本報告來源于本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!麥麟玥宏觀分析師業(yè)投資最大降幅發(fā)生在奧密克戎病毒籠罩下的2022年，但今年以來降幅少新建項目。月，房地產投資在全部投資中比重降至21.2%,較歷史高點(30.9%)累策落地節(jié)奏仍難把握，不宜對快速落地期待過高。投資方面，建議在需求擴張的領域中尋找結構性機會。 3二、新建項目投資低迷 4三、房地產投資延續(xù)負增長 5 6五、城鎮(zhèn)居民消費謹慎 7 9風險因素 圖1:2024年以來，外資企業(yè)的固定資產投資大幅負增長 3圖2:外資企業(yè)投資正在創(chuàng)下有數據以來最大降幅 4圖3:2024年以來，擴建項目投資高增，而新建項目投資低迷 4圖4:1992年有數據以來，新建項目投資首次負增長 5圖5:2024年以來，房地產投資在全部投資中比重持續(xù)下降 6 6圖7:2024年以來，社會集團消費已連續(xù)2個季度負增長 7圖8:2024年以來，城鎮(zhèn)消費增速明顯落后于鄉(xiāng)村消費 8圖9:2024年以來，城鎮(zhèn)居民消費增長落后于 8圖10:2024年以來，城鎮(zhèn)居民收入增長也落后于農村居民 92024年以來，外資企業(yè)的固定資產投資大幅負增長。1-7月，全國固定資產投資(不含農戶)累計同比增長3.6%。定資產投資增速最高，1-7月累計增速達到5.1%;內資企業(yè)的投資增速次之，1-7月累計增速為3.4%;外資企業(yè)的投資增速最低，1-7月累計下降15.2%,與內資企業(yè)和港澳臺資企業(yè)形成較大反差。由此可見，外資企業(yè)投資大幅負增長，是拖累固定資產投資的重要因素(圖1)。年，2008年金融危機之前是外資企業(yè)在華投資的黃金時代，2004-2008年均保持兩位數以上增速。金融危機發(fā)外資企業(yè)投資錄得4.7%的降幅，為此前歷史最大降幅。而今年以來，在貿易摩擦、脫鉤斷鏈、地緣政治風險等因素持續(xù)影響下，外資企業(yè)投資降幅已遠超2022年(圖2)。注：2024年為1-7月累計同比數據2024年以來，固定資產投資增長主要依賴于擴建項目，新建項目投資較為低迷。按建設性質劃分，固定資產投出現很大分化，擴建項目投資高增，1-7月累計增速為39.3%,較上年底回升30個百分點；而新建項目和改建項目投資低迷，1-7月累計增速分別為-1.2%和-1.3%,較上年底分別回落8.5個百分點和3.9個百分點。新建項目投資低迷尤其值得關注，這表明當前投資增長主要依賴存量項目擴建，而缺少新建項目(圖3)。0.3%。2020年，新冠疫情影響下，當年新建項目投資增速僅為1.8%。即，此前兩個低點，都沒有陷入負增長，今年以來是首次負增長。統計局另外一項數據顯示，1-7月，計劃總投資億元及以上項目投資同比增長7.6%,拉動全部投資增長4.1個百分點，共同指向中小項目和新建項目低迷(圖4)。2024年以來，房地產投資延續(xù)負增長，在全部投資中比重持續(xù)下降。房地產市場調整尚未結束，房地產投資仍在負增長，1-7月，房地產投資累計降幅為10.2%。受此影響，房地產投資在全部投資中比重持續(xù)下降，截至7月，該比重為21.2%,較2021年初的歷史高點(30.9%)累計下降9.8個百分點。另外，歷史上房地產投資在全部投資中比重具有明顯的季節(jié)性，呈現年初高、年末低的特征，2021年以來這一特征也明顯緩解，整體呈持續(xù)下資比重持續(xù)上升，第三產業(yè)比重持續(xù)下降；2009-2020年，金融危機發(fā)生后二者趨勢逆轉，第二產業(yè)比重下降，第三產業(yè)比重上升；2021年至今，房地產市場調整和經濟高質量發(fā)展之下，二者趨勢再次逆轉(圖6)。全部消費可以分解為居民消費和社會集團消費。市場觀察消費最常用的指標是社會消費品零售總額(社零),社零既包括居民消費部分，也包括社會集團消費部分(非居民部分)。我們測算，目前社零中居民消費約占六成，社會集團消費(即政府機關、部隊、企事業(yè)單位、村集體等各類機構消費)約占四成(測算方法詳見《看懂消費的三個重要視角-20221012》或《社會集團消費：消費復蘇緩慢的最大拖累-20210929》)。2024年以來，社會集團消費已連續(xù)2個季度負增長。當前政府機關尤其是地方政府面臨財政壓力，部分企業(yè)面子基調等因素影響下，社會集團消費錄得1.2%的降幅，2024年上半年，社會集團消費錄得0.7%的降幅，連續(xù)2個季度負增長，持續(xù)對整體消費構成較大拖累(圖7)。2024年以來，城鎮(zhèn)消費增長明顯落后于鄉(xiāng)村消費。2024年6月，北京、上海、深圳、廣州等一線城市社零均錄鎮(zhèn)消費和鄉(xiāng)村消費的增速差多為1個百分點左右，但2024年7月，城鎮(zhèn)消費增速僅為2.4%,鄉(xiāng)村消費增速為4.6%,城鎮(zhèn)消費已落后于鄉(xiāng)村消費2.2個百分點。實際上，至少從2023年下半年開始，城鎮(zhèn)消費增速與鄉(xiāng)村消費增速的差距就在逐漸拉大(圖8)。本輪城鎮(zhèn)消費增長落后于鄉(xiāng)村，既與社會集團消費萎縮有關，也與城鎮(zhèn)居民消費趨于謹慎有關。邏輯上，城鎮(zhèn)消費既包括城鎮(zhèn)社會集團消費和城鎮(zhèn)居民消費，前文已對社會集團消費萎縮做了探討，考慮到社會集團更多分布在城鎮(zhèn)，對城鎮(zhèn)消費的拖累或應大于鄉(xiāng)村。除此以外，城鎮(zhèn)居民消費趨于謹慎也是重要原因，截至2024年二季度，城鎮(zhèn)居民人均消費支出累計增速為6.1%,落后于農村居民1.5個百分點，與上年同期相比，增速差同樣呈拉大趨勢(圖9)。繼續(xù)探究原因，又與城鎮(zhèn)居民受降薪裁員等因素影響更大，收入增長落后于農村居民有關，截至2024年二季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計增速為4.6%,落后于農村居民2.2個百分點(圖10)。政策方面，我們認為進一步擴大內需或仍有必要。若能有效擴大內需，彌補上述五大群體需求收投資方面，建議在需求擴張的領域中尋找結構性機會。前文重點分析了需求收縮的五大群體及其行為，相關領域難有較好投資表現。實際上，經濟中也存在一些需求擴張的群體和領域，如重需求收縮影響蔓延，政策落地不及預期等。點研究課題一等獎得主。2023年東方財富Choice最佳宏觀分析師。2023年中國信達集團“金牌宣講人”。2022年Wind金牌分析師宏