投資銀行學InvestmentBanking《投資銀行學》編寫組第1章投資銀行概述1.1投資銀行定義和經(jīng)營業(yè)務1.2投資銀行與商業(yè)銀行的比較1.3

我國投資銀行的發(fā)展歷程第4節(jié)我國投資銀行的發(fā)展歷程投資銀行的定義及其經(jīng)營業(yè)務投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別與聯(lián)系從經(jīng)濟學角度闡釋投資銀行的功能了解我國投資銀行的發(fā)展歷史及發(fā)展特點理解投資銀行對經(jīng)濟的促進作用

重點與難點

第1章投資銀行概述1.1投資銀行定義和經(jīng)營業(yè)務思政目標培養(yǎng)經(jīng)濟責任意識

引導學生認識到資金的有效籌集和合理使用是經(jīng)濟發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。通過債券發(fā)行籌集資金是一種經(jīng)濟責任行為，資金的使用者（政府、金融機構(gòu)、企業(yè)）需要對資金的使用效率和效益負責。這有助于培養(yǎng)學生的經(jīng)濟責任意識，讓他們明白在經(jīng)濟活動中，無論是個人還是組織，都應該合理規(guī)劃資金，避免浪費和濫用資源，為社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。樹立風險防范意識

通過分析債券發(fā)行和交易過程中的風險因素，引導學生樹立風險防范意識，認識到在經(jīng)濟活動中要充分考慮各種風險，采取有效的措施進行風險評估和控制。這不僅有助于學生在未來的職業(yè)生涯中避免不必要的經(jīng)濟損失，也有利于培養(yǎng)他們謹慎、理性的思維習慣，增強對金融市場的敬畏之心，促進金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

1.1.1投資銀行的定義

投資銀行(InvestmentBank)其業(yè)務萌芽于15世紀的歐洲，其名稱來自于美國，在國際投資銀行的發(fā)展過程中，英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程最具特色。投資銀行業(yè)務與經(jīng)濟和金融環(huán)境的變化密切相關(guān)，因此對投資銀行的界定較為困難。《韋伯斯特詞典》將投資銀行定義為“一種向市場銷售新發(fā)行的股票、債券等證券的公司，它常常與同類公司聯(lián)手合作，將一宗發(fā)行的證券整體買下，然后再加價出售給投資者”。

《大不列顛百科全書》對投資銀行的解釋是：“投資銀行是指發(fā)起、認購與分銷公司、企業(yè)和政府機構(gòu)新發(fā)行證券的商號。投資銀行以某價格買進以公司全部新發(fā)行的證券，再以包括其腿消費和利潤的價格將小額新政權(quán)轉(zhuǎn)售給投資大眾。在認購和分銷發(fā)行證券中，大多組織一個投資銀行辛迪加。”

1.1.1投資銀行的定義

目前人們對投資銀行尚未達成一致定義，其中比較有影響力的是美國著名投資銀行學家羅伯特?勞倫斯?庫恩在《投資銀行學》一書中的定義。書中根據(jù)業(yè)務涵蓋范圍的大小，提出投資銀行業(yè)務可以分為四個層次。最廣泛的定義包括了金融機構(gòu)的全部業(yè)務，從國際承銷業(yè)務到零售交易業(yè)務以及其他許多金融業(yè)務，如不動產(chǎn)投資和保險。第二廣泛的定義是：投資銀行業(yè)務包括所有資本市場的活動，從證券承銷、公司融資到并購，以及基金管理和風險投資等，但不包括不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險和抵押貸款業(yè)務。第三廣泛的定義是：投資銀行業(yè)務只限于某些資本市場業(yè)務，著重于證券承銷和公司并購，但不包括基金管理、風險投資、商品交易、風險管理交易等。最狹義的定義是：投資銀行業(yè)務僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級市場證券交易和經(jīng)紀業(yè)務。目前普遍被接受的是第二種定義，較符合投資銀行的現(xiàn)實狀況。

1.1.2投資銀行的經(jīng)營業(yè)務1、證券發(fā)行與承銷業(yè)務；2、證券交易業(yè)務；3、基金管理業(yè)務；4、企業(yè)并購業(yè)務；5、資產(chǎn)證券化業(yè)務；6、項目融資業(yè)務；7、私募投資業(yè)務；8、其他業(yè)務。

1.1.2投資銀行的經(jīng)營業(yè)務一級市場業(yè)務為企業(yè)融資為政府部門籌資證券承銷(公募、私募、批發(fā)、零售)二級市場業(yè)務充當經(jīng)紀商充當自營商充當做市商基金管理業(yè)務基金設(shè)立與證券組合管理合伙基金管理受托理財企業(yè)并購業(yè)務企業(yè)兼并企業(yè)收購企業(yè)改組資產(chǎn)證券化業(yè)務抵押貸款型抵押轉(zhuǎn)付型資產(chǎn)支持型項目融資業(yè)務融資租賃BOT融資項目債券融資私募投資業(yè)務私募基金設(shè)立股權(quán)投資或者證券投資推動企業(yè)上市或者并購其他業(yè)務金融衍生工具業(yè)務

金融工程業(yè)務

投資咨詢業(yè)務表1-1投資銀行的主要業(yè)務案例1-1中信證券的主要業(yè)務

1.中信證券：國內(nèi)券商龍頭，業(yè)務規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先

歷史沿革：首家

A+H上市券商，多次資本運作做大做強。

中信證券前身為中信證券有限責任公司，是中國

證監(jiān)會核準的第一批綜合類證券公司之一。公司成立于

1995年10月，1999年公司改制為中信證券股份有限公司。2003和2011年分別在上交所和香港聯(lián)交所上市，是中國第一家“A+H”股上市的證券公司。公司經(jīng)過多年科學的經(jīng)營和資本運作，成為我國資產(chǎn)規(guī)模最大的證券公司。“熊市并購，牛市再融資”，有效的資源配臵手段使公司不斷做大做強。在行業(yè)低迷時期，公司把握逆周期布局機遇，通過收購兼并等方式，先后收購了萬通證券、里昂證券、廣州證券，低成本擴大市場份額，迅速確立行業(yè)龍頭地位。在市場整體較為樂觀時期，公司亦善于抓住機遇，多次通過增發(fā)、配股等方式不斷擴張自身凈資產(chǎn)，同時撬動更高杠桿率做大做強公司資本金業(yè)務，

實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模與利潤規(guī)模的雙重增長。中信有限及其一致行動人合計持有公司

18.38%的股份。截止2021年底，中國中信有限公司為中信證券的第一大股東，其直接持有公司15.47%已發(fā)行股份，中國中信股份有限公司則直接持有公司2.91%已發(fā)行股份。中信有限與中信股份均為中信集團子公司，因此中信集團合計持有中信證券18.38%股份。

盈利情況：輕重資產(chǎn)業(yè)務均衡，業(yè)務規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先

杠桿率持續(xù)提升，ROE行業(yè)領(lǐng)先。2016年以來，公司杠桿率持續(xù)提升，從2016年的3.41倍提升至2020年的4.81倍，高于行業(yè)的3.86倍，2021年公司杠桿率為5.07倍，較2020年提升0.26倍。我們認為杠桿率的提升驅(qū)動了ROE的上行，2018年以來公司ROE持續(xù)提升，2021年公司加權(quán)ROE為12.07%，在頭部券商中處于領(lǐng)先水平。

龍頭地位穩(wěn)固，收入結(jié)構(gòu)均衡。中信證券的各項經(jīng)營指標穩(wěn)居行業(yè)頭籌，大平臺地位穩(wěn)固，各項業(yè)務常年位居前。公司收入結(jié)構(gòu)較為均衡，輕、重資產(chǎn)業(yè)務協(xié)同發(fā)展。近年來，中信證券收入結(jié)構(gòu)保持平穩(wěn)，各項業(yè)務均呈現(xiàn)出較好的成長性與穩(wěn)定性。2021年，包括經(jīng)紀、資管、投行的輕資產(chǎn)業(yè)務占比44%，包括資本中介、自營的重資產(chǎn)業(yè)務占比37%，其中經(jīng)紀、投行、資管、自營、資本中介、其他業(yè)務的收入占比分別為18%、11%、15%、30%、7%、19%。2.業(yè)務情況：多點開花，各項業(yè)務均為行業(yè)標桿經(jīng)紀業(yè)務：議價能力強大，深度布局財富管理

傭金率高于行業(yè)，市占率逐步提升，顯示出強大議價能力。在券商傭金率普遍下行，“一人多戶”政策及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展下，境內(nèi)券商傭金率持續(xù)下滑。行業(yè)平均傭金率由2008年的0.166%下降到2021年上半年的0.025%。中信證券傭金率在這樣的背景下也開始下滑，但公司傭金率2016年以來一直高于行業(yè)平均水平。2021年上半年，中信證券傭金率為0.043%，比行業(yè)整體水平高出1.8bp。在高傭金率的情況下，中信證券代理買賣證券業(yè)務的市占率卻在不斷提升，從2016年的11.8%提升至2021年的14.3%，顯示出強大的議價能力。

投行業(yè)務：市占率+明星項目展現(xiàn)實力，優(yōu)勢可向其他業(yè)務進一步傳導

承銷規(guī)模穩(wěn)步提升，市占率穩(wěn)居高位。2016年來，公司承銷總規(guī)模持續(xù)多年位居行業(yè)第一位，并且首發(fā)，再融資，債券承銷金額市占率均呈現(xiàn)出提升趨勢。公司在業(yè)務規(guī)模上的絕對優(yōu)勢持續(xù)推動投行業(yè)務收入提升。2021年前三季度，公司投行業(yè)務收入81.6億元，同比增長19%。

資管業(yè)務：主動轉(zhuǎn)型完成度高，公募巨頭利潤貢獻可觀

經(jīng)歷資管新規(guī)后行業(yè)和公司資管規(guī)模大幅下滑，公司資管規(guī)模保持穩(wěn)定。自

2017年資管新規(guī)出臺以來，資管行業(yè)從監(jiān)管套利、利差套利的盈利模式逐步回歸主動管理，券商資管經(jīng)歷陣痛，整體規(guī)模持續(xù)下滑，從2017年末的18.5萬億下降至2021年的7.15萬億。在此背景下，中信證券業(yè)務積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)壓降通道業(yè)務及資金池業(yè)務，公司資產(chǎn)管理規(guī)模從2016年的18152億元下降至2018年的13431億元，此后公司資產(chǎn)管理總規(guī)模保持穩(wěn)定，主動管理規(guī)模占比快速提升。2021年公司資產(chǎn)管理規(guī)模合計16257.35億元，包括集合資產(chǎn)管理計劃、單一資產(chǎn)管理計劃及專項資產(chǎn)管理計劃，規(guī)模分別為6604.85億元、9652.50億元，資管新規(guī)下公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務市場份額約15.87%，排名行業(yè)第一，預計未來資管規(guī)模有望穩(wěn)步提升。表1-2中信證券的業(yè)務構(gòu)成（2021年） （單位：元）業(yè)務單元營業(yè)收入所占比重（%）營業(yè)支出所占比重（%）營業(yè)利潤率（%）經(jīng)紀業(yè)務18,289,371,602.0023.9010,637,991,336.3324.1241.84資產(chǎn)管理業(yè)務13,514,151,654.5717.666,811,867,335.6315.4549.59證券投資業(yè)務18,385,691,259.8524.037,616,206,163.6017.2758.58證券承銷業(yè)務7,752,532,496.1110.133,516,505,952.067.9754.64其他18,581,969,514.4024.2815,515,656,128.9535.1816.5合計76,523,716,526.93100.0044,098,226,916.57100.0042.37

第1章投資銀行概述1.2投資銀行與商業(yè)銀行的比較

1.2.1投資銀行與商業(yè)銀行之間關(guān)系的歷史進程

按照歷史的發(fā)展，投資銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系基本上可以分為四個階段。(1)早期的自然分業(yè)階段(2)19世紀末20世紀初的自然混業(yè)階段(3)20世紀30年代大危機后的現(xiàn)代分業(yè)階段(4)20世紀70年代以來的現(xiàn)代混業(yè)階段

1.2.2．投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別

投資銀行是直接金融的金融中介，而商業(yè)銀行則是間接融資的金融中介。

投資銀行作為直接金融的中介，僅充當中介人的角色，它為籌資者尋找合適的融資機會，為投資者尋找合適的投資機會。但在一般情況下，投資銀行并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)力與義務之中，只是收取傭金，投資者與籌資者直接擁有相應的權(quán)利和承擔相應的義務。例如，投資者通過認購企業(yè)股票投資于企業(yè)，這是投資者就直接與企業(yè)發(fā)生了財產(chǎn)權(quán)利與義務關(guān)系，但投資銀行并不介入其中，因此這種融資方式稱做“直接融資方式”。圖1-1投資銀行直接金融作用

1.2.2．投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別

商業(yè)銀行同時具有資金需求者和資金供給者的雙重身份，對于存款人來說他是資金的需求方，存款人是資金的供給者；而對于貸款人而言，銀行是資金供給方，貸款人是資金的需求者。在這種情況下，資金存款人與貸款人之間并不直接發(fā)生權(quán)利與義務，而是通過商業(yè)銀行間接發(fā)生關(guān)系，雙方不存在直接的合同約束，因此這種融資方式稱作“間接融資方式”。圖1-2商業(yè)銀行間接金融中介作用

此外，商業(yè)銀行是以資產(chǎn)負債業(yè)務為主，服務于債務市場；而投資銀行并不主要依靠資產(chǎn)負債業(yè)務，而是以中介業(yè)務為主，服務于資本市場。因此，投資銀行與商業(yè)銀行在其他方面亦存在較多的差別：（1）本源業(yè)務不同（2）融資功能不同（3）活動領(lǐng)域不同

（4）業(yè)務特征不同（5）利潤來源不同（6）風險特征不同（7）經(jīng)營方針不同（8）監(jiān)管部門不同

1.2.2投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別

第1章投資銀行概述1.3我國投資銀行的發(fā)展歷程1.3.1我國投資銀行的發(fā)展歷史

改革開放以后，隨著經(jīng)濟體制特別是金融體制改革政策的逐步推行，中國的金融市場逐步發(fā)展起來。從20世紀80年代初開始的國債發(fā)行，到幾年后銀行系統(tǒng)的同業(yè)拆借；從20世紀80年代中后期企業(yè)股票的發(fā)行，到20世紀90年代初，深、滬兩市建立后的股票上市交易，中國的證券市場發(fā)展催生了中國投資銀行的建立運營與逐步發(fā)展壯大。(1)投資銀行的萌芽階段：1979-1991年(2)投資銀行的早期發(fā)展階段：1992-1999年第一階段：數(shù)量擴張階段(1992-1995年)第二階段：分業(yè)重組階段(1996-1999年)(3)投資銀行的規(guī)范發(fā)展階段（1999年-2003年）(4)投資銀行的繁榮發(fā)展階段（2004年至今）1.3.1我國投資銀行的發(fā)展歷史（1）投資銀行的總體規(guī)模（2）經(jīng)營模式（3）監(jiān)管模式

1.3.2我國投資銀行的發(fā)展特點（1）投資銀行的總體規(guī)模我國證券公司的總體規(guī)模比較小，雖然證券公司在這些年隨著市場的發(fā)展，增長迅速，但是，總體規(guī)模依然較小。（2）經(jīng)營模式從經(jīng)營模式的角度來分析，我國證券行業(yè)的外部結(jié)構(gòu)是我國證券公司能