/誠信聲明本人鄭重聲明：我恪守學術道德，崇尚嚴謹學風。所呈交的畢業論文是我個人在導師的指導下獨立完成的。相關的觀點、模型、數據和文獻等的引用均在文中指出,并與參考文獻相對應。據我查證，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經發表和撰寫的研究成果，也不包含為獲得其他教育機構的學位或證書而使用過的材料。我承諾，論文為本人親自撰寫，文中的所有內容均真實、可信。本人已經意識到本聲明的法律后果由本人承當，如在文中涉及到抄襲或剽竊行為，本人愿承當由此而造成的一切后果及責任。

畢業論文（設計）作者簽名：簽名日期：年月日論文摘要中小企業的貸款融資問題是各國政府以及金融體系都難以解決的難題。在中國，中小企業的數量占中國企業的99%，并承當了大局部的社會經濟活動。作為信貸金融市場的弱者，中小企業因為其自身的規模限制，以及信息不對稱理論的存在，導致眾多的中小企業無法取得同大型企業一樣的優質貸款授信額度。本文通過對中小企業資本結構相關理論的研究，分析中小企業貸款難的核心制約因素，以信息不對稱為切入點，通過比照各國解決中小企業融資困境的方法，將新型金融創新產品阿里貸款與傳統融資模式帶入模型進行比照，從而得出針對于中小企業進行貸款的結論和建議。關鍵詞：中小企業融資；資本結構；阿里貸款；信息不對稱AbstractLoanfinancingproblemsofsmallandmedium-sizedenterprisesandthefinancialsystemisgovernmentsaredifficulttosolvetheproblem.InChina,thenumberofsmallandmedium-sizedenterprisesofChina'senterprises,and99%ofthesocialeconomicactivities.Asthecreditoffinancialmarketweak,smallandmedium-sizedenterprisesforitsownsizelimit,andinformationasymmetrytheory,causingmanysmallandmedium-sizedenterprisecannotachievethesamequalitywithlargeenterprisesloanforehead.Basedonsmescapitalstructuretheoryresearch,analysisofsmallandmedium-sizedenterprisesisthecorefactors,loanstoinformationright,throughcomparingnationscalledsmefinancingdifficultiesofsolvingmethod,thenewfinancialinnovationproductswiththetraditionalfinancingmodelaliloansintothemodel,thusdrawsonloanstosmallandmedium-sizedenterprisesoftheconclusionandsuggestion.Keyword:Smefinancing;Capitalstructure;Aliloans；Informationasymmetry目錄前言．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７問題的提出．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７關于中小企業融資主要研究現狀．．．．．．．．．．．．．．．．．．７國外研究現狀．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７國內研究現狀．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８本文的研究結構及方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９中小企業融資理論中小企業融資理論綜述．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９有稅MM理論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９信息不對稱理論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１０WACC加權平均資本本錢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１網絡聯保貸款．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企業融資特點．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企業定義及財務結構特點．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企業融資制約因素分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２融資渠道仍較狹窄，融資本錢上升．．．．．．．．．．．．．１２資金供需矛盾．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２國內制度障礙．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２銀行貸款風險管理體系研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１３中小企業融資方法比較及創新方法研究．．．．．．．．．．．．．．１５各國中小企業融資解決方法比照．．．．．．．．．．．．．．．．．１５各國中小企業融資解決方法比照．．．．．．．．．．．．．．．．．１５國內普遍融資方法介紹．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里貸款模式研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里貸款模式來源及產生．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里貸款模式介紹．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１７阿里貸款模式前景及優勢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９阿里貸款模式局限性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０制度問題．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０基于財務視角考量．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０網絡局限性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１普及程度．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１融資對策實證案例分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１假設模型實證分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１該模型存在的假設條件前提．．．．．．．．．．．．．．．．．．２３通過EXCEL計算得出命題．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４計算模型模型比較分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４分析計算模型．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４將數據分析模型轉化為圖形．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５通過比較數據模型與圖表例如，得出結論．．．．．．２７實證企業財務分析及融資建議對策．．．．．．．．．．．．．．２７該企業09年資產負債表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８該企業09年利潤表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８該公司本年度財務指標分析．．．．．．．．．．．．．．．．．２９結論及建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２結論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３尋求政府的支持．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３中小企業的自身改良．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３對于聯保圈其他企業的監督．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３注意自身的財務狀況．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３４致謝．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３５參考文獻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３６附錄1外文資料的書面翻譯．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３７附錄B.2外文資料原文．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．４６圖表目錄表2.12007年浙江省鄉鎮企業固定資產投資資金來源情況．．．．．．．．．．．．１２表2.2被調查商業銀行各類動產抵押和質押貸款占比情況2007年（%）．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１４圖3.1阿里貸款申報流程圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１８圖3.2阿里貸款模式風險分布圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９表4.1假設模型分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２２表4.2分析計算模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５圖4.1分析計算模型圖示．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２６表4.3案例所選中小企業09年資產負債表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８表4.4案例所選中小企業09年利潤表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９表4.5案例所選中小企業09年財務指標分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９表4.6案例所選中小企業實證數據(09年)分析模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２前言問題的提出中小企業在中國改革開放的30年中已成為中國經濟的活力源泉，民間經濟體的活潑帶動了就業率，金融創新以及科技創新，更成就了一整代人自我價值的實現。與其相反的是，中小企業在自由經濟市場中占企業總數的99.8%，在信貸競爭市場中獲得貸款總額卻只占貸款發放總額的15%。盡管金融當局出臺多向利好政策，各家銀行也積極展開針對中小企業的金融效勞。而中小企業貸款難著實已成為一個不爭的事實。隨著多種金融創新融資產品如動產抵押，金融鏈效勞產品的出現，中小企業貸款問題貌似有了解決的可能，而在實踐中還未有一個可行性高的解決方案。中小企業由于先天性制度缺陷，導致其一直被阻攔在異常活潑的信貸市場之外，大企業如中石油，中石化可憑借純信用獲得貸款，而為其產業鏈效勞的不知名中小企業，即使提供了抵押和個人信用，也不能夠獲得維持中小企業持續運營的資金。而其核心制約因素是信息不對稱，即銀行無法獲得完整的中小企業信息，或者獲得信息本錢過高。本文以信息不對稱為切入點，分析一種新型金融創新產品—阿里貸款；并分析該方法優勢劣勢，開展前景并提出改良建議。同時幫助中小企業分析自身財務狀況，制定合理的財務策略。關于中小企業融資主要研究現狀國外研究現狀國外對于中小企業融資困難問題的研究主要集中在信息不對稱導致中小企業在信貸市場中出現信貸配給，而由此產生的金融中介機構功能也是研究熱點。在現代財務金融史中開始真正正視中小企業融資困難現象的是英國伯爵麥克米倫，他在對全英中小企業制度以及金融體系制度的調查中發現，中小企業與金融機構由于融資制度缺陷信息不對稱，即在中小企業與金融機構中存在著一個無法逾越的鴻溝，導致中小企業貸款融資困難。1987年，\o"斯蒂格利茨"斯蒂格利茨和維斯在分析中提出，信貸市場存在信貸配給的現象，而這種現象產生于信貸市場的信息不對稱，從而導致了金融市場的逆向選擇和道德風險，銀行存在著一個\o"最優的利率"最正確的利率水平，超過這個利率水平的貸款，銀行寧愿實施信貸配給以市場利率授予大型企業信用額度也不愿提高利率授予中小企業信用額度。隨著信息經濟學和交易本錢經濟學的開展，第三方擔保逐漸成為新興的中小企業貸款融資渠道。用信息不對稱解釋第三方金融中介的存在，一直是20世紀70年代的熱點。Stiger在回憶前人的理論基礎上，得出一個經典的定義：“信息本錢是指從無知到無所不知轉變的本錢，而很少有交易者能夠負擔全過程的本錢〞。由此，金融中介的出現在于利用規模經濟與集群優勢，將風險與信息本錢分散，并降低交易者（如中小企業）融資本錢。國內研究現狀隨著國內金融創新與經濟技術的開展，諸多解決中小企業貸款融資困境的方法都已被提出并開始實行。王霄，張捷（2003年）通過考慮可抵押產品的甄別機制和銀行審查本錢對貸款額度的影響,將借款企業的資產規模、風險類型與抵押品價值相聯系,構建了抵押品和企業規模的均衡信貸配給模型。將中小企業信用風險模型與大型企業分開來，構成了中小企業的獨立信用風險評級模型。山東省城市金融學會課題組（2003年）提出了建立我國中小企業貸款融資支持體系的設想。這一體系由商業性金融貸款融資體系和政策性金融貸款融資體系兩局部構成。其中,商業性金融包括國有商業銀行、股份制商業銀行、區域性中小金融機構等為主體,政策性金融包括政策性銀行、信用擔保機構、中小企業開展基金等為補充,形成全方位、多角度的中小企業貸款融資支持體系。翟建宏，高明華（2005年）提出建立社區商業銀行。因為它能夠充分地利用社區內的信息存量,較為有效地解決信息不對稱問題,并且降低銀行審查本錢。可以為中小企業開展提供更好的金融效勞。何自力（2006年）認為中小企業銀行融資難問題的解決,首先要解決銀行發放中小企業貸款的風險與收益是否能夠平衡的問題。提出了貸款風險收益不低于大型企業優質貸款的建議最正確利率。馬云（2008年）年提出阿里貸款即網絡聯保貸款模式，并與建設銀行浙江省分行合作，破冰中小企業融資難題，以網絡平臺為依托，將網商信用與銀行信用數據對接，成功對中小企業發放貸款。本文的研究結構及方法本文采用理論分析與案例分析相結合的方法。全文共分六個局部：第一局部是文章的前言局部，介紹了本文的研究背景以及目前國內外對中小企業貸款融資問題的研究現狀；第二局部是相關理論局部，介紹了關于一般企業優序融資理論以及資本結構模型，并針對中小企業貸款融資困難的問題介紹相關制約因素以及聯保貸款模式的理論來源；第三局部針對中國中小企業企業結構分析其融資特點和探究融資困難的原因；第四局部比較各國中小企業融資解決方法和我國已實行融資解決方案，并對金融創新產品網絡聯保貸款--阿里貸款進行分析；第五局部運用簡單的財務模型對外貿加工行業中一家中小企業進行標準分析；第六局部針對分析的結果得出中小企業網絡聯保融資結論，并提出可行的改良方法。中小企業融資理論中小企業融資理論綜述有稅MM理論MM理論是西方資本結構理論中影響最大的一種理論。是由莫迪格利亞尼和米勒在嚴格的假定條件下以及一系列嚴格的數理論證中產生的。企業是資本的載體，資本結構則是指負債占\o"資本總額"資本總額的比重，即資產負債率的問題。稅收對\o"資本結構決策"資本結構決策影響的關鍵在于負債的節稅效應。由于債務利息被看做是與\o"生產經營"生產經營活動相關的費用，稅法規定可在\o"公司所得稅"公司所得稅前支付，因此將給企業帶來免稅收益，即企業負債融資可以產生稅收效應，進而增加企業的\o"現金流量"現金流量，降低稅后資本本錢，從而提高企業的市場價值。所以有稅的MM理論模型中，米勒認為稅收的存在是資本市場不完善的重要表現，而資本市場不完善時，資本結構的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的價值和\o"資金本錢"資金本錢隨資本結構的變化而變化，有杠桿的公司的價值會超過無杠桿公司的價值，而負債越多，這個差異越大，當負債到達100%時，公司價值最大。信息不對稱理論信息不對稱理論是由三位美國經濟學家——\o"約瑟夫·斯蒂格利茨"約瑟夫·斯蒂格利茨、\o"喬治·阿克爾洛夫"喬治·阿克爾洛夫和\o"邁克爾·斯彭斯"邁克爾·斯彭斯提出的。信息不對稱理論指出了信息對于市場經濟的重要影響。在市場經濟中，人們因為獲得信息的渠道不同，信息量的多寡而承當了不同的風險和收益。掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；而擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息而付出高額本錢。信息不對稱現象的存在使得交易中總有一方會因為獲取信息的不完整而對交易缺乏信心，對于商品交易來說，這個本錢是昂貴的。所以在信貸市場中，銀行對中小企業的惜貸現象一方面是由于銀行系統與中小企業間的信息不對稱，而另一方面是由于銀行獲得中小企業的信息本錢過高而導致。由信息不對稱導致的各種問題和風險，在開展中國家向市場經濟的轉型中尤為突出和嚴重。而其背后的本質是開展中國家的精神建設與素質教育未跟上科學技術開展的腳步。科技的興旺無法彌補信息不對稱所帶來的經濟損失，而對于人類的道德偏好也無能為力。Stiglitz和Weiss(1981)指出，在銀行確定利率的條件下，信貸市場存在貸款需求大于供給的現象，這種現象不是信貸市場的短期非均衡，也不是政府的法規限制；它是一種長期均衡，在市場經濟條件下，存在信貸市場不能出清的現象。信貸配給現象產生于信貸市場的信息不對稱，從而導致信貸市場存在逆向選擇效應和道德風險效應。這兩種效應對于銀行的收益率有著負面的影響。逆向選擇是指當銀行提高貸款利率水平時，愿意簽訂貸款合同的反而是那些還款率最低的企業，而收益較少風險較低的工程企業因為無法承當高額的負債本錢而退出信貸市場，這時信貸市場的平均違約率提高，銀行的預期收益率反而下降。道德風險是指信貸發生后的信息不對稱問題，即企業獲得貸款后可能會改變投資方向，進而提高自身工程的收益率，再以銀行規定的利率將負債還清以獲得更高的收益，同時也增加了企業自身與銀行的收益風險。基于以上兩種效應，在信貸市場中，中小企業往往愿意以高于市場平均利率的水平獲得貸款，而銀行也會以高風險為由拒絕貸款請求。因此而產生的麥克米倫鴻溝，即中小企業由于自身的實力缺陷難以通過商業銀行的貸款資格審核要求，而商業銀行由于市場信息不透明而嚴格控制中小企業貸款發放額度。這種授信缺陷是一種體制缺陷，即缺少將雙方信息信用系統對接的一種體制。WACC加權平均資本本錢WACC是一種計算融資本錢的模型，即利用企業各種資本在企業全部資本中的比重，對各種長期資金的資本本錢加權平均計算出來的資本總本錢。其計算公式為：（債務/總資本）*債務本錢*（1-企業所得稅稅率）+（股權/總資本）*股權本錢。它反映一個企業通過股權和債務融資的平均本錢。隨著中國入世WTO，\o"收益法"收益法的應用在我國評估實踐中的逐步增多。收益法通過折現公司的紅利或股權現金流來評估公司股權的價值，以及通過對公司資產以及負債進行公允價值的評估；不像以前大局部評估師應有的資產加和法那樣有歷史本錢作為依據，而收益法是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。而通過收益法對公司資本進行評估，將債權人與股東手中的現金流進行折現后，折現率即為該公司的加權資本本錢，即WACC。網絡聯保貸款網絡聯保貸款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯將5-10個人分成一個小組，形成一個聯保小組，為組成聯保小組的窮人提供小額貸款并規定日還款額度，幫助更多的貧困人群脫貧以及就業創業。小組內部人員對其他人員互相評估，互相擔保，他們共同承當違約責任，將內生性鼓勵制度替代信用擔保制度，讓難以提供抵押的弱勢群體有時機獲得貸款。而網絡聯保貸款模式從尤努斯模式衍生出來，即將3-5個申請貸款的中小企業組成聯保小組，以聯保小組的方式從銀行手中獲得小額的純信用貸款，小組內的中小企業互相監督財務狀況與企業的生產情況，同時企業之間實現風險共擔。當聯合體中有任意一家企業無法歸還貸款，聯合體其他企業需要共同替他歸還所有貸款本息。中小企業融資特點中小企業定義及財務結構特點《中國中小企業年鑒（2008）》顯示，中國中小企業數在2007年已達4250多萬戶，占企業總數99.8%的；創造的最終產品和效勞價值占GDP的65.2%。生產的商品占社會銷售額的63.7%，上繳稅收占總額的55%，解決了全國城鎮就業總量中76.9%以上的就業，承當了中國58.6%的進出口額。中小企業是對中型企業以及小型企業的統稱，工業行業普遍以3000萬元年營業額/銷售額作為\o"中型企業"中型企業的下限，而3000萬以下的為小型企業。由此可見，3000萬銷售額成為企業開展的一個門檻，同時小規模的銷售額也制約著中小企業的規模與開展。中小企業與大型企業的組織管理架構以及財務狀況截然不同。我國中小企業所需投資小，相應的投資回報率也較低。所在競爭市場多準入門檻較低。中小企業普遍是家族制企業，即控制權與管理權并未發生實質上的別離，導致其管理體制的混亂以及財務結構的不透明，與銀行的信貸風險控制體系存在一定程度上的信息不對稱。中小企業由于其產生和成長的特殊性，大多數處于產業鏈的末端，多為勞動密集型的傳統行業，缺乏核心競爭力。更無力承受配置環保設備、節能設備所需的本錢。其特點是從業人員多，勞動占用大，產品附加值低，資本密集度小，技術含量不高。由于定價權往往在大企業手中，中小企業常常會被壓縮利潤和被延長應收賬款收賬時間。相對大企業，中小企業的資金鏈更為脆弱，更容易因為大型企業占壓資金與銀行緊縮銀根的夾擊而陷入現金流枯竭等財務困境。中小企業融資制約因素分析融資渠道仍較狹窄，融資本錢上升表2.12007年浙江省鄉鎮企業固定資產投資資金來源情況數據來源：中國中小企業年鑒（2008）資金來源投資金額（億元）比重（%）增幅（%）金融機構貸款489.118.5511.64引進資金379.0814.388.59自有資金1647.3562.4916.65國際扶持及其他120.824.5811.2隨著金融市場的開展，信貸市場在政府的扶持下實現了較快的開展，但從上圖中可以看出，在私營經濟活潑的浙江省，自有資金融資占到07年整個浙江省固定資產融資資金來源的6成以上。中小企業因為自身規模的限制以及融資方面的缺陷，融資渠道仍舊狹窄。自有資金和民間融資成為主要的資金來源。08金融危機中，信貸資源的緊缺促使銀行普遍提高貸款利率，而對于中小企業普遍利率上浮30%～50%。在07年年末銀行貸款利率高達11%，據問卷調查顯示，小企業對銀行貸款利率水平反響較大，57%的企業認為銀行貸款利率偏高，40%的企業認為銀行貸款利率適中。41%的企業認為可以承受的貸款利率水平應在基準利率上浮10%以內，47%的企業認為應在10%～30%。數據來源：2008浙江省中小企業開展報告數據來源：2008浙江省中小企業開展報告資金供需矛盾隨著經濟大環境的惡化，中小企業對銀行授信的需求顯著增加。由于近年來生產要素價格連續上升，人民幣升值，出口退稅下調及加工貿易政策的調整，企業資金占用增加，流動性下降。對于中小企業陷入流動性危機的原因，問卷調查說明，65%的企業由于原材料漲價過快，自身產品漲價困難，利潤空間受到擠壓，導致資金占用增加；64%的企業生產投資規模擴張過快，流動資金配套跟不上需求；40%由于勞動力本錢上升，造成資金緊張；12.8%難以從外部渠道融到資金（包括銀行和民間融資）；5%的企業管理不善，效益不好，資金周轉困難。數據來源：2008浙江省中小企業開展報告數據來源：2008浙江省中小企業開展報告國內制度障礙首先，國內目前缺少一個信譽過硬的第三方資信機構對中小企業進行更為詳盡的資信資產情況調查，中小企業在信譽制度缺位的狀態下，難以獲得銀行的青睞。而我國商業銀行的產權不明導致權力和責任不清，致使商業銀行鼓勵效力低下，過多的政府政策干預致使銀行業并不能以公司價值最大化為目標形成良性循環。其次，銀行給中小企業發放貸款的同時，難以將風險下放至第三方機構或者政府，形成“惜貸〞。銀行貸款風險管理體系研究從理論上來說，高風險并不能成為中小企業貸款困難的主要原因。中小企業應當支付更高的利息來補償銀行的風險本錢，這樣銀行同樣可以控制更高的風險。而信息不對稱的存在使得銀行無法為中小企業設置差異化的信貸價格體系，這樣產生了逆向選擇問題，即留在信貸競爭市場中的中小企業平均風險普遍高于銀行在利率條款上設定的風險補償水平。同時信貸市場出現了信貸出清的現象，造成信貸配給，即大型企業獲得主力優質貸款授信額度，而中小企業無法獲得貸款。傳統的銀行信貸風險體系通常以抵押品凈殘值計算風險模型，并將其化為多個風險等級。在競爭性信貸市場，銀行對企業的抵押品進行信號甄別與風險評估后，帶入模型獲得企業的風險系數和評估級別。最低貸款規模通常為可供抵押產品估值的70%。對于中小企業，擁有可抵押產品如房產和設備的企業只占少數，而這70%的貸款對于中小企業的流動資金缺口只是杯水車薪。中國大約一半中小企業資產以應收賬款和存貨形式存在，這導致其可抵押資產無法到達傳統銀行信貸市場的臨界規模，無法獲得銀行貸款。表2.2被調查商業銀行各類動產抵押和質押貸款占比情況2007年（%）資料來源：孫天琦，《有關商業銀行動產抵質押貸款的研究報告》，《西部金融》，2007年第6期資料來源：孫天琦，《有關商業銀行動產抵質押貸款的研究報告》，《西部金融》，2007年第6期類別全國長三角珠三角環渤海東北中部西部不動產抵押房產48.9560.4851.7239.5257.4241.1927.79土地31.0128.7531.2035.7818.5043.8525.46森林資源0.010.0100000.01小計79.9789.2482.9275.3975.9285.0553.27設備抵押機器，交通8.433.773.5020.908.628.987.23存貨抵押存貨，黃金1.603.260.130.3800.510.84權利抵押票據，倉單，售電103.7213.463.3215.465.4638.66由圖表中可以看出，不動產抵押占全國被調查商業銀行抵押貸款的79.97%，以通過個人內源融資或個人信用在人際圈內進行借款進行不動產投資，進而獲得擴大企業再生產和規模的可抵押不動產貸款的中小企業仍占各類可抵押貸款的7成多。中小企業融資方法比較及創新方法研究各國中小企業融資解決方法比照各國中小企業融資解決方法比照美國的市場機制與我國不同，其對中小企業的政策支持來源于對市場自由競爭機制的保護，政府干預較少。在中小企業融資問題上，美國成立中小企業管理局SPA及小企業投資公司方案SBIC，主要提供對中小企業的金融支持，并發放帶有政策導向性的貸款。而SPA可以允許將25%的風險通過證券化轉嫁給市場，并間接降低中小企業的融資本錢。而這其中某些不良信用風險的證券化成為了美國次貸危機的導火索。日本600多萬個企業中，中小企業占99%，職工人數占80%以上，營業額約占40%左右。遠高于西方國家。數據來源：《中小企業成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。日本建立了多種金融公庫，像中小企業提供短期性生產資金以及長期周轉資金。而中小企業主要依賴的多為金融機構貸款，包括民間金融機構以及政府金融機構。因為戰后日本推行“集中信用與銀行，限制有價證券市場開展和資本流出。觀點來源：《中小企業成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。〞導致過多的風險集中于銀行，在亞洲金融危機中日本金融業不堪一擊，大批金融機構紛紛倒閉。數據來源：《中小企業成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。觀點來源：《中小企業成長中的融資瓶頸與信用突破》，許進。臺灣經濟是以中小企業為主的民間經濟，從而導致非正規民間借貸的盛行。臺灣政府曾成立風險投機基金以扶持中小企業，但他大局部的客戶多為高風險高回報的高科技產業，而從事外貿加工的中小企業在信貸競爭市場中仍屬于弱勢地位。臺灣金融改制的成功在于將臺灣公有銀行民有化，鼓勵金融行業的自由競爭，提高資源配置效率；將無組織性的民間借貸組織演變為區域性商業銀行，將其正規化，體制化。國內普遍融資方法介紹國內的經濟飛速開展，而應與之相匹配的精神建設，金融制度卻未同時開展起來，如今國內中小企業融資渠道，尚未有完整的制度規劃，而融資方法非常原始，金融創新的普及力度不大。內源融資作為最常用的方法之一，通過自身利潤留存進行擴大再生產，或運用于長期周轉資金，中小企業難以發揮負債的財務杠桿效應。國內中小企業普遍內源融資比例過大，營運資金占壓比例過大，導致抵御金融周期能力不高，容易陷入財務困境。而相對于內源融資，比較常見的還有非正規借貸，即依靠個人信用或熟人之間借貸，有組織的稱為民間非法集資。這種方式通常拆借利率高于同期，同時具有高風險，也因為中國法律體系的不成熟，條文法規的不健全，造成金融詐騙等案件的高發性。一些已經初具經濟規模的中小企業，會拿出自己的原始積累亦或通過個人信用進行借貸購置可供抵押的土地使用權和設備。離開非正規信貸市場，通過資產抵押從常規渠道獲得銀行貸款。一般銀行可將抵押資產總額的70%作為最終發放額度。這種方法會產生一定的尋租本錢，其中包括購置土地使用權所產生的招待費用以及手續費用等，提高融資本錢。對于更多的外省企業家來說，在勞動本錢低廉以及經濟相對活潑開展的地區購置土地會給他們帶來額外的資金花費。目前在江浙一帶盛行的融資方法還有通過擔保貸款，一般可進行信用擔保的企業應比被擔保企業的資產數大，實力更強。而這種方式也存在一定的尋租本錢，存在區域局限性。阿里貸款模式研究阿里貸款模式來源及產生阿里貸款是從阿里巴巴旗下網站產品誠信通衍生出來的金融創新產品。阿里巴巴是一個供貨商與批發商的交易平臺，而誠信通期初只是一個衡量網商個人信用的產品。它會向買家和賣家展示雙方的法人注冊信息，企業注冊信息以及最近年檢時間。并記錄每一筆商家的交易記錄以及雙方的貨物評價和效勞評價。在阿里巴巴網站運營的八年時間里，馬云在并購淘寶網并且推出第三方網上支付以及第三方信用評價系統的同時，也培養出一批具有穩定的客戶資源和充滿高成長性潛力的中小企業。而誠信通作為評價買家及賣家的交易信用產品，其數據庫中累積了眾多阿里巴巴平臺上高達3000萬阿里巴巴會員企業的短則幾年，長則8年的交易信用數據。阿里巴巴網站的成長伴隨著其眾多誠信通中小企業會員的開展，當這些中小企業由于內部成長率極限和自身條件的限制無法獲得銀行信用貸款進行規模擴張時，阿里巴巴開始嘗試將手中的誠信通網商信用數據庫與中國建設銀行浙江省分行信用數據庫進行對接，以期通過網商良好的交易信用為其誠信通會員獲得純信用貸款。阿里巴巴以中小企業與金融機構中存在信息不對稱為切入點進行阿里貸款產品的模式開發，將中小企業網商虛擬信用并入銀行風險評級體系，使銀行將中小企業納入貸款審批資格的行列。而將單純依靠網絡虛擬信用等同為依靠不動產抵押是不夠的，銀行不會也不能將過多的風險集中于自己的體系，而對于中小企業高額審查本錢以及低額的利潤也使銀行望而卻步。阿里貸款的第二個創新在于組成同一地域內中小企業互助聯保貸款。對于銀行系統來說，中小企業正規的融資方法中更為常見的多為應收賬款融資和不動產抵押融資。而中小企業構成集群組成聯保貸款，是通過同一地域內對業務不相關（防止產生三角債）或產業相關的中小企業（更容易互相監控還款狀況和企業信息）進行集團式貸款，發揮規模優勢形成互相擔保圈子。這種方法起源于孟加拉的尤努斯模式，其創立的格拉明銀行，就是利用連帶責任成立“連保圈〞而開創和開展了小額信貸模式。推廣到亞洲、非洲和拉丁美洲的許多開展中國家。阿里貸款模式介紹2007年6月9日，中國建設銀行浙江省分行“e貸通〞貸款發放給國內第一批阿里巴巴誠信通會員4家共計120萬元貸款。使中小企業企業的網上交易信用首次成為銀行發放貸款的重要依據。迄今為止，據統計，阿里巴巴已聯合中國建設銀行，中國工商銀行為其旗下眾多阿里巴巴中小企業會員爭取到小額純信用貸款共計約60億元。盤活眾多面臨金融危機以及陷入資金短缺的中小企業。數據來源：維普資訊阿里貸款要求3家以上具有網絡信用的誠信通成員形成一個聯保集體，共同申請貸款，任何倆家都需承當另外一家的違約連帶責任，并幫助其歸還貸款及利息。通過這種內生性鼓勵控制還款，降低壞賬率。同時，阿里巴巴依托其強大的網絡平臺陣容，誠信通，支付寶，淘寶網，阿里巴巴網，雅虎搜索引擎，對違約的企業進行網絡封殺，通報，斷絕其合作渠道。數據來源：維普資訊面臨融資難的中小企業及個體戶，只要具備阿里巴巴誠信通會員或中國供給商會員身份，就可以參加網絡聯保。申請網絡聯保的企業需在工商局注冊的年限有18個月以上，經工商部門核準登記并經年檢；經營歷史1年以上，省內注冊等資格。形成聯保全的中小企業經過內部協商一致，愿意承當聯保體內其他企業的風險及其責任、權利；即可—起向銀行申請貸款。申請網絡聯保的企業必須風險共擔，一家企業承當的還貸責任既包括自己的貸款本息，也包括聯合體內其他企業的貸款本息。一旦貸款聯合體的成員無法承當還貸責任，其他成員將替其歸還。聯合體中企業可獲得中國建設銀行2o萬元~500萬元1年期或中國工商銀行10萬元~300萬元2年期的貸款。而相較于今年同期貸款利率每年4.425%而言，中國建設銀行每年6%-9%和中國工商銀行每年至少要大于6.1%的利率對于銀行來說，高風險需要更高的回報來進行風險補償，阿里巴巴誠信通聯保圈子數量的增長支撐著新一輪的銀行業務利潤增長，而對于中小企業，付出更多的利息獲得資金本錢相較于陷入企業資金流短缺的財務危機要好一些。圖3.1阿里貸款申報流程圖：阿里貸款模式前景及優勢從07年開始發放第一筆網絡聯保貸款開始，建設銀行浙江省分行和中國工商銀行通過阿里巴巴已經對浙江省及周邊眾多的中小企業發放高達60億元無抵押，無擔保的電子商務貸款。據統計，阿里巴巴有近3000萬會員，付費的“誠信通〞注冊會員到達23.7萬，其信用數據庫涵蓋30多萬家中小企業的資信狀況，其潛在客戶就有1200萬個，潛在貸款需求達12000億元，合作前景巨大。網絡聯保貸款模式依托其強大的交易平臺與網絡系統，成為解決中小企業貸款難的有效途徑之一。數據來源：阿里巴巴網絡商學院數據來源：阿里巴巴網絡商學院阿里貸款作為一個成功的金融中介產品，并未增加中小企業貸款融資的本錢，而是利用其網絡信息聚合優勢，成功的幫助諸多中小企業解決了貸款融資困難的問題。首先，他弱化了銀行對中小企業的限制，其中最為重要的是取消了可抵押資產的限制，使眾多的中小企業到達銀行可貸款的最低極限，進入風險評級系統。其次，阿里貸款以信息不對稱為切入點幫助中小企業跨越麥克米倫鴻溝，網商的誠信通交易數據成功的與中國建設銀行和中國工商銀行資信評價系統進行對接，成為可以衡量中小企業貸款資格與額度的一個重要數據，減輕中小企業與銀行信息不對稱的程度，并且優化了信貸的資源配置效率，成為銀行新的利潤增長點。再次，阿里貸款產品將風險從銀行轉出，下分至第三方擔保審核公司阿里巴巴，網絡聯保貸款圈子中各個企業，以及申請貸款的中小企業三層，通過網絡聯保貸款圈的內部鼓勵，以及阿里巴巴與銀行建立的資金風險池與對往來誠信通的交易數據審核，以及銀行內部部門對于中小企業的信用風險模型評估，大大分散了銀行因中小企業貸款所帶來的風險。最后，阿里巴巴教會其網站3000多萬中國中小企業家誠信對于企業家及其企業的重要性，當企業家發現良好的信用記錄可轉化為金錢或者更多的潛在訂單需求與貸款供給時，同時，這也是一個良性循環的開始。圖3.2阿里貸款模式風險分布圖：阿里貸款模式局限性阿里貸款作為一個以網絡為基礎平臺的金融創新產品，存在網絡本身所帶來的局限性，以及聯保貸款本身會導致的諸多問題。制度問題中小企業融資困局是近年來經濟熱點，也是我國政府的政治焦點。對于緩解中小企業融資的解決方案，政府更傾向于扶貧性質的“福利主義〞，以及對于鼓勵高科技企業開展和研發創新的政策性補貼貸款。而更多的商業創新則倒在天平的另一端。而銀行則傾向于關注商業可持的“制度主義〞，二者缺乏有效的結合點。如凡客成品這種創新性輕資產模式的網絡公司則因不具備抵押資產而只能依靠天使基金及VC投資，將原始股權轉讓以獲得更大的開展空間而喪失了企業的自主權。基于財務視角考量阿里貸款的的利率普遍在6%-9%之間，高于同期銀行貸款利率4.425%1.5個基點，相對于獲得50萬到200萬的中小企業，利息是一個不小的負擔。而中小企業通過提高負債獲得的節稅效應缺乏以彌補由于高利率水平帶來的利息。同時企業的融資本錢也隨著阿里貸款利率相對于同期銀行貸款利率的提高而提高，當更多的中小企業為可以獲得無抵押純信用貸款而歡喜，確又要為高額的融資本錢和日后帶來的利息負擔進入新一輪的權衡。網絡局限性阿里貸款最大的弊端在于他的持續市場拓展能力，這是由于阿里貸款本身基于網絡平臺所帶來的本質性缺陷，即阿里巴巴網站并不是實質上的博覽會，供需雙方不能當面交易，故進行交易的產品大局部為標準品，工業加工品，而例如服裝等需當面查看檢驗質量的產品不易在阿里巴巴網站形成交易。由此產品屬性決定一局部同樣從事外貿加工出口的中小企業無法成為阿里巴巴誠信通會員，不具備申請資格。普及程度目前大多數的中小企業多數從事附加值低的行業，江浙一帶中小企業家多數以做銷售起家，教育程度普遍不高，接受阿里貸款這種以網絡為依托的新型金融產品尚需一段時間。融資對策實證案例分析假設模型實證分析表4.1假設模型分析表財務數據比較（單位：萬）有負債通過抵押資產貸款有負債通過網絡聯保貸款總資產10701070負債270270凈資產市場價值800800債務利率4.4250%（市場同期貸款一年期利率）6.0%（阿里貸款一年期利率）有關收益工程數據總資產報酬率（ROA=EAT/A）7%6%息稅前收益(EBIT)107.00107.00利息(r*B)11.947516.2息后收益(EBT=EBIT-rB)95.0590.80所得稅T(EBT*25%)23.763122.7000息稅后收益(EAT=EBT*(1-25%))71.28937568.1股東與債權人所得收益的總現金流量EBIT*(1-25%)+TrB-16.76312584.3凈資產收益率(ROE=EAT/E)8.9112%8.5125%債務市值(B)270270股票市值（原始股本市值）(E)800800債務占總資本比例B/(B+E)25%25%股票占總資本比例E/(B+E)75%75%Kd(債務利率)4.425%6.0000%Ke=(D0(1+g)/P0)+g—同期市場資本投資回報率15%15%WACC0.12050.1235WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1-T)流動資產9001000財務指標分析財務結構分析資產負債率25.2336%25.2336%盈利能力分析資產利潤率8.8834%8.4860%資產凈利潤率6.6626%6.3645%償債能力分析股東權益比74.7664%74.7664%負債權益比33.7500%33.7500%流動比率0.30.27該模型存在的假設條件前提：假設A公司為中小企業，資產負債率為20%，資產總額1000(萬元)，負債200（萬元），所有者權益即原始股份800(萬元)。資產中不存在無形資產與固定資產，全部為流動資產，即流動資產為1000（萬元）；負債200（萬元）中均為短期負債，不存在其他應付款項。假設EBIT為總資產的10%。假定同期市場資本回報率為15%。A公司通過兩種方式獲得銀行授信貸款，分別為通過資產抵也獲得貸款和通過網絡聯保獲得純信用貸款。第一種方法為抵押貸款模式，A公司應用100萬貨幣資金購置可抵押固定資產，獲得70%的固定資產公允價值額，獲得70萬元貸款；第二種方法為阿里貸款模式，A公司將100萬元作為營運資金使用，通過網絡聯保獲得無抵押純信用貸款70萬元。通過EXCEL計算得出命題（前提：同等信貸額度）：相對于抵押貸款模式，阿里貸款產生了一定的節稅效應。但所節約的稅額缺乏以彌補阿里貸款規定的貸款利率6%與同期市場貸款利率4.425%的之間的差額，導致在阿里貸款模式下的ROE和ROA都少于抵押貸款情況下的ROE和ROA。阿里貸款最大的優勢在股東與債權人所得收益的總現金流量這一指標中表達出來，即在阿里貸款模式下，公司所有者可獲得高于貸款額度的現金流量，而在抵押貸款模式中，由于通過100萬購置固定資產以獲得可抵押資格，占用了一定的營運資金，導致現金流量為負數，存在一定的資金流斷裂危險。通過資本本錢WACC的比照，可以看出，在該種假設下，阿里貸款模式的資本本錢相較于抵押貸款模式下更高。而通過財務比率指標分析發現，在抵押貸款模式下，無論是資產利潤率還是資產凈利潤率都高于阿里貸款模式。總結：相較于傳統的抵押貸款模式，阿里貸款模式除了節約稅務本錢，以及獲得穩定現金流外，并無其他優點，反而在資金回報率和融資本錢上都低于抵押貸款模式。而這是為什么呢？本人將從中小企業財務視角分析阿里貸款的利率與所適用的中小企業。計算模型模型比較分析分析計算模型如下:通過比較在不同資產負債率下ROE的情況，取得阿里貸款最正確適用資產負債率區間。同時比較在同一負債率下，ROE相等時，通過EXCEL單變量求解模型得出站在中小企業角度上的阿里貸款建議利率水平。（因為版式需要所以空格。）資產負債率010%20%30%40%50%60%70%80%90%抵押貸款模式WACC0.1423580.1314410.1205240.10960.09870.08780.07690.06590.0550.0441阿里貸款模式WACC0.1401870.1303740.1235050.11370.10390.09410.08430.07440.06460.0548抵押貸款模式ROE7.7927%8.2898%8.9112%9.7101%10.7753%12.2666%14.5036%18.2319%25.6884%48.0581%阿里貸款模式ROE7.8093%8.0667%8.5125%9.0857%9.8500%10.9200%12.5250%15.2000%20.5500%36.6000%ROE相等阿里貸款模式建議利率6.0000%4.4249%4.4249%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%ROE相等抵押貸款模式利率4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%表4.2分析計算模型表將數據分析模型轉化為圖形如下：圖4.1分析計算模型圖示（因為版式需要所以空格）通過比較數據模型與圖表例如，得出以下結論：對于開展初期的中小企業，且無更多負債基礎的，通過阿里貸款進行融資所形成的融資本錢比通過銀行傳統抵押貸款而形成的融資本錢更低，同時獲得的凈資產回報率更高，而對于完全沒有負債的中小企業來說，除上述優勢外，通過阿里貸款融資所節約的稅額足以彌補阿里貸款規定的貸款利率6%與同期市場貸款利率4.425%利率差額所形成的貸款利息損失。對于已經通過原始資本積累進入開展期或已步入成熟期的中小企業來說，由模型分析可以看出，通過阿里貸款模式融資所形成的資本本錢高于銀行傳統抵押貸款模式，而高利率所帶來的負面效應使得阿里貸款模式下的凈資產回報率更低，中小企業在該模式下融資帶來節稅效應相對于抵押貸款模式并不明顯。綜上所述，通過比較分析，首先，對于無負債的中小企業的融資選擇，阿里貸款純信用貸款顯然更為適宜。而隨著中小企業的成長開展，當中小企業進入開展期及成熟期時，對于有一定負債基礎與不動產抵押基礎的中小型企業，更適宜應用傳統銀行可抵押貸款融資。但同時需控制資金流斷裂風險。其次，阿里貸款模式下高于市場同期利率水平會降低中小企業所有者的ROE及ROA，也會進一步提高融資本錢，獲得貸款的中小企業在后續的還款期需要付出更多的本錢，從而導致中小企業的平均違約風險提高，因此建議阿里貸款利率水平為市場同期利率4.425%。實證企業財務分析及融資建議對策本文選取具有代表性的浙江溫州某中型企業，該公司主要從事童鞋外貿加工出口與貼牌生產，公司年生產童鞋2800萬雙，產值7000萬，遠銷到東歐、西歐、中東、南美等國家和地區。通過多年積累，占有面積10.5畝，廠房建筑面積接近6000平方米，容納員工600余人，總造價2300萬元。并通過資產抵押獲得銀行貸款，具有穩定的現金流。近年來由于材料及費用漲價導致本錢提高，金融危機導致眾多中小企業海外訂單減少，而該中型企業通過新穎的版式設計及嚴格的質量控制在金融危機中業務量不降反升。該公司近兩年年初都遭遇過民工荒的問題，該群體性社會現象也反映出眾多中小型企業的企業管理問題。由于招不到工人而導致生成能力缺乏，隨即公司成立外貿公司，將多余訂單通過外貿公司中介給其他中小型供給商。在眾多中小企業虧損的困境中逆勢而上。該企業09年資產負債表如下（只選取重要數據）：表4.3案例所選企業09年資產負債表資產負債及所有者權益流動資產短期借款18,880,000.00貨幣資金8,204,575.94應付票據8,489,200.00應收賬款凈額5,421,906.78預收帳款10,548,903.91其他應收款3,480,177.66其他應付款-1,635,149.23存貨4,419,186.14應付工資及福利費2,101,633.24流動資產合計21,610,046.52流動負債合計37,349,335.45固定資產負債合計37,349,335.45固定資產原值20,374,906.27實收資本880,000.00累計折舊2,151,765.34盈余公積440,000.00固定資產凈值18,223,140.93未分配利潤3,844,761.94固定資產合計20,904,050.87所有者權益合計5,164,761.94資產總計42,514,097.39負債及所有者權益合計42,514,097.39其中，固定資產中2000萬為地皮購置價值，其他30多萬為廠房及設備估值，90多萬為在建工程。地皮與廠方設備可供抵押。短期借款中1200萬是通過固定資產抵押獲得，其他600多萬短期借款通過其他方式獲得。該企業09年利潤表如下：（只選取重要數據）表4.4案例所選企業09年利潤表利潤表主營業務收入70,237,948.06-主營業務本錢60,495,416.60營業費用2,232,961.84主營業務稅金及附加392,138.34主營業務利潤7,117,431.28+其他業務利潤-財務費用4,106,366.60-管理費用1,116,333.07營業利潤1,894,731.61+投資收益補貼收入營業外收入300.00-營業外支出22,522.95利潤總額1,872,508.66-所得稅468,748.41凈利潤1,403,760.25該公司本年度財務指標分析：表4.5案例所選企業09年財務指標分析表財務指標分析經營效率分析財務結構分析存貨周轉天16.69資產負債率88%存貨周轉率21.56償債能力分析應收賬款周轉天21.94流動比率58%應收賬款周轉率16.41速動比率46%主營本錢比率86%股東權益比12%營業費用比率3%負債權益比723%財務費用比率6%權益乘數8.23157管理費用比率2%留存收益比率2.738902總資產周轉率0.18盈利能力分析銷售凈利率2.666%銷售毛利率13.871%資產利潤率4.789%資產凈利潤率3.590%凈利潤率1.999%該企業從財務分析中可以看出，它具備中小企業很多的弊端特征，是一個典型的中型企業。首先，從企業的償債能力上分析，該中型企業處在競爭劇烈的市場，高比例的資產負債率來自于公司董事長對于負債節稅效應的考量，而同時也付出了一定的尋租本錢。但88%的資產負債率已經對公司的穩定經營形成了一定的風險。其次，從盈利能力上分析，該中型企業年產值接近7250萬，而高額的本錢消耗與管理費用，導致凈利潤只有140萬左右。主營本錢比率到達86%，凈利潤率只有2%；銷售毛利率到達13%左右，扣除一系列高額費用后，銷售凈利率值到達2.6%。這些數據反映出該企業財務管理制度的不健全與內部管理績效的低效率，導致費用率占到10%的本錢；同時本錢控制存在一定問題，一方面由于原材料漲價不可防止，另一方面則是由于生產過程中造成的過多浪費。再次，從經營效率上看，該企業形成的存貨與應收賬款總額占到流動資產的一半，是典型的中小企業的資產財務特征。而從周轉速率上看，該企業維持著較快的出貨率和應收賬款核銷率，反映在其較高應收賬周轉率和存貨周轉率上。將該公司09年財務年報數據帶入模型：財務數據比較（單位：元）有負債通過抵押資產貸款有負債通過網絡聯保貸款總資產42,514,097.3942,514,097.39負債18,880,000.0018,880,000.00凈資產市場價值23,634,097.3923,634,097.39債務利率4.4250%6.0000%有關收益工程數據總資產報酬率（ROA）6%6%息稅前收益(EBIT)4,251,409.744,251,409.74利息(r*B)835,440.001,132,800.00息后收益(EBT=EBIT-rB)3,415,969.743,118,609.74所得稅T(25%)853,992.43779,652.43息稅后收益(EAT=EBT*(1-T))2,561,977.302,338,957.30股東與債權人所得收益的總現金流量EBIT*(1-T)+TrB-196,602,582.703,471,757.30凈資產收益率(ROE)10.8402%9.8965%債務市值(B)18,880,000.0018,880,000.00股票市值(E)23,634,097.3923,634,097.39債務占總資本比例B/(B+E)44%44%股票占總資本比例E/(B+E)56%56%Kd4.425%6.0000%Ke=(D0(1+g)/P0)+g--市場資本投資回報率15%15%WACC0.09810.1034WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1-T)流動資產21,610,046.5239,833,187.45財務指標分析財務結構分析資產負債率44.4088%44.4088%盈利能力分析資產利潤率8.0349%7.3355%資產凈利潤率6.0262%5.5016%償債能力分析股東權益比55.5912%55.5912%負債權益比79.8846%79.8846%流動比率0.8736677170.473976631表4.6案例所選企業實證數據(09年)分析模型表從上述模型實踐中可以分析出，首先，該企業在阿里貸款融資方式下，相對于抵押貸款模式結余了8萬左右的節約稅額，確需多付出30萬左右的利息額，權衡下虧損到達20多萬，對于企業顯然不適宜。由此導致的稅后收益，相比之下也是抵押貸款模式下稅后收益大于阿里貸款模式下的稅后收益。其次，阿里貸款比較突出的優勢在股東與債權人所得收益的總現金流量中表達出來，在阿里貸款模式下，該企業根本可以杜絕資金流斷裂的財務風險，而抵押貸款模式下現金流為負的現金流。該模式中企業擬以一次性資金獲得可抵押資產，對于沒有過多積累的企業來說，會導致現金流一次性崩裂，對于有一定內部積累的企業來說，獲得抵押貸款時資金流也會存在一定高額斷裂危險。因此，企業需謹慎權衡通過抵押貸款模式融資的利弊。然而對于成長初期并且成長迅速的企業來說，純信用的阿里貸款模式會更適合它，至少它不需要通過3到4年的積累獲得可抵押資產進而獲得成長所需資金后再進行大規模的擴張。再次，通過不同的指標比照，可以看出，對于開展中期的中小型企業，在抵押貸款模式下所獲得的加權資本本錢以及ROE和ROA都大于阿里貸款模式下所獲得的收益。顯然，從企業獲得收益的角度看，通過抵押貸款模式融資相對于通過阿里貸款模式融資，中小型企業獲得的收益更多。最后，從企業財務角度分析，對于該中型企業，阿里貸款模式下的財務相對于抵押貸款模式下更加穩健，尤其表達在流動比率上，因為節約了購置可抵押資產的貨幣資金，流動資產總額相對于抵押貸款模式下更大，流動比率也更低，償債能力更高。綜上所述，由模型計算結果可以看出，對于像該種企業一樣已步入開展期的中型企業來說，通過阿里貸款融資并不適宜，該企業已通過內源融資購置土地，過程中付出一定的尋租本錢與人力本錢，并通過抵押資產獲得溫州農村商業銀行的貸款，在產生節稅效應的同時，也帶動了中型企業下屬工廠的擴大與開展。而對于開展初期且無內部融資積累的小型企業，阿里貸款模式確實破解了中小企業貸款融資困難的難題。結論及建議結論通過上述分析，可以得出以下結論，第一，對于眾多融資困難的中小企業來說，阿里貸款模式以信息不對稱為切入點，其將誠信通網商誠信數據與金融機構對接，改變眾多小企業的資金流缺乏的財務困境。成為可行性很高的中小企業融資解決方案。第二，阿里貸款的實質-網絡聯保貸款，利用電子商務技術的開展，以網絡平臺作為依托，并由阿里貸款衍生出多個為阿里貸款效勞的產品如人際搜索等，形成效勞集群，通過內生性鼓勵催繳中小企業還款，在節省本錢的同時到達了阿里巴巴旗下阿里貸款業務鏈條與中小企業融資解決方案的雙贏。第三，從中小企業的財務視角上來分析，開展初期并且無負債負擔的小型企業更適用于阿里貸款，在這種情況下獲得貸款相較于傳統的抵押貸款可獲得更大的回報與更低的融資本錢，而對于那些沒有抵押并且有一定負債基礎的中小型企業，尋找聯保貸款圈子進行集群式貸款是解決中小企業貸款難的最正確方案。第四，處于信貸市場弱勢地位的中小企業，是被人無視的群體，也是藍海市場中的新一輪掘金點，阿里貸款的商業模式鎖定這些弱勢群體，與銀行聯手為大型產業集群中的中小企業提供金融支持，獲得新的利潤增長點。建議中小企業客戶在阿里貸款模式在產生之初就對他十分期待，其通過網絡的聚合優勢和依托強大的網商交易平臺背景成為眾多中小企業的金融支持客戶。而中小企業融資困難的一大原因是中小企業自身的不確定和高風險，所以對于選擇了阿里貸款的中小企業應注意自身的風險控制并可以采取以下一些措施：尋求政府的支持中小企業的融資問題需要政府的支持，通過政府的牽頭，與阿里貸款和聯手的銀行共同出資建立風險池以防范壞賬風險。將政府信用作為第四方擔保，進一步分散集中在銀行體系的風險。中小企業的自身改良中小企業的企業家普遍誠信意識缺乏，財務管理原則與財務信息披露制度混亂不清，使愿意提供金融支持的金融機構望而卻步。應強化自身的誠信意識，并且建立更為完善的財務制度。對于聯保圈其他企業的監督獲得阿里貸款后的信息不對稱問題，也是中小企業需要注意的問題，即對于聯保圈內其他中小企業的生產狀況財務狀況進行實時有效的監督與審查，防止因為一家企業無法還款而承當連帶還款責任的風險。注意自身的財務狀況對于選擇阿里貸款的中小企業要注意自身的財務經營狀況，不能盲目投機以及盲目性的進行擴張，而導致資金鏈斷裂危機。應以謹慎性原則為基礎進行公司的擴大再生產。致謝從今年2月份開始籌備論文到目前文稿完成的時間里，我得到了來自各方的幫助與支持，在此，向所有給予我幫助和支持的人表示感謝。首先，要感謝我的論文指導教師袁琳老師。在論文寫作的過程中袁老師給予了我極大的幫助和指導：論文的思路和研究方法是在與袁老師討論屢次后才得以清晰順暢；袁老師教會我論文寫作和表述的方法，同時還使我樹立了嚴謹的學術態度。初稿完成后，她對我的文章進行仔細的審閱，提出了許多需要改良的建議。對于我在論文寫作過程中碰到的問題，袁老師也進行了細致的講解。沒有袁老師的幫助，這篇論文是無法完成的。其次，要感謝學校圖書館的老師們。是他們的熱心幫助，使我能夠方便地查閱到大量的相關文獻資料，奠定寫作的理論基礎。最后，要感謝我的家人以及周圍的同學。無論在物質上還是精神上他們都給了我很大的支持與鼓勵，是他們的關心陪伴我整個的論文寫作過程。李洋洲二零一零年五月三十一日參考文獻[1]

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[5]許進.《中小企業成長中的融資瓶頸與信用突破》[M]出版地：人民出版社許進，出版年:2009[6]中國中小企業開展年鑒編輯部《中國中小企業年鑒（2008）》[M]出版地：中國中小企業開展年鑒編輯部，出版年:2009[7]深圳開展銀行－中歐國際工商學院“供給鏈金融〞課題組，《供給鏈金融》[M]出版地：上海遠東出版社，出版年：2009附錄1外文資料的書面翻譯中小企業資本結構中的平衡理論和融資啄食順序理論絕大多數的實證研究說明，公司的大型融資方式通常是通過債務融資或者公開市場的股票募集方式。(Zingales,2000)。實證文獻說明很多不同的理論來嘗試確定更準確的公司負債杠桿率。Rajan和Zingales(1995)顯然到達同樣的結論,而Graham(1996)則提出更好的杠桿率為什么不能確定出的有效區間。文章主要探討了中小企業融資問題。中小企業這種類型的公司的經濟總量在幾乎所有的興旺國家都占有有很大的比例。此外,我們的目標是將進一步進行比較研究兩個主要的理論,即資本結構理論和融資優序理論作為研究的重點。中小企業之間經常會出現的問題是信息不對稱,其中涉及到信息本錢。從這個意義上講,他們似乎是受一般的預期次序理論。然而,這些公司也可以使用同一個目標借款比率來指導,為維護金融政策的權衡理論。作為交換理論的次序的,能夠描述中小企業的財務行為,在某種程度上,這兩種方法是首先區分開來。后來他們共同進行比照試驗采用嵌套的行為模式,得出的結論是,這兩個是最適合這些公司的理論并且可以解釋他們的行為最正確特征。我們這樣做的目標是研究中小企業資本結構。大多數的研究主要集中在對企業資本結構的整體而不是測試某一特定的理論(例如,約旦等。1998;Michaelas羅卓荊。1999;Sogorb-Mira2005年)。另外,本文還打算利用一個新的數據庫包括西班牙中小企業上市來進一步測試這兩種理論。我們定下目標,要找到足夠的經驗證據能夠接受或拒絕這個假說,提出并獲得有效預測模型的重要一步。因此,本文的主要目的是為了共同的取舍和啄食的順序測試領域的理論,考慮了中小企業的特點。大型企業、中小企業相比,通常不被列入資本市場是因為信息不對稱。結果是,他們在更多的交易本錢的情況下尋求融資。他們通常都只憑一個擁有和管理主任(或很少)不感興趣的公司共享控制。中小企業通常擁有較少的杠桿,因為他們往往受到債權人經濟脅迫。因此,他們更依賴于內部資源和短期債務。最后,他們更不穩定,這樣更容易破產。所有這些不同的因素,我們的主要參考是Shyam-Sunder邁爾斯(1999),進行了比照分析,兩者在權衡次序的理論。并提出了可供選擇的測試,為了使結果更具有較強的穩定性。本研究利用特征的面板數據和動態效果,同時控制臨時以及特定的觀察公司試圖提供更多影響的金融決策的洞察力所采取的中小型企業。此外,金融行為的中小企業,是比較大的公司,以確認其流動性可能遭受的限制。結果,同時支持建議或許更相信的平衡方法,與特設的比照分析追趕有關。明確地,從這個角度的平衡方法,中小企業出現更謹慎交易本錢,大概是帶著他們局部的最優水平收斂的債務,雖然很緩慢。另外,他們清楚似乎適應中小型企業財務政策的原則的次序的方法。最后,我們的研究結果也突顯了顯著差異,大型公司的中小企業如何行動。權衡模型背景和理論依據根據這一理論,公司尋求最優資本結構,權衡利弊的額外的貨幣單位的債務。該方法的優點包括利息被扣除,從公司的稅務(莫迪里亞尼和米勒1963年,1980年);Masulis盈馀。另外,這個問題的自由現金流量降低(1986年);Stulz延森。缺點的債務包括金融災難的潛在本錢和Litzenberger克勞斯(1978),1973年,金正日的主人之間產生的代理本錢和金融債權(延森和Meckling1976年;梅耶1977年)。如果最優資本結構,福利和缺乏的債務抵消彼此和平衡。在這個意義上,斯(1984)顯示的平衡方法隱含的真正目標公司負債崩潰或最適宜的電平。弗蘭克和Goyal(2005)打破梅耶的早期概念的取舍分成兩局部:(1)靜平衡論》(以下簡稱《公司的杠桿作用,是由單一期權衡)和(2)target-adjustment行為(公司的杠桿作用逐漸回歸到目標隨時間)。許多作者最近開展動態平衡模型試圖提供一個統一的框架(例如,軒尼詩和子彈2005;利里和羅伯茨2005年)。下面這條線的推理,提出一種動態模型來驗證這個理論預測,杠桿平衡以客觀或最正確點。我們估計這如何迅速調整。此外,由于現有和法國(2002)顯示,實證研究的框架內的平衡理論,針對公司負債確認的決定因素,通常進行簡單截面regression-estimating之間的關系,并對債務比率和一套解釋變量使用non-dynamic模型(例如,布拉德利李瑋。1984;Titman和韋塞爾斯1988年，Zingales拉詹和1995年)。這種類型的方法有兩種限制:(1)觀察債務不需要確定最正確債務,這意味著無視困難企業的資本結構調整時的痛苦;(二)靜態的實證分析,是無法解釋的動態性質的公司資本結構,也就是說,它并不真正地觀察是否應到一個特定的公司債務的最正確水平或如何迅速回復這發生。首先,分段2.2低于顯示了上市公司資本結構的主要因素;與相應的假說,代理人,必須予以考慮。此后,分段2.3提出兩局部調整模型的動態特征和主要企業資本結構的重要影響因素。現實統計以描述性統計和依賴性解釋變量為主的統計數據模型如下：D:總負債比率。ETR:有效稅率。NDTS:負債稅盾。DR:違約風險。GO:成長速度ROA:資產回報率SIZE::企業規模。CF:現金流。CFGO:開展速度的現金流。AGE:公司壽命表1說明了總負債比率的意思是在桌子A.2)在我們的中小64.97%樣品,反過來也意味著需要歸還的債務合計65.70%構成的資產總額和剩下的34.30%相當于股本。它也是值得指出中小企業在我們的樣品的平均稅率的,這幾乎一致30.23%30%的稅率為小公司正式成立由西班牙的稅收立法(法律24/2001,2007年12月27日,財政、行政和社會秩序的措施)。摘要中小企業是15年)的平均年齡最小的公司和古老的105。平均利潤率,在盈利超過資產,站在一定時期的199