證券研究報

告國內(nèi)換新潮涌動，海外新市場領航2025年家電行業(yè)春季投資策略主要內(nèi)容板塊回顧：需求顯著改善，估值觸底反彈趨勢研判：內(nèi)有政策，外有新興市場，2025景氣共振板塊推薦：內(nèi)外共振，白電板塊值得重點關注金股推薦風險提示341.1

白電板塊：以舊換新疊加關稅提升預期，內(nèi)外需求提振內(nèi)銷：以舊換新政策效果顯著，24Q4內(nèi)銷出貨加速提升根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，24年家用空調(diào)累計內(nèi)銷出貨量10415萬臺，同比+5%，其中，Q4內(nèi)銷出貨2038萬臺，同比+24%，相較Q3內(nèi)銷同比-10%，Q4增速環(huán)比大幅提升。自7月底“以舊換新”政策落地，包括空調(diào)在內(nèi)的多品類終端零售表現(xiàn)良好。25年1月家空內(nèi)銷出貨量721萬臺，同比-1.5%，我們預計主要受春節(jié)錯期、年初淡季及為側(cè)重外銷等因素共同影響。外銷：關稅提升預期下，出口高景氣貫穿全年2024年家用空調(diào)累計實現(xiàn)外銷量9640萬臺，同比+36%，其中Q4外銷出貨2533萬臺，同比+49%，在去年同期較高基數(shù)下實現(xiàn)環(huán)比加速。受美國對外關稅提升預期影響，海外市場囤庫熱情高漲，外銷高景氣度貫穿全年。25年1月家空外銷出貨量為1052萬臺，同比+17%，我們預計仍有受前期北美因關稅因素而帶來的訂單需求集中前置的影響。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)24Q4空調(diào)內(nèi)銷重回雙位數(shù)增長（萬臺/%）空調(diào)外銷23H2起維持高景氣度（萬臺/%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy 70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy 51.1

白電板塊：以舊換新疊加關稅提升預期，內(nèi)外需求提振格局：二三線整體份額提升顯著，CR3同比仍回落根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年空調(diào)累計出貨CR3同比-3.6pcts至60.3%，其中格力/美的市占率分別為20.4%/30.6%，同比-3.4/-0.6pcts，海爾同比+0.4pct至9.4%；2025年1月空調(diào)出貨端CR3達57.9%，同/環(huán)比-2.6/+0.6pcts，集中度同比仍有回落，其中格力/美的市占率分別為16.9%/30.4%，同比-1.2/-2.5pcts，海爾市占率為10.7%，同比+1.0pcts。庫存：24Q4企業(yè)排產(chǎn)積極，渠道庫存環(huán)比略有提升截至2025年1月，空調(diào)累計庫存5739萬臺，其中渠道庫存4063萬臺，環(huán)比24年12月有所提升，主要系24Q4企業(yè)端積極排產(chǎn)因素所致，但整體庫存水平仍低于24年年內(nèi)峰值（4348萬臺）。目前，家空渠道庫存仍處于15年至今中樞水平（2841萬臺）以上，1月渠道庫存/銷量比為43%，略高于15年至今的中樞水平（35%），目前整體庫存風險仍處于相對可控位置。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)2024年空調(diào)總銷量CR3略有下滑（%）2025年1月空調(diào)渠道庫存環(huán)比略有提升（萬臺）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25格力 美的 海爾 其他70%60%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25渠道庫存工業(yè)庫存渠道庫存銷量比-右軸61.1

白電板塊：24Q4零售大幅增長，政策拉動效果顯著空調(diào)：政策拉動效果顯著，24Q4零售大幅回暖總量方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年空調(diào)線上累計零售量/額同比分別+5.6%/+3.0%，線下量/額同比分別+11.1%/+14.2%。其中Q4線上量/額同比分別+25.2%/+82.0%，線下同比+32.1%/+96.6%；受“以舊換新”政策影響，Q4雙線增速大幅提升。25年1月，空調(diào)線下零售量同比+9%，線上同比-25%，預計主要受春節(jié)錯期等因素影響。均價方面，2024年12月，空調(diào)線下市場均價同比+7.69%至4753元，線上均價同比+4.40%至3136元，自“以舊換新”政策落地以來，國家對于空冰洗等多品類的換新實行大力補貼，一定程度上促進消費產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動均價提升，空調(diào)雙線均價自24年9月起均呈現(xiàn)持續(xù)上行的態(tài)勢。25年1月，空調(diào)線下市場均價同比-3.93%至4254元，線上均價同比+0.69%至3072元，整體價格表現(xiàn)堅挺。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)以舊換新政策拉動效果顯著（萬臺/%）24Q4空調(diào)線下零售額翻倍以上增長（億元/%）消費“以舊換新”政策帶動雙線均價上行（元/%）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%900800700600500400300200100023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售量線上零售量同比線下零售量線下零售量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%30025020015010050023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售額線上零售額同比線下零售額線下零售額同比15%10%5%0%-5%-10%-15%-80% 0-60% 500-40% 100055005000450040003500300025002000150023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售均價線上均價同比線下零售均價線下均價同比71.1

白電板塊：冰洗出口延續(xù)雙位數(shù)增長，內(nèi)銷環(huán)比提速洗衣機：24Q4內(nèi)銷環(huán)比再加速，外銷增速提升根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，24年洗衣機分別實現(xiàn)累計內(nèi)/外銷量4482/4511萬臺，同比分別+6.7%/+17.3%，其中Q4內(nèi)/外銷同比+12.8%/+13.6%，內(nèi)外銷環(huán)比Q3均加速；25年1月，洗衣機實現(xiàn)內(nèi)/外銷量380/382萬臺，同比分別+0.03%/-7.24%

。冰箱：24Q4內(nèi)銷增速回正，出口延續(xù)雙位數(shù)增長根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，

24年冰箱分別實現(xiàn)累計內(nèi)/

外銷量4484/5188萬臺，

同比分別+3.1%/+18.6%，其中Q4內(nèi)/

外銷同比+7.5%/+13.7%，內(nèi)銷增速回正，外銷延續(xù)較高景氣度；25年1月，冰箱實現(xiàn)內(nèi)/外銷量378/434萬臺，同比分別-5.3%/+7.2%

，出口呈現(xiàn)較強韌性。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線洗衣機數(shù)據(jù)24Q4洗衣機內(nèi)外銷均雙位數(shù)增長（萬臺/%)24Q4冰箱景氣度環(huán)比提升（萬臺/%）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線冰箱數(shù)據(jù)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0100200300400500600Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25內(nèi)銷量外銷量內(nèi)銷yoy外銷yoy-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25內(nèi)銷量外銷量內(nèi)銷yoy外銷yoy81.2

廚電板塊：24年首度納入補貼名單，零售端同比高增油煙機：Q4線上延續(xù)雙位數(shù)增長，線下同比增速超80%根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年油煙機線下累計銷量同比+30.5%，線上同比+8.2%，其中Q4線上實現(xiàn)雙位數(shù)增長，線下銷量+83.6%，同比大幅增長；25年1月，線上/下同比分別+14.2%/+2.7%.洗碗機：零售表現(xiàn)亮眼，線下均價仍堅挺資料來源：奧維云網(wǎng)廚電數(shù)據(jù)洗碗機線下均價仍然堅挺（元/%）24年洗碗機線下零售額同比+32.2%，線上同比+17.0%；其中Q4線上增長再提速，同比+36.8%，線下同比增速達72.4%，零售端整體表現(xiàn)亮眼。均價方面，25年1月洗碗機品類線上/下均價同比-9.9%/+0.8%至3786元/8113元，線下價格整體仍較為堅挺。油煙機24Q4線下銷售同比大增（萬臺/%）Q4洗碗機雙線銷售環(huán)比提速（億元/%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%900080007000600050004000300020001000023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售均價線下零售均價線上均價同比線下均價同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%140120100806040200線上零售量線下零售量線上同比線下同比-100%-50%0%50%100%150上零售額線下零售額線上零售額同比線下零售額同比91.3

行情回顧：板塊估值修復，仍具備較高配置性價比板塊估值底部修復，配置性價比凸顯21-22年原材料價格飆升加劇企業(yè)成本壓力，疊加終端需求偏淡，家電板塊估值大幅回調(diào)。23年夏季空調(diào)需求旺盛，以白電為代表的板塊業(yè)績穩(wěn)健。在高股息及排產(chǎn)數(shù)據(jù)超預期背景下，24年開年白電板塊估值修復，5月中旬后略有回調(diào)；隨著7月底以舊換新等利好政策落地，板塊估值穩(wěn)步提升，目前估值仍處于近年底部，板塊配置性價比凸顯。資料來源：Wind24年政策落地疊加海外關稅預期帶動排產(chǎn)高企，板塊估值修復顯著2024年以來白電板塊估值有所修復3226201482020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-022024-07-022024-10-022025-01-02市盈率:白色家電（申萬）市盈率:家用電器（申萬）101.4

機構(gòu)持倉：Q4板塊超配，主動基金加速多子板塊布局24Q4板塊配置超4%，多子板塊超配截至2024Q4，公募基金重倉總市值28975億元，家電股重倉占比4.06%，環(huán)比24Q3下降0.30pct，整體家電板塊配置維持高景氣度。其中，

主動基金白電標的超配2.67%

，

黑電低配0.03%，廚衛(wèi)低配0.04%，小家電低配0.03%，零部件超配0.10%，照明低配0.04%；白電板塊配置比例持續(xù)提升，零部件依舊延續(xù)超配勢頭。24Q4家電板塊配置比例超4%，公募超配（%）23年以來白電板塊配置逐季回暖（%）24Q4零部件板塊仍超配（%）資料來源：Wind主要內(nèi)容板塊回顧：需求顯著改善，估值觸底反彈趨勢研判：內(nèi)有政策，外有新興市場，2025景氣共振板塊推薦：內(nèi)外共振，白電板塊值得重點關注金股推薦風險提示11122.1

地產(chǎn)：二手房成交顯著回暖，新開工/竣工數(shù)據(jù)仍承壓24Q4住宅新開工/竣工數(shù)據(jù)仍低迷24年Q4住宅新開工面積同比-23%，降幅環(huán)比Q3有擴大態(tài)勢，竣工面積同比-28%，整體數(shù)據(jù)仍偏低迷?，F(xiàn)房銷售良好，期房降幅收窄，多一線城市二手房銷售顯著回暖24Q4住宅現(xiàn)房銷售面積同比+33%，環(huán)比提速；期房銷售面積同比-5%，降幅收窄至個位數(shù)，呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢。2023年起多數(shù)一線城市二手房交易回暖。24Q4深圳/北京/廣州二手房成交面積同比+129%/+60%/+16%；25年1-2月深圳二手房累計成交實現(xiàn)60%以上增長，北京同比+34%，廣州1月同比+32%，成交數(shù)據(jù)環(huán)比大幅改善。資料來源：Wind24Q4住宅新開工/竣工仍承壓（萬平方米/%）24Q3以來多地二手房成交大幅增長（萬平方米/%） 24Q4商品房住宅現(xiàn)期房銷售顯著回暖（萬平方米/%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%3000025000200001500010000500002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11房屋新開工面積:住宅房屋新開工面積:住宅yoy房屋竣工面積:住宅房屋竣工面積:住宅yoy140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%200001800016000140001200010000800060004000200002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12商品房住宅銷售面積:現(xiàn)房商品房住宅銷售面積:期房yoy:現(xiàn)房yoy:期房900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%050100150200250深圳:二手房成交面積:住宅深圳yoy北京:二手房成交面積:住宅北京yoy廣州:二手房成交面積:住宅廣州yoy132.1

地產(chǎn)：空調(diào)銷售與地產(chǎn)數(shù)據(jù)具有一定相關性資料來源：Wind，產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)內(nèi)銷與商品房銷售周期有一定相關性，后疫情時代換新比例提升空調(diào)作為最主要的白電品類之一，目前對標海外每百戶保有量尚未達到飽和水平，與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相關性較大。2008年底，商品房銷售數(shù)據(jù)逐步回暖，空調(diào)內(nèi)銷增速回升節(jié)點約滯后地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)4個月；2012年，空調(diào)內(nèi)銷增速企穩(wěn)回升節(jié)奏約滯后地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)5個月；2015-2016年，滯后期進一步拉長至14個月；2020-2021年在疫情影響下趨于同頻；2022年以來商品房現(xiàn)/期房銷售增速分化，疫情影響下空調(diào)需求疲軟。2023年在夏季高溫行情及渠道補庫等因素影響下，空調(diào)銷售強勁反彈；2024年在年初銅價急漲背景下排產(chǎn)高企，隨著Q2終端需求低迷疊加去庫存，內(nèi)銷快速下滑；直至新一輪“以舊換新”

政策拉動終端需求復蘇，帶動批發(fā)數(shù)據(jù)急劇反轉(zhuǎn)，全年走出一輪“過山車”行情。后疫情時代隨著更新占據(jù)主導地位，空調(diào)內(nèi)銷逐漸與地產(chǎn)脫敏2.1

地產(chǎn)：利好政策持續(xù)加碼，推動市場止跌回穩(wěn)多重利好政策有望帶動需市場改善24年下半年，地產(chǎn)政策力度、頻次有所上升，轉(zhuǎn)向“托舉并用”，9月26日政治局會議，中央定調(diào)“止跌回穩(wěn)”，成為行業(yè)轉(zhuǎn)折點；一系列政策加持下，市場顯著改善。年末中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)2025年房地產(chǎn)市場走向，政策基調(diào)轉(zhuǎn)向化風險、穩(wěn)主體、穩(wěn)市場。25年《政府工作報告》：實施適度寬松的貨幣政策，實施更加積極的財政政策，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。2025年《政府工作報告》中與房地產(chǎn)行業(yè)相關表述類別 相關表述經(jīng)濟目標 國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右；居民收入增長和經(jīng)濟增長同步；財政政策實施更加積極的財政政策。赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.66萬億元。一般公共預算支出規(guī)模29.7萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補充資本。擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。貨幣政策實施適度寬松的貨幣政策。適時降準降息，保持流動性充裕，優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展。進一步疏通貨幣政策傳導渠道，完善利率形成和傳導機制，落實無還本續(xù)貸政策，強化融資增信和風險分擔等支持措施。推動社會綜合融資成本下降，提升金融服務可獲得性和便利度。房地產(chǎn)持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。因城施策調(diào)減限制性措施，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)和土地利用方式，合理控制新增房地產(chǎn)用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進收購存量商品房，在收購主體、價格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)。拓寬保障性住房再貸款使用范圍。發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用，繼續(xù)做好保交房工作，有效防范房企債務違約風險。有序搭建相關基礎性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。適應人民群眾高品質(zhì)居住需要，完善標準規(guī)范，推動建設安全、舒適、綠色、智慧的“好房子”。

資料來源：CRIC

14152.2

消費刺激：以舊換新成效顯著，多品類零售高增資料來源：商務部24年以舊換新拉動顯著，25年政策延續(xù)，補貼加力擴圍24年7月底“以舊換新”政策落地，對個人消費者購買2級及以上能效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品給予售價15%的以舊換新補貼，購買1級及以上標準產(chǎn)品額外再給予售價5%的補貼。每位消費者每類產(chǎn)品可補貼1件，每件補貼不超過2000元。我們通過復盤及對比，發(fā)現(xiàn)相較于09年，此次“以舊換新”政策力度顯著加大，主要體現(xiàn)在：1）覆蓋品類更廣；2）補貼比例更高；3）補貼限價放寬；4）補貼資金中央支持力度更大等方面；根據(jù)商務部公開信息，2024年中央加力支持以舊換新8大類家電產(chǎn)品實現(xiàn)銷售量6000多萬臺，直接拉動消費超2600億元。全國家電以舊換新日均拉動消費金額超20億元7111462.43045.84585335690.91377.92019.705001000150020002500300040003500450050002024/9/282024/10/152024/11/82024/12/6購買8大類家電（萬臺)帶動消費金額（億元)日均拉動消費20.9億元日均拉動消費28.6億元日均拉動消費22.9億元2.2

消費刺激：以舊換新成效顯著，多品類零售高增?

25年政策加力擴圍，再增加凈水器、洗碗機、電飯煲和微波爐4種品類，空調(diào)每位消費者最多可補貼3件，24年已經(jīng)享受過補貼的消費者仍可在25年購買同類產(chǎn)品時繼續(xù)享受補貼。2025年開年以來多地已延續(xù)以舊換新政策省份 具體內(nèi)容江蘇 從2024年12月開始持續(xù)至2025年2月，聚焦家電、家裝、汽車、電動自行車以舊換新等重點，全省將累計開展1300余場消費促進活動，其中以舊換新活動700余場。山東 山東商務廳統(tǒng)籌組織各地市商務部門開展家電等消費品以舊換新進鄉(xiāng)村、進社區(qū)、進平臺、進政企單位、進展會活動，活動時間2024.12~2025年底。福建 福建省擬于2025年1月1日-12月31日期間開展家電以舊換新和3C產(chǎn)品購買補貼活動。河北 河北省2025年消費品以舊換新政策將跨年度接續(xù)實施，政策銜接時間為2025年1月1日0時至河北省2025年消費品以舊換新政策文件正式印發(fā)。湖南 從2025年1月1日起，啟動實施2025年湖南省家電以舊換新跨年度銜接政策，對2024年已納入國家明確的家電以舊換新政策支持范圍的產(chǎn)品，繼續(xù)給予以舊換新補貼。貴州 從2025年1月1日起至2025年家電、家居以舊換新政策出臺前，具體補貼品類、補貼標準暫按2024年政策執(zhí)行。上海2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜）、洗衣機、電視、空調(diào)（含中央空調(diào)）、電腦（含臺式和便攜式計算機）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等8大類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實施以舊換新補貼政策。廣東2025年1月1日至國家新政策印發(fā)前期間的補貼申請，活動平臺只受理不作審核，待明確規(guī)則和標準后再審核和發(fā)放補貼。廣西2025年1月1日起至2025年新的更新補貼政策出臺前，家電以舊換新的實施范圍、補貼標準等，仍按2024年有關政策執(zhí)行，消費者可按規(guī)定辦理以舊換新并領取相關補貼。四川從2025年1月1日起，四川家電以舊換新國補繼續(xù)實施，電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8大品類均繼續(xù)在列其中。補貼標準方面，將延續(xù)2024年相關政策（如單臺家電至高20%補貼，至高2000元等）。2025年，全省將統(tǒng)一采取“補貼立減”方式，不再需要消費者先申請后等待補貼。陜西2025年1月1日起，現(xiàn)有八大類家電產(chǎn)品（電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機）以舊換新銜接執(zhí)行，2025年擴圍的家電以舊換新產(chǎn)品，待2025年政策明確后實施。湖北1月1日，2025年湖北省家電以舊換新補貼申請正式開始，智能家電補貼品類再擴容，由原來的8大品類擴大至12類，同時新增77件N類其他家電，單件/單次最高補貼2000元。遼寧2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜、冷柜、冰吧）、洗衣機（含干衣機、洗烘一體機）、電視（含投影儀）、空調(diào)（含家用中央空調(diào)、風管機、空氣能）、電腦、熱水器（含電熱水器、燃氣熱水器、采暖爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實施以舊換新補貼政策，補貼標準同

2024年。吉林2025年1月1日起正式啟動2025年家電以舊換新第一批活動，活動時間2025年1月1日13:00-12月31日24:00，視商務部政策下達情況隨時調(diào)整，補貼產(chǎn)品范圍能效或水效品類為1級或2級的空調(diào)、電視機、電冰箱（含冰柜）、洗衣機、油煙機、燃氣灶（含集成灶）、熱水器（含壁掛爐）、電腦共8大類家電。江西補貼時間2025年1月1日-12月31日，補貼范圍：冰箱（含冰吧冰柜）、洗衣機（洗烘一體機等）、電視機、空調(diào)（含中央空調(diào)）、電腦（含臺式機、筆記本）、熱水器（含電熱水器、燃氣熱水器、空氣能熱水器、太陽能熱水器等）、家用灶具（含集成灶、組合灶、智能灶、燃氣灶、電磁灶）、吸油煙機。黑龍江黑龍江省綠色智能家電消費補貼政策2025年1月1日起延續(xù)實施，補貼商品品類為冰箱（含冰柜、冷柜）、洗衣機（含干衣機）、電視、空調(diào)、電腦、熱水器（含壁掛爐）、燃氣灶（含集成灶）、吸油煙機，補貼標準與2024年度政策相同。浙江對于2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱、洗衣機、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8大類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實施家電以舊換新補貼政策。重慶2025年1月8日起至2025年家電以舊換新文件正式印發(fā)之日期間，接續(xù)實施家電以舊換新補貼政策。家電補貼品類按照商務部2024年規(guī)定的冰箱、洗衣機等“八類”產(chǎn)品執(zhí)行，補貼對象、補貼標準、補貼方式等接續(xù)2024年政策不變。北京2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜）、洗衣機（含洗烘一體機）、電視、空調(diào)、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等8類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實施以舊換新補貼政策。云南補貼時限：2025年1月20日至2025年12月31日。補貼范圍：家電12類，包括電冰箱（含冰柜）、洗衣機（含洗烘一體）、電視機、空調(diào)、電腦、熱水器（含太陽能熱水器）、家用灶具、吸油煙機、凈水器、洗碗機、電飯煲、微波爐；家電N類及智能家裝13類，包括掃地機器人、烘干機、音響、取暖器、打印機、消毒柜、電磁爐、破壁機、蒸烤箱、浴霸、空氣凈化器、智能門鎖、智能馬桶。天津年月日起，對購買級及以上能效或水效標準的電冰箱（含冰柜、冰吧）、洗衣機（含洗烘一體機）、電視機（不含激光電視、投影類電視）、空調(diào)（含風管機、中央空調(diào)）、電腦、熱水器（含電熱水器、燃氣熱水器、廚寶、燃氣壁掛爐）、家用灶具（含集成灶、電磁爐、電陶爐）、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品的個人消費者給予消費立減補貼。

資料來源：各地方政府官網(wǎng) 16172.2

消費刺激：以舊換新成效顯著，多品類零售高增資料來源：奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)多品類9月起零售增速顯著提升，12月環(huán)比提速在以舊換新政策拉動下，涉及補貼的多個家電品類9月起的銷售數(shù)據(jù)迎來高增，雙線增速均較7、8月大幅提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，線上渠道方面，空調(diào)9月銷額同比+81.6%，煙灶增速均超50%，冰箱、燃熱、彩電、洗衣機同比分別+45.0%/+43.0%/+38.3%/+27.4%；10月彩電、冰箱品類環(huán)比再提速，空調(diào)、油煙機、燃氣灶等增速超40%。11月我們預計受到線上大促節(jié)點帶來的基數(shù)影響部分品類銷售增速回落，但12月品類增速均重回雙位數(shù)增長。線下渠道方面，9月空調(diào)/冰箱銷額同比+71.3%/+46.7%，油煙機、燃氣灶增速均超60%；10月，7大品類銷售大幅提速，其中，空調(diào)、油煙機、燃氣灶表現(xiàn)亮眼，3大品類單月銷額實現(xiàn)同比翻倍以上增長。11月7大品類仍延續(xù)高雙位數(shù)增長，12月環(huán)比加速，冰箱銷額同比大增136.8%，油煙機、燃氣灶銷額同比增長均超110%。2024年以舊換新7大家電品類7-12月線上銷額同比 2024年以舊換新7大家電品類7-12月線下銷額同比0.0%2.7%7.6%6.1%10.8%30.1%35.0%15.4%12.8%38.9%43.0%14.9%-20%0%20%40%60%80%100%-0.8%彩電空調(diào)-8.9%冰箱洗衣機油煙機燃氣灶燃氣熱水器月 月 月 月 月 月-13.1%-13.5%65.8%99.6%136.8%68.2%114.7%111.8%64.2%-40%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

-6.4%彩電-6.9%空調(diào)冰箱-10.8洗%衣機-4.7%油煙機-9.1%燃氣灶燃氣熱水器月 月 月 月 月 月182.3

出口需求：24Q4口環(huán)比加速，多品類景氣度高企家電出口逐季加速，多品類景氣度回升行業(yè)整體：24Q4家電出口加速增長。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，24年全年家電實現(xiàn)累計出口量44.86億臺，同比+19.5%，實現(xiàn)出口額7130億元，同比+14.1%，其中Q4單季度出口量/額累計同比分別+18%/+15%，環(huán)比景氣度加速提升；25年1-2月家電累計出口量為6.90億臺，出口額達1094億元，同比分別+9.4%/+7.6%，在24年同期高基數(shù)下仍實現(xiàn)同比正增長。品類：24Q4白電景氣度環(huán)比提升。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，24年全年空調(diào)/冰箱/洗衣機分別實現(xiàn)累計出口額639億元/717億元/268億元，同比+23%/+22%/+10%，Q4單季度出口額同比分別+41%/+18%/+10%，呈現(xiàn)環(huán)比加速態(tài)勢。除三大白電品類以外，吸塵器、微波爐、液晶電視機等其他家電品類出口均實現(xiàn)同比正增長，家電整體出口景氣度高企。資料來源：海關總署24年家電出口保持高景氣度空調(diào)出口逐季加速，冰洗累計出口額雙位數(shù)增長60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80706050403020100Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24金額：空調(diào)（億元）同比：空調(diào)（%）金額：冰箱（億元）同比：冰箱（%）金額：洗衣機（億元）同比：洗衣機（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%同比：出口量（%）同比：出口額（%）192.3

出口需求：新興市場高增，有望持續(xù)貢獻未來出口增量新興市場空間廣闊，出口持續(xù)高增，或有望彌補北美市場缺口分地區(qū)看：根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，9-10月我國向北美（美、加）地區(qū)出口空調(diào)金額同比+70.6%/+77.7%，11-12月增速逐步回落，我們預計與加征關稅預期及黑五備貨等因素相關。同時，我們觀察到出口到拉丁美洲、非洲、歐洲及亞洲其他區(qū)域等地的空調(diào)金額持續(xù)保持正增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，目前中國空調(diào)出口對美依存度已降至10%以下；同時，拉丁美洲、非洲等新興市場包括三大白電在內(nèi)的家電滲透率仍較低，整體的市場空間廣闊。我們預計即便加征關稅政策落地后，新興市場的增量仍有望彌補短期內(nèi)北美市場下滑的缺口。三大白電各地區(qū)出口額增速情況（%）亞洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 20.2%

24.3%

27.1%

20.9%

9.4%

42.6%

30.2%

40.3%冰箱 10.1%

19.7%

12.4%

13.6%

6.1%

29.8%

16.4%

23.2%洗衣機 3.9%

-0.5%

8.3%

7.8%

-5.3%

11.3%

5.9%

27.0%吸塵器 32.1%

14.5%

9.8%

12.2%

-2.5%

10.1%

-1.9%

14.0%歐洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 8.7%

19.6%

17.7%

41.0%

18.1%

84.2%

76.9%

70.5%冰箱 14.6%

30.2%

26.5%

36.0%

16.2%

31.5%

9.2%

15.4%洗衣機 14.1%

11.6%

9.3%

15.0%

15.1%

27.4%

7.1%

14.5%吸塵器 20.9%

25.0%

35.4%

29.7%

-4.0%

34.1%

7.3%

12.2%北美（美、加） 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 8.3%

31.5%

66.4%

40.0%

70.6%

77.7%

26.1%

3.2%冰箱 24.1%

42.7%

36.8%

26.5%

9.4%

9.7%

6.5%

20.3%洗衣機 -9.8%

-15.7%

-13.7%

-1.5%

-8.1%

-14.5%

-1.0%

7.2%吸塵器 -14.2%

-2.7%

-5.5%

-24.6%

-8.6%

-6.5%

-26.7%

-9.5%拉丁美洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 26.6%

82.8%

68.8%

47.2%

9.9%

53.6%

29.2%

36.6%冰箱 38.2%

49.5%

35.3%

31.3%

21.4%

46.1%

24.1%

40.9%洗衣機 20.8%

56.3%

28.4%

28.3%

0.2%

66.6%

33.4%

40.8%吸塵器 31.9%

52.9%

13.8%

45.0%

29.4%

91.1%

58.1%

61.7%非洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 32.5%

31.9%

49.9%

30.1%

15.1%

43.1%

57.2%

58.7%冰箱 -.% .% -.% .% .% .% .% .%-11.1%

-18.3%

-35.0%

23.1%

-29.3%

25.3%% 20.6%

63.6%

-2.8%

9.4%

14.6%

78.1%資料來源：海關總署，注：分地區(qū)出口額采用4位海關編碼統(tǒng)計202.3

整體需求：空調(diào)排產(chǎn)景氣度依舊，冰洗內(nèi)銷韌性支撐資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)排產(chǎn)計劃仍維持雙位數(shù)增長，冰洗增速回落，政策為內(nèi)銷提供有力支撐根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25年3月空冰洗排產(chǎn)合計總量為4050萬臺，較去年同期實績+7.6%；分品類看，家用空調(diào)排產(chǎn)2476萬臺，較去年同期實績+13.5%；冰箱排產(chǎn)879萬臺，較去年同期實績+0.5%；洗衣機排產(chǎn)695萬臺，較去年同期實績-2.1%。展望25年后續(xù)：25年4-5月，家用空調(diào)排產(chǎn)較去年同期實績+10.3%/+14.7%，空調(diào)出口排產(chǎn)在高基數(shù)下增速略有回落，但內(nèi)銷整體受益于以舊換新政策，整體仍維持較高景氣度；冰箱排產(chǎn)較去年同期實績+2.0%/+4.2%，內(nèi)銷24年年末有部分企業(yè)沖刺業(yè)績，庫存仍在渠道，后續(xù)隨著大促及國補下沉，仍有望拉動需求；洗衣機排產(chǎn)較去年同期實績+7.6%/-3.0%，25年初西歐部分國家完成補庫，出口量開始盤整，俄羅斯地區(qū)也存在庫存問題，同時疊加北美此前囤貨影響，外銷略有承壓。三大白電排產(chǎn)仍維持高增13.5%10.3%14.7%0.5%2.0%4.2%7.6%-.%-4%4%2%0%-2%12%10%8%6%16%14%25年3月25年4月25年5月25年3月25年4月25年5月25年3月-2.1%25年4月25 月家用空調(diào)冰箱洗衣機212.4

出口成本：集運指數(shù)開年來持續(xù)回落，匯率高位震蕩集運：FBX集運指數(shù)開年來持續(xù)回落根據(jù)FBX數(shù)據(jù)，2025年3月7日，F(xiàn)BX全球集裝箱指數(shù)為2427.00，較年初回落43.4%，同比回落20.9%，環(huán)比2月同期下降29.4%，自24Q4以來處于下行通道。匯率：美元兌人民幣匯率高位震蕩，仍高于15年以來中樞水平2023年5月，人民幣再度快速貶值，美元兌人民幣匯率年內(nèi)最高水平達7.2258（6月30日），此后基本維持在高位震蕩。截至2025年3月7日，美元兌人民幣匯率為7.1705，較年初回落0.24%，整體水平仍高于2015年以來的中樞水平（6.7765）。資料來源：WindFBX運價指數(shù)開奶奶來持續(xù)回落美元兌人民幣匯率近期高位震蕩資料來源：FBX官網(wǎng)6.06.26.46.66.87.07.27.402,0004,0006,0008,00010,00012,000222.5

大宗價格：銅價開年持續(xù)上行，鋁價同比上漲，鋼價基本穩(wěn)定資料來源：Wind銅價：25年開年持續(xù)上行，同比上漲近14%24年3月中旬起，受國內(nèi)外政策預期、礦山供應擾動及國內(nèi)冶煉減產(chǎn)等因素共同影響，銅供給緊張，致使銅價上漲，但自5月20日（87390元/噸）創(chuàng)年內(nèi)新高后銅價開始調(diào)整。25年開年，銅礦供應增速下滑，疊加近期特朗普擬對進口至美國的銅加征25%關稅預期，銅價持續(xù)上行。截至2025年3月7日，銅價同比+13.9%，較年初+7.4%，環(huán)比+2.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。鋁鋼價格：鋁價同比仍上漲，鋼價基本穩(wěn)定截至2025年3月7日，鋁價同比+9.4%，環(huán)比+1.9%，較年初+4.9%，仍有上行；不銹鋼價格同比-5.2%，環(huán)比+0.8%，較年初+1.8%，整體保持基本穩(wěn)定狀態(tài)。銅價25年開年來再度沖高（元/噸） 鋁價較年初略上行，鋼價同比仍回落（元/噸）300004000050000600007000080000900001000002019/1/22019/4/22019/7/2//2020/1/22020/4/22020/7/2//2021/1/22021/4/22021/7/2//2022/1/22022/4/22022/7/2//2023/1/22023/4/22023/7/2//2024/1/22024/4/22024/7/2//2025/1/2元/噸26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000元/噸長江有色市場:平均價:鋁:A

經(jīng)銷價:不銹鋼板:冷軋/B:.**主要內(nèi)容板塊回顧：需求顯著改善，估值觸底反彈趨勢研判：內(nèi)有政策，外有新興市場，2025景氣共振板塊推薦：內(nèi)外共振，白電板塊值得重點關注金股推薦風險提示23243.1

白電板塊：家空出口持續(xù)高景氣，內(nèi)銷Q4雙位數(shù)高增資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)空調(diào)需求具有周期性，Q4內(nèi)銷出貨增速年內(nèi)新高，出口景氣度高企根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，06-18年空調(diào)內(nèi)銷在經(jīng)歷約8-10個季度增長后，會經(jīng)歷約4個季度左右的調(diào)整，呈一定周期性。24Q1家空內(nèi)銷在高基數(shù)上同比+17.04%，我們預計主要系銅價上漲預期下企業(yè)積極排產(chǎn)等因素所致，Q2-3單季度回落至-1.86%/-9.88%；Q4內(nèi)銷同比+24.24%，增速環(huán)比有望提升。展望2025年，我們預計空調(diào)內(nèi)銷有望在政策拉動下全年出貨量同比增長10%。同時，家空

出

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23H2

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Q1/Q2/Q3/Q4

同比分別

+21.85%/+38.67%/+38.21%/+48.78%，出口維持高景氣度，展望2025年出口景氣度有望持續(xù)保持。白電板塊估值仍處于歷史中樞以下，長期配置價值凸顯截至2025年3月7日，申萬白色家電指數(shù)PE為11.59X，顯著低于2012年以來估值中樞13.79X，僅為2012年以來的20%分位左右，年初以來略有回落，仍處于歷史低位，具備極高的長期配置價值?？照{(diào)出貨具有周期性，24Q4內(nèi)銷出貨增速創(chuàng)年內(nèi)新高 白電板塊估值仍處于2012年以來中樞以下資料來源：Wind100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q3內(nèi)銷量（萬臺）同比增長（%）5101520253035------------------------------------------------------253.1

白電板塊：央空品類出口亮眼，頭部優(yōu)勢凸顯資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)總量：央空出口增速亮眼，內(nèi)銷24H2環(huán)比改善根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，中央空調(diào)市場規(guī)模由2019年的991.85億元提升至2024年的1446.9億元，CAGR約為8%。24年央空市場整體規(guī)模同比增長1.2%，其中內(nèi)/外銷額分別為1214.9億元/232.0億元，同比分別-3.8%/+39.8%；24年央空出口表現(xiàn)不俗，北美市場銷額同比實現(xiàn)翻倍以上增長，亞歐、南美及非洲等區(qū)域均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；內(nèi)銷方面，受行業(yè)庫存高企、項目投資收緊等因素影響，24H1同比-5.1%，24H2環(huán)比上半年轉(zhuǎn)好。重點公司：格力美的位于第一梯隊，品牌優(yōu)勢地位依舊根據(jù)艾肯網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年格力、美的央空整體銷售排名位于行業(yè)前列，銷售規(guī)模均達200億元以上；大金、日立及海爾銷售規(guī)模處于100-200億元區(qū)間；海信、東芝品牌銷售規(guī)模亦達60-100億元。2019-2024年中央空調(diào)市場規(guī)模及增速（億元/%） 2024年中央空調(diào)市場品牌銷售情況資料來源：艾肯網(wǎng)-5%0%5%10%15%20%25%30%1,6001,4001,2001,0008006004002000201920202021202220232024中央空調(diào)市場規(guī)模YOY區(qū)間 品牌200億元以上 格力、美的100億元-200億元 大金、日立、海爾60億元-100億元 海信、東芝30億元-60億元 麥克維爾、江森自控約克、天加、三菱重工海爾10億元-30億元開利、申菱、約克VRF、三菱重工、特靈、國祥、歐博、頓漢布什、奧克斯、EK、盾安、松下、LG、三星、同方、克萊門特、雙良、三菱電機億元以下科龍、積微GCHV、中廣歐特斯、西屋康達、iCongo、富士通將軍、遠大、環(huán)拓普、江森自控日立萬寶、思科、Smardt、西屋空調(diào)、SFP、林內(nèi)、A.O.史密斯……263.2

廚電板塊：以舊換新政策下，傳統(tǒng)品類拉動效果顯著，新興品類分化廚電與地產(chǎn)相關性強，品類間分化較大傳統(tǒng)廚電：國補顯著拉動銷售。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年油煙機實現(xiàn)零售額362億元，同比+14.9%；燃氣灶零售額204億元，同比+15.7%；電熱/燃熱零售額236/296億元，同比+1.3%/+8.8%，以舊換新政策對傳統(tǒng)剛需廚電拉動效果顯著。新興廚電：品類分化，集成灶承壓，洗碗機回暖。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年集成灶實現(xiàn)零售額173億元，同比-30.6%，仍有承壓；洗碗機實現(xiàn)零售量229萬臺，同比+18.0%，零售額132億元，同比+17.2%，品類間表現(xiàn)分化。以舊換新政策落地，廚房大電獲補受益根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年以舊換新政策落地后，W35-52（8月26日至12月29日）線下渠道煙/灶/洗碗機/電熱/燃熱/集成灶零售額同比分別增長89%/85%/55%/47%/51%/11%，較W35前增速顯著提升，在政策加持下，大廚電全品類銷售表現(xiàn)持續(xù)改善。資料來源：奧維云網(wǎng)廚電數(shù)據(jù)24年國補拉動煙灶品類銷售（億元/%）集成灶銷售仍承壓（億元/%）洗碗機銷售回暖（萬臺/億元/%）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%4504003503002502001501005002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024零售額（億元）：燃氣灶 零售額（億元）：油煙機同比增速：燃氣灶 同比增速：油煙機-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503002015

2016

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2024零售額（億元）同比增速：零售額（%）160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%050100150200250零售量（萬臺）同比增速：零售量（%）2015

2016

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2023

2024零售額（億元）同比增速：零售額（%）27計成為25年趨勢掃地機：以價補量+國補效果凸顯，高性價比機型仍為年內(nèi)爆款根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年掃地機行業(yè)線上快速增長，銷額同比+47%，均價同比+40%，行業(yè)在經(jīng)歷22-23年的微增后，以價換量帶來明顯效果，均價止?jié)q帶動銷量回升；年內(nèi)石頭P20

pro、科沃斯T50

pro系列等仍發(fā)力定位于3000+價格帶（高性價比機型）迅速提升份額；海外仍為高成長性藍海市場。由于價格敏感性高，國補+雙十一帶動高額增長，部分主銷機型折扣低至7折左右，10月掃地機行業(yè)銷額同比+130%。洗地機：三年規(guī)模破百億，未來價格戰(zhàn)仍有壓力洗地機較掃地機使用門檻低，且更為剛需（電動拖把）。僅歷經(jīng)3年高速增長，洗地機行業(yè)規(guī)模已破百億，23年洗地機銷額/量同比分別+22%/45%，增長延續(xù)；24年線上銷額同比+15%，均價同比-14%，價格戰(zhàn)仍有明顯影響。資料來源：奧維云網(wǎng)清潔電器數(shù)據(jù)，2024年部分采用線上數(shù)據(jù)代替全渠道掃地機22-23年內(nèi)銷增速進入平臺期掃地機以價換量帶來明顯效果洗地機線上銷售持續(xù)增長120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%700060005000400030002000100002013

2014

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2024元/千臺單價銷量單價yoy（右軸）銷量yoy（右軸）450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%9080706050403020100Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24銷額銷量銷額yoy（右軸）銷量yoy（右軸）億元/萬283.4

個護小電：剃須刀、電吹風結(jié)構(gòu)升級帶動均價提升剃須刀賽道競爭激烈，行業(yè)增長承壓：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，24年剃須刀線上銷量1124.68萬臺，同比下降23.0%；線上銷售額22.50億元，同比下降18.2%。隨著新品類便攜式剃須刀市場趨于飽和，以及抖音新渠道增長乏力，市場規(guī)模有所下滑。高速電吹風持續(xù)推動品類結(jié)構(gòu)升級及銷量增長：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，24年電吹風線上銷量1508.20萬臺，同比+3.4%；線上銷售額36.06億元，同比+3.6%。高速電吹風仍為行業(yè)增長亮點，且價格帶逐步下移，對傳統(tǒng)電吹風實現(xiàn)替代。飛科電器推出多款新品搶占市場份額，布局海外帶來增量：年內(nèi)飛科把握增量賽道，推出多款新品，1月推出新款高速電吹風，價格帶下探至179元；Q4推出多款便攜剃須刀新品，有望承接此前爆款產(chǎn)品“小飛碟”便攜剃須刀流量。2025年公司加強海外渠道布局，有望把便攜式剃須刀產(chǎn)品推向東南亞市場，給公司帶來收入、業(yè)績增量。電吹風高速化趨勢帶動銷量增長剃須刀、電吹風均價持續(xù)提升飛科24年10月推出便攜剃須刀新品資料來源：久謙個護資料來源：天貓30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%050100150200250Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24萬件吹風機銷量吹風機同比（右軸）剃須刀銷量剃須刀同比（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%350300250200150100500Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24元吹風機均價吹風機同比（右軸）剃須刀均價剃