第十四章營運資本管理

WorkingCapitalManagementCorporateFinanceChapter14

營運資本概述

現金及有價證券管理

應收帳款管理

存貨管理內容2

營運資本概述

現金及有價證券管理

應收帳款管理

存貨管理營運資本

WorkingCapital

營運資本一指營運資本總額，即流動資產總額；二指營運資本凈額，即流動資產總額減去流動負債總額。財務管理中，從務實角度出發，采用第二種定義。因此，營運資本表示企業在現金、有價證券、應收賬款和存貨方面的投資減去流動負債。營運資本管理是建立在營運資本投資和融資政策之上的。營運資本管理的目的是提高經營效率，在滿足日常需要的同時，縮短現金周轉周期。營運資本管理的基本思路和方法是成本最小化。3營運資本分類流動資產臨時性流動資產：受季節性、周期性影響的流動資產永久性流動資產：企業處于經營低谷需要保留的用于滿足長期穩定需要的流動資產流動負債臨時性流動負債：為滿足臨時性流動資金需求的負債自發性負債：直接產生于企業持續經營中的負債，如商業信用、應付稅費，等4營運資本的特點流動資產投資回收期短流動性強各種形態并存資金占用量波動性大5流動負債融資速度快融資彈性大融資成本低融資風險大營運資本投資政策

theInvestmentPolicyofWorkingCapital營運資本投資政策：寬松的營運資本投資政策：公司流動資產的投資額較高。公司可以持有相對大量的現金、有價證券和存貨，有最高的安全儲備額；同時采用寬松的信用政策可以帶來較高的銷售收入，產生了大量的應收賬款。存貨周轉期和應收賬款周轉期較長，現金轉換周期也較長，流動資產的周轉率較低。一方面公司的經營風險較低，另一方面，公司由于過高的流動資產占用額，資金成本高，會降低流動資產的投資回報。嚴格的營運資本投資政策：在這種政策下，公司的流動投資額較小。公司持有的現金、有價證券、應收賬款和存貨的金額盡量達到最小，持有最小的安全儲備，采納緊縮的信用政策。公司充分利用投資在流動資產上的每一元錢，使存貨周轉期和應收賬款期縮短，現金轉換周期也較短，流動資產的周轉速度較快。一方面公司能獲取較高的投資回報，另一方面，公司面臨著最大的經營風險。中庸的營運資本投資政策：介于寬松和嚴格之間的運營資本投資政策。6營運資本投資政策營運資本的投資政策還會受到融資政策的影響，融資成本不同，公司的利潤也會不同。所以，在制定營運資本投資政策時，還應結合公司的融資政策。7營運資本融資政策

theFinancingPolicyofWorkingCapital營運資本融資政策：許多公司的經營受到季節性波動和商業周期波動的影響，公司的營運資本因此而改變，這兩種波動在不同行業、不同公司中影響程度是不同的。有的公司，季節性波動占上風；有的公司則商業周期波動占上風。在銷售淡季仍持有的流動資產額，成為永久性的流動資產。公司的流動資產，特別是存貨，在銷售旺季到來之前，逐漸積累，快速增加，流動資產持有額高出永久性金額的部分成為暫時性流動資產；同時，流動資產的遞增帶來一部分自發性的負債（如應付帳款和應付工資等），余下的資金缺口要求公司進行對外融資。流動資產融資政策就是用來確定如何為永久性和暫時性的流動資產融資的政策。8營運資本融資政策中庸的融資政策：要求資產和與其相關負債的持有期保持一致。暫時性流動資產來自短期非自發性債務融資；永久性流動資產和固定資產來自短期自發性債務融資、長期負債和股東權益積極的融資政策：公司的部分或者全部的永久性流動資產，甚至部分固定資產的投資額來源于短期非自發性債務融資。這種政策是將公司的利潤與承擔的風險相交換。一方面短期融資成本常低于長期融資成本，較多地利用短期融資會增加公司利潤；另一方面，短期融資成本的波動性較大，當短期融資成本出現大幅度上揚時，正常的現金流入額難以滿足高額的現金流出，即使當期滿足要求，卻破壞了公司以后期間的經營，公司面臨的財務風險是顯而易見的。保守的融資政策：公司一部分暫時性流動資產的投資來源于自發性流動負債、長期負債和股東權益。9營運資金融資政策穩健的做法是公司不求助于短期非自發性融資，全部資金來源于自發性負債、長期負債和股東權益。銷售旺季所需的資金由平時所儲存的短期投資來解決。這種方式風險最小，但可能成本最高，因為短期投資所需的資金成本很可能高于短期投資為公司帶來的收益。10短期融資

Short-termFinancing短期融資——指用來支持大部分流動資產并需在一年內或超過一年的一個營業周期內償還的流動負債包括：應付帳款、應付票據、短期借款、預收貨款、應付工資、應交稅金、應付利潤等。短期融資的兩種類型：自發性融資：商業信用、應付款項商議性融資：銀行借款、企業拆借自發性融資自發性融資：

企業因營運而自動產生的資金商業信用：由于賒購而引起的應付貨款應付帳款應付票據應付費用：企業內部發生的各項應付費用，一般無成本商業信用商業信用：由于買方企業享有一定的信用條件，就必然地享受到一定的商業信用。享受商業信用即為享受一定的資金收益率。商業信用包括①免費信用：買方在折扣期內享用折扣而獲得的信用②有代價信用：買方放棄折扣付出代價而獲得的信用③展期信用：買方超過規定信用期推遲付款而強行獲得的信用如：（2%／10，1%／20，N／40）商業信用隱含成本放棄現金折扣隱含利息成本的計算：

放棄現金折扣成本=[折扣百分比／(1－折扣百分比)]×[360／(信用期－折扣期)]折扣額=(應付總額－折扣額)×利率×期限利率=折扣額／[(應付總額－折扣額)×期限]含義：用等價于折扣金額的利息借入應付款額度的資金使用了一段時間（信用期－折扣期）應付帳款的付款策略若能以低于上述成本的利率借入資金，則應借錢在折扣期內支付貨款，享受折扣；若在折扣期內將應付帳款用于短期投資，收益率高于上述成本，則放棄折扣；資金缺乏而欲使用展期信用時，一定要注意信用損失；兩個以上不同信用條件進行選擇時，應比較上述成本。應付票據應付票據是企業進行延期付款商品交易時開具的反映債權債務關系的票據。根據承兌人的不同，應付票據分為商業承兌匯票和銀行承兌匯票兩種，支付期最長不超過9個月。應付票據的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應的補償余額和支付協議費，所以其融資成本低于銀行借款成本，但是應付票據到期必須歸還，延期便要交罰金，因而風險較大。短期銀行借款期限：通常為一年以內，90天或180天等。補償余額：銀行要求常年客戶必須保持一定水平的活期存款余額，這個余額一般為短期借款額的10%～20%，毫無疑問，余額的存在提高了企業的實際貸款利率。信用限額：規定銀行愿意借給客戶的最高貸款額，實際上是銀行給了企業一個信用額度。周轉信用協定：即確定借款人某一期間內的貸款總額，在此期間，按使用銀行貸款的實際金額支付相應的利息費。若企業的實際貸款額在此期間內沒有達到規定的貸款額，將向銀行支付未使用貸款額一定百分比（通常在0.5%以下）的補償費用。這個協定實際上是企業向銀行支付貸款使用承諾費。短期投資管理現金應收帳款存貨現金管理—現金持有動機

Cashmanagement現金——生產過程中暫時停留在貨幣形態的資金。包括有庫存現金、銀行存款、銀行本票和銀行匯票等。現金管理的目的是為了將企業現金余額降到能夠維持企業營運水平。現金持有動機交易性需求補償性需求預防性需求投機性需求現金收支管理策略力爭現金流量同步：公司可以通過提高預測水平和合理安排業務，使現金流入與現金流出達到流量和時間上的最佳匹配，從而使交易型現金余額降到最低。使用現金浮游量：浮游量是指公司銀行存款余額的銀行記錄與公司本身紀錄（支票登記）不同而形成的現金差額。浮游量產生的原因是因為現金收支過程中憑證傳遞和處理都需要一段時間，這使得銀行和公司記錄現金收支業務時形成了時間差。加速收款推遲付款現金成本持有成本—現金的機會成本轉換成本—現金的交易費用短缺成本—由于現金持有量的不足，給企業造成的損失。最佳持有量分析模型成本分析模型—找出總成本最低點處的現金持有量現金管理—最佳現金持有量

Cashmanagement最佳現金持有量——成本模型

Cashmanagement現金持有量總成本線機會成本線管理成本線短缺成本線總成本Q*存貨模型——鮑曼模型不考慮固定成本不考慮短缺最佳現金持有量——存貨模型

Cashmanagement總成本總成本線機會成本線管理費用線現金內持有量TC：現金管理的總成本C：最佳持有量K：有價證券的利率T：一個周期內現金總需求量F：每次轉換有價證券的固定成本最佳現金持有量——存貨模型

Cashmanagement機會成本轉換成本最佳現金持有量：最佳現金管理的總成本：最佳現金持有量——隨機模型

Cashmanagement現金收支隨機，需求難以預計，僅控制最高和最低限額。若達到高限H，則買入證券。若達到低限L，則賣出證券。在H與L之間，則不做任何處理。

現金持有量

現金持有量

時間時間RHL最佳現金持有量——隨機模型

Cashmanagement具體的講：當現金存量達到上限時，購買短期證券H－R；當現金存量介于H與L之間時，維持；當現金存量達到下限時，賣出短期證券R－L。R為最優現金返回線，即平均最佳持有量。

R=(3bσ2/4i)1/3＋LH=3R－2L

其中：b：每次有價證券的固定轉換成本；

i：有價證券的日利息率；

σ：日現金余額的標準差。應收帳款的功能應收帳款的成本機會成本管理成本：對應收帳款進行管理產生的成本，包括：對客戶的資信進行調查費用、收帳費用等。壞帳成本信用政策：企業為對應收帳款投資進行規劃和控制而確立的基本原則和行為規范。應收帳款管理

receivables信用政策包括信用標準、信用條件和收帳政策信用標準是使客戶獲得企業商業信用的最低條件。企業在制定信用標準應考慮的基本因素：

①同行業競爭對手的情況；②本企業所能承擔的違約風險能力；③客戶的資信度。信用條件：企業接受客戶信用定單時所提出的付款要求。包括信用期限、折扣期限和現金折扣。收帳政策：指當客戶違反信用條件時，企業所采取的收帳策略和措施。應收帳款管理

receivables信用政策的確定

CreditPolicy信用期間的決策分析信用期間：企業允許顧客從購貨到付款的時間間隔。信用期延長：可增加銷售額，但同時，應收帳款、壞帳損失及收帳費用將增加。現金折扣：企業對顧客在商品價格上所作的扣減。信用政策

CreditPolicy例：某公司銷售額下降，在排除質量等其他因素外，公司認為是由于其相對嚴格的信用標準和信用政策所致。公司現每年有賒銷＄5,000萬，條件為20天付款，平均收帳期為25天，賒銷的壞帳損失為2%，公司的變動成本率為0.80，短期資金成本率為20%。現打算將信用條件改為(2/10,N/30)，預計20%客戶會利用現金折扣，這一行動預計會增加賒銷30%，壞帳損失增加為3%，平均收帳期為30天。問題：計算該公司這一計劃對稅前利潤的影響。項目（N/20）(2/10，N/30)銷售額50005000*（1+30%）=6500信用成本前利潤貢獻5000*（1-0.8）=10006500*（1-0.8）=1300信用成本：

平均收賬期2530

賒銷占用資金成本5000*0.8*25/360*20%=

55.566500*0.8*30/360*20%=86.7

現金折扣06500*20%*2%=26

壞賬損失5000*2%=1006500*3%=195信用成本后利潤貢獻1000-55.56-100=844.41300-86.7-195=1018.3信用政策

CreditPolicy由上可知：新政策對利潤的貢獻優于老政策，所以公司當采用新的信用政策信用標準

CreditStandard信用標準：公司同意授予顧客信用所要求的最低標準（5C）品德：Character履行償債的可能性；能力：Capacity根據以往償債記錄評判償債的可能性；資本：Capital財務狀況分析；擔保：Collateral可用于提供擔保的資產；環境：Condition社會經濟發展趨勢對雙方償債能力的影響。根據交易經驗或資信評估結果劃分為等級，一般按賒銷所形成的呆帳率確定。對于信用等級高的客戶，給予較寬松的信用政策，而相對信用等級低的客戶，給予一般較嚴格的信用政策。應收賬款收賬策略

Staticofreceivables收帳政策的決策：對于逾期的帳款，公司一般制定相應的收賬政策來處理。對于逾期不同的帳款，公司可以采取不同的處理方式。逾期越長，收賬方式可能越嚴厲，但成本也會越高。對于信用等級不同的客戶，也應采取不同的收賬方式。總之，收賬政策的制定應以壞帳損失的減少不高于收帳費用的增加來考慮。收帳政策的日常管理：①收帳方針：催帳方式，法律手段②信用保險：正常損失以外的那部分損失存貨管理

Inventorymanagement存貨的功能大批購進材料可形成巨額成本節約；維持成品存貨，保持連續生產，可充分利用生產設備。存貨成本進貨成本：由存貨的進價成本和進貨費用構成。儲存成本：企業為持有存貨而發生的費用稱為儲存成本。缺貨成本：指因存貨不足而給企業造成的損失。存貨成本

CostofInventory取得成本：為取得某種存貨而支出的成本訂貨成本：取得定單的成本，如辦公、差旅、郵費、電話費等。

(D/Q)·K+F1D：存貨年需要量Q：每次進貨批量

K：每次定貨成本F1：定貨固定成本購置成本：存貨本身價值D·U(U為單價)∴總取得成本=訂貨成本+購置成本

TCa=(D/Q)·K+F1+D·U存貨成本

CostofInventory存儲成本：存貨占用資金的利息。倉庫費、保險費、破損費等

TCc=F2+KC·Q/2KC：單位存儲成本Q/2：存儲期內平均存量短缺成本：由于存貨短缺而造成的停工損失等TCs∴存貨總成本

TC=TCa+TCc+TCs=F1+(D/Q)·K+D·U+F2+KC·Q/2+TCs經濟批量基本模型

thebasicModelofInventory基本假定：①存貨瞬時補充；②集中一次入庫；③無缺貨成本；④年需求量已知；⑤存貨單價為常量；⑥進貨資金充足；⑦存貨為非稀缺品。存量時間最小存貨成本

MinimalInventoryCost

Example例：快速打印復制公司的幾個復印中心每年要使用110，000令（紙張計數單位，一般為500張左右）標準尺寸紙，現行產品費用為每令＄2.00。每次 訂貨成本為＄41.25。年儲存成本是商品進貨價格的15%，庫存無缺貨。問題：

1.請計算公司的EOQ。

2.請計算在這種政策條件下公司的年總庫存成本。

3.計算最佳訂貨頻率。

4.計算訂貨量為2000，4000，5000，5500，6000，7000和9000令時，定貨成本，儲存成本和總庫存成本。

5.若訂貨在10,000令以上，則有1%的折扣。請決定公司接受折扣后的凈稅前收益。

6.假設另外紙張供應商向復印公司提供下列價格折扣表數量（令）每令價格

0~9999￥2.00010000~19999￥1.98520000以上￥1.975

假設公司向其他供應商訂貨。請決定最佳定貨量。基本模型擴展①——提前訂貨設立訂貨提前期L

放棄假設①企業再訂貨時尚有存貨，稱為再訂貨點，用R表示。此時，訂貨提前期對經濟定貨量并無影響，可按基本模型計算其Q*、N*、TC*和T*等。存量時間RL基本模型擴展②——存貨陸續供應和使用設：每批定貨數量為Q，每日送貨量為P，送貨期為Q/P，每日消耗量為d，送貨期內消耗量為d·Q/P，每批送完最高存量為：Q－d·Q/P

平均存量為：1/2（Q－d·Q/P）∴TC=D·K/Q+1/2(Q－d·Q/P)·KC

求導：經濟批量：Q*=√2(D·K/Kc)·P/(P-d)

最小成本：TC(Q*)=√2D·K·Kc(1-d/P)上述模型可用于決策自制零件與外購零件的選擇。存量時間E送貨期送貨期基本模型擴展③——保險儲備保險儲備：以備送貨延遲或銷貨突然增大由于保險儲備，再定貨點R=保險儲備+L·d保險儲備量的確定：使缺貨或供應中斷的損失以及保險儲備的存儲成本之和最小。即：

TCS=CS+CB

CS

為缺貨成本CB

為保險儲備成本當MinTCs時，可得到最佳保險儲備量Example假定某存貨的年需要量D＝3600件，單位儲存變動成本Kc＝2元，單位缺貨成本Ku＝4元，交貨時間L＝10天；已計算出經濟訂貨量Q＝300件，每年訂貨次數N＝12次。交貨期內的存貨需要量及概率分布如下所示：需要量（10×d）708090100110120130

概率（P）0.010.040.20.50.20.04