第四章財務報表分析開篇案例眾說紛紜的財務報告春暉股份（000976）是一家從事化纖產品生產和銷售的上市公司，20X0年至20X3年，四年之中三年虧損，20X4年扭虧為盈。不過，大家針對20X4年財務報告，對公司的評價眾說紛紜。該公司經理自詡說企業經營成果和財務狀況出現了好轉，利潤表中當年實現凈利潤1288萬元，資產負債表中，公司20X4年底存有有貨幣資金21548萬元。該公司的供應商則認為，公司短期償債能力很差，流動資產僅有48959萬元，還少于公司的流動負債（53826萬元），而且存在大量的短期借款（22826萬元），未來短期償債壓力會很大。該公司投資者認為，雖然當年公司實現凈利潤1288萬元，但相對其51955萬元的凈資產來說，凈資產收益率僅為2.48%，而且公司營業利潤仍然虧損（–7236萬元），凈利潤的主要來源是營業外收入8573萬元，可見該公司并未走出經營困境，并不值得投資。證券監管部門認為，該公司為了避免被ST而采用處置非流動資產的方式實現盈利，未來需要對其加強監控。面對如此眾多的說法，你有什么判斷呢？第一節財務報表分析概述一、財務報表分析的意義對股權投資者的意義對債權人的意義對管理者的意義對其他利益相關者的意義二、財務報表分析的基礎報表（一）資產負債表資產負債表（BalanceSheet）是反映企業在特定時點（如月末、季末、年末）財務狀況的會計報表，表中的數據是靜態的存量數據。資產負債表的基本結構是以“資產=負債+所有者權益”這一會計恒等式為基礎展開的。若左右分列，稱為賬戶式（我國會計準則規定）；若上下分列，稱為報告式。資產負債表各項目重點介紹所有者權益項目實收資本：是企業實際收到投資者投入的資本額。資本公積：是投資者出資額超過其在注冊資本或股本中所占份額的部分以及其他直接歸屬所有者權益的利得和損失。盈余公積：是企業從稅后利潤中提取的資本積累。未分配利潤：以前年度滾存下來未作分配的利潤以及當年實現未作分配的利潤。負債項目流動負債（短期借款、應付賬款、應付票據、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費等）非流動負債（長期借款、應付債券、長期應付款）資產項目流動資產貨幣資金：指企業暫時停留在貨幣形態的資金，分為庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金。交易性金融資產：是指為交易而持有的、準備近期出售的金融資產。應收款項：包括應收賬款、應收票據、預付賬款、應收股利、應收利息等，其中應收賬款是指企業銷售商品或提供勞務等經營活動而形成的債權。存貨：指企業在日常活動中持有以備出售的產成品或商品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等。非流動資產非流動資產投資：包括可供出售金融資產、持有至到期投資、長期股權投資、投資性房地產。固定資產：是指為生產商品、提供勞務、出租和經營管理而持有的，使用壽命超過一個會計年度，并在使用過程中保持原有物質形態的資產。無形資產：指企業擁有或控制的沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產，具體包括：專利權、專有技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權等。（二）利潤表利潤表（IncomeStatement）是反映企業在特定時期內經營成果的報表，表中的數據是動態的流量數據，表示相應項目在特定時期的累計發生額。利潤表主要采用多步式格式，即采用上下加減的報告式結構，把特定期間的營業收入與同一會計期間的相關成本、費用進行配比，依次計算企業的營業利潤、利潤總額和凈利潤。利潤表各項目重點介紹營業收入：包括主營業務收入（企業在銷售商品和提供勞務等主要經營業務中取得的收入）和其他業務收入（除主營業務以外的其他經營活動實現的收入）。營業成本：企業在一定會計期間為銷售商品、提供勞務或從事其他經濟活動而發生的成本，包括主營業務成本和其他業務成本。營業稅金及附加：企業因從事生產經營活動而按稅法規定繳納的，應從營業收入中抵扣的稅金及附加，包括消費稅、營業稅、資源稅、土地增值稅、城建稅和教育費附加。期間費用（不能直接歸屬于某種特定產品成本的費用）銷售費用：企業在銷售過程中發生的應由企業負擔的費用管理費用：企業行政管理部門在企業經營管理中發生的費用，或者應由企業統一負擔的公司經費。財務費用：企業在籌集資金等財務活動中發生的各項費用營業利潤：企業經營業務所取得的利潤營業利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用-資產減值損失利潤總額：企業在一定會計期間的經營成果利潤總額=營業利潤+營業外收入-營業外支出凈利潤：利潤總額扣除所得稅之后歸屬于所有者的利潤。凈利潤=利潤總額-所得稅費用（25%，20%，15%）每股收益：普通股股東的每股凈利潤基本每股收益稀釋每股收益（三）現金流量表現金流量表（StatementofCashFlows）是反映企業在特定時期內的現金及現金等價物流入和流出情況的報表，表中數據是動態的流量數據。現金流量表以現金及現金等價物為基礎，編制企業在經營活動、投資活動和籌資活動等三個方面的現金流入和流出狀況，表明企業獲得現金和現金等價物的能力。在現金流量表中，企業的凈現金流量是由經營活動現金流量凈額、投資活動現金流量凈額和籌資活動現金流量凈額三者合計組成。（四）所有者權益變動表所有者權益（或股東權益）變動表（StatementofChangesinEquity）是反映企業在特定時期內構成所有者權益的各組成部分的增減變動情況的報表，其中也能反映因利潤分配導致的所有者權益的變動情況。所有者權益變動表能夠把利潤表的流量數據與資產負債表的存量數據聯系起來。典型的所有者權益變動表將上年年末所有者權益各項目經會計調整之后得到本年期初余額，再考慮本年凈利潤與利潤分配、吸收投資、內部結轉等方面的引起的所有者權益變動，最后獲得所有者權益各項目的本年年末余額。三、財務報表分析的方法財務報表分析的方法多種多樣。不同的人，出于不同目的，使用不同的財務分析方法。本章主要介紹基于基礎財務報表的比率分析法，包括基本的財務比率分析以及財務比率綜合分析。除了比率分析法之外，基礎的財務報表分析還包括會計要素總量比較法和結構百分比法。總量比較法舉例息稅前盈余（EarningsBeforeInterestandTaxes:EBIT）是財務管理中一個非常重要的盈利指標，因為它代表企業所有投入資產的盈利，既包括債權人投入的債權資金的盈利也包括股東投入的股權資金的盈利。EBIT是企業投入資金經過生產經營和投資活動，取得收入，依法扣除各種成本和費用，產生的營業利潤（與會計利潤表中的營業利潤不完全相同）。EBIT不是企業（精確的說是企業所有者）獨享，政府和債權人也要分別獲得所得稅和利息。根據EBIT的含義，如果用S表示營業收入，C表示付現成本，D表示折舊等非付現成本，I表示債務利息費用，τ表示所得稅率，T表示所得稅費用，EBT（EarningsBeforeTaxes）表示稅前利潤（利潤總額），NI（NetIncome）表示凈利潤，則存在：如何從一般的利潤表獲得EBIT？項目本期金額上期金額一、營業收入239381139214343675減：營業成本128939911118614180營業稅金及附加15001251002774銷售費用116963227796312管理費用3780715640712575財務費用145446212073629資產減值損失1305584720225加：公允價值變動收益（損失以“–”填列）

65240投資收益（損失以“–”填列）

非流動資產處置損益（損失以“–”填列）

二、營業利潤（虧損以“–”填列4358742043489220加：營業外收入665757021131920減：營業外支出5210610973三、利潤總額（虧損總額以“–”填列）5019288464610167減：所得稅費用64430708859356四、凈利潤（凈虧損以“–”填列）4374981455750811第二節基本財務比率分析一、短期償債能力比率對于短期償債能力，主要考慮企業償還流動負債的能力，企業的流動負債一般需要用企業的流動資產來償還；企業的非流動負債在到期前轉化為流動負債，一般也要用流動資產來償還。常見的指標是營運資本、流動比率、速動比率和現金比率、現金流量比率等。（一）營運資本營運資本（WorkingCapital），有時也稱為營運資金，它是指企業持有的在生產經營周轉過程中可自主支配的流動資金數額。在數量上，它等于流動資產減去流動負債后的差額。其計算公式如下：例1：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年期末和期初的營運資本。（二）流動比率流動比率（CurrentRatio）是流動資產與流動負債的比值，它假設全部流動資產都可用于償還流動負債，表明每1元流動負債有多少流動資產作為償債保障。流動比率反映了企業短期償債能力，其計算公式如下：根據經驗，不同行業的流動比率，通常有明顯差別。但在生產制造業企業，西方企業的經驗認為流動比率應該維持在2左右。這是因為他們認為流動資產中大約有一半變現能力差，剩下的流動性較好的流動資產至少要等于流動負債，才能保證企業的短期償債能力。流動比率越高說明企業短期償債能力強，但流動比率不是越大越好。流動資產過大，說明企業短期資產存量大，流動性差，并不是好現象；流動負債過小，說明企業沒有充分利用短期債務的優勢，也不是好現象。例2：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年期末和期初的流動比率。（三）速動比率貨幣資金、交易性金融資產和各種應收款項、預付款項等，可以在較短時間內變現，稱為速動資產。速動資產與流動負債的比值稱為速動比率（QuickRatio），其計算公式如下：例3：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年期末和期初的速動比率。（四）現金比率現金比率（CashRatio）是指企業現金（貨幣資金）及現金等價物（交易性金融資產）等現金資產對企業流動負債的比值。現金資產是流動資產中流動性最強、可直接用于償債的資產。現金比率反映了企業在最壞情況下（應收款無法回收、存貨等其他資產無法變現）的短期償債能力。現金比率的計算公式如下：例4：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年期末和期初的現金比率。（五）現金流量比率流動負債的償還需要現金流量，企業經營活動產生的現金凈流量是可以償債的現金流量。兩者相除的比率稱為現金流量比率（CashFlowRatio）。現金流量比率的計算公式如下：例5：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年現金流量比率。二、長期償債能力比率從長期來看，所有的債務都要償還。因此反映長期償債能力的比率主要包括：資產負債率、權益乘數和產權比率、利息保障倍數、現金流量利息保障倍數、現金流量債務比等，下面簡要介紹。（一）資產負債率資產負債率（TotalDebtRatio）是負債總額與資產總額的百分比，它是企業財務分析的重要指標，反映企業資本結構狀況，直接體現了財務風險的大小。資產負債率的計算公式如下：資產負債率表示企業每1元資產有多少來自負債，從理論上講，資產負債率應該小于100%（所有者權益為正），但由于歷史原因，一些長期虧損、賬面資產不足以抵償賬面債務的企業仍在經營，所以現實中存在個別公司的資產負債率大于100%。例6：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年期末和期初的資產負債率。（二）權益乘數權益乘數（EquityMultiplier）跟資產負債率密切相關，它是指企業資產總額與所有者權益的比，表示企業一元自有資本（所有者權益）能夠控制總資產的數量。很顯然，權益乘數越大，企業的負債程度越高，權益乘數和資產負債率同向變化。權益乘數的計算公式如下：例7：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年期末和期初的權益乘數。（三）利息保障倍數利息保障倍數（TimesInterestEarnedRatio）是反映企業營業利潤支付利息能力的流量比率，它是指息稅前盈余（EBIT）除以利息費用的倍數。前面已經討論過，在基本的財務報表中，無法獲得利息費用的數額，因此多數情況下用財務費用作為利息費用的替代（當然，在報表附注中是可以獲得利息費用的準確數額的）。利息保障倍數的計算公式如下：例8：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年的利息保障倍數。三、營運能力比率營運能力是企業在資產管理與運轉方面的能力，它代表企業的資金利用效率，可以通過企業生產經營資金周轉速度等有關指標反映出來。企業營運能力越強，表明企業資金利用的效果越好，企業管理人員的經營能力越強。營運能力比率映了現金循環和周轉的速度，主要包括：存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、非流動資產周轉率和總資產周轉率等，簡要介紹如下：（一）存貨周轉率存貨周轉率（InventoryTurnover）反映存貨占用資金的周轉速度，即企業購入存貨、投入生產、銷售收回等活動的速度。存貨周轉率也叫做存貨周轉次數，它是一年中企業存貨累計周轉的總資金與每次周轉資金的比率。根據存貨周轉率，還可以計算存貨周轉天數，它表示存貨每周轉一次所需的天數。存貨周轉率和存貨周轉天數的計算公式如下：例9：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年的存貨周轉率和存貨周轉天數。（二）應收賬款周轉率應收賬款周轉率（ReceivablesTurnover）反映應收賬款占用資金的周轉速度。盡管應收賬款的形成屬于賒銷收入，但實際會計記錄中，無論是賒銷收入還是現銷收入都計入主營業務收入因此，只能假定企業現銷收入可以忽略。與對存貨周轉率的討論類似，應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數的計算公式為：例10：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年的應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數。（三）總資產周轉率總資產周轉率（TotalAssetsTurnover）是企業營業收入與總資產平均額（或期末總資產）的比，反映企業的營運能力。總資產周轉率反映總資產占用資金的周轉速度，總資產周轉天數表示總資產周轉一次所需要的時間。總資產周轉率代表資金短期循環和長期循環的平均周轉速度，所以總資產周轉率越大，說明企業資產的使用效率高，營運能力強。總資產周轉率及周轉天數的計算公式如下：例11：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年的總資產周轉率和總資產周轉天數。四、盈利能力比率盈利能力是指企業正常經營賺取利潤的能力。無論是股東、債權人還是管理者都關心企業的盈利。對股東來說，要選擇利潤豐厚的公司進行投資；對債權人來說，要選擇盈利能力強、償債能力有保證的公司；對管理者來說，盈利則代表了管理的績效。反映企業盈利能力的指標很多，常用的主要有：銷售毛利率、銷售凈利率、總資產凈利率和權益凈利率，簡要介紹如下：（一）銷售凈利率銷售凈利率（ReturnonSales:ROS）也稱為銷售利潤率，它是指企業凈利潤與營業收入的百分比。其計算公式如下：銷售凈利率表示一元營業收入帶來的凈利潤是多少，即營業收入的收益水平。銷售凈利率反映企業每元銷售收入能獲取的凈利潤，在一般情況下，該比率越大，說明企業的盈利能力越強。不過，對于銷售凈利率的考察應該不能忽視企業的經營戰略和銷售策略，例如，有的企業實施“薄利多銷”的政策，銷售凈利率較低，但卻能充分利用產能，獲取更多的利潤。例12：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年及20X1年的ROS。（二）總資產凈利率總資產凈利率（ReturnonAssets:ROA），亦稱資產報酬率或資產收益率等，是指企業凈利潤與總資產的百分比，它反映每一元總資產創造的凈利潤。因為在財務報表中，凈利潤是企業一年中的經營成果，而總資產則是存量資產，所以理論上總資產應取期初與期末的均值，不過，實務中很多人也取總資產的期末余額。ROA的計算公式如下：總資產凈利率表明企業資產利用的綜合效果，全面反映企業資產的盈利能力。總資產凈利率代表了投入資產的產出（凈利潤）水平，在第一章我們討論過，企業在1年之內的盈利水平取決于企業資金每循環一次的盈利水平與資金循環與周轉的速度，而ROA就代表了企業資產在1年之內的盈利水平，可以看出：銷售凈利率代表企業每銷售一次（資金循環一次）的盈利水平，而總資產周轉率則代表了企業總資產（流動資產與非流動資產）占用資金周轉和循環的平均速度，這兩者的乘積剛好就是ROA。例13：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年及20X1年的ROA。（三）權益凈利率權益凈利率（ReturnonEquity:ROE）也被稱為權益報酬率、凈資產收益率等，它是企業凈利潤與所有者權益（或股東權益）的百分比，其分母是股東的投入，分子是股東的所得。同ROA類似，理論上分母的所有者權益（或股東權益）應取期初與期末的均值，但實務中更多的人取所有者權益（或股東權益）的期末值。ROE的計算公式如下：例14：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年及20X1年的ROE。五、發展能力比率發展能力是指企業未來年度的發展前景及潛力。財務報表分析是基于當前及過去的財務報表對企業未來的發展能力進行預測，反映企業發展能力的常用指標主要有：銷售收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率、資本積累率和三年銷售收入平均增長率等，簡要介紹如下：（一）銷售收入增長率銷售收入增長率（GrowthRateofSalesRevenue）是本年營業收入的增長額與上年營業收入總額的百分比。它從營業收入增長的角度反映了企業的發展能力，其計算公式如下：例15：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年的銷售收入增長率。（二）總資產增長率總資產增長率（GrowthRateofTotalAssets）是本年總資產的增長額與年初總資產的百分比。它從總資產增長的角度反映了企業的發展能力，其計算公式如下：例16：根據表4-1至表4-4中所給資料，計算FML公司20X2年的總資產增長率。（三）三年銷售收入平均增長率利用當年的財務報表測算的上述發展能力比率，可能會有一定的偶然性，難以準確反映長期趨勢，這就需要一些能夠反映長期趨勢的比率，三年銷售收入平均增長率就是這樣的比率。三年銷售收入平均增長率（AverageGrowthRateofSalesRevenueinThreeYears）是過去三年營業收入增長的幾何平均數。它從營業收入歷史增長的角度反映了企業的發展能力，其計算公式如下：例17：根據表4-1至表4-4中所給資料，并已知該公司20X9年和20Y0年的營業收入分別為：220035299元和253554853元，計算FML公司在20Y2年的三年銷售收入平均增長率。六、上市公司財務比率對上市公司而言，為了更好地反映股東的投資收益和證券市場對公司的評價，在進行財務報表分析時，除了計算基本的財務比率，還包括一些新的指標，主要是涉及“每股”的指標和與“市價”相關的指標，常見的有：每股收益、每股股利、股利支付率、市盈率、市凈率、市銷率，簡要介紹如下：（一）每股收益每股收益（EarningsPerShare:EPS）即每股凈利潤，是企業本年凈利潤與流通在外的普通股股數的比。如果上市公司發行了不可轉換的優先股，那么分子的凈利潤要先扣除優先股股利；如果年內公司的普通股發生了變動，分母應為流通在外的普通股加權平均數。EPS的計算公式如下：例18：根據表4-1至表4-4中所給資料，另已知FML公司每股面值1元，20X2年12月31日股票市價為18元/股，計算FML公司20X2年EPS。（二）每股股利每股股利（Dividend:DIV）是當年分配的股利總額與年末流通在外的普通股股數的比率，代表每股派發的現金股利金額。其計算公式如下：DIV的多少不僅取決于公司的盈利能力，也取決于公司未來的投資機會、融資難易程度以及股利政策。例19：根據表4-1至表4-4中所給資料，另已知FML公司每股面值1元，20X2年12月31日股票市價為18元/股，計算FML公司20X2年的DIV。（三）股利支付率股利支付率（DividendPayoutRatio:DR）是公司支付的股利占凈利潤的百分比，有兩種算法：一是總量算法，即分配的現金股利總額與凈利潤的比；二是每股算法，即每股股利與每股收益的比。其計算公式如下：與股利支付率相對應的是留存收益率或利潤留存率（1-DR），股利支付率和留存收益率的確定取決于公司的盈利能力、未來的投資機會、融資難易程度以及股利政策。例20：根據表4-1至表4-4中所給資料，另已知FML公司每股面值1元，20X2年12月31日股票市價為18元/股，計算FML公司20X2年的股利支付率。（四）市盈率市盈率（Price-EarningsRatio，簡寫為P/E或PE），是指普通股每股市價與每股收益的比率，反映普通股投資者愿意為公司每1元的凈利潤支付的價格。市盈率的計算公式如下：每股市價實際上反映了投資者對公司未來發展的預期，而每股收益則是上年度的收益，因此，較高的市盈率代表投資者愿意對公司的股票付出更高的代價，即投資者普遍預期公司收益將從當前水平大幅增長；相反，較低的市盈率代表投資者愿意對公司股票付出的代價低，即投資者普遍預期公司的收益將維持現狀甚至萎縮。例21：根據表4-1至表4-4中所給資料，另已知FML公司每股面值1元，20X2年12月31日股票市價為18元/股，計算FML公司20X2年末的市盈率。（五）市凈率市凈率（Market-to-BookRatio，簡寫為MB或PB），是指普通股每股市價與每股凈資產的比率，它反映普通股投資者愿意為1元錢凈資產支付的價格，即公司凈資產賬面價值的市場溢價（或折價）程度，說明市場對公司資產質量的評價。其中，每股凈資產也稱為每股賬面價值（BookValueofEquityPerShare:BE），是指普通股股東權益與流通在外普通股股數的比率，它反映每只普通股票享有的凈資產。市凈率的計算公式如下：例22：根據表4-1至表4-4中所給資料，另已知FML公司每股面值1元，20X2年12月31日股票市價為18元/股，計算FML公司20X2年的市凈率。第三節財務比率綜合分析一、沃爾評分法及其改進1928年，亞歷山大·沃爾（AlexanderWole）出版的《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中提出了信用能力指數的概念，他選擇了七個財務比率即流動比率、產權比率、固定資產比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率和自有資金周轉率，分別給定各指標的比重，然后確定標準比率（以行業平均數為基礎），將實際比率與標準比率相比，得出相對比率，將此相對比率與各指標比重相乘，確定各項指標的得分及總體指標的累計得分，從而對企業的信用水平做出評價。由于有了財務指標的評價標準，沃爾評分法有利于報表分析者評價其在市場競爭中的優劣地位。財務比率比重(1)標準比率(2)實際比率(3)相對比率(4)=(3)/(2)評分(1)×(4)流動比率252.000.940.4711.75產權比率251.501.521.0125.33固定資產比率152.503.881.5523.28存貨周轉率1083.060.383.83應收賬款周轉率1067.681.2812.80固定資產周轉率1041.420.363.55自有資金周轉率530.390.130.65合計100

81.19綜合能力評價法針對沃爾評分法問題，人們對沃爾評分法進行了一些改進，