證券研究報告·行業(yè)研究·電力設備與新能源行業(yè)證券研究報告·行業(yè)研究·電力設備與新能源行業(yè)CVD技術利刃破局，2025年放量起航——硅碳負極專題執(zhí)業(yè)證書編號：S0600516080001聯系郵箱：zengdh@聯系電話：021-601997931u硅基負極高能量密度優(yōu)勢顯著，CVD路線硅碳負極技術突破，打開市場空間。硅基負極可提升電池能量密度，成為未來負極材料的升級方向。此前硅基負極以球磨法硅碳負極與硅氧負極為主，球磨法硅碳負極仍有膨脹問題，循環(huán)性能較差，硅氧負極首效較低，預鋰化會大幅增加成本，整體性價比不高。CVD法硅碳負極通過多孔碳骨架來儲硅，并通過多孔碳內部的空隙來緩沖硅嵌鋰過程中的體積膨脹，因此膨脹率低，循環(huán)優(yōu)異，并且碳骨架本身密度小質量輕，使得材料能量密度更高，性能潛力大，打開市場空間。u消費市場確定性起量，25年動力放量，我們預計25年全球銷量達0.15萬噸，2030年全球需求達8萬噸。此前消費領域以硅氧負極為主，主要應用于海外電動工具市場；24年起CVD硅碳負極在高端手機機型上大規(guī)模應用，25年滲透率預計提升至25%+，目前硅基負極摻雜比例為6%左右，未來有望提升至10%+；動力領域硅碳負極初期應用于圓柱電池，特斯拉21700電池采用球磨型硅碳負極方案，添加比例較低，但球磨法難以滿足動力電池性能要求，4680電池及海外三元方向電池后續(xù)有望采用CVD法方案，25年國內電池廠率先應用，CVD法硅碳負極市場需求規(guī)模快速提升。考慮消費及動力市場放量，預計2025年CVD硅碳負極需求達0.15萬噸，2030年隨著CVD硅碳負極滲透率提升及成本端下降打開市場空間，滲透率提升至30%+，對應總需求可達8萬噸左右。u主流廠商加速CVD路線布局，遠期成本有望降至20萬元/噸以內，帶動產業(yè)需求放量。當前硅基負極產能以硅氧及球磨法硅碳為主，CVD法產能規(guī)劃中，海外Group14已量產，天目先導、蘭溪致德等初創(chuàng)公司具備百噸級產能，貝特瑞、璞泰來等傳統(tǒng)負極公司陸續(xù)跟進；當前硅碳負極售價40萬元/噸+，主要系多孔碳占成本比例較高，且生產設備仍為20公斤級，遠期看，隨著100kg設備大規(guī)模應用，且多孔碳實現原材料降本，硅碳負極售價有望降至20萬元/噸以內，按10%添加比例計算，對應單噸負極成本提升不足2萬，電池成本提升0.015元/wh以內，整體成本可控，性價比進一步提升。u硅碳負極放量，多孔碳、單壁碳管及PAA等原材料受益。硅碳負極核心原材料為多孔碳，多孔碳的造孔技術及產品設計直接決定硅碳負極性能，行業(yè)壁壘較高，此外單壁碳管及PAA需要配硅碳負極使用，貢獻需求增量。我們預計2030年硅碳負極需求達8萬噸，對應市場空間130億元，多孔碳對應4萬噸需求，按照價格降至13萬元/噸左右計算，對應50億元市場空間，硅烷預計對應4萬噸需求，對應16億元市場空間。單壁碳管粉體添加比例預計達0.2%左右，2030年對應1300噸+需求，對應33萬噸漿料。u投資建議：25年為CVD硅碳負極放量元年，全球總出貨有望達0.15萬噸，2030年全球行業(yè)需求有望增長至8萬噸，實現5年50倍增長，我們預計硅碳負極廠商、上游多孔碳及配套硅碳負極使用的輔材如單壁碳納米管、PAA等受益。看好各環(huán)節(jié)龍頭，推薦天奈科技、元力股份、璞泰來、貝特瑞、信德新材，關注中科電氣、圣泉集團、日播時尚、德福科技等。u風險提示：價格競爭超市場預期、原材料價格不穩(wěn)定、投資增速下滑。2233負極：硅負極能量密度優(yōu)勢明顯，為下一代負極發(fā)展方向u負極材料在電池中起儲鋰作用，對電池性能有直接影響，成本占比10%左右。鋰電池負極是由活性物質、粘結劑和添加劑制成糊狀膠合劑后，涂抹在銅箔在充放電過程中嵌入與脫出負極。充電時正極鋰被氧化為鋰離子，通過隔膜到達負極，鋰離子嵌入負極中。u人造石墨為當前主流路線，硅基負極為下一代負極發(fā)展方向。目前負極材料中應用最廣的是人造石墨與天然圖負極材料分類技術指標技術含義可石墨化程度GG越大，碳材料越容易石墨化，同時晶體結構的有序程度也越高，電池的動力學性能會得到提升粒度分布材料的粒徑越大，粒度分布越寬，越有利于減小涂布難度,增加極片的壓實密度，提高電池體積能量密度比表面積大比表面積會加劇電池在首次循環(huán)時電解液的分解，造成較低的首次庫侖效率首次可逆比容量和首次效率首次可逆比容量指首周脫鋰容量，首次效率指首周脫鋰容量與嵌鋰容量的比值。均越高越好密度（壓實密度/振實密度越大，體積能量密度也越高電池充放電倍率充放電倍率=充放電電流/額定容量。充電倍率越大充電速度越快，放電倍率越小放電時間越長電池循環(huán)性能一定的充放電制度下,電池容量降低到一規(guī)定值之前，電池能經受多少次充電與放電，越高越好電池比容量單位質量的電池或活性物質所能放出的電量電池能量密度單位體積或單位重量的電池，能夠存儲和釋放的電量44負極：硅負極能量密度優(yōu)勢明顯，為下一代負極發(fā)展方向u硅負極解決膨脹問題后快充性能可明顯改善：石墨是層狀結構，快充充電時可以避免表面的析鋰現象，可以實現快速充放電。且硅電壓平臺高于石墨，充放電過程中硅表面不容易析鋰，提高電池安全性。表負極材料性能對比負極材料比容量(mAh/g)首次效率(%)電極電位(V)倍率性能循環(huán)壽命(次)膨脹率(%)安全性市場價(萬元/噸)碳材料天然石墨340-37090-930.2一般>1000一般3-6人造石墨310-36090-960.2一般>1500良好3-7中間相碳微球300-35090-940.2良好>1000-良好6-10無定形碳300-40080-850.52良好>1500良好8-20硅碳400-70085-900.3-0.5略差500-600一般8-60硅氧450-50065-750.3-0.5一般>1000一般40-60非碳材料鈦酸鋰165-17098-99優(yōu)異>30000高10-35鋰金屬386090-95-3.04一般較差負極材料訴求：高克容量、低電化學勢、低膨脹、高導電性、高穩(wěn)定性、低成本u硅材料的膨脹問題導致電池循環(huán)壽命低、導電性差：硅在脫嵌鋰過程中體積活性物質在充放電循環(huán)過程中發(fā)生急劇粉化脫落，同時SEI膜無法穩(wěn)定地存在，導致容量快速衰減，電池循環(huán)性能較差。硅的低電導性限制其容量的充分利用；體積變化使活性物質與導電劑粘結劑接觸差，導電性下硅材料特性硅脫/嵌過程體積變化大活性材料顆粒粉化表面粘貼劑粘性下降，活性物質脫落，添加劑不能很好與活性物質接觸極片橫縱向承受大應力，極片褶皺、脫落，極片與隔膜不能很好接觸硅負極充放電過程新裸露表面與電解液不斷生成SEI膜消耗電解液與正極中的活性鋰離子容量快速衰減，庫倫效率表面導電劑、添加劑被SEI膜包覆，部分失去電子活性硅的低電導性包覆結構核殼型緩沖硅脫嵌過程的體積效應殼中空腔容納體積膨脹，利于結構穩(wěn)定產生穩(wěn)定SEI膜孔道結構提供快速離子傳輸通道表面積較大，增加材料反應活性，提高倍率性能含碳量較多，循環(huán)穩(wěn)定性好硅含量低，可逆比容量低分散結構抑制硅體積膨脹u硅基材料與碳復合結構可提高循環(huán)性能和倍率性能。當前主要采用硅基材料納米化以及與碳材料復合來解決硅材料的上述問題，通過Si與石墨材料復合，利用石墨材料緩沖Si材料在循環(huán)過程中的體積變化，提高了硅負極材料的循環(huán)性能和倍率性能。u硅氧負極可以一定程度上解決膨脹問題，但是和鋰硅酸鹽的過程消耗大量鋰離子導致材料首效很低，通常可以通過預鋰化緩解。表硅碳、硅氧負極性能對比硅碳硅氧硅碳體積膨脹率較高較低首次充放效率較低較高首次充放效率較低首次庫倫效率較高較低較弱較強循環(huán)性能較弱較強倍率性能倍率性能較弱較強歧化處理（提高循環(huán)性能）預鋰化處理（提高材料的首次庫倫效率）合金化（提高材料的首次庫倫效率）納米化（提高容量、充放能力）多孔化設計（提高電極材料的循環(huán)性能、倍率性能）現有改性方案 7數據來源：GGII，東吳證券研究所硅碳負極：此前以機械球磨法為主，難以解決循環(huán)問題u機械球磨法：工藝簡單更易量產，但循環(huán)次數較低。將合適完成后再進行燒結。球磨法將硅材料研磨至納米級別，從而實現硅碳的均勻混合，可一定程度上解決循環(huán)問題。機械球磨法可以明顯提高材料的電化學性能，工藝簡單，可以大規(guī)模生產，但由于研磨過程中硅顆粒容表硅碳負極制作工藝化學氣相沉在基底材料上沉積硅層和碳層，從而獲得硅碳活性循環(huán)穩(wěn)定性好總比容量相對低首次充放電效率高成本高產物產量少對設備要求簡單，適合工業(yè)化生產機械球磨法產品團聚現象嚴重粒度較小，分布均勻工藝簡單，成本較低，適合工業(yè)化生產溶膠-凝膠法將硅顆粒分散于碳凝膠中，制備得到具有三維碳網絡結構特征的硅/碳納米復合材料分散性能好產品易發(fā)生團聚，材料循環(huán)性能降低較高的可逆比容量循環(huán)性能好在惰性氣氛下用聚合物高溫熱解產生的無定形碳包覆硅材料，從而獲得碳包覆硅結構的硅碳活性材料工藝簡單，易產業(yè)化硅的分散性能較差，碳層易分布不均勻能較好地緩沖充放電過程的體積變化易發(fā)生團聚硅碳負極：CVD路線性能優(yōu)，工藝逐步成熟，發(fā)展?jié)摿^大價格的下降、硅烷利用率的提升和氣相沉積設備的放大，理論成本可以進一步降低。當前主流動力及消費u球磨法硅碳負極循環(huán)性能較差，硅氧負極首效較且即使能制備20nm以下的納米硅，也很難保證其不團聚。硅氧負極形成Li2O和鋰硅酸鹽的過程消耗大量表：硅基負極性能對比粒徑（D50）極片膨脹率機械球磨法硅碳負極預鋰化硅氧負極需求：消費市場率先應用CVD硅碳，多款主打機型配套負極為主，主要應用于海外電動工具市場；隨著CVD硅碳負極技術逐步成熟，24年起在高端手機機型上大規(guī)模應用，榮耀、華為、VIVO、OPPO等主打機型均配套硅碳負極，我們預計，25年滲透率預計進一步提升至25%+，且后續(xù)筆電、Ipad等領域有望逐步配套。目榮耀Magic5系列青海湖硅碳負極電池華為MateXs2典藏版華為高硅負極電池4880mAh-4200mAh-一加Ace3Pro--聚能電池金沙江電池特斯拉21700電池已采用摻硅方案，以球磨型硅碳負極為主，24年起大圓柱開始起量，我們預計，特斯拉24準備，億緯25年出貨我們預計為5GWh。球磨法硅碳負極難以滿足動力電池性能要求，4680電池有望采用CVD法方案，25年國內電池廠率先應用，且將進一步提升硅基負極添加比例，CVD法硅碳負極市場需求規(guī)前采用20kg流化床生產，產能仍存在瓶頸，后續(xù)100kg+設備落地，疊加海外高端需求起量，寧表大圓柱電池量產節(jié)奏公司202020212022202320242025E特斯拉發(fā)布樣品+試產試產(70-80%良率)小批量量產量產松下試產試產試產(70-80%良率)試產試產（完成量產準備）量產LGES設計試產試產試產小批量量產量產三星SDI試產試產試產試產試產寧德時代設計試產試產試產量產億緯鋰能發(fā)布樣品試產試產試產量產u消費：24年滲透率預計15%左右，對應200噸級，25年滲透率提升至球手機出貨量我們預計為12.5億臺，硅基負極滲透率按照15%計算，摻硅比例假設5%，對應CVD硅碳負極需求195噸左右，考慮其他3C領域需求，我們預計24年消費領域硅碳負極需求在245噸左右，25年需求我們u動力：當前以硅氧為主，25年CVD動力端開始起量，預計開始添加CVD硅碳負極，需求我們預計20GWh，對應CV%%噸噸2%噸%噸噸噸噸噸噸空間：25年鋰電總需求預計1.85Twh，30年預計4Twhu我們預計25年需求1851GWh，同增31%，若考慮25年補庫，實際需年翻倍以上。圖：動力及儲能需求增速預期20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E海外：乘用車動力電池裝機需求（Gwh）-海外平均單車帶電量（kwh）61.160.559.357.455.354.754.053.2國內：動力電池裝機需求（Gwh）-國內平均單車帶電量（kwh）46.946.447.146.847.548.349.250.2全球動力電池裝機需求（gwh）YoY-全球平均單車帶電量（kwh）53.452.052.352.656.8全球動力電池實際需求（gwh）YoY全球儲能電池合計（gwh）YoY67%57%51%25%20%20%20%20%國內儲能電池（gwh）77120151181213247285327海外儲能電池（gwh）全球動力+儲能電池實際需求合計YoY 13空間：硅碳負極適配高鎳三元電池，2030年空間9萬噸u硅碳負極成本提升，主要搭配高鎳電池使用，預計2030年全球空間接近9萬噸。動力電池能量密度主要受正極材料體系決定，硅碳負極提升能量密度的同時會提高電池成本，主要圖：硅碳負極空間測算202320232024E2025E2026E2027E2028E2029EYoY空間：固態(tài)電池打開硅碳負極應用空間，30年預計1.5萬噸u半固態(tài)先行，24年開啟放量，全固態(tài)預計30年后放量。半固態(tài)電池23年起開始產業(yè)化，但技術、產品仍不成熟，我們預計24年出貨量1-2GWh，25年預計5GWh，30年超100GWh，滲透率提升至2-3%；全固態(tài)電池預計27年小批量裝車，以示范運營為主，出貨量0.5GWh，30年預計開啟產業(yè)化，出貨量預計3GWh，隨著規(guī)模效應釋放，成本持續(xù)下降，35年出貨量有望突破300GWh。u負極向高性能迭代，短中期向硅基負極發(fā)展，2030年硅碳負極需求預計1.5萬噸。鋰電池負極材料目前以石墨為主，具有高電導率和高穩(wěn)定性等優(yōu)勢，但已接近理論比容量(372mAh/g)。硅基負極理論比容量高(4200mAh/g)，但存在體積膨脹(380%)、導電性差和SEI膜不穩(wěn)定的問題，多與石墨摻雜應用。整體看，負極液態(tài)向硅碳負極發(fā)展，尤其CVD法迎來突破，考慮半固態(tài)電池中添加比例提升至15%，預計2030年需求達1.5萬噸。圖：硅碳負極空間測算半固態(tài)電池滲透率5全固態(tài)電池滲透率000013固態(tài)電池滲透率50011248u預計25年CVD硅碳負極需求達0.15萬噸，2030年需求預計可年總體滲透率2%，電池摻硅比例6%左右，對應總需求達0.15萬噸，2030年隨著CVD硅碳負極滲透率提升257-0246014- 16CVD法成本下降打開空間，帶動產業(yè)鏈需求放量u硅碳材料行業(yè)當前以硅氧產能為主，貝特瑞份額領先。傳統(tǒng)的負極企業(yè)有布局，初期出貨以硅氧負極為主，其中貝特瑞出貨0.3萬噸以上，主供海外電動工具市場，全球份額領規(guī)劃產能硅碳+硅氧球磨法+硅氧4萬噸硅碳+硅氧杉杉股份硅碳+硅氧硅氧為主硅碳+硅氧硅氧為主道氏技術硅碳天目先導硅碳+硅氧-硅碳+硅氧硅寶科技硅碳硅碳硅碳+硅氧信越化學硅氧硅碳大洲電子硅碳硅碳Amprius硅碳400噸 u碳骨架的制備及選型直接決定硅碳負極性能。不同場景下的碳骨差異極大，需要專業(yè)的電芯設計人員配合才能完成開發(fā)。理解多孔碳在硅碳材料和全電池中的性能表現決定了公司研發(fā)的準確度和效率。以蘭溪致德的專利為例，碳骨架的原料、孔容、生產方式等對于電池極片性能表：不同工藝下硅基負極極片性能指標對比極片膨脹率（%）倍率（%）椰殼炭基+水熱法8h椰殼炭基+水熱法2h椰殼炭基+水熱法23h椰殼炭基+木質素5%椰殼炭基+木質素20%椰殼炭基+AlPO4包覆成品石油焦基2020數據來源：蘭溪致德專利，東吳證券研究所u流化床工藝難點在于生產參數控制，當前設備20kg級已成熟，100kg及以上預計25-26年逐步落地。流化當前應用中實驗級3公斤、中試級20公斤設備基本成熟，20kg對應單線2-3噸，難以形成千噸級以上規(guī)模；現已有商業(yè)級100kg、250kg成熟設備，但大裝置可能導致硅烷沉積不均勻，且也存在安全性問題，良率、款式基本款/特氣款硬碳款/硅碳基本款/硅碳硅烷/金屬有機氣體硅碳基本款/硅碳硅烷/硅碳硅烷硅碳硅烷硅碳硅烷成本：CVD法性價比高，遠期售價有望降至20萬體成本較高，當前售價30萬/噸左右，占總成本占比40%+，且當前設備以20kg為主，單臺設備50萬+，對應2噸左右產能，單位投資較高。當前CVD法硅碳負極售價低于預鋰硅氧負極，且性能更好，膨脹性能、首后續(xù)隨著100kg設備大規(guī)模應用，且多孔碳實現原材料降本，硅碳負極售價有望降至20萬/噸以內，按10%添加比例計算，對應單噸負極成本提升不足2萬元，電池成本提升0.015元/wh以內，整體成本可控進一步提升。表：CVD法硅碳負極成本測算短期長期單位用量單位單位價格單位成本單位成本單位用量單位單位價格單位成本單位成本萬元/噸萬元/噸多孔碳0.5t44%0.5t748%硅烷0.7t621%0.6t52其他---13%---0.54%硅烷利用率70%-90%-材料成本合計（萬元/噸，不含稅）2168%69%單噸投資（萬元）6折舊（萬元/噸）2.58%0.64%能源成本及人工費等（萬元/噸）4322%合格率90%95%成本合計（萬元/噸，不含稅）售價（萬元/噸，含稅）45毛利率24%22%u多孔碳為硅碳負極的碳骨架。多孔碳材料具備比表面積高、微觀形貌可控、孔洞結構豐富、導電性良好、穩(wěn)定性高等優(yōu)點，高比表面積使多孔碳能結合更多鋰離子，為鋰離子電池提供高容量。多維復雜的孔洞結構為鋰離子提供了有效快速的擴散通道，具備良好的電化學性能。表：樹脂基球形多孔碳制備路線2323u多孔碳生產工藝核心為造孔工藝，主要通過水蒸氣或堿活化。活化法可以將碳前驅體與活化劑混合后在高溫u多孔碳當前仍為定制化的產品，將直接決定硅碳負極性能。多孔碳當前為非標準化產品，孔徑、孔容、孔隙率需要下游電池廠按需定制，比表面積、孔隙分布、均勻性等參數至關重要，不均勻會導致產品一致性差、表：活化法造孔工藝2424硅烷：價格快速下降，帶動硅碳負極成本下u硅烷下游主要為光伏及面板行業(yè)，少數用于半導體及硅碳負極，生產及運輸難度較高。甲硅烷（四氫化硅）化學分子式為SiH4，習慣上稱為硅烷，硅烷氣廣泛應用于光伏、顯示面板、半導體、鋰電池硅碳負極。但u24H2硅烷價格快速下降，未來有望降至5萬元/噸左右，成為硅碳負極降本來源之一。2024年以來，受光伏行業(yè)調整影響，硅烷氣價格承壓，24年下半年價格已從23年的20-25萬元/噸降至目前5-10萬元/噸以內，硅碳負極單噸耗0.5-0.7噸硅烷，對應成本下降5-10萬元/噸，成為硅碳負極主要降本來源之一。我們預計硅硅粉2525數據來源：晶格半導體，東吳證券研究所碳納米管：硅碳負極催化單壁碳管需求求有望達0.15萬噸左右，對應負極1-2萬噸，單壁碳管添加量約5‰，預計對整體單壁碳管粉體需求量達50噸左右，漿料粉體比為250:1，對應1-1.5萬噸漿料需求，當前僅天奈科技及OCSiAl可量產，行業(yè)壁壘圖：主要導電劑廠商產能規(guī)劃（萬噸）2022有效2023有效2024有效E2025有效E天奈科技8.09.0LG化學卡博特6.3道氏技術4.06.0萊爾科技黑貓股份2.56.0集越納米2.02.0無錫東恒0.60.8捷邦科技2.0曲靖飛墨NanocylSA0CSiAl0.4主流廠商合計27.239.853.22626數據來源：能源學人，東吳證券研究所u新型粘結劑PAA可以改善硅基負極循環(huán)性能，有望替代傳統(tǒng)CMC+SBR粘結劑方案。PAA的側鏈含有較多適用場景石墨負極粘結劑石墨負極粘結劑石墨/硅基負極粘結劑分散體系具有良好的化學穩(wěn)定性和溫度特性，具有優(yōu)良的機械性能和加工性成本低，非易燃。增加導電劑或活性材料，可命容易與嵌鋰石墨等發(fā)生反應粘結力較弱，添加量大。未來SBR在石墨中會位置容易開裂柔性較差;對環(huán)境酸堿度要求高。分子間羧基氫鍵作用力較強，溶于水易形成分子2727預計30年硅碳負極需求達8萬噸，產業(yè)鏈充分受益2828u主材：預計2030年全球硅碳負極需求達8萬噸，對應全球市場空間約130億u添加劑：單壁碳管粉體添加比例預計達0.加比例由1%提升至2-3%，按照2.5%計算，預計2030年對應1.7萬噸需求。---5554440-2- 29數據來源：GGII，東吳證券研究所測算u背靠中科院物理所，實現硅碳負極產業(yè)化量產。1996年，中科院物理所“中國鋰電池之父”陳立泉院士、李泓研究員率先在全球開展納米硅基負極材料的研究，實施了材料組與結構的專利布局。2013年團隊完成納米硅基負極材料的小試放大，為中試生產奠定了基礎。2017年具備產業(yè)化能力后，天目先導成立，企業(yè)致力于硅基負極材料的規(guī)模生產及應用。工后可實現年產1萬噸高端納米硅基電池負極材料；二期工程投產達效后，年產能可達5萬噸，產值150億 30u公司為一家生產硅碳負極的初創(chuàng)公司。蘭溪致德位于浙江省金華市經濟開發(fā)區(qū)，專注于鋰電池用高容量硅負極材料的初創(chuàng)公司，主要產品為鋰電池用高容量硅/碳負極材料，包括ZDS01（低成本、普通效率的硅負極材料）、ZDS02（新型高效硅負極u當前CVD路徑推進較快，總產能500噸。2016年，該公司開始進行硅碳負極的研發(fā)工作，目前已掌握核心硅碳材料的低成本納米化制備技術，并通過自主研發(fā)核心設備，打破了國外龍頭企業(yè)對硅碳負極硬件的壟斷，實現了低成本、高品質的全產業(yè)鏈布局。蘭溪致德一期500噸鋰電池硅碳負極材料項目于2021年7表：公司主要專利情況1硅基復合材料及其制備方法、負極極片、鋰離子電池2硅基復合材料及其制備方法3納米硅碳復合材料、其制備方法及應用4復合多孔材料及應用、硅基復合材料、負極和電池5硅碳復合材料及其制備方法、負極和電池6硅碳負極材料及其制備方法7硅基復合材料及制備方法和電池 31數據來源：蘭溪致德官網，東吳證券研究所極研發(fā)和量產的公司。一直以來公司的生產和研發(fā)都處于行業(yè)領先地位，是國內唯一一家擁有國外訂單的企方面的專利也排行業(yè)第一。u當前出貨以硅氧負極為主，CVD硅碳研發(fā)中。2024年底公司0.3-0.4萬噸，以硅氧負極為主，此外公司規(guī)劃4萬噸硅基負極項目，后續(xù)我們預計在2025年-2028年陸續(xù)投產，硅基負極產能擴張明顯加速，公司在產能、技術、客戶端優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固。表：貝特瑞業(yè)績情況 32數據來源：貝瑞特公告，東吳證券研究所u硅碳負極初步投產0.15萬噸產能，25年預計貢獻百噸級出貨。目前硅碳負極中試產能已供不應求，公司24年底產能單月20噸，公司正加快產能建設，我們預計25Q1末新增產能投產，25年年底產能達1500噸，公司25年銷量我們預計達500-1000噸，主要供應消費電池。遠期看，公司23年5月公告擬投資建設硅基負極研發(fā)生產基地，該項目建成后將形成年產1.2萬噸硅基負極材料（單體）的產能規(guī)模，后續(xù)產能有望進一步擴張。24年出貨13-14萬噸，同降10%+，出貨下滑主要系負極行業(yè)低價背景下公司主動減少訂單。其中24Q3負極存貨計提減值影響0.7-0.8億元利潤，若加回則經營性單噸盈虧平衡，環(huán)比持平。25Q1起四川新基地逐步投產帶動降本，其中一期5萬噸24年年底投產，后續(xù)5萬噸預計25H1投產，新增產能成本有望降至表：璞泰來業(yè)績情況 33數據來源：璞泰來公告，東吳證券研究所u多孔碳自供，CVD硅碳中試線逐步跑順，25年預計新增量產產線。公司在碳材料領域具有豐富的經驗和深厚的技術積累，一直致力于設計合成具有高強度、低缺陷的多孔碳載體，在經過納米硅沉積后能有效抑制硅碳在充放電過程中的體積膨脹等問題。公司已建立了技術先進的硅基負極材料一體化研發(fā)生產體系，表：道氏技術碳材料布局產品名稱碳納米管導電劑主要用于鎳鈷錳三元動力電池正極、硅基負極石墨烯導電劑主要用于鐵鋰動力和儲能電池負極材料(部分產線建成投產)石墨負極應用于制造動力電池、消費電子電池和儲能電池硅基負極 34數據來源：道氏技術公告，東吳證券研究所u天奈產品價格穩(wěn)定，單位盈利有望維持0.3萬元+，25年海外市場有望帶動盈利提升。天奈單噸扣非凈利萬元+。公司積極布局海外市場，美國1萬噸和歐洲3000噸碳管漿料項目籌建中，激勵目標24-25年海外銷量增長20%/40%。u25年硅碳起量，單壁碳納米管預計開始貢獻增量。天奈單壁碳管產能24年底20噸，25年底我們預計將達1Q232Q233Q234Q23出貨量（噸）10,50015,00016,50014,00015,00021,00023,00027,600-單噸利潤（萬元/噸）0.380.330.430.480.340.280.280.30減值損失（百萬元）52021其他經營收益（百萬元）7.326.186.1868.542.142.307.00歸屬于母公司所有者的凈利潤（百4072626790-同比-60%-52%-42%41%35%23%-6%-34%-環(huán)比-59%26%43%89%-60%9%34%扣非歸母凈利潤（百萬元）446567606583 35數據來源：天奈科技公告，東吳證券研究所元力股份：深度綁定頭部電池廠，載硅多孔碳大有所為u聚焦載硅多孔碳材料，消費動力領域大有所為。公司聚焦硅碳產品中的多孔碳，其作為載硅材料，載硅比例近50%，前驅體采用椰子殼材料，目前已實現噸級出貨，主要應用于消費和高端動力領域。公司多孔碳產品一致性好，質量客戶認可度高，深度綁定頭部電池廠，目前已完成500噸產線建設，我們預計3636數據來源：元力股份公告，東吳證券研究所圣泉集團：布局樹脂類多孔碳，綁定頭部客戶穩(wěn)定放量u布局樹脂多孔碳，24年形成百噸級別銷量，25年有望進一步增長。公司的樹脂多孔碳目前供應天目先導、月需求提升至30噸+，我們預計2025年出貨100-200噸左右。公司1000噸擴產于2024年底落地，且高性表：圣泉集團鋰電板塊布局從秸稈中提取的硬碳前驅體，硬碳克容量達到350mAh/g以上，首效≥90%，極片壓實密度突破1.球形粒徑大小分布均勻、孔道結構均一可控，能現硅烷沉積均勻性和一致性，振實密度在保持粒 37數據來源：圣泉集團公告，東吳證券研究所u公司高抗拉銅箔布局領先，適配硅碳負極的膨脹特性。硅的抗拉強度、彈性模量、延伸率等性能提出了更高的匹配要求。公司在高抗拉銅箔產品領先，23年率先推出抗拉強度>450MPa銅箔，24年推出抗拉強度>700MPa產品，后續(xù)有望再進一步提升至800+，適配高5和6微米的高抗拉、高延展率產品，后續(xù)超薄銅箔、高抗拉銅箔等品溢價明顯，平均加工費在2.3萬元/噸以上，單位盈利3k元+，隨著高抗拉占比提升產品名稱厚度(μm）抗拉強度（MPa）延伸率*1（%）4.5/5/6/7/8動力、儲能電池4/4.5/5/6400-500動力、儲能電池4/4.5/5/6數碼電池、動力、儲能電池特強4/4.5/5/6數碼電池、硅基負極電池4/4.5/5/6高端數碼電池45879軟包、大圓柱電池全/半固態(tài)電池雙面毛銅箔45816全/半固態(tài)電池 38數據來源：德福科技公告，東吳證券研究所u負極包覆材料可有效改善首次充放電效率及倍率性能，為快充負時，對電解液具有較強的選擇性，石墨材料若未經修飾直接與PC等電解液接觸，會造成電在鋰離子插入和脫出的過程中，石墨片層會沿著a-軸剝離，直接導致負極容量衰減，并導致電極的循環(huán)穩(wěn)定u硅碳負極添加比例預計達20%+，遠遠大于人造石墨添加比例，公司通常采用瀝青基包覆材料，且因其相對于石墨負極具有較高的膨脹系數，對包覆材料的添加比例及性能要求較高，最低為20%，一般廠商選擇添加圖表包覆材料添加量占比圖表不同類型負極包覆材料添加量負極類型負極類型添加環(huán)節(jié)添加比例天然石墨球形化后5%-10%人造石墨二次造粒+碳化