EvaluatingEvaluatingRiskstotheusEconomy執行摘要3從歷史中識別經濟衰退風險7估訂閱我們除非另有明確聲明，本出版物以及其中所有材料均受KrungsriResearch的版權保護。因此 ,未經事先書面許可，不得重新使用、復制或修改此文本或其任何部分。本報告借鑒了眾多廣泛認可且可靠的來源，但KrungsriResearch不能保證所引用材料的絕對真實性。此外 ,KrungsriResearch將不對因使用本報告或其中所含數據而產生的任何直接或間接損失承擔責任。本報告中所表達的信息、觀點和判斷是KrungsriResearch的觀點，但本出版物并不必然反映上述觀點。關于Ayudhya公共有限公司或同一商業集團內任何其他公司的。本報告準確反映了我們的思考關于KrungsriResearch在出版當日所發表的觀點，但我們保留在事先通知的情況下更改這些觀點的權利。關于研究訂閱，請聯系前，KrungsriResearch通過對實這些風險進行了評估。通過比較過去的事件，他們旨在評估可能導致美國經濟衰退的條件。最近的數據顯示，盡管美國經濟仍然強勁，但出現了一些放緩的跡象，例如勞動力市場疲軟和違約率上升。此外，圍繞美國總統唐納德·特朗普政策的不確定性是另一個可能加劇美國經濟和通脹風基于對歷史、當前和未來趨勢的評估，如果唐納德·特朗普的政策不會顯著影響通貨膨脹、家庭生活成本、企業競爭力和生產成本，美國經濟可能會避免嚴重的衰退。在這些條件下，美國經濟預回顧與展望：3評估對美國經濟的風險美國經濟在2024年顯示出經濟放緩的日益明顯的跡象，預計這一趨勢將持指標，如勞動力市場數據、工資、制造業數據和違約率，均有所體種減速。這種情況因持續高企的實際利率而進一步加劇。2/經濟放緩跡象以下指標中得到體現：美國勞動力市場持續發出放緩信號。失業率逐漸上升，職位空缺已降就業需求減少（職位空缺）。同時，工資增長放緩正在影響家庭購買力。制造業持續收縮，制造業采購經理人指數（PMI）為...5/），月出現萎縮。這是由于高利率、需求疲軟以及對于唐納德·特朗普的經濟和貿易政策的擔憂所致，這些因素導致企業推遲投資并增加庫存水平。隨著貨幣政策繼續保持緊縮狀務負擔都在上升。預計2025年至2026年間，商業債務率，這可能會增加企業成本，從而影響盈利能力和未借款。同時，家庭債務負擔也在增加，這反映在拖欠率的上升。百萬JOLTS失業率（右側）%指數制造業采購經理指數新訂單9876新訂單52.5標題49.3情前：指新冠疫情爆發前，全球活動正常的時期，通常在2020年早期之前。5/宏觀經濟指標。它反映了制造業企業在生產、新訂單、就業、庫存水平和供應商交貨等方面的表現。6/緊縮 )維持限制性措施以控制通貨膨脹或穩定經濟的政策。7/信用趨勢：全球再融資：短期到期貸款的減少持續進行，在進一回顧與展望：4評估對美國經濟的風險美元，十億（元）總量投資級投機級0%86420信用卡所有汽車信用卡所有抵押貸款來源：S&P全球，KrungsriResearch除了經濟因素外，金融市場指標也表明，美國經濟面臨更嚴重的衰退風險，包括：差）時，通常預示著經濟衰退。當經濟進入衰退時，收益率差通常會回歸正常。2024年式表明經濟衰退風險增加（圖5）。然而，也有類似1966年的情況，負收益率差并未導致經濟衰退，因為短期債券收益率上升是由于對更高利率的預期，而不是對經濟衰退的擔憂——這與當前:根據Sahm規則，當美國失業率的三個月移動平均線比其最低點至8/通常由連續兩個季度GDP下降而確定。回顧與展望：5評估對美國經濟的風險)%OSP*技術泡沫*%回顧與展望：6評估對美國經濟的風險歷史上，美國的經濟發展衰退通常伴隨著美聯儲（Fed）的舉措。機（GFC）14/數據表明，美聯儲開始降息后，通常會在5-期間，美聯儲會積極提高利率以控制通貨膨脹。然而，這些加息增加了財務成本，減少了借貸、消費和整體支出。經濟活動。當通貨膨脹擔憂減輕時，美聯儲開始降低利率以刺激經濟。然而，此前利率上升的負面效應常常導致經濟放緩，甚至收縮。利率降低對經濟產生積極影響的效應可能需要一段時間才關鍵經濟指標在過去的危機期間政策利率（%）政策利率（%）7.006.006.744.374.444.524.704.544.444.354.674.834.644.44GDP增長率（年同比增長.44.484.194.3234.80一一政策利率（%）核心消費者價格指數（同比增長率）GDP增長率（年同比增長率）GDP增長（環比）4.174.632.824.09政策利率（%）核心消費者價格指數（同比增長率）GDP增長率（年同比增長率）GDP增長（環比）4.174.632.824.094.832.25.814.632.4619.631.494.753.524.433.184.503.194.502.274.752.784.672.164.254.354.802.316.871.998.271.749.301.824.235.5科技泡沫破裂QQ政策利率（%）6.144.074.984.384.804.274.234.074.034.004.234.404.834.734.804.834.23國內生產總值增長率（季度同比增長）5.）：)：由于地緣政治緊張，尤其是海灣戰爭，石油價格急劇飆升。這擾亂了全球石油供應，并導致1990年美國經濟衰退。13/科技泡沫破裂回顧與展望：7評估對美國經濟的風險美聯儲在經濟放緩風險中降息的挑戰比較關鍵的美國經濟指標——如零售銷售、失業率、GDP增長、非農就業人數以及采購經理人指數（PMI）15/-在當前和過去的經濟衰退之間表明放緩的嚴重程度仍然不確定。在最壞的情況下，美國經濟可能進入衰退——一個長期且嚴重的經濟緊縮期。或者，它可能只經歷輕微的緊縮，增長放緩但不會達到全面衰退的水平。結果將取決于各種因素，例如經濟基本面的強度以及貨幣政策在減輕放緩影響方面的有效性。年同比增長率（%YoY）%202410202410全球金融危機（GlobalFinancialCrisis）2024全球金融危機（GlobalFinancialCris科技泡沫科技泡沫8科技泡沫8運營指標（OperationalPerformance5604220美國國內生產總值增長非農就業人數年同比增長率（%YoY）千2024全球金融危機（Global2024全球金融危機（GlobalFinancialCris科技泡沫運營指標（OperationalPerformance642064200回顧與展望：8評估對美國經濟的風險制造業采購經理指數服務采購經理人指數指數指數2024全球金融危機（GlobalFinancialCrisi科技泡沫金融危機（2024全球金融危機（GlobalFinancialCrisi科技泡沫科技泡沫運營指標（OperationalPerformanceSystem）40首次降息后通常需要至少6-10個季度才能恢復到正的同比增長（圖14）。企業和家庭的財務壓力，提振消費者信心、投資以及整體經濟增長。然而，復蘇的時間表會根據具體的經濟條件和每次衰退的根本原因而有所不同。例如，2008年全球金融危機（GFC），其起在經濟增長恢復到年度增長之前。相比之下，2000年科技泡沫破裂產生了更顯著的……有限的影響，允許更快的復蘇。因此，如果當前美國經濟放緩不是嚴重或廣泛破壞性的，美聯儲%50-5（1989年第二季度-1991年第四季度）%%50-5-10-10（2007年第三季度-2009年第四季度）%8%86420-2（2000年第四季度-2003年第二季度）回顧與展望：9評估對美國經濟的風險盡管美國經濟面臨的風險增加，經濟、金融和政策數據仍然支持逐漸放緩（軟著陸），實體經濟：盡管存在放緩趨勢，但持續擴張六個月連續增長，達到54.1，得益于就業增長（見圖15）。自那時以來服務業占美國國內生產總值的三分之二以上，這反映了整體經濟 ,南部地區的經濟活動受到影響，導致經濟出現下滑。展望未來，預計2025年下降的抵押貸款利百萬百萬建筑許可證抵押利率（右側）評估對美國經濟的風險），□勞動力市場盡管增長放緩，但依然保持穩定：最近勞動力市場數據并未表明出現經濟衰退 ,這體現在：（i）失業率緩慢上升，勞動力增長速度超過就業增長速度（見圖17），與過去的衰退期形成對比，當時勞動力參與率通常與就業一起下降；（ii）永久性裁員數量保持低位 ,表明勞動力市場穩定（見圖18）。百萬百萬就業流入失業率（右側）50500臨時裁員永久的裁員年來的最低水平。這仍遠低于在嚴重經濟衰退期間觀察到的水平，例如2008年全球金融危機或%BBBAAAA86420不同的信用評級。更寬的信用利差表明更高的預期違約18/美國投資級企業債券：違約風險較低且信或BBB級及以上（標準普爾和惠譽評級），通常與信用等級較低的債券評估對美國經濟的風險貨幣和財政政策支持經濟增長□緩解通脹壓力：較低的通貨膨脹率允許美聯儲（聯邦儲備系統）開始降低利率，從而緩解金□選后的財政刺激措施：根據責任聯邦預算委員會（CRFB）的數據，特朗普提出的減稅和支出計劃可能導致未來十年美國公共債務增加約1.65萬億美元，達到15.55萬億美元（見圖表20）。雖然更高的財政赤字帶來長期風險，但也可能支持經濟增長并降低近期經濟衰退風險。特朗普競選計劃的財政影響美國國債總(2025-2035)低1.657.7515.55美元，萬億132132130128127125124125121119119108來源：中國改革論壇（CRFB）泡沫破裂和2008年的全球金融危機——相比，如下：□預計GDP增長將放緩但不會收縮：在2025年1月，國際貨幣基金組下降的通脹和較低的利率支持了經濟的逐漸放緩（軟著陸）而非急劇且長期的經濟衰退。銷售脆弱性指數、流動性壓力比和流動性沖擊指數顯示，銀行系統脆弱性已從2023年3月的峰值性指數：評估銀行對系統性資產火售的敞口，衡量相對于一級資本的潛在流動性短缺，考慮負債方流出和資產方流入之間的不匹配；(iv)資金流失脆弱性指數評估對美國經濟的風險衡量美國銀行系統脆弱性資本缺口（億美元）1,5001,0005000200220022004200620082010201220142016201820202022200.102002200220042006200820102012201420162018202020222024關鍵的不穩定資金比例0.1200220042006200220042006200820102012201420162018202020222024200220042006200820102012201420162018202020222024來源：作者根據FRY-9C報告進行計算考慮到持續的經濟增長、穩健的銀行體系和在2024年8月初大幅下跌后的股市強勁反彈，美國評估對美國經濟的風險對……的影響（無經濟衰退）預備（SPR）到經濟影響導致投資者從...轉向次貸危機市場崩盤，抵押貸款違約，銀行倒閉，衰退）（無經濟削減。日本銀行（BOJ）舉預示著可能進一步加息。這一舉動引發了投資者對日本貨幣政策的擔憂，并觸發了日元套利交易的平倉。全球高收益資產和日元回購，這已不再是廉價資金來源。這種轉變重塑了全球市場，導致日元相對于其他貨幣升值，評估對美國經濟的風險泡沫風險：特朗普的政策，如減稅、環境政策的去監管以及對數字資產的支持，可能會加劇資產市場和美國的銀行系統。上升的資產價格可能加劇通貨膨脹壓力，使得美聯儲（Fed）實現其2%的通脹目標變得更加困難。相反，市場波動可能加劇，資產價格的急劇下跌可能會削弱家庭財富（財富效應），導致消費支出減少，并增加未來經濟衰退的風險。單位：與基線相比的百分比偏差-0.68-0.97-0.99-0.68-0.97-0.99-1.95-2.41-1.95-2.41-27.64-30.22-8.08-8.46場景1場景2場景3特朗普政策對美國經濟增長與通貨膨脹的影響泡沫/財政風險泡沫/穩定性風險評估對美國經濟的風險財政穩定風險：特朗普的減稅和財政刺激支出計劃將顯著增加美國公共債務21/國際貨幣基金組織（IMF）預測，美國的債務與GDP比率將會上升貿易緊張局勢加劇：顯著的貿易緊張局勢可能會損害美國制造業和勞動力市場，同時推動通貨膨脹上升。這可能會對消費支出和投資造成壓力，迫使美聯儲將利率維持在高于預期的水平更長特朗普的貿易政策可能出現在三種可能情景中，這些情景取決于關稅的嚴重程度以及貿易伙伴的報復性措施：情景1：美國對所有中國進口產品征收60%的關稅。這將對美國、中國和全球經面影響。與此同時，東盟經濟體可能從中學到一情景2：美國對中國所有進口商品征收60%的關稅，對所有其他國家（包括泰國）的進口商品征收20%的關稅。這種經濟影響將會更加嚴重，美國將遭受比中國更大的后果。雖然東盟經濟體將看到出口收益減少，使得國內生產總值（GDP）的益處幾乎可以忽略不計，國遭受更大的經濟損失。盡管如此，東盟經濟體將面臨與情景2相似的沖擊，盡管投資轉移 ,但出口機會將更加有限。而中國以類似措施進行報復，美國國內生產總值（GDP）將從基線水平下降0.99%。 21/美國的公共債務上限是根據法律規定政府借貸（債務余額上限）的固定金額或最高限額，目前為36.17萬億 21/美國的公共債務上限是根據法律規定政府借貸（債務余額上限）的固定金額或最高限額，目前為36.17萬億美元。這與一些國家不同，例如泰國，其債務上限是按國內生產總值（GDP）的百分比設定的。22/全球2025：穩中有進，但上升的不確定性是主要威脅（KrungsriResearch：2025年經濟展望）評估美國經濟的風險情景經濟影響美國對所有商品征收60%的關稅美國對所有商品征收60%的關稅中國商品消費者商品和某些原材料的更高價格。這可能導致...美國和中國進口的需求減少，影響：兩國經濟增長以及全球經濟。根據KrungsriResearch的一項研究，在情景1中，美國GDP和出口量將從基準線下降0.68%和1.95%。分別，而全球國內生產總值將下降0.17%。然而，東盟在特定類別的出口可能從中受益。替代效應與生產遷移。東盟GDP和出口預計將從基準值增加+0.04%和+2.02%。美國對以下商品征收60%的關稅：多個地區進口價格的顯著上漲可能會增加全球消費者和企業的成本，出口減弱及經濟增長在關鍵經濟體如美國和中國。我們的研究發現在情景2中，美國國內生產總值和出口將下降由-0.97%和-27.64%分別相對于基線，而全球GDP全球消費者和企業的成本，出口減弱及經濟增長在關鍵經濟體如美國和中國。我們的研究發現在情景2中，美國國內生產總值和出口將下降由-0.97%和-27.64%分別相對于基線，而全球GDP將下降2.03%。盡管東盟可能從生產轉移中獲益，但下降...全球需求可能會對東盟出口產生重大影響并增加與多個國家的貿易緊張關系。在此情況下，東盟出口預計從基線下降-1.31%。美國對以下商品征收60%的關稅：如果貿易戰顯著升級，美國出口將受到影響。比方案1和2更為嚴重，同時中國的出口也是如此。下降，但程度低于美國。在情景3中，美國比方案1和2更為嚴重，同時中國的出口也是如此。下降，但程度低于美國。在情景3中，美國GDP并且出口預計將分別下降-0.99%和-30.22%。基線值，分別，而全球GDP預計將下降為負值-0.28%.東盟將經歷與情景2類似的沖擊。雖然受益于從中國轉移的生產，這只會部分抵消美國需求減少的負面效應，中國，以及全球范圍內。在情景3中，預計東盟的出口將從基線下降0.76%。中國以60%的幅度進行報復關稅針對所有美國商品評估美國經濟的風險美國經濟預計將逐漸放緩（軟著陸美國經濟預計將逐漸放緩（軟著陸），但圍繞經濟和貿易政策的不確定性仍將2024年為2.8%，2025年下降至2.7%。這種放緩歸因于勞動力市場疲軟，持續……制造業部門的收縮，以及由于持續的高實際利率導致的貸款違約顯著增加，這負面影響了借期進一步增加美國經濟的下行風險。.際經濟增長將持續，得益于服務業的擴張、房地產市場逐漸改善以及穩定的私人消費。此外 ,公司債券收益率利差與以往經濟危機相比仍處于低位，且由于銀行資本金地位的加強，盡管美國經濟衰退的風險明顯下降，但圍繞唐納德·特朗普的不確定性仍然存在。