1第六章國際金融市場

國際金融學PPT制做：裴平楊建軍南京大學商學院2第一節國際金融市場概述一、國際金融市場的概念

金融市場通常以金融資產交易雙方身份的不同來分類：如果金融資產的交易（資金借貸）發生在本國居民之間，就是國內金融市場，或稱內部市場；如果金融資產的交易涉及到其他國家（非居民）或超越國境，成為國際性的金融資產交易，即為國際金融市場，或稱外部市場。

國際金融市場就是跨境金融資產交易的場所或機制。南京大學商學院3

國際金融市場國際金融市場是居民與非居民之間的金融資產交易的場所（狹義）。

國內金融市場指本國居民之間進行金融資產的交易（資金借貸）的場所。通常把非居民之間金融資產交易的場所稱為“離岸金融市場”（OffshoreFinancialMarket）或“境外金融市場”，這是相對于國內金融市場（在岸－onshore）而言的。在現實中，常常將離岸金融市場歸入廣義的國際金融市場。因此，金融市場可以分為國內金融市場、國際金融市場（狹義）和離岸金融市場三部分。南京大學商學院4DomesticInvestorsorDepositors國內投資者或存款人DomesticBorrowers國內借款人ForeignInvestorsorDepositors國外投資者或存款人ForeignBorrowers國外借款人OffshoreFinanceMarket離岸金融市場國際金融市場InternationalFinanceMarketInternationalFinanceMarket國際金融市場DomesticFinanceMarket國內金融市場圖6-1金融市場的構成

廣義與狹義的國際金融市場。南京大學商學院二、國際金融市場的新特征1、金融衍生品市場迅速壯大2、私人資本成為國際資本流動的主體3、機構投資者的地位迅速上升4、網絡金融發展迅猛5、國際金融危機頻頻爆發5南京大學商學院6三、國際金融市場的作用國際金融市場促進了生產和資本的國際化利用國際金融市場改善國際收支狀況支持世界各國的經濟發展國際金融市場的迅速發展也產生了一些負作用

南京大學商學院7第二節離岸金融市場

一、離岸金融市場的類型

進入21世紀后，在全球范圍內已經形成了幾十種形式各異的離岸金融市場。

根據離岸金融市場的功能和經營管理特征來劃分，可以把離岸金融市場分為內外混合型離岸金融市場、內外分離型離岸金融市場和避稅港型離岸金融市場。南京大學商學院8內外混合型離岸金融市場

（或稱一體化離岸金融市場）該市場的主要特征有：（1）市場的主體包括居民和非居民；（2）交易的幣種是除東道國貨幣以外的可自由兌換貨幣；（3）該市場的業務經營非常自由，不受東道國國內金融法規的約束，國際和國內市場一體化。

內外混合型是離岸金融中心發展的最高境界，在這一市場內，離岸與國內金融業務不分離，資本流動高度自由化。如倫敦、香港離岸金融中心。南京大學商學院92、內外分離型離岸金融市場（或稱分離型離岸金融市場）。這種類型的離岸金融市場是專門為進行非居民交易而創建的金融市場，具有同國內金融市場相分離的特征。

如紐約、新加坡和東京離岸金融市場。南京大學商學院103、避稅港型離岸金融市場。

這種市場實際上不進行實際的金融交易，各銀行只是在這個不征稅的地區（國家）建立“空殼”分行（ShellBranches），通過這種名義上的機構在賬簿上中介境外與境外的交易，以逃避稅收和管制。南京大學商學院11二、歐洲貨幣市場

（一）歐洲美元及歐洲美元市場的形成

歐洲貨幣市場（EurocurrencyMarket）是離岸金融市場的核心組成部分，起源于20世紀50年代末期的英國倫敦，最初主要交易貨幣是歐洲美元（Eurodollars），因而也叫歐洲美元市場。

后來，這個市場逐漸擴大，交易貨幣不僅有歐洲美元，還有其他國家的貨幣，如英鎊、馬克、法國法郎、瑞士法郎和日元等，這些貨幣的交易形成范圍廣泛的歐洲貨幣市場。南京大學商學院12

歐洲美元是存放于美國境外的外國銀行及美國銀行的海外分行的美元存款；或是存儲在美國以外銀行以美元為面值并以美元支付的存款。凡是在美國境外的美元存款，不論銀行屬于哪一個國家，均將此存款視為歐洲美元。此種美元之所以被冠上“歐洲”兩字，是因為大量境外美元存款誕生于歐洲的緣故。

由此，“歐洲”并非指地理上的歐洲，而是泛指“境外”的意思。歐洲美元（貨幣）市場是最早、最具代表性的離岸金融市場。南京大學商學院13歐洲美元產生與發展的原因美國政府于1947年實施馬歇爾計劃的結果，使巨額美元資金流向歐洲。20世紀50年代中期，俄國人通過銷售黃金和其他一些產品獲取美元，為防止被凍結，俄國人把他們的美元轉移到英國和法國的銀行，英國和法國的銀行又將這些美元用來購買美國的國庫券或其他金融資產等，并用這些投資賺取的利潤支付俄國人的美元存款利息。二十世紀70年代初中東戰爭導致石油危機，石油輸出國國家組織因提高石油價格而取得巨額石油美元(Oil-dollar)，并將其存放在歐洲銀行。南京大學商學院14（二）歐洲美元的創造

假設德國大眾汽車公司以2萬美元的價格賣給一個美國人一輛車，這個美國人以一張在花旗銀行開戶的支票付款，大眾汽車公司得到這張支票后將它存入英國的巴克萊銀行（因為巴克萊銀行的存款利率高于美國國內銀行的存款利率），從而第一筆歐洲美元存款產生了。如果巴克萊銀行又將其存放在紐約大通銀行的巴克萊銀行賬戶上，那么這筆售車交易所涉及到的三家銀行的資產負債表如表6-2、表6-3、表6-4。南京大學商學院15表6-2倫敦巴克萊銀行的資產負債表

表6-2顯示，倫敦巴克萊銀行的負債由于大眾汽車公司的20000美元存款而增加了20000美元，它的資產也由于在大通曼哈頓存款而增加了同樣的20000美元。

資產的變化負債的變化在大通銀行的存款＋20000美元顧客的存款＋20000美元（大眾汽車公司的賬戶）南京大學商學院16

表6-3顯示，由于花旗銀行支付了大眾汽車公司的支票，所以它在紐約的聯邦儲備銀行里的支票賬戶上借記了20000美元。私人銀行在本國中央銀行的存款被稱為該私人銀行的準備金，它是其資產的一部分。花旗銀行的準備金因此減少了20000美元，同時它的債務也由于買車的存款者的提款減少了同樣數目。

表6-3紐約花旗銀行的資產負債表資產的變化負債的變化在聯邦儲備銀行的準備金－20000美元顧客存款－20000美元（買車者的賬戶）南京大學商學院17表6-4大通銀行的資產負債表

表6-4表明，花旗銀行在紐約聯邦儲備銀行的賬戶借方轉出的20000美元的準備金轉入了大通銀行的貸方，意味著聯邦儲備銀行的準備金并沒有因為這三家銀行資產負債表的變化而變化。同時，大通銀行的債務也由于巴克萊銀行的存款而增加了同樣的數目。

資產的變化負債的變化在聯邦儲備銀行的準備金＋20000美元顧客存款＋20000美元（巴克萊銀行的賬戶）南京大學商學院18

如前所述，因為大眾汽車公司將這筆銷售收入存放在巴克萊銀行而不是存放在美國的銀行，由此就產生了20000美元的歐洲美元供給；同時，從花旗銀行和大通銀行資產負債表的變動上看，花旗銀行和大通銀行準備金的一增一減，反映在美國聯邦儲備銀行中的銀行系統的總準備金和貨幣供給量的總額并沒有改變，所以歐洲美元供給量的增加沒有使美國貨幣供給有所減少，而歐洲美元的供給增加了。南京大學商學院19（三）歐洲美元利率

歐洲美元有其獨立的貨幣市場利率，由持有和交易歐洲美元的若干家在倫敦的“參考銀行”（從倫敦市場上業務量居前位的30家主要銀行中選出）報出，這就是國際金融市場上廣泛使用的倫敦銀行同業利率。倫敦銀行同業利率由倫敦同業拆借利率（LondonInter-BankBidRate-LIBBR）、倫敦同業拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate-LIBOR）和倫敦同業平均利率（LondonInter-BankMeanRate-LIBMR）所組成。南京大學商學院20

歐洲美元市場的銀行同業利率可以說是一種真正的市場利率，它不受美國聯邦儲備系統的直接控制和任何其他國家的管制，也不受其它利率的直接影響和各商業銀行的直接支配，而是通過市場的供求達到它自己的均衡水平。

南京大學商學院21表6-8在岸和離岸市場吸收存款和辦理貸款的費用在岸市場（美國）離岸市場（歐洲美元市場）（1）在聯邦儲備銀行的無息準備金（2）聯邦存款保險公司保險費用（3）信用評估／貸款回收（4）資產負債風險管理（違約風險、利率風險和預付風險等）（5）稅金（6）管理費用支出（1）市場利息和自愿準備金（2）無存款保險（3）公認的高品質信用（4）浮動利率利息＋加息率（5）避稅港或者其他激勵（6）業務量大、殼運作、低支出南京大學商學院22四、歐洲貨幣市場的特征

短期資金市場+批發市場（每筆交易10萬-幾十億美元）主要是銀行間市場（銀行間的歐洲貨幣存款占歐洲貨幣負債總規模的80%以上）是“離岸的”或“境外的”市場，不受東道國金融管制的影響為經營歐洲貨幣業務的銀行建立了良好的交易網絡（本無聯系的兩家銀行通過此網絡就能迅速、方便地成交）經營靈活方便，融資效率高（成為有閑置資金的各國政府、企業、個人理想的存放與投資場所；資金成本低，銀行可以自由選擇多樣化的金融產品和交易方式）南京大學商學院231.歐洲貨幣市場沒有一個作為中央銀行的機構，該市場沒有最后融資的支持人，若經營歐洲貨幣業務的銀行發生問題引起倒閉或者發生清償困難時，將沒有中央銀行出面支持；

2.歐洲貨幣市場沒有設立存款保險制度，這將使得存款的安全性缺乏保障；

3.歐洲貨幣市場是一個巨額的國際短期資金市場，占絕大比重的歐洲美元在國際間的游動和過度投機的結果，容易造成外匯市場乃至國際金融市場的頻繁動蕩，危及各國貨幣金融的穩定。歐洲貨幣市場的缺陷南京大學商學院24第三節國際資本市場

國際資本市場是期限在一年以上的金融資產交易的市場。它是在國內資本市場的基礎上逐步拓展延伸的，其快速發展是金融全球化的一個重要的特征。國際資本市場可細分為國際信貸市場、國際債券市場、國際股票市場和國際金融衍生品市場。

南京大學商學院25一、國際信貸市場

國際信貸市場的主要參與者是各國政府的借款者，國際組織和機構、跨國公司和跨國銀行等，其信貸活動的特點類似于歐洲貨幣市場，從而使這個市場保持著充裕的資金來源和暢通的資金投放渠道。

國際信貸的形式有國際金融機構貸款、政府貸款、國際銀行貸款等，其中國際銀行貸款尤其是國際辛迪加貸款占國際信貸市場絕大比重，因此備受市場的關注。南京大學商學院26（一）國際銀行貸款

國際銀行貸款的主要特點有：資金來源廣泛（眾多各國銀行資金都可以成為其資金來源）。有較強的選擇性和靈活性（可借到各種自由兌換的外匯，無附加條件，手續簡便，資金用途一般不受貨方限制）。成本相對高。風險大（利率浮動，受匯率等因素影響大）。南京大學商學院27（二）辛迪加貸款國際銀行業的中長期貸款主要采用辛迪加貸款（syndicatedloans）的形式，國際辛迪加貸款也稱“銀團貸款”。

辛迪加貸款是由幾家或更多的銀行聯合起來為一個借款者籌措巨額資金的一種貸款。

南京大學商學院28國際辛迪加貸款過程1、主辦銀行（又叫“牽頭銀行”或“首席經理銀行”，可以是一家以上）出面與貸款人談判，出具“貨款承諾書”。2、主辦銀行與借款人共同擬定“情況備忘錄”，或“推銷備忘錄”，或“上市備忘錄”，記載借款人的法律地位、財務狀況、項目概況及貸款主要條件等，類似類似發行債券的說明書。3、以“備忘錄”為依據，邀請其它銀行參與（即“參與銀行”），組成貸款銀團。“參與銀行”中愿意出資較多的銀行成為“經理銀行，或“協辦銀行”，或“管理銀行”，它們與主辦銀行組織“經理人集團”。南京大學商學院29國際辛迪加貸款過程（續）4、“經理人集團”與借款人進一步談判，達成最終協議，并承購貨款全部資金。5、“經理人集團”與借款人正式簽署貸款合同，再將部分貸款權利轉讓給其它參與銀行。“經理人集團”通常保持它們最初承購份額的50%-70%。6、主辦銀行安排借款人在規定的時間和恰當的地點取款。南京大學商學院30國際辛迪加貸款的結果1、若經理人集團事先向借款人承諾給予一定金額的貸款，此種信用稱為“全部承貸”。2、若經理人集團只允諾“盡力而為”，以后參與貸款的銀行不踴躍，經理人集團不能湊足原定數額，則借款人需要減少借款數額或修改借款條件，以提高其它銀行的參與意愿。3、若經理人集團“不作承諾”，則試試看，能組成辛迪加最好，否則作罷。南京大學商學院31（三）國際辛迪加貸款的利息和費用

國際辛迪加貸款的利息以LIBOR為計算基礎，而加息率是由主辦銀行和借款人協商確定，加息率的大小與貸款風險有關。

國際辛迪加貸款多采用浮動利率、對借款人附有契約約束、貸款風險由辛迪加銀行共同分擔等特點，因而對辛迪加銀行有利；同時，對借款人來說，進入辛迪加市場無需信用評級，市場準入門檻較低，也便利了借款人。

南京大學商學院32國際辛迪加貸款的利息和費用（續1）借款人除了要償還利息外，還涉及到的其它成本包括：1、前端費（up-frontcost）或稱啟用費（establishmentfee）。其費率一般在貸款總額的0.5％~2.5％之間。2、承諾費（commitmentfee）。這是借款人對尚未提取的那部分貸款所支付的費用，以補償辛迪加為了借款人利益而放棄這部分備用資金的利息收益及其籌資成本。承諾費通常按0.25%～0.75%的年率征收。3、代理費（agent’sfee）。這是支付給代理銀行作為提供相應服務（代表辛迪加發放、管理和回收貸款）的酬金。代理費通常按年計算并按年支付，一年的代理費一般在1萬美元左右。南京大學商學院33國際辛迪加貸款的利息和費用（續2）4、雜費（miscellaneousfeeoroutofpocketexpenses）。主要包括在貸款協議簽訂以前所發生的各項零星費用，如主辦銀行的差旅費、律師費以及為準備簽訂協議的儀式所花費的相應支出等等。這些費用由借款人承擔，沒有一定的標準，一般由主辦銀行提供支出的賬單，由借款人一次性付清。

辛迪加貸款的主要成本構成為：期間成本＋前端費，其中：期間成本＝已提取的貸款額×（參考利率＋加息率）＋尚未提取的貸款額×承諾費率＋代理費＋雜費

有的辛迪加貸款協議還附有“準備金要求條款”（reserverequirementclause）。條款規定假如貸款人的籌資成本因中央銀行提高存款準備金比例而增加時，貸款人有權對收取的費用作出必要的調整。

南京大學商學院34二、國際債券市場

（一）國際債券、外國債券、歐洲債券和全球債券國際債券市場由在岸債券市場（包括國內債券市場和外國債券市場）和離岸債券市場（歐洲債券市場）所組成。國際債券是指長期資金的籌措者在國外發行上市的、以外國貨幣定值并銷售的債券。從事國際債券交易而形成的市場稱為國際債券市場，其參與者由借款人和投資人（包括參與者所在國政府、金融機構、企業或個人）以及中介人所構成。借款人即國際債券的發行人，投資人是國際債券市場中債券的購買者，而中介人是承銷國際債券的金融機構。南京大學商學院351.外國債券

外國債券（Foreignbonds）是外國借款人到某一國家的債券市場上發行的以東道國貨幣定值并銷售的債券。債券面值（計價）貨幣是市場所在國的貨幣，債券由市場所在國組織的辛迪加承銷，債券的經營受到所在國政府有關法律的管轄。南京大學商學院362.歐洲債券（離岸債券）

歐洲債券（Eurobonds）是借款人到貨幣發行國以外國家的債券市場上發行以該國貨幣計價的債券。歐洲債券與外國債券的區別：中國在日本發行的日元債券為外國債券；中國在日本發行的非日元、非人民幣債券為歐洲債券。南京大學商學院373.全球債券

全球債券（globalbonds）是在全世界各主要資本市場上同時大量發行，并且可以在這些市場內部和市場之間自由交易的國際債券。全球債券具有三個特征：全球發行能在全球交易的高流動性債券發行全球債券的借款人信用級別很高南京大學商學院（二）國際債券市場規模

歐元區形成后，國際債券市場上以歐元為面值的國際債券市場發展非常迅速。2002年12月歐元浮動利率債券市場規模達到9685.3億美元，首次超過美元浮動利率債券市場規模（9290.2億美元）。

到2012年3月，歐元浮動利率債券市場規模高達42185.2億美元，同期美元浮動利率債券僅有20792.6億美元；在固定利率債券市場市場上，

歐元固定利率債券市場規模在2004年12月首次超過美元固定利率債券市場規模。2010年6月后，美元固定利率債券市場規模超過歐元固定利率債券市場規模，到2012年3月，美元固定利率債券市場規模為93295.4億美元，同期歐元固定利率債券市場規模為79019.7億美元。南京大學商學院（三）歐洲債券市場的特征

歐洲債券市場源于歐洲貨幣市場，這使歐洲債券市場具有歐洲貨幣市場的一些獨到的特征，并使這個市場在發展過程中始終保持著金融創新的活力。綜觀歐洲債券市場的發展，其特征可反映在以下幾個方面：1、自由度高。2、無記名發行與免稅。3、債券票面貨幣多樣。4、市場效率高。5、安全性與流動性。6、金融創新活動持續不斷。7、籌資者與投資者之間的信用關系不同于歐洲信貸市場。南京大學商學院40三、國際股票市場

在國際股票市場上發行和交易股票的優點主要體現在：交割成本相對低。在更高的技術平臺上分享高效率的服務。能多重上市。增強資產的流動性。改善公司形象。南京大學商學院41第四節國際衍生產品市場

金融衍生產品市場的興起是近20年多來國際金融市場出現的最為突出的變化之一。金融衍生產品的迅速擴散和廣泛應用，一方面大大提高了國際金融市場的流動性和市場效率，增強了風險分配和風險管理的能力；另一方面又放大了國際金融市場的風險，危及金融安全。南京大學商學院42一、金融衍生產品的概念及特征

一些由基礎金融資產價值、金融指數、匯率或利率衍生出來的合約被稱為衍生金融工具，或稱為衍生金融產品。衍生金融產品具有降低交易成本、增強流動性和風險再分配（風險轉移）三大功能。

南京大學商學院43

金融衍生產品的特征高風險性。作為風險管理的工具，金融衍生產品自身的交易與運行也蘊涵著巨大的風險。高杠桿性。杠桿性是金融衍生產品的基本特征。投資者只須繳存一定比例的(一般為4％～10％)的押金或保證金，便可得到數倍甚至數十倍于押金或保證金的相關資產的管理權。虛擬性。虛擬性是指金融衍生產品所具有的獨立于現實基礎資產運用之外的，卻能給持有者帶來一定收入的特征。南京大學商學院44二、衍生金融產品類型

圖6－8衍生金融產品的主要類型衍生產品類型金融遠期金融期貨金融期權金融互換遠期利率合約利率期貨外匯期貨股指期貨外匯期權利率期權股票期權股票指數期權金融期貨期權貨幣互換利率互換遠期外匯合約南京大學商學院南京大學商學院（一）金融遠期

金融遠期是一種遠期合約（ForwardContracts），是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。遠期合約主要有遠期利率合約和遠期外匯合約。

遠期利率合約（ForwardRateAgreements,FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時間開始在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金協議。

遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。南京大學商學院（二）金融期貨

金融期貨即是金融期貨合約（FinancialFuturesContracts），是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的價格、交割方式和交割地點等條件買入或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化協議。

金融期貨的主要功能是轉移價格風險和價格發現。價格發現功能體現在期貨交易所通過電腦撮合公開競價出來的價格即為此瞬間市場對未來某一特定時間現貨價格的平均看法。市場參與者可以利用期貨市場的價格發現功能所提供的信息作出相關決策。南京大學商學院金融期貨合約的特點：

（1）合約的交易均在交易所進行，交易雙方并不直接接觸，而是各自在交易所的清算部門或專設的清算公司結算。

（2）合約的交易不是到期一次性進行，而是每天結算的，買賣雙方在交易之前必須在經紀公司開立專門的保證金賬戶，通過每天對保證金賬戶的結算，將保證金額度維持在初始水平的75％左右。

（3）合約的買方或賣方可以在交割日之前采取對沖交易結束期貨交易的頭寸而無需進行最后的實物交割。

（4）合約交易是標準化的，表現在合約的數量、合約交割的日期、合約交割的地點等方面完全標準化。南京大學商學院（三）金融期權

金融期權（option）是指賦予其交易者在規定期限內按雙方規定的價格購買或出售一定數量某種基礎金融資產的權利的合約。

按期權的買者執行期權的時限劃分，有美式期權和歐式期權之分。美式期權允許買者在期權到期前的任何時間里執行期權，而歐式期權的買者只能在期權到期日才能執行期權。

按期權買者的權利來劃分，期權又可分為“看漲期權”（也叫擇購期權）和“看跌期權”（或叫擇售期權），凡賦予期權買者購買標的基礎金融資產權利的合約就是看漲期權，凡賦予期權購買者出售基礎金融資產權利的合約就是看跌期權。

按期權合約的標的基礎金融資產來劃分，金融期權又可以分為貨幣期權（外匯期權）、利率期權、股票期權、股票指數期權、金融期貨期權等。南京大學商學院金融期權與金融期貨的主要區別：

（1）標準化。金融期貨是標準化的，而金融期權不全是標準化的，有些場外期權交易就是非標準化的。

（2）權利與義務。金融期貨交易的雙方都被賦予相應的權利和義務，并在合約到期時必須執行；金融期權只賦予合約的買方權利，而賣方沒有任何權利，合約的賣方必須在對方履約時進行對應買賣標的物的義務。

（3）保證金。金融期貨交易的雙方都需交納保證金，而期權的買者因其虧損不會超過已支付的期權費，所以無需交納保證金。

（4）保值與風險。金融期貨合約對于交易雙方來說面臨的風險是無限的；而金融期權交易的買方風險是有限的，而對于賣方，其風險損失可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權。南京大學商學院（四）金融互換

金融互換簡稱互換（Swap），主要有利率互換（InterestRateSwaps）和貨幣互換（CurrencySwaps）兩種基本類型。利率互換是指兩個獨立的借款人各自借取一筆資金，其幣種、金額和貸款期限均相同，但計息方法不同；雙方達成協議，各自按對方的利率水平替對方還息，在整個交易過程中都不交換實際的本金。貨幣互換指兩個獨立的借款人各以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計息方法相同，但幣種不同的貸款，然后雙方直接或通過中介機構（銀行）簽訂貨幣互換合約，按期用對方借進的貨幣償還本金和利息。

金融互換的優點：（1）降低融資成本；（2）減少信用風險；（3）防范利率與匯率風險；（4）優化債務與資產的管理；（5）擴展表外業務；（6）資金來源多樣化；（7）廣泛應用于債券市場；（8）規避稅收。南京大學商學院（五）信用衍生品

國際互換和衍生產品協會（ISDA2003）將信用衍生品(CreditDerivatives)定義為：用來分離和轉移信用風險的各種金融衍生品和技術的總稱。

信用衍生品是一種用來交易信用風險的金融合約，當信用事件(CreditEvents)發生時，提供與信用有關的損失保險。

信用衍生品合約的三個重要構成要素：

一是參考實體（ReferenceEntity），即信用風險被轉移的債務所有人或發行人；信用保護的買方或賣方通過信用衍生合約來規避或承擔參考實體的信用風險敞口。

二是參考資產（ReferenceAsset），即合約中明確的參考實體的金融債務。

三是信用事件（CreditEvents）。三、金融衍生品市場的演進

遠期合約和有組織的期貨市場（商品期貨市場）已經存在一百多年，美國芝加哥期貨交易所于1865年開始進行期貨交易，有些國家甚至更早。

金融期貨興起于布雷頓森林體系行將崩潰之時，1967年11月，英鎊貶值引發了英鎊危機，1968年開始實行黃金雙價制，1969年德國馬克升值，1970年加拿大元開始浮動，1971年馬克和荷蘭盾臨時浮動，到1971年8月15日開始，大多數可兌換貨幣開始事實上的浮動，最終，1971年12月18日達成史密森協議，主要貨幣不再維持固定匯率，匯率浮動成為一種常態。這種變化促使美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）的建立，并于1972年5月16日首次推出美元對7種主要貨幣的期貨交易，從而標志著金融期貨的誕生。南京大學商學院金融衍生品市場的演進（續）

1973年10月，芝加哥期權交易所（ChicagoBoardofOptionExchange,CBOT）成立，開始辦理期權業務。1982年5月美國紐約期貨交易所（NewYorkFutureExchange,NYFE）開始買賣紐約股票交易所綜合指數期貨。1993年，日本信孚銀行（BankersTrust）推出一種金融創新，即出售兌付金額取決于特定違約事件的債券，這種債券和普通債券一樣，投資者可以從中獲益，但是一旦違約事件發生了，那么投資者必須依據契約向信孚銀行支付賠款。

隨后，信用衍生品得到越來越多的銀行和其他金融機構的青睞，發展十分迅速。

目前世界上已經有70多個交易所可以進行金融衍生品的交易，衍生品已經有2萬多種。南京大學商學院第五節世界黃金市場一、世界黃金市場的供給與需求

黃金市場是世界各地黃金買賣交易的中心。目前世界上共有40多個黃金市場，這些市場雖然分布在世界各地，但由于時差的因素，正好使幾個主要黃金市場（如倫敦、紐約、香港等）的營業時間相銜接，特別是，現代化的遠程通訊技術和互聯網又將這些市場連為一體，形成了全球性的黃金市場。

世界黃金市場的參與者主要有：開采或銷售黃金的企業、跨國公司；國際金商、大銀行；各國中央銀行；國際金融機構；以黃金用于工業的企業；以及為了保值或投機目的而參與黃金買賣的企業或個人。南京大學商學院世界黃金市場的供給主要有三條途徑：一是來自各國金礦開采。二是國際金融機構。各國中央銀行或私人出售黃金。三是一些國家在黃金市場上出售金幣或發行黃金證券。黃金的需求：（1）工業用途。（2）官方儲備資產。（3）私人貯藏。南京大學商學院二、黃金價格變動及其影響因素影響黃金價格大幅變化的主要因素有：1、黃金生產成本與產量。2、國際組織或國家買賣黃金。3、世界經濟及主要股市走勢。4、匯率與利率。5、重大國際事件。6、世界性通貨膨脹。7、投資與投機。8、石油價格。南京大學商學院三、世界主要黃金市場

世界上主要的黃金市場在英國的倫敦、瑞士的蘇黎世、美國的紐約和芝加哥，以及中國香港。1、倫敦黃金市場。倫敦一直是著名的國際金融中心，也是歷史最悠久的黃金市場。這個市場的黃金供應者，主要是世界上最大的產金國南非。2、蘇黎世黃金市場。該市場是二戰后發展起來的，主要以瑞士兩大銀行為中心，從事黃金交易。現已成為僅次于倫敦的世界黃金市場。3、美國黃金市場。美國黃金市場是黃金期貨交易的中心。紐約商品交易所（NewYorkCommodityExchangeorCOMEX）和芝加哥國際貨幣市場（Internation