33/33目錄新加坡電信行業概述4公司背景42.1新加坡電信公司SingTel42.2星和移動StarHub52.3第一通MobileOne(M1)53公司財務指標分析以及趨勢預測63.1三大公司財務比率分析63.1.1企業償債能力分析63.1.2企業運營能力分析93.1.3企業盈利能力分析123.1.4市場價值比率153.2分析總結和趨勢預測164三大公司資本結構比較194.1負債權益比率194.2權益資本回報率（ROE）214.3資本結構及WACC225公司股價變動與紅利分配235.1公司股價與大盤股價關系235.2公司股價與盈利狀況255.3公司股價與紅利政策285.4公司股價變動與紅利政策總結296預測估值306.1StarHub–PEG估值模型306.2M1–紅利估值模型326.3SingTel–DCF估值模型336.4β值的說明34

新加坡電信行業概述“紅〞、“橙〞、“綠〞分別代表新加坡的三大電信公司，“新加坡電信（SingTel)〞、“第一通(M1)〞以及“星和（StarHub）〞，其中SingTel是新加坡第一大電信運營商，而M1是第二大移動通信運營商，StarHub則是第三大手機運營商。而新加坡的電信市場正因為這三大公司的存在，競爭才會愈演愈烈。而相對于現在本地競爭如此劇烈的市場，曾幾何時，在M1和StarHub未進之前，新加坡電信公司SingTel卻曾是一枝獨秀似得壟斷了整個電信效勞市場。新加坡電信業始創于1954年英國殖民當局設立的新加坡電報局。1972年，將政府的電信部改組為獨立核算的法定機構新加坡電信管理局。1974年4月，新加坡電報局并入新加坡電信管理局，實行公司化管理。1988年，國有性質的新加坡電信公司SingTel成立，承當著電信效勞的商業功能。1992年4月，SingTel得到移動通信效勞5年的壟斷合約和15年基礎電信業務壟斷權，而在1996年5月，政府將SingTel擁有的15年基礎電信效勞縮短了7年，從原來的2007年3月31日提前到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移動通信運營商M1進入市場，開始提供效勞。1998年5月，StarHub成為第三家獲準經營移動通信效勞的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提前進行了電信市場自由化開放。2公司背景2.1新加坡電信公司SingTel新加坡電信公司（SingaporeTelecommunicationsLimited，簡稱SingTel、新電）成立于1879年，是一家由新加坡政府全資擁有的公司,也是新加坡目前最大的電信公司。SingTel是亞洲太平洋地區不包括中國在內的最大的移動互聯網運營商。1992年公司從以前的政府壟斷企業實行了私有化，SingTel在2003年時與其郵政業務脫離開來，現在的重點是在互聯網效勞提供商、移動電話和固定電話通訊效勞上面。新加坡電信已經在本地大舉修建了電信網絡，并且每年投入10億新幣更新網絡。為了增強國內國外的競爭能力，公司提供了智能固定電信效勞。目前已經在世界上15個國家的23個城市和地區建立了運營機構，包括中國、美國、英國、日本、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、越南以及香港和臺灣地區。其在澳大利亞擁有全資子公司Optus也開展成為澳大利亞第二大電信公司。到2011年，其公司目前的市值已到達48286.8milllion，總股數15935.7million，總資產39282.3million。2.2星和移動StarHub星和移動（StarHub）是新加坡第二大移動運營，同時也是一家可在固定網絡、有線電視網絡、移動網絡和Internet上提供信息效勞、通信和娛樂全業務的運營商。星和移動目前運營GSM和3G網絡，并在這兩個網絡上獨家提供i-mode移動互聯網業務。同時，星和移動還通過其覆蓋新加坡全國的HFC網絡為企業和個人用戶提供多頻道有線電視、話音業務和Internet接入。到2011年，公司的市值已到到達4698.25million，總股數為1715.16million，總資產1804.5million。2.3第一通MobileOne(M1)第一通（MobileOne）是新加坡第三大流動電信效勞公司，成立于1997年4月，提供移動通訊，互聯網，以及國際長途電信等效勞。第一通是新加坡首家推出免費短訊效勞方案的供給商。公司力圖以價值、質量和客戶效勞為側重點，成為個人語音與數據通信領域的領軍企業。到2011年，公司的市值到達2256.72million，總股數894.96million，總資產966.2million。公司財務指標分析以及趨勢預測3.1三大公司財務比率分析本節重點將SingTel、StarHub以及M1三大公司在2006~2010年其經營活動的各主要比率進行比照，對以上三家公司進行研究，以評估其各項經營能力狀況。備注：作圖中SingTel由“ST〞表示，StarHub由“SH〞表示3.1.1企業償債能力分析反映償債能力的財務比率，分為短期償債能力的流動比率（CurrentRatio)、速動比率(Quick,AcidTestRatio)以及長期償債能力的負債比率（DebtRatio)、利息收入倍數（TIE)。短期償債能力：流動比率和速凍比率流動資產既可以用于歸還流動負債，也可以用來支付日常經營開銷。所以流動比率高一般說明公司短期償債能力較強，但若過高，則會影響資金的使用效率和獲利能力。一般認為流動比率為2，速動比率為1比較平安。從圖中可以看到：1）SingTel的短期償債能力明顯優于StarHub和M1,但2008年開始其償債能力有所下降，流動/速動比率維持在0.73/0.70左右。其流動負債較之2007年的3675M增大到5755M，主要增加工程為其澳大利亞子公司Optus的短期公司無擔保貸款（bonds+bankloans)，增加量將近1700M。2）StarHub5年來短期償債維持在0.5降低的水平，說明企業償債的平安性較差。從流動資產和流動負債具體數字來看，雖然starhub的資產逐年增加，但其流動負債也相應增大。2010年較之2006年其流動資產增長率將近1倍，但其流動負債增長卻超過1倍，而其中Bankloans由06年的無銀行貸款增大到了3304000。而流動資產方面，公司在現金與等同物增大了4倍。3）M1的短期償債能力較之最低，尤其在2009年因為流動負債大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年隨著流動資產的增大和相對減低了流動負債，而使其短期償債能力提高了3倍，對債權人傳出了正面的訊息。長期償債能力：負債比率和利息收入倍數負債比率又稱作“財務杠桿〞：負債總額/資產總額由于所有者權益不需歸還，所以財務杠桿越高，債權人所得保障也就越低，但一定的負債能夠使企業更加有效的使用資金進行經營。從圖中可以看出：1）Starhub的負債率從2007年開始一直維持在大于90%的高水平，這樣的負債水平對股東來講承當的風險比較大。但從其往年持續穩定的收益和分紅可以彌補其高風險的代價，給投資者充實了信心。2）SingTel的負債率較之最低，5年來維持在平均37%左右，其股東所承受風險相對較少，但其ROE也較低。利息收入倍數：凈利潤/利息費用是考察公司的營業利潤是否足以支持當年的利息費用，它從企業經營活動的獲利能力方面分析其長期償債能力。一般講，比率越大，其長期償債能力也越強。從圖中可以看出1）較之M1/SingTel償債能力上漲的趨勢，StarHub的長期償債能力似乎有下降的趨勢，2006年24.1，從2007年開始保持在16，而2010年卻下降到1，。主要原因，較之2006年，其到期債務利息支出超過2倍。2）而M1和SingTel償債能力卻有上漲的趨勢，但總體來講M1其長期償債能力高于SingTel和StarHub。綜上所述，在企業短期償債方面，SingTel的償債能力較之最強，但2008年其流動比率、速動比率都顯著降低到平安比率以下，三家公司的短期償債風險都比較高。而在長期償債方面，StarHub的負債比率非常高，所以公司要對其經營投資妥善處理，以降低股東的風險惡化。3.1.2企業營運能力分析營運能力是以企業各項資產的周轉速度來衡量企業資產利用的效率。周轉速度越快，說明企業的各項資產進入生產、銷售等經營環節速度越快，則其形成收入和利潤的周期越短，經營效率就越高。總資產周轉率：銷售收入凈額/總資產平均值該比率是用來分析企業全部資產的使用效率。比率越高說明企業利用全部資產進行經營的效率越高。總的來說，三家企業其總資產周轉率在2006~2010年5年中都有上升的趨勢。尤其是StarHub其資產利用效率顯著的高于其他兩家公司，而SingTel的使用效率較之最低，這也去其大的擴張規模有關。但其的5年來的增長趨勢說明其資產經營管理在改善中。固定資產周轉率：銷售收入凈額/固定資產均值反應企業固定資產周轉情況，衡量固定資產使用效率的一項指標。從圖中可以看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和StarHub，平均在1.3左右，但在2010年由于handset銷售的增加，在銷售收入增大的狀況下，固定資產利用率較之2009年略有上升。2）StarHub的固定資產周轉率逐年增大，由下列圖可以看出，主要原因除了銷售收入增長之外，就是其折舊也在逐年增多，2010年折舊到達2307M。而從5年的fixedasset數據來看，StarHub的固定資產率未來兩年還是會逐漸增長，因為公司似乎并沒有plan對固定資產的投資。3）SingTel的固定資產周轉率2006年至2009年呈現上升趨勢，說明其固定資產使用效率逐年增大，但從2009年，維持在1.6可以從上圖看出，在銷售收入的增長13%之下，固定資產增長18%，由2009/2010AunnalReport可以得知，這主要是由于SingTel對TransmissionPlantandEquipment的投入增大。應收賬款周轉天數：360/應收賬款周轉率＝HYPERLINK平均應收賬款×360天/HYPERLINK銷售收入是指企業收回款項、轉換為現金所需要的時間，周轉天數越短，說明流動資金使用效率越好。從圖中可以看出，SingTel的應收賬款周轉天數遠高于M1和StarHub，表示其流動資金使用效率較低，而相對的，StarHub的資金使用效率最高，但自2008年，StarHub與M1的應收帳款顯著增大，尤其M1在2010年雖然較之前一年其銷售收入增長近1970million，但其應收帳款到達178.23M，增長超過一倍。因此M1應該對其應收帳款工程進行有效日常管理，減小其在銷售收入里的占有率，進而提高其流動資金的使用效率。綜上所述，StarHub對其資產的利用效率顯著高于M1和SingTel。根據三家公司其應收賬款周轉率的變化趨勢，管理層都要針對其應收賬款進行有效管理，尤其是M1。3.1.3企業盈利能力分析盈利能力是投資者、債權人等各方面都關心的核心，也是企業成敗的關鍵，只有保持長期盈利，企業才可以做到持續經營。凈利潤率：凈利潤/銷售收入（%）從圖中可以看出三家電信公司的凈利潤率在近5年中存在下降的趨勢。而SingTel的凈利潤率高于其他兩家公司。1）SingTelSingTel從2006年到2010年，其企業銷售收入是呈上升趨勢，但其各年的凈利潤具有波動性。如在2008到2009年由于新元對澳元的走勢強勁而造成netprofit虧損約3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的業績增長，2010年凈利潤增長13%，而此時銷售收入和經營本錢也相同比例增長，因此其凈利潤率保持根本不變。2）StarHubStarHub2010年的凈利潤較之前一年下降將近17%，收入增加僅4%，造成其凈利潤率減小，而低于行業平均水平14%。原因主要由于市場對smartphone的需求增大而造成購置本錢增大，另外為了緩和因失去BPLbroadcastingright損失而投入的本錢增多。3）M1M1近年來凈利潤率的下降主要因為其經營本錢的增大。2010年相對于09年的收入的增加主要是在銷售handset，銷售增長率超過2倍，但其本錢增加也超過一倍，到達296million。ROE權益報酬率：凈利潤/權益平均值%權益報酬率是股東最為關心的內容，它與財務杠桿相關，反映股東權益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高.StarHub權益收益率顯著高于M1和SingTel，而SingTel這5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行業的ROE標準大約是在14%左右。說明各公司的權益資本收益率都高于行業水平，開展平穩。1）StarHubStarHub的ROE在2007年從74%增長到306%，而在2010年增長至487%，主要原因在于equity的大幅削減從487Million減少至107Million。而在同期，其borrow卻從633million增長至968million。究其原因可能是公司預期07年的會盈利，而以削減在外持股，以增大股東的收益。2007年的cashflow增大至483million。而在2010年公司進一步削減股本至5.4million.（圖片來源：StarHub2007年度報表）2)M1M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，主要原因是2007年公司的stockrepurchase。綜上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趨勢，主要因為其營運本錢的逐年增加，所以公司需要加強本錢的控制來提升公司的盈利能力。而在權益資本收益率來看，StarHub通過增大財務杠桿的方法來為股東獲取最大收益，但其因為融入了債務，本身存在一定的風險。3.1.4市場價值比率市盈率：市盈率為每股股價/每股收益它代表投資者為獲得每一元利潤所愿意支付的價格。一方面可以用來證實股票是被看好，另一方面也表達了投資該股票的風險程度。市盈率越高，表示投資者認為該公司獲利的潛力大，但投資風險也高。對于電信行業平均市盈率大概在12~16間，相比之下，M15年來平均水平低于行業標準，但從2008年開始，市盈率呈上升趨勢。在2010年，行業的市盈率在17左右，只有StarHub高于此標準，反應了StarHub利用高財務杠桿的盈利效果比較好，得到投資者的信心。3.2分析總結和趨勢預測1)SingTel在考察的5年中，雖然因為電信行業的經營本錢增大而使行業的利潤率逐漸減小，但SingTel利潤率、銷售收入、利潤仍然位于行業之首，這主要是跟其得到政府支持有關。由于其固定本錢的增加以及其經營費用的增加，其總資產報酬率和權益報酬率相比較低，表現不佳，而且有逐年遞減的趨勢，說明其資產沒有得到很好的利用，這就需要公司加大對資產管理，有效利用資產，而提高股東的收益。但就償債能力來看，其流動比率和速動比率較高，而且負債率較低，使其債務融資的壓力減低，但公司需對應收賬款進行有效管理，使其流動資產得到有效利用。新加坡的本地市場趨于飽和，SingTel因為所具備的內部（政府支持）和外部優勢，可以在海外市場進行強有力的拓展。從2010年SingTel的AnnualReport（左）可以知道，在亞太地區其手機客戶已經到達了293million，較2006已經增長了近245%，5年來的一直保持較快的增長，這也對投資者信心有所增加。另外為了進一步拓展海外市場，2009年5月，SingTel與ANC簽訂的500million5年的合同旨在為亞太地區30多個國家提供電信網絡效勞。基于上述分析，我們對于SingTel未來5年的開展持樂觀態度，認為公司穩步持續開展。2)StarHub對于StarHub，其運營能力和盈利能力都具有一定的競爭力，但是，自2007年后，由于其高水平的財務杠桿運用，也會對投資者帶來一定的風險。可以從償債能力分析中看出，無論短期或是長期債務能力都低于行業標準。這些無疑都對投資者帶來一定的風險。Starhub20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows808000895800913679968000633000Debt/EBITDA1.31.41.41.01.7Debt/Equity15.07.18.59.01.3根據2010年公司AnnualReport中Chairmanmessage，其公司目標就是致力于開展本地市場。“TheStarHubBoardandManagementwillremaincommittedtobuildingvalueintheCompanyforyou,whilepositioningourselvesasthemostforward-lookingandinnovativeinfo-communicationsandentertainmentproviderinSingapore.〞-TanGuoChing雖然新加坡本地市場比較狹小，再加上競爭比較劇烈，這對企業的橫向開展有一定的局限性，但是由于電信行業其產品和效勞科技性比較強，縱向開展會比較廣泛。StarHub要有效充分利用其財務杠桿對科技進行投資來擴展公司開展的空間。從2010年年報可以得知，StarHub確實不遺余力的去投資新的科技產品，譬如其對SmartphoneRevolution的投資，和對NextGenNBN“高速寬帶網絡〞的投資。所以，再StarHub能夠有效利用高財務杠桿的前提下，對其將來的開展持有positive的態度，但公司也因為高債務而具有一定的風險。3)M1對于M1，2010年其短期和長期償債能力有了明顯的提高，主要由于其還清了borrowing以及2010年handset（iphone)收入的增加，而其他效勞工程卻與09年持平或者沒有明顯增加。但與此同時，由于整體行業的經營本錢增加，其盈利能力（ProfitMarginandROE/ROA)卻在2010年有所下降。(數據來源：M12010年公司年度報表)因此，M1要想站住有力的競爭地位，必須要加大工程開發和投資力度，擴展業務范圍，同時降低經營本錢。從2010年AnnualReport得知，2010年11月，M1率先采用1BOX的payTVservice，而開拓PayTVbusiness,并預計在2012年會實現95%的“超級高速〞寬帶網絡的覆蓋率，而此應用會比StarHub同樣的“高速寬帶網〞的投入運用要早3年，這也會對StarHub此效勞將來的市場占有率造成威脅。所以，M1應加速其效勞工程，特別是“高速寬帶網絡〞的進程，這樣才可以在未來占有有效的競爭優勢。4三大公司的資本結構比較4.1負債權益比率公司的資本結構包括兩個局部：權益和負債。我們用負債權益比率對這三大本地公司的資本結構進行比較，如下列圖。2006~2010年，StarHub的負債/權益比率波動非常大，由2006的1.2倍，增大到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchasestock而使2010年的負債/權益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的負債/權益比率比較穩定，SingTel的負債比率之占資本的30%左右。（數據來源：yahoofinance）比照5年的股價變動圖，我們可以看出，自2006年開始StarHub負債/權益比率增大時，其股票價格也隨之增長，2007月至2008年4月，在30%左右波動，負債/權益比率也是在這段時間維持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整個電信市場收到“次貸危機〞對全球經濟的影響，呈現下降趨勢，知道2009年初，整個行業才開始上升。而在2010年當StarHub再次repurchasestock時，其股價的增長率明顯高于SingTel和M1。也就是說StarHub的負債/權益比率與其股票價格根本相匹配。而相比之下的M1在2007年負債/權益比率增大時，股價卻是呈現下跌趨勢，負債的增加并沒有給公司帶來價值的提升。4.2權益資本回報率（ROE)我們用市場模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*β】，以三家公司的股票回報率和市場回報率為輸入數據進行線性回歸分析，得出三家公司的β值:SingTel0.86,StarHub0.58,M10.6.(但其中對于泛海Beta值的估計中，我們遇到了現實狀況中的一些困難，并且最后作了相應調整，詳細的調整與計算過程將在本文第六局部予以說明。)然后，我們用Rs=Rf+(Rm-Rf)*β來計算該三公司的權益資本回報率。其中，Rf無風險回報率分別按照2006-2010年新加坡五年GovernmentSecurities回報率的平均值來計算。其中Rm=6.93%，Rf如表以下：新加坡政府債券年回報率(Rf)Year20062007200820092010T-BillYield3.052.682.052.662.71數據來源：StatisticSingapore根據CAPM資產定價模型我們計算出三家公司的權益回報率：公司年權益回報率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M15.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3資本結構及WACC由股本和債務的所占權重，債務本錢以及以上算出的權益回報率，再根據公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws獲得WACC值。

20102009200820072006SingTel股本權重8884898986權益回報率6.836.826.746.836.88債務權重1216111114債務本錢2.461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.46

20102009200820072006StarHub股本權重8480788388權益回報率5.495.475.215.485.63債務權重1620221712債務本錢2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.73

20102009200820072006M1股本權重8786.2884.1285.6389.49權益回報率5.5845.5645.325.5725.72債務權重1313.7215.8814.3710.51債務本錢2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475公司的股價變動與紅利分配股價的變動受著多方面的影響，整體市場走勢、經營狀況及紅利分配政策就是影響其變動的其中幾個因素。5.1公司股價與大盤股價的關系通過分析SingTel、StarHub、M1和STI海峽時報指數2006-2010年60個交易月份的股價，可以得到以下回歸圖形來比照分析深長城的股價變動。SingTel:Y=0.864*X-0.139(Y:SingTelX:海峽時報指數)（數據來源Bloomberg）StarHub:Y=0.584*X-0.147(Y:StarHub海峽時報指數)（數據來源Bloomberg）M1:Y=0.6*X-0.157(Y:M1海峽時報指數)（數據來源Bloomberg）通過上述三幅圖形我們可以看到，SingTel的股價變動根本上圍繞著海峽時報指數的回歸線分布，密集程度較高。SingTel的β值的計算中得出SingTel回報率和海峽時報指數回報率的擬合度為R2=62.3%，它意味著在SingTel股票收益的變動中，大約有62.3%可以由市場收益來解釋。而StarHub和M1在2006~2010年的股票回報率跟市場回報率的擬合度分別只有14.8%和18.3%，市場回報率的回歸線的擬合度很差，我們會在下一章分析。5.2股價與盈利狀況SingTel（數據來源：YahooFinance）長期來看2006~2010年股價和其NetIncome有一定的相關性。2008年6月是一個分界點，在其之前，公司平均利潤和股價都高于之后的平均利潤和股價。可以看出2008年由于“次貸危機〞的影響，公司的利潤率和股價都大幅的下降，而在2009年到達低谷后又開始上升。從長遠來看，SingTel大力擴展國際市場，其全資子公司Optus已經躍升為澳大利亞第二大電信公司，經營規模也逐漸擴大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亞投資500M開展其通信和網絡業務。加上新加坡政府大力支持，相信SingTel的海外市場的業績會逐漸提高，則其股價也會水漲船高。但由于近期投入資本的增大和本地市場的白熱化競爭和行業經營本錢的增高，其股票持觀望態度。StarHub比較StockPrice與權益報酬率（下列圖），可以看到，兩者之間有非常明顯的相關性。由于StarHub自2006年至2007年開始采用高水平的財務杠桿來開展經營，其ROE在2006~2007年間大幅增加，而其股價也持續走高。同樣也是在2008年受“次貸危機〞的影響，股價和ROE都有走低的趨勢。這樣的走低趨勢在2009年中旬開始上升。尤其是在2010年，公司回購股票時，股價又大幅走高。雖然其高財務杠桿所帶來一定風險，但由于本地市場的強勁的需求，預期權益收益還是保持高水位，而其股票也會持續上漲。M12008年受全球經濟的影響，股市降到低點，而自08年底開始，M1的股票價格持續上升。這與其表現盈利能力的財務ratio似乎有所沖突，但是由于2009年大家對其Fullfibreoffixednetwork即將在2010年投入的預期收益較高，外加市場上對SMARTPHONE的強勁需求，所以自09年開始，股票價格有持續走高的趨勢。而由于Starhub即將在2012年前推出的“超高速〞寬帶網的預期的高收益，其股票價格在2011年應該會保持穩定或走高的勢頭。5.3股價與紅利政策股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的根本目的，也是股民的根本經濟權利。SingTelSingTel連續5年進行了紅利的分配，平均18.1cents。Financialyearended31March200620072008200920102011Interimordinarydividend-4.55.65.66.26.8Finalordinarydividend106.56.96.989Specialdividend-9.510Otherdistributions**13.7Total23.720.512.512.514.225.8但其分紅率近兩年占58%的比重（如下列圖）。另外的43%充實了資本公積金中，成為企業開展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9%StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage>100%>100%98%85%65%StarHub同樣5年進行了紅利分派，平均分紅率在96%，而在2009年，2010年分紅率超過了100%，這樣的高分紅率也是為了進一步促進在權益市場的融資能力，這5年的高分紅率既肯定了自身盈利能力，也充實了投資者的信心。M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80%而M1在2006到2010年的5年中都保持著穩定的分紅，這不僅肯定了自身的盈利能力，同時也給投資者充實了信心，也為其今后的權益融資提供了保證。5.4公司股價變動與紅利政策總結從上面兩幅圖可以看到：SingTel在三家公司的比照下，從2008年開始，其分紅水平較低，而且5年來分紅波動較大，這也使得投資者對其信心不定，因此股價比較不穩定，波動比較大。而StarHub5年的分紅逐年增加，這也穩定了投資者的信心，所以可以看到StarHub在經過2008年之后的股價也持續走高。M1其分紅水平2006年到2010年間保持在14centpershare，比較穩健，也會給投資者一定的投資信心，因此反應在股票價格上，自2008年開始有持續走高的趨勢。6預測估值6.1StarHub-PEG估值模型PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度，是股票的一種估值方法，主要是針對成長股估值所用。選股時應該對那些市盈率較低，增長速度較高的公司。2010年對幾乎所有的行業來講，又是一個新的十年，一個新的周期的開始，根據2010~2015年未來StarHub所預期的收入和利潤，來對其股票的價值進行估計。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650NetIncome305.60327.92346.80386.29343.37股本總數1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利潤率13.3%13.7%14.2%15.2%13.0%2011~2015銷售額平均增長率3.20%2006~2010實際銷售額平均增長率7.40%估計永續銷售額增長率5.30%2011~2015平均凈利潤率13.90%2006~2010平均凈利潤率15.50%估計永續凈利潤率14.70%StarHubPEG估計

StarHub'sevaluationwithPEG

PRICE2.633YCAGR9.70%5YCAGR5.50%1234520102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.150.1780.1910.2020.2250.2EPSgrowth16.34%7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.1914.7813.7713.0211.6913.153YPEG

1.523

5YPEG

2.685

由上圖的PEG85估計得出StarHub的3年PEG和5年PEG分別是1.523和2.6，大于1，因為PEG指標越小，其投資價值就越大，所以StarHub的股票被高估。6.2M1-紅利增長模型假設與估計基礎：1）2011~2015年每股紅利的年增長率與2010年一致4.4%2）權益資本回報率為2006~2010年的實際平均水平6.8%3）2015年后紅利永續增長率為3%(1%行業增長+2%通脹率)M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV

4.386

0.1460.1510.1570.1644.556Discount

0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8

PVEstimated3.02010StockPrice2.49

根據紅利增長模型和假設，2010年M1的股價估計值為3.0元，略高于2010年的實際股價2.49元。假設估計是合理的，則