證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明2024年092024年09月25日總量研究創新貨幣政策工具箱，多措并舉推動經濟高質量發展創新貨幣政策工具箱，多措并舉推動經濟高質量發展——國新辦“924”政策組合拳深度解讀宏觀深度央行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、證監會主席吳清介紹政策組合拳，發展——2024陸家嘴論壇要點深度3.上證指數短線或有反彈需求——發展——2024陸家嘴論壇要點深度3.上證指數短線或有反彈需求——引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近，預計平均降幅50bps。預計平均高至100%。提高低利率資金的支持比例，或提升地方國企收儲的意愿。四是將年底前到正在研究的政策包括再貸款支持企業收購房企土地、市換便利可有效提高市場流動性和交易活躍度，股票回購增持再貸款也可提振投銀行：息差受影響可控，風險擔憂繼續緩解?？紤]Q3及明年Q1存款重定價效果較明顯，存量住房貸款利率下降50bps對息差的影響較為溫和。未來LPR下降20bps對息差產生較行與國有行，如招商銀行、寧波銀行、常熟宏觀深度宏觀深度證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明差損風險，現階段預定利率下調窗口期正逐步壓降負債成本，負債端步入穩步改善通道；上，匯率波動風險對其整體可控。至9月25日，美元兌離岸人二級市場交易國債的條件逐漸成熟，當前長端利率定價證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 51.宏觀：超預期的增量政策穩定預期、提振內需 6 6 7 82.資本市場：鼓勵并購與市值管理，創新舉措推動中長期資金入市9 92.2.市值管理指引征求意見，推動提升上市公 2.3.引導中長期資金入市，增強資本 3.銀行：息差受影響可控，風險擔憂繼續緩解 4.保險：負債質態改善，發揮耐心資本優勢 4.2.防范人身險利差損風險，豐富巨災保險保 5.FICC：政策組合拳隱含的資產價格信號 20 6.風險提示 23證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 5 6 6 6 7 8 8 9 9 9 9圖12《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》要點梳理 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明的影響，耐用品零售以及制造業投資表現相對較好。出口-生產鏈條相關產業的帶動作用較2050-5-10202018-032018-082019-062019-112020-042020-092021-022021-072022-052022-102023-032023-082024-012024-06GDP:不變價:當季同比季%2015-102016-122019-112022-102015-102016-122019-112022-102023-12——摩根大通:全球制造業PMI月%86420出口當月同比社零當月同比固投累計同比房地產投資出口當月同比社零當月同比固投累計同比房地產投資證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明提前宣告年內仍有可能降準超預期。降準50bps符合市場預期，但提前地方政府一般債85.0%、專項債進度雖然升至0.6%，但近兩個月由于天氣等短有可能回落，PPI受翹尾因素推動的同比回升也告一段落，反映綜合價格水平的GDP平減時發生的情形較為罕見。從背景上來看，外部匯率壓力減弱，為國內貨幣政策6543210——1年期LPR月%——5年期以上LPR月%存款準備金率（大型）(右軸)月%86420證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖6地方政府專項債發行進度，%圖7國債凈融資進度，%月前三周，30大中城市商品房城郊面積周均同比僅為-32.1%。仍然較大，本次政策從多方面提振地產預期，或進一步緩解地產銷售及投一是引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近，預計平均降幅50bps。若有效降低居民降杠桿意愿，或緩解凈息差收窄二是統一首套、二套房貸款最低首付比例，二套由25%下調至15%，落實層面仍堅持運作”思路，收購存量房后的租金收益至少要覆蓋利息支出、運營管理、維護修而目前一線城市二手房租金回報率仍不足2%。提高企收儲的意愿，不過仍然要看具體項目的收四是將年底前到期的經營性物業貸款和“金融16條”延期至2026年年底。兩項政策向。而完善房貸定價機制以及跨行轉按揭，體現出未來利率定價市場化的發展方向。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖830大中城市商品房成交面積當月同比，%02020-122021-102023-112020-122021-102023-11——30大中城市:商品房成交面積:當月同比月%圖10金融機構個人住房貸款加權平均利率，%87654322021-102023-10圖9地產銷售及投資累計同比，%0圖11金融機構新增居民中長期貸款季節性規律，億元020232022202020192.資本市場：鼓勵并購與市值管理，創新舉措推動并購重組聚焦兩條主線：新質生產力轉型升級+傳統行業產業整合。證監會證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖12《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》要點梳理2.2.市值管理指引征求意見，推動提升上市公司價值明會，有663家公告中期分紅達到5337億元，有1500多家公司實際實施股份回購累計超穩定預期，提高投資者的獲得感，同時也有助于提升整個資本市場宏觀深度宏觀深度證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 董事會責任義務應當重視上市公司質量的提升，在各項重大決策和具體工作中充分考慮投資者利益和回報。董事及高管責任義務應當積極參與提升上市公司投資價值的各項工作。董事及高管責任義務應當積極參與提升上市公司投資價值的各項工作。董秘責任義務應當做好投資者關系管理和信息披露相關工作。特殊要求就制度執行情況進行專項說明。其他上市公司可參照執行。中出現操縱市場、內幕交易、違規信息披露2.3.引導中長期資金入市，增強資本市場內在穩定性穩步降低權益類公募基金綜合費率，持續推動寬基ETF產品創新。公募基提前調整交易費率水平，以2024H1數據測算，表2機構投資者交易量與交易傭金變化交易量（億元）交易傭金（億元）以上長周期考核，2024H1數據顯示長期宏觀深度宏觀深度證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖13上市險企近五年總投資收益率及3年和5年收益率算術平均值7%6%5%4%3%2%1%0%201920202021202220237%6%5%4%3%2%1%0%5.0%5.0%4.7%4.5%4.6%4.0%3.1%4.5%4.1%4.4%3.9%中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保市力度，疊加不斷提升的上市公司質量，資本市場內在穩定性的提升2.4.央行首次設立支持資本市場的結構性貨幣政策工具只能用于投資股票市場。以長期投資為主的保險資金為例，險資金運用余額中，約46%投資于債券、7%投資于證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖14證券、基金、保險公司互換便利業務流程示意圖購增持專項再貸款，21家全國性銀行在自主決策、自擔風險的前提下，向符合條件的上市圖15股票回購增持專項再貸款業務流程證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明3.銀行：息差受影響可控，風險擔憂繼續緩解3.1.存量房貸利率調降對息差影響溫和本次降低存量住房貸款利率屬預期落地，對銀行款利率平均降幅50bps，每年為居民減少利率降低整體貸款收益率9bps，降低Q4息差6bps。受到一定負面影響，而前后幾個季度存款重定價效果明顯，將明顯消化該負64202024-092024-122025-032025-062025-09存貸重定價后單季度息差（右軸）利率較5年期LPR加點進一步下降，與存量住房貸款利率之間利差明顯擴大，觸發較大規收窄，有望減少利差驅動的提前還款，緩解銀行業證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖182024上半年上市銀行個人住房貸款規模與 2017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-120上市銀行個人住房貸款規模（右軸）——上市銀行個人住房貸款占比減輕居民負擔，一定程度上緩解個人住房貸款信用風險上證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN16/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明2020-122021-062021-122022-062022-122023-06樣本大行個人住房貸款加權平均不良率上市銀行個人住房貸款加權平均不良率本次發布會提到，人民銀行將進一步降低7天逆回購利率20bps至1當前銀行業息差水平較低，而信用風險上升壓力較大。無論是監管防范化解風險視角，認為若后續息差壓力加大，大型銀行或帶頭啟動新證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN17/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明6543210 3.3.大型銀行抗風險能力提升，重點領域支持力度加大放寬銀行下設的金融資產投資公司（AIC）股權投資金額和比例限制，將表內投資占比證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN18/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明4.保險：負債質態改善，發揮耐心資本優勢4.1.新“國十條”指引行業高質量發展支持資本市場建設的推動作用，我們認為新“國十條”對2029年短期目標和2035年中期規劃做了明確要求，仍將在較長一段時間內引領行業高質表32024年保險業新“國十條”摘要嚴格審批保險機構；嚴格審核管理人員任職資格；嚴格審查緊盯關鍵領域和薄弱環節；加大市場整治力度；優化行有力有序有效防范化解保險業持續健全保險市場體系；持續深化重點領域改革；持續推進高水提升產品定價精準性；提高數智化水平；增強高質量發強化推動保險業高質量發展政4.2.防范人身險利差損風險，豐富巨災保險保障形式證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN19/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖21利率動態調整掛鉤指標及均值歷5年期LPR工行5年期定存利率中債10年期國債到期收益率均值2019/08/202019/11/222020/01/082020/02/282020/04/152020/06/012020/07/162020/08/312020/10/202020/12/032021/01/192021/03/092021/04/232019/08/202019/11/222020/01/082020/02/282020/04/152020/06/012020/07/162020/08/312020/10/202020/12/032021/01/192021/03/092021/04/232021/07/262021/09/082021/10/282021/12/132022/01/272022/03/172022/05/052022/06/202022/08/032022/09/192022/11/072022/12/212023/02/082023/03/242023/05/112023/06/272023/08/102023/09/252023/11/142023/12/282024/02/092024/04/012024/05/172024/07/034.3.險資私募基金試點順利，發揮耐心資本長期投資優勢保險資金參與長期投資的改革試點范圍，鼓勵符合條件的保險機構設立私募證金更加重視長期權益投資，促進資本市場的穩定和成熟，此部分資本500億元人民幣，截至7月已投出超200億元，為資本市場注入大市值的優質上市公司長期追蹤，旨在優化保險資以FVOCI計量的資產屬性降低了險企投資波動，現階段一切運用開拓了創新路徑，我們預計后續試點有望持續鋪開，對資本市場的投資力度持續加大。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN20/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明歐美央行步入降息周期，美債確定性仍然較高，美元升值升值的動能減弱。2024年9月FOMC會議且美債在9月FOMC會議后表現震蕩。短期而言，美債利率下行動經濟企穩回升。預期的邊際變化有望引導跨境資本流動及人民幣匯率的企季節性疊加預期轉向，結匯動能或延續，2024年Q4運行。人民幣匯率自2024年Q3以來的轉向主要源于美聯儲降息預期的發酵12億美元，較2024年前8個月月均240億美元的逆差值大幅收窄。關于人民幣匯率運行出口上，受到匯率風險的影響是比較小的。幣匯率Swap值由7月的-1500pips運行至當前的-1000pips附近。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN21/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明0中國:官方儲備資產:外匯儲備:環比增加億美元——中國:銀行代客結售匯順差:當月值億美元0美元對人民幣外匯掉期C-Swap定盤曲線:6MPips美元對人民幣外匯掉期C-Swap定盤曲線:1YPipsUSDCNY:NDF:1年USDCNY:NDF:1個月 即期匯率:美元兌人民幣86420——CNHHIBOR:隔夜%CNHHIBOR:1周% CNHHIBOR:2周%5.2.利率市場：須重視潛在風險，中長期或仍具下行動能人民銀行尊重市場的作用。國債收益率曲線作為重要的價格信號，還存在遠端定價不充分、期限結構、托管制度等。人民銀行在二級市場開展國債買賣的整個政策的掣肘明顯收斂。央行在多重目標中，主要聚焦于“呵護商業銀行凈息差及金融體系證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN22/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明保機構欠配需求疊加財政發力節奏平緩等因素下，債市低波博弈后或仍將震2021-122022-122023-1202021-122022-122023-120中債國債10Y-1Y利差[右軸]bps中債國債到期收益率:10年%中債國債到期收益率:1年%02023-092023-122024-032024-062024-0902023-092023-122024-032024-062024-09成交量:R007億元成交量:R001億元 銀行間質押式回購總量億元期貨結算價(連續):30年期國債期貨元期貨結算價(連續):10年期國債期貨元2.82.62.82.62.42.221500010000500002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-062024-082024-102024-12MLF:到期量億元MLF:操作量億元 MLF:利率:1年[右軸]%中債商業銀行同業存單到期收益率(AAA中債商業銀行同業存單到期收益率(AAA):1年%——同業存單到期收益率(AAA):1年%證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN23/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN24/24請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明市場指數評級看多未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%—20%之間看空未來6個月內滬深300指數下跌幅度達到或超過20%行業指數評級超配未來6個月內行業指數相對強于滬深300指數達到或超過10%標配未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%—10%之間低配未來6個月內行業指數相對弱于滬深300指數達到或超過10%公司股票評級買入未來6個月內股價相對強于滬深300指數達到或超過15%增持未來6個月內股價相對強于滬深300指數在5%—15%之間中性未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%—5%之間減持未來6個月內股價相對弱于滬深300指數5%—15%之間賣出未來6個月內股價相對弱于滬深300指數達到或超過15%本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司