國(guó)際主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u25365國(guó)際PB業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀綜述 125828（一）PB業(yè)務(wù)概述 185402.核心服務(wù)：主要指交易支持和杠桿服務(wù)，是PB業(yè)務(wù)的核心； 125273（二）國(guó)外PB業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程 2176721.探索階段（20世紀(jì)70年代末至20世紀(jì)80年代末） 2191592.擴(kuò)張階段（20世紀(jì)90年代至2007年） 249713.重塑階段（2007年以后） 219227（三）全球PB業(yè)務(wù)格局 320853（四）國(guó)際PB業(yè)務(wù)發(fā)展歷程的啟示 4（一）PB業(yè)務(wù)概述PB業(yè)務(wù)（PrimeBrokerage）即主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)，起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，是指經(jīng)紀(jì)商向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶等提供的包括交易支持、托管清算、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠桿融資、證券拆借、技術(shù)支持等在內(nèi)的一站式綜合金融服務(wù)。按狹義口徑測(cè)算，美國(guó)主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為150-200億美元，占行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的比重約6%-8%。國(guó)外PB業(yè)務(wù)的最主要客戶為對(duì)沖基金，約占PB業(yè)務(wù)量的95%。[[]孫婷.乘私募發(fā)展之風(fēng)，PB業(yè)務(wù)方興未艾[R].海通證券研究所，2018.][]孫婷.乘私募發(fā)展之風(fēng)，PB業(yè)務(wù)方興未艾[R].海通證券研究所，2018.PB業(yè)務(wù)服務(wù)包含三個(gè)層面：1.基礎(chǔ)服務(wù)：主要指資產(chǎn)托管與運(yùn)營(yíng)外包層面的服務(wù)，是開(kāi)展PB業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和前提；2.核心服務(wù)：主要指交易支持和杠桿服務(wù)，是PB業(yè)務(wù)的核心；3.附加服務(wù)：主要指咨詢和行政層面的服務(wù)，包括資本引薦、行業(yè)顧問(wèn)、衍生品服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、辦公租賃等。表1-PB業(yè)務(wù)模式[[]葉長(zhǎng)華.我國(guó)證券公司發(fā)展PB業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及建議[J][]葉長(zhǎng)華.我國(guó)證券公司發(fā)展PB業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及建議[J]\o"金融市場(chǎng)研究"中國(guó)證券.2015年第5期47-51項(xiàng)目前項(xiàng)目中項(xiàng)目后基礎(chǔ)服務(wù)協(xié)助銷售、資產(chǎn)托管交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、技術(shù)支持、估值清算、績(jī)效評(píng)估核心服務(wù)回購(gòu)融資、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、權(quán)益融資融資融券、信用交易、策略咨詢附加服務(wù)設(shè)立咨詢、稅務(wù)咨詢、資本引薦辦公租賃、研究服務(wù)、行業(yè)顧問(wèn)、風(fēng)險(xiǎn)管理（二）國(guó)外PB業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程PB概念源于20世紀(jì)70年代末期美國(guó)的券商FumanSelz。之后隨著市場(chǎng)的演進(jìn)變化和經(jīng)紀(jì)商的不斷探索，PB業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷了探索、擴(kuò)張和重塑階段。1.探索階段（20世紀(jì)70年代末至20世紀(jì)80年代末）1969年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣和股市劇震給美國(guó)投行依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式造成了巨大沖擊。為創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，70年代末美國(guó)經(jīng)紀(jì)商FurmanSelz提出“主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)（PrimeBroker，簡(jiǎn)稱PB業(yè)務(wù)）”概念，指由主經(jīng)紀(jì)商為客戶提供交易、托管、清算、結(jié)算等服務(wù)。過(guò)去經(jīng)紀(jì)商的交易、清算、托管職能是可分離的，機(jī)構(gòu)客戶通常需要向多個(gè)經(jīng)紀(jì)商分別尋求不同業(yè)務(wù)的合作，大量的交易數(shù)據(jù)處理、清算數(shù)據(jù)核對(duì)、信息披露報(bào)告擬寫(xiě)工作給機(jī)構(gòu)投資者造成了較大負(fù)擔(dān)，因此，通過(guò)一家“主經(jīng)紀(jì)商”完成分散在不同經(jīng)紀(jì)商的各類交易、清算、杠桿控制等的PB業(yè)務(wù)一經(jīng)提出就受到了歡迎。摩根士丹利、高盛和貝爾斯登等大型投資銀行開(kāi)始整合資源，發(fā)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)。2.擴(kuò)張階段（20世紀(jì)90年代至2007年）20世紀(jì)90現(xiàn)代，信息技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，對(duì)沖基金數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)。全球?qū)_基金數(shù)量由1990年的600家增至2007年的10000余家，資產(chǎn)規(guī)模由500億美元增至18500億美元。隨著對(duì)沖基金產(chǎn)品不斷豐富，投資策略、杠桿需求趨于多元化，市場(chǎng)需求迅速擴(kuò)大，越來(lái)越多的國(guó)際投行加入PB業(yè)務(wù)領(lǐng)域，PB業(yè)務(wù)發(fā)展日趨成熟。國(guó)際投行重新定位PB業(yè)務(wù)，整合資源，開(kāi)辟獨(dú)立的PB業(yè)務(wù)線。PB業(yè)務(wù)服務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展到固定收益產(chǎn)品和衍生品，服務(wù)內(nèi)容逐步豐富，可為客戶提供包括設(shè)立咨詢、資本引薦、風(fēng)險(xiǎn)管理等增值服務(wù)。3.重塑階段（2007年以后）2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入衰退期，極大沖擊了PB業(yè)務(wù)市場(chǎng)，PB業(yè)務(wù)進(jìn)入重塑整合階段。這個(gè)階段，曾占據(jù)國(guó)際PB業(yè)務(wù)五分之一以上市場(chǎng)份額的貝爾斯登破產(chǎn)，瑞銀集團(tuán)、德意志銀行等綜合性銀行PB業(yè)務(wù)快速發(fā)展。與此同時(shí)，為控制信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金改變?cè)械膬H有1-2個(gè)主經(jīng)紀(jì)商的模式，尋找多個(gè)主經(jīng)紀(jì)商和托管行分別保管部分資產(chǎn)。此外，各國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)，提出了包括提高流動(dòng)性監(jiān)管要求、衍生品集中清算等在內(nèi)的新規(guī)定，經(jīng)紀(jì)商需要更好地規(guī)劃資產(chǎn)、負(fù)債以滿足更高的監(jiān)管要求，PB業(yè)務(wù)開(kāi)展難度上升。圖2-進(jìn)入整合階段后全球PB業(yè)務(wù)格局重塑數(shù)據(jù)來(lái)源：Preqin,興業(yè)證券資產(chǎn)托管部整理（三）全球PB業(yè)務(wù)格局目前，全球PB業(yè)務(wù)格局大致分為三個(gè)層級(jí)：第一層是以高盛、摩根士丹利為代表的頂尖服務(wù)商，主要客戶為大型對(duì)沖基金，可提供全面綜合服務(wù)；第二層是以瑞銀集團(tuán)、美林美銀為代表的大中型服務(wù)商，通常可提供定制業(yè)務(wù)服務(wù)，或在咨詢、分銷等增值服務(wù)上能力突出；第三層為精品服務(wù)商，憑借在資本引薦、業(yè)務(wù)咨詢、技術(shù)研發(fā)等方面的差異化優(yōu)勢(shì)，專注于細(xì)分市場(chǎng)，側(cè)重處于初創(chuàng)期、小型對(duì)沖基金。圖3-PB業(yè)務(wù)格局（截至2021年3月）數(shù)據(jù)來(lái)源：Preqin,興業(yè)證券資產(chǎn)托管部整理表2-PB業(yè)務(wù)層級(jí)及特點(diǎn)類型代表服務(wù)商服務(wù)內(nèi)容客戶類型頂尖服務(wù)商高盛、摩根士丹利、摩根大通全面、綜合、高品質(zhì)服務(wù)>5億美元，選擇性服務(wù)大型對(duì)沖基金，對(duì)客戶資產(chǎn)規(guī)模提出要求大中型服務(wù)商瑞銀集團(tuán)、美銀美林、富達(dá)基金、瑞士銀行除全面服務(wù)外，通常可靈活定制業(yè)務(wù)模塊，或在咨詢、分銷等增值服務(wù)上能力突出2000萬(wàn)美元~5億美元精品型服務(wù)商Alaris,BTIG，CowenGroup,Concept,InteractiveBrokers，Jefferies提供一兩項(xiàng)職能，并在資本引薦、業(yè)務(wù)咨詢、技術(shù)研發(fā)等方面具備一定差異化優(yōu)勢(shì)<2000萬(wàn)美元，專注于細(xì)分市場(chǎng)，或側(cè)重處于初創(chuàng)期、小型對(duì)沖基金（四）國(guó)際PB業(yè)務(wù)發(fā)展歷程的啟示PB業(yè)務(wù)在20世紀(jì)70年代末經(jīng)濟(jì)不景氣給美國(guó)投行依靠經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利模式造成沖擊的背景下誕生，并自20世紀(jì)90年起隨著對(duì)沖基金的發(fā)展，業(yè)務(wù)內(nèi)涵外延不斷豐富擴(kuò)充，逐漸