特朗普2.0政策影響及市場投資策略——A股市場策略深度報告市場即將步入特朗普2.0時期，特朗普贏得了普選，內閣相較于1.0時期也更加穩固，預計特朗普政策推行阻礙會減少，相關政策落地的可能性較大，但同時2.0所面臨的經濟環境也不同于1.0時期，預計特朗普推行其政策的節奏會有所控制，不至于引發超預期再通脹，因此美聯儲開啟的降息周期延續，但節奏略有變化，全球總體仍處于降息周期中，較為寬松的貨幣政策環境將有利于市場表現。特朗普2.0對中國加征關稅的確定性較強，但經過特朗普1.0時期，中國的政策應對經驗進一步提升，同時企業也在積極尋找出口方向，在全球經濟仍具備韌性的情況下，中國企業仍將有突圍的機會。建議關注以下方向：一是短期存在的“搶出口”邏輯帶來的行業方向。歷史表明特朗普上臺前后，以及加征關稅預期增強的情況下，“搶出口”的跡象較為明顯，目前從數據來看已經有所顯現，短期將為市場創造一定的投資機會。重點關注：電氣設備、醫藥等。二是對美出口替代存在增長潛力的行業方向。特朗普上任后對中國商品加征關稅較為確定，企業為保持業績增速，預計將積極尋找其他潛在的出口國，海外存在較大增長空間的行業將是市場資金關注方向。重點關注：精密儀器、機械設備等。三是海外業務收入具備較大成長空間的行業方向。部分行業海外業務收入存在較大提升空間，短期來看部分行業在2024年海外業務收入已經有所增長，但海外業務收入處于較低歷史分位的行業，或仍有較大增長空間，此外盡管海外業務收入處于較高歷史分位，但可能具備較好持續性的行業可予以關注，根據星聯數據，預計至2025年，國內汽車出口量將達到535萬臺，同比增長約20

。重點關注：電子、汽車等。風險提示：經濟景氣不及預期；行業業績不及預期；數據統計及預測風險；降息預期差風險；全球經濟波動風險；黑天鵝事件等。報告摘要3請認真閱讀文后免責條款目

錄3市場策略及投資建議2特朗普2.0政策影響及應對特朗普2.0的不變與變4請認真閱讀文后免責條款14風險提示01 1.1

特朗普政策主張1.0與2.0特朗普2.0和1.0的政策主張基本一致。強調減稅、驅逐非法移民、美國優先原則、加征關稅、支持發展傳統能源、減少監管、取消或廢除環境保護措施等。特朗普2.0和1.0時期的經濟環境有所差異。特朗普1.0前期美國經濟較為繁榮處于加息階段，中期開啟降息，后期維持利率不變至第一任期結束。特朗普2.0前期面臨的是降息周期，但特朗普政策可能導致再通脹，進而引發降息進程的不確定性，但中期為防止衰退可能仍需要降息。資料來源：新華網，財聯社，FDDI，華龍證券研究所表1

特朗普2.0與1.0政策主張對比圖1

特朗普1.0時期與目前的經濟環境(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所領域特朗普2.0特朗普1.0主要內容經濟降低利率、結束通脹、發展國內實體經濟、支持數字資產創新促使制造業回歸、增加就業、縮小收入差距稅收數萬美元減稅、擴大2017年減稅規模降低個稅、企業所得稅率從35%將至21%移民修建隔離墻和加強執法封鎖邊境、無證移民驅逐修建隔離墻、限制庇護申請、改善合法移民政策外交退出不利于美國利益的國際協議、強化軍事實力，結束俄烏戰爭、巴以沖突支持以色列美國優先、退出國際協議或要求重新制定以尋求對美國有利條款、呼吁北約成員國公平分擔軍費貿易奉行“美國優先”，退出不利于美國的貿易協定、對大多數外國商品征收10%-20%的新關稅、對所有中國商品征收60%的關稅、對那些不再使用美元的國家征收其他關稅美貿易政策從“多邊”轉向“雙邊”、貿易政策原則更加追求“更加公平”、對鋼鋁分別加征25%和10%的關稅、通過301條款三次對中國商品加征關稅氣候取消環境保護措施、支持傳統能源車退出《巴黎協定》、廢除減少溫室氣體和保護環境的法規監管減少監管、支持AI發展、捍衛開采比特幣權利放松金融及商業監管能源支持發展化石能源、反對清潔能源政策、降低能源成本全力復興傳統能源和工業行業、撤銷公共土地煤炭開采禁令5請認真閱讀文后免責條款01 1.2

特朗普2.0施政阻礙或將減少特朗普1.0時期內外政策完成度不盡相同。對內政策主要包括大規模減稅、推動制造業回流、發展傳統能源、去監管和影響貨幣發行等；對外政策主要為實施貿易保護主義、施壓國際多邊組織、推行弱美元以及經濟制裁等。特朗普1.0時期兌現的政策主要為對外政策，完全兌現約有23

，其中包括高關稅、限制非法移民、退出《巴黎協定》等；未能兌現約55

，包括投資美國基礎建設、恢復美國制造業大國等，政策兌現度較低；讓步兌現的占比約22

，包括取消“遺產稅”未能施行，而是提高起征點。特朗普2.0時期施政阻礙可能降低。一是特朗普贏得了普選，拿下了全部七個搖擺州，相當于獲得了廣泛的美國民眾的授權。二是特朗普商人出身，而非政治家的背景使其擁有較大的行動自由。三是民主黨失去參議院多數席位，接近失去眾議院多數席位，國會權力較平衡，特朗普第二任期受到的限制將下降，可能直至中期選舉。資料來源：PANews，華龍證券研究所圖2：特朗普1.0時期政策兌現度圖3：特朗普2.0選舉拿下全部七個搖擺州選舉人票(張)資料來源：環球網，華龍證券研究所6請認真閱讀文后免責條款01 1.3

特朗普2.0內閣將更加穩固特朗普1.0時期內閣穩定性較差。特朗普1.0時期的內閣人員流動率顯著高于前任政府，第一年離職率為30

，首年的流動率達到了34

。而同期的其他政府如奧巴馬政府、克林頓政府、里根政府的第一年流動率分別為9

、11

、17

。主要原因有兩點：一是政策執行困難，包括國會立法舉措的困境和中期選舉帶來的挫折等，導致工作人員的倦怠。二是內部矛盾的存在，充滿爭斗，阻礙了政策的順利推進，導致了大量高級官員的變動。特朗普2.0時期內閣將更加穩固。原因主要有以下幾點：一是忠誠度更高。特朗普2.0任期更加注重內閣人員的忠誠度，任用與其政治理念一致的MAGA派親信。二是人事調整的頻率可能低于1.0時期，同時政策推行阻礙降低，將有助于內閣穩定和延續。三是內閣成員年輕化，對于特朗普的依賴和服從性較強，有助于內閣穩定。資料來源：國際在線，華龍證券研究所圖4：特朗普1.0時期首年內閣人員流動率較高表2：特朗普2.0關鍵經貿部門提名人資料來源：FDDI，光明網，NHK，CAS，華龍證券研究所職務職責被提名人主張國務卿行政首長、主管外交并兼管部分內政事務等馬爾科·盧比奧保守主義、主張采取強硬措施來維護美國的利益、堅信美西方的價值觀和生活方式財政部長專責美國經濟、財政、專門就處理經濟問題提出建議、管制對外貿易、發行債券等斯科特·貝森特333方案、削減公共部門規模和支出、通過放松監管和管制釋放私人部門活力、維持美元強勢地位、支持金融創新與科技應用、認為關稅威脅是一種談判策略商務部長負責美國國際貿易、進出口管制、貿易救濟措施等霍華德·盧特尼克支持高關稅、制造業復興計劃以及對加密貨幣的支持、計劃領導美國的關稅和貿易議程與各國進行貿易談判貿易代表協調貿易政策、解決爭議、為總統的決定設計要點、控制貿易赤字和開放各地出口市場賈米森·格里爾支持對中國和其他國家征收關稅、恢復美國制造業地位、不相信提升貿易會減少沖突經濟委員會主任就美國和全球經濟政策向美國總統提供政策建議，在稅收、貿易方面發揮關鍵作用凱文·哈塞特主張自由貿易、強調通過減稅和減少監管來刺激經濟增長、認為通過貿易談判可以達到美國的經濟利益貿易和制造業高級顧問推進和傳達制造業、關稅和貿易議程彼得·納瓦羅認為全球化對美國不利，尤其是與中國和德國的貿易關系、主張設定高關稅，加強美國制造業7請認真閱讀文后免責條款01 1.4

特朗普2.0貿易政策仍將是主攻方向特朗普2.0貿易政策兌現度可能仍較高。一是內閣人員構成多為“鷹派”，主張通過加征關稅的方式維護美國利益。二是內閣人員的忠誠度提升，多為與特朗普政治理念一致的MAGA派親信。三是兩黨均存在貿易保護和“美國優先”的思想，容易達成一致，并且特朗普政府對于加征關稅的熱衷度更高。我們認為特朗普2.0對內政策如減稅、對美聯儲的干預等空間有限。減稅相較于特朗普1.0，政策空間可能被壓縮，主要原因在于美國赤字和債務規模維持高位，上升空間被壓縮；特朗普多次公開表示美聯儲政策過于緊縮，但實際干預可能有限，一是美聯儲獨立性受到法律保護免受政治影響，二是特朗普1.0時期，美聯儲表現出獨立性的先例，并且特朗普2.0政策導致再通脹可能較大，為提高政策協調性，過度干預的可能較低。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖5：美國財政支出維持高位(億美元)圖6：美聯儲12月18日宣布降息25個基點(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所8請認真閱讀文后免責條款01 1.5

特朗普2.0貿易政策力度可能不弱特朗普2.0競選威脅從四個方面升級對華貿易制裁。一是撤銷中國“貿易最惠國”地位；二是對中國向美國出口的所有商品征收60

或以上關稅；三是將在4年內停止對中國生產的必需品的進口；四是將嚴厲打擊中國商品通過第三國出口到美國的避稅行為。值得注意的是相較于特朗普1.0競選期間提出的對中國進口產品征收45

的重稅，特朗普2.0競選提出的征收60

或以上關稅，有較明顯升級。此外在出口、投資、經濟制裁、融資限制方面可能有進一步的政策升級。特朗普2.0宣稱的關稅政策更加激進。一是特朗普提出對所有進口商品征收10

-20

的普遍性關稅，甚至100

或更高；二是不僅僅針對“競爭性國家”，還包括美國傳統盟友國家，如德國、日本、韓國以及加拿大等。三是對正在放棄使用美元的國家征收其他關稅。9請認真閱讀文后免責條款資料來源：中國日報，新華網，商務部官網，鋼鐵新聞網，PIIE，華龍證券研究所表3：特朗普1.0時期對華貿易戰歷程表4：特朗普1.0時期對華出口、投資、融資等限制措施資料來源：河北資本，君合法評，人民郵電報，財聯社，政府官網，華龍證券研究所時間內容2017年4月將中國納入“優先觀察”清單2017年8月對中國發起“301調查”2018年3月認定中國具有“不公平”貿易行為2018年6月美國政府掀起對華貿易戰，5次對共計5500億美元的中國商品加征關稅平均稅率高達21%2019年12月2020年3月簽署中美第一階段經貿協議后，平均稅率降至19.3%，處于高位，時間政策簡述2018年修訂《出口管制改革法案》賦予美國商務部以“安全”名義的管制權限，據此將中國科技企業納入“實體清單”2018年簽署《外國投資風險審查現代化法案》擴大并強化美國外國投資委員會的審查和決定權限，導致眾多中資企業對美投資被否2019年修訂“視同出口”條例，以限制在美國的華人獲取技術的渠道2019年第13873號行政命令，強化“限制外國敵對勢力破壞美國信息通信技術供應鏈”，限制中國信息科技公司在美投資和經營2020年出臺“外國直接產品”規則措施，指向美國外半導體公司，禁止利用源自美國技術出口給“實體清單”上的企業2020年簽發行政命令，禁止微信和TikTok2020年簽發第13959號行政命令，促使對中國電信運營商采取“強制退市”措施2020年簽署《外國公司問責法案》，使中國公司赴美上市難度增加01 1.6

特朗普2.0對貿易政策節奏上可能有所控制特朗普2.0貿易政策若過于激進可能會有損美國經濟。一是過快且廣泛對進口商品征收高關稅將會增加美國家庭和企業成本，破壞抑制通脹的進展，對經濟增長會產生不利影響。二是通脹目前是美國民眾關注的重要議題之一，特朗普政策短期仍需考慮通脹因素。三是特朗普政策需求之一是美聯儲貨幣政策維持寬松態勢，短期過度激進可能導致政策間的沖突。若政策不過于激進，特朗普2.0對外政策不至于引發過度的通脹，對內政策積極的部分能夠充分兌現，可能會繼續支撐美國經濟保持增長韌性。10月22日，IMF發布最新的《世界經濟展望報告》，將美國2024年和2025年的經濟增長預期分別上調0.2和0.3至2.8和2.2，主要得益于消費貢獻。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖7：美國通脹數據邊際回升(

)圖8：美國經濟增速及預測值(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所10請認真閱讀文后免責條款01 1.7

美國拜登政府及當選總統特朗普對華政策動態11月25日，美國當選總統特朗普在其社交媒體賬號發文，稱將對進口自中國的所有商品加征10

的關稅。12月2日，美國商務部出臺對華新一輪芯片出口禁令，涉及約140家中國實體。12月6日，美國法院作出裁決，要求字節跳動在2025年1月19日之前剝離TikTok，否則將在美國被禁。12月7日，年度國防法案投票，允許聯邦政府下撥資金，用于移除中國企業制造的設備，防范所謂“國家安全風險”。12月9日，投票表決年度軍事法案，兩家中國公司可能被禁止在美國市場銷售新的無人機。12月11日，美國通過國會年度國防法案，禁止使用中國激光雷達技術和軍營銷售中國大蒜。12月11日，美國貿易代表辦公室（USTR）宣布對自中國進口的鎢制品、多晶硅等產品加征301關稅。12月22日，美國當選總統特朗普在亞利桑那州發表講話時表示，贊成TikTok在美國繼續運營一段時間。11請認真閱讀文后免責條款資料來源：電子工程網，財聯社，維度新聞，半導縱橫，維科網，航運在線，華龍證券研究所表5：近期美國對華政策動態(截至12月11日)時間機構文件內容12月2日美國商務部《出口管理條例》出臺對華新一輪芯片出口禁令，涉及約140家中國實體12月6日美國哥倫比亞特區法院《總統簽署法案》要求字節跳動在2025年1月19日之前剝離TikTok，否則將在美國被禁12月7日美國眾議院《年度國防法案》擬投票允許聯邦政府下撥資金，用于移除中國企業制造的設備，防范所謂“國家安全風險”12月9日美國眾議院《年度軍事法案》兩家中國公司可能被禁止在美國市場銷售新的無人機12月11日美國眾議院《國防授權法案》禁止使用中國激光雷達技術和軍營銷售中國大蒜12月11日美國貿易代表辦公室“301條款”對自中國進口的鎢制品、多晶硅等產品加征301關稅目

錄3市場策略及投資建議2特朗普2.0政策影響及應對12請認真閱讀文后免責條款特朗普2.0的不變與變14風險提示02 2.1

特朗普1.0政策中國有效應對豐富了應對特朗普2.0政策經驗13請認真閱讀文后免責條款資料來源：政府官網，商務部官網，華龍證券研究所表6：“中美貿易戰”中方反制措施面對美國發起的貿易戰，中國有理有據有節回應。一是反制+談判，以“不得不”同步進行反制，在態度上采取了“冷處理”的方式，同時在反制措施上，也保持邊打邊談的策略，“以打促和”維護中美關系大局；二是出口退稅等政策措施，緩沖美國加征關稅的影響。三是釋放友好信號，包括對在華美商和華爾街高管等。全方位對外開放，推進一帶一路建設。通過全方位對外開放，放寬市場準入，主動擴大進口，同時實現出口的多元化，最大程度降低貿易戰帶來的影響，增加對美談判空間。加強與一帶一路沿線國家合作，為商品和資金尋找新的出口和投資目的地。積極擴大多邊合作。如參加俄羅斯第四屆東方經濟論壇，深化中俄戰略合作；中日關系相向而行，改善雙邊關系；經濟領域基于“一帶一路”框架，推進與第三國的基礎設施建設合作。時間措施2018年4月4日對美國進口的大豆、汽車、化學用品等價值500億美元的商品征收稅率為25%的關稅2018年6月16日對原產于美國約500億美元的進口商品加征25%的關稅2018年8月23日對160億美元從美國進口產品加征25%的關稅2019年5月13日對美國原加征5%和10%關稅的600億美元商品提高稅率至10%、20%和

25%2019年8月23日對價值750億美元美國商品加征5%、10%的關稅02 2.2

應對2025年對外形勢及特朗普2.0政策基調已定圖9：12月9日政治局會議貿易政策要點12月9日政治局會議制定了2025年對外政策的總體基調。12月9日政治局會議強調“進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放”，較2023年12月政治局提出的“全面深化改革開放”有“更進一步”的表述。并且在2025年具體政策及要求層面提出“要擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資”。12月11日至12日，中央經濟工作會議部署2025年經濟工作對關于“擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資”作出了進一步細化。內容包括有序擴大自主開放和單邊開放，穩步擴大制度型開放，推動自由貿易試驗區提質增效和擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿易港核心政策落地；積極發展服務貿易、綠色貿易、數字貿易；深化外商投資促進體制機制改革；穩步推進服務業開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點，持續打造“投資中國”品牌；推動高質量共建“一帶一路”走深走實，完善海外綜合服務體系。同時在外需復雜化的情況下，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，有望對沖外部影響。資料來源：政府官網，華龍證券研究所擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資14請認真閱讀文后免責條款02 2.3

2025年外貿環境較2024年復雜度上升資料來源：Wind，華龍證券研究所圖10：前三季度凈出口對經濟的貢獻率上升(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所2024年中國出口呈現較高增速。根據海關總署數據，2024年前11個月，出口23.04萬億元，同比增長6.7

，保持較快增速，前三季度對經濟增長貢獻呈現上升態勢。2025年中國出口有望保持韌性，但相較于2024年更加復雜。一是特朗普2.0政策主張美國對自中國進口商品加征關稅，同時打擊中國商品繞道第三國出口到美國的避稅行為。二是特朗普2.0初期推升美國通脹預期，降低美聯儲降息幅度和增加降息的不確定性，短期支撐美元指數，非美元出現一定程度調整，影響全球貨幣政策寬松預期，對全球需求復蘇產生一定影響。不過根據IMF等國際組織預測，2024、2025年全球經濟增速基本保持相同，全球經濟總體有望保持平穩，出口有望保持韌性。圖11：一級行業單季度歸母凈利潤同比增速(

)15請認真閱讀文后免責條款02 2.4

特朗普2.0貿易政策對中國經濟有哪些影響資料來源：Wind，華龍證券研究所圖12：中國GDP當季及累計同比增速(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所關稅政策對中國出口產生影響，繼而影響到經濟增速。根據彼得森國際經濟研究所(PIIE)數據，若對中國進口商品加征60

的關稅，將影響2025年中國GDP在基準水平上下降0.85

；若取消中國的最惠國待遇，將影響2025年中國GDP在基準水平上下降0.5。人民幣匯率短期可能仍會承壓。特朗普2.0政策對內放松監管、減稅；收緊移民政策及加征關稅，放大供需矛盾，從而導致美國再通脹風險上升，擾亂美聯儲降息節奏，2025年美聯儲降息預期減弱，導致美元指數維持階段高位，影響人民幣匯率。圖13：人民幣匯率自特朗普勝選后波動上升16請認真閱讀文后免責條款02 2.5

特朗普1.0后中國對美及全球出口情況發生了較大變化資料來源：Wind，華龍證券研究所圖14：特朗普1.0后中國對美出口商品金額占比下行(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所特朗普1.0后中美貿易額出現變化。特朗普1.0之后美國進口中國商品金額呈現下降趨勢，截至2023年未出現明顯的邊際變化，同時中國進口中美國金額占比也總體震蕩，相較于美國進口中國商品金額持續下行不同，中國進口美國商品金額先降后增。特朗普1.0后中國對于全球出口占比總體呈現上升趨勢。特朗普1.0后中國貿易更加多元化，同時產品結構升級，對外出口金額進一步提升，對美國市場出口金額被轉移出口至全球其他國家或地區。圖15：特朗普1.0后中國對全球出口占比總體上升(

)17請認真閱讀文后免責條款02 2.6

特朗普2.0加征關稅行業可能進一步擴大資料來源：博興貿促，華龍證券研究所注：征稅行業細分領域不能完全與一級行業對應。表7：特朗普1.0對中國商品加征關稅涉及行業領域特朗普1.0加征關稅行業分布較廣。主要涉及三輪加征關稅，其中第一輪涉及行業領域有機械設備、電力設備、電子、化工、汽車、家用電器等；第二輪涉及行業領域有化工、機械設備、家用電器、輕工制造、鋼鐵、建筑材料等；第三輪征稅分為兩個階段，最后一個階段未實際征稅，涉及的相關行業包括紡織服飾、輕工制造、家用電器、機械設備、通信、計算機等。特朗普2.0加征關稅的行業范圍可能擴大。一是特朗普表示“對所有進口到美國的商品均征收10

-20

的關稅”，征收范圍進一步擴大。二是對進口汽車征收全面關稅，包括來自于墨西哥和歐盟的進口汽車。三是競選中，特朗普提出“對所有中國進口商品至少征收60

關稅”，并且四年內逐步全面禁止電子產品、鋼鐵和藥品等關鍵類別的中國制造商品進口。不過2025年實際加征關稅稅率中值可能會低于60

，市場預計中值為38

，通脹是主要考慮因素。特朗普2.0若按照計劃實施關稅，勞動密集型產品對美出口受到影響可能較大，部分相關產品類別因利潤較低或可替代性強，將受到較大沖擊。18請認真閱讀文后免責條款輪次金額(億美元)加征時間加征稅率行業領域第一輪3402018年7月6日25%機械設備、電力設備、電子、化工、汽車、家用電器、生物醫藥等1602018年8月23日25%第二輪20002018年9月24日25%化工、機械設備、家用電器、輕工制造、鋼鐵、建筑材料等第三輪12002019年9月1日15%→7.5%紡織服飾、輕工制造、家用電器、機械設備、通信等18002019年12月15日15%→取消計算機、通信、輕工制造、紡織服飾等目

錄3市場策略及投資建議19請認真閱讀文后免責條款2特朗普2.0政策影響及應對特朗普2.0的不變與變14風險提示03 3.1

特朗普1.0時期國內及全球市場總體表現較好圖16：國內主要寬基指數多數上漲(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所特朗普1.0時期(2017年1月20日-2021年1月20日)市場總體震蕩回升。從主要寬基指數區間漲跌幅來看，國內主要寬基指數表現整體較好，其中漲幅較大的寬基指數為創業板指數漲幅為73.79

、滬深300指數漲幅為64.49。特朗普1.0時期全球主要指數多數上漲。全球主要指數漲幅靠前的有納斯達克指數漲幅為142.91

、巴西IBOVESPA指數漲幅為87.09，標普500指數漲幅為70.16

。圖17：全球主要指數多上漲(

)資料來源：Wind，華龍證券研究所20請認真閱讀文后免責條款03 3.2

特朗普1.0時期貿易戰是影響市場走勢的短期變量但不是決定變量上證指數及滬深300指數在特朗普1.0上任初期表現較好，2017年4月美國將中國納入“優先觀察”清單，開啟貿易戰序幕，市場情緒面出現波動，經過一個月的調整，市場觸底回升，同期2017年5月25日中國商務部發布《關于中美經貿關系的研究報告》援引事實表明“合作是中美兩國唯一正確的選擇”，并宣布對美國以外的多邊合作成果，穩定市場預期。特朗普1.0時期對進口中國商品加征關稅，不是影響市場走勢的唯一因素，但在關鍵節點，對市場情緒面有一定程度擾動，可見中美貿易戰是影響市場的因素之一，但可能不是最主要的因素。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖18：特朗普1.0時期上證指數及滬深300指數走勢震蕩回升(點)21請認真閱讀文后免責條款03 3.3

2025年美聯儲利率變化對市場影響較大全球總體上步入降息周期，可能是當前市場與特朗普1.0時期最大的不同。短期來看，特朗普2.0內外政策可能推升通脹預期，成為影響2025年市場的重要變量，考慮通脹因素影響，為緩和政策之間存在的矛盾，特朗普若采取漸進式加征關稅將不會對市場造成較大沖擊。從特朗普1.0時期來看，人民幣匯率的短期波動，對市場的影響不顯著，可能一定程度上對沖加征關稅的影響。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖19：美聯儲利率變化引發的中美利差走勢與市場存在關系()22請認真閱讀文后免責條款03 3.4

短期存在的“搶出口”邏輯帶來的行業方向“搶出口”效應通常指關稅或貿易政策不確定的情況下，相關企業急于在政策實施前加快貨物的出口速度，從而最大限度規避潛在的成本壓力。在特朗普1.0時期對中國加征關稅之前，市場預期關稅政策上調，出現“搶出口”跡象。即將到來的特朗普2.0，在特朗普上任前后即一季度初，“搶出口”效應可能較為明顯，目前“搶出口”跡象已經有所顯現，將繼續支撐外需增長。11月制造業PMI新出口訂單指數48.1

較10月47.3

邊際改善，表明外部需求景氣上升；2024年前11個月，出口23.04萬億元，同比增長6.7

，仍保持增長韌性。美國批發商庫銷比處于低位的商品“搶出口”概率更大。資料來源：Wind，華龍證券研究所圖20：制造業PMI新出口訂單指數上升斜率較大(

)圖21：美國批發商庫銷比處于低位的“搶出口”概率更大資料來源：Wind，華龍證券研究所23請認真閱讀文后免責條款03 3.5

特朗普2.0中國出口對美替代存在潛力的行業方向特朗普2.0對中國商品加征關稅，企業為保持海外業績增速，預計可能尋找其他潛在的出口國或全球出口仍存在較大增長空間的行業，可能是市場關注的方向，存在對美國市場替代的潛力也較大。資料來源：Trademap，華龍證券研究所表8：中國出口全球的主要行業總量占比及歷史分位()24請認真閱讀文后免責條款03 3.6

海外業務收入具備較大成長空間的可持續關注企業海外業務收入增加源自于出口和對外投資收入。從歷史數據來看，部分行業存在較大業務收入提升空間，盡管部分行業2024年海外業務收入已經有較大增長，但海外業務收入處于較低歷史分位的行業，或仍有較大增長空間。資料來源：Wind，華龍證券研究所表9：海外