依附軌道基建產業鏈，各放異彩王小勇建筑工程行業分析師2021年3月，上海建筑工程行業2021年第二季度投資策略我國要保持09年經濟增長“保8〞的目標，在消費、出口急劇下降的情況下，固定資產投資將起到主要的拉動作用。在經濟危機的情況下，國民信心下降，私人投資大幅下降，政府投資將發揮主導作用。根據發改委、鐵道部、交通運輸部的有關資料，交通基建方面未來5年內可能投資到達10萬億元左右，預計每年年均投資2萬億元左右。進入2021年以來，鐵路投資同比增速創下了“十一五〞以來的新高。實際上，我們看到，在所有基建子行業中，目前只有軌道投資可以明確看到投資的爆發性增長。推薦與軌道基建產業鏈相關的9只個股，重點推薦隧道股份、宏潤建設、精工鋼構、金螳螂等個股。核心觀點1

行業篇：軌道建設投資呈現爆發態勢

公司篇：依附軌道基建產業鏈，各放異彩目錄2我國固定資產投資增速保持平穩資料來源：國家統計局，招商證券我國要保持09年經濟增長“保8〞的目標，在消費、出口急劇下降的情況下，固定資產投資將起到主要的拉動作用。從09年前兩個月的固定資產投資情況來看，總投資為1.03萬億元，同比增長26.5％，根本上與前三年的固定資產投資增速保持一致。三駕馬車中政府主導的投資拉動內需更為穩健

3我國城鎮固定資產投資中央投資局部同比增幅巨大資料來源：國家統計局，招商證券在經濟危機的情況下，國民信心下降，私人投資大幅下降，政府投資將發揮主導作用。從09年前兩個月的情況來看，中央投資增幅大幅提升，到達40.3%。4我國城鎮固定資產投資中央投資局部同比增幅巨大資料來源：國家統計局，招商證券在經濟危機的情況下，國民信心下降，私人投資大幅下降，政府投資將發揮主導作用。從09年前兩個月的情況來看，中央投資增幅大幅提升，到達40.3%。5根據國家發改委的數據，未來4萬億投資中的18000億元擬投向基建領域，占比到達45％。根據發改委、鐵道部、交通運輸部的有關資料，交通基建方面未來5年內可能投資到達10萬億元左右，預計每年年均投資2萬億元左右。資料來源：發改委，

招商證券研發中心政府投資，基建再次成為重點投向領域

我國提出的1000億及4萬億投資具體投向基建各子行業未來5年投資額〔單位：億元〕資料來源：

招商證券研發中心6進入2021年以來，鐵路投資同比增速創下了“十一五〞以來的新高。實際上，我們看到，在所有基建子行業中，目前只有鐵路投資可以明確看到投資的爆發性增長。2月份鐵路固定資產投資累計到達421.76億元，累計同比增速為172.2％；基建累計投資到達353.41億元，累計同比增長186.8％。2月當月鐵路固定資產投資到達236.12億元，同比增速到達167.0％；基建當月投資到達200.68億元，同比增速到達245.6％。按照09年1、2月份鐵路投資的同比增速來預計，09年鐵路投資將超過所有市場預期，固定資產投資到達9000億元左右，基建投資到達7000億元以上。熱潮甫涌，鐵路投資超預期

7我國城鎮固定資產投資中央投資局部同比增幅巨大資料來源：國家統計局，招商證券城軌建設，地方政府的投資熱點所在

在目前地方的政績工程“大馬路、大廣場〞根本修建完畢的情況下，城市軌道建設成為地方政府的新一輪政績工程的展示平臺。目前國內已開通、已批準的城市的城市共計15個，規劃線路總長到達1700公里，總投資將突破6000億元。全國城市軌道交通規劃、建設城市已達34個。按照2021年我國的地鐵運營里程規劃2700～2800公里計算，總投資將到達1.5萬億元。8

行業篇：軌道建設投資呈現爆發態勢

公司篇：依附軌道基建產業鏈，各放異彩目錄9軌道基建產業鏈相關個股

鐵路、城市軌道如果從技術及建筑形態上來說，根本上可以歸為一類，即軌道交通類基建工程鐵路、城軌工程建設流程圖資料來源：招商證券10軌道基建類重點公司軌道基建產業鏈相關公司

重點公司估值比照表〔20210327〕資料來源：招商證券11隧道股份公司以地鐵、越江業務為重心，2021年軌道交通和越江隧道工程業務收入占比到達70％以上。受益于上海城軌建設大規模推進及世博會的開展，公司主營業務上海占比到達89％左右。隨著世博會召開的臨近，公司在09年將出現較大幅度的增長。為防止世博會在2021年的召開引起當年開展增速可能有所下降的風險，因此，公司積極采取措施，拓展新市場、新業務，創造新的利潤來源。首先，積極承接了滬外市場如南京、鄭州、武漢、寧波、云南等地的隧道施工業務，并成功實現了海外業務由聯合總承包向獨立總承包的轉變；其次，穩固已有目標市場，積極開發二次經營；第三，積極承接利潤率高的城軌及隧道BOT工程，并成為公司的主要的利潤來源。縱觀國際同類建筑公司，BOT是目前國際上最受歡送的并且毛利率最高的承包模式。我們認為公司在滬外市場拓展任務是2021年工作的重點。預計公司09-11年收入分別為154.24億元、162.07億元、186.74億元，同比增長23%、5％、15％；根本每股收益分別為0.55元、0.61元、0.73元，同比增長39％、11％、19％。

12隧道股份盈利預測簡表

資料來源：招商證券13宏潤建設公司將加強以市政城市軌道作為主業的地位。業務結構中，市政城市軌道交通60％，民用建筑30％〔其中房地產工程僅占10％左右〕，其他施工業務占10％。目前擁有13臺地鐵隧道掘進機，軌道施工業務在杭州、上海市場有較強的優勢，同時也在寧波、無錫、徐州、合肥、南京等地開拓市場。世博會及長三角城市軌道的大規模開展為公司持續增長提供了巨大的空間：公司積極參與軌道交通建設、大力拓展新市場，獲得了良好的成效，08年新承接建筑施工業務51.37億元，同比去年增長30.84%，預計09年公司新簽合同將超過60億元。公司的核心競爭力在于其管理水平。考察建筑類上市公司的管理費用率水平，自2003年以來，公司的管理費用率始終低于同行水平，在1％左右的水平，有效地提升了公司的毛利率。實際上，我們認為，受益公司良好的工程管理體制，公司施工業務毛利率在2021年到達了10.57％，比07年提升2.48個百分點，超過我們之前預期施工業務毛利率9.4％。預計未來公司的施工業務毛利率仍可能提升1～2個百分點。預估公司根本每股收益09為1.76元、10年為1.97元，同比分別增長38%和11%。我們一直公司的地產業務對業績將有所影響。我們針對公司的房地產業務進行了敏感性分析：在相同毛利率的情況下，公司09年房地產銷