聯系郵箱：huangxl@dwzq.co2024年10月28日次合作旨在開發FF公司未來位于阿聯酋的拉斯海馬22n板塊觀點重申：繼續看好Q4汽車行情！首選【小鵬+宇通】！n本周核心變化：1）乘用車內需10月第三周超預期（乘用車周度上險數據總量為49.4w，同/環比+21.7%/-17.3%，新能源汽車為26.8w，同/環比+62.8%/-9.1%，滲透率54.3%）；2）特斯拉三季報盈利能力超預期，2025將推出新車；3）長城/星宇/中集車輛三季報基本符合預期。n板塊景氣度：乘用車產批零出口分別為795/793/637/151萬輛，同比分別+2.3%/+2.7%/+1.6%/+20.5%;Q4新能源車批發/零售/出口分別為385/325/48萬輛，同比分別+29.8%/+36.5%/+57.9%。重卡批發/上險/出口分別24.5/19.5/6.4萬輛，同比增速+19.9%/+38.9%/-2.9%；客車批發/上險/出口分別4.3/3.0/1.1萬輛，同比增速+58%/+99%/+23%。n2024Q4智能化主線首選【小鵬汽車+江淮汽車】。整車優選【小鵬汽車/華為系（江淮汽車+賽力斯+長安汽車+北汽藍谷）】。零部件優選【域控制器（德賽西威+華陽集團）】+【線控底盤（伯特利）】+特斯拉產業鏈【新泉股份+拓普集團】等。n2024Q4全球化主線首選【宇通客車+福耀玻璃】。核心催化劑：季度業績持續兌現。客車優選【宇通客車】。重卡優選【中國重汽H】。乘用車優選【比亞迪+吉利汽車+長城汽車+零跑汽車】。零部件優選【福耀玻璃+均勝電子】。n風險提示：全球經濟復蘇力度低于預期；L3-L4智能化技術創新低于預期；全球新能源滲透率低于預期；地緣政治不確定性風險增大。n詳情參考2024Q4汽車投資策略深度報告。33元匯率為2024年10月25日的0.9164PE基于該市值計算股價/元股本/億營業收入/億凈利潤/億對應PE/PS整車零部件港股乘用車9866.HK2015.HK理想9868.HK2333.HK長城汽車970175.HK吉利汽車92238.HK廣汽集團4946669863.HK零跑汽車A股乘用車002594長城汽車上汽集團000625長安汽車廣汽集團4946賽力斯49.0江淮汽車000951087000338濰柴動力9000800一汽解放49.242942福田汽車客車41441.1金龍汽車綜合型Tier1拓普集團46.4華域汽車66智能化增量部件002920德賽西威002906華陽集團經緯恒潤-均勝電子48智能化底盤伯特利49.5454943000887保隆科技40.44.3輕量化愛柯迪旭升集團49座椅內飾熱管理繼峰股份岱美股份新泉股份4.9002126銀輪股份星宇股份424玻璃福耀玻璃461傳動002472雙環傳動 數據來源：wind,東吳證券研究所注：蔚來、小鵬、零跑汽車為PS，其余為PE最新的汽車投研框架本周各個子板塊的總結本周（10.21-10.25）板塊行情復盤風險提示55一：最新的汽車投研框架國內市場是重點關注對象。建立了完善的國內汽車研究投資范式。2005-2012年：乘用車/重卡/客車均完成第一次普及，成長股投資范式。兩次小周期的輪回。2013-2022年:【法規政策+技術創新+消費升級】驅動乘用車/重卡/客車均【結構性升級】，滲透率的投資范式。兩次小周期的輪回。法規政策+技術創新驅動國內汽車結構性升級法規政策+技術創新驅動國內汽車結構性升級2007年中年2007年中年2010年Q4四萬億驅動復蘇4.54.5SUVSUV技術創新2021年Q44.0汽車的普及需求公交車電動化電動化技術創新重卡更換周期1.12006年初2009年初112012年底2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車SW汽車零部件 數據來源：wind,東吳證券研究所繪制n國內國外共振迎來超級出海講【市占率提升】國內講【產品創新】乘用車零部件客車乘用車零部件客車重卡兩輪車基本前提：全球宏觀經能化的破壞性技術創新次驅動因素：電動化的延續性技術創新時間節奏：2023年或醞釀期，2024-2026年或加速期，2026年或 數據來源：東吳證券研究所繪制EPS：電動化貢獻前提：總量有底線國內經濟穩增長國內價格戰演化1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線一：AI+EPS：電動化貢獻前提：總量有底線國內經濟穩增長國內價格戰演化1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線一：AI+汽車智能化國內汽車總量1.乘用車同比+4%2.重卡同比+21%3.客車同比+25%主線二：汽車出海大時代海外政策+供給推動電動化海外經濟恢復2023年2）我們預測2024年月度滲透至2024年年底的45%以上PE：AI智能化+出海大模型應用汽車智能化全球L3智能化：1.法規標準出臺進一步加速城市NOA滲透率2.加快結束電動化內卷出海提升自主海外市占率歐美乘用車/客車歐美乘用車/客車新能源滲透率加速海外汽車總量需求穩中小升乘用車/客車：新能源出海零部件：跟隨特斯拉出海重卡：高性價比出海制造屬性貢獻業績，科技屬性貢獻估值數據來源：東吳證券研究所繪制數據來源：東吳證券研究所繪制9二：本周各個子板塊的總結5.1pct。港股漲幅最高的個股標的為【吉利汽車】和【理想汽車】。A股漲幅最高的斯】。2）本周兩輪車市場表現好于大盤指數，SW摩托的為【力帆科技】。行業景氣度層面：周度數據：10月第三周（10/14-10/20為49.4w，同/環比+21.7%/-17.3%（同比為26.8w，同/環比+62.8%/-9.1%，滲透率54.3%。個股層面：長城汽車：Q3業績符合預期，出口貢獻下單車均價再創新高。2024Q3實現營收同環比分別-10.98%/-24.95透率繼續提升+L3智能化加速落地+出口高增長】四大因素驅動下乘汽車+長城汽車+吉利汽車+廣汽集團等】。此外智能化重大事件驅動（特斯拉10月robotaxi發布/FSD入華進展+華為ADS3.0發布/S9等新車上市+小鵬Mona03上市等）下，關注智能化領先國內車企【華為系（賽力斯+長產能、營銷和研發競爭要素變化下行業龍頭將持續受益，兩輪車板塊優選【雅迪控股】/【愛瑪科技】板塊優選【春風動力】。 重卡：本周重卡指數3.3%，高于wind全A指數0.6pct。重點公司中，濰柴動力/中國重汽H/中國客車：本周商用載客車（申萬）下跌1.4%，跑輸wind全A指數4.1pct，宇通客車/金），客車：國內公交需求持續恢復，Q4預計迎n重卡：等待以舊換新政策效果逐步顯現。24Q3為重卡淡季，疊加油氣價差持續收窄，天然氣重卡滲透率或有下滑，以舊換新政策落實尚需時日，終端需求迎來等待期，我們預計24Q4重卡銷量將迎來反彈。天然氣重卡+出口+以舊換新政策共同支撐24年總量穩中有升。我們預計2024年批發銷量95.5萬輛，同比+5%。24Q4重卡板塊投資聚焦強α+業績兌現高確定性品種進行布局【中國重汽+濰柴動力+一汽解放+福田汽車】?？蛙嚕禾鞎r地利人和開啟技術輸出大周期，2024年Q4客車有望實現內外需共振向上。宇通客車業績持續超預期，體現出該輪客車行業底部復蘇對于龍頭企業而言從產銷層面傳導到業績層面，龍頭車企在行業上行周期明顯受益。公交車以舊換新政策細則出臺，預計24H2公交車板塊銷量有望提振，預計2024/2025年大中客車銷量分別實現12.0/15.4萬輛，同比+37%/+29%，優選【宇通客車+金龍汽車】。風險提示：以舊換新政策落地低于預期，國內外客車景氣度不及預期 ,符合預期。特斯拉/華為/小鵬等頭部智能化最新版本迭代/Robotaxi發布：伯特利+耐世特等】；主線二：特斯拉產業鏈【福耀玻璃+新泉股份+拓普集團】/【岱美+ 三：本周（10.21-10.25）板塊行情復盤n本周A股計算機、電子、國防軍工靠前，汽車板塊排名第13名；港股二級行業中半導體、技術硬件與設備、銀行靠前，汽車與汽車零部件排名第1名。電力設備綜合輕工制造傳媒環保商貿零售基礎化工社會服務建筑材料紡織服飾國防軍工農林牧漁汽車建筑裝飾機械設備醫藥生物通信房地產有色金屬家用電器食品飲料美容護理交通運輸石油石化公用事業鋼鐵煤炭計算機非銀金融銀行10% 8% 6%電力設備綜合輕工制造傳媒環保商貿零售基礎化工社會服務建筑材料紡織服飾國防軍工農林牧漁汽車建筑裝飾機械設備醫藥生物通信房地產有色金屬家用電器食品飲料美容護理交通運輸石油石化公用事業鋼鐵煤炭計算機非銀金融銀行5%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%汽車與汽車零部件半導體技術硬件與設備耐用消費品與服裝消費者服務材料商業和專業服務資本貨物保險運輸家庭與個人用品公用事業食品、飲料與煙草銀行多元金融能源電信服務房地產零售業軟件與服務半導體技術硬件與設備耐用消費品與服裝消費者服務材料商業和專業服務資本貨物保險運輸家庭與個人用品公用事業食品、飲料與煙草銀行多元金融能源電信服務房地產零售業軟件與服務食品與主要用品媒體35%35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%食品飲料50%50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%多元金融零售業銀行保險能源耐用消費品與服裝家庭與個人用品半導體技術硬件與設備軟件與服務材料電信服務資本貨物多元金融零售業銀行保險能源耐用消費品與服裝家庭與個人用品半導體技術硬件與設備軟件與服務材料電信服務資本貨物商業和專業服務公用事業汽車與汽車零部件運輸媒體房地產消費者服務食品、飲料與煙草食品與主要用品運輸媒體房地產消費者服務食品、飲料與煙草食品與主要用品 n本周汽車板塊上升，SW商用載貨車表現最佳。35%30%25%35%30%25%20%15%10% 5%0%20%20%15%10% 5% 0% -5%-10%3.5%4.1%3.5%4.1%2.7%3.3%3.4%3.1%-1.4%-1.0%-1.4%30.1%30.1%25.1%21.6%17.1%15.1%7.6%5.0%17.2%16.2%7.5%圖：三個月板塊內表現最好是SW商用載貨車圖：年初至今板塊內表現最好是SW商用載貨車40%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%37.9%33.4%31.0%23.4%21.1%12.2%23.2%13.0%11.7% n本周已覆蓋標的吉利汽車、旭升集團、理想汽車-W較好。91.82%圖：本周汽車板塊漲幅前五標的91.82%40%30%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%33.06%32.41%28.98%27.03%28.98%30%19.37%13.93%13.93%12.78%11.57%8.60%0%74.26%67.72%74.26%67.72%67.64%63.83%67.64%80%67.64%80%60%40%20%0%55.44%55.44%42.97%35.76%37.76% 板塊估值：本周除商用載客車和商用載貨車下降外其余板塊估值上升n本周除商用載客車和商用載貨車有所下降外，其余板塊估值均上升。圖：SW汽車為萬得全A的PE(TTM)的1.33倍圖：SW汽車PE(TTM)與PB(LF)分別在歷史69%/63%分位4030200——SW汽車PE萬得全A-PE4030200——SW汽車PESW汽車PB/右軸543210圖：SW乘用車為零部件的PE(TTM)的1.26倍圖：SW商用載貨車為載客車的PB(LF)的0.71倍504030200SW乘用車PESW汽車零部件PE6543210——SW商用載客車PBSW商用載貨車PB ）：n本周全球整車估值（TTM）上升，A股整車指數維持穩定。圖：蘋果（對標案例）最新PS(TTM)9.1倍圖：美股特斯拉最新PS(TTM)8.9倍86420403020020/0120/0721/0121/0722/0120/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07圖：非特斯拉的A股&港股整車PS(TTM)1.2倍圖：A股整車最新PS(TTM)1.2倍654321020/0120/0721/0121/0722/0120/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0754321020/0120/0721/0122/0122/0723/0120/0120/0721/0122/0122/0723/0123/0724/0124/07 數據來源：Wind，東吳證券研究所繪制四：板塊景氣度數據匯總（更新至9月）圖：2024年8月狹義乘用車產量環比+8.9%（萬輛）0一2020202120222023202400一20202021202220232024 數據來源：乘聯會，交強險，中汽協，東吳證券研究所22圖：重卡月度交強險數據/萬輛圖：重卡月度出口數據/萬輛一2020一2020202120222023202410一2022一一2022一2023一2024圖：大中客月度交強險數據/輛圖：大中客月度出口量/輛20000150001000050000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12一202020212022202320240 數據來源：wind，交強險，中客網，東吳證券研究所232024.10.25FaradayFutureIntelligentElectric10月25日，FF公司宣布與與SheikhAbdullaAlQassimi的Master投資集團達成共同投資協議。2024.10.14小鵬10月14日，小鵬汽車在法國巴黎車展亮相了小鵬P7+，同時公布了其國內預售價為20.98萬元。到2025年小鵬汽車目標進入超過60個國家和地區，未來十年，小鵬汽車目標一半銷量來自海外市場。2024.10.11特斯拉10月11日，特斯拉于We,Robot發布會上正式亮相了兩款新原型車——CyberCab和Robovan。特斯拉CEO馬斯克稱CyberCab的成本預計將低于3萬美元（約合21萬元人民幣），最早將于2026年底、最晚2027年內投入量產。目前特斯拉官方尚未公布Robovan的量產時間等詳細信息。2024.09.29零跑9月29日，零跑汽車官方宣布，零跑國際首批海外渠道落成。借助Stellantis集團在全球的分銷渠道，零跑計劃在2024年第四季度完成全球350家（歐洲200家）銷售網點的拓展，并于2026年將歐洲銷售網絡拓展至500家。2024.09.26智己9月26日，全新智己LS6正式上市，共推出五個配置版本，官方指導價區間為23.99萬元-30.29萬元。同時，全新智己LS6同步開啟2000意向金抵25000購車尾款，優惠后權益售價區間為21.69萬元-27.99萬元。2024.09.17阿雅塔9月17日，阿維塔在曼谷品牌發布會上，正式推出阿維塔11右舵版，并宣布將于11月啟動交付。此外，阿維塔宣布了未來出海規劃，計劃2025年拓展至包括歐洲在內的五大洲，覆蓋全球50個國家，建立超過100家海外官方授權店。2024.09.13理想9月13日，理想汽車官方宣布，理想L6第10萬輛量產車于常州基地正式生產下線。理想L6于2024年4月18日正式上市，售價24.98-27.98萬元，4月24日，理想L6正式開啟交付。2024.09.06比亞迪9月6日，據《觀點網》報道，比亞迪公布了深圳全球研發中心項目的規劃許可及總平面圖。該項目位于中國深圳市龍崗區寶龍街道，總用地約65萬平方米，預計總投資200億元人民幣，將設立超過50個前沿技術實驗室和11大研究院，涵蓋汽車工程、產品規劃及新技術研究等領域。2024.08.30小米8月30日，小米汽車官方宣布，正式交付“先鋒版”城市NOA功能，實現全國都能開。小米汽車表示，該功