SOUTHWESTSECURITIESSOUTHWESTSECURITIES中美運營商研究與思考西南證券研究發展中心通信研究團隊核心要點國內電信市場的激烈競爭和較高的資本支出。同時，我國運營商的國際化步伐相對保守，海外營收占比較低。未來隨著“一帶一路”建設推進以及5G解決方案出海能力的提升，我國運營商出海業務展現出較大的擴展潛力，隨著我國運營商的全球擴展和技術創新上l我國運營商基建進展領跑全球。中國三大運營商自2019年以來不斷加大基站建設力度，中國移動的5G基站數量從2019年的5萬個增l全球電信運營商的商業模式正在經歷重要轉型。以中國移動、中國聯通和中國電信為代表的國內運營商，在5G等逐漸從傳統通信服務商向數字經濟基礎設施提供者轉變。盡管宏觀經濟波動和行業結構性壓力存在，中國三大運營商在2023年依然保持了穩定的營收增長態勢，顯示出強勁的成長潛市場在全球范圍內展現出更高的成長性。11全球運營商財務情況對比1全球運營商財務情況對比2全球運營商服務能力對比2全球運營商服務能力對比3我國運營商發展展望3我國運營商發展展望21.1運營商是通信服務連接的基礎設施提供者第五代移動通信技術（簡稱5G）是具有高速率、低時延和大連接特點的新一代寬帶移動通信技術，是實現人機物互聯的網絡基礎移動運營商下游垂直行業5G產業鏈移動運營商下游垂直行業5G產業鏈上游上游移動通信基礎設施移動通信基礎設施1.2中外主要運營商收入體量對比元、791億美元。2019-2024H1國內三大運營商營收2019-2024H1國內三大運營商營收2019-2024E美國三大運營商營收2019-2024E美國三大運營商營收441.3全球運營商財務對比：營收增速中國電信市場全球增速最快，日韓緊隨其后，歐美市場增速較緩。2023年中國三大運營商營收增幅遠高于國外運營商。其中，中國移動為7.7%、中國電信為6.7%、中國聯通為5%；日本的NTT與KDDI分別為3.7%和2.8%；美國除AT&T為1.4%的正增長外，Verizon與T-Mobile均為-2.1%和-1.3%的負增長。中國三大運營商營收穩速增長，展現出強勁的成長潛力。自2020年以來，中國三大運營商營收保持四年連續增長且增速穩定。相比之下，Verizon和AT&T的營收增速相對波動較大，尤其在2022年出現了顯2019-2023中美主要運營商營收增速對比2019-2023中美主要運營商營收增速對比2023年全球主要運營商營收增速對比2023年全球主要運營商營收增速對比551.3全球運營商財務對比：毛利率本支出降低了其綜合毛利率水平。2018年至2023年，中國電信、中國移動和中國聯通的凈利率分別在5.9%、13.0%和5.0%左右；而同年，美國的AT&T、T-Mobile和Verizon的凈利率則分別為12.8%、10.6%和9運營費用情況低于國際同行。全球主要電信運營商凈利率情況全球主要電信運營商凈利率情況全球主要電信運營商毛利率情況全球主要電信運營商毛利率情況1.3全球運營商財務對比：海外營收中國運營商在海外市場的投資較為保守，未來發展潛力巨大。2024年上半年T-Mobile和NTT的海外營收占比分別為75.9%和5G解決方案出海能力的提升以及“一帶一路”高質量建設推動海外業務增長。2023年中國移動海外營收達到207億元，同比增長24.2%。實現自2019年起連續五年增長，由94.9億元增長至2023年的207億元，占比也從1.3%提升至2.1%。2024年第一季度，中國聯通也披露了國際業務收入為60億元，同比增長8.4%。體現中國運營商不斷推進海外數字基礎設施升級與國際化合作。2024H1運營商海外營收占比2024H1運營商海外營收占比2019-2023中國移動海外營收及占比2019-2023中國移動海外營收及占比1全球運營商財務情況對比1全球運營商財務情況對比2全球運營商服務能力對比2全球運營商服務能力對比3我國運營商發展展望3我國運營商發展展望82全球運營商服務能力對比：用戶數量呈現出三足鼎立的局面。中國移動在移動用戶數、5G套餐客戶數、有線寬帶客戶數上均顯示出其市場領導地位。2023年三大電信運營商的移動用戶數分別先。5G套餐客戶數依次為中國移動7.95億戶、中國電信3.19億戶、中國聯通2.6億。有線寬帶用戶數分別為中國移動2.98億戶、中國電信1.9億戶、中國聯通1.13億戶。美國三大運營商訂閱用戶總量美國三大運營商訂閱用戶總量2023年中國三大運營商用戶數量2023年中國三大運營商用戶數量2全球運營商服務能力對比：ARPU隨著通信行業政策導向由提速降費逐步轉向高質量發展，中國三大運營商將發展重點轉向提升用戶價值。2023年三家運營商的平2019-2023中國三大運營商2019-2023中國三大運營商ARPU2023年全球主要運營商ARPU對比2023年全球主要運營商ARPU對比中國的5G基站建設實現了快速發展，規模穩步擴大。中國三大運營商自2019年以來不斷加大基站建設力度，中國移動的5G基站數量從2019年的5萬個增長到2023年的194萬個，而中國電信與中國聯通的基站數量從4萬個增加至121萬個。整體建設速度和質量均表現優異，有力推動了國內5G網絡的廣泛覆2023全球5G基站建設規模2023全球5G基站建設規模2019-2023中國三大運營商5G基站建設規模2019-2023中國三大運營商5G基站建設規模2024前三季度中國三大運營商市場份額中國電信2024前三季度中國三大運營商市場份額中國電信規模均居行業第一。5G與云網融合戰略清晰，轉型步伐較快。域具有優勢。中國聯通對靈活。領域發展較快。5G網絡與中國電信共建共享，資本開支壓力較小。中國移動占據市場主導地位，三大運營商市場份額約為5:3:2。云+DICT”在政企市場的規模擴展，強化“內容+科技+融合效算網數智業務，前三季度云收入達到438.6億元，同比增長19.5%。中國移動規模最大。移動通信市場份額超過電信與中國聯通。盈利能力和現金流最為強勁。資產負債結構最為穩健。1全球運營商財務情況對比1全球運營商財務情況對比2全球運營商服務能力對比2全球運營商服務能力對比3我國運營商發展展望3我國運營商發展展望三大運營商5G用戶滲透率3中國運營商行業發展特點三大運營商5G用戶滲透率三大運營商5G用戶滲透率提升體現5G網絡的普及化，覆蓋更廣泛用戶群體。2023年中國移動、中國電信、中國聯通5G用戶滲透降費趨勢見底，ARPU逐漸回升。2024年前三季度中國移動與中國電信的ARPU分別為49.5元與45.6元，較2023年的49.3元與45.5元均略有提升。傳統固話短信營收下降，新興業務營收持續上升。中國移動語音短彩信業務由2019年的1172.7億元下降至2023年的1033.6億元；新興業務則持續增長，從2019年的825.4億元增加至2023年的2216.4億元。中國電信新興業務保持持續增長，從2019年的765.4億元增至2023年的1388.9億元。中國聯通通話月租業務從2019年的264.4億元降至2023年的212.1億元；新興業務穩步提升，從2019年的329億元增長至2023年的752億元。2019-2023中國三大運營商傳統&新興業務營收2019-2023中國三大運營商傳統&新興業務營收2019-2023“一帶一路”國家非金融類直接投資規模2019-2023“一帶一路”國家非金融類直接投資規模了積極作用。至2022年底，中國與“一帶一路”國家簽署了80多個政府間科技合作協定，達協同發展。中國對外投資保持穩健增長，其中“一帶一路”投資增速顯著提升。2028.7%。其中，對共建“一帶一路”國家直接投資407.1億美元，較上年增長31.5%，非金融類直接投資約2240.7億元，同比增長中國倡議構建的國際數字經濟合作機制發布時間合作機制2023年10月《數字經濟和綠色發展國際經貿合作框架倡議》2022年11月《攜手構建網絡空間命運共同體》2022年6月《金磚國家數字經濟伙伴關系框架》2022年5月《金磚國家制造業數字化轉型合作倡議》2021年7月《中非攜手構建網絡空間命運共同體倡議》2020年11月《中國-東盟關于建立數字經濟合作伙伴關系的倡議》2017年12月《“一帶一路”數字經濟國際合作倡議》3.1我國運營商出海：中資企業合作（能源型&基建型）中國電信與中國中鐵簽署戰略合作協議，通過5G、人工智能、物聯網等技術推動智慧工地、智慧建筑等應用，打造基中國電信與中國中鐵合作中國電信與中國中鐵合作中國移動與中國石油合作中國移動與中國石油合作中國聯通與新加坡順豐簽署合作3.1我國運營商出海：中資企業合作（科技型&物流型）中國聯通與新加坡順豐簽署合作華為旗下全場景商用終端產品及解決方案品牌“華為擎云”攜政務、醫療、教育等多款行業方案亮相2024中國移動全球合作伙伴大會。華為Pura70系列首發支持中國移動北斗衛星短信，實現天通衛星和北斗衛星的雙星通信。這種技術突破不僅提升了用戶在特定環境下的使用體驗，也為手機衛星通信新加坡順豐與中國聯通簽署了合作諒解備忘錄，提供“即日達”服務——即客戶在早上11點前下單，順豐將實現當天送達。這一服務將為中國聯通最新推出的中新跨境通信創新產品CUniqSG提供高效優質的服務。目前，順豐在新加坡已經建立了覆蓋全境的自營配送網絡。華為擎云亮相2024中國移動全球合作伙伴大會華為擎云亮相2024中國移動全球合作伙伴大會3.1我國運營商出海：與當地運營商深入合作（中東）中國移動在巴基斯坦收購巴科泰爾公司成立辛姆巴科公司，打造“中巴信息走廊”。至2016年底，辛姆巴科公司實現全國主要城市網絡全覆蓋，4G用戶達到170萬。辛姆巴科依托4G網絡為政府、金融、教育等行業提供ICT中國移動在巴基斯坦成立辛姆巴科公司華為與阿聯酋du中國移動在巴基斯坦成立辛姆巴科公司華為與阿聯酋du簽署戰略合作打造“5G-ACountry”中國聯通與新加坡星和電信合作推出CUniqSG3.1我國運營商出海：與當地運營商深入合作（東南亞）中國聯通與新加坡星和電信合作推出CUniqSG2019年為響應中國與菲律賓簽署的共建“一帶一路”的諒解備忘錄倡議。中國電信數智科技有限公司啟動了菲律賓云計算數據中賓第三大電信運營商。中國聯通與新加坡電信運營商星和電信合作推出CUniqSG產品，積極融入新加坡市場，并推動科技與數字化領域的合作創新。CUniqSG不僅為客戶提供優質的通信服務，還為中國與新加坡及東盟的經貿合作注入新動力，助力中資企業行百業的數字化轉型升級。中國電信與菲律賓合作促成Dito電信中國電信與菲律賓合作促成Dito電信3.2政企市場增速穩定，云業務上升動能強勁半年收入為1120億元。兩大運營商憑借5G和云計算技術的推動較上年同期增長20.4%。得益于在云網融合、戰行業推出場景化專網方案，覆蓋高清視頻、用戶超5.2億戶。天翼云收入情況（億元）天翼云收入情況（億元）運營商政企市場收入（億元）運營商政企市場收入（億元）3.2政企市場增速穩定，云業務上升動能強勁聯通云網一體架構示意圖聯通云網一體架構示意圖3.2政企市場增速穩定，云業務上升動能強勁政策的支持和算力基礎設施的建設，智能和通用算力的發展將進一步推動各行業的數字化轉型和創我國數據中心機架規模持續穩步增長。據中商產業研究院，截至2023年底，三大基礎電信企業的數據中心機架數量達到97萬個，全年凈增15.2萬個。預計到2024年，機架總數將增至109萬個，2022-2024年復合增長率為15.5%，我國數據中心與算力建設擴張勢頭強勁。中國數據中機架數量預測中國數據中機架數量預測中國算力規模預測中國算力規模預測3.3政策加碼數據要素，運營商數字資產有待重估我國數據要素政策架構為“1+N”。“1”是一個頂層設計，即《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素建立數據產權制度、數據要素流通和交易制度、數據要素收益分配制度、數據要素治理制度等基礎制度體系，促進數據作為生產要素發揮其作用。數據要素市場相關政策發布時間發布部門文件名稱主要內容相關表述2020.04中共中央《關于構建更加完善的要素市場化配置體正式把數據作為生產要素單獨列“六、加快培育數據要素市場…推進政府數據開放共享…提升社會數據資源價國務院制機制的意見》值…加強數據資源整合和安全保護”2022.12中共中央國務院《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》（簡稱“數據二十條”）數據要素國家頂層設計文件，提出構建數據基礎制度體系，促進數據合規高效流通使用。“數據作為新型生產要素…加快構建數據基礎制度，充分發揮我國海量數據規模和豐富應用場景優勢”；“建立保障權益、合規使用的數據產權制度…建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度…”2022.12財政部《企業數據資源相關會計處理暫行規定》企業內部使用和對外交易的數據資源分別確認為無形資產和存貨。“企業內部使用的數據資源…符合無形資產準則的，應當確認為無形資產”；“企業日常活動中持有、最終目的用于出售的數據資源符合存貨準則的，應當2023.3中共中央國務院《黨和國家機構改革方案》組建國家數據局“組建國家數據局。負責協調推進數據基礎制度建設，統籌數據資源整合共享和開發利用，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等，由國家發展和改革委員會管理。”2023.07國務院《國務院任免國家工作人員（2023年7月28日）》任命劉烈宏為國家數據局局長-2024.1國家數據局2026年）》《行動計劃》明確了到2026年《行動計劃》選取工業制造、現代農業、商貿流通、交通運輸、金融服務、科技創新、文化旅游、醫療健康、應急管理、氣象服務、城市治理、綠色低碳等12個行業和領域，推動發揮數據要素乘數效應，釋放數據要素價值。3.3政策加碼數據要素，運營商數字資產有待重估2021年我國數據要素市場規模達815億元，從細分市場看，2022年數據存儲、數據分析、數據加工規模最大，分別為180億元、我國數據量豐富而數據交易起步較晚，未來發展空間廣闊。2023年我國數據量占世界總數據量的23.7%，而2021年我國數據交易市場規模為僅占全球總規模的12.5%，隨著云計算、人工智能、物聯網、信息通信等技術不斷成熟，我國數據要素市場將進入快速合增速將超25%。2022中國數據要素細分市場規模2022中國數據要素細分市場規模“十四五”我國要素市場規模預測“十四五”我國要素市場規模預測3.4我國運營商發展薄弱點思考網絡帶寬及機房資源優勢，可以實現快速的IDC資產擴張。但當前運營商還主要扮演包工頭角色，在各地計算中心項目中承擔了較些都是亟待解決的痛點問題。運營商機柜數量變化情況運營商機柜數量變化情況2022年全球IaaS公有云服務市場份額2022年全球IaaS公有云服務市場份額3.5從商業模式看運營商角色轉變過去十年，移動通信和家庭寬帶是運營商的核心業務。其中移動通信主要通過月租和用戶數帶動收入增長，而目前用目前進入了投資回報階段，業務基礎逐漸夯實。運營商的角色正在發生深刻轉變，逐步由傳統的管道業務向數字經濟的底層支撐演進。隨著AI應用的發展，數據處理三大運營商新興業務占比情況運營商商業角色轉變三大運營商新興業務占比情況運營商商業角色轉變、人工智能等新、人工智能等新興產業推動估值提升費”政策影響，運營商基建支出壓制了區間股價2000—2015，運營商ARPU與用戶數量共振雙增，推動運營商估值與股價走高SOUTHWESTSECURITIES分析師：葉澤佑執業證號：S1250522090003電話業證號：S1250524080001SOUTHWESTSECURITIES西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心西南證券投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下分析師承諾報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心SOUTHWESTSECURITIES南正a上海深圳地址：上海市浦東新區陸家嘴21世紀大廈10樓