一攬子化債一周年系列研究之長株潭篇——從長株潭看區域一體化中的發展與化債長株潭化債總結及思考展望一攬子化債以來，長株潭三市加快債務化解節奏，湘潭市也迎來債務化解的拐點，化債工作取得階段性成效。但本輪一攬子化債的結果更多的是將城投債務政府化，同時側重于結構和成本的優化及債務增速的控制，而不是區域債務總量的縮減，在土地資產價值下降、清償性資產不足的背景下，債務還本付息壓力仍很大；化債過程中信用風險更加區域化，厘清政企關系亦面臨更大挑戰；在退平臺時間緊迫的情況下，后續城投公司在地方產業資源盤活及挖掘上仍有空間；此外，需關注城投企業退名單后的信用風險變化及融資政策配套問題。引言20237推進。湖南省雖屬于化債非重點省份，但歷史債務負擔偏重，區域內如湘潭等地市債務化解27債市四大“網紅”之一，開啟了漫長的化債之路，并在本輪化債后迎來拐點。本文回顧了長株潭地區債務演進及暴露過程，同時探究其成因，并就湖南省及長株潭地區在債務化解進程中采取的措施及效果展開討論，總結長株潭化債的有效經驗，剖析當前仍存在的問題，并對后續債務風險及化解進行了展望。正文一、長株潭債務如何演化至今長株潭一體化進程中三市大力推動高速公路、城市間交軌、產業園區等固定資產投資，其中湘潭及株洲的投資增速在多數年份要快于長沙。0-20.00500-10.0010000.00150010.00200020.00250030.00300040.004000350050.00湘潭（固定資產投資額）湘潭（固定資產投資增速）株洲（固定資產投資額）株洲（固定資產投資增速）長沙（固定資產投資額）0-20.00500-10.0010000.00150010.00200020.00250030.00300040.004000350050.00湘潭（固定資產投資額）湘潭（固定資產投資增速）株洲（固定資產投資額）株洲（固定資產投資增速）長沙（固定資產投資額）長沙（固定資產投資增速）%60.00圖1：長株潭三市固定資產投資規模及增速變化注：部分年份相關數據未公布；注：部分年份相關數據未公布；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理長沙在一體化進程中迅速在產業、資金、人口等方面與其他市拉開差距，虹吸效應凸顯、強省會地位強化。1、產業布局層面，長株潭三市的產業規劃歷經幾輪調整，主導產業日漸明晰，但長沙市對企業20022021（2021~2025年6含汽車）33（16/15152/1520222024986128202376戶、73株洲-他兩市。圖2：長株潭三市規模以上工業企業數量及利潤總額變化家長沙(規模以上工業企業數量)株洲(規模以上工業企業數量)湘潭(規模以上工業企業數量) 億元3,500.00長沙(規模以上工業企業利潤總額)株洲(規模以上工業企業利潤總額)湘潭(規模以上工業企業利潤總額)1,000.00900.003,000.00800.002,500.00700.002,000.00600.00500.001,500.00400.001,000.00300.00200.00500.00100.000.000.00注：部分年份相關數據未公布；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理2存貸比自2019年以來有顯著提升，其中湘潭市尤為明顯。圖3：長株潭三市金融機構各項存款余額及存貸比變化長沙（年末金融機構各項存款余額） 株洲（年末金融機構各項存款余額） 湘潭（年末金融機構各項存款余額）億元長沙（存貸比） 株洲（存貸比） 湘潭（存貸比）圖3：長株潭三市金融機構各項存款余額及存貸比變化長沙（年末金融機構各項存款余額） 株洲（年末金融機構各項存款余額） 湘潭（年末金融機構各項存款余額）億元長沙（存貸比） 株洲（存貸比） 湘潭（存貸比）35,000.00120.00%30,000.00100.00%25,000.0080.00%20,000.0060.00%15,000.0040.00%10,000.005,000.0020.00%0.000.00%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理3、人口層面，長沙人口吸納能力不斷增強，為其經濟社會發展奠定基礎，株洲及湘潭人口增長202022767284資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理注：2009年及以前數據為總人口口徑；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理湘潭株洲長沙GDP資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理注：2009年及以前數據為總人口口徑；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理湘潭株洲長沙GDP（億元）14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00湘潭株洲長沙萬人1,200.001,000.00600.00400.00200.000.00圖5：長株潭三市地區生產總值變化圖4：長株潭三市常住人口變遷1997199920011997199920012003200520072009201120132015201720192021202319971999200120032005200720092011201320152017201920212023在早期就突破了100%。同時從城投債務趨勢變化來看，2012~2016年間，株洲市城投債務增速在30%~60%20%2023圖6：近年來長株潭三市地方政府債務增速圖7：長沙市城投債務及地方一般預算收入增速100.00%30.00%80.00%25.00%60.00%圖6：近年來長株潭三市地方政府債務增速圖7：長沙市城投債務及地方一般預算收入增速100.00%30.00%80.00%25.00%60.00%20.00%40.00%15.00%20.00%10.00%0.00%5.00%20182019 2020 2021202220230.00%-20.00%長沙（地方政府債務增速）株洲（地方政府債務增速）湘潭（地方政府債務增速）長沙(一般預算收入增速)長沙（城投債務增速）資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理資料來源：同花順iFind、Choice，中誠信國際整理圖8：株洲市城投債務及地方一般預算收入增速圖9：湘潭市城投債務及地方一般預算收入增速70.00%100.00%60.00%50.00%80.00%40.00%60.00%30.00%40.00%20.00%10.00%20.00%0.00%-10.00%0.00%-20.00%-20.00%-40.00%株洲（一般預算收入增速） 株洲（城投債務增速）湘潭（一般預算收入增速）湘潭（城投債務增速）資料來源：同花順iFind、Choice，中誠信國際整理資料來源：同花順iFind、Choice，中誠信國際整理圖10：近年來長株潭三市政府性基金收入走勢1,400.00億元1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002012 2013 2014 2015 2016 2017201820192020202120222023長沙株洲湘潭注：部分年份相關數據未公開；注：部分年份相關數據未公開；資料來源：同花順iFind、政府官網，中誠信國際整理201845%20%47%。20192015~2018或償付利息支付的現金作為利息支出估算綜合融資成本，測算出湘潭市主要平臺綜合成本多處在8%~10%5%~8%10%20180.50滑至0.26倍左右，湘潭區域流動性持續處于高壓態勢。201820184市場新增債券注冊和發行基本停滯，對湖南省整體的信用環境造成較大負面沖擊。以湘潭為例，2010~2021435332018《201844WIND2018290.80BP222.61BP237.37BP200~300BP201820217202020207.482019二、長株潭化債路上的自救與他救近年來長株潭三市采取了一系列的化債措施，手段多樣，主要分為自我驅動的自救及爭取上級支持的他救兩個方面，根據急迫程度的不同，三市在化債措施的選擇上各有側重，但自救及他救的措施并不能實際性化解債務，推動產業化債才是根本。“長株潭一體化戰略”推行中應逐步釋放長沙的溢出效應，通過三市協同發展以達到產業化債的核心目的。（一）自救20181、平臺整合轉型。2018253212018年以前，長沙市及下屬區縣的城投平臺眾多，后續主要通過新設立上層主體架構的方式進行整合。2092018動債務化解，最終保留31而湘潭市的平臺整合力度較長沙及株洲來看相對較小，自201820239變2、強化債務監管，出臺監管政策及措施。表1：近年來長株潭地區債務管控化解相關制度及措施文件或會議主要內容長沙市財政局印發《關于加強市屬國有企業融資行為和融資擔保管理的通知》（2022年1月）《長沙財政：大力盤活“三資”助力經濟高質量發展》（2023年12長沙月）

5含40%。2023年1~10月，全市實現盤活“三資”可用財力247.51億元、盤活“三資”總收益超過500億元。《2024年政工作告》 建立健與高量發相適的府債務理體，有化存、格控增。按照“一債一策”原則，編制2024年全口徑債務到期明細清單，確保完成化債任務，不《關于2023年全市和市本級預算執行情況與2024年全市和市本級預算草案的報告》化債融資工作會議（2022年6月）《2023株洲株洲《2023《2024《2022《2023湘潭《2023年湘潭市財政決算報告》

5%6%。170.845.9億元。三資”。三步走”三條底線銀接非銀””年力爭實現90%利息打平””713.2億元。加強對縣市區“三保”預算執行、庫款流量余額、債務還本付息等信息進行動態監測。繼續錨定””一債多策”520231.32億元，17%。注：公開資料，中誠信國際整理3、騰挪財政預算資金并積極爭取金融資源。2018405債準備金及債務付息資金16.7億元，籌集土地出讓收入96.42億元，切實增加還債來源；2021年市本級安排償債資金20.21億元。表2：近年來長株潭與金融機構對接的情況文件或會議文件或會議主要內容”（2022年月）長沙（2023月）+接會（20237月）《株洲市大力推進金融化債工作》（2023年10月）株洲舉行“制造名城幸福株洲”政銀企懇談會（2024年6月）《2020年湘潭市政府工作報告》(2023月）湘潭湘潭經開區召開2024年金融機構懇談會（2024年6月）

長沙市財政局深入挖掘金融潛力，著力搭建政銀企合作平臺，攜手共創“政府資金湖南湘江新區舉辦政銀企大型對接會，攜手省科技廳與建設銀行、交通銀行等10家金融機構簽訂科技型企業知識價值信用貸款風險補償三方合作協議，并與25家銀行單位簽訂風險補償信用貸款補償資金合作協議，政銀企合力共促產金共贏。501020193712注：公開資料，中誠信國際整理4、融資化債反腐。域反腐“”40（止損）34.12428.9（）37.1352019206、推進市級擔保公司組建。2022年（以下2022（二）他救2015~20182019202320191）41.51.839.797203草案650.958%201810020202給省內各市縣下屬平臺公司提供了合計約60億元的流動性支持救助資金，其中湘潭市、醴陵市及攸縣均獲得了一定規模的流動性支持資金。（三）互助20244912020年更名為湖南省財信資產管理有限公司。目，總投資為4,327.646億元，包括11個產業發展類項目。并且清單還從產業規劃引導、重大要素保18”202162030三、一攬子化債后長株潭債務壓力幾何受益于特殊再融資債券資金的傾斜及化債措施的落地，湘潭債務風險得到大幅改善，城投企業在債務結構優化、融資成本、發行利差及有息債務的壓降等方面成效顯著；一攬子化債亦加速了株洲的流動性壓力緩釋，但考慮到其較大的債務規模加之在本輪化債中獲得的支持低于預期，后續仍面臨較大的債務壓力；但同時一攬子化債政策亦在一定程度上限制了長沙等優質區域的發展空間，加大了其平衡化債及發展的難度；此外，三市城投債務壓力尚未形成實質性改善，短期償債指標仍然偏弱，面臨較大的償債付息壓力。1、三市均超額完成年度隱債化解任務。從地市政府相關文件披露信息來看，長株潭2023年以表3：近期長株潭關于化債成效的表述文件或會議主要化債成效長沙《關于2023年全市和市本級預算執行情況與2024年全市和市本級預算草案的報告》（2024年1月）株洲《政府工作報告》（2024年1月）隱性債務化解超過十年任務序時進度。《關于株洲市2023決算（草案）和2024年上半年預算執行情況的報告》（2024年7月）降低債務融資成本，全市綜合融資成本較2020年明顯下降。《政府工作報告》（2024年1月）2021年省政府審定的“化債十條”全部實現，成功爭取特殊再融資債券650.990%4%2021一個財政”。湘潭《2023年湘潭市本級財政決算（草案）的報告》（2024年7月）注：公開資料，中誠信國際整理2有息債務增量及債務結構來看，近年來長沙及株洲城投企業有息債務規模持續增長，但增速整體較20212023債務降幅超過15%2023//202145BP137BP圖11：近年來長株潭發債城投有息債務及增速（億元、%）圖12：近年來長株潭發債城投企業短期債務占比（%）億元10,000 30.008,000 20.006,000 10.004,000 0.002,000 -10.000 -20.002020年 2021年 2022年 2023年長沙 株洲 湘潭長沙 株洲 湘潭40.0035.00%30.0025.0020.0015.0010.005.000.00 長沙 株洲 湘潭資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理圖13：近年來長株潭發債城投綜合融資成本（%）圖14：近年來長株潭發債城投貨幣資金/短期債務（X）10.00 %8.006.004.002.000.002020年 2021年 2022年 2023年長沙 株洲 湘潭X1.000.800.600.400.200.00 長沙 株洲 湘潭資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理3、從城投債情況來看，湘潭信用環境不斷修復，湘潭及株洲兩地城投債加權平均發行成本及利差明顯下行，三市差距收窄，但長沙城投新增規模受限。20241~920192022202320241~9202420241~90.322023615BP及400BP202410460BP300BP。圖15：近年來長株潭城投債余額及增速（億元、%）圖16：近年來長株潭城投債加權平均發行成本（%）3,500.00 億元 30.00%3,000.00 20.00%2,500.00 10.00%