上游格局向好，下游景氣修復——2025年石油化工行業投資策略主要觀點1）國際油價有望延續高位震蕩，同時，能源央企大力推動油氣增儲上產，穩步推進綠色低碳轉型，建議關注中國石油、中國海油等。2）海洋油氣投資加快，油服板塊景氣上行，同時，隨著技術崛起及“一帶一路”戰略的推動，海外拓展有望加速，建議關注中海油服、海油工程等。3）在能源安全及政策推動下，新疆煤化工項目及天然氣等資源開發提速，建議關注寶豐能源、新天然氣等。4）煉化企業依托于一體化平臺布局石化新材料，疊加產品價差修復預期，景氣向上可期，建議關注衛星化學、恒力石化等風險提示：油價大幅波動風險，需求不及預期風險，海外經營風險等請務必閱讀報告正文后各項聲明目錄/Contents國際油價高位震蕩，利好上游高股息板塊海洋油氣投資加快，油服板塊景氣上行投資建議及風險提示多元布局疊加價差修復，煉化景氣向上可期請務必閱讀報告正文后各項聲明0102030405新疆資源開發提速，看好天然氣與煤化工板塊OPEC+多次延長減產，油價獲得底部支撐。作為全球最為重要的產油組織，OPEC+的持續減產為油價提供了較強支撐。1）OPEC成員國依賴較高油價實現財政平衡，挺價意愿較強。根據IMF數據，2024年伊朗、伊拉克、沙特等主要國家的財政平衡油價或分別高達121、93.8、96.2美元/桶；2）中東地區的石油業因長期投資不足，導致剩余產能較為有限。根據EIA數據，2014-2023年OPEC的平均剩余產能約280萬桶/天，短期內產能提升的空間有限。在上述背景下，2020年以來，OPEC+減產措施不斷，挺價效果明顯。其中2020年，在疫情影響下OPEC執行了空前規模的減產，推動油價在2022年6月達到高點。隨后油價進入下降通道，請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：EIA，甬興證券研究所OPEC+決定從2022年11月開始減產200萬桶/天；2023年4月，沙特等OPEC+產油國宣布額外減產166萬桶/日，推動油價在三季度達到年內高點；2024年12月，OPEC+將減產再次延長，對油價的支撐有望延續圖1：OPEC剩余產能（百萬桶/天） 圖2：OPEC部分成員國財政平衡油價（2024，美元/桶）資料來源：IMF，甬興證券研究所?

受成本抬升等因素影響，美國頁巖油增產幅度放緩。雖然油價已經從2020年的底部區間大幅提升，但是相比2017-2019年，美國原油日產量提升相對緩慢，而進入2024年產量增幅明顯放緩。根據EIA數據，預計2025年日均產量增幅僅30萬桶/天，相比2023年大幅放緩。1）受美國通脹的影響，管道、鋼套管和壓裂砂等產品和服務的價格攀升，頁巖油開采成本上漲;

2）根據隆眾資訊，美國上游生產商更傾向于低產量、高利潤的模式，而非持續大幅增產。?

作為美國原油產量的先行指標，美國活躍鉆機數同比下滑。從貝克休斯數據來看，截至12月13日，美國活躍鉆機數同比下滑34部，相比2018年同期下滑40%以上。以鉆井活躍的二疊紀盆地為例，根據EIA數據，2023

年

11

月至

2024

年

11

月，二疊紀盆地從

310

臺下降到

303

臺，未來美國原油產量增長或低于預期。資料來源：Wind,

EIA，甬興證券研究所圖4：美國活躍鉆機數量變化情況圖3：美國原油產量增幅放緩（萬桶/天）資料來源：Wind,

貝殼休斯公司，甬興證券研究請所務必閱讀報告正文后各項聲明?

需求端韌性仍存，油價有望維持高位。根據IMF2024年10月發布的《世界經濟展望報告》，

2024和2025年，全球經濟將繼續以3.2%的速度增長，略低于2023年的增速，其中發達經濟體的經濟增速將從2023年的1.7%上升到2024年和2025年的1.8%，增速有所加快。隨著全球經濟持續復蘇，石油需求韌性仍存。根據EIA和OPEC等機構發布的月報，OPEC預計2025年全球石油需求增長145萬桶/天，EIA預計2025年全球石油和其他液體燃料需求將增加129萬桶/天，供需緊平衡的態勢仍然有望維持。同時，美國戰略石油儲備偏低疊加中東地緣沖突頻發疊加等因素也將擾動油價，2025年國際油價有望維持高位。請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：EIA，甬興證券研究所圖5：全球原油供需格局展望圖6：美國戰略原油庫存偏低資料來源：Wind,

EIA，甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明公司是國內海上主要油氣生產商。公司專注于油氣勘探、開發和生產，以儲量和產量計，是世界最大的獨立油氣勘探開發公司之一。公司已建立起完整的海上油氣勘探開發生產技術體系。截至2023年前三季度，公司歸母凈利潤高達1166.59億元，同比增長約19.47%。降本增效推進，桶油成本較低。公司追求有效益的儲量產量增長，把成本管控貫穿于勘探、開發、生產的全過程，并積極推動技術和管理創新，增強成本競爭優勢。經過多年努力，公司桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶油當量降低至2024年上半年的27.75美元/桶油當量，具備行業領先的成本競爭優勢和桶油盈利能力。油氣儲量豐富，增產能力較強。公司擁有豐厚的資源儲量，連續多年儲量替代率保持在130%以上，近7年儲量壽命穩定在10年以上，為增儲上產奠定基礎。公司在多個世界級油氣項目持有權益，推動公司油氣產量連續5年保持較快增長，增速位居行業前列。其中2024年上半年，公司油氣凈產量再創歷史同期新高，達362.6百萬桶油當量，同比上升9.3%。圖7：公司油氣凈產量變化 圖8：公司桶油成本資料來源：中國海油公告，甬興證券研究所資料來源：中國海油公告，甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：中國石油公告，甬興證券研究所公司在國內油氣行業中占據主導地位。公司是國內油氣行業占主導地位的最大的油氣生產和銷售商，也是世界最大的石油公司之一。公司深入推進提質增效，保持油氣兩大產業鏈高效運行，同時，加快發展新能源新材料業務，推進戰略轉型。2024年前三季度，實現歸母凈利潤1325.18億元，同比增長0.66%。上游油氣增儲上產，下游煉廠轉型升級。公司資源優勢明顯，通過老油氣田穩產和新區效益建產，努力實現增儲上產，其中2023年，油氣當量產量1759.2百萬桶，同比增長4.4%。同時，公司推進煉廠轉型升級，其中廣東石化、廣西石化煉化一體化轉型升級項目、獨山子石化公司塔里木120萬噸/年二期乙烯項目等重點項目穩步推進。推動綠色低碳轉型，新能源新材料業務發展提速。公司加快推動青海、新疆等新能源大基地建設，抓好風光發電、氣電、地熱、氫能、碳捕集、利用和封存（CCUS）等項目布局落地。其中2023年新能源開發利用能力達到1150萬噸標煤/年；CCUS注入二氧化碳159.2萬噸。圖9：公司油氣凈產量變化（億桶油當量） 圖10：公司天然氣銷量（億立方米）資料來源：中國石油公告，甬興證券研究所目錄/Contents國際油價高位震蕩，利好上游高股息板塊海洋油氣投資加快，油服板塊景氣上行投資建議及風險提示多元布局疊加價差修復，煉化景氣向上可期請務必閱讀報告正文后各項聲明0102030405新疆資源開發提速，看好天然氣與煤化工板塊請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：Wind，OPEC,

甬興證券研究所資料來源：中海油服公告，甬興證券研究所?

油價有望高位震蕩，全球油服市場景氣向上。根據中國海油公告，由于油氣勘探開發周期長、投資規模大，其預期收益受油價影響較大，因此全球油氣勘探開發支出與油價密切相關。根據迪威爾公告中引用的《中國海洋能源發展報告2023》和標普全球研究報告，2023年，全球海洋油氣勘探開發投資超過2019年以前水平，其中海洋油氣勘探開發投資約為1869億美元，同比增長14%。2024年，油公司將加大油氣開發力度，尤其是超深水油田開發和非常規油氣開發，預計全球上游勘探開發資本支出約6079億美元，同比增加5.7%。在2025年油價有望高位震蕩的背景下，全球油氣勘探開發支出保持增長態勢，為油服工作量增長提供支撐。以中海油服為例，公司近三年平臺利用率從2021年的71.90%提升到2023年的85.20%，工作量明顯增加。圖11：全球不同區域鉆井平臺數（個） 圖12：中海油服平臺可用天使用率國內油服公司技術崛起，助力全球市場拓展。根據博邁科公告，海洋油氣開發行業是專業技術型行業，涉及鋼結構制造技術、原油處理技術、定位技術、現代環保等多項前沿科技領域，行業的技術復雜性和創新性較高。國內油服企業積極推動關鍵核心技術持續突破，科技成果加速轉化，以中海油服為例，至2023年底累計取得授權專利超過1300件，多項核心技術實現世界一流，助力公司參與全球競爭。依托“一帶一路”戰略，海外市場份額提升空間較大。根據中曼石油公告，“一帶一路”戰略請務必閱讀報告正文后各項聲明推動中國和中東區域油氣合作向多領域、多層次、多主體和多維度的全產業鏈合作方向發展，帶動國內油服行業技術和裝備“走出去”，實現國際化發展。其中中海油服2022年與中東地區一流國際石油公司簽署多份鉆井平臺服務長期合同，合同金額總計約人民幣140億元；海油工程2023年在中東主要承攬了卡塔爾國家能源公司ISND

5-2期油田開發項目、沙特阿美LTACRPO122項目等。圖13：中海油服國外營收及占比變化 圖14：海油工程承接的巴西FPSO項目資料來源：Wind，中海油服公告，甬興證券研究所資料來源：海油工程官網，甬興證券研究所中海油資本支出有望持續增加，國內海洋油服板塊持續受益。根據中國海油公告，中國海洋石油集團是國內最大的海上原油及天然氣生產商，2018-2023年，中海油實際資本開支CAGR高達15.52%，展望未來，中海油資本開支有望維持增長態勢，主要基于以下原因：1）國家高度重視能源安全，增儲上產穩步推進。國內石油對外依存度逐漸增加，加大油氣開發力度，保障我國能源供應安全仍是石油企業最重要的任務。在此背景下，中國海油增儲上產攻堅工程明確了“2030年國內石油上產

6000

萬噸，2035

年國內天然氣上產

400

億方”的目標，海油油氣工程工作量較為飽滿2）海洋油氣資源豐富但是探明程度低，勘探開發潛力大。根據中國海油公告，在全球油氣需求增加的推動下，油氣資源勘探開發逐步由陸地轉向海洋。國內海洋油氣整體探明程度相對較低，其中石油資源探明程度平均為23%，特別是深水、超深水油氣勘探程度低，也是未來油氣勘探潛在增量所在。隨著中海油自主研發的世界首座1500米超深水半潛式生產儲油平臺“深海一號”能源站建成投運，具備了超深水自營勘探開發能力，未來深水油氣勘探步伐有望加快。圖15：“深海一號”大氣田開發工程項目 圖16：中海油資本開支與海油工程相關板塊營收（億元）資料來源：海油工程官網，甬興證券研究所資料來源：海油工程公告，中國海油公告，Wind，甬興證券研究請所務必閱讀報告正文后各項聲明公司是全球最具規模的綜合型油田服務供應商之一。公司擁有完整的服務鏈條和強大的海上石油服務裝備群，是全球油田服務行業屈指可數的有能力提供一體化服務的供應商之一。公司服務貫穿石油和天然氣勘探、開發及生產的各個階段。2024年前三季度，公司實現歸母凈利潤24.45億元，同比增長約7.54%。技術服務板塊持續崛起，助力公司全球拓展。公司踐行技術驅動戰略，推動自主技術規?；瘧?，持續提升科研成果轉化能效。隨著技術品牌效應的不斷增強，自主技術產品的規模化應用助力海外市場規模穩步擴大，斬獲多個技術產品海外區域銷售合同。其中2023年成功簽訂東南亞鉆完井液、固井服務合同，突破公司當地該業務最高合同額紀錄。平臺利用率有望提升，鉆井板塊提供業績彈性。截至2024年上半年，公司共運營、管理61座平臺（包括47

座自升式鉆井平臺、14座半潛式鉆井平臺），其中43座在中國，18座在國際地區。公司平臺日歷天使用率同比增加1.4個百分點至80.8%，其中自升式平臺使用率同比增加2.7個百分點至82.4%。隨著油田服務市場需求的擴大，公司工作量有望提升。請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：中海油服官網，甬興證券研究所資料來源：中海油服公告，甬興證券研究所圖17：公司鉆井平臺情況圖18：公司平臺使用率情況資料來源：海油工程公告，甬興證券研究所資料來源：海油工程公告，Wind,

甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明?

領跑海洋油氣工程賽道，加大分紅回報股東。作為亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包之一，公司背靠中海油集團，在立足傳統海洋工程主業的基礎上，業務拓展至陸地LNG工程等清潔能源領域，推動2024年前三季歸母凈利潤達到17.45億元，同比增長約27.11%。同時，2023年公司股利分配率達到40.11%。未來隨著公司業績增長，分紅水平或繼續提升。傳統業務優勢鞏固，海外市場持續擴大。公司背靠中海油集團，2018-2023年中海油實際資本開支CAGR高達15.52%左右，利好公司國內業務。同時，公司依托“一帶一路”加快海外市場開拓，2023年海外市場承攬額141.76億元，創歷史高位，隨著公司EPCI總包能力得到中東業主認可，海外市場份額有較大的提升空間加快布局清潔能源，賽道優質成長可期。公司加快陸地LNG工程等清潔能源領域布局，推動LNG工程為主的非海洋工程項目營收占比從2019年的8%提升到2023年的26%，未來隨著公司天然氣液化工廠總包能力的形成，以及FSRU、FLNG等高端業務的拓展，盈利貢獻有望進一步提升圖19：中海油對公司營收貢獻較大（

） 圖20：公司的非海洋工程項目營收情況目錄/Contents國際油價高位震蕩，利好上游高股息板塊海洋油氣投資加快，油服板塊景氣上行投資建議及風險提示多元布局疊加價差修復，煉化景氣向上可期請務必閱讀報告正文后各項聲明0102030405新疆資源開發提速，看好天然氣與煤化工板塊新疆煤化工項目建設提速。根據新疆自然資源廳網站，新疆將加快煤炭、煤化工等“八大產業集群”建設，推動全區11個千億元級和南疆11個百億元級重大工程落地實施。其中2024年，國家能源集團哈密能源集成創新基地開工，總投資1700億元的煤礦、煤制油、煤化工、新材料等一體化項目同步啟動，計劃2027年底建成投產。新疆煤化工開發提速基于以下原因：1）能源安全及政策推動。根據寶豐能源公告，烯烴產品作為化工產業鏈最基本的有機化工原料之一，支撐著國家化工產業的穩定發展，但是國內烯烴產能仍以油制原料為主。為緩解原油的進口壓力，煤化工已成為國內化工行業的重點發展領域，國家出臺多項政策助力煤化工發展，其中2023年7月23日，國家發展改革委等部門發布《關于推動現代煤化工產業健康發展的通知》（發改產業〔2023〕773號），要求加強煤炭清潔高效利用，推動現代煤化工產業（不含煤制油、煤制氣等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化發展”2）煤化工技術進步。其中中科院大連化物所第三代DMTO技術較前一代技術進一步降低了原材料消耗和能耗水平；在裝備制造領域，氣化爐、空分、煤制烯烴大型成套設備已可基本實現國產化。另外，在“雙碳”背景下，預計未來具備二氧化碳減排措施將成為煤化工項目審批的重要前提，而綠氫耦合制烯烴技術可以降低碳排助力行業發展。其中中天合創鄂爾多斯煤炭深加工示范項目、新疆東明塑膠80萬噸/年煤制烯烴等多個煤化工項目均計劃納入綠氫耦合的技術方案，實現減碳降碳。3）新疆煤炭資源豐富。根據新疆自然資源廳官網，新疆礦產資源豐富，地跨古亞洲和特提斯兩大成礦域，素有“油盆”“煤?！敝Q，根據湖北宜化公告，新疆地區煤炭資源量位居全國首位，且埋藏淺、開采條件較好，資源、成本優勢明顯。請務必閱讀報告正文后各項聲明?

加快礦權出讓，新疆油氣開發力度加大。根據新疆自然資源廳官網，新疆石油、天然氣、煤層氣等資源豐富。其中油氣生產當量連續3年居全國首位，國家新一輪找礦突破戰略行動在新疆劃定120片重點找礦區域，居全國首位。為充分釋放能源資源潛力，新疆深化油氣勘查開采體制改革、全面推進礦業權競爭性出讓、加快石油天然氣增儲上產。截至2023年底，新疆累計出讓油氣區塊43個，出讓面積超3.43萬平方公里，除中石油、中石化外，新進入油氣勘查企業24家，民營企業占90%以上，推動新疆油氣開采提速。?

在此背景下，中曼石油于2018年成功競得新疆溫宿區塊的探礦權，2023年，溫宿項目實現原油產量58.08萬噸，同比增長33.82%；新天然氣于2024年通過旗下境外全資下屬公司佳鷹，對中能控股控制權收購以及共創投控控制權收購，從而享有對喀什北項目第一指定地區和第二指定地區的石油合約權益，根據公司公告引用的《喀什北區塊勘探期順延開發概念設計》，天然氣預計于2027年投產，最高產能為36.6億m3/年，原油設計于2028年投產。請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：中曼石油公告，甬興證券研究所資料來源：新天然氣公告，甬興證券研究所圖22：新天然氣的喀什北項目區位圖圖21：中曼石油的新疆溫宿區塊產量（萬噸）領跑煤制烯烴行業。根據公司公告，公司業務包括煤制烯烴、焦化以及精細化工業務，其中煤制烯烴為公司的核心業務。公司本部位于中國能源化工“金三角”之一的寧東國家級能源化工基地，新投資建設的內蒙古項目位于鄂爾多斯，煤炭資源非常豐富，產業鏈原料供給充足、便利。2024年7月，公司榮獲工業和信息化部國家級2023年重點行業能效“領跑者”稱號，在煤制烯烴行業中綜合能耗達到最低水平。成本優勢較大。公司循環經濟產業鏈一次性規劃，集中布局，分期實施，形成了超大單體規模的產業集群，上下游生產單元銜接緊密，大幅降低了單體項目投資、公輔設施投資及財務成本。與國內同期同規模投產項目相比，投資成本節約30%以上。另外，公司產業鏈緊密銜接，使上一個單元的產品直接成為下一個單元的原料，有力保障了原料的穩定供應和生產的滿負荷運行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，運營成本比同行業同規模企業低約30%。?

產能持續擴張。公司在建的內蒙烯烴項目總產能為300萬噸/年，是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，其中第一系列100萬噸/年烯烴生產線于2024年11月開車成功。項目建成后，公司煤制烯烴總產能將大幅提升至520萬噸/年，約為當前產能的2.4倍。另外，內蒙古項目地處富煤區，原料采購運距短，在原料、折舊、加工成本等方面在行業內均具有較強的競爭力。請務必閱讀報告正文后各項聲明?

加速布局上游氣源，打通天然氣全產業鏈。公司通過對煤層氣開發領軍企業亞美能源的投資整合與上游項目的持續拓展，成為國內稀缺的具備自有氣源的民營企業，基本實現了“上有資源、中有管網、下有客戶”的產業鏈一體化的格局。隨著公司煤層氣產量同比再創新高，2024年請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：新天然氣官網，新天然氣公告，甬興證券研究所資料來源：新天然氣公告，甬興證券研究所前三季度實現歸母凈利潤約8.82億元，同比增長約30.28%?

馬必區塊加快開發力度，產量提升較快。亞美能源是國內煤層氣開發領域的領先企業，公司通過收購亞美能源，取得了潘莊和馬必項目的煤層氣開發資源。從產量來看，2017-2023年，馬必區塊的產量從0.58億立方米增長到5.72億立方米，CAGR高達46.44%，截至2024年上半年，馬必區塊產量約4.10億立方米，同比增長59.90%。一方面，公司持續提升馬必區塊的產能建設，新增在產井數量相比2021年之前提升明顯。另一方面，隨著二開井型和近鉆頭導向技術趨于成熟穩定，SLH井平均鉆井時間僅為14天，大幅提高開發經濟性，有利于產能爬坡圖23：公司主要發展歷程 圖24：馬必區塊產量及同比增速?

資源優勢持續強化，多區塊放量加速成長。公司持續獲取紫金山、喀什北等上游項目，成為了國內少有的常規天然氣和三大非常規天然氣即煤層氣、致密氣、頁巖氣全覆蓋的民營上市企業，其中2023年，公司跨境并購亞太石油有限公司（香港）獲取控股權，取得了其以產品分成合同模式合作開發的約528.3平方公里的紫金山區塊；2024年通過掛牌出讓競拍方式取得了合計面積約300平方公里的貴州丹寨1區塊、2區塊頁巖氣勘查探礦權，正式擁有了自主區塊，是公司資源獲取方式的新突破；2024年跨境協議收購中能控股、共創投控控制權，取得了喀什北項目常規油氣投資及勘探開發生產資源，正式進軍常規油氣項目資源；2024年11月19日，公司的控股子公司新疆明新油氣勘探開發有限公司以約35.23億元競得新疆三塘湖礦區七號勘查區普查煤炭資源探礦權，為長期產量增長提供堅實保障。請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：山西省自然資源廳，甬興證券研究所資料來源：新天然氣公告，甬興證券研究所圖26：喀什北項目區位圖圖25：紫金山區位圖目錄/Contents國際油價高位震蕩，利好上游高股息板塊海洋油氣投資加快，油服板塊景氣上行投資建議及風險提示多元布局疊加價差修復，煉化景氣向上可期請務必閱讀報告正文后各項聲明0102030405新疆資源開發提速，看好天然氣與煤化工板塊?

布局石化新材料，打造第二成長曲線。根據衛星化學公告引用的國家工信部等九部門聯合發布《精細化工產業創新發展實施方案（2024—2027年）》，指出化工新材料和精細化學品是推動石化化工行業高質量發展的關鍵引擎，要求提升高端聚烯烴、合成樹脂與工程塑料、高性能纖請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：恒力石化公告，甬興證券研究所維、高性能膜材料等領域關鍵產品供給能力。民營大煉依托于煉化一體化項目豐富的基礎化工原料庫，通過不斷延續化工材料價值產業鏈，加快切入以新材料等終端需求為代表的“國產替代”與“剛性消費”的化工新材料市場，提升產品附加值。?

其中衛星化學布局高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體、聚α-烯烴、超高分子量聚乙烯等新材料；恒力石化重點打造PBS/PBAT可降解材料、功能性聚酯材料、高性能樹脂材料、高端纖維材料、新能源材料等；榮盛石化部署了EVA、POE、DMC、PC等一批新能源新材料產品等。圖27：煉化及石化新材料產業鏈?

煉化產品價差處于底部區間，部分產品價差有所擴大。根據Wind數據，從煉化產品價差來看，截至12月20號，新加坡柴油價差約15.54美元/桶，汽油價差約為6.15美元/桶，環比3季度提升明顯，PX與石腦油價差周擴大約13.00美元/噸。從周度數據來看，新加坡柴油價差走勢相對更請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：Wind，甬興證券研究所強；煉廠化工品中，PX與石腦油價差有所擴大，但是仍處于相對低位，煉化公司的業績修復空間較大。?

成本支撐疊加需求復蘇，明年煉化價差存修復預期。從EIA短期展望數據來看，盡管未來兩年美國原油產量維持增長，但是國際油價重心仍有望維持在相對高位，對化工品價格形成一定支撐。從需求端來看，需求呈現差異化復蘇，汽車、電子電器消費量繼續提升，化纖行業運行呈現恢復性增長態勢。隨著各項政策逐步落實落地，將對推動經濟穩定運行發揮積極作用，化工品的需求有望獲得支撐，產品價差有望修復。圖28：新加坡汽柴油價差走勢 圖29：PX-石腦油價差走勢資料來源：隆眾資訊，Wind，甬興證券研究所?

長絲產能投放放緩，行業集中度有望提升。根據新鳳鳴公告，隨著全球化纖產業的布局調整，

化纖產能逐步向以中國、印度為主的亞洲地區轉移。2024年以后，國內產能投放高峰告一段落，其中2024年國內僅有3套滌綸長絲裝置存在明確投產計劃，整體新增產能規模僅略高于2016年。從產能分布來看，長絲行業產能集中度較高，截止2023年底，行業CR6產能占全國總產能近7成。隨著落后產能淘汰，長絲行業集中度有望進一步提升?

隨著內循環推動以及新應用領域的拓展，需求或有提振。相較于其他纖維制品，滌綸長絲具有結實耐用、彈性好、易洗快干等特點，廣泛用于衣料、床上用品、國防軍工特殊織物等紡織品。從國內需求來看，服裝消費依然在滌綸長絲需求中占據主導。根據隆眾資訊，2023年，服裝、家紡以及產業用紡織品占比分別為49%、34%以及17%。隨著內循環政策的推動以及新應用領域的拓展，終端需求仍有提升空間。請務必閱讀報告正文后各項聲明資料來源：隆眾資訊，甬興證券研究所圖30：國內滌綸長絲年度新增產能情況（萬噸）圖31：國內滌綸長絲行業產能集中度（2023）資料來源：隆眾資訊，甬興證券研究所國內領先的輕烴產業鏈一體化企業。公司扎實推進“以科技創造未來，立足輕烴一體化，打造低碳化學新材料科技公司”的戰略目標，聚焦功能化學品、高分子新材料、新能源材料等方面創新。2024年前三季度實現歸母凈利潤約36.93億元，同比增長約7.64%。C3產業鏈持續深化。公司持續推進C3產業鏈強鏈補鏈延鏈，其中平湖基地新材料新能源一體化項目順利建成，將更加高效利用PDH的丙烯資源生產多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的產業鏈閉環，實現核心原料自供，保障原料供應穩定、降低生產成本。資料來源：衛星化學公告，甬興證券研究所資料來源：Wind,

衛星化學公告，甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明?

C2項目產能持續擴張。公司在美國的合資公司ORBIT擁有乙烷出口儲備能力，以及全球最大的乙烷船隊，可為連云港基地及α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目長期穩定供應充足且低成本的綠色低碳乙烷原料。同時，公司開工建設α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目，向下游延伸高端產品領域布局，構建功能化學品、高