公司覆蓋敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告制冷劑進入景氣周期，氟材料加速產業鏈布局報告日期：2024-09-12收盤價（元）28.1456%56%34%13%-31%執業證書號：S0010522110002電話箱：wangqf@執業證書號：S0010524070003電話箱：liuxs@l氟化工頭部企業，持續完善產業鏈布局。公司是氟化工頭部企業，主要從事氟碳化學品和無機氟產品等氟化工產品的研發、生產和銷售。公司氟碳化學品主要包括氟制冷劑和R141b產能分別為4萬噸/年、5.2萬噸/年、6.5萬噸/年、1萬噸/年、產業園的資源優勢、現有產品、品牌和資金優勢，以含氟新材料為主要方向，在現有產業布局基礎上，延伸氟化工產業鏈，豐富公司產品結構，推動產業轉型升級。l供給強約束疊加需求剛性，制冷劑景氣度持續提升。種形成替代，二代、三代制冷劑需求具有剛性。l積極拓展氟化工產業鏈，穩步推進項目建設。公司依托新材料產業園的資源優勢、現有產品、品牌和資金優勢，以含氟新材料為主要方向，在現有產業布局基礎上，延伸氟化工產業鏈，豐富公司產品結構，推動產業轉型升級。目前，公司已布局的項目。未來隨著公司氟材料產品陸續投產，公司盈利敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/35l投資建議在供給強約束和需求剛性的背景下，制冷劑景氣度持續提升，公司作為制冷劑頭部企業，盈利中樞有望持續上行，預計公司202l風險提示（2）產品替代風險；（3）宏觀經濟風險；（4）原材料價格波動風險；（5）海外需求下行風險。l重要財務指標主要財務指標2023A2024E2025E2026E敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/35正文目錄1國內氟化工頭部企業，經營業績快速增長 61.1國內氟化工頭部企業，產能持續擴張 61.2三代制冷劑進入景氣上行周期，公司盈利能力大幅提升 82制冷劑供需格局優化，行業進入上升周期 2.1《蒙特利爾議定書》推動制冷劑更新換代 2.2二代制冷劑加速削減，維修需求有望提振R22景氣度 2.3三代制冷劑配額政策落地，三代制冷劑進入景氣周期 3積極拓展氟化工產業鏈，穩步推進項目建設 223.1LIPF6：主流鋰鹽，盈利有望觸底反彈 3.2LIFSI：性能更優，需求有望快速增長 3.3電子級氫氟酸：需求快速增長，國產替代空間大 4投資建議 31風險提示： 33財務報表與盈利預測 34敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/35圖表1三美股份發展歷程 6圖表2三美股份股權結構 7圖表3公司主要產品產能情況 7圖表4公司產業鏈結構（含規劃） 8圖表5公司2024H1營收同比增長17.51% 9圖表6公司2024Q1歸母凈利潤同比增長195.83% 9圖表7公司主營業務營業收入（億元） 9圖表8公司主營業務毛利（億元） 9圖表9公司海內外營收情況（億元） 圖表10公司國內外毛利率（%） 圖表11公司期間費用率（%） 圖表12公司研發費用（億元）及研發費用率（%） 圖表13制冷劑不同應用領域及相應產品品類 圖表14制冷劑分類及特性 圖表15二代制冷劑配額削減進程 圖表16三代制冷劑配額削減進程 圖表17HCFCS配額削減進程表 圖表18中國履行<關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書>國家方案（2024-2030征求意見稿）部分內容 圖表19HCFCS生產配額（噸）及公司占比（%） 圖表20R22生產配額（噸）及公司占比（%） 圖表21R142B生產配額（噸）及公司占比（%） 圖表22R141B生產配額（噸）及公司占比（%） 圖表23R22價格價差變化 圖表24HFCS削減進度表 圖表252024年HFCS生產配額表（不含HFC-23） 圖表26R32行業集中度CR3（76.3%）和CR5（96.1%） 圖表27R125行業集中度CR3（74.5%）和CR5（93.8%） 圖表28R134A行業集中度CR3（87.0%）和CR5（95.2%） 圖表29R143A行業集中度CR3（90.8%）和CR5（100.0%） 圖表302024年HFCS生產單位各品種HFCS生產配額CR5（可控口徑） 圖表31不同國家/地區住宅空調制冷能力預測 圖表32不同國家/地區商用空調制冷能力預測 圖表33我國R32消費結構 圖表34我國空調產量（萬臺）保持穩定增長 圖表35居民年末空調擁有量（臺/百戶） 圖表36我國使用年限（7~12年）的空調存量（萬臺） 圖表37R125消費結構 圖表38R410空調占空調產量比例（%） 圖表39我國R410空調產量（萬臺） 圖表40使用年限（7~12年）的R410空調存量（萬臺） 圖表41R134消費結構 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/35圖表42我國汽車產量（萬輛）及同比（%） 圖表43我國汽車保有量（萬輛）穩定增長 圖表442022年全球主要汽車市場千人擁有量比較 圖表45R32價格價差變化 圖表46R125價格價差變化 圖表47R134價格價差變化 圖表48R22價格價差變化 圖表49我國鋰離子電池電解液出貨量（萬噸）及同比（%） 圖表50全球六氟磷酸鋰出貨量（萬噸）及同比（%） 圖表51國內六氟磷酸鋰產能及未來產能規劃（噸） 圖表52六氟磷酸鋰價格價差變化 圖表53LIFSI與LIPF6的性能指標對比 圖表54LIFSI工藝分類及所需原料 圖表55大圓柱電池規劃情況 圖表56LIFSI現有產能及產能擴建情況 圖表57濕電子化學品在集成電路制造中的應用 圖表58電子濕化學品的技術標準 圖表59我國濕電子化學品細分品種需求及占比（萬噸，%） 圖表60全球濕電子化學品市場規模（億元） 30圖表61我國濕電子化學品市場規模（億元） 30圖表62我國三大行業濕電子化學品需求（萬噸） 30圖表632022年全球濕電子化學品供應格局 31圖表64公司業務拆分及盈利預測 32圖表65可比公司估值對比情況 33敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/35從事氟化工產業鏈業務，包括螢石粉精加工、無水氟化氫、工業氫氟酸、氟制冷劑等；2003，公司與日本森田化學工業株式會社共同設立了中外合資經營企業森美化氫氟酸項目。憑借技術優勢和產品優勢，公司已發展成為國內外知名汽車、空調生產企業的冷媒供應商。圖表1三美股份發展歷程有公司37.83%股本。同時兩人共同投資過武義三美投資有限公司間接持有公司產品生產；重慶信辰主營西南地區業務；三美銷間的貿易代理；廣東氟潤負責以廣東省為中心，面向華南地區市場；陽升熱力為產業園供應熱蒸汽、進行污水處理及其再生應用。同時，公司通過參股公司和合資企業開展新項目，拓寬經營范圍。參股公司盛美鋰電主攻雙氟磺酰亞胺鋰，公司年產敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/35圖表2三美股份股權結構公司主要從事氟碳化學品和無機氟產品等氟化工產品的研發、生產和銷售。公氫氟碳化物，是一種人工合成的強效溫室氣體，不破壞臭氧層，常作為消耗臭氧層無機氟產品：產品主要包括無水氟化氫、氫氟酸等，用于氟化工行業的基礎原材料或玻璃蝕刻、金屬清洗及表面處理等。公主要作為配套原料用于公司氟制冷劑和氟發泡劑的生產，在滿足自用的前提下對外銷售。業務板塊產品名稱設計產能/配額（噸）產能利用率在建產能(噸)氟制冷劑HCFC-2214400/9,54799.12無HCFC-142b4176/170651.28無HFC-143a10000/43.17無HFC-134a6500075.78無HFC-1255200052.73無HFC-324000059.15無氫氟酸AHF/BHF22100090.4959,000敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/35氟發泡劑HCFC-141b/1453866.37無劑的生產成本約30%。公司擁有22.10萬噸A圖表4公司產業鏈結構（含規劃）均復合增速為-20.51%。2019年-2021年，全球經濟增速放氣度下行周期，HFCs制冷劑供給側產能增速較快，供大于求導致產品價格回落，同時上游原材料價格總體維持在相對高位，行業整體盈利水平下降；另外，國際貿易局勢變化、重大化工安全事故等也對行業發展帶來影響由于近年來宏觀經濟放緩產品價格回歸理性，產品盈利能力將得到修復，三美股份作為氟制冷劑頭部生產商敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/35圖表5公司2024H1營收同比增長17.51%圖表6公司2024Q1圖表5公司2024H1營收同比增長17.51%60506050403020002018201920202021202220232024H1營業收入（億元）-左同比（%）-右86250%200%150%100%8640%20-50%-100%202018201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）-左同比（%）-右資料來源：wind，華安證券研究所資料來源圖表7公司主營業務營業收入（億元）圖表8公司主營業務毛利（億元）50454035504540353025205086420201820192020氟制冷劑2021氟化氫201820192020氟制冷劑2021氟化氫2022氟發泡劑20232024H1氟制冷劑氟化氫氟發泡劑資料來源：wind，華安證券研究所資料來源主營業務國內營收、毛利率大幅增長。1H24國內營收占比和毛利率明顯提升，主要原因是HFCS進入配額凍結期，內貿端HFCs供應緊張，下游需求旺盛，內貿價格增長較快。而海外市場因為庫存原因，外貿價格上漲較慢，內外貿價差加大，導致公司國內毛利率較海外市場毛利率明顯上漲。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/35圖表10公司國內外毛利率（%）302520圖表10公司國內外毛利率（%）3025205035%30%25%20%15%10% 5%0%35%30%25%20%15%10% 5%0%201820192020202120222018201920202021202220232024H1國內-左海外-左國內占比（%）-右國內-左海外-左國內占比（%）-右資料來源：wind，華安證券研究所資料來源公司持續推進新產品研發。2018年到2023年，公司研發費用從0.24億元增長至0.53億元。主要原因是公司為鞏固主營業務以及延伸下游產業鏈，持續推進研發建設，研發費用穩步提升。2023年公司組建研發團隊開展研發項目處理、發泡劑及含氟精細化學品、高純六氟乙烷等新產品的開發儲備工作。12%10%8%6%4%2%0%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2%2%2%1%1%1%2%2%2%1%1%1%1%1%0%0%0%11000020172018201920202021202220232024H10期間費用率（%）銷售費用率（%） 管理費用率（%）財務費用率（%）20182019202020212022202320242018201920202021202220232024H1研發費用（億元）-左研發費用率（%）-右資料來源：wind，華安證券研究所資料來源碳氫化合物等多種類型，其中氟制冷劑因具有良好的熱力性能和安全可靠性，廣泛敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/35應用領域含氟制冷劑品類HCFC-22、HCFC-123、R404A、HFC-134a、HFC-125、HCFC-141b、HFC-134a、HFC-24資料來源：華安證券研究所整理對臭氧層已經不具備破壞作用，同時，四代制冷劑的溫室效應極低，但安全性存在所屬產品代產品名稱主要產品ODPGWP100特點及現狀（CFCs）11000000050敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/352022年為基準線年于2024年開始對圖表15二代制冷劑配額削減進程圖表16三代制冷劑配額削減進程資料來源：《蒙特利爾議定書》，華安證券研究所資料來源：《蒙特利爾議定書》，華安證券研究所在冷凍和空調設備的維修。發展中國家已削減35%的二代制冷劑配額量圖表17HCFCs配額削減進程表和1989年氟氯烴消費量的2.8%+1989年氟氯化碳敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/35--圖表18中國履行<關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書>國家方案（2024-2030）（征求意見稿）部分內容2024年度HCFC-142b用于制冷劑的生產配額為0.17萬噸，占全國生產配額的圖表19HCFCs生產配額（噸）及公司占比（%）圖表20R22生產配額（噸）及公司占比（%）16%14%12%16%14%12%10%8%6%4%2%0%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000HCFCs總生產配額（噸）-左三美配額占比（%）-右350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000201320142015201620172018201920202021202220232024R22總生產配額（噸）-左三美配額占比（%）-右6%5%4%3%2%0%資料來源：生態環境部，華安證券研究所資料來源：生態環境部，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/35圖表21R142b生產配額（噸）及公司占比（%）圖表22R141b生產配額（噸）及公司占比（%）18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%18%20,00015,00010,0005,0000R142b總生產配額（噸）-左三美配額占比（%）-右100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000201320142015201620172018201920202021202220232024R141b總生產配額（噸）-左三美配額占比（%）-右80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：生態環境部，華安證券研究所資料來源：生態環境部，華安證券研究所年我國HCFCs生產配額將進一步削減，合計削減基線值的67.5%，制冷劑R22供圖表23R22價格價差變化35,00030,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00005,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R22價差（元/噸）-右R22市場均價（元/噸）-左三氯甲烷市場均價（元/噸）-左無水氫氟酸市場均價（元/噸）-左定，生態環境部核發了2024年度配額，據《2024年度氫氟碳化物生產配額和內用生產配額，未來三代制冷劑的生產和銷售需要嚴格按照配額限制。綜上，配額政策限定了我國三代制冷劑的生產上限，同時對配額的內用和出口、各敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15/35進度大部分發達國家俄羅斯等五個國家大部分發展中國家（含中國）印度等十個國家基線值2011-2013年HFCs平均值+HCFCs基線值的2011-2013年HFCs平均值+HCFCs基線值的25%2020-2022年HFCs平均值+HCFCs基線值的65%2024-2026年HFCs平均值+HCFCs基線值的65%--2024年2028年削減進度2019年削減10%2020年削減5%2029年削減10%2032年削減10%2024年削減40%2025年削減35%2035年削減30%2037年削減20%2029年削減70%2029年削減70%2040年削減50%2042年削減30%2034年削減80%2034年削減80%2045年削減80%2047年削減85%2036年削減85%2036年削減85%--品類生產配額內用生產配額內用占比質量（噸）GWP值（億噸）質量（噸）GWP值（億噸）HFC-322395631419390.9659.2%HFC-1251656685.80600832.1036.3%HFC-134a2156703.088263938.3%HFC-143a455172.03111690.5024.5%HFC-152a326710.0478010.0123.9%HFC-227ea31278275210.8988.0%HFC-236ea0.0000.000.0%HFC-245fa141600.1586820.0961.3%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明16/35HFC-41500.000.0032.0%HFC-236fa8420.080.0117.5%合計74556013.813399975.7445.6%4%11%9%11%9%12%20%45%10%u巨化股份u東岳集團u三美股份u東陽光10%u梅蘭化工u其他6%39%17%9%39%17%9%19%u巨化股份u三美股份u中化藍天u東陽光u東岳集團u其他資料來源：生態環境部，華安證券研究所資料來源：生態環境部，華安證券研究所圖表29R143a行業集中度CR3（90.8%）和CR5u巨化股份三美股份u中化藍天u永和股份u東岳集團u其他9%14%32%45%巨化股份u永和股份u三美股份u中化藍天資料來源：生態環境部，華安證券研究所資料來源：生態環境部，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明17/35R32R125R134aR143a10779145%6418539%7652535%2066645%東岳集團4725520%三美股份3149819%中化藍天5961428%永和股份1437432%三美股份2777912%中化藍天27741三美股份5150624%三美股份628514%2663517031永和股份108605%中化藍天41929%梅蘭化工208569%東岳集團148619%東岳集團69043%據IEA預測，全球住宅空調的總空間冷卻輸出容量將從2016年的約6200GW增長到2050年的近23000GW，復合增長率4%。商用空調總空間冷卻輸出容量將從資料來源：IEA，華安證券研究所定增長。據百川盈孚數據，R32主要應用于空調制冷劑R410主要應用于空調制冷劑和空數據，我國空調產量保持穩定增長，近5年復合增長率3.2擁有量來看，2023年我國每百戶居民年末空調擁有量為145.市場方面，未來隨著我國空調保有量的穩步提升，存量空調維修市場帶來的制冷劑需求同步保持增長，穩定的存量維修市場有望成為制冷劑需求的壓艙石。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明18/3530%25%30%25%20%15%10%5%混配制冷劑,30%25,000混配制冷劑,30%20,00015,00010,0000%-5%-5%-10%空調制冷劑,70%0空調制冷劑,70%中國:產量:空調:累計值-左同比（%）-右資料來源：百川盈孚，華安證券研究所資料來源：國家統計局，華安證券研究所1601401201008060402001601401201008060402002013201420152016201720182019202020212022中國中國農村120,000100,00080,00060,00040,00020,00002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E使用年限（7~12年）的空調存量（萬臺）2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E使用年限（7~12年）的空調存量（萬臺）資料來源：國家統計局，華安證券研究所資料來源：國家統計局，華安證券研究所預測敬請參閱末頁重要聲明及評級說明19/3528.21%71.79%u混配其他制冷劑u滅火器40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2019202020212022E2023E2024E2025E資料來源：百川盈孚，華安證券研究所資料來源：產業在線，華安證券研究所8,0007,8007,6007,40045,0008,0007,8007,6007,40040,00035,00030,00025,0007,20020,0007,00015,00010,0005,00010,0005,00006,6006,4002019E2020E2021E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：產業在線，華安證券研究所測算資料來源：產業在線，華安證券研究所測算增長。存量維修市場方面，未來隨著我國汽車保有量的穩步提升，汽車空調維修市敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20/355%10%10%50%25%汽車制冷劑u氣霧劑（汽車后市場）u工商制冷設備u混配其他制冷劑u藥用氣霧劑3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002003200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國:產量:汽車:累計值-左同比（%）-右60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%美國澳大利亞意大利法國加拿大德國西班牙英國韓國馬來西亞波蘭俄羅斯墨西哥泰國土耳其印度尼西亞印度40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000090080070060050040030020010009%美國澳大利亞意大利法國加拿大德國西班牙英國韓國馬來西亞波蘭俄羅斯墨西哥泰國土耳其印度尼西亞印度40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000900800700600500400300200100020192020202120222023中國:保有量:機動車:汽車-左同比（%）-右資料來源：公安部，華安證券研究所資料來源：車聚網，華安證券研究所口、各制冷劑生產企業生產配額做了明確的劃分，制冷劑供給端細化且約束較強，冷劑短期難以對三代制冷劑形成替代，因此三代制冷劑下游需求具有剛性，供給強敬請參閱末頁重要聲明及評級說明21/35圖表45R32價格價差變化40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R32價差（元/噸）-右一R32市場均價（元/噸）-左二氯甲烷市場均價（元/噸）-左無水氫氟酸市場均價（元/噸）-左圖表46R125價格價差變化60,00050,00040,00030,00020,00010,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R125價差（元/噸）-右R125市場均價（元/噸）-左四氯乙烯市場均價（元/噸）-左無水氫氟酸市場均價（元/噸）-左圖表47R134價格價差變化50,00040,00030,00020,00010,00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9R134a價差（元/噸）-右R134a市場均價（元/噸）-左三氯乙烯市場均價（元/噸）左一無水氫氟酸市場均價（元/噸）-左敬請參閱末頁重要聲明及評級說明22/35純電子級氫氟酸項目。部分之一，電解液主要包含溶劑、溶質和添加劑三部分，六氟磷酸鋰是目前商業化應用最廣泛的鋰電池溶質，在電解液成本中占比較高。它具有良好的離子遷移數，適中的解離常數、較高的電導率和電化學穩定性，較好的抗氧化性能和良好的鋁箔圖表48R22價格價差變化全球鋰離子電池電解液出貨量增速可觀，帶動六氟磷酸鋰需求快速增長。據敬請參閱末頁重要聲明及評級說明23/35圖表50全球六氟磷酸鋰出貨量（萬噸）及同比（%）120100806040200100%90%80%70%60%50%40%30%20%1201008060402002017201820192020202120222023出貨量-左同比-右807060504030200100%90%80%70%60%50%40%30%807060504030200201920202021202220232030E出貨量-左同比-右資料來源：EVTank，華安證券研究所六氟磷酸鋰產能持續擴張。受下游新能源汽車、儲能鋰電池市場的推動，六氟00000德州聯化000福建省00000泰瑞聯騰材料0石磊氟材料00福建省00000合肥賽緯000磷化開泰000宏源藥業000松巖新能源0000000福建三美福建省00000敬請參閱末頁重要聲明及評級說明24/3500000000000厚成科技000000衢州北斗星00000000泰興森田0000000000000合計元/噸。2024年隨著產業出清逐漸發酵，市場價格逐漸企穩，目前市場價格維持在圖表52六氟磷酸鋰價格價差變化7060605014030200002021-09-062022-03-062022-09-062023-03-062023-09-062024-03-06六氟磷酸鋰價差（萬元/噸）-右六氟磷酸鋰（萬元/噸）-左電池級碳酸鋰（萬元/噸）-左無水氫氟酸（萬元/噸）-左敬請參閱末頁重要聲明及評級說明25/35溶質，但其仍存在熱穩定性差，遇水易生成腐蝕性氫氟酸，造成電池容量衰減等問題，為了進一步滿足鋰電池的性能需求，鋰鹽溶質也需朝著性能更優的方向更新迭新型鋰鹽中性能最優，是目前最受國內外公司青睞，未來發展確定性最高的新型鋰指標LiFSILiPF6基礎物性溶液中分解溫度>200℃>80℃氧化電壓≤4.5V>5V水解性耐水解,無HF產生易水解,產生HF電導率高略低化學穩定性穩定不穩定電池性能循環壽命LiFSI更具優勢低溫性能LiFSI更具優勢耐高溫性能LiFSI更具優勢氣脹抑制電池氣脹會發生氣脹化、鋰化三個主要步驟及后續的過濾洗滌等非關鍵步驟，主要原料包括氯磺酸、氯以硫酰氟及氮化鋰為原料直接得氟化中間品雙氟磺酰亞胺(HFSI目前采用該法生產企業較少。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明26/35圖表54LiFSI工藝分類及所需原料隨著相關技術的成熟、材料成本的降低以及磷酸鐵鋰電池性能要求的提高，LiFSI較高，LiFSI主要作為鋰鹽添加劑配合LiPF6使用，在作為鋰鹽添加劑使用時，規模的擴大，LiFSI在主流電解液配方中的添加比例逐漸增加。2020年9月特斯為代表的大圓柱電池，預計在未來幾年將迎來快速發展期。公司名稱量產時間大圓柱電池規劃情況特斯拉2022年規劃的4680電池產能超過200GWh,其中2022年已經部分投產,預計2023年有望加速投產寧德時代2024年規劃產能約40GWh,預計于2024年逐步投產LG新能源2023年規劃產能約9GWh,預計于2023年逐步投產松下2023年規劃產能約10GWh,預計于2023年逐步投產億緯鋰能2023年規劃產能約100GWh,預計于2023年逐步投產萬噸/年，2028年有望達到45.2萬噸/年，2023-2028年產能增長率將達到55.4%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明27/35公司名稱產地產能規劃產能預計投產時間天賜材料江西九江16300300002024年起逐步投產50000時代思康福建龍巖1080050000在建如鯤新材山東濟寧790010000擴建多氟多河南焦作4600100002024年逐步惟普新能源山東東營2000//康鵬科技浙江衢州150002024年中福邦新材湖南衡陽//永太科技福建南平900200002024年12月宏氟鋰業甘肅武威500500/九洲化工浙江衢州5002000/韓國天寶韓國750//300//八億時空浙江/2000環評公示富祥藥業江西景德鎮/10000/利民股份江蘇新沂/20000環評公示華神科技/試生產泰和科技/20000擬投建弗思創湖北宜昌/331002026年2月宏實新材/50002025年10月三美股份浙江武義/3000試生產牽手華盛鋰電，布局新型鋰鹽LiFSI。公司和江蘇華盛鋰電合資成立盛美鋰電（公司持股49%布局年產3000噸雙氟磺酰亞胺鋰項目。根據3,000噸（折固）雙氟磺酰亞胺鋰項目的技改工作技術開發，完成了多項工業化量產技術儲備，如雙氯亞胺直接氟化技術，雙氟磺酰脫水、成鹽技術以及產品變色控制等關鍵技術節點。行業中的關鍵性基礎化工材料。電子級氫氟酸是無水氫氟酸經過精餾、純化、超濾等環節制備而成的高端氫氟酸產品，屬于濕電子化學品的細分品類。電子級氫氟酸主要用于集成電路制造中氧化膜刻蝕及清洗、硅片表面及太陽能電池片清洗、顯示面板玻璃減薄及作為刻蝕液的生產原料。氧化膜、玻璃及氧化后的硅片主要成分為故面板生產商在玻璃減薄工藝，及集成電路生產商、太陽能電池生產商在硅片表面敬請參閱末頁重要聲明及評級說明28/35圖表57濕電子化學品在集成電路制造中的應用范電子濕化學品的技術標準。集成電路工藝用電子濕化學品的純度要求較高，基本對應國內產品等級金屬雜質(μg/L)***路敬請參閱末頁重要聲明及評級說明29/35細分品種需求量：萬噸需求占比：%需求合計：萬噸合計占比：%通用濕電子化學品過氧化氫19.7616.70%104.3588.20%氫氟酸18.9316.00%硫酸15.30%硝酸16.9214.30%磷酸10.298.70%鹽酸5.684.80%氫氧化鉀4.53.80%氨水4.383.70%異丙酮3.312.80%醋酸2.251.90%其他0.240.20%功能濕電子化學品顯影液（半導體用）3.793.20%13.9611.80%蝕刻液（半導體用）3.192.70%顯影液（液晶面板用）2.62.20%剝離液（半導體用）1.60%緩沖蝕刻液（BOE）1.20%其他0.90%我國濕電子化學品需求量快速增長，市場規模已超百億。根據中國電電子化學品市場規模總計將達到825.2億元，2022-2025年復合增長率為8.89%。從市場需求的角度來看，受益于我國集成電路、顯示面板和光伏行業的快速擴張和持續的產能轉移，我國濕電子化學品需求量快速增長。根據中國電子材料行業敬請參閱末頁重要聲明及評級說明30/35圖表60全球濕電子化學品市場規模（億元）圖表61我國濕電子化學品市場規模（億元）9009008007006005004003002001000202120222023E2024E2025Eu太陽能光伏u顯示面板集成電路30025020015010050020212022202120222023E2024E2025Eu太陽能光伏u顯示面板集成電路資料來源：中國電子材料行業協會，華安證券研究所圖表62我國三大行業濕電子化學品需求（萬噸）500450400350300250200150100500202120222023E2024E2025E太陽能光伏顯示面板集成電路國臺灣以及中國大陸等地區，歐美和日本等老牌企業憑借著技術和先發優勢，搶占括它們在其他地區開設的工廠所創的銷售額）約為31%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明31/35我國企業濕電子化學品雖然近年來取得了長足的進步，但是整體上與國際先進水平還存在較大差距，在高端產品上還有待實現技術突破，提高國產化率。根據中國電子材料行業協會的數據，2022年我國集成電路行業濕電子化學品國產率達到寸晶圓28nm以下先進技術節點所用的復配類濕化學品是當前我國受制于人的材料，基本依賴于進口，核心技術難題亟需盡快突破。圖表632022年全球濕電子化學品供應格局10%u歐美u歐美u中國大陸中國臺灣u韓國u其他31%17%13%28%料二期項目的建設。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明32/35爬坡和公司自用，同時結合公司歷史平均售價和銷量，預計2萬噸（其中2024年度用于發泡劑的生產配額1.45萬噸，占全國生產配額的2024-2026年該板塊總的營收增長率分別為-23.3%/-11.5%/0%，毛利率分別為47.8%/57.5%/57.5%。4.其他板塊圖表64公司業務拆分及盈利預測20232024E2025E2026E氟制冷劑營業收入(百萬元）2509310037764352營收增速-30.9%23.6%21.8%15.3%毛利率(%)40.4%49.5%53.2%毛利（百萬元）2912315氟化氫營業收入(百萬元）567597664733營收增速-13.4%5.1%10.5%毛利率(%)7.1%4.0%6.5%8.4%毛利（百萬元）40244362