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年底冬季、庫存累積擾動分銷表現，大項目需求穩中有進。（1）24年11月，中國太陽能電池組件合計出口額為18.0億美元，同比-29.5

，環比-16.8

，以infolink均價測算對應合計出口量為22.63GW，同比+4.7，環比-10.2

。歐洲市場邁入冬季，疊加組件價格戰加劇、政策補貼未明確等影響，裝機乏力、庫存累積仍壓制拉貨動力（11月出口荷蘭光伏組件約1.47GW，環比-39.59

）、亞洲市場整體增長韌性持續（巴基斯坦回暖，阿聯酋、沙特阿拉伯同比維持高增）。（2）逆變器方面，2024年11月國內出口總額6.09億美元，同比+9.05

，環比-7.51；單月逆變器出口規模達404.43萬臺，同比+6.36

，環比-8.87

。德國、荷蘭、波蘭等主力國家均表現平淡，冬季與觀望情緒影響歐洲安裝出貨（11月逆變器出口歐洲地區65.1萬臺，環比-12.91

，實現出口額12.26億元，環比-34.78

），亞洲主力市場需求活躍，大項目裝機沖刺導致出現“量減價升”，非洲整體表現回落，南美大市場巴西持續回暖，智利表現活躍；地面電站、工商業等中大型項目需求穩健，分銷渠道進入去庫狀態，安徽（陽光電源）單月出口逆變器6.74萬臺，環比+4.2，實現出口額9.2億元，環比+9.5

；浙江省（德業、錦浪、昱能、禾邁、艾羅）單月出口逆變器188.67萬臺，環比-10.0

，實現逆變器出口額9.47億元，環比-17，江蘇（固德威、愛士惟、上能電氣）11月出口逆變器32.26萬臺，環比+16.5

，實現出口額4.13億元，環比-12；廣東單月實現出口16.43億元/111.77萬臺，環比-9

/-20。2回歸到博弈層面，我們認為當下Price

in光伏的勝率與賠率正逐漸清晰。過去一年多的時間內光儲行業景氣度下滑，報表端也沒有出現真正的底部業績錨，定價與估值在無法預期中被下修，但結合產業鏈排產變化、價格走勢考慮，24Q1-Q2可能為行業盈利的底部時刻，各家在財報端的表現與分化所發出的信號有望夯實勝率。年初國內裝機與海外出口的數據力證全球光伏裝機在23年的高基數下仍能正增長的韌性，而國內高層定調以及海外能源轉型則打開長期的光儲需求天花板，平價上網時代全球各地的裝機潛力也得以持續兌現。在需求無虞的情況下與賠率掛鉤的則是供給側變化，當下光伏產業鏈的內卷已導致老產能的虧損與新項目的拖延擱置，行業部分環節出現的非理性競爭與政策端積極引導也正加快產能出清，每一輪需求拉動的排產提升都是驗證周期演變的重要節點，尤其逆變器由于其更高的競爭壁壘而有望率先實現修復，新的供需平衡點代表更優的格局與更大的市場空間，即優秀光伏企業的賠率。建議關注：阿特斯、晶澳科技、鈞達股份、陽光電源、福斯特、德業股份、錦浪科技、盛弘股份、帝科股份、福萊特。風險提示：政策不及預期風險；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；新技術發展不及預期風險。34數據來源：海關總署,長城證券產業金融研究院數據來源：海關總署，長城證券產業金融研究院5數據來源：海關總署，長城證券產業金融研究院6數據來源：海關總署,長城證券產業金融研究院7數據來源：海關總署,長城證券產業金融研究院8數據來源：海關總署,長城證券產業金融研究院9數據來源：海關總署,長城證券產業金融研究院10數據來源：海關總署