第二章外匯與匯率主要內容匯率的決定理論

匯率變動對經濟的影響匯率的決定與變動

外匯與匯率概述

外匯ForeignExchange主要內容匯率ExchangeRate第一節外匯與匯率概述一、外匯（一）外匯的概念

外匯（Foreignexchanges）的概念有動態和靜態之分。

1．動態的外匯是一種匯兌行為，指把一個國家貨幣兌換為另一個國家的貨幣以清償國際間的債權債務的金融活動。

假定中國出口商向日本進口商出口一批商品，貨款100萬美元。日本進口商中國銀行日本銀行中國出口商匯票美元匯票美元匯票日元人民幣存款

2．靜態的外匯

國際間為清償債權債務關系進行的匯兌活動所憑借的手段或工具，或者說是用于國際匯兌活動的支付手段和支付工具。

（1）廣義的外匯

（2）狹義的外匯（1）廣義的外匯廣義的靜態外匯泛指一國擁有的一切以外國貨幣表示的資產，如以外國貨幣表示的紙幣和鑄幣、存款憑證、股票、政府公債、國庫券、公司債券和息票等。IMF對其的解釋是：“外匯是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣管理機構、外匯平準基金組織及財政部）以銀行存款、國庫券、長短期政府債券等形式所持有的、在國際收支逆差時可以使用的債權。”2008年《中華人民共和國外匯管理條例》規定

我國的外匯是指下列以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資產：①外幣現鈔，包括紙幣、鑄幣；②外幣支付憑證或者支付工具，包括票據、銀行存款憑證、銀行卡等；③外幣有價證券，包括債券、股票等；④特別提款權（SDR）；⑤其他外匯資產。

動態——國際匯兌靜態廣義：對外債權狹義：以外幣表示的、可直接用于國際結算的支付手段外匯（2）狹義的外匯狹義的外匯——以外幣表示的用于清償國際間債權債務的支付手段，其主體是在國外銀行的外幣存款。世界上主要貨幣名稱貨幣成為外匯應具備三個條件：普遍接受性可償付性自由兌換性（二）外匯的種類按外匯的來源和用途，可分為貿易外匯和非貿易外匯按外匯是否可以自由兌換，可分為自由外匯和記帳外匯按外匯交割期限的不同，可分為即期外匯和遠期外匯

1、外匯來源：貿易外匯：指通過出口貿易取得的外匯；非貿易外匯：除貿易外匯以外通過其他途徑取得的外匯。例如：捐贈、援助、勞務外匯、旅游外匯等

2、是否可自由兌換(Convertiblity)：自由外匯：指不經貨幣發行國當局批準，可自由兌換成其他貨幣或支付給第三者以清償債務的支付手段和外國和貨幣。記賬外匯：指根據雙邊協定，專門用于清算兩國間債權債務的外匯，不經貨幣發行國管理當局批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三國進行支付。

3、外匯買賣之間交割期限即期外匯：外匯買賣成交后兩個營業日內辦理交割的外匯。遠期外匯：買賣外匯的雙方先按商定的匯價簽訂合同，預約到一定期限辦理交割的外匯（如一個月、三個月期等）。二、匯率（一）匯率的概念匯率(ExchangeRate)是指一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率，即一個國家的貨幣用另一個國家的貨幣所表示的價格，它反映了一個國家貨幣的對外價值。也稱匯價、外匯行市、外匯牌價或外匯兌換率。USD1=CNY￥6.5223USD1=JPY￥113.0490（二）匯率的標價方法按選定哪個國家的貨幣作為標準或參照物：直接標價法（DirectQuotation）間接標價法（IndirectQuotation）美元標價法(USDollarQuotation)

1．直接標價法直接標價法是以一定單位（1個、100個、10000個）的外國貨幣作為標準，折算成一定數額的本國貨幣來表示匯率，即以本國貨幣來表示外國貨幣的價格。也稱應付標價法，付出報價法。

USD1＝CNY6.5223外幣是基準貨幣本幣是報價貨幣

在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。

例如，我國人民幣市場匯率為，月初：USD1=CNY6.2014月末：USD1=CNY6.2200說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

2．間接標價法間接標價法又稱應收標價法，是以一定單位（1個、100個、10000個）的本國貨幣為標準，折算為一定數額的外國貨幣來表示其匯率，即以外國貨幣來表示本國貨幣的價格。

在紐約USD1=JPY￥98.00

本幣是基準貨幣

外幣是報價貨幣在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。在間接標價法下，匯率數值的變化與外匯價值的變化方向相反。例如：在紐約USD1=JPY98.00USD1=JPY99.00數值增加，外匯（日元）貶值

USD1=CHF1.1710USD1=CHF1.1700數值減少，外匯（瑞士法郎）升值3．美元標價法美元標價法是以一定單位的美元為標準來計算應兌換多少其他各國貨幣的匯率表示法。主要用于外匯市場上交易行情表。

在美元標價法下，美元的數額始終固定不變，匯率的變化通過其他國家貨幣數量的變化來表現出來。瑞士蘇黎士某銀行面對某一外國客戶的詢價，報出的貨幣匯價為：USD1＝CAD1.0188USD1＝AUD1.0924USD1＝JPY90.14。

基準貨幣和標價貨幣在各種標價法下,

數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（BasedCurrency），

數量變化的貨幣叫做標價貨幣（QuotedCurrency）

在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。（三）匯率的種類按制定匯率的不同方法劃分，匯率可劃分為基本匯率和套算匯率從銀行買賣外匯的角度，匯率可劃分為買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔匯率按外匯買賣成交后交割時間的長短不同，匯率可劃分為即期匯率和遠期匯率按外匯支付方式不同，匯率可劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率按外匯管制的寬嚴程度不同，匯率可劃分為官方匯率和市場匯率

按銀行營業時間不同，匯率可劃分為開盤匯率和收盤匯率按紙幣制度下是否考慮通貨膨脹率，匯率可劃分為名義匯率和實際匯率

按外匯買賣對象的不同，匯率可劃分為銀行間匯率、商業匯率按國際貨幣制度的演變，匯率可劃分為固定匯率和浮動匯率1．按制定匯率的不同方法劃分基本匯率（BasicRate）——指一國貨幣與關鍵貨幣的比例。關鍵貨幣（KeyCurrency）：指本國國際收支中使用最多的，在外匯儲備中所占比重最大的，可以自由兌換，且國際上普遍接受的貨幣。套算匯率（CrossRate）——又稱交叉匯率，指兩國貨幣通過各自對第三國貨幣的匯率而算出的匯率。

Ⅰ．兩種匯率的中心貨幣相同時，采用交叉相除法

[例]某銀行匯率報價如下:

美元兌加元為1.2670/1.2675

美元兌日元為97.00/97.10

計算加元兌日元的匯率。

不同買入、賣出匯率下交叉匯率的計算

USD/JPY97.0097.10USD/CAD1.26701.2675買入價=97.00÷1.2675=76.53賣出價=97.10÷1.2670=76.64加元兌日元的匯率為76.53/64交叉相除

Ⅱ．兩種匯率的中心貨幣不同時，采用同邊相乘法[例]某銀行匯率報價如下:

歐元兌美元為1.2605/1.2615

美元兌日元為98.10/98.20

計算歐元兌日元的匯率。

EUR/USD1.26051.2615USD/JPY98.1098.20買入價=1.2605×98.10=123.66賣出價=1.2615×98.20=123.88歐元兌日元的匯率為123.66/123.88同邊相乘Ⅲ．按中間匯率求套算匯率

[例]某日電訊行市：GBP1＝USD1.4643USD1＝JPY92.85則英鎊對日元的套算匯率為：GBP1＝JPY1.4643×92.85＝JPY135.9603

練習

（1）已知:GBP1=USD1.2600-1.2630

USD1=CNY￥

6.6800-6.6824

求:GBP/CNY的匯率（2）已知:USD1=CHF1.1630-1.1660

USD1=CNY

6.6800-6.6824求:CHF/CNY的匯率（3）已知:USD/CHF：1.1630-1.1660

USD/HKD：7.7510-7.7550 求:CHF/HKD的匯率2．從銀行買賣外匯的角度匯率可劃分為買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔匯率買入匯率（BuyingRate）又稱買價或銀行出價，它是指銀行向同業或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate）又稱賣價或銀行要價，它是指銀行向同業或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

如何區分買入價和賣出價？例如:中國USD1=CNY6.8005～6.8015

買入價賣出價

倫敦GBP1=USD1.4870～1.4890

賣出價買入價這里的買入價和賣出價都是針對外匯來說的。區分匯率的買價和賣價的注意事項買價和買價都是站在銀行的角度來講的，而不是客戶的角度。如果是兩家銀行進行交易，這個買價和賣價則是報價行的買價和賣價。買價和賣價的對象是外匯，而不是本幣。如在中國市場上，買價和賣價指的是人民幣以外的貨幣。如果在一個匯率等式中，沒有本幣可以參考，我們可以這樣對買價和賣價進行區分：處于等式左端的基礎貨幣，其買價在前，賣價在后；而處于等式右端的報價貨幣，其賣價在前，買價在后。中間匯率（MiddleRate）又稱中間價，是買入匯率和賣出匯率的算術平均數，用公式表示為：

中間匯率＝（買入匯率+賣出匯率）/2常見于報刊雜志或經濟分析之中現鈔匯率（BankNoteRate）也稱現鈔價，是指銀行買賣外幣鈔票（包括鑄幣）的價格。中國銀行人民幣即期外匯牌價3．按外匯買賣成交后交割時間的長短不同

即期匯率(SpotRate)：又稱現匯匯率，是指交易雙方成交后在2個營業日內辦理交割時所使用的匯率。一般來說，即期匯率就是現時外匯市場的匯率。遠期匯率(ForwardRate)：也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一日期進行交割時所使用的匯率。遠期匯率報價的方式直接報價(OutrightRate)——直接將不同交割日期的遠期匯率的買入價和賣出價表示出來，這與即期匯率報價方式相同。用遠期差價(ForwardMargin)或掉期率（SwapRate,即期匯率和遠期匯率之間的差額）進行報價——銀行在報出即期匯率的基礎上再報出遠期匯率與即期匯率的偏離值或點數（用基本點表示，每個基本點為萬分之一，即0.0001，或者是百分之一，即0.01）。交易者可根據報價信息計算出遠期匯率。

按遠期差價計算遠期匯率的方法在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加上升水或減去貼水，用公式表示為：遠期匯率＝即期匯率+升水遠期匯率＝即期匯率－貼水在間接標價法下，遠期匯率等于即期匯率減去升水或加上貼水，用公式表示為：遠期匯率＝即期匯率－升水遠期匯率＝即期匯率+貼水例某日香港外匯市場外匯報價，美元的即期匯率為USD1＝HKD7.7964，3個月美元升水300點，6個月美元貼水270點。則3個月期美元匯率為USD1＝HKD（7.7964＋0.0300）＝HKD7.8264，6個月期美元匯率為USD1＝HKD（7.7964－0.0270）＝HKD7.7694。在倫敦外匯市場上，美元的即期匯率為GBP1＝USD1.4705，3個月美元升水450點，6個月美元貼水200點，則3個月期美元匯率GBP1＝USD（1.4705－0.0450）＝USD1.4255，6個月期美元匯率GBP1＝USD（1.4705＋0.0200）＝USD1.4905。4．按外匯支付方式不同電匯匯率（TelegraphicTransferRate，T/Trate）也稱電匯價，是指銀行賣出外匯時用電訊方式通知境外聯行或代理行支付外匯給收款人時所使用的匯率。信匯匯率（MailTransferRate，M/Trate）也稱信匯價，是買賣外匯時以信函方式通知付款時所使用的匯率。票匯匯率（DemandDraftRate，D／Drate）也稱票匯價，是指經營外匯業務的本國銀行，在賣出外匯后，開出一張由其國外分支機構或代理行解付匯款的匯票交給收款人，由匯款人自帶或寄往國外進行解付時所采用的匯率。5．按外匯管制的寬嚴程度不同官方匯率（OfficialRate）又稱外匯牌價或法定匯率，是一國貨幣當局規定的，要求一切外匯交易都采用的匯率。市場匯率（MarketRate）是指在外匯市場上自由買賣外匯的實際匯率。它由市場上外匯供求關系所決定，隨外匯供求關系的變化而自由波動。6．按銀行營業時間不同開盤匯率（OpeningRate）又稱開盤價，是指外匯銀行在一個營業日剛開始營業，進行首批外匯買賣時所使用的匯率。收盤匯率（ClosingRate）又稱收盤價，是指外匯銀行每日營業結束時，最后一批外匯買賣時所使用的匯率。7．按紙幣制度下是否考慮通貨膨脹率名義匯率（NominalExchangeRate）一般指匯率的市場標價，即外匯牌價公布的匯率。實際匯率（RealExchangeRate）有兩種涵義（1）是相對于名義匯率而言，是名義匯率與各國政府為達到獎勵出口限制進口的目的而對各類出口商品進行的財政補貼或稅收減免之和或之差，即實際匯率＝名義匯率±財政補貼和稅收減免（2）是指在名義匯率的基礎上剔除了通貨膨脹因素的匯率，反映了通貨膨脹對名義匯率的影響。它是在名義匯率的基礎上，通過同一時期兩國相對物價指數調整而得來的，計算公式為：E＝SP﹡/P其中，E為實際匯率，S為名義匯率（直接標價法下），P﹡為外國的物價指數，P為本國的物價指數。8．按外匯買賣對象的不同銀行間匯率（Inter-BankRate）又稱同業匯率，指銀行與銀行之間買賣外匯所使用的匯率。一般報刊上刊登的匯率是銀行同業間電匯匯率的中間價。商業匯率（CommercialRate）又稱商人匯率，指銀行與客戶之間買賣外匯所使用的匯率。商業匯率是根據銀行同業匯率適當增（賣出價）減（買入價）而形成的，所以買賣差價要大于同業匯率。9．按國際貨幣制度的演變固定匯率(FixedRate)是指一國貨幣同另一國貨幣的匯率保持基本固定，匯率的波動限制在一定幅度以內。固定匯率是在金本位制和布雷頓森林貨幣制度下各國貨幣匯率安排的主要形式。浮動匯率(FloatingRate)指一個國家不規定本國貨幣的固定比價，也沒有任何匯率波動幅度的上下限，而是聽任匯率隨外匯市場的供求關系自由波動。浮動匯率是自20世紀70年代初布雷頓森林貨幣制度崩潰以來各國匯率安排的主要形式。第二節匯率的決定與變動

匯率的決定匯率的變動

國際貨幣制度金幣本位制金塊本位制金匯兌本位制一、匯率的決定金本位制紙幣本位制（一）金幣本位制度下匯率的決定金本位制度：19世紀初到20世紀初資本主義國家實行的貨幣制度；典型的金本位制度：金幣本位制特點:各國貨幣均以黃金鑄成，金鑄幣有一定重量和成色，有法定含金量；金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入，具有無限清償能力；輔幣和銀行券可以按其票面價值自由兌換為金幣。在國際結算和國際匯兌中都可以按其含金量加以對比來確定貨幣比價。金幣本位制度下各國貨幣的單位含金量，稱為鑄幣平價(MintParity)。（一）金幣本位制度下匯率的決定

1.在金幣本位制下，匯率決定的基礎是鑄幣平價。1單位A國貨幣＝A國貨幣含金量／B國貨幣含金量＝x單位B國貨幣例如：1925～1931年，英國規定1英鎊金幣的重量為123.2744格令（grains），成色為22ｋ（Karats，金為24開），即1英鎊含113.0016格令純金（123.2744×22/24）；

美國規定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則1美元含23.22格令純金（25.8×0.9000）。

根據含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價是：113.0016/23.22＝4.8665，

即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。2．在金幣本位制下，匯率波動的界限是黃金輸送點A、黃金輸送點：一國黃金輸出和輸入國境的界限。B、匯率被限制在黃金輸送點以內

黃金輸出點=鑄幣平價＋輸金費

黃金輸入點=鑄幣平價－輸金費匯率變動因素:供求關系及黃金輸送點金本位制度下由供求關系變化造成的匯率變動并不是無限制地上漲或下跌，而是被界定在鑄幣平價上下各一定界限內，這個界限就是黃金輸送點(GoldPoint)。黃金輸出點：當外匯匯率上漲達到或超過某一界限時，本國債務人用本幣購買外匯的成本超過直接輸出黃金支付的成本，引起黃金輸出。黃金輸入點：當外匯匯率下跌，達到或低于某一界限時，本國擁有外匯債權者用外匯兌換本幣所得會少于用外匯在國外購買黃金再輸回國內所得，引起黃金輸入。黃金輸出點和黃金輸入點共同構成了金本位制下匯率波動的上下限。A:黃金輸出點:當匯價>鑄幣平價+黃金運費黃金輸出

1英鎊=$4.8665+0.02=4.8865黃金輸出點

若:1英鎊=$4.8995>4.8865美國人用$換英鎊or支付英鎊貨款不劃算（直接運輸黃金到英國去償付債務，美國外匯市場上對英鎊需求減少，英鎊匯率下跌，直到黃金輸出點）B:黃金輸入點:當匯價<鑄幣平價—黃金運費1英鎊=$4.8665-0.02=4.8465黃金輸入點

若1英鎊=$4.8365<4.8465

美國出口商人用英鎊換$不劃算（用英鎊在英國購進黃金，再運回美國美國外匯市場上英鎊供應量減少，英鎊匯率上升，直到黃金輸入點）對美國廠商而言，黃金輸送點分別為：（二）金塊本位和金匯兌本位制度下匯率

的決定匯率由各自所代表的含金量紙幣決定——法定平價（OfficialParity）匯率的波動幅度：有政府設立的外匯平準基金來決定和維護外匯匯率上升---售出外匯外匯匯率下降---買進外匯（三）紙幣制度下匯率的決定1．布雷頓森林貨幣制度下匯率的決定——各國貨幣與美元的貨幣平價雙掛鉤：美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤

（以美元為中心的固定匯率制度）2．現行國際貨幣制度下匯率的決定——紙幣所代表的實際價值購買力平價：一國貨幣的對內價值（物價）是該貨幣匯率（對外價值）的基礎。二、匯率的變動

貨幣的升值與貶值匯率變動的計算影響匯率變動的主要因素（一）貨幣的升值與貶值法定升值和貶值貨幣的法定升值和貶值是固定匯率制度下匯率變動的兩種形式。如果政府正式宣布提高本國貨幣的法定平價，或者提高本國貨幣與外國貨幣的基準匯率，即是法定升值，反之則是法定貶值。上浮與下浮匯率的上浮與下浮是貨幣相對價值變動的一種現象，即是指貨幣匯率隨外匯市場供求關系的變化而上下波動，但其法定平價并未調整。匯率上升，稱為上??；匯率下降，則稱為下浮。高估與低估匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。（二）匯率變動的計算直接標價法：本幣匯率變化的幅度（％）＝（舊匯率／新匯率－1）×100％外幣匯率變化的幅度（％）＝（新匯率／舊匯率－1）×100％間接標價法：本幣匯率變化的幅度（％）＝（新匯率／舊匯率一1）×100％外幣匯率變化的幅度（％）＝（舊匯率／新匯率－1）×100％（三）影響匯率變動的主要因素國際收支通貨膨脹率差異利率差異經濟增長率差異市場心理預期中央銀行干預

1．國際收支Q1Q0Q2E1D2SQQ1Q0Q2S0S1DS2EE1E00E2EQD1E0E2D0

國際收支狀況對匯率變動的影響

一國國際收支逆差：外匯匯率上升，本國貨幣匯率下降順差：外匯匯率下降，本國貨幣匯率上升2．通貨膨脹率差異E1E0QS0S1D0E0D1通貨膨脹對匯率變動的影響

通貨膨脹率高的國家，外匯匯率上升，本國貨幣匯率下跌。通貨膨脹對匯率的影響的作用機制商品勞務貿易機制出口：國內的成本增加，出口商品價格上漲出口減少進口：進口增加，外匯支出增加國際資本流動渠道實際利息率=名義利息率-通貨膨脹率用該國貨幣表示的金融資產的實際收益率下降，資本外流心理預期渠道外匯市場參與者有匯惜售、待價而沽、無匯搶購等現象通貨膨脹對匯率的影響往往需要經過半年以上的時間才能顯現出來，持續時間長。3．利率差異（1）本國利率↑→短期資本流入↑→該國貨幣需求↑→本幣匯率↑（資本與金融賬戶）（2）本國利率↑→抑制總需求→進口↓

→國際收支順差→

本幣匯率↑（經常賬戶）利率與匯率的變化是同方向的；利率對匯率的影響是短期的。

（歷史上：美國的高利率，于是美元堅挺；瑞士的低利率和倒收利息，緩解瑞士法郎升值的負效應。中國利率上升，人民幣升值）利息率水平高的國家，匯率也會上升

（前提：資本市場開放）瑞士倒收利息緩解瑞士法郎升值壓力瑞士銀行制度發達，每年資本大量流入：資本流入↑洗錢、走私、販毒瑞士法郎需求↑瑞士法郎↑出口↓失業率↑企業利潤↓財政收入↓GDP↓倒收利息1、生產率↑→生產成本↓→商品的價格↓→順差→（經常項目）2、投資機會↑→資本內流↑→本幣需求↑→（資本項目）

3、經濟實力↑→儲備↑→干預能力↑→貨幣信譽↑→（國家實力）4、升值預期出現→本幣買入↑→本幣需求↑→（外匯投機）經濟增長本幣升值4．經濟增長率差異（1）經濟增長導致本幣升值：中國經濟增長人民幣升值

2007年中國經濟增長11.4%，根據IMF的測算，2007年對全球經濟增長的貢獻中國首次超過美國。2008年中國經濟增長率9%。

2005年7月21日，中國人民銀行啟動人民幣匯率形成機制改革，$1=8.1100RMB2007年10月25日，$1=7.4867RMB,

2008年1月--7月17日，人民幣對美元已先后55次創出新高，2008年人民幣升值超過7%，自2005年匯改累計升幅

18.93%。

2008年人民幣對美元已55次創出新高（2）經濟增長導致本幣貶值經濟↑：

內需↑→供給不足→進口↑→如果出口增長慢于進口→國際收支將惡化→本幣貶值。（經常項目）

較高的經濟增長、較高的通貨膨脹→資金外流→本幣貶值。（資本與金融項目）

5．市場心理預期穩定型預期預期一種貨幣匯率不會再進一步下跌，買進該貨幣，從而緩和該貨幣匯率下跌程度有助于匯率的穩定破壞穩定型預期在匯率貶值時進一步拋出該貨幣，升值時進一步買入，從而導致匯率暴漲暴跌加劇匯率的不穩定預期某種貨幣升值→買入↑→求大于供→貨幣升值

6．中央銀行干預無論是固定匯率制，還是浮動匯率制，各國的中央銀行都會對外匯市場進行干預，穩定外匯匯率，避免匯率波動對經濟造成不利影響，實現自己的政策目標。途徑：影響外匯市場供求的狀況效果：短期內對匯率的走向有一定影響，但長期看，無法從根本上改變匯率長期走勢。日本中央銀行日本銀行的干預

據新華社東京1999年1月12日電（記者樂紹延）為了阻止日元對美元匯率的急劇上漲，日本中央銀行日本銀行今天對東京外匯市場進行干預，致使日元匯率大幅回落。今天上午東京外匯市場一開市，日元對美元的匯率就達到108.65：1的水平，為28個月以來的最高比價。為阻止日元繼續上漲，日本銀行開始分批拋售日元購進美元，誘導日元回落。據市場人士估計，今天日本銀行大約購進了20億美元。受此影響，日元匯率大幅回落，最后以112.48日元兌換1美元的比價收市。其他影響因素財政赤字影響效果緩慢，財政赤字，該國匯率外匯儲備國家干預外匯市場的能力外匯投機不能從根本上改變一國匯率變動的方向，但它能擴大一國貨幣匯率變動的幅度。第三節匯率變動對經濟的影響

匯率變動對一國國際收支的影響匯率變動對國內經濟的影響匯率變動對國際經濟關系的影響一、匯率變動對一國國際收支的影響匯率變動對貿易收支的影響匯率變動對非貿易收支的影響匯率變動對資本流動的影響匯率變動對外匯儲備的影響（一）匯率變動對貿易收支的影響一國貨幣對外貶值后，有利于本國商品的出口，不利于外國商品的進口，因而會減少貿易逆差，增加貿易順差；出口商品的國外銷售價格下降出口商獲得更多的出口利潤而一國貨幣對外升值后，則有利于外國商品的進口，不利于本國商品的出口，因而會減少貿易順差或擴大貿易逆差。前提條件：馬歇爾-勒納條件&J曲線效應（二）匯率變動對非貿易收支的影響

勞務作為無形商品主要包括運輸、保險、旅游、服務等，它的貿易同有形商品的進出口基本相同。本幣貶值→外幣購買力↑→本國勞務價格↓→需求↑→本國旅游和其他收入↑1997年東南亞金融危機，新馬泰旅游業得到發展。本幣升值→本國旅游、勞務等非貿易收入↓（三）匯率變動對資本流動的影響

取決于對未來貨幣匯率變化的預期短期資本流動：（投機性資本）匯率↓→追漲殺跌→短期資本流出；

或預期其會反彈→流入長期資本：

本幣貶值→資本流入↑（到該國投資便宜了，成本↓）吸引外資流入（四）匯率變動對外匯儲備的影響

（1）本幣匯率發生變動：（儲備增量）

本幣貶值→經常項目順差→外匯儲備↑（2）儲備貨幣匯率變動：（儲備存量-實際價值）儲備貨幣升值→（儲備國）儲備實際價值↑，（發行國）債務負擔↑儲備貨幣貶值→（儲備國）儲備實際價值↓，（發行國）債務負擔減輕

二、匯率變動對國內經濟的影響

匯率變動對國內物價的影響匯率變動對社會總產量的影響匯率變動對就業水平的影響匯率變動對產業結構的影響匯率貶值對國內利率水平的影響（一）匯率變動對國內物價的影響對進出口商品價格的影響

本幣匯率↓→進口商品價格↑→生產成本↑→其他商品價格↑→通貨膨脹↑

本幣匯率↓→出口商品價格↓→出口需求↑→（如供給不足）出口商品國內價格↑（二）匯率變動對社會總產量的影響一國貨幣貶值的“獎出限進”作用→該國的出口商品和進口替代品在國內外市場上占有的份額↑，從而為這些商品生產廠家的發展提供了更廣闊的空間→由于生產的關聯性，出口商品和進口替代品市場的擴大，又會直接或間接地推動整個工農業生產的發展→使一國社會總產量明顯增加。（三）匯率變動對就業水平的影響本幣匯率下降——出口增加，進口減少——有利第一、二產業發展——國內就業增加（前提：工資基本不變或變動的幅度小于匯率變動的幅度）本國貨幣貶值——國外長期直接投資增加——增加國內固定資本和流動資本的數量——有利于創造就業機會（四）匯率變動對產業結構的影響產業結構——國際貿易部門&非國際貿易部門本幣貶值→出口商品價格↓→出口規模擴大，國際貿易部門利潤增加→生產資源向國際貿易品部門轉移→產業結構會傾向于國際貿易部門，國際貿易品部門在整個經濟體系中對經濟的貢獻增加，本國對外開放程度加大。同時，本幣貶值→進口商品價格↑→①保護民族工業（會鼓勵國內高成本低效益的出口產品和進口替代品的生產）

→在一定程度上具有保護落后產業、扭曲資源配置的可能?！谟捎趪庀冗M技術進口時本幣價格相對較高，一些需求這些先進技術的企業就要承擔過重的經濟負擔，不利于本國產業結構的升級。（五）匯率貶值對國內利率水平的影響本幣匯率貶值對國內利率水平的影響具有雙重性：從貨幣供應量的角度:

本幣貶值→鼓勵出口(增加外匯收入、本幣投放增加)；減少進口(外匯支出減少，貨幣回籠也會減少)。因此，本幣匯率貶值會擴大貨幣供應量，促使利率水平下降。另一方面，從國內居民對現金的需求來看:由于在貶值的情況下，物價普遍上漲，因而人們手中所持有現金的實際價值下跌，因此就需要增加現金持有額才能維持原先的實際需求水平。這樣整個社會的儲蓄水平就會下降，這樣國內利率水平會由此趨于上升。三、匯率變動對國際經濟關系的影響

匯率變動對國際貿易的影響主要工業國的貨幣貶值至少在短期內會不利于其他工業國和發展中國家的貿易收支，由此可能引起貿易戰和匯率戰匯率變動促進國際儲備貨幣多元化主要工業國的貨幣一般充當國際間計價手段、支付手段和第二儲備手段，故其匯率下降，會導致持有該貨幣的經濟體遭到經濟損失。

匯率變動加劇國際金融市場的動蕩主要貨幣匯率的不穩定還會給國際儲備體系和國際金融體系帶來巨大的影響。

匯率變動促進國際金融創新制約匯率變動對經濟影響的因素一國對外開放的程度一國商品生產是否多樣化與國際金融市場的聯系程度通貨兌換性第四節匯率的決定理論

國際借貸理論購買力平價理利率平價理論資產市場理論

一、國際借貸理論

國際借貸理論（TheoryofInternationalIndebtedness）是由英國經濟學家戈森（G.J.Goshen）于1861年在其所著的《外匯理論》一書中正式提出的背景：

一戰以前，金本位制盛行（一）國際借貸理論的核心觀點匯率取決于外匯的供給和需求，而外匯的供給和需求又源于國際借貸，因此國際借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。國際借貸的內容是寬泛的，包括商品的進出口、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，以及資本交易等。在一定時期內，如果一國國際收支中對外收入增加，對外支出減少，對外債權超過對外債務，則形成國際借貸出超；反之，對外債務超過對外債權，則形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。根據流動性的大小，把國際借貸分為固定借貸和流動借貸。只有已經進入支付階段的借貸即流動借貸，才會對外匯的供求產生影響，而已經形成借貸關系，但尚未進入實際支付階段的固定借貸，則不會影響外匯的供求。物價水平、黃金存量、利率水平和信用關系等也都對匯率產生影響，但這些因素只不過都是次要因素。（二）對國際借貸理論的評價國際借貸理論第一次較為系統地從國際收支的角度解釋外匯供求的變化，分析匯率波動的原因，因此該學說又被稱為國際收支論或外匯供求說。該學說以金本位制為前提，把匯率變動的原因歸結為國際借貸關系中債權與債務變動導致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實踐中也有合理之處。但是，戈森僅說明了國際借貸差額不平衡時，外匯供求關系對匯率變動的影響，而未說明國際借貸平衡時匯率是否會變動，更沒有說明匯率的變動是否圍繞著一個中心，即匯率的本質是什么？因此，在金本位制轉變為紙幣本位制后，國際借貸學說的局限性就日益顯現出來了。二、購買力平價說產生的背景：

購買力平價理論（TheoryofPurchasingPowerParity，簡稱PPP）是西方諸多匯率理論中最有影響力的理論之一，它的歷史淵源可追溯到16世紀西班牙薩拉蒙卡學派關于貨幣購買力的論述。1802年，英國經濟學家桑頓（H.Thornton)最早提出了購買力平價思想。其后，它又成為英國古典經濟學家李嘉圖的經濟理論中的組成部分。1922年瑞典經濟學家卡塞爾（G.Cassel）在其出版的《1914年后的貨幣和外匯》一書中首次清晰而強有力地對購買力平價理論進行了系統闡述，后人公認卡塞爾為購買力平價理論的創立者。

（一）購買力平價理論的核心觀點居民對外匯的需求：購買力貨幣的價格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國貨幣各自具有的購買力的比率決定。購買力比率即為購買力平價。匯率的變動最終取決于兩國的物價水平比率的變動。購買力平價有兩種形式：絕對形式相對形式購買力平價理論的兩種形式

絕對購買力平價（AbsolutePurchasingPowerParity）相對購買力平價（RelativePurchasingPowerParity）絕對形式說明的是某一時點上匯率的決定相對形式說明的是在某一個時間段內匯率的變動原因1．絕對購買力平價基本觀點：在某一時點上，一個國家的貨幣與另外一個國家的貨幣之間的比價是由兩種貨幣在各自國內的購買力之比決定的。由于貨幣的購買力可表示為一般物價水平（通常以物價指數表示）的倒數，故兩國貨幣的匯率就由兩國一般物價水平之比決定的。絕對購買力平價的公式為：e=Pa/Pb其中，e——匯率，一單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格Pa——A國的一般物價水平Pb——B國的一般物價水平（二）購買力平價說的假定條件絕對購買力平價暗含著一個重要假設:在國際范圍內一價定律（theLawofOnePrise）能夠成立。一價定律:一價定律可簡單的表述為：當貿易開放且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，其價格都相同。設e為均衡匯率（直接標價法），P為本國一般物價水平，P*為外國一般物價水平，則有絕對購買力平價公式：

e=P/P*

按照一價定律的理論，任何一種商品在各國間的價值是一致的。（通過匯率折算之后的標價是一致的）若在各國間存在價格差異，則會發生商品國際貿易，直到價差被消除，貿易停止，這時達到商品市場的均衡狀態。

含義：在一定時期內，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。其公式是：

其中，et為t期的均衡匯率；e0為基期的均衡匯率；Pt、P0為本國當期和基期的物價水平，Pt*、P0*為外國當期和基期的物價水平。2．相對購買力平價令和分別為t期本國和外國的通貨脹率，則有：左邊為匯率的變化率。令其為，并假定通貨脹率不大，則上式簡化為：表明，匯率的變化率等于兩國的通脹率之差。若本國通貨脹率高于外國，則本幣貶值，外幣升值。2．相對購買力平價作用：

1.購買力平價理論的實用性

有經濟學家認為，在浮動匯率制下該理論深入到匯率這一經濟現象的背后探尋到了本質，是一種能夠回答匯率如何決定的學說，有較大的實用性。2.購買力平價理論在論證上有一定的合理性有助于在通貨膨脹情況下合理確定兩國貨幣的兌換比率；能較準確地提供一個均衡匯率的基礎；對一國制定匯率政策具有重要參考意義。（三）對購買力平價理論的評價3.在一定條件下，購買力平價是確定匯率的重要因素

購買力平價理論用貨幣購買力來確定各國貨幣間的比率，在一定意義上，在黃金已不作為匯率決定基礎的條件下，物價水平可以在一定程度上較為可靠地反映出一國貨幣實際代表的價值。（三）對購買力平價理論的評價4.購買力平價理論為政策制定提供了依據

該理論認為一國貨幣匯率下跌，根源在于貨幣購買力低于其它的貨幣購買力。

提醒貨幣當局，為了本國貨幣匯率的穩定，必須首先治理國內的通貨膨脹。這在制定國家宏觀經濟政策方面有重要意義。（三）對購買力平價理論的評價局限性：1.限制條件過于嚴格要求：完全自由貿易，兩國生產結構與消費結構的同一，商品的同質性、價格體系的相似性、運輸費用、信息費用可忽略等條件在現實世界無法滿足。這樣，兩國貨幣的購買力就缺乏可比性。（三）對購買力平價理論的評價2.存在技術操作上的障礙

相對購買力平價計算模型的有效性取決于：（1）基期的選擇；（2）相關物價指數的選擇；（3）預期物價指數的推算?！@些工作做起來有一定難度。（三）對購買力平價理論的評價3.一價定律難以成立

研究表明，一價定律只對初級原料和糧食等商品適用，而對其他商品則很難成立。

但各國的貿易品和非貿易品的結構相差很大，且多數國家非貿易商品在國民生產總值中所占比重大于貿易商品，而非貿易商品價格形成的基礎在國內市場，況且各國勞動生產率及其增長的差異也很大，這些都必然使兩國物價水平的比率與匯率產生較大的偏差。

因此，用購買力平價理論來分析發展水平不同的國家會有相當大的局限性。（三）對購買力平價理論的評價4.忽視其他經濟因素對匯率的影響

如國民收入、生產成本、貿易條件、資本流動、國際需求和預期心理等。實踐表明，即使選定了一個基期的均衡匯率，現期匯率的變動也要比兩國間的相對物價水平的變動大得多。這些都說明相對購買力平價說只能在一定條件下才能成立。（三）對購買力平價理論的評價（三）對購買力平價理論的評價

從總體上看，購買力平價理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎，雖然它忽略了國際資本流動等其他因素對匯率的影響，但該學說至盡仍受到西方經濟學者的重視，在基礎分析中被廣泛地應用于預測匯率走勢的數學模型。意義及突破缺陷準備知識：抵補套利抵補套利(CoveredInterestArbitrage)：

指把資金調往高利率貨幣國家或地區的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，即在進行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風險。實際上是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補套利。前提條件：

套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低于兩國貨幣的利率差；否則，交易無利可圖。如果美國的利息率低于英國的利息率，美國人就愿意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國銀行，則美國人對英鎊的需求增加。英鎊的需求增加，在其他因素不變的情況下，英鎊的即期匯率要提高。另一方面，套利者為了避免匯率變動的風險，又都按遠期匯率簽定賣出遠期英鎊的合同，使遠期英鎊的供給增加。遠期英鎊的供給增加，在其他因素不變的情況下，遠期英鎊的匯率就要下跌。得出如下結論：利息率較高國家通貨的即期匯率呈上升趨勢，遠期匯率呈下降趨勢。舉例分析：以英、美兩國為例套利的發生資本流動的方向是由兩國利息率的差價和利息率高的國家貨幣的遠期升水率或貼水率共同決定的。抵補利差為CD，英鎊的貼水率或升水率為F，

則有：CD=Iuk–Ius+F（1）如果英國利息率Iuk=10%，美國利息率Ius=4%，遠期英鎊的貼水率F=-3%，CD=10%-4%-3%=3%>0

這時資本會由美國流到英國。因為套利者認為，盡管遠期英鎊貼水使他們利潤減少，但仍然有利潤可賺。（2）如果遠期英鎊的貼水率F=-8%，其他情況不變，CD=10%-4%-8%=-2%<0

這時，資本會由英國流向美國。

因為套利者認為，遠期英鎊貼水率太高，不但使他們的利潤減少，而且使他們的利潤為負。而英國人則愿意把英鎊以即期匯率兌換成美元，以遠期匯率把美元兌換成英鎊，使資本由英國流到美國。套利的發生三、利率平價理論利率平價理論

（InterestRateParityTheory）產生與發展：

最早是由英國經濟學家凱恩斯在1923年出版的《貨幣改革論》一書中提出的，后來經濟學者相繼對遠期匯率、即期匯率與利率關系進行了探討，逐漸形成了現代利率平價理論。

1.基本內容抵補的利率平價理論通過探討即期匯率、遠期匯率與利率間的關系，來說明遠期匯率的決定?；居^點：

遠期差價由兩國利率差異決定；高利率貨幣遠期必貼水，低利率貨幣遠期必升水。暗含假定：

存在套利機制。當套利者的抵補套利活動結束時，遠期差價正好等于兩國利差，即利率平價成立。三、利率平價理論設et

、ft

、it

和it*

分別為t期的即期匯率、遠期匯率、本國利率和外國利率，采用直接標價法，則由于利差而產生的抵補套利活動終止時，在兩國投資的收益應該相等。故有下式：三、利率平價理論上式整理得到：可看出：若本國利率高于外國利率，則遠期外匯升水，遠期本幣價值下跌。經過變換，得:三、利率平價理論令ρ=(ft-et)/et，為遠期外匯升(貼)水率，則當利率水平不是太高時，上式可簡化為：