請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分指標2022A104%-3,832-0.77-47.12023A 4.24-73.62024E5,6453.7440%32.02025E 46% 2026E 38% n概況：三次創(chuàng)業(yè)，業(yè)績斐然，扭虧為盈開啟新篇章。公司歷史悠久，經(jīng)歷三次創(chuàng)業(yè)，成功轉(zhuǎn)型新能源汽車，憑借新M7&M9的成功，公司已躋身為中大型豪華SUV領(lǐng)軍者，且實現(xiàn)扭虧為盈，單季度收入超400億，凈利潤超20億。n成功核心：掌舵人眼光前瞻獨到。公司實際控制人張興海眼光前瞻獨到，認為新能源汽車一定是跨界的，堅定與華為合作，是賽力斯成功的核心原因。n成功復盤①：賽道優(yōu)質(zhì)。賽力斯的選擇了幾個優(yōu)質(zhì)的賽道的交集，即增程賽道&中大型SUV賽道&智駕賽道。1）混動能解決續(xù)航焦慮和補能焦慮，是過渡階段的非常好的選擇，同時，增程相對PHEV還具有更適配智駕&駕駛體驗更佳&更適配用戶出現(xiàn)需求等優(yōu)勢；2）中大型SUV空間大、格局好，合資還有超80萬輛的可出讓空間；3）智駕也是一個優(yōu)質(zhì)賽道，當前消費者對智駕的重視程度不斷提升，中國L2級的滲透率也逐年穩(wěn)步提升。n成功復盤②：華為賦能。華為對賽力斯進行了品牌賦能&渠道與營銷賦能&座艙賦能&智駕賦能，使得賽力斯在產(chǎn)品、渠道、營銷等關(guān)鍵領(lǐng)域都有極大的優(yōu)勢。n成功復盤③：問界在鴻蒙智行中具有獨特性。鴻蒙智行目前有四家，分別是問界（華為&賽力斯）、智界（華為&奇瑞）、享界（華為&北汽）、尊界（華為&江淮），而賽力斯與華為的合作具有一定獨特性，一是賽力斯和華為的合作是最早開始的智選合作，二是問界成功卡位了走量的城市SUV車型，三是賽力斯和華為的合作最深（目前賽力斯是智選中唯一一家拿到引望股份的公司）。n成功復盤④：地域賦能。賽力斯的成功也離不開重慶政府的賦能，在賽力斯還沒有完全成功之前，重慶政府就幫助其建設(shè)了超級工廠，年產(chǎn)量70萬輛，為賽力斯的產(chǎn)能提供有力保障；此外，川渝地區(qū)目前已聚集了新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)公司600多家，也是賽力斯順利發(fā)展的重要保障。n展望：2025年有三大確定性。確定性①-中國最大豪華汽車經(jīng)銷商開始轉(zhuǎn)向華為，拿下了約50家鴻蒙智行授權(quán)，有望為賽力斯引流更多目標客戶；確定性②-賽力斯當前已經(jīng)準備好了超70萬輛產(chǎn)能，產(chǎn)能充足有保障；確定性③-新車M8即將上市，該車具備M9的所有成功要素，有望實現(xiàn)沖擊月銷2萬輛。n盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為56.4/116.3/152.8億元，對應(yīng)PE分別為32.0/15.5/11.8，考慮到公司預(yù)期PE低于可比公司且考慮到公司中大型&大型SUV龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評級。n風險提示：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢、新車型供給增多導致行業(yè)競爭加劇、新車型市場接受度不及預(yù)期、報告中公開資料信息滯后及更新不及時的風險。-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告一、三次創(chuàng)業(yè)，業(yè)績斐然，扭虧為盈開啟新篇章 5歷史：三次創(chuàng)業(yè)，以AITO問界之名開啟新能源豪華汽車新篇章 5地位：問界M9、新M7持續(xù)放量，公司躋身為中大型SUV領(lǐng)軍者 5收入情況：M7/M9推動營收高增，單季度收入超400億 6盈利能力：24Q1扭虧為盈，Q3凈利破20億 6銷量復盤：M7改款成爆款，M9是大型SUV銷冠 6股權(quán)結(jié)構(gòu)：張興海夫婦合計控制賽力斯32.5%股份 7二、成功核心：掌舵人眼光前瞻獨到 7三、成功復盤①：賽道優(yōu)質(zhì) 8M5、M7、M9的共性是增程&中大型SUV&智駕 8賽道好①：增程賽道好（1）-混動依然是過渡階段很好的選擇 8賽道好①：增程賽道好（2）-成本&里程&體驗&智駕適配性比PHEV好 9附：問界銷量結(jié)構(gòu)-增程式主導 9賽力斯是增程技術(shù)的開拓者和領(lǐng)導者 賽道好②：中大型SUV賽道好（2） 賽道好③：智駕賽道好 四、成功復盤②：華為賦能 華為賦能①：品牌賦能-華為旗艦Mate主打高端商務(wù)&認知度高 附：問界系列豪華配置盡顯高端商務(wù)屬性 13華為賦能②：渠道與營銷賦能-線下為問界貢獻600+門店 華為賦能②：渠道與營銷賦能-線上渠道多元（商城+公眾號矩陣） 華為賦能②：渠道與營銷賦能-問界獲華為品牌背書與營銷賦能 華為賦能③：座艙賦能-問界搭載鴻蒙OS4.0，實現(xiàn)多人多設(shè)備、多屏多音區(qū)16華為賦能④：智駕賦能-華為是國內(nèi)最早落地高階智駕的車企 華為賦能④：智駕賦能-華為資金、人員、算力均具優(yōu)勢 華為賦能④：智駕賦能-乾崑ADS3.0實現(xiàn)類人智能駕駛，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè) 18五、成功復盤③：問界在鴻蒙智行中具有獨特性 19賽力斯和華為的合作最具獨特性 獨特性①：最早與華為以智選模式合作 20獨特性②：卡位城市SUV（更走量） 20獨特性③：與華為合作程度深 21賽力斯有望實現(xiàn)10億投資收益 21六、成功復盤④：地域賦能 22為什么要賦能？ 22賦能了哪些？ 22賦能是否有持續(xù)性？ 22七、展望：中升賦能渠道，強勢新品即將來襲 22確定性①：中升賦能渠道 22確定性②：收購超級工廠，產(chǎn)能充足保障公司訂單穩(wěn)定交付 23確定性③：新品M8預(yù)計25Q2上市，有望復刻M9的成功 23八、盈利預(yù)測 24盈利預(yù)測 24估值與投資建議 25九、風險提示 25-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表1：賽力斯公司發(fā)展歷程 5圖表2：2024年中大型&大型SUV銷量排行 5圖表3：整車業(yè)務(wù)為賽力斯營收主要來源 6圖表4：公司24年營收實現(xiàn)飛速增長（億元） 6圖表5：賽力斯24Q1、Q2毛利率迅速改善 6圖表6：賽力斯24Q1-Q3歸母凈利扭虧為盈（億元） 6圖表7：問界系列銷量回顧（輛） 7圖表8：賽力斯股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定（截至2024年9月30日） 7圖表9：華為與各車企合作時間 8圖表10：M5\M7\M9特征梳理 8圖表11：近幾年混動（指PHEV和增程）在新能源中滲透率持續(xù)提升 9圖表12：2024.4-2024.9月問界M5銷量結(jié)構(gòu)（輛） 9圖表13：2024.4-2024.9月問界M9銷量結(jié)構(gòu)（輛） 9圖表14：賽力斯是增程技術(shù)的開拓者和領(lǐng)導者 圖表15：賽力斯新增程全面升級 圖表16：中國各類乘用車占比 圖表17：30-40萬不同車型銷量（萬輛） 圖表18：40萬以上不同車型銷量（萬輛） 圖表19：新能源豪華SUV銷量情況（萬輛） 圖表20：豪華油車銷量情況（萬輛） 圖表21：中國L2級滲透率穩(wěn)步提升 圖表22：華為手機出貨量（萬臺） 圖表23：2024年三季度中國高端手機份額情況 圖表24：問界M9首批車主用戶畫像（1） 圖表25：問界M9首批車主用戶畫像（2） 圖表26：華為手機用戶占比 圖表27：M7超凡配置 圖表28：問界M9豪華配置展現(xiàn)強商務(wù)屬性 圖表29：問界門店構(gòu)成（截至24Q3） 15圖表30：華為線上商城 圖表31：華為公眾號矩陣為鴻蒙智行引流、宣傳 圖表32：各車企公眾號流量對比 圖表33：華為新M7發(fā)布時間線 圖表34：華為助力問界M9登上春晚 圖表35：鴻蒙OS4.0實現(xiàn)多人多設(shè)備、多屏多音區(qū) 圖表36：問界M9實現(xiàn)三指四向五屏流轉(zhuǎn)功能 圖表37：各車企城市NOA進展 圖表38：華為在研發(fā)投入、云端智算、智駕開城等方面具備優(yōu)勢 圖表39：華為智駕發(fā)展歷程 圖表40：乾崑ADS3.0等十大新品發(fā)布 18圖表41：乾崑ADS3.0全新架構(gòu)，有路就能開 19圖表42：ADS3.0實現(xiàn)端到端類人智駕，更安全高效 圖表43：ADS3.0搭載全向防碰撞3.0、車位到車位智能領(lǐng)航NCA功能 圖表44：2024年9月起，鴻蒙智行全系升級乾崑ADS3.0 圖表45：鴻蒙智行聯(lián)盟成員 20圖表46：賽力斯、奇瑞、北汽、江淮與華為合作進程 20圖表47：問界是鴻蒙智行中當前唯一的城市SUV 21圖表48：引望股權(quán)結(jié)構(gòu) 21-4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表49：華為主要合作伙伴銷量情況（萬輛） 22圖表50：引望收入利潤情況（億元） 22圖表51：超級工廠交易后重慶國資將成為賽力斯第三大股東 22圖表52：中升主營品牌 23圖表53：賽力斯三大工廠產(chǎn)能情況（輛） 23圖表54：問界M8工信部申報圖 24圖表55：問界M8定位介于M7、M9之間 24圖表56：問界M8與主要競品對比 24圖表57：盈利預(yù)測 25圖表58：可比公司對比 25-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告歷史：三次創(chuàng)業(yè)，以AITO問界之名開啟新能源豪華汽車新篇章n一次創(chuàng)業(yè)-始于汽零：1986年，張興海創(chuàng)建了巴縣鳳凰電器彈簧廠，拿下90%彈簧市場，1996年進入減振器行業(yè)，連續(xù)13年位居摩托車減震器行業(yè)產(chǎn)銷第一。n二次創(chuàng)業(yè)-進軍整車：2003年成立東風小康，主營微客與微貨，居微車市場前三。n三次創(chuàng)業(yè)-轉(zhuǎn)型新能源汽車：2016年轉(zhuǎn)型新能源汽車，年4月官宣與華為合作，2021年12月問界M5發(fā)布，目前憑借問界M7/M9的暢銷已成為中大型&大型豪華SUV的領(lǐng)頭羊。圖表1：賽力斯公司發(fā)展歷程來源：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，摩托范，豪爵鈴木摩托車官網(wǎng)，太平洋汽車，中泰證券研究所地位：問界M9、新M7持續(xù)放量，公司躋身為中大型SUV領(lǐng)軍者n豪華品質(zhì)+高階智能化的新M7、M9持續(xù)放量，屢創(chuàng)新能源SUV月銷排名新高：問界新M7于2023年9月發(fā)布，單月銷量最高近3萬臺；問界M9于2024年2月正式交付，經(jīng)過2個月的產(chǎn)能爬坡后，M9連續(xù)8個月交付突破1.5萬臺，蟬聯(lián)大型SUV銷冠，并登頂50萬以上豪華車銷量榜首。圖表2：2024年中大型&大型SUV銷量排行來源：易車網(wǎng)，中泰證券研究所-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告收入情況：M7/M9推動營收高增，單季度收入超400億n公司以整車為主營業(yè)務(wù)，M7&M9放量推動單季度營收破400億：公司以整車業(yè)務(wù)主要抓手，最新24H1整車收入占比約95%；新M7的持續(xù)熱銷及M9重磅上市，推動了公司收入逐季度持續(xù)上漲，24Q3公司營收達416億。圖表3：整車業(yè)務(wù)為賽力斯營收主要來源來源：公司公告，同花順iFind，中泰證券研究所圖表4：公司24年營收實現(xiàn)飛速增長（億元）來源：公司公告，同花順iFind，中泰證券研究所盈利能力：24Q1扭虧為盈，Q3凈利破20億n問界M9熱銷帶動公司整體毛利改善：M9定位高端市場，定價在46.98-56.98萬元，豪車盈利能力通常更高，M9在24年的熱賣，使得公司綜合毛利率迅速改善，從22、23年的11%左右提高至24Q2的27.5%。n24Q1扭虧為盈，24Q3凈利破20億：受問界系列車型的高研發(fā)投入，及銷售渠道大規(guī)模建設(shè)等因素影響，公司前2020-2023年均出現(xiàn)較大幅度虧損；24Q1在問界新M7和M9的助力下，公司實現(xiàn)扭虧為盈，隨著M9的持續(xù)放量，公司歸母凈利潤持續(xù)創(chuàng)新高，24Q3達24億。圖表5：賽力斯24Q1、Q2毛利率迅速改善來源：公司公告，同花順iFind，中泰證券研究所圖表6：賽力斯24Q1-Q3歸母凈利扭虧為盈（億元）來源：公司公告，同花順iFind，中泰證券研究所銷量復盤：M7改款成爆款，M9是大型SUV銷冠nM5——持續(xù)性較弱：21年12月問界首款車型M5上市，憑借智選模式&競品少，月銷量一度達到7000臺，但22年下半年隨著MODELY改款并降價、M7發(fā)布（價格有所重疊），月銷下滑至不足3000；而24年4月新M5上市，憑借智駕&高性能，單月銷量接近7000臺，但之后銷量又大幅下滑，核心原因系價格帶與M7重合且空間受詬病。nM7——成功改款成為爆款：2022年7月，問界M7上市，憑借增程中大型SUV&智選模式&舒適駕乘，月銷量最高達5000，但22Q4開始，面對理想-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告L7、L8等競品的競爭，銷量持續(xù)下跌，于23年6月觸碰谷底至432臺；23年9月新M7采用增配降價的策略，憑借智駕&座艙&空間&安全&華為引流，銷量實現(xiàn)跨越式增長，單月銷量最高近3萬臺。憑借智駕&智能座艙&豪華配置&安全&動力等優(yōu)勢，經(jīng)過產(chǎn)能爬坡后，月均銷量高達15000-17000臺，一舉成為大型SUV銷冠。圖表7：問界系列銷量回顧（輛）來源：易車網(wǎng)，太平洋汽車，公司公告，中泰證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)：張興海夫婦合計控制賽力斯32.5%股份n公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、穩(wěn)定：截至2024年9月30日，公司實際控制人張興海直接持有重慶小康控股有限公司50%股份，及重慶渝安汽車工業(yè)有限公司11.97%的股份，而上述兩家公司分別持股賽力斯達26.53%、4.38%；此外張興海妻子持有公司1.59%股份，因此張興海夫婦合計控制賽力斯達32.5%股份。圖表8：賽力斯股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定（截至2024年9月30日）來源：公司官網(wǎng)，wind，大象新聞，中泰證券研究所n張興海勇于挑戰(zhàn)，三次創(chuàng)業(yè)：賽力斯實際控制人為張興海先生。1986年，張興海以8000元起家，從一根彈簧開始了第一次創(chuàng)業(yè)：做汽車零配件。2003年，他進軍整車制造領(lǐng)域，完成巨大的角色轉(zhuǎn)換。2016年，張興海再次做出一個重要決定：切入新能源賽道。n張興海認為新能源汽車一定是跨界的，第一個與華為開啟深度合作：和絕大多數(shù)車企不同，剛開始接觸新能源汽車的時候，張興海就認為這一定是跨界-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告的，張興海認為跟華為合作的事一定要干，因為華為是ICT企業(yè)、通訊企業(yè)，是世界前三的頭部企業(yè)，他們對消費品、對用戶的理解，對用戶場景的理解，可以說我們車企根本就不可比的，也正是基于這樣的理念，賽力斯成為華為第一個鴻蒙智行伙伴。而在賽力斯和華為的合作已經(jīng)取得初步成功后，其他車企才陸續(xù)意識到了跨界合作的必要性，紛紛開始了與華為的深度合作。圖表9：華為與各車企合作時間來源：同花順，汽車之家，貝殼財經(jīng)，每日經(jīng)濟新聞，新華網(wǎng)，懂車帝，中泰證券研究所M5、M7、M9的共性是增程&中大型SUV&智駕nM5、M7、M9三款車最大的公共性是增程&中大型SUV&智駕，這三個共性是賽力斯成功的重要原因。圖表10：M5\M7\M9特征梳理來源：懂車帝，中泰證券研究所賽道好①：增程賽道好（1）-混動依然是過渡階段很好的選擇n混動依然是過渡階段很好的選擇。純電車當前依然存在續(xù)航焦慮、補能焦慮的問題，混動（指PHEV和增程）既能解決里程焦慮，又相較油車減少能耗成本，是當前階段很好的選擇。從市場選擇的結(jié)果來看，最近三年，混動在新能源中的滲透率也在持續(xù)的提升。-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表11：近幾年混動（指PHEV和增程）在新能源中滲透率持續(xù)提升來源：上險數(shù)據(jù)，中泰證券研究所賽道好①：增程賽道好（2）-成本&里程&體驗&智駕適配性比PHEV好n相比傳統(tǒng)的PHEV，增程具備以下優(yōu)勢：①可直接復用現(xiàn)有智駕方案：增程平臺均為電氣化整車平臺，最終是由電機驅(qū)動，可直接復用現(xiàn)有智駕方案，而插混車則是電機和發(fā)動機可以隨時切換，輸出不同類型的動力，不太適用于當前的高階智駕方案。②駕乘質(zhì)感更佳，且無里程焦慮：增程動力全部來自電動機，駕駛體驗更偏純電，而插混發(fā)動機介入直驅(qū)，發(fā)動機NVH及介入驅(qū)動的頓挫感難避免；同時增程無里程焦慮（續(xù)航大都為1000km以上）。③200km大電池增程，更好適配用戶出行需求：增程架構(gòu)普遍采用大電池策略，純電續(xù)航200km左右，市區(qū)用電（200km基本覆蓋城區(qū)用車長途用油，對于市內(nèi)通勤更具經(jīng)濟性，PHEV車型純電續(xù)航較多在100km左右、最低只有55km，市區(qū)使用仍有較多場景需用油。附：問界銷量結(jié)構(gòu)-增程式主導n問界M7增程動力形式表現(xiàn)亮眼：問界M7動力形式雖僅為增程，但其表現(xiàn)最為亮眼，2024年批發(fā)銷量超19萬輛，成為中國2024年銷量最高的增程式汽車。n問界M5、M9純電+增程動力形式，增程占比均超80%，證明增程相對純電其中增程式達23075臺，占比為83%；問界M9自2024年2月交付以來，近半年銷售97439臺車，其中增程式達到88085臺，占比高達90%；M5、M9增程式的高占比，進一步表明消費者更偏好增程。圖表12：2024.4-2024.9月問界M5銷量結(jié)構(gòu)（輛）來源：易車網(wǎng)，中泰證券研究所圖表13：2024.4-2024.9月問界M9銷量結(jié)構(gòu)（輛）來源：易車網(wǎng)，中泰證券研究所-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告賽力斯是增程技術(shù)的開拓者和領(lǐng)導者n早在2016年，賽力斯便前瞻性地投入到增程技術(shù)的研發(fā)與布局中，并通過不懈探索與創(chuàng)新，增程系統(tǒng)已實現(xiàn)多次迭代，是增程技術(shù)的開拓者和領(lǐng)導者。2024年11月，賽力斯發(fā)布全新一代超級增程系統(tǒng)，將上一代綜合油耗降低15%，噪音感知降低90%。圖表14：賽力斯是增程技術(shù)的開拓者和領(lǐng)導者來源：北京商報，中泰證券研究所圖表15：賽力斯新增程全面升級來源：北京商報，中泰證券研究所賽道好②：中大型SUV賽道好（1）nSUV賽道好：SUV空間大、底盤高，符合大多中國人的偏好，從份額來看，2023年SUV份額達51%，顯著領(lǐng)先其他車型。n中大型SUV賽道好：根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，M5與M7所處的20-40萬價格帶中，SUV銷量遠高于轎車，M9所處的40萬以上價格帶中，SUV銷量也明顯高于轎車。圖表16：中國各類乘用車占比來源：中汽協(xié)，中泰證券研究所n-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表17：30-40萬不同車型銷量（萬輛）來源：乘聯(lián)會，中泰證券研究所公司深度報告圖表18：40萬以上不同車型銷量（萬輛）來源：乘聯(lián)會中泰證券研究所賽道好②：中大型SUV賽道好（2）n格局也較好-問界系列定位中高端商務(wù)SUV，市場競品較少：1）當前在25萬及以上價格帶立足（單款車月銷超一萬）的新能源品牌僅特斯拉、理想和問界，而特斯拉定位偏運動，定位家庭&商務(wù)的僅理想和問界；2）傳統(tǒng)豪華SUV油車由于產(chǎn)品力弱（座艙弱&智駕弱）只能靠降價維持份額，但預(yù)計難以持續(xù)，目前還有超80萬輛份額可以出讓。圖表19：新能源豪華SUV銷量情況（萬輛）來源：易車網(wǎng)，中泰證券研究所圖表20：豪華油車銷量情況（萬輛）來源：易車網(wǎng)，中泰證券研究所賽道好③：智駕賽道好n智駕成為消費者選車的重要因素：根據(jù)甲子光年智庫發(fā)布的《2024自動駕駛行業(yè)研究報告》，有54%的汽車消費者將智能化水平列為購車時考量的關(guān)鍵因素，智駕已成為消費者購車時的第二大考量因素（僅次于用車成本）。n中國L2級的滲透率穩(wěn)步提升：中國L2級輔助駕駛滲透率穩(wěn)步提升，24H1-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表21：中國L2級滲透率穩(wěn)步提升來源：中汽協(xié)，工信部，新京報，中泰證券研究所華為賦能①：品牌賦能-華為旗艦Mate主打高端商務(wù)&認知度高n華為Mate系列定位商務(wù)旗艦機型，是商務(wù)人士的理想選擇，也向問界注入大量優(yōu)質(zhì)、忠誠的用戶群體：1）強大性能+卓越續(xù)航：Mate系列手機搭載了華為最新的麒麟處理器或高通驍龍旗艦芯片，并涵蓋衛(wèi)星通訊、超強靈犀通信等商務(wù)特點；其大容量電池和超級快充技術(shù)，更是為商務(wù)人士供了極大的便利。2）高效辦公：Mate系列搭載高分辨率的大屏、鴻蒙操作系統(tǒng)，支持文檔助手、多屏協(xié)同、超級中轉(zhuǎn)站等高效辦公功能，輕松應(yīng)對復雜的工作場景，是商務(wù)人士的理想選擇。3）全球首款三折疊屏手機：華為MateXT非凡大師定價19999-23999元，其擁有全球最大的10.2英寸超形態(tài)三折疊大屏。4）認知度高：根據(jù)canalys數(shù)據(jù)，24Q3中國高端手機份額中華為僅此于蘋果位居第二。圖表22：華為手機出貨量（萬臺）來源：CNMO手機中國，雷科技，中泰證券研究所圖表23：2024年三季度中國高端手機份額情況來源：canalys，中泰證券研究所nM9的用戶畫像高端商務(wù)人群為主，華為手機用戶占比高：根據(jù)杰蘭路新能源消費者行為研究，問界M9用戶家庭稅后收入均值超90萬，且以增換購為主，豪華品牌是增換購主要來源。手機品牌使用情況來看，此次調(diào)研一共有90個樣本，其中48個樣本為華為手機用戶。-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表24：問界M9首批車主用戶畫像（1）來源：杰蘭路新能源消費者行為研究，中泰證券研究所圖表26：華為手機用戶占比來源：杰蘭路新能源消費者行為研究，中泰證券研究所公司深度報告圖表25：問界M9首批車主用戶畫像（2）來源：杰蘭路新能源消費者行為研究，中泰證券研究所附：問界系列豪華配置盡顯高端商務(wù)屬性n問界M7超凡駕乘體驗，彰顯其強商務(wù)屬性：1）超凡駕控：M7搭載全新升級連續(xù)可變阻尼減振器，實現(xiàn)信息實時傳遞，懸架調(diào)節(jié)頻率達100次/秒，打造更豪華的駕駛質(zhì)感。2）超凡體驗：均搭載鴻蒙智能座艙，重新定義車機系統(tǒng)，讓出行變得更有趣、有溫度。3）超凡空間：M7超寬敞、超能裝，二排放倒與后備箱相通，最大縱深2051毫米，形成高達1619升的裝載空間，相當于可同時容納30個20英寸行李箱。n問界M9奢華配置盡顯其商務(wù)屬性：1）安全是最大的豪華：問界M9采用全球領(lǐng)先的一體化壓鑄工藝，潛艇級熱成型鋼，強度高達2000MPa，打造超強玄武車身。2）豪華配置：M9搭載途靈智能底盤、二排32英寸投影巨幕、智能交互矩陣大燈、一體環(huán)宇三聯(lián)屏等豪華設(shè)備，顯著提升駕乘體驗。3）百變空間、包羅萬象：M9超大二排空間、雙準零重力座椅、中央超大扶手與頭等艙座椅，后備箱空間達1043升。-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表27：M7超凡配置來源：公司官網(wǎng)，車家號，中泰證券研究所圖表28：問界M9豪華配置展現(xiàn)強商務(wù)屬性來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所華為賦能②：渠道與營銷賦能-線下為問界貢獻600+門店n經(jīng)過多年積累，華為已擁有成熟、完備的銷售渠道體系：截至2023年底，華為已在全球建立超過60000家門店和專柜，其中包含超過5500家體驗店、超過2100家華為授權(quán)服務(wù)中心，500平米以上的智能生活館超過300家，線下門店服務(wù)消費者達3.5億人次，許多門店經(jīng)過小幅改造后，可實現(xiàn)汽車展出，降低賽力斯銷售、渠道建設(shè)成本。n華為為問界貢獻2/3門店：問界門店由華為、賽力斯聯(lián)合設(shè)計，主要包括授權(quán)用戶中心（銷售引流、交付、售后），體驗中心（銷售引流、試駕、產(chǎn)品咨詢截至2024Q3，得益于華為賦能的600+門店，問界門店總數(shù)超900家，覆蓋全國220+座城市，遠超許多造車新勢力，是問界銷量好的有力保障。-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表29：問界門店構(gòu)成（截至24Q3）來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所華為賦能②：渠道與營銷賦能-線上渠道多元（商城+公眾號矩陣）n華為為鴻蒙智行車型拓寬線上銷售渠道：華為通過華為線上商城、鴻蒙智行官網(wǎng)、問界/智界/享界官網(wǎng)等多平臺，采取線上下訂單，線下體驗交付的零售方式，為鴻蒙智行車型提供豐富的線上銷售渠道。n華為打造強大公眾號矩陣，為鴻蒙智行車型引流、宣傳：華為以“鴻蒙智行”為核心，建立了包括“華為商城”、”HarmonyOS”、“華為終端公司”、“華為智能汽車解決方案”、“華為數(shù)字能源”、“AITO汽車”、“享界汽車”、“智界汽車”等強大且多元化的公眾號宣傳矩陣，達到良好的線上引流，擴大宣傳，提升品牌影響力的效果。n瀏覽量遠超其他車企：花粉圈米粉圈均為億級別，流量遠超傳統(tǒng)車企與新勢圖表30：華為線上商城來源：華為商城官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表31：華為公眾號矩陣為鴻蒙智行引流、宣傳來源：華為商城公眾號，華為數(shù)字能源公眾號，鴻蒙智行公眾號，華為乾崑智能汽車解決方案公眾號，中泰證券研究所-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表32：各車企公眾號流量對比來源：華為商城公眾號，小米汽車公眾號，理想汽車公眾號，比亞迪汽車公眾號，吉利汽車公眾號，中泰證券研究所華為賦能②：渠道與營銷賦能-問界獲華為品牌背書與營銷賦能n華為依托鴻蒙智行為問界背書：鴻蒙智行不同于傳統(tǒng)的汽車品牌，其是與合伙伙伴一起，為用戶打造卓越的智能汽車產(chǎn)品，形成一個“技術(shù)生態(tài)聯(lián)盟”品牌；華為以鴻蒙智行作為問界的背書，能夠有效地將華為卓越品質(zhì)、高科技、智能化優(yōu)勢等特質(zhì)，遷移并映射至問界之上，進一步提高問界品牌的信譽度、市場影響力。n華為通過廣告策劃、手機汽車新品配合發(fā)布、直播宣傳等飽和式營銷手段，提升消費者對問界系列的關(guān)注度與認知度：華為以Mate60先鋒計劃，為問界新M7帶來海量流量；華為助力問界M9登上2024年春晚大舞臺。n華為流量IP余承東為問界站臺：余承東是華為終端BGCEO、智能汽車解決方案BU董事長、智能終端與智能汽車部件IRB主任，其微博粉絲超800萬，問界的成功少不了余承東的站臺。圖表33：華為新M7發(fā)布時間線來源：極目新聞，人民網(wǎng)，中泰證券研究所圖表34：華為助力問界M9登上春晚來源：中國中央電視臺，中泰證券研究所華為賦能③：座艙賦能-問界搭載鴻蒙OS4.0，實現(xiàn)多人多設(shè)備、多屏多音區(qū)n鴻蒙OS車機系統(tǒng)升級至4.0，實現(xiàn)多人多設(shè)備、多屏多音區(qū)：系統(tǒng)升級主要包括超級終端擴展、原子化服務(wù)升級、隱私安全增強、流暢性提升、界面設(shè)計改進等內(nèi)容；在語音方面，鴻蒙OS4.0可實現(xiàn)六音區(qū)聲源定位，多人多屏多音區(qū)并發(fā)控制；在視覺方面，能做到艙內(nèi)眼球位置追蹤及眼部狀態(tài)識別；在協(xié)同運轉(zhuǎn)方面，可完成多屏多通道雙向流轉(zhuǎn)、多屏跨設(shè)備投屏等。-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告n問界M9搭載鴻蒙OS4.0，帶來更為卓越、流暢的交互體驗，實現(xiàn)人機交互的新境界：M9的智能座艙設(shè)計，匯聚了前沿的智能互聯(lián)技術(shù)，不僅支持高效的語音控制、直觀的手勢操作等多元交互模式，更增加了多屏設(shè)計、AR-HUD、車規(guī)級巨幕投影、華為SOUND等配置，實現(xiàn)三指四向五屏流轉(zhuǎn)等功能，讓每一次出行都成為一場智能與舒適的完美邂逅。圖表35：鴻蒙OS4.0實現(xiàn)多人多設(shè)備、多屏多音區(qū)來源：華為MDC2023白皮書，華為公眾號，中泰證券研究所圖表36：問界M9實現(xiàn)三指四向五屏流轉(zhuǎn)功能來源：華為MDC2023白皮書，華為公眾號，中泰證券研究所華為賦能④：智駕賦能-華為是國內(nèi)最早落地高階智駕的車企n華為在2023年就開通了城市NOA，是最早落地城市NOA的車企之一。圖表37：各車企城市NOA進展來源：汽車之家，各公司官網(wǎng)，中泰證券研究所注：最新覆蓋城區(qū)數(shù)量參考公司發(fā)布會時間節(jié)點，實際使用需陸續(xù)OTA開通；開城數(shù)量截止至2024.07華為賦能④：智駕賦能-華為資金、人員、算力均具優(yōu)勢n和同期開通城市NOA的小鵬相比，華為在資金、人力、算力方面均具優(yōu)勢。-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表38：華為在研發(fā)投入、云端智算、智駕開城等方面具備優(yōu)勢來源：新渠道觀察，36氪，新浪財經(jīng)，中泰證券研究所華為賦能④：智駕賦能-乾崑ADS3.0實現(xiàn)類人智能駕駛，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)n“向上捅破天，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)；向下扎到根，掌握硬核技術(shù)”，乾崑品牌橫空出世：2019年5月，華為成立智能汽車解決方案BU，宣布進軍汽車產(chǎn)業(yè)。而后華為整合其在ICT領(lǐng)域30多年的技術(shù)積累和經(jīng)驗，于2024年4月25日發(fā)布以智駕為核心的“乾崑”品牌，涵蓋十大新品，如乾崑ADS3.0、乾崑車控、高精度4D毫米波雷達、鴻蒙座艙、乾崑車云、乾崑車載光等解決方案。圖表39：華為智駕發(fā)展歷程來源：華為公眾號，公司官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表40：乾崑ADS3.0等十大新品發(fā)布來源：華為公眾號，公司官網(wǎng)，中泰證券研究所n基于GOD大網(wǎng)、PDP網(wǎng)絡(luò)等，乾崑ADS3.0實現(xiàn)從物體識別到場景理解的全面升級：乾崑ADS3.0以GOD感知神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、PDP決策神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、本能安全網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，可以實現(xiàn)端到端仿生大腦思考，使得信息無損傳遞、決策更類人且速度提升一倍，并實現(xiàn)了有路就能開的效果。n乾崑ADS3.0達到類人駕駛程度：ADS3.0不僅可以通過激光雷達、毫米波雷達、攝像頭、導航信息，實現(xiàn)對路況、環(huán)境的多維立體感知，還可以更智能的處理復雜路況，更安全的處理應(yīng)急事件，更平穩(wěn)的駕駛控制，達到類人智能駕駛的程度。-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表41：乾崑ADS3.0全新架構(gòu)，有路就能開來源：華為公眾號，公司官網(wǎng)，中泰證券研究所公司深度報告圖表42：ADS3.0實現(xiàn)端到端類人智駕，更安全高效來源：華為公眾號，公司官網(wǎng)，中泰證券研究所n智能領(lǐng)航NCA功能：乾崑ADS3.0升級了車位到車位智駕領(lǐng)航NCA功能，實現(xiàn)了從公開道路到園區(qū)道路，從園區(qū)地面到地下車位的全場景貫通。n主動安全功能：升級后的全向防碰撞系統(tǒng)CAS3.0可實現(xiàn)ESA緊急轉(zhuǎn)向輔助，在AEB剎車距離不足的場景下、駕駛員橫向避撞轉(zhuǎn)向不足時，ESA可以輔助橫向避障。n智能泊車功能：支持離車即走，到達目的地選擇車位后，人下車即走，車輛自主泊入，無需原地等待。n乾崑ADS3.0于2024年9月起應(yīng)用至鴻蒙智行全系：鴻蒙智行全系于9月升級ADS3.0高階智駕系統(tǒng)，包括問界新M5、M5智駕版、問界新M7、問界M9、智界S7等，推動“全民智能駕駛新時代”的到來。圖表43：ADS3.0搭載全向防碰撞3.0、車位到車位智能領(lǐng)航NCA功能來源：華為公眾號，公司官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表44：2024年9月起，鴻蒙智行全系升級乾崑ADS3.0來源：華為公眾號，公司官網(wǎng)，中泰證券研究所賽力斯和華為的合作最具獨特性n鴻蒙智行目前有四家，分別是問界（華為&賽力斯）、智界（華為&奇瑞）、享界（華為&北汽）、尊界（華為&江淮賽力斯與華為的合作具有獨特-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表45：鴻蒙智行聯(lián)盟成員來源：鴻蒙智行官網(wǎng)，中泰證券研究所獨特性①：最早與華為以智選模式合作n在鴻蒙智行中，賽力斯（問界）最早與華為以智選模式合作：公司于2019年1月與華為簽署新能源汽車領(lǐng)域合作協(xié)議，并于21年4月推出賽力斯華為智選SF5，于21年12月發(fā)布問界M5，開創(chuàng)業(yè)務(wù)深度跨界融合先河,打造了驚艷行業(yè)的賽力斯模式。圖表46：賽力斯、奇瑞、北汽、江淮與華為合作進程來源：公司公告，懂車帝，騰訊，新浪，蕪湖市人民政府，熱點科技，易車網(wǎng)，北汽集團，快科技，第一財經(jīng)，中泰證券研究所獨特性②：卡位城市SUV（更走量）n問界和華為合作最早，最先卡位了最走量的城市SUV車型：問界系列車型覆蓋B-D級SUV，是鴻蒙智行中當前唯一的城市SUV車型，均具備超大空間、舒適體驗、高性價比，更受消費者青睞。-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表47：問界是鴻蒙智行中當前唯一的城市SUV來源：易車網(wǎng)，中泰證券研究所獨特性③：與華為合作程度深n賽力斯是當前華為四界中首個持有車BU股份的公司：2024年8月23日，賽力斯汽車購買引望的10%股權(quán)，交易金額為115億元，成為四界中首個持有華為車BU股份的公司。圖表48：引望股權(quán)結(jié)構(gòu)來源：證券時報網(wǎng)，中泰證券研究所賽力斯有望實現(xiàn)10億投資收益n2024年1-6月引望實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤22.31億元，凈利潤率21.4%。按合作車型銷量推測，2025年四界與主要華為INSIDE合作伙伴預(yù)計實現(xiàn)銷年引望有望實現(xiàn)約120億利潤，賽力斯有望實現(xiàn)12億投資收益。-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表49：華為主要合作伙伴銷量情況（萬輛）來源：同花順，易車網(wǎng)，長江商報，中泰證券研究所公司深度報告圖表50：引望收入利潤情況（億元）來源：每日經(jīng)濟新聞，中泰證券研究所為什么要賦能？n汽車產(chǎn)業(yè)是重慶的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源汽車是朝陽產(chǎn)業(yè)，重慶致力打造萬億級別的智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群；賽力斯與長安是唯二大型乘用車主機廠，長安央企且發(fā)展較為成熟，賽力斯處于起步階段。賦能了哪些？n幫助建設(shè)超級工廠，一期設(shè)計產(chǎn)能30jph，未來可實現(xiàn)120jph產(chǎn)能，年產(chǎn)量超70萬輛；川渝兩地已集聚汽車零部件上下游企業(yè)1600余家。賦能是否有持續(xù)性？n1）重慶國資即將成為賽力斯第三大股東（預(yù)計持有7.56%股份）；2）重慶致力于建設(shè)世界級智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群。圖表51：超級工廠交易后重慶國資將成為賽力斯第三大股東來源：賽力斯公司公告，中泰證券研究所確定性①：中升賦能渠道n中升集團為豪華車經(jīng)銷商龍頭，契合賽力斯品牌定位。中升有419家門店（其中269家為BBA豪華品牌），其客戶大多為原來開豪華車的用戶，在我國豪車銷售的市占率非常高，其中雷克薩斯：52%（對應(yīng)約9萬輛沃爾沃、捷豹路虎、日產(chǎn)：40%（分別對應(yīng)7.2萬、4.2萬、31.6萬輛奔馳：30%（對應(yīng)約30.6萬輛寶馬、奧迪、豐田、本田：20%（分別對應(yīng)16萬輛、-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告14.6萬輛、34萬輛、24.7萬輛）。能和賽力斯對標的品牌（雷克薩斯、沃爾沃、捷豹路虎、奔馳、寶馬、奧迪）2023年銷售量就達到超80萬輛。n中升拿下約50家鴻蒙智行授權(quán)，助力問界銷量穩(wěn)步提升。24年底，中升集團拿下約50家鴻蒙智行授權(quán)，按2023年的單店銷量測算，這50家店有望為鴻蒙智行貢獻6萬的年銷量，而根據(jù)2024年的銷量來看，鴻蒙智行銷量超85%均是由問界貢獻，據(jù)此測算僅由中升門店轉(zhuǎn)向華為就將為賽力斯帶來5.1萬的增量。圖表52：中升主營品牌來源：中升集團官網(wǎng)，中泰證券研究所確定性②：收購超級工廠，產(chǎn)能充足保障公司訂單穩(wěn)定交付n2025年1月15日，賽力斯公布發(fā)行股份購買資產(chǎn)報告書草案（上會稿）：公司擬通過發(fā)行股份的方式向重慶國資收購重慶兩江新區(qū)龍盛新能源科技有限責任公司100%股權(quán)；交易完成后，龍盛新能源將成為公司全資子公司，公司將獲得超級工廠的所有權(quán)，保障公司產(chǎn)品生產(chǎn)端安全穩(wěn)定、自主可控，提高公司重要業(yè)務(wù)的資產(chǎn)完整性和控制力。n三座工廠以充足的產(chǎn)能推動公司交付穩(wěn)步提升：賽力斯目前擁有三大工廠，最新的超級工廠可提供約70萬輛產(chǎn)能，為公司問界系列的產(chǎn)能、交付提供堅實的保障。圖表53：賽力斯三大工廠產(chǎn)能情況（輛）來源：電車通，中泰證券研究所確定性③：新品M8預(yù)計25Q2上市，有望復刻M9的成功n2025年1月10日，國家工信部發(fā)布第391批《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》，問界M8首次亮相，工信部亮相到正式上市通常3-6個月，故預(yù)計M8將在25Q2正式上市，2025年交付周期預(yù)計6個月以上。nM8定位介于M7、M9之間，有望復刻M9的成功：從車型命名方式以及公布的尺寸看，M8將是定位于M7與M9之間的一款重量級產(chǎn)品，我們認為M8-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告有望復刻M9的成功-①符合前文所講的成功要素（賽道好&華為賦能②品牌力強（M9已經(jīng)鞏固了問界的品牌力，而M8是M9下沉的產(chǎn)品）；③中升渠道賦能；④與油車競品相比，M8在空間&智能化方面全面領(lǐng)先，與新勢力競品相比，空間基本相當，但品牌力更強。鑒于豪華SUV油車還有一年超80萬輛的出讓空間，我們認為M8有望沖擊月銷2萬。圖表54：問界M8工信部申報圖來源：工信部，懂車帝，中泰證券研究所圖表55：問界M8定位介于M7、M9之間來源：懂車帝，中泰證券研究所圖表56：問界M8與主要競品對比來源：工信部，懂車帝，易車網(wǎng)，界面新聞，IT之家，中泰證券研究所盈利預(yù)測n銷量端：2025年受益于M8的上市交付，公司問界品牌銷量有望同比增長20.9%至47.02萬輛，其中M5/M7/M8/M9分別2.84/12.43/14.75/17.00萬輛。n利潤端：隨著定位高于M7的M8發(fā)布上市，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，26年則保持平穩(wěn)，預(yù)計24/25/26年公司毛利率分別為25.4%、26.3%、26.3%。n我們預(yù)計24-26年營收為1454.6/1817.4/2341.0億元；實現(xiàn)歸母凈利潤56.4/116.3/152.8億元。-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表57：盈利預(yù)測來源：WIND，中泰證券研究所估值與投資建議n選取同為盈利的上市車企理想、比亞迪、長安汽車作為可比公司。n根據(jù)我們預(yù)測，2024-2026年公司歸母凈利潤分別為56.4/116.3/152.8億元，2024-2026年對應(yīng)PE分別為323.9/16.8/13.1。考慮到公司預(yù)期PE低于可比公司且考慮到公司中大型&大型SUV龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表58：可比公司對比來源：Wind,中泰證券研究所預(yù)測注：選取2025.2.19數(shù)據(jù)，賽力斯取自中泰研究所預(yù)測，理想汽車、比亞迪、長安汽車取自WIND一致預(yù)測n行業(yè)層面-需求端：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢當前國內(nèi)新能源汽車滲透率已接近40%，滲透率增速放緩或?qū)е滦袠I(yè)增速不及預(yù)期。n行業(yè)層面-供給端：新車型供給增多導致行業(yè)競爭加劇自主車企轉(zhuǎn)型電動化，新車型密集上市，電車市場競爭格局惡化，擠壓公司產(chǎn)品市場空間。n公司層面：新車型市場接受度不及預(yù)期新車型市場接受度不及預(yù)期將導致公司新能源市場業(yè)務(wù)拓展受阻。n報告中公開資料信息滯后及更新不及時的風險存在公司公開信息與實際情況相比存在滯后性，以及數(shù)據(jù)更新不及時的風險。公司深度報告盈利預(yù)測表資產(chǎn)負債表會計年度單位:百萬元2025E2026E利潤表單位:百萬元2025E2026E2023A2024E會計年度2023A2024E貨幣資金13,16185,530118,978164,945營業(yè)收入35,842145,457181,743234,096應(yīng)收票據(jù)0000營業(yè)成本32,119108,511133,945172,529應(yīng)收賬款2,4468,7549,55811,628稅金及附加9043,8984,7256,086預(yù)付賬款1,8681,6282,0092,588銷售費用5,46518,18222,71829,262存貨3,52911,92314,71719,906管理費用1,6533,2003,6354,214合同資產(chǎn)3205,9276,1076,484研發(fā)費用1,6965,8186,5438,427其他流動資產(chǎn)5,1139,88810,94711,807財務(wù)費用-16-803-1,556-1,909流動資產(chǎn)合計26,117117,722156,210210,874信用減值損失-83-1-1-1其他長期投資48194243312資產(chǎn)減值損失-424-10-10-10長期股權(quán)投資2,0422,0792,1002,100公允價值變動收益22111固定資產(chǎn)8,7487,8977,2296,717投資收益1,7891001,2001,500在建工程195295295195其他收益5481,10000無形資產(chǎn)9,54411,29913,25115,139營業(yè)利潤-3,9947,84012,92416,977其他非流動資產(chǎn)4,5504,5864,6234,661營業(yè)外收入49000非流動資產(chǎn)合計25,12826,35027,74129,124營業(yè)外支出136000資產(chǎn)合計51,245144,072183,951239,999利潤總額-4,0817,84012,92416,977短期借款78697226335所得稅767841,2921,698應(yīng)付票據(jù)10,18447,30459,22374,527凈利潤-4,1577,05611,63215,279應(yīng)付賬款19,96667,45383,263107,248少數(shù)股東損益-1,7071,41100預(yù)收款項231,177725747歸屬母公司凈利潤-2,4505,64511,63215,279合同負債3,2702,6183,2714,214NOPLAT-4,1736,33410,23113,561其他應(yīng)付款一年內(nèi)到期的非流動負債6381,1456381,1456381,1456381,145EPS（攤?。?1.623.747.7010.12其他流動負債流動負債合計長期借款1,56337,5761,3753,139123,5711,3753,629152,1201,3754,337193,1911,375主要財務(wù)比率2026E會計年度2,0232024E2025E成長能力應(yīng)付債券0000營業(yè)收入增長率5.1%305.8%24.9%28.8%其他非流動負債5094509450945094EBIT增長率13.9%271.8%61.5%32.5%非流動負債合計6,4696,4696,4696,469歸母公司凈利潤增長率36.1%330.4%106.1%31.4%負債合計44,045130,039158,589199,660獲利能力歸屬母公司所有者權(quán)益11,40616,82728,15743,134毛