中國國航和南方航空2009-2011年戰略性財務分析報告財務報表分析課程注：數據中單位未作說明的單位均為萬元我國航空運輸業發展概述中國國航和南方航空的基本情況分析中國國航和南方航空的財務指標體系分析中國國航和南方航空財務報表的三維分析目錄中國國航和南方航空主要財務指標的分解分析財務政策分析與評價財務戰略矩陣分析主要結論和建議我國航空運輸業發展概述我國航空運輸業發展概述新中國成立60年來，經過不斷的建設和發展，我國航空運輸網絡不斷擴大，運輸能力顯著增強。改革開放以來，民航大幅度增加了省會、自治區首府和直轄市之間的航線，并根據市場的熱點變化，不斷開辟通往旅游城市的航線；為了更好地服務經濟建設，民航還加速擴展沿海開放城市間的航線網絡，改善老少邊窮地區的航空運輸，在新疆、云南等省區形成了支線運輸網絡。目前國內已經形成了以大城市為中心樞紐、連接全國各地、干線與支線相結合的航空運輸網絡。目前形成了以北京、上海、廣州等城市為起點聯結世界主要國家和地區的航空運輸網絡。為滿足航空運輸市場對運力的需求，民航利用國外融資租賃和經營租賃等方式，在過去的十幾年中加強了機場、航管等基礎設施建設，重點改建、擴建、遷建和新建了北京、上海、廣州等80多個大中型機場，建設了一批支線機場，機場設施越來越接近航空發達國家的水平。民航管理也日益現代化，基本建成了現代化的空中交通管理系統，建成了適應民航可持續發展需要的科技引進、消化、開發和創新體系，建成了多層次、全方位、系統化的人力資源開發體系和完備的法律法規體系，航空安全綜合保障能力逐步增強，航空安全水平接近民航發達國家水平。在機場建設數量提升的同時，也沒有放松機場技術上的升級改造，尤其是航管、通信、導航和氣象保障系統的技術改造。北京、上海、廣州等三大樞紐機場初步達到國際先進水平。中國國航和南方航空的基本情況分析中國國航（601111）中國國際航空股份有限公司簡稱“國航”，英文名稱為“AirChinaLimited”，簡稱“AirChina”，其前身中國國際航空公司成立于1988年。根據國務院批準通過的《民航體制改革方案》，2002年10月，中國國際航空公司聯合中國航空總公司和中國西南航空公司，成立了中國航空集團公司，并以聯合三方的航空運輸資源為基礎，組建新的中國國際航空公司。2004年9月30日，經國務院國有資產監督管理委員會批準，作為中國航空集團控股的航空運輸主業公司，中國國際航空股份有限公司（以下簡稱國航）在北京正式成立。2004年12月15日，中國國際航空股份有限公司在香港和倫敦成功上市。2006年在中國上海上市。

國航的飛機擁有專業化、規范化的技術保障。國航下設工程技術分公司，總部設在北京，下轄成都、重慶、廣州等9個維修基地和4家關聯企業，擁有88個國內維修站點和73個國際維修站點，形成了輻射國內外的維修網絡。中國國航和南方航空的基本情況分析序號中國國航股東名稱持股數量(萬股)總股本占比(%)增減狀況(萬股)1中國航空集團公司502463.0038.97+28022國泰航空有限公司251739.0019.53未變3HKSCCNOMINEE179347.0013.91+34中國航空(集團)有限公司155633.0012.07未變5中國航空油料集團公司8630.000.67未變6中外運空運發展股份有限公司7580.000.59未變7中國人壽保險股份有限公司7299.560.57新進

7299.568新華人壽保險股份有限公司6860.000.53新進

68609國電資本控股有限公司4800.000.37未變10國華人壽保險股份有限公司4800.000.37未變中國國航和南方航空的基本情況分析中國國航和南方航空的基本情況分析南方航空（600029）中國南方航空公司成立于2002年10月11日，是以中國南方航空（集團）公司為主體，聯合新疆航空公司、中國北方航空公司組建而成的大型國有航空運輸集團，是國務院國資委直接管理的三大骨干航空集團之一，主營航空運輸業務，兼營航空客貨代理、進出口貿易、金融理財、建設開發、傳媒廣告等相關產業。南航集團現有員工7萬多人，運營總資產達1500多億元人民幣。南航的發展戰略目標是，建設成為具有核心競爭力和持續盈利能力的國際化規模網絡型航空公司。以“顧客至上、尊重人才、追求卓越、持續創新、愛心回報”為核心價值觀，以“成為顧客首選、員工喜愛的航空公司”為愿景目標和使命，打造“中國最好、亞洲一流”的服務品牌。

1997年，南航分別在紐約和香港同步上市，2003年在國內成功上市。目前，南航集團擁有上市公司中國南方航空股份有限公司等8家成員企業，在北京、澳大利亞設立飛行學院，在珠海設立模擬機飛行訓練中心和航空發動機維修中心。序號股東名稱持股數量(萬股)總股本占比(%)增減狀況(萬股)1中國南方航空集團公司330000.0033.61未變2香港中央結算(代理人)有限公司175023.0017.83+173南龍控股有限公司103365.0010.53未變4安徽海螺創業投資有限責任公司17660.001.80未變5中國平安人壽保險股份有限公司15900.001.62未變6中航鑫港擔保有限公司15900.001.62未變7蕪湖瑞健投資咨詢有限公司14920.001.52+5008趙曉東11448.401.17-98.89全國社保基金五零一組合9000.000.92未變10太平人壽保險有限公司-傳統...8000.000.81未變中國國航和南方航空的基本情況分析中國國航和南方航空的基本情況分析中國國航和南方航空的基本情況分析中國國航和南方航空的財務指標體系分析中國國航和南方航空的財務指標體系分析1、盈利能力分析2009年-2011年中國國航和南方航空的盈利能力比較分析（%）

２００９到２０１１年期間，中國國航的盈利能力的六項指標，都呈現先上升，在下降的趨勢，就２００９年和２０１１年比較，銷售凈利潤率，稅后ＲＯＩＣ和ROE三項指標，２０１１年有所下降；南方航空除了稅后ROIC有逐年增長，其他指標２０１１年都比之前有所下降。總體上，從營業利潤率，ＥＢＩＴ利潤率和ROE三項指標看，中國國航盈利能力高于南方航空中國國航和南方航空的財務指標體系分析2、資產使用效率分析2009年-2011年中國國航和南方航空資產使用效率指標比較分析（次/年）

２００９－２０１１年期間，中國國航和南方航空的資產使用效率都有波動，但是總體來說算是穩中上升。南方航空的總資產周轉率，流動資產周轉率，應收款周轉率和投入資本周轉次數四項指標均高于中國國航，但是存貨周轉次數，中國國航是高于南方航空的。總體上看，南方航空的資產使用效率是明顯高于中國國航的。中國國航和南方航空的財務指標體系分析3、資產流動性分析2009-2011年中國國航和南方航空的資產流動性比較分析2009－2010年期間，中國國航和南方航空的資產流動性都大幅上升。從流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率看，中國國航和南方航空都呈現上升態勢；但2011年的這四項指標較2010年比，中國國航和南方航空都有小幅度的下降，但總體還是上升的。雖然二者的流動性狀況都呈上升，但2009－2011年期間的各年，尤其是從流動比率，速動比率和現金比率來看，南方航空的資產流動性明顯高于中國國航。中國國航和南方航空的財務指標體系分析4、負債比率分析2009-2011年中國國航和南方航空負債比率指標比較分析2009-2011年期間，中國國航和南方航空的負債程度具有如下特征：一是二者的負債比率有所下降，即總資產負債率、有息負債率等呈現下降態勢；二是有息負債率中國國航低于南方航空，雖然南方航空的負債比率低于中國國航，但的有息負債率高于中國國航，這說明南方航空更善于利用“無息負債”。中國國航和南方航空的財務指標體系分析5、償債能力分析2009-2011年中國國航和南方航空償債能力指標比較分析償債能力09中國國航10中國國航11中國國航09南方航空10南方航空11南方航空利息保障倍數131.3736991131.1746546816.54436269

1498.47823利息保障倍數2-12.18-24.12057773-8.899165834

現金存款證券/有息負債4.8412299361.0627245320.6867052470.174031920.2650462770.203328563現金存款證券/總負債0.8822647560.1867853880.2394874160.0797869720.131768590.091008528注：南方航空09、10年的數據不完整。2009-2011年期間，中國國航的利息保障倍數呈下降趨勢，現金資產的償債能力在下降；而南方航空的現金資產的償還能力保持在一個較穩定的狀態。總體上看，中國國航的現金償債能力要優于南方航空，但都未超過1。中國國航和南方航空的財務指標體系分析中國國航和南方航空的財務指標體系分析6、現金創造能力分析2009-2011年中國國航和南方航空現金創造能力比較分析2009-2011年期間，從銷售創現率、資產創現率、權益創現率和投入資本創現率看，南方航空呈現下降態勢，而中國國航呈在銷售創現率、資產創現率、權益創現率三項指標上表現為現先上升后下降的態勢。總體上，中國國航的銷售創現率、資產創現率、權益創現率和投入資本創現率四大指標均與南方航空沒有太大差距。但是，這三年來的數據顯示，南方航空的創現能力下降

中國國航和南方航空的財務指標體系分析2009~2011中國國航和南方航空現金創造能力比較分析中國國航200920102011實際經營凈現金689527.001966690.002163960.00凈利潤497827.001245480.00789761.00折舊攤銷2588110.003658720.004274380.00應得經營凈現金3102062.005114026.005278823.00獲現率22.23%38.46%40.99%南方航空200920102011實際經營凈現金1104600.001285800.001348500.00凈利潤55400.00642500.00604900.00折舊攤銷3455300.004017000.004424000.00應得經營凈現金3516400.004681500.005101600.00獲現率31.41%27.47%26.43%中國國航和南方航空的財務指標體系分析2009~2011中國國航和南方航空獲現率比較分析2009-2011年期間，（1）中國國航的獲現率呈現上升的態勢；南方航空的獲現率呈現下降的態勢。（2）2009年南方航空的獲現率高于中國國航；2010-2011年中國國航的獲現率高于南方航空；（3）3年總平均來看，中國國航的獲現率為33.89%，而南方航空為28.44%。可見，中國國航的現金創造能力總體上高于南方航空7、每股指標和資本市場表現分析資本市場表現指標分析

200920102011中國國航每股經營凈現金0.56281.52551.6785

每股未分配利潤0.07520.97081.3291

每股凈資產1.95583.23453.8397

ROE21.02%29.31%16%南方航空每股經營凈現金1.38011.30971.3736

每股未分配利潤-0.45640.22150.7058

每股凈資產1.65653.07813.8338

ROE3.46%21.70%15.82%中國國航和南方航空的財務指標體系分析中國國航和南方航空的財務報表三維分析中國國航和南方航空的財務報表的三維分析1.趨勢比較分析從2009年到2011年中國國航的營業總收入，總資產，總負責，所有者權益，經營凈現金流和年末現金余額都是呈現上漲態勢的。而營業利潤，EBIT，稅后利潤，投入資本和籌資凈現金都是呈現先上升后下降的趨勢。中國國航和南方航空的財務報表的三維分析南方航空除了營業利潤，投入資本和年末現金余額呈現先增長后下降的趨勢外，其他的指標都是呈現增長的態勢的。總的來說，在利潤的指標上，中國國航均高于南方航空，其他指標基本持平。資產規模都呈現穩步上升，國航一直高于南航。國航收入穩步增長，2011年南航營業收入大幅度上漲國航稅后利潤先上升后下降，但始終高于南航國航的經營凈現金增長很快，而且始終高于南航中國國航和南方航空的財務報表的三維分析2、結構及比較分析——利潤表中國國航200920102011萬元構成萬元構成萬元構成營業總收入5,109,540.00100.00%8,096,270.00100.00%9,713,910.00100.00%營業成本4,194,710.0082.10%6,100,480.0075.35%7,669,240.0078.95%銷售費用381,251.007.46%550,343.006.80%652,103.006.71%財務費用120,593.002.36%-53,952.00-0.67%-154,977.00-1.60%管理費用162,031.003.17%234,004.002.89%330,724.003.40%營業利潤421,322.008.25%1,426,430.0017.62%915,018.009.42%EBIT652,061.0012.76%1,372,478.0016.95%760,041.007.82%稅前利潤531,468.0010.40%1,502,510.0018.56%1,012,150.0010.42%稅后利潤497,827.009.74%1,245,480.0015.38%789,761.008.13%1-T93.67%

82.89%

78.03%

中國國航和南方航空的財務報表的三維分析南方航空200920102011萬元構成萬元構成萬元構成營業總收入5,604,300.00100.00%7,778,800.00100.00%9,270,700.00100.00%營業成本4,919,700.0087.78%7,216,400.0092.77%7,695,400.0083.01%銷售費用425,600.007.59%569,400.007.32%664,000.007.16%財務費用139,600.002.49%-45,600.00-0.59%-163,500.00-1.76%管理費用181,400.003.24%218,200.002.81%257,400.002.78%營業利潤-184,900.00-3.30%686,900.008.83%554,600.005.98%EBIT-45,300.00-0.81%641,300.008.24%391,100.004.22%稅前利潤45,700.000.82%809,800.0010.41%686,800.007.41%稅后利潤55,400.000.99%642,500.008.26%604,900.006.52%1-T121.23%

79.34%

88.08%

中國國航和南方航空的財務報表的三維分析2009－2011年期間，中國國航的營業收入的增加均快于南方航空，其中：（1）中國國航的收入從2009年的511億萬元上升到2011年的971億元；南方航空的收入從2009年的560億元上升到2011年的927億元，但是中國國航和南方航空的凈利

潤都是先增長后下降，南方航空凈利潤相對國航還算穩定，國航的整體利潤水平

高于南航。（2）從結構看，二家公司的營業成本占比呈現下降趨勢，國航從2009年的82.1%下降到

2011年的78.95，南航從2009年的87.78%下降到2011年的83.01%。但南方航空總體上高于中國國航；（3）二家公司銷售費用占比呈現下降趨勢，但南方航空總體上高于中國國航；（4）南方航空管理費用占比呈現下降趨勢，但中國國航確是先下降后上升趨勢，兩家

公司管理費占比基本持平；（5）國航和南航的EBIT呈現先上升后下降的趨勢；（6）中國國航的所得稅稅賦呈上升趨勢，而南方航空則呈現下降趨勢，二者所得稅賦的變化較大；盡管國航和南航的銷售費用、財務費用和管理費用占差別不明顯，

但中國國航其較低營業成本，使其稅后利潤率高于南方航空。中國國航和南方航空的財務報表的三維分析3、結構及比較分析——資產負債表中國國航200920102011萬元構成萬元構成萬元構成總資產10,616,300.00100.00%15,522,000.00100.00%17,332,400.00100.00%流動資產717,876.006.76%2,098,810.0013.52%2,146,170.0012.38%現金、存款和有價證券320,157.003.02%1,501,100.009.67%1,542,020.008.90%應收賬款220,117.002.07%318,064.002.05%265,244.001.53%預付款35,025.700.33%68,378.100.44%58,498.300.34%存貨93,127.100.88%93,231.700.60%112,816.000.65%長期資產9,898,440.0093.24%13,423,100.0086.48%15,186,200.0087.62%總負債8,220,180.0077.43%11,352,000.0073.13%12,382,200.0071.44%流動負債3,639,430.0034.28%5,063,310.0032.62%5,786,740.0033.39%短期借款887,040.008.36%1,570,320.0010.12%1,150,730.006.64%應付賬款711,303.006.70%942,648.006.07%1,208,190.006.97%預收款3,812.700.04%12,508.800.08%12,150.300.07%長期負債4,580,750.0043.15%6,288,720.0040.51%6,595,470.0038.05%有息負債3,022,938.5028.47%4,844,125.6031.21%4,512,893.7026.04%所有者權益2,396,140.0022.57%4,169,930.0026.86%4,950,150.0028.56%投入資本4,055,336.0038.20%7,494,150.0048.28%4,649,430.0026.83%中國國航和南方航空的財務報表的三維分析南方航空200920102011

構成

構成

構成總資產9,473,600.00100.00%11,122,900.00100.00%12,926,000.00100.00%流動資產912,800.009.64%1,585,900.0014.26%1,948,500.0015.07%現金、存款和有價證券434,300.004.58%1,040,400.009.35%993,500.007.69%應收賬款136,600.001.44%200,500.001.80%218,600.001.69%預付款71,100.000.75%66,500.000.60%71,100.000.55%存貨125,600.001.33%135,500.001.22%161,800.001.25%長期資產8,560,800.0090.36%9,537,000.0085.74%10,977,500.0084.93%總負債8,147,800.0086.01%8,101,000.0072.83%9,162,100.0070.88%流動負債3,778,200.0039.88%3,180,100.0028.59%4,350,600.0033.66%短期借款110120000.00%11.62%35680000.00%3.21%69250000.00%5.36%應付賬款824,500.008.70%905,800.008.14%987,000.007.64%預收款219,600.002.32%--------長期負債4,369,600.0046.12%4,920,900.0044.24%4,811,500.0037.22%有息負債4,213,800.0044.48%3,556,100.0031.97%3,601,200.0027.86%所有者權益1,325,800.0013.99%3,021,900.0027.17%3,763,900.0029.12%投入資本2,830,000.0029.87%6,348,600.0057.08%6,173,300.0047.76%中國國航和南方航空的財務報表的三維分析2009－2011年，中國國航和南方航空的總資產、權益都呈現增漲趨勢，其中中國國航的總資產從2009年的1062億元上升到2011年的1733億元；同期權益從239億元上升到495億元。同期南方航空的總資產從947億元上升到1293億元；權益從133億元上升到376億元。從資產結構看：（1）兩家公司的流動資產占比和現金資產（現金存款證券）的占比是上升的，兩者的

占比比重不相上下；（2）中國國航應收賬款占比下降，南航應收款占比卻有上升趨勢，但南航的應收賬款

平均低于中國國航；（3）中國國航的預付款占比始終低于南方航空；（4）中國國航和南航的存貨占比都有所下降，但中國國航顯著低于南方航空。從負債結構看：（1）兩家公司的總資產負債率均呈下降趨勢，權益占比呈現上升趨勢，但兩家公司

基本持平；（2）中國國航的有息負債率相對低于南方航空；（3）兩家家公司都是流動負債少長期負債多，。盡管南方航空的流動資產占比較高，但短債占比也較高。正因如此，南方航空資產流動性低于中國國航，盡管兩家公司均保持較高的流動性。中國國航和南方航空的財務報表的三維分析4、結構及比較分析——現金流量表從2009-2011年三年累計數看，中國國航創造的經營凈現金高于南方航空；兩個公司的投資凈現金全都為負值，南方航空的數值相對高于中國國航，說明中國國航在投資活動上虧損較多，投資不利；2011年中國國航“逆向籌資”（348185萬元），而南方航空“正向籌資”（762400萬元）；截止2011年末，中國國航結余現金約336億元，而南方航空結余現金約為247億元，中國國航高于南方航空。中國國航200920102011累計經營凈現金689,5271,966,6902,163,9604,820,177投資凈現金(1,258,210)(1,407,430)(1,689,700)(4,355,340)籌資凈現金542,686607,376(348,185)801,877年末現金金額320,1571,501,1001,542,0203,363,277南方航空200920102011累計經營凈現金1,104,6001,285,8001,348,5003,738,900投資凈現金(1,443,400)(1,151,000)2,165,000(429,400)籌資凈現金308,200471,300762,4001,541,900年末現金金額434,3001,040,400993,5002,468,200中國國航和南方航空的財務報表的三維分析中國國航和南方航空主要財務指標的分解分析1、ROE的分解分析ROE的影響因素09國航10國航11國航09南航10南航11南航1、EBIT/收入0.12760.16950.0782-0.00810.08240.04222、收入/投入資本1.26001.08032.08931.98030.91101.50173、EBT/EBIT0.81511.09471.3317-1.00881.26271.75614、稅后利潤/EBT0.76350.82890.78031.21230.79340.88085、投入資本/權益1.69241.79720.93932.13462.10091.6401ROE21.02%29.31%16%3.46%21.70%15.82%國航和南航主要財務指標的分解分析南航的ROE顯著高于國航！？國航和南航主要財務指標的分解分析國航的EBIT利潤率顯著高于國航國航的資本使用效率2010年開始高于南航南航的財務費用率在2010年超過國航南航的負債率高于國航國航和南航主要財務指標的分解分析中國過航的稅負低于南方航空。1.中國航主營業務成本較低，但其管理費用和銷售費用較高，其EBIT利潤率從2010年開始低于南方航空；2.南方航空的資本周轉速度顯著快于中國國航，即資本使用效率較高；3.南方航空的負債比率顯著高于中國國航，南航財務費用率增長很快，國航基本穩定；4.中國國航的所得稅賦較低。可見：中國國航的優勢在于：主營業務成本低稅賦較低；可見：南方航空的優勢在于：資本周轉速度顯著高，管理費用較低。綜上所述，南方航空的優勢明顯。注：用財務費代替利息費用。國航2011年財務費用為負值。南航2010、2011財務費用均為負值。國航和南航主要財務指標的分解分析2、風險的分解分析——固定成本、變動成本和財務費用國航和南航主要財務指標的分解分析國航的經營杠桿比較穩定，南航呈上升趨勢國航的財務的風險高于南航，南航波動大國航的總風險高于南航國航和南航主要財務指標的分解分析2、風險的分解分析——收入增長、EBIT增長和EAT增長中國國航的凈利增長率呈下降趨勢，經營風險呈現上升趨勢，財務風險和總風險呈下降趨勢；南航的凈利增長率呈先上升后下降趨勢，凈利增長率2011年為負值，經營風險保持穩定。國航和南航主要財務指標的分解分析3、自我可持續增長率的分解分析注：中國國航和南方航空均為派發股利，故ＤＰＳ沒有數據國航和南航主要財務指標的分解分析兩個公司的每股收益都呈現先上升后下降的趨勢，但國航的每股收益率顯著高于南航國航的可持續增長率顯著高于南航，且國航的可持續增長率是上升趨勢的國航和南航主要財務指標的分解分析４、EVA的分解分析國航和南航兩個企業的ROIC均小于WACC，說明這兩個企業都為損值企業。國航和南航主要財務指標的分解分析財務政策分析與評價財務政策分析與評價財務戰略矩陣分析１２３４５６凈利潤＞０凈利潤＜０ＥＶＡ＞０ＥＶＡ＜０財務戰略矩陣分析主要結論和建議主要結論和建議（1）從盈利能力看，中國