投資銀行學InvestmentBanking《投資銀行學》編寫組第9章資產管理業務與基金業務9.1資產管理業務概述9.2資產管理業務的開展9.3證券投資基金概述9.4私募基金

重點與難點資產管理業務的定義資產管理業務的特點資產管理工具的種類

證券投資基金的概念和分類

證券投資基金的當事人證券投資基金的投資決策流程

私募基金的定義和特點思政目標“誠實信用、勤勉盡責”的信托責任，恪守忠誠與專業義務。堅守職業道德、職業倫理和社會公德，切實履行社會責任，推動社會文明程度的提升。樹立起社會主義核心價值觀，使學生樹立正確的金錢價值觀。9.1資產管理業務概述第9章資產管理業務與基金業務

9.1資產管理業務概述資產管理業務是投資銀行重要的業務。同承銷業務、并購業務一樣，是純粹的中介業務。可以為投資銀行帶來穩定的業務收入。

9.1.1資產管理業務的定義

資產管理業務定義：資產所有人將其資產交由專業的資產管理機構進行管理，以期獲得更為安全的投資回報和更高的資產收益。專業資產管理機構按照資產管理的業績收取相應的報酬。

資產管理的機構包括：投資銀行、商業銀行、保險公司、公募基金、私募基金、信托公司、社保基金等。案例9-1黑石集團（BlackRockGroup）的資產管理業務

黑石集團，又名佰仕通集團，是美國規模最大的上市投資管理公司，也是世界知名的頂級投資公司美國規模最大的上市投資管理公司，也是一家金融咨詢服務機構。2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市（NYSE：BX）。2020年5月18日，黑石集團位列2020年《財富》美國500強排行榜第420位。

案例9-2

國泰君安證券股份有限公司資產管理業務最早開展資產管理業務的證券公司。2010年10月18日，成立上海國泰君安證券資產管理有限公司，是國泰君安證券的全資子公司。業內首批券商系資產管理公司。

2021年4月20日國泰君安資管獲得公募牌照，正式邁入公募業的嶄新篇章。

資產管理的機構：

投資銀行：證券公司總部大客戶資產管理；

商業銀行：銀行銷售的理財產品；

保險公司：購買理財型保險產品；

公募基金：購買公募基金份額；

私募基金：購買私募基金份額（100萬元）；

信托公司：信托產品；

社保基金：社會保險資金的投資活動。

9.1.1資產管理業務的定義（1）體現了委托代理關系；（2）業務風險穩定；（3）業務關聯性強；

（4）量化投資；

（5）客戶定制；

（6）審慎操作。

9.1.2資產管理業務的特點

第9章資產管理業務9.2資產管理業務的開展

9.2.1資產管理業務當事人1、資產管理人；2、產品設計者；3、產品銷售者；4、市場看護者；5、投資性購買者；6、資產所有者。

資產管理行業的產業鏈資產管理人產品設計者產品銷售者資產所有人投資產品買方市場看護者

9.2.2資產管理工具使用的金融工具主要可以分為三大類：1、第一類是長期合約性儲蓄工具，主要包括：養老基金和投資型保險產品；2、第二類是公眾理財產品，主要包括：共同基金和信托；3、第三類是個性化理財產品，主要包括：私人銀行業務、對沖基金和獨立理財賬戶等。1、長期合約性儲蓄工具（1）養老基金第一支柱為政府基本養老保險，第二支柱為私營養老保險或企業補充養老保險，第三支柱為個人儲蓄性養老保險。1、長期合約性儲蓄工具1）養老基金的運營架構第一，由政府機構直接管理。第二，由專門的養老基金管理公司管理。第三，通過基金會等方式進行管理。1、長期合約性儲蓄工具2）養老基金的投資模式第一，直接投資模式。第二，部分委托模式。第三，全部委托模式。

案例9-3我國養老保險計劃

我國第一支柱養老金由各級社會保障部門管理,第

二、

第三支柱養老金規模相對較小,自2001年12月13日《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》

頒布以來,社保基金不斷進入資本市場,從此養老金入市也就成為一個熱點問題。

第一支柱養老金主要用于購買國債和銀行存款。

銀行存款是中國養老金的主要投資渠道。銀行存款投資渠道的優勢體現為較高的安全性,但投資收益率較低。在通貨膨脹時期,將銀行存款作為養老金投資的主要渠道,其投資收益率更低,不能實現養老金的保值和增值。

案例9-3我國養老保險計劃

國債是中國養老金的另一主要投資渠道。相對于銀行存款,國債的收益率相對較高。這主要體現為兩方面:一是利率高。上市國債發行與上市時的收益率都要高于同期銀行存款利率。二是在享受與活期存款同樣的隨時支取(賣出)方便性的同時,其收益率卻比活期存款利率高很多。但是,國債這一投資渠道的缺陷體現為品種較單一,可選擇的投資種類受限;期限結構不盡合理,長期國債比例較高,資金流動性較差;投資收益率有所下降。

案例9-4加拿大養老保險計劃

加拿大養老金計劃建立于1966年,計劃強制要求所有年滿18歲并工作的加拿大公民必須向全國管理的養老金計劃賬戶繳納一定比例的個人收入,由加拿大人力資源和社會發

展部進行管理,采用基金會、全部委托、審慎監督的形式對養老金進行管理。在這種模式下,政府不直接參與市場運作,主要負責研究資本市場,選擇并委托業績較好的投資機構,評估并監管委托機構的管理運營狀況。

委托機構負責養老金的具體運營,并定期向政府管理機構提交報告。

進入21世紀以來,包括國家養老保障儲備基金、職業年金基金、個人儲蓄養老基金

在內的全球養老金資產規模急劇擴大,這主要得益于各國個人賬戶養老金的迅速積累。2008年受金融危機的影響,全球養老金資產大幅縮水,此后又開始呈上升趨勢。2、公眾理財產品（1）共同基金共同基金起源于英國。也稱證券投資基金、單位信托基金、集合投資計劃、證券投資信托基金；

是全球范圍內規模最大的資產管理工具；

是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。2、公眾理財產品（1）共同基金

特點：

第一，集合投資，專業管理。

第二，組合投資，降低風險。

第三，利益共享，風險共擔。

第四，獨立托管，保證安全。

第五，信息透明，監督嚴格。

案例9-4共同基金的違規操作

共同基金的違規操作主要有盤后交易和擇時交易兩種形式。

盤后交易(也稱延遲交易)是指在法定時間之后以已知價進行共同基金的申購、

贖回或轉換的行為。

擇時交易本是一個投資術語,這里是指在短時間內頻繁買賣共同基金的行為。擇時交易會損害長期投資者的利益,故在招募說明書中一般都要寫明要監控并防止此類行為,許多基金管理公司設有擇時交易警察”以檢查和阻止此類行為。

2003年9月紐約州總檢察長埃利奧特·斯皮策(EliotSpitzer)起訴金絲雀資本合伙公司、金絲雀投資管理公司、金絲雀資本合伙有限責任公司和愛德華·斯特恩(EdwardStern)。金絲雀投資管理公司從管理資產中收取1.5%的管理費,并在利潤達到一定水平時享受25%的利潤分成。

案例9-4共同基金的違規操作

金絲雀投資管理公司在2000—2003年間與包括美洲銀行、證券信托公司、第一銀行、杰納斯、斯特朗等機構管理或服務的數十個基金家族達成協議,允許它在許多不同的基金中進行盤后交易與擇時交易。

這些基金通常是國際或股票基金,可以進行時差或流動性套利。擇時后金絲雀投資管理公司使資金在這些不同的基金中盡快轉移,不用時就放在同一基金家族的貨幣市場基金或類似基金中,并向基金管理人保證,它可以就這些資金收取管理費以及其他費用。作為補償,基金管理人有時放棄短期持有的贖回費用,這就使基金少收了應用于補償其他投資者的費用。金絲雀投資管理公司不斷改進其交易策略,獲取了大量不當利益。2、公眾理財產品（2）信托

現代信托業發源于英國，與銀行業、保險業、證券業并稱為現代金融業的四大支柱。

信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的進行管理或處分的行為。2、公眾理財產品（2）信托

信托在三個領域發揮著獨特的作用：1）在營業信托領域；2）在民事信托領域；3）在社會貢獻領域。2、公眾理財產品（3）信托和共同基金的聯系1）它們同樣以手續費、傭金等費用作為主要收入。2）信托中存在一種稱為優先/劣后分層結構，在共同基金中，借鑒這種信托分層的思想所創造出來的基金有分級基金等。

案例9-6REITs在中國的實踐

2005年12月21日,越秀房地產投資信托基金(簡稱越秀房托)在中國香港聯交所掛牌上市,越秀房托是首家以內地物業為組合赴港上市的房地產投資信托基金。它把旗下盈利最好和發展潛力最好的四處物業(白馬商貿大廈、財富廣場、城建大廈和維多利廣場)分拆后注入REIT,取得越秀房托約33億港元的現金,并依然持有越秀房托30%左右的股權。上市完成后,越秀投資總共獲得了約20億港元的賬面確認收益。

前期的五年準備階段,可以分為資產整合和資產梳理兩個階段。2001年至2002年年底為集團間資產整合階段,廣州市政府將廣州城建集團95%的股權注入越秀投資,為了便于越秀投資的收購,廣州城建集團進行了內部重組,并成立了廣州城建離岸公司(廣州城建集團在英屬維京群島注冊的離岸公司),最后由越秀投資收購廣州城建離岸公司;

案例9-6REITs在中國的實踐

同時，將越秀集團持有的、重組后的、擬剝離上市資產出讓給越秀投資,主要包括白馬商貿大廈的部分物業、財富廣場的部分物業、城建大廈的部分物業以及維多利廣場的部分物業。

2003年至2005年7月屬于集團內資產梳理階段,越秀投資通過廣州城建離岸公司設立了四個離岸項目公司,并全資持有,每個項目公司持有一個擬上市的項目資產,使得該資產包的產權關系明晰化,為日后以REIT的形式上市開辟了道路。越秀房托的財務業績在上市后的五年內基本保持著平穩增長的態勢,IPO時給出的7.6%的收益率也基本上得以兌現。3、個性化理財產品（1）私人銀行業務

私人銀行起源于16世紀的瑞士日內瓦。

私人銀行業務在中國還處在發展的起步階段。

該業務發展最初的動力還是由于中國加入WTO,根據有關協議，中國應當在入世后的五年取消對外資銀行的所有業務限制，因此中國私人銀行業務就這樣被敲開。3、個性化理財產品（2）對沖基金

對沖基金屬于私募基金的一類，形式靈活、隱蔽性強。

對沖基金的最基本屬性就是一種規避風險的資產組合方式。

資產管理統計公司（MAR）、美國先鋒國際咨詢公司CVHFA）、iCreditSuisse/TremontHedgeFund分別將對沖基金分為多種類型。3、個性化理財產品（3）獨立理財賬戶

獨立理財賬戶屬于專戶理財工具，并嚴格用于專戶理財。

主要面向高凈資產客戶，由券商、投資管理機構與賬戶持有人共同管理。

根據客戶的資產規模、收益風險偏好等因素制定個性化投資策略，以實現個性化的風險收益目標。

同時允許在一個理財賬戶上集合多種金融功能。

9.2.3資產管理業務的運作

資產管理業務的運作流程：

1、明確投資目標；

2、制定投資策略；

3、進行投資分析；

4、構建和調整投資組合；

5、評價投資績效。

案例9-7中信證券資產管理業務

中信證券成立于1995年10月,2003年在上海證券交易所掛牌上市,股票代碼為600030。2011年在香港聯合交易所掛牌上市,股票代碼為

600030。

它是中國第一家A+H股上市的證券公司。中信證券第一大股東為中國中信有限公司。

中信證券是券商資產管理龍頭。資產管理業務主要包括以下幾個方面：

1、單一資產管理業務；

2、計劃資產管理業務（私募）；

3、大集合資產管理業務（類公募）；

4、專項資產管理業務；

5、養老金業務貴賓小集合。

9.3證券投資基金概述第9章資產管理業務與基金業務9.3.1證券投資基金的概念起源：1868年英國，世界上第一個投資信托“外國和殖民地政府信托”誕生，當時募集100萬英鎊。20世紀20年代投資基金運作模式傳到美國，現在美國的投資基金業擁有世界上最大的資產量和最完備的管理系統，號稱“基金王國”2003年10月28日“證券投資基金法”頒布9.3.1證券投資基金的概念1、定義：指通過公開發行基金份額，集中眾多投資者的資金，形成獨立財產，并交由專門的基金管理人管理的集合投資方式。在這種方式下，利益共享、風險共擔。是一種證券信托投資方式9.3.1證券投資基金的概念2、證券投資基金的特點：1）集合理財、專業管理；2）組合投資、分散風險；3）利益共享、風險分擔；9.3.1證券投資基金的概念2、證券投資基金的特點：4）獨立托管；5）流動性強；6）信息透明、監管嚴格。9.3.2證券投資基金的分類1、開放式基金和封閉式基金分類標準：基金份額是否可以變化。2、公司型基金和契約型基金

區別在于：

法律不同；

法人資格不同；

投資者地位不同；

融資渠道不同；

經營財產的依據不同。9.3.2證券投資基金的種類3、QFII基金和QDII基金標準：基金的來源和投資區域。4、股票基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、混合基金等。標準：投資對象的不同。

9.3.3證券投資基金當事人基金持有人基金管理人基金托管人基金代理人9.3.3證券投資基金的種類1、基金持有人

（1）概念

（2）權利

（3）義務2、基金管理人

（1）概念

（2）職責

（3）禁止行為9.3.3證券投資基金的種類3、基金托管人

（1）概念

（2）職責4、基金代理人

（1）概念

（2）分類

9.3.3證券投資基金的種類四方當事人之間的關系：

投資人利益始終是第一位（軸心）；

基金管理人負責基金投資重大決策（關鍵）；

基金托管人專司基金資產賬戶及其他監督職能；

基金代理人進行基金買賣活動。9.3.4

證券投資基金的投資決策流程決策機構的組建決策的制定決策的實施風險控制

9.3.5基金相關文件基金契約發起人協議托管協議招募說明書9.4私募基金第9章資產管理業務與基金業務9.4私募基金

針對少數投資者

私下募集資金

又被稱為向特定對象募集的基金，或是“地下基金”。設立方式基本有兩種：1)基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金；

2)基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。9.4.1公募基金和私募基金的比較1、信息披露要求不同；2、募集人數不同；3、投資門檻不同；4、產品規模不同。9.4.2私募基金概述1、定義：

與公募基金對應，不采用公開募集的方式，而是在私下范圍內對特定投資者募集資金并對特定目標投資的基金。

在美國，主要有：風險投資基金、對沖基金、投資者俱樂部、私募股權投資基金及一些結構性投資工具，最主要的形式是風險投資基金和對沖基金。

在英國，私募基金主要指那些未受監管的集合投資計劃，并明確不向英國的普通公眾發行。9.4.2私募基金概述2、私募基金的特點：（1）投資者限定于特定投資者。（2）私募基金的發行不能借助傳媒。（3）私募基金的結構比較靈活，契約設計比較復雜，同時投資者的參與度比較高。（4）私募基金不需要定期公布基金凈值和業績，短期業績壓力較小。9.4.3私募股權基金1、定義：通過私募形式募集資金，集中針對非上市企業進行權益性投資的基金。

投資標的：主要投資非上市公司。

9.4.3私募股權基金

起源：

第一家現代意義的私募股權基金是KKR投資公司。

1980~2006年的26年，私募基金的投資額度增加了269倍。

1980年的9億美元增加到2006年的2,420億美元，所管理的資產增加了165倍。

9.4.3私募股權基金

截至2007年2月，世界共有950只私募股權投資基金，直接控制了4,400億美元。

著名的私募股權投資機構有黑石(TheBlackstoneGroup)、凱雷(TheCarlyleGroup)、軟銀(SoftBank)、紅杉(SequoiaCapital)、高盛等。9.4.3私募股權基金2、私募股權基金的分類：

（1）增長行投資基金：投資對象為將要上市的企業，方法在于對公司注入一定量的資本，同時參與扶持其上市，通過上市實現退出。

（2）并購基金：專門為進行重組或更換現有股權的公司提供資本的基金。在我國，私募股權基金一般指風險投資基金和產業投資基金兩類。在國外，這兩類基金是一個概念。9.4.3私募股權基金3、私募股權基金的投資管理：

（1）項目篩選階段；

（2）投資介入階段；

（3）參與管理階段；

（4）退出項目階段。

案例9-8阿里巴巴融資

軟銀不是阿里巴巴最初的風險投資商,卻是堅持到最后的一個。1999年10月,馬云私募到手第一筆天使投資500萬美元,由高盛公司牽頭,聯合美國、亞洲、歐洲一流的基金公司參與。在阿里巴巴的第二輪融資中,軟銀開始出現。

從此,軟銀不斷支持馬云,才

使得阿里巴巴能夠達到今天的規模。2000年,阿里巴巴引進第二筆風險投資,2500萬美元的投資來自軟銀、富達、匯亞

資金、劇院發展基金(TDF)、瑞典投資6家風險投資商,其中軟銀為2000萬美元,阿里巴巴管理團隊仍絕對控股。

案例9-8阿里巴巴融資2004年2月,阿里巴巴第三輪融資,再從軟銀等風險投資商手中募集到8200萬美

元,其中軟銀出資6000萬美元。馬云及其創業團

隊仍然是阿里

巴

巴的第一大股東,占47%的股份;第二大股東為軟銀,約占

20%;富達約占18%;其他幾家股東合計約占15%。