財務管理項目8項目投資管理目

錄認識項目投資管理1現金流量法2項目投資決策評價指標34項目投資決策分析方法的應用01認識項目投資管理01認識項目投資管理迪士尼樂園向來是全球建造成本最高的主題樂園之一。于2016年6月16日正式開門迎客的上海迪士尼樂園，投資總額在55億美元以上（約合人民幣360億元）。與普通的公園不同，主題公園主要特點在于以大量的土地投入和資金來建立強烈的主題特色，并以此來吸引游客。對于主題公園來說，快速實現盈利幾乎是生死存亡的大事：公園不賺錢就決定了其不能更換設施、要求服務人員提供很好的環境，從而導致惡性循環。海外主題公園雖然喜多憂少，但也不是穩賺不賠。1992年開業的歐洲巴黎迪士尼則是典型案例，第一年游客就低于預期1000萬人。開業20年時間內，巴黎迪士尼僅在有限的幾個年份中盈利，其他時間都在與虧損搏斗。2005年開業的中國香港迪士尼也曾經是歐洲迪士尼的難兄難弟，雖然有龐大的大陸市場為其背書，但也在開業的數年里被人譏諷只賺人氣不賺錢，直到2012年才首次實現扭虧為盈。目前，國內的主題公園雖然尚未過剩，但是虧損卻已成常態。中國社科院旅游研究中心某知名專家就曾提到，國內有一定品牌知名度、有良好經營業績的主題公園只有10%，有70%的主題公園虧損，20%持平。上海迪士尼能否賺錢已成為社會各界關注的焦點。1.上海迪士尼樂園投資項目能賺錢嗎？為什么？2.項目投資的相關理論給了你什么啟示？如何選擇穩賺不賠的投資項目？

思考01認識項目投資管理一、項目投資的含義二、項目投資的類型三、項目投資的程序一、項目投資的含義項目投資

是一種實體性資產的長期投資，是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。二、項目投資的類型新建項目以新建生產能力為目的的外延式擴大再生產。更新改造項目以恢復或改善生產能力為目的的內含式擴大再生產。三、項目投資的程序

(一)項目投資的設計

由董事會提議，由各部門專家組成專家小組提出方案并進行可行性研究。投資規模大，所需資金多的戰略性項目

由主管部門提議，并由有關部門組織人員提出方案并進行可行性研究。投資規模小，投資金額不大的戰術性項目

(二)項目投資的決策1

估算出投資方案的預期現金流量；234

預計未來現金流量的風險，并確定預期現金流量的概率分布和期望值；

確定資本成本的一般水平即貼現率；

計算投資方案現金流入量和流出量的總現值；5

通過項目投資決策評價指標的計算，作出投資方案是否可行的決策。45三、項目投資的程序三、項目投資的程序

對已作出可行決策的投資項目，企業管理部門要編制資金預算，并籌措所需要的資金，在投資項目實施過程中，要進行控制和監督，使之按期按質完工，投入生產，為企業創造經濟效益。

(三)項目投資的執行02現金流量法02現金流量法豐威化工公司是一家生產化工產品的公司，該公司歷史悠久，產品質量上乘，產品銷路廣。隨著市場對公司產品需求的增長，以及政府對環境污染治理的要求，公司正在考慮購置新設備以解決目前的問題。現有兩種方案可供選擇：方案一：購置新固定資產，價款300萬元，安裝成本20萬元。新設備可使用20年，預計殘值為0。該設備將取代已使用18年的一臺舊設備。舊設備購置時的成本為230萬元，按20年計提折舊，殘值為0，該舊設備目前的市價為30萬元。使用新設備預計所帶來每年可為企業帶來凈收益65萬元。方案二：購置新固定資產，價款250萬元，安裝成本25萬元。新設備可使用20年，預計殘值為0。該設備將取代已使用16年的一臺舊設備。舊設備購置時的成本為150萬元，按20年計提折舊，殘值為0，目前可按50萬元出售。使用新設備預計所帶來的稅前、折舊前的凈現金流量在1-20年內為每年50萬元。豐威化工公司對所有設備均按直線法計提折舊。思考1.對于上述兩種方案，分別可以為企業帶來多少的現金流量？2.假設該企業所得稅稅率為25%，該方案又可以為企業帶來多少的現金流量呢？3.作為公司決策人員應選擇哪一種方案，可使項目在較短時期內得到補償？為什么？

02現金流量法一、項目計算期和資金投入方式二、現金流量的構成三、現金流量的估算一、項目計算期和資金投入方式項目計算期

是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束的全部時間，用n表示。一、項目計算期和資金投入方式

項目計算期通常以年為單位，第0年稱為建設起點，若建設期不足半年，可假定建設期為零；項目計算期最后一年——第n年稱為終結點，可假定項目最終報廢或清理均發生在終結點，但更新改造除外。項目計算期包括建設期和生產經營期，從項目投產日到終結點的時間間隔稱為生產經營期，也叫壽命期。項目計算期(n)＝建設期＋生產經營期一、項目計算期和資金投入方式資金投入方式指投資主體將原始總投資注入具體項目計算期的形式。一次投入投資行為集中一次發生在項目計算期第一個年度的年初或年末。分次投入投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初或年末發生。二、現金流量的構成現金流量

是指投資項目在其計算期內因資金循環而引起的現金流入和現金流出增加的數量。這里的“現金”概念是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項目有關的非貨幣資產的變現價值。（一）現金流量的概念

現金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業現金收入的增加額，簡稱現金流入。

1.現金流入量●●●●●現金流入營業收入固定資產的余值回收流動資金其它現金流入量（二）現金流量的構成二、現金流量的構成

現金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業現金流出的增加額，簡稱現金流出。2.現金流出量●●●●●現金流出建設投資（含更改投資）墊支的流動資金經營成本（或付現成本）

營業稅金及附加所得稅額其它現金流出量二、現金流量的構成（二）現金流量的構成3.現金凈流量●●●●●

現金凈流量(NCF)＝年現金流入量－年現金流出量當流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之為負值。（二）現金流量的構成二、現金流量的構成●●●●●（三）使用現金流量的意義二、現金流量的構成1.現金流量客觀性強2.現金流量有助于考慮貨幣時間價值3.現金流量對公司的影響更大三、現金流量的估算（一）現金流量估算的基本原則所謂“增量”現金流量是指由于接受或放棄某個投資項目所引起的現金變動部分。

只有增量現金流量才是與投資項目相關的現金流量。確定項目投資的現金流量時，應遵循的基本原則三、現金流量的估算

(二)現金流量的假設現金流量的假設全投資假設建設期投入全部資金假設項目投資的經營期與折舊年限一致假設時點指標假設確定性假設三、現金流量的估算

(三)估算現金流量時應注意的問題評估費10萬元1.區分相關成本與非相關成本賬面成本、沉沒成本、歷史成本差額成本、重置成本、機會成本三、現金流量的估算

(三)估算現金流量時應注意的問題2.要考慮機會成本租金20萬元三、現金流量的估算

(三)估算現金流量時應注意的問題3.要考慮投資方案對公司其他部門的影響新產品現金流入500萬元原產品現金流入減少100萬元三、現金流量的估算

(三)估算現金流量時應注意的問題4.要考慮投資方案對凈營運資金的影響期初固定資產投資營運資金墊支期中流動資產增加流動負債增加期末收回墊支建設起點終結點達產日建設期生產經營期

(四)現金流量估算——不考慮所得稅現金凈流量＝-該年投資額

營業現金凈流量＝營業收入－經營成本－營業稅金及附加＝營業收入－(總成本－折舊攤銷額)－營業稅金及附加＝利潤＋折舊和攤銷額

終結點現金凈流量=營業現金凈流量+回收額三、現金流量的估算建設起點終結點達產日建設期生產經營期

(四)現金流量估算——考慮所得稅現金凈流量＝-該年投資額

營業現金凈流量＝營業收入－經營成本－營業稅金及附加-所得稅＝稅后利潤＋折舊和攤銷額＝稅后收入－稅后付現成本＋折舊攤銷抵稅額

終結點現金凈流量=營業現金凈流量+回收額三、現金流量的估算●●●●●三、現金流量的估算【例8-1】某公司計劃增添一條生產流水線，以擴充生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需要投資500000元。乙方案需要投資750000元。兩方案的預計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，預計殘值甲方案為20000元、乙方案為30000元，甲方案預計年銷售收入為1000000元，第一年付現成本為660000元，以后在此基礎上每年增加維修費10000元。乙方案預計年銷售收入為1400000元，年付現成本為1050000元。項目投入營運時，甲方案需墊支營運資金200000元，乙方案需墊支營運資金250000元。公司所得稅稅率為20%。計算甲乙兩個方案各年的現金凈流量。●●●●●三、現金流量的估算解：1.計算甲方案各年現金凈流量

建設期現金凈流量：NCF0＝－（500000＋200000）＝－700000（元）經營期現金凈流量：年折舊＝（500000－20000）/5＝96000（元）NCF1＝1000000×（1－20%）－660000×（1－20%）＋96000×20%＝291200（元）

NCF2＝1000000×（1－20%）－670000×（1－20%）＋96000×20%＝283200（元）

NCF3＝1000000×（1－20%）－680000×（1－20%）＋96000×20%＝275200（元）

NCF4＝1000000×（1－20%）－690000×（1－20%）＋96000×20%＝267200（元）

NCF5＝1000000×（1－20%）－700000×（1－20%）＋96000×20%＋20000＋200000＝479200（元）

●●●●●三、現金流量的估算2.計算乙方案各年現金凈流量建設期現金凈流量：NCF0＝－（750000＋250000）＝－1000000（元）經營期現金凈流量：年折舊＝（750000－30000）/5＝144000（元）

NCF1－4＝1400000×（1－20%）－1050000×（1－20%）＋144000×20%＝308800（元）

NCF5＝308800＋30000＋250000＝588800（元）●●●●●三、現金流量的估算【例8-2】某企業擬更新一套尚可使用5年的舊設備。舊設備原價170000元，賬面凈值110000元，期滿殘值10000元，目前舊設備變價凈收入60000元。舊設備每年營業收入200000元，經營成本和營業稅金及附加為164000元。新設備投資總額300000元，可用5年，使用新設備后每年可增加營業收入60000元，并降低經營成本28000元，增加營業稅金及附加4000元，期滿殘值30000元。所得稅稅率為25%。要求：1.不考慮所得稅因素計算：(1)新舊方案的各年現金凈流量；(2)更新方案的各年差量現金凈流量。2.考慮所得稅因素計算：(1)新舊方案的各年現金凈流量；(2)更新方案的各年差量現金凈流量。●●●●●三、現金流量的估算(1)繼續使用舊設備的各年現金凈流量

NCF0＝-60000(元)(變價凈收入為機會成本)NCF1-4＝200000－164000＝36000(元)NCF5＝36000＋10000＝46000(元)(2)采用新設備的各年現金凈流量

NCF0＝-300000(元)NCF1-4＝(200000＋60000)－(164000－28000)－4000

＝120000(元)NCF5＝120000＋30000＝150000(元)(3)更新方案的各年差量現金凈流量△NCF0＝-300000－(-60000)＝-240000(元)△NCF1-4＝120000－36000＝84000(元)△NCF5＝150000－46000＝104000(元)不考慮所得稅因素●●●●●三、現金流量的估算（1）繼續使用舊設備的各年現金凈流量

因為舊設備的賬面凈值＝110000(元)

所以舊設備出售凈損失＝110000－60000

＝50000(元)（計入營業外支出）少繳所得稅＝50000×25%＝12500(元)（屬現金流入）NCF0＝-60000－12500＝-72500(元)（變價凈收入和舊設備出售凈損失均為機會成本）

NCF1-4＝200000×(1－25%)－164000×(1－25%)＋20000×25%＝32000(元)NCF5＝32000＋10000＝42000(元)（2）采用新設備的各年現金凈流量NCF0＝-300000(萬元)NCF1-4＝[(200000＋60000)－(164000－28000－4000－54000]×(1－25%)＋54000

＝103500(元)NCF5＝103500＋30000＝133500(元)（3）更新方案的各年差量現金凈流量△NCF0＝-300000－(-72500)＝-227500(元)△NCF1-4＝103500－32000＝71500(元)△NCF5＝133500－42000＝91500(元)考慮所得稅因素03項目投資決策評價指標03項目投資決策評價指標

藍光集團有限公司是一個以高科技產品為龍頭，多種產業并存發展，集科工，貿.房地產教育、文化、服務.運輸等為一體的多元化跨國企業集團。藍光集閉以尖端的生物技術為依托，吸收中醫學精華，開發具有降低血脂，延緩衰老，抗腫瘸，潤腸通便等功能的高品質系列保健品，并從國外引進先進的生產設備和工藝，建立了格的品質管理體系，公司已通過了國際化標準的ISO9002質量體系認證。2001年11月3日，董事長兼總裁江寧在執行委員會大會上要求由營銷部副總韓輝和投資部副總李彥負責，認真調查一下市場日前和潛在的需求情況，準備投資開發新的項目，挖掘集團新的利潤增長點。項目團隊通過對市玚認真深入的調查提出“骨關節炎”將是下一個市場的熱點。

為了確保骨關節炎項目的實施，藍光集團打算進行一系列的固定資產投資，以便為進軍骨關節炎市場做好先期準備。藍光集團的財務人員根據公司的實際情況，提供了如下甲、乙兩種可供選擇的方案。03項目投資決策評價指標

甲方案:(1)原始投資共有1000萬元(全部來源于自有資金)，其中包括:固定資產投資750萬元，流動資金投資200萬元，無形資產投資50萬元。(2)該項日的建設期為2年，經營期為10年。固定資產和無形資產投資分兩年平均投入，流動資金投資在項目完工時(第二年年末)投入。(3)定資產的壽命期限為10年(考慮預計的凈殘值)。無形資產投資從年份起分10年攤銷完畢，流動資產于終結點一次收回。(4)預計項目投產后每年發生的相關營業收入(不含增值稅)和經營成本分別為600萬元和200萬元，所得稅率為33%，該項日不享受減免所得稅的符遇。(5)該行業的基準折現率為14%。

乙方案:比C方案多加80萬元的固定資產投資，建設期為1年，固定資產和無形資產在項日開始時一次投入，流動資金在建設期末投放，經營期不變，經營期各年的現金流最為300力元，其他條件不變日前，藍光集團的固定資產已占總資產的15%左右集團已經形成了企業白己的一套固定資產的管理方法：公可的定資產折舊方法按平均年限法凈殘值*按原值的10%確定，折舊年限分為:房屋建筑物為20年;機器設備、機械和式他生產設備為10年;電子設備、運輸T具以及與生產經營有關的器具、工具、家具為5年。1.如果你是項目團隊的投資決策分析人員，你認為進軍骨關節炎市場的影響因素有哪些？2.請對甲、乙方案進行財務可行性分析，計算其現金流量、投資回收期、凈現值、獲利指數、內涵報酬率等財務指標？3.根據計算結果，你會選擇哪個方案進行投資?思考一、項目投資的含義二、項目投資的類型一、靜態評價指標的計算及應用二、動態評價指標的計算及應用03項目投資決策評價指標一、靜態評價指標的計算及應用靜態評價指標也稱為非貼現指標，是指沒有考慮到貨幣的時間價值因素，而直接按投資項目形成的現金流量進行計算的指標。包括投資回收期和投資利潤率一、靜態評價指標的計算及應用投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時間。（一）投資回收期基本的選擇標準：

在只有一個項目可供選擇時，該項目的投資回收期要小于決策者規定的最高標準；

如果有多個項目可供選擇時，在項目的投資回收期小于決策者要求的最高標準的前提下，還要從中選擇回收期最短的項目。一、靜態評價指標的計算及應用（一）投資回收期計算方法，有以下兩種：1、經營期年現金凈流量相等2、經營期年現金凈流量不相等時，按逐年累計現金流量計算，投資回收期即為累計現金流量與原始投資額達到相等所需的時間，可用插入法計算。一、靜態評價指標的計算及應用（一）投資回收期【例8-3】南方公司需購置一臺價值100000元的設備，預計使用年，預計殘值10000元。現有兩個方案可供選擇。方案一：每年現金凈流量相等，資料如表8-1所示。8-1方案一單位：元年序年凈收益年折舊額年現金凈流量累計現金凈流量123452200022000220002200022000180001800018000180001800040000400004000040000400004000080000120000160000200000方案二：每年現金凈流量不相等，資料如表8-2所示。

8-2方案二單位：元一、靜態評價指標的計算及應用（一）投資回收期要求：計算各方案投資回收期。一、靜態評價指標的計算及應用（一）投資回收期解：根據已知條件，計算如下：方案一：方案二：從累計兩凈流量中可知，該方案的投資回收期在1~2年之間，用插入法計算如下：根據計算結果，方案二的投資回收期比方案一短了0.7年，即方案二可提前0.7年收回全部投資，故應選擇方案二。一、靜態評價指標的計算及應用（一）投資回收期

投資回收期法計算簡便，易于理解，投資回收期的長短可作為一項投資方案在未來所冒風險大小的標志。但是由于沒有考慮貨幣時間價值和投資回收后的現金流量及整個投資項目

的盈利水平，因此，不能全面、正確地評價各投資方案的經濟效益。一、靜態評價指標的計算及應用（二）投資利潤率投資利潤率

又稱投資報酬率，是指項目投資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。

投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。投資利潤率的決策標準一、靜態評價指標的計算及應用（二）投資利潤率投資利潤率＝×100%【例8-4】光明工廠擬購入一臺設備，價值300000元，預計使用5年，無殘值。投產后，各年的利潤分別為：35000元，40000元，45000元，50000元，55000元。該企業的目標投資利潤率為12%。要求：計算該方案的投資利潤率。由于該方案的投資利潤率15%大于目標投資利潤第12%，該方案可行。

解：根據已知條件，計算如下：一、靜態評價指標的計算及應用（二）投資利潤率

投資利潤率法計算簡便，易于理解。但由于沒有考慮貨幣時間價值，也沒有考慮折舊的回收，即沒有完整反映現金凈流量，無法直接利用現金凈流量的信息，因此，對不同方案經濟效益的評價不夠合理。二、動態評價指標的計算及應用動態評價指標也稱為貼現指標，是指考慮到貨幣的時間價值因素的指標。包括凈現值法、凈現值率法、現值指數法和內含報酬率法二、動態評價指標的計算及應用（一）凈現值（NPV）

如果投資方案的凈現值大于或等零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，項目計算期相等且凈現值均大于零，那么凈現值最大的方案為最優方案。所以，凈現值大于或等于零是項目可行的必要條件。凈現值指標的決策標準

凈現值是指在項目計算期內，按一定貼現率計算的各年現金凈流量現值的代數和，即一項投資所產生的未來現金流量的折現值與項目投資額之間的差額。二、動態評價指標的計算及應用（一）凈現值（NPV）【例8-5】同進公司購入設備一臺，價值25000元，可用5年，各年現金凈流量分別為5000元、6000元、8000元、10000元、12000元，貼現率為10%。要求：計算該投資項目凈現值。解：根據已知條件，計算如下：凈現值是一個貼現的絕對值指標，其優點在于：一是充分考慮了貨幣時間價值因素，能較合理地反映投資項目的真正經濟價值；二是考慮了項目計算期的全部現金凈流量，體現了流動性與收益性的統一；三是考慮了投資風險性，因為貼現率的大小與風險大小有關，風險越大，貼現率越高。該指標的缺點主要表現在：當各備選方案的原始投資額不相等時，單憑凈現值很難作出準確地評價。凈現值法適用于在同等投資水平下的備選方案比較。二、動態評價指標的計算及應用（一）凈現值（NPV）二、動態評價指標的計算及應用（二）凈現值率(NPVR)

根據各個備選方案的凈現值率是否大于0，來確定該方案是否可行的決策方法，若凈現值率大于或等于0，該方案可行；若凈現值率小于0，則方案不可行。凈現值率指標的決策標準

凈現值率又稱凈現值比、凈現值指數，是投資項目的凈現值與投資總額現值之比，表示單位投資所得的凈現值。凈現值率＝二、動態評價指標的計算及應用（二）凈現值率(NPVR)【例8-6】仍依據例8-5的資料和計算結果，凈現值率計算如下：根據計算結果，凈現值率為19.18%，大于0，該方案可行。二、動態評價指標的計算及應用（三）現值指數(PI)

根據各個備選方案的現值指數是否大于1，來確定該方案是否可行的決策方法，若現值指數大于或等于1，該方案可行；若現值指數小于1，則方案不可行。現值指數指標的決策標準

現值指數是指投資方案生產經營期各年現金凈流量的現值與投資總額現值的比率。二、動態評價指標的計算及應用（三）凈現值指數(PI)現值指數＝【例8-7】仍依據例8-5的資料和計算結果，現值指數計算如下：根據計算結果，現值指數為1.1918，大于1，該方案可行。二、動態評價指標的計算及應用（三）凈現值指數(PI)凈現值率和現值指數與如下關系：二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）

內含報酬率又稱內部收益率，是指投資方案的未來現金流入量的現值之和與其現金流出量的現值之和相等時所采用的貼現率，即能使投資項目的凈現值等于零時的貼現率。實際上反映了項目本身的真實報酬率。

內含報酬率大于或等于貼現率。用內含報酬率評價項目可行的必要條件二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）內含報酬率有以下兩種計算方法：1、各年現金凈流量相等時內含報酬率的計算對于各年現金凈流量相等時的內含報酬率的計算，具體可分為以下三步：第一步：計算年金現值系數。其計算公式為：第二步：從“一元年金現值表”中查找，在相同期數內找出所需的折現率，若表中不能直接找到這個數，則選擇與該期年金現值系數相鄰的較大和較小的兩個折現率。第三步：根據上述兩個相鄰的折現率和已知的兩個年金現值系數，采用插值法計算出投資方案的內含報酬率。二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）【例8-8】北大公司現有一投資方案，初始投資額為120000元，可用5年，預計每年的現金流量均為40000元。要求：計算該投資方案的內含報酬率。解：根據已知條件，計算如下：查表可知：（P/A，18%，5）＝3.1272

（P/A，20%，5）＝2.9906由此可知，該投資方案的內含報酬率在18%~20%之間，采用插值法計算如下：二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）2、各年現金凈流量不相等時內含報酬率的計算對于各年現金凈流量不相等時的內含報酬率的計算，具體可分為以下三步：第一步：先估計一個折現率，按此計算該投資方案未來各期的現金凈流量現值和方案完結時資本殘值的現值，并加計求得總現值。第二步：將求得的總現值與初始投資額的現值進行比較，若等于0，則所估計的折現率為內含報酬率；若為正數，則表示估計的折現率小于該投資方案的實際投資報酬率，應采用比這個凈現值更高的折現率來測算，直到測算的凈現值正值近于零；若為負數，則表示估計的折現率大于該投資方案的實際投資報酬率，應采用比這個凈現值更小的折現率來測算，直到測算的凈現值負值近于零。這種計算方法稱作“逐次測試法。”第三步：根據上述求得的兩個折現率，再用插值法計算該投資方案的內含報酬率。

二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）【例8-9】仍依據例8-5的資料，采用逐次測試法，計算內含報酬率。解：先估計內含報酬率為16%進行測試，凈現值為正數；再估計內含報酬率為18%進行測試，凈現值為負數，說明該投資方案的內含報酬率在16%~18%之間。測試過程如表6-5所示：根據上表計算結果，采用插值法計算如下：二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）二、動態評價指標的計算及應用（四）內含報酬率（IRR）

內含報酬率法的優點是通過測算各方案本身的投資報酬，使投資者明確能夠獲得多少投資報酬額。

但該法計算較為復雜，需要經過多次測試。內含報酬率表現的是比率，不是絕對值，一個內含報酬率較低的方案，可能由于其規模較大而有較大的凈現值，因而更值得建設。

所以在各個方案選優時，必須將內部收益率與凈現值結合起來考慮。（五）動態評價指標之間的關系二、動態評價指標的計算及應用當凈現值>0時,凈現值率>0,現值指數>1,內含報酬率>貼現率當凈現值=0時,凈現值率=0,現值指數=1,內含報酬率=貼現率當凈現值<0時,凈現值率<0,現值指數<1,內含報酬率<貼現率04項目投資決策分析方法的應用04項目投資決策分析方法的應用

康元葡萄酒廠是生產葡萄酒的中型企業，該廠生產的葡萄酒，酒香純正，價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，康元葡萄酒廠準備新建一條生產線。負責這項投資決策工作的財務經理經過調查研究后，得到如下相關資料：(1)該生產線的初始投資為12.5萬元，分兩年投入，第1年年初投入10萬元，第2年年初投入2.5萬元。第2年項目完工并正式投產使用。投產后銷售收入每年增加均為30萬元，投資項目可使用5年，5年后殘值為2.5萬元。在生產線運作期間要墊支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結束時可全部收回。(2)該項目生產的產品總成本構成如下：

材料費用：20萬元人工費用：2.83萬元

制造費用(不含折舊)：2萬元折舊費用：2萬元

(3)公司不繳納營業稅和消費稅，適用的所得稅稅率為25%，增值稅稅率為13%，城建稅稅率為7%，教育費附加率為3%。公司投資收益率為10%。1.根據上述資料，公司領導要求財務經理計算出該項目的現金凈流量和凈現值，以供投資決策會議所用。2.作為公司領導，根據該項目的現金凈流量和凈現值的計算結果，你會做出什么選擇，為什么？思考一、獨立投資方案的決策二、互斥投資方案的決策04項目投資決策分析方法的應用一、獨立投資方案的決策獨立方案

是指方案之間存在著相互依賴的關系，但又不能相互取代的方案。●●●●●NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i，則項目具有財務可行性，反之，則不具備財務可行性。而靜態的投資回收期與投資利潤率可作為輔助指標評價投資項目，但需注意，當輔助指標與主要指標(凈現值等)的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的結論為準。評價指標需要滿足以下條件一、獨立投資方案的決策【例8-10】某企業擬引進一條流水線，投資額110萬元，分兩年投入。第一年初投入70萬元，第二年初投入40萬元，建設期為2年，凈殘值10萬元，折舊采用直線法。在投產初期投入流動資金20萬元，項目使用期滿仍可全部回收。該項目可使用10年，每年銷售收入為60萬元，總成本30萬元，營業稅金及附加為5萬元，假定企業期望的投資報酬率為10%。所得稅稅率為25%。要求：計算該項目的凈現值，內含報酬率，并判斷該項目是否可行。●●●●●一、獨立投資方案的決策解：NCF0＝-70(萬元)NCF1＝-40(萬元)NCF2＝-20(萬元)年折舊額＝＝10(萬元)NCF3-11＝(60－30－5)×(1－25%)＋10＝28.75(萬元)NCF12＝25＋(10＋20)＝58.75(萬元)NPV＝28.75×[(P/A，10%，11)－(P/A，10%，2)]

＋58.75×(P/F，10%，12)－[70＋40×(P/F，

10%，1)＋20×(P/F，10%，2)]＝32.6643(萬元)●●●●●一、獨立投資方案的決策NPV＝1.141NPV＝0NPV＝-5.1956i＝14%IRR＝15%●●●●●解：IRR＝14%＋×(15%－14%)＝14.18%＞貼現率10%

用插入法計算IRR一、獨立投資方案的決策

計算表明，凈現值為32.6643萬元，大于零，內含報酬率14.18%，大于貼現率10%，所以該項目在財務上是可行的。一般來說，用凈現值和內含報酬率對獨立方案進行評價，不會出現相互矛盾的結論。互斥方案

指在決策時涉及的多個相互排斥、不能同時實施的投資方案。二、互斥投資方案的決策二、互斥投資方案的決策

(一)互斥方案的投資額、項目計算期均相等，可采用凈現值法或內含報酬率法。●●●●●凈現值法

是指通過比較互斥方案的凈現值指標的大小來選擇最優方案的方法。內含報酬率法

是指通過比較互斥方案的內含報酬率指標的大小來選擇最優方案的方法。【例8-11】某企業現有資金100萬元可用于固定資產項目投資，有A、B、C、D四個互相排斥的備選方案可供選擇，這四個方案投資總額均為100萬元，項目計算期都為6年，貼現率為10%，現經計算：

NPVA＝8.1253(萬元)IRRA＝13.3%NPVB＝12.25(萬元)IRRB＝16.87%NPVC＝-2.12(萬元)IRRC＝8.96%NPVD＝10.36(萬元)IRRD＝15.02%

要求：決策哪一個投資方案為最優。●●●●●二、互斥投資方案的決策

解：因為C方案凈現值為-2.12萬元，小于零，內含報酬率為8.96%，小于貼現率，不符合財務可行的必要條件，應舍去。又因為A、B、D三個備選方案的凈現值均大于零，且內含報酬平均大于貼現率。●●●●●二、互斥投資方案的決策

所以A、B、D三個方案均符合財務可行的必要條件且NPVB>NPVD>NPVA

12.25萬元＞10.36萬元＞8.1253萬元

IRRB＞IRRD＞IRRA16.87%＞15.02%＞13.3%

所以B方案最優，D方案為其次，最差為A方案，應采用B方案。

(二)互斥方案的投資額不相等，但項目計算日期等，可采用差額法。●●●●●差額法

是指在兩個投資總額不同方案的差量現金凈流量(記作△NCF)的基礎上，計算出差額凈現值(記作△NPV)或差額內含報酬率(記作△IRR)，并據以判斷方案孰優孰劣的方法。二、互斥投資方案的決策

在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當△NPV≥0或△IRR≥i時，投資額大的方案較優；反之，則投資額小的方案為優。差額凈現值△NPV或差額內含報酬率△IRR的計算過程和計算技巧同凈現值NPV或內含報酬率IRR完全一樣，只是所依據的是△NCF。【例8-12】某企業有甲、乙兩個投資方案可供選擇，甲方案的投資額為100000元，每年現金凈流量均為30000元，可使用5年；乙方案的投資額為70000元，每年現金凈流量分別為10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也為5年。甲、乙兩方案建設期均為零年，如果貼現率為10%。要求：對甲、乙方案作出選擇。●●●●●二、互斥投資方案的決策

解：因為兩方案的項目計算期相同，但投資額不相等，所以可采用差額法來評判。

△NCF0＝-100000－(-70000)＝-30000(元)△NCF1＝30000－10000＝20000(元)△NCF2＝30000－15000＝15000(元)△NCF3＝30000－20000＝10000(元)△NCF4＝30000－25000＝5000(元)△NCF5＝30000－30000＝0△NPV甲-乙＝20000×(P/F,10%,1)＋15000×(P/F,10%,2)

＋10000×(P/F,10%,3)＋5000×(P/F,10%,4)－30000

＝20000×0.9091＋15000×0.8264＋10000×0.7513

＋5000×0.6830－30000

＝11506(元)>0●●●●●二、互斥投資方案的決策●●●●●用i＝28%測算△NPV△NPV＝20000×(P/F,28%,1)＋15000×(P/F,28%,2)