)債公司因資金不足而不能按期履行還本付息

的義務(wù)，這就是債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。債券利率受市場(chǎng)利率變化的影響，不僅如此，而且債券價(jià)

格與市場(chǎng)利率成反方向變動(dòng)，市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌，市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上

漲，這就是債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。雙幣債券受市場(chǎng)匯率變化的影響，這就是債券的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化及其風(fēng)險(xiǎn)

——級(jí)證券化與資產(chǎn)證券化

證券化是一個(gè)內(nèi)涵比較寬泛的概念，凡是在金融市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行證券的方式來(lái)籌集資金的行

為，都可以稱之為證券化。從形式上看，證券化最早是指資金需求者通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣

市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行籌資的直接融資方式，包括：股票，即資本型證券化；債券，即債務(wù)型

證券化；可轉(zhuǎn)換債券，即混合型證券化。上述比較傳統(tǒng)的證券化，可以稱之為一級(jí)證券化。

隨著金融市場(chǎng)的日益拓展，新的全融工具和融資技術(shù)不斷涌現(xiàn)，開(kāi)始出現(xiàn)將缺乏流動(dòng)性的信

貸資產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)處理，并通過(guò)向金融市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以達(dá)到融資的目的，這就是所

謂的資產(chǎn)證券化，即對(duì)存量資產(chǎn)的證券化，一般稱為二級(jí)證券化。包括：住房抵押貸款證券

化、汽車(chē)貸款證券化、消費(fèi)貸款證券化、信用卡應(yīng)收賬款證券化，后三者又稱之為資產(chǎn)擔(dān)保

證券化。

二資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)

資產(chǎn)訐券化的實(shí)質(zhì)是為發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)提供一種融資制度安排，以便干提高其資本利用

水平，實(shí)現(xiàn)低成本融資，分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)流動(dòng)性。

它將在用途、質(zhì)量和期限上具有相同或相近的特征，能夠產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的信貸資

產(chǎn)進(jìn)行分解，按一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組和重新定價(jià)，以此為基礎(chǔ)，發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收

益的結(jié)構(gòu)性信貸證券。這一過(guò)程的資金流動(dòng)方向是，發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)將其貸款賣(mài)給抵押

貸款證券化的中間商，并取得銷(xiāo)售貸款的資金，然后由中間商以此貸款作為抵押，發(fā)行資產(chǎn)

抵押證券，從投資者那里取得銷(xiāo)售證券的資金。資產(chǎn)抵押證券既可以在證券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)

行，也可以通過(guò)私募方式推銷(xiāo)給特定的投資者。購(gòu)買(mǎi)此證券的一般是商業(yè)銀行、人壽保險(xiǎn)公

司和養(yǎng)老基金會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者。

三資產(chǎn)抵押證券的種類

資產(chǎn)抵押證券主要有以下三種：

(1)轉(zhuǎn)遞證券。其特點(diǎn)是：作為抵押品的資產(chǎn)，其所有權(quán)隨此證券的出售而歸投資者所

有，由信托機(jī)構(gòu)以受托人的身份代為持有并保管，抵押品所帶來(lái)的收入由受托人分配給各投

資者，故稱轉(zhuǎn)遞。雖然其資產(chǎn)不再歸原持有人所有，但原持有人仍須負(fù)責(zé)抵押貸款的收回，

如果債務(wù)人違約，投資者可以向原持有人行使追索權(quán)，所以，原持有人雖然可以避免利率風(fēng)

險(xiǎn)，但不能避免信用風(fēng)險(xiǎn)。

(2)轉(zhuǎn)付證券。其特點(diǎn)是：作為抵押品的資產(chǎn)，其所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，仍歸原持有人所有，只

將抵押品所帶來(lái)的收入轉(zhuǎn)付給投資者，故稱轉(zhuǎn)付。其到期日一般分為三級(jí)，第一級(jí)的到期日

為五年，第二級(jí)的到期日為十二年，第三級(jí)的到期日為二十公。在付清第一?級(jí)本金以后，再

付第二級(jí)本金，最后付第三級(jí)本金，利息每半年付一次。

（3）抵押貸款擔(dān)保證券。其特點(diǎn)是：作為抵押品的資產(chǎn)，其所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，仍歸原持有人

所有，抵押品所帶來(lái)的收入也歸原持有人，只是須付給投資者本息，一般在估值時(shí)要求抵押

品的價(jià)值要大大高于此證券的面值。

四資產(chǎn)抵押證券的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)抵押證券主要有信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行者因流動(dòng)性資產(chǎn)不足而不能按期履行償還本

息的義務(wù)，這就是資產(chǎn)抵押證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)抵押證券的利率受市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響，

這就是資產(chǎn)抵押證券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)

一衍生金融工具的含義

衍生金融工具，顧名思義，是指其價(jià)值依賴丁基本金融工具的系列金融產(chǎn)品。基本金融工

具一般指貨幣、債券、存單和股票等。衍生金融工具的價(jià)格往往是根據(jù)基本金融工具的預(yù)期

價(jià)格來(lái)確定的。衍生金融工具在形式上都表現(xiàn)為一種合約，合約上須載明買(mǎi)賣(mài)雙方交易的品

種、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間和交割地點(diǎn)等。

二衍生金融工具的類型

目前，衍生金融工具主要有遠(yuǎn)期合約、互換合約、期貨合約和期權(quán)合約四種類型。

（1）遠(yuǎn)期合約。這是指交易雙方在約定的日期以約定的價(jià)格和數(shù)量交割某一金融工具而簽

訂的協(xié)議。遠(yuǎn)期合約通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間簽訂的協(xié)議，其交易

一般不在交易所內(nèi)進(jìn)行。目前，遠(yuǎn)期合約主要有貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。在遠(yuǎn)期合約的有

效期內(nèi)，合約的價(jià)值將隨金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而發(fā)生變化。如果合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)

清，那么，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于約定價(jià)格時(shí)，應(yīng)該由賣(mài)方向買(mǎi)方按價(jià)差支付金額；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低

于約定價(jià)格時(shí)，則應(yīng)由買(mǎi)方向賣(mài)方按價(jià)差支付金額。可見(jiàn)，遠(yuǎn)期合約的買(mǎi)賣(mài)雙方可能形成的

收益或損失都將是無(wú)限大的C

（2）期貨合約。期貨合約與遠(yuǎn)期合約十分相似，它實(shí)際上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，期貨

合約的交割日和交割物數(shù)量都是由期貨交易所預(yù)先固定（即標(biāo)準(zhǔn)化）的，期貨交易只能在期

貨交易所內(nèi)進(jìn)行，并實(shí)行保證金制度。無(wú)論是遠(yuǎn)期合約還是期貨合約，都為交易者提供了一

種規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，也為投機(jī)者利用價(jià)格波動(dòng)而取得投機(jī)收入提供了手段。最早的遠(yuǎn)期

合藥和期貨合約的標(biāo)的物是糧食，由于糧價(jià)會(huì)發(fā)生季節(jié)性波動(dòng)，為了避免由此給糧農(nóng)帶來(lái)收

益的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生了以糧食為標(biāo)的物的遠(yuǎn)期合約交易。17世紀(jì)以后，標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約（即

期貨合約）開(kāi)始出現(xiàn)，并逐步形成了完整的結(jié)算系統(tǒng)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代，金融市場(chǎng)的動(dòng)

蕩和風(fēng)險(xiǎn)催生出金融期貨，包括外匯期貨、利率期貨，以及股票價(jià)格指數(shù)期貨。

（3）期權(quán)合約。這是一種選擇權(quán)的合約，期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的時(shí)間、按約定的價(jià)格買(mǎi)

進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某一金融資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。為了取得這一權(quán)

利，期權(quán)合約的買(mǎi)方須向賣(mài)方支付一定的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。

期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之分，前者是指期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)在約定的時(shí)間、按約定的價(jià)格向期

權(quán)賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)某一金融資產(chǎn)；后者是指期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)在約定的時(shí)間、按約定的價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方

出售某一金融資產(chǎn)。

期權(quán)又有美式期權(quán)和歐式期權(quán)之別，前者是指期權(quán)買(mǎi)方可以在合約有效期內(nèi)任何時(shí)間行使權(quán)

利；后者是指期權(quán)買(mǎi)方只能在合約到期日行使權(quán)利。由于美式期權(quán)賦予了期權(quán)買(mǎi)方