第2章

利率理論

本章教學內容

2.1利率及利率體系

2.2利率理論

關鍵詞與思考題

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第二章利率理論

v第一節利率及利率體系

§一、利息的本質

§1.人類對利息的認識

§現代西方經濟學把利息理解為投資人讓渡資本使用權而索要的補

償。補償由兩部分組成:對機會成本的補償和對風險的補償。機會

成本是指投資;人由于將錢借給某一個人或組織而失去借給其他個

人或組織的機會以致損失的最起碼的收入;風險則是指在讓渡資本

使用權的情況下所產生的將來收遠不落實的可能性。

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資本化

v2.收益的資本化

v1.由于利息已轉化為收益

的一般形態,于是任何有收

益的事物,即使它并不是一

筆貸放出去的貨幣,甚至不

是真正有一筆實實在在的

資本存在,也可以通過收益

與利率的對比而倒過來算P——本金

C——收益

出它相當于多大的資本金r——利率

額。這被習慣地稱為收益

“資本化”。

v2.資本化公式：

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v二、利率體系

v利率對宏觀經濟所起的調控作用是以各種利率的存

在及其相互之間互動反映為前提的。也就是說,在發

達的市場經濟環境中,利率呈多樣化,各種利率之間

存在著緊密的聯系。

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1.基準利率

v它是指帶動和影響其他利率的利率,也叫中心利率。在美國

該利率為聯邦基金利率,在其他國家則主要表現為中央銀行

的貼現率,即中央銀行向其借款銀行收取的利息率。變動基

準利率是貨幣政策的主要手段之一,是各國利率體系的核心。

中央銀行改變基準利率,直接影響商業銀行借款成本的高低,

從而對信貸起著限制或鼓勵的作用,同時影響其他金融市場

的利率水平。通常,商業銀行的貸款利率對基準利率的改變

最為敏感,而政府國庫券利率敏感性稍差。基準利率除了對

商業銀行向中央銀行借款的規模產生影響,從而對商業銀行

準備金、貨幣存量和利率具有影響之外,還會在某種程度上

影響人們的預期,即所謂的告示性效應。當人們按預期行事

時,貨幣政策功效就會產生影響。因此,改變基準利率并不

是中央銀行實現貨幣政策目標最有效的工具。我國的基準

利率,在中央銀行以直接手段調控經濟時,表現為中央銀行

的再貸款利率。隨著貨幣政策工具的轉換,中央銀行的再貼

現率將逐步成為我國利率體系中的基準利率。

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v2.金融市場利率

v金融市場的作用是促使儲蓄向投資的轉化。按期限金融市場

可以分為長期資金市場(資本市場)和短期資金市場(貨幣市場

),因此利率在兩個市場上形成不同的利率水平。但是,這些資

金市場是密切相連的,利率的波動會導致資金在各個市場間

的流動。貨幣市場上交易規模最大的通常是短期政府債券,

此外還包括商業票據市場、銀行短期信貸市場等。各種不同

類型的貨幣市場上的利率會同時波動,因為市場參與者可以

根據利率變動來改變自己的資產組合和負債結構。各種短期

利率之間由于證券的風險程度和流動性的差異存在明顯的差

別。由于政府短期債券安全性高、流動性強,其利率常常略

低于其他短期證券利率。商業票據和銀行存單則總是存在不

能償還的風險,因此利率水平高于短期政府債券。

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v資本市場主要包括債券市場、股票市場和長期信貸市場等。

它們與貨幣市場之間的一個重要區別在于涉及的風險不同。

從證券發行到償還之間,由于利率的波動,證券價格也會隨之

波動。因此,對于資本市場的投資者而言,更有實際意義的是

根據利率計算出的現值。很顯然,證券價格與利率成反比,利

率越高,證券價格越低;利率下降,則證券價格上升。由于資本

市場的投資者不止參與一個市場,他們對不同證券的選擇有助

于直接將各個市場連接起來。

v無論是貨幣市場還是資本市場,利率是被聯結在一起的,因為

證券投資者會根據相對收益率的變化,用一種證券替代另一種

證券,從而使短期利率和長期利率同時升降。但短期利率的升

降幅度往往大于長期利率。從利率水平看,短期利率一般都低

于長期利率。

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3.名義利率和實際利率

v名義利率是借款契約和有價證券上載明的利息率,也

就是金融市場上的市場利率。由于利息的支付和計

算是以貨幣額來表示的,貨幣本身的價值變動必然會

影響利息收益的實際價值。名義利率包括了物價變

動的預期和貨幣增貶值的影響。作為債權人,應當關

心的不是名義利率的高低,而是剔除物價變動因素之

后的實際利率,這是債務人因使用資金而支付的真實

成本。當一般價格水平不變時,名義利率與實際利率

是等量的。在名義利率不變的情況下,物價水平的波

動會導致實際利率的反向變動。關系式為:

v名義利率=實際利率+通貨膨脹率

v或者實際利率=名義利率—通貨膨脹率

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實際利率與名義利率

1.在借貸過程中，存在著通貨膨脹（±）的風險。

2.考慮進補償通貨膨脹風險的利率是名義利率；從名義利率

剔除通貨膨脹因素是實際利率。

3.公式：

R——名義利率；

i——實際利率；

p——物價水平

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v4.利率與收益率

v利率是利息與本金的比率,但這不能準確衡量投資者在一定

時期內持有證券的收益狀況。能夠準確衡量在一定時期內

投資人持有證券所能得到多少收益的指標是收益率。對于

任何證券而言,收益率是向持有者支付的利息加上以購買價

格百分比表示的價格變動率。如一張100元面值的債券,票

面利率為10%,當初購入價格等于面值,持有一年后以120元

價格售出,則該債券持有者的收益率為:

v（10元+20元）/100元×100%=30%

v這一結果表明,債券的收益率不一定必然等于該債券的利率。

持有債券從時間t到時間t+1,其收益率可以用公式表示為:

RET=（C+Pt+1—Pt）/Pt

v其中,RET為債券持有時間為t到時間t+1時的收益率;Pt為t

時該債券的價格;Pt+1為t+1時該債券的價格;C為息票利息。

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v事實上,這一等式可以分解為兩部分,第一部分是當

期收益率C/Pt,即相對于初始購進價格而言的債券

價格變動率第二部分是資本利得率(Pt+1—Pt）/Pt

v這說明債券的收益率等于當期收益率加上資本利得

率。對于某種債券來說,即使當期收益率能準確反

映其到期收益率,但收益率可能與此相差很大。特

別是當債券價格大幅度波動從而引起顯著的資本利

得或損失時,這種差別更為明顯。而只有持有期與

到期日一致的債券的收益率才與最初的到期收益率

相等。由于利率上升會導致價格下跌,因此對期限

比持有期更長的債券而言,會帶來資本損失。債券

的到期日越遠,債券價格波動幅度越大,利率風險也

越大。

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兩種計息方法

1.單利是對已過計息日而不提取的利息不計利息的計息方法。

其本利和是：

C——利息額

2.復利是將上期利息并入本P——本金

金一并計算利息的一種方r——利息率

法。其本利和是：n——借貸期限

S——本利和

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第四章第三節單利與復利

復利是計息的根本方法

1.利息的存在，表明社會承認資本依其所有權就可取得一

部分社會產品的分配權利；

2.只要承認這種存在的合理性，那么按期結出的利息自應

屬于貸出者所有并可作為資本繼續貸出。

3.因而，復利的計算方法反映利息的本質特征，是更符合

生活實際的計算利息的觀念。

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終值與現值

1.在未來某一時點上的本利和，也稱為“終值”。其計算式就

是復利本利和的計算式。

2.未來某一時點上一定的貨幣金額，把它看作是那時的本利和，

就可按現行利率計算出要取得這樣金額在眼下所必須具有

的本

金。這個逆算出來的本

金稱“現值”，也稱“貼

現值”。算式是：

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終值與現值

3.計算現值的經濟行為，由來已久；自古及今，在借貸行為

中的“倒扣息”、“貼現”等等，都在其使用的范圍之

內。

4.現值計算并不限于借貸領域，要加總不同時間的貨幣金額，

比較不同時間的貨幣金額，還原為現值是基本方法。

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競價拍賣與市場利率

在市場經濟中，有的債券只有面額（還本時的金額）而

不載明利率。發行時采用競價拍賣方式。

拍賣成交價，即現值；與面額，也即終值相比較，決定

當前的利率。

這樣形成的利率是市場利率。

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第二節利率理論

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v在長達幾個世紀的利息率理論研究中,形成了利率理論的兩大

學派:實際利息理論和貨幣利息理論。實際利息理論在17世紀

由古典經濟學家創立,是一種著眼于長期的實際經濟因素分析

的長期利息理論。它認為利息是實際節制的報酬和實際資本

的收益。其學說包括節欲論、時間偏好論、邊際效用論和生

產力論等。費雪是對實際利息理論發展作出重大貢獻的經濟

學家。他認為,通過資本借貸市場,由時間偏好率收益超過成本

率的均衡點決定利率的水平。特別是他創立的數量研究方法

成為現代利息率研究的主要手段,形成了以價格預期為紐帶,將

兩大利息理論融為一體的現代利息理論的基礎。貨幣利息理

論于17世紀末由英國哲學家約翰·洛克提出。該理論是一種

短期利息理論,認為利息是借錢和出售證券的成本,同時也是貸

款和購買證券的收益。貨幣利息率決定于貨幣的供求。凱恩

斯認為：所謂利息,就是在一特定時期以內,放棄流動性的報酬。

他認為,貨幣利率決定于貨幣的供求,流動性偏好和貨幣數量

是利率決定的兩大因素,其中,貨幣數量是政府可控的。因此,

利率可以成為政府調控宏觀經濟的工具。

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馬克思的利率理論

v一、馬克思的利率理論

v在馬克思的經濟學說體系中,利率理論是其重要的組成部分。

馬克思對利息的研究,是從利息的本質及其來源展開的。他

認為,在資本主義社會,貨幣資本家憑借對貨幣的所有權,與

職能資本家共同瓜分由勞動者創造的剩余價值。如果貨幣

資本不置換成生產資本,不經過生產過程,是不可能自行增殖

的。因此,馬克思提出了借貸資本的完整運動過程分為三個

階段:

v(1)資本使用權的讓渡,貨幣資本家將資本轉讓出去。

v(2)資本生產和流通過程,是資本的增殖過程。取得貨幣資本

的資本家將資本投入使用,購買勞動力和生產資料進行生產。

v(3)貨幣本金和利息的回流。馬克思提出的資本運動過程揭

示了利息在本質上同利潤一樣,是剩余價值的轉化形式。因

此,一般情況下,平均利潤率就成為利率的最高上限。

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西方利率理論

.1.古典利率理論

凱恩斯主義出現之前的實

際利率理論：

利率的變化取決于

投資流量與儲蓄流量的

均衡：投資不變，儲蓄

增加，均衡利率水平下

降；儲蓄不變，投資增

加，則有均衡利率的上

升。

S——邊際儲蓄傾向

I——邊際投資傾向

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1.古典利率理論

v古典利率理論的主要思想為:利率由投資需求與儲

蓄意愿的均衡所決定。投資是對資金的需求,隨利

率上升而減少,儲蓄是對資金的供應,隨利率上升而

增加,利率就是資金需求和供給相等時的價格,如圖

所示。一般情況下,一方面,利率越高,儲蓄越多。

儲蓄是利率的遞增函數:S=f(i)。另一方面,利率越

低,投資量越大,投資是利率的遞減函數:I=ψ(i)。儲

蓄和投資都是利率的函數。i為儲蓄與投資相等時

所表示的均衡利率水平。如果儲蓄增加,而投資不

變,均衡利率水平就會降低至i'。

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2.可貸資金利率理論

2.可貸資金論：借貸資金需求

來自某期間投資流量和該

期間人們希望保有的貨幣

余額；借貸資金供給則來

自于同一期間的儲蓄流量

和該期間貨幣供給量的變

動。

可貸資金的供給與需求，

決定均衡利率。其均衡條

件為：P100

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2.可貸資金利率理論

v可貸資金利率理論是典利率理論的邏輯延伸和理

論發展,創立于20世紀三四十年代。可貸資金利率

理論一方面繼承了古典利率理論基于長期實際經

濟因素分析的理論傳統,另一方面開始注意貨幣因

素的短期作用,并以流量分析為線索。

v可貸資金利率理論認為,利率由可貸資金的供求決

定。可貸資金的供給包括：總儲蓄S;銀行新創造

的貨幣量△M。可貸資金的需求包括:總投資I;因

投機動機而發生的休閑貨幣所儲存金額的增加

△H。而利率會使資金供需相等,即:

vI+△H=S+△M

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v圖中的i為古典利率均衡水平。當可貸資金供給增

加,而可貸資金需求不變時,利率下降至r1當可貸資

金需求增加,而可貸資金供給不變時,利率上升至r2。

r。為全部可貸資金供給與可貸資金需求的新的均

衡利率水平。

v可貸資金總量在很大程度上受中央銀行的控制,因

此政府的貨幣政策便成為利率的決定因素而必須

考慮

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3.流動性偏好利率理論

3.凱恩斯的理論：利率決定于

貨幣供求數量，而貨幣需

求量又取決于人們的流動

性偏好：流動性的偏好強，

愿意持有貨幣，當貨幣需

求大于貨幣供給，利率上

升；反之，利率下降。

凱恩斯的理論，基本上

是貨幣理論。P99

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v流動性偏好利率理論是由凱恩斯在20世紀30年代提出的,是

一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利率理論。根據流動性

偏好利率理論,貨幣需求分為三部分:①交易性貨幣需求,是

收入的函數,隨收入的增加而增加;②預防性貨幣需求,隨著

收入的增加而增加,隨著利率的提高而減少;③投機性貨幣

需求,是利率的遞減函數。貨幣需求Md可表示為收入Y和

利率i的函數,即Md=M(Y,r)。貨幣供給為政策變量,取決于

貨幣政策。

v如圖所示,在未達到充分就業條件下,增加貨幣供應量,利率

將從r降至rl。當貨幣供應量為A2時,利率為r2,此時貨幣需

求曲線呈水平狀,貨幣需求無限大,即處于流動性陷阱。此

時即使貨幣供給不斷增加,利率也不會再降低。

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v流動性偏好利率理論與可貸資金利率理論之間的區別

是:①流動性偏好利率理論是短期貨幣利率理論,強調短

期貨幣供求因素的決定作用;可貸資金利率理論是長期

實際利率理論,強調實際經濟變量對利率的決定作用。

②流動性偏好利率理論中的貨幣供求是存量;而可貸資

金利率理論則注重對某一時期貨幣供求流量變化的分

析。③流動性偏好利率理論主要分析短期市場利率;而

可貸資金利率理論則將研究的重點放在實際利率的長

期波動上。

v流動性偏好利率理論與可貸資金利率理論之間并不矛

盾。可貸資金利率理論中使利率變動的全部因素,在流

動性偏好理論中也會促使利率變動。同樣,流動性偏好

理論中的貨幣供求構成了可貸資金利率理論的一部分。

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4.IS—LM模型中利率的決定

v利率水平是研究利率量的決定,即利率究竟是多少

的問題。英國著名經濟學家希克斯和美國經濟學

家漢森,在總結古典利率理論和可貸資金利率理論

以及凱恩斯的利率理論基礎上提出了著名的IS-

LM分析法。

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v西方經濟學家在運用IS-LM模型分析法分析經濟

時,是將國民經濟的均衡看成是實物方面的均衡與

貨幣方面的均衡,即市場被劃分為商品市場及貨幣

市場。IS曲線表示使商品市場的供求相均衡的利

率與收入組合；LM曲線表示貨幣市場的供求均衡

時的利率與收入組合；IS曲線與IM曲線的交點就

是同時使商品市場和貨幣市場相均衡時的利率與

收入組合。在這點所決定的利率為均衡利率,所決

定的收入為均衡收入,在均衡利率和均衡收入支配

下,整個國民經濟實現了均衡.

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vS曲線表示商品市場的均衡I=S;LM曲線表示貨幣

市場的均衡L=M;將這兩條曲線放在同一坐標系

內,兩條曲線相交的均衡點E同時滿足兩個條件

:I=S,L=M。因此,只有在E點上兩個市場才能同時

達到