證券研究報告·行業研究·電力設備與新能源行業整車與電池環節依然強勢，龍頭穿越周期--電動車24Q2財報總結2024年9月12日摘要◆

24Q2電動車板塊利潤同比仍下滑，但環比改善明顯，其中整車和電池占利潤大頭，上游扭虧占比提升：2024年Q2新能源汽車板塊實現營收同比增長1%，環比增長18%；歸母凈利潤同比減少11%，環比增長48%。利潤占比看，24Q2整車45%>電池環節35%>中游材料7%>上游資源2%，趨勢上看，整車利潤占比穩定，Q2上游資源扭虧，利潤占比提升，電池環節利潤占下降。◆

24Q2整車、電池、結構件、添加劑利潤維持正增長，其余環節同比仍下滑，但環比均改善（除鋰電設備）。24Q2凈利同比增速排序為：添加劑211%（道氏扭虧）>

整車53%>

電池13%>

結構件3%>

汽車核心零部件0%>

鐵鋰正極-元前驅體-10%>

鋁箔-30%>

負極-41%>

隔膜-62%>

鋰電設備-63%>

六氟磷酸鋰及電解液-67%>

三元正極-67%>

碳酸鋰-92%>

正極-249%>

銅箔-1465%

。◆

板塊Q2盈利水平有所改善，資本開支同環比繼續下降，負極、隔膜、前驅體、整車在建工程增加，其余基本穩定。板塊Q2毛利率17.3%，同環比+0.5/+0.4pct；歸母凈利率5.2%，同環比-0.7/+1.1pct，盈利有所改善。Q2板塊凈現金流同環比-39%/+186%，期末存貨較年初增加6%，應收款較年初增加3%。Q2資本開支同環比-26%/-12%，期末在建工程較年初增加15%，其中負極、隔膜、三元前驅體、整車增加幅度較大。期末板塊營運資本較年初降-1%，其中鋁箔、電池、三元正極改善，其余均下降；無息在手現金較年初下降17%，電池、整車、三元正極環節資金充足，隔膜、前驅體、鐵鋰、負極環節資金壓力大。◆

展望后續，儲能加持，行業維持20%+的復合增長，25H2供需格局開始好轉。全球電動車24年維持近20%增長，25年回落至15%+，但26年隨著海外需求恢復，將恢復20%+增長。疊加儲能未來三年復合40%增長，整體鋰電需求20%+。供給端看，由于24年鋰電行業擴產放緩，25年鋰電池新增供給增速10-15%，產能利用率將從24年的70%開始恢復至75-80%，盈利水平有望從底部開始改善。◆

投資建議：看好競爭格局穩定、盈利優勢明顯，且有儲能加持的標的，首推寧德時代、比亞迪，其次看好億緯鋰能、湖南裕能、科達利、尚太科技。同時推薦新宙邦、璞泰來、天賜材料、中偉股份、天奈科技、華友鈷業、容百科技、當升科技、永興材料、中礦資源、贛鋒鋰業、天齊鋰業、威邁斯、恩捷股份、星源材質、德納納米、曼恩斯特等。◆

風險提示：價格競爭超市場預期、原材料價格波動、投資增速下滑2終端需求：上半年全球動儲需求增長20%+3動力：24H1全球電動車銷量724萬輛，同增21%◆

中汽協數據，國內電動車1-6月累計銷494萬輛，同比增長32%，累計電動化率35.2%，其中出口60.5萬輛，同比增長13%。◆

Marklines數據，全球電動車1-6月累計銷724萬輛，同比增長21%，累計電動化率18%。圖：國內電動車總銷量（萬輛，中汽協口徑）圖：全球電動乘用車月度銷量（萬輛）電動車總計電動化率銷量電動化率140.0120.0100.080.060.040.020.00.050%1801601401201008025%20%15%10%5%43.8%

45%40%99.135%30%25%20%15%10%5%60402000%0%4數據：中汽協，乘聯會，東吳證券研究所儲能：24H1全球儲能電池需求維持21%增長◆

鑫欏咨詢數據，2024年H1全球儲能電池產量125GWh，同比增長21%；國內儲能電池出貨量116GWh，同比增長21%。圖：全球儲能電池產量（GWh）圖：國內儲能電池銷量（GWh）產量銷量同比同比40353025201510560%40%20%0%353025201510550%40%30%20%10%0%32.53625.92822.222.421.2

21.319.818.518.7242322222219.118.316.2201818171715.514.612.412.617161613.210.01413-20%-40%-60%11-10%-20%-30%00202301

202303

202305

202307

202309

202311

202401

202403

202405202301

202304

202307

202310

202401

2024045數據：鑫欏咨詢，東吳證券研究所電動車板塊：盈利環比改善，利潤集中整車和電池環節6電動車板塊：收入增速放緩，中游盈利探底1

營收及利潤：板塊收入增速放緩，電池龍頭盈利穩定，中游盈利探底◆

新能源汽車板塊2024年H1營業收入達15713億元，同比增長-1%，歸母凈利潤736億元，同比減少26%。我們共選取了109家上市公司，劃分為碳酸鋰、鋰電池中游（含隔膜、六氟磷酸鋰及電解液、電池、三元正極、鐵鋰正極、三元前驅體、負極、銅箔、鋁箔、添加劑、結構件十二個細分板塊）、核心零部件、電機電控、整車五個子版塊,進行了統計分析。新能源汽車板塊整體在2024年H1營業收入15713億元，同比下滑1%，實現歸母凈利潤736億元，同比減少26%。2024年H1營業收入同比下降的公司有57家；增幅為0-30%的有38家；增幅為30%以上的有14家。2024H1年歸母凈利潤同比下降的公司有42家；增幅為0-30%的有13家；增幅為30%以上的有15家。◆

2024年Q2新能源汽車板塊實現歸母凈利潤439億元，同比下降11%，環比增長48%，各板塊間分化明顯。2024年Q2新能源汽車板塊實現營收8489億元，同比增長1%，環比增長18%；實現歸母凈利潤439億元，同比減少11%，環比增長48%。2024Q2收入同比下降的公司共有17家，增幅為0-30%的公司共有52家，增幅為30%以上的公司共有40家。歸母凈利潤24Q2同比下降的公司共有41家，增幅為0-30%的公司共有12家，增幅為30%以上的公司有23家。虧損的公司有25家，扭虧的公司有8家。圖表：新能源汽車板塊2024年H1增速分布數量圖表：新能源汽車板塊公司2024年Q2增速分布數量收入增速

歸屬母公司凈利潤增速收入增速

歸屬母公司凈利潤增速同比負增長57家38家14家-42家13家15家26家13家同比負增長17家52家40家-41家12家23家25家8家同比增長幅度在0%-30%同比增長幅度在0%-30%同比增長超過30%同比增長超過30%虧損扭虧合計虧損扭虧合計--109家109家7數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所電動車板塊：收入增速放緩，中游盈利探底2

盈利水平：24年H1上游、中游材料盈利承壓，電池、結構件相對穩定◆

2024H1年新能源汽車板塊整體盈利能力同比持平，中游盈利探底：2024年H1新能源汽車板塊整體毛利率為17.1%，與去年同期持平；歸母凈利率4.7%，同比下降1.5pct；2024Q2毛利率17.3%，同比上升0.5pct，環比上升0.4pct；歸母凈利率5.2%，同比下降0.7pct，環比提升1.1pct。◆

2024年H1費用支出增長：2024H1年費用率12.0%，同比增長2.0pct；2024Q2費用率11.3%，同比增1.7pct，環比下降1.6pct。圖表：

新能源汽車板塊2024年H1全板塊情況20232024H12024H1同比2024Q2Q2同比Q2環比毛利率歸母凈利率費用率17.3%17.1%0.0pct17.3%0.5pct0.4pct5.2%4.7%-1.5pct2.0pct5.2%-0.7pct1.7pct1.1pct10.8%12.0%11.3%-1.6pct8數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所電動車板塊：收入增速放緩，中游盈利探底3

凈現金流：產業基本維持低庫存水平，企業擴產放緩◆

2024H1年新能源汽車板塊凈現金流同比下滑27%，24年Q2單季度環增明顯：24年H1新能源汽車板塊經營活動凈現金流1332億元，同比下降27%；24年Q2新能源汽車板塊經營活動凈現金流987億元，同降39%，環比增長186%。◆

2024Q2末新能源汽車板塊存貨較年初環比微增，Q2需求前置，備庫增加。24Q2末新能源汽車板塊應收賬款為4738億元，較年初增長2.9%；預收款項為1309億元，較年初增長0.9%；存貨為5393億元，較年初增長6.3%；營運資本4330億，較年初-1%；無息在手現金3836億，較年初-17%。◆

產業鏈新增投資放緩，產能出清速度加快，24H1新能源汽車板塊資本開支同減21%。24年H1新能源汽車板塊資本開支為1557億元，同降21%；24Q2新能源汽車板塊資本開支為731億元，同減26%，環減12%。主流環節廠商已開始根據行業需求調整產能釋放節奏，新增產能投產進度放緩，資本開支普遍回落。圖表：

新能源汽車板塊2024年H1全板塊情況2023510239492024H113322024H1同比-27%2024Q2987Q2同比-39%Q2環比186%-12%經營活動現金流量凈額（億元）資本開支（億元）1557-21%731-26%24Q2末的情況24Q2末較年初增長應收賬款（億元）預收款項（億元）存貨（億元）47381309539338264,3302.9%0.9%6.3%-17.0%-1%在手類現金-長短期借款（億元）營運資本（億元）在建工程（億元）308714.7%9數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所各板塊：龍頭盈利韌性較強，板塊磨底靜待產能出清10中游環節盈利探底，龍頭盈利韌性較強2024年H1：新能源汽車各子板塊利潤分配1◆

從利潤分配來看，24H1電池、整車占比同比提升顯著，中游材料盈利筑底，24Q2碳酸鋰環節盈利扭虧，電池及中游利潤占比有所下降，整車利潤占比維持。2024H1上游材料利潤占整個新能源汽車板塊比重為-1%，鋰電池中游占比48%，其中電池環節占比38%，中游材料占比7%，整車占比45。24Q2上游材料利潤占比為2%，鋰電池中游占比44%，其中電池環節占比35%，中游材料占比7%

，整車占比45%。圖表：各版塊凈利潤占新能源汽車板塊比重23年17%24H1-1%同比變化-27%2024Q1-7%2024Q22%同比變化-21%環比變化碳酸鋰鋰電池中游電池中游材料隔膜9%42%29%11%4%48%38%7%8%12%-5%-2%53%42%8%44%35%7%1%-9%7%-6%-3%-7%-1%-1%3%3%2%六氟磷酸鋰及電解液2%1%-2%1%1%-1%0%正極添加劑負極銅箔鋁箔-1%0%3%0%0%2%-1%0%2%-1%0%2%-1%0%-1%-1%0%-1%0%3%-1%0%2%-1%0%2%0%0%2%-1%0%-2%0%0%1%0%0%-1%1%0%0%結構件0%汽車核心零部件整車7%34%9%45%2%17%0%10%44%9%45%1%19%0%-1%1%新能源汽車（不含充電樁）100%100%100%100%0%11數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所中游環節盈利探底，龍頭盈利韌性較強24年H1：新能源汽車各環節收入、歸母凈利潤增速1◆

24H1收入同比增速看：鋁箔>

銅箔>

結構件>添加劑>

汽車核心零部件>

整車>

三元前驅體>

電池>隔膜>鋰電設備>

六氟磷酸鋰及電解液>

負極>鐵鋰正極>

正極>三元正極>

碳酸鋰；歸母凈利潤增速看：添加劑>

鐵鋰正極>整車>

電池>汽車核心零部件>

結構件>三元前驅體>

鋰電設備>

負極>鋁箔>

隔膜>六氟磷酸鋰及電解液>三元正極>

碳酸鋰>銅箔。◆

24Q2收入同比增速看：銅箔>

鋁箔>

結構件>添加劑>

三元前驅體>

汽車核心零部件>

整車>電池>六氟磷酸鋰及電解液>

隔膜>負極>鋰電設備>

鐵鋰正極>

正極>三元正極>

碳酸鋰；歸母凈利潤增速看：添加劑>

整車>電池>結構件>汽車核心零部件>

鐵鋰正極>

三元前驅體>

鋁箔>負極>

隔膜>鋰電設備>

六氟磷酸鋰及電解液>三元正極>

碳酸鋰>正極>

銅箔。圖表：新能源汽車板塊各環節收入、歸母凈利潤營業收入（億元）2024Q28,489.0255.4歸屬母公司股東凈利潤（億元）各個環節2024年H115,712.8472.45,284.6247.8205.52,865.9468.8266.8202.1692.297.0276.190.9144.8258.8775.29,180.524H1同比-1%24Q2同比1%-43%-6%-18%-9%-5%-33%-26%-41%15%16%-20%36%34%20%13%8%24Q2環比18%18%15%23%22%15%18%37%-2%2024年H1736.0-10.9351.419.57.1278.0-4.9-7.52.728.71.718.2-3.81.713.666.0329.624H1同比2024Q2439.28.8193.99.824Q2同比24Q2環比48%144%23%1%35%新能源汽車板塊碳酸鋰鋰電池中游隔膜六氟磷酸鋰及電解液電池-26%-104%-11%-58%-71%10%-11%-92%-9%-62%-67%13%-46%-10%-13%-18%-8%-43%-41%-46%6%15%-24%20%24%19%2,830.9136.5113.01,531.5254.1154.499.8358.050.0149.14.1152.9-2.8-5.02.215.51.010.6-1.61.622%正極-341%56%-249%-7%-40%-98%325%17%39%39%29%1144%2%32%52%鐵鋰正極三元正極三元前驅體添加劑負極銅箔鋁箔結構件-83%-12%190%-48%-322%-54%-5%-67%-10%211%-41%-1465%-30%3%7%7%17%37%26%15%21%18%52.680.8138.4424.46.9汽車核心零部件整車13%9%2%20%37.5199.00%53%4,978.3鋰電產業鏈（上游+中游）5,757.0231.2-15%-17%3,086.3121.5-10%-21%16%11%340.417.8-48%-44%202.66.2-38%-63%47%鋰電設備-47%12數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所中游環節盈利探底，龍頭盈利韌性較強分子版塊：電池、結構件相對穩定，24Q2中游環節盈利筑底1◆

2024H1年歸母凈利潤同比增速排序依次為添加劑190%>

鐵鋰正極56%>

整車20%>

電池10%>

汽車核心零部件2%>結構件-5%>

三元前驅體-12%>

鋰電設備-44%>

負極-48%>

鋁箔-54%>

隔膜-58%>

六氟磷酸鋰及電解液-71%>

三元正極-83%>

碳酸鋰-104%>

銅箔-322%>

正極-341%；◆

2024Q2歸母凈利潤同比增速排序為添加劑211%>

整車53%>

電池13%>

結構件3%>

汽車核心零部件0%>鐵鋰正極-元前驅體-10%>

鋁箔-30%>

負極-41%>

隔膜-62%>

鋰電設備-63%>

六氟磷酸鋰及電解液-67%>

三元正極-67%>

碳酸鋰-92%>

正極-249%>

銅箔-1465%。圖：

24年H1各子版塊歸母凈利潤同比增速表現圖：

24Q2各子版塊歸母凈利潤同比增速表現400%添加劑,211%汽車核心零部件,300%添加劑,190%六氟磷酸鋰及電解鋁箔,-30%隔膜,-62%0%整車,53%電池,13%液,-67%200%鐵鋰正極,

-200%汽車核心零部件,0%-200%六氟磷酸鋰及電解鐵鋰正極,

56%整車,20%2%心零負極三元正結構件,3%100%0%液,-71%元前驅體,

-10%負極,-48%電池,10%鋰電設備,

-63三%元正極,

-67%碳酸鋰,-92%隔膜,-58%結構件,-5%-400%負極,-41%負極三-600%正極,-249%三元前驅體,

-12%鋰電設備,

-44%-100%-200%-300%-400%三元正極,

-83%-800%鋁箔,-54%碳酸鋰,-104%-1000%-1200%-1400%-1600%銅箔,-322%正極,-341%銅箔,-1465%13數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結碳酸鋰：Q2高價精礦庫存影響減弱，盈利明顯恢復2◆

上半年鋰價反彈后回落至底部區間，Q2高價精礦庫存影響減弱，盈利明顯恢復，隨著需求恢復價格下跌企穩，下半年預計碳酸鋰價格在7-9萬之間窄幅震蕩。1）收入和歸母凈利潤：24H1碳酸鋰板塊營收472億元，同減46%，歸母凈利潤-11億元，同減104%，24Q2板塊營收255億元，同減43%，環增18%；歸母凈利潤8.8億元，同減92%，環增144%。2）毛利率和凈利率：24H1毛利率28%，同降22pct；歸母凈利率-2.3%，同降31pct，24Q2毛利率32%，同降14pct，環增8pct；歸母凈利率3.4%，同降22pct，環增12.5pct。3）費用率控制：24H1期間費用率11%，同增6pct；24Q2期間費用率11%，同增6pct，環減1pct。4）存貨：24H1末存貨為254億元，較年初減少3%；5）現金流：24H1經營活動凈現金流122億元，同減52%，24Q2經營活動凈現金流58億元，同減71%，環減8%；6）資金壓力：24Q2末無息在手現金158億元，較年初減少47%

，而24Q2營運資本608億元，較年初減少26%。7）資本開支：Q2資本開支69億，同環比-16%/+27%。圖表：

2024年H1碳酸鋰板塊情況（億元）2024Q224Q2同比24Q2環比24H124H1同比24H1環比營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率255.48.831.9%3.4%10.8%58.2-43%-92%-14.2pct-22.0pct5.9pct-71%18%144%8.4pct12.5pct-0.9pct-8%472.4-10.928.0%-2.3%11.2%121.5-46%-104%-22.4pct-31.0pct6.2pct-32%-121%-6.4pct-9.7pct3.2pct-51%歸母凈利率費用率經營活動凈現金流（億元）-52%2023Q42024Q12024Q224Q2較年初增長應收賬款（億元）預收款項（億元）存貨（億元）146332622958241204324326478711339254158608-23%19%-3%-47%-26%無息在手現金（億元）營運資本（億元）14數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結碳酸鋰：Q2高價精礦庫存影響減弱，龍頭虧損幅度收窄2◆

24Q2高價精礦庫存影響減弱，龍頭虧損幅度收窄，自供比例較高公司保持穩健盈利。天齊鋰業24H1歸母凈利-52億元，同減181%，24Q2歸母凈利-13億元，同減183%，環增66%。贛鋒鋰業24H1歸母凈利-7.6億元，同減113%，24Q2歸母凈利-3.2億元，同減109%，環增27%。而自供比例較高的永興材料、中礦資源等24Q2盈利韌性較強，歸母凈利分別為3.0億（同環比-69%/-36%）、2.2億（同環比-47%/-15%）。

7-8月鋰價進一步下跌7-7.5萬，已跌至主流公司完全成本，預計下半年行業利潤進一步縮窄。圖表：2024年H1碳酸鋰板塊情況（億元）新能源汽車板塊上游材料收入2024Q238.345.320.84.2歸母凈利潤2024Q2-13.1-3.20.92024H164.295.939.47.2同比-74%-47%-37%-60%-33%16%同比-71%-48%-34%-62%-34%30%環比48%-10%12%40%-5%2024H1-52.1-7.61.0同比-181%-113%-89%-21%-60%-64%-131%-39%339%-69%-57%-45%-104%同比-183%-109%-76%67%環比66%002466.SZ天齊鋰業贛鋒鋰業雅化集團江特電機永興材料002460.SZ002497.SZ002176.SZ002756.SZ27%484%-12%-36%-54%70%-0.67.7-0.33.044.954.925.837.13.921.929.313.719.62.4-69%-83%-129%-32%1006%-47%-55%-43%-92%600499.SH

科達制造14%13%12%65%15%66%104%18%4.51.4002240.SZ300390.SZ000762.SZ002738.SZ000792.SZ002192.SZ盛新鋰能天華新能西藏礦業中礦資源鹽湖股份融捷股份-46%-44%38%-31%-37%26%-1.98.3-0.43.3-34%269%-15%37%1.10.924.272.42.5-33%-27%-61%-46%13.045.11.7-15%-14%-62%-43%4.72.222.11.712.81.4391%144%合計472.4255.4-10.98.815數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結鋰電池中游：板塊盈利基本見底，Q2產能利用率提升盈利微幅恢復3◆

鋰電池中游板塊：電池及結構件盈利水平穩定，正極、負極及電解液等盈利水平基本見底，Q2隨著產能利用率提升盈利有所恢復。

1）收入和歸母凈利潤：24H1鋰電池中游板塊實現營業收入5285億元，同比下降10%，歸母凈利潤351億元，同比下降11%，24Q2營業收入2831億元，同比下降6%，環比增長15%，歸母凈利潤194億元，同比下降9%，環比增長23%。2）毛利率和凈利率：24H1毛利率為18%，同比增長1pct，凈利率為7%，與去年同期持平，Q2毛利率為19%，同比增長2pct，凈利率為7%，同環比持平。3）費用率控制：24H1期間費用率為11%，同比增長2pct。24Q2期間費用率為10%，同比增長2pct，環比下降2pct。4）存貨：24H1末存貨為1993億元，較年初增長了4%；5）現金流：24H1經營活動凈現金流為567億元，同比下降1%。24Q2經營活動凈現金流為314億元，同比下降24%，環比增長24%；6）資金壓力：24H1無息在手現金為361億元，較年初減少60%。24H1營運資本為3241億元，較年初減少2%。圖表：

2024年H1鋰電池中游板塊情況（億元）2024H124H1同比2024Q224Q2同比24Q2環比營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率528535118%7%11%567-10%-11%1pct0pct2pct-1%283119419%7%10%314-6%-9%2pct0pct2pct-24%15%23%1pct0pct-2pct24%歸母凈利率費用率經營活動凈現金流（億元）24H1末的情況2024H1末較年初增長應收賬款（億元）預收款項（億元）存貨（億元）23623741993361-1%-3%4%-60%-2%無息在手現金（億元）營運資本（億元）324116數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結鋰電池中游：板塊盈利基本見底，Q2產能利用率提升盈利微幅恢復3◆

鋰電池中游板塊電池及結構件盈利穩定，其余環節龍頭具備盈利韌性，部分環節Q2產能利用率提升盈利微幅恢復。24H1電池、結構件板塊盈利穩定；正極受碳酸鋰影響減弱，且加工費跌至底部，鐵鋰僅有龍頭賺錢，Q2單位盈利小幅提升，三元部分公司扭虧；負極、電解液等材料環節部分廠商形成虧損，龍頭盈利韌性相對較強，且價格底部穩定，部分公司Q2由于產能利用率提升單位盈利小幅恢復；隔膜板塊維持價格競爭，單位盈利環比下降；添加劑、三元前驅體及鋁箔板塊龍頭公司行業格局較優，盈利基本維持穩定。圖表：

2024年H1鋰電池中游分板塊情況（億元）24H1營收（億元）同比增速（%）歸母凈利潤（億元）同比增速（%）24Q2營收（億元）同比增速（%）環比增速（%）歸母凈利潤（億元）同比增速（%）環比增速（%）分項鋰電池中游隔膜5,285248206286646926720269297-10%-13%-18%-8%351197-11%-58%-71%10%2,831137113153125415410035850-6%015%0194104-9%-123%0六氟磷酸鋰及電解液電池-9%-5%-33%-26%-41%15%16%-20%36%34%20%22%15%18%37%-2%7%-67%13%35%22%-40%-98%325%17%39%39%29%1144%2%278-5-83153-3-52正極-43%-41%-46%6%-341%56%-249%-7%鐵鋰正極三元正極三元前驅體添加劑-83%-12%190%-48%-322%-54%-5%-67%-10%211%-41%-1465%-30%3%29215115%-24%20%24%19%7%負極2769118-421495317%37%26%15%11-22銅箔鋁箔14525981結構件14138717數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結鋰電池中游：中游2H23起資本開支縮減，25年格局將優化3◆

中游各環節近兩季度資本開支已顯著放緩，2H24起新增有效產能將明顯減少。其中電池、電解液、鐵鋰、三元、結構件等下滑明顯，

隔膜、三元前驅體、負極同環比略降。◆

新增在建工程增速放緩，且部分公司23年末集中轉固一部分，總體體量有所下降。其中電池、六氟、鐵鋰、三元、前驅體、結構件在建工程已較高點下降，隔膜、負極在建工程規模仍有所提升。圖：各環節22Q1-24Q2資本開支變化圖：各環節22Q1-24Q2在建工程變化30025020015010050100090080070060050040030020010000電池隔膜六氟及電解液鐵鋰正極三元正極三元前驅體添加劑負極結構件電池隔膜六氟及電解液鐵鋰正極三元正極三元前驅體添加劑負極結構件18數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結鋰電池中游：中游無息在手現金多為負，后續擴產能力較弱3◆

中游環節中僅電池環節現金流情況良好，大部分環節公司無息在手現金為負，后續擴產能力較弱。其中僅電池環節無息在手現金持續創新高，主要系寧德時代現金流良好所致，此外電解液、三元正極在24Q2無息在手現金為正，但整體體量較小，此外鐵鋰、三元前驅體、添加劑、負極、結構件等23年以來無息現金持續為負，中游環節后續擴產能力較弱。圖：各環節23Q1-24Q2無息在手現金變化2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22000150010005000電隔六鐵三三添負結池膜氟鋰元元加極構及正正前劑件-500-1000電極極驅解體液19數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結鋰電池中游：盈利基本觸底，25年盈利開始反轉可期3◆

H2電池、結構件單位盈利相對穩定，鐵鋰、電解液及負極龍一微利、二線虧損，后續下降空間有限。表

各環節盈利情況及Q3預期環節代表公司寧德時代億緯鋰能高科派能科技中偉股份當升科技容百科技振華新材單位2021A0.080.030.000.210.521.431.651.212022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q22023Q30.080.040.00-0.010.703.000.800.702023Q40.120.030.005-0.560.752.500.500.502024Q10.100.020.000.020.551.10-0.140.5024Q2E0.100.010.000.030.701.024Q3E0.100.010.000.050.701.000.200.00元/Wh元/Wh元/Wh元/Wh萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸0.070.040.010.420.523.920.732.300.110.06-0.020.510.603.521.401.800.070.030.000.510.452.901.201.000.080.020.000.650.553.950.36-1.35電池三元前驅體0.20-0.50三元正極廈鎢新能德方納米湖南裕能萬潤新能璞泰來萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸0.710.910.980.851.140.531.351.100.440.931.300.511.251.150.810.500.90-0.200.92-2.110.280.75-0.760.83-1.960.350.070.700.070.20-0.22-0.550.200.40-1.300.050.40-0.480.10-0.400.000.050.30-0.690.15-0.580.000.100.30-0.200.15-0.200.050.10磷酸鐵鋰負極-0.140.85-0.50-1.20-0.400.25中科電氣尚太科技恩捷股份星源材質天賜材料新宙邦嘉元科技諾德股份鼎勝新材天奈科技壹石通萬元/噸元/平元/平0.810.850.281.440.972.981.130.620.790.5012.2%0.671.200.900.471.270.851.040.500.650.900.4011.5%0.500.950.700.431.050.400.550.800.650.800.3010.4%0.500.950.600.400.750.200.300.150.500.300.0010.3%0.300.600.600.300.650.12-0.20-0.200.400.300.2010.0%-0.10.400.500.330.400.100.02-0.460.350.400.1314.8%0.20.350.300.050.300.07-0.30-0.470.300.410.100.370.130.150.110.00-0.57-0.930.200.300.0011.6%-0.10.350.090.080.080.05-0.45-0.670.200.280.0011.5%0.020.300.100.100.080.05-0.30-0.500.200.300.0510%0.05隔膜電解液銅箔萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸凈利率萬元/噸鋁箔導電劑勃姆石結構件包覆材料科達利信德新材12.3%-0.1520數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池：盈利能力表現亮眼，鋰電環節中最為穩健4◆

鋰電環節中，電池盈利相對亮眼，龍頭廠商盈利穩健，與二線廠商差距維持。24年H1實現營收2866億元，同降8%，歸母凈利潤278億元，同增10%；24年Q2營收1531億元，同環比-5%/+15%，歸母凈利潤153億元，同環比+13%/+22%。其中寧德時代對板塊貢獻最大，24年H1歸母凈利潤229億元，在電池板塊中占比82%。◆

由于電池價格下降，毛利率有所提升，盈利能力保持穩健。24年H1毛利率22.3%，同比+3.1pct，歸母凈利率9.7%，同比+1.5pct，費用率11.8%，同比+1.9pct；24年Q2毛利率22.4%，同環比+3.0/+0.1pct，歸母凈利率10.0%，同環比+1.6/+0.6pct，費用率10.6%，同環比+1.5/-2.7pct。◆

由于行業競爭加劇，預收款項下降6%，無息在手現金下降8%。Q2末應收賬款1238億元，較年初增長1%；預收款272億元，較年初下降6%；存貨915億元，較年初增加3%；在建工程812億元，較年初增長8%；無息在手現金1399億元，較年初下降8%；運營資本2066億元，較年年初增加4%。表：24年H1和Q2電池板塊情況（億元）2024H12,866278.022.3%9.7%2024H1同比-8%2024H1環比-17%2024Q11,334125.122.3%9.4%2024Q21,5312024Q2同比-5%2024Q2環比15%營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率10%4%152.913%22%3.1pct1.5pct1.9pct-17%1.5pct2.0pct0.4pct-50%22.4%10.0%10.6%372.03.0pct1.6pct1.5pct-39%0.1pct0.6pct-2.7pct18%歸母凈利率費用率11.8%688.3292.013.3%316.3156.2經營活動凈現金流（億元）資本開支（億元）-16%-20%135.7-5%-13%2023Q42024Q111112652024Q22024Q2較年初增長應收賬款（億元）預收款項（億元）存貨（億元）122229012382721%-6%3%889882915在建工程（億元）無息在手現金（億元）營運資本（億元）7527868128%152119831623219613992066-8%4%21數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池：龍頭盈利優勢維持，二三線電池廠承壓4◆

寧德時代24年H1單wh利潤0.09-0.095元，基本保持穩定，與二線廠商的盈利差異維持。寧德時代24年H1收入1668億元，同降12%，歸母凈利潤229億元，同增10%，其中Q2歸母凈利潤124億元，同環比+13%/+18%，24年H1對應單wh利潤0.09-0.095元，盈利水平保持穩定；二線電池廠中，動力電池盈利仍承壓，億緯鋰能24年H1收入217億元，同降6%，歸母凈利潤21.4億元，同降1%，其中Q2歸母凈利潤10.7億元，同環比+6%/+1%，24年H1對應單wh利潤0.01-0.02元，受國內儲能競爭加劇影響，電池盈利有所下降。欣旺達H1歸母凈利潤8億元，同增88%，主要系消費電子復蘇催化，動力電池單wh虧損仍超0.08元。表：24年H1和Q2電池板塊情況（億元）新能源汽車板塊電池收入2024Q287028歸母凈利潤2024Q2123.61.02024H11,66857同比-12%-27%10%-6%8%同比-13%-25%15%5%環比9%2024H1228.61.9同比10%-39%30%-1%同比13%環比18%24%192%1%300750.SZ寧德時代南都電源高科300068.SZ002074.SZ300014.SZ300207.SZ-8%24%32%18%38%10%23%14%36%32%-4%18%15%-50%51%16821723970932.72.0億緯鋰能欣旺達1231294021.48.210.75.16%10%25%-10%-34%28%16%14%18%7%88%76%-28%-97%302%-83%9%-16%106%-67%-93%78%59%112%818%297%37%55%38%51%45%22%688567.SH

孚能科技688772.SH

珠海冠宇688063.SH

派能科技0%-1.91.00.353-2%-66%36%-14%0%280.9950.20.2002245.SZ300438.SZ蔚藍鋰芯鵬輝能源31161.71.038220.40.3-63%46%688819.SH

天能股份21611123611.90.76.9301327.SZ000049.SZ華寶新能德賽電池24%2%243%-39%10%0.4305%-37%13%89481.10.6合計2,866-8%1,531-5%278.0152.922數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池：龍頭現金流亮眼，二線電池廠有所下降4◆

寧德時代現金流持續亮眼，二三線廠商有所下降，資本開支持續下降。寧德時代24年H1經營性現金流凈額447億元，同增21%，現金流持續充沛，資本開支138億元，同降25%，受供需結構影響，擴產放緩；億緯鋰能24年H1經營性現金流凈額3億元，同降91%，現金流略有承壓，資本開支22億元，同降24%；消費類欣旺達、珠海冠宇、蔚藍鋰芯、華寶新能現金流增長，孚能科技、南都電源、鵬輝能源現金流為負，整體看二三線廠商消費類現金流亮眼，動儲類現金流有所下降。表：24年H1和Q2電池板塊情況（億元）新能源汽車板塊電池經營性現金流凈額資本開支2024Q267.51.72024H1447.1-4.41.8同比21%2024Q2163.5-2.21.1同比2%環比-42%-3%2024H1138.39.4同比-25%484%29%同比-16%179%507%4%環比-5%300750.SZ寧德時代南都電源高科300068.SZ002074.SZ300014.SZ300207.SZ45%75%-78%-52%43%9%4%50%39.921.732.710.113.32.313.012.813.28.9億緯鋰能欣旺達3.1-91%267%-320%-4%20.610.15.6-11%396%-13%-60%24%218%44%-24%2%17.2-5.58.45%-32%628%8%688567.SH

孚能科技688772.SH

珠海冠宇688063.SH

派能科技151%-65%21%84%175%-5%2.2-30%-70%183%-70%-39%-36%-19%-16%6.94.6-61%476%-428%8%2.50.9-74%144%-70%-67%26%0%-32%-77%-9%002245.SZ300438.SZ蔚藍鋰芯鵬輝能源4.0-0.5-1.9-1.91.2-63%-384%-112%160%-174%-7%-111%-115%-109%638%-152%-35%3.10.6-2.818.61.32.81.3688819.SH

天能股份11.80.24.8-31%195%69%301327.SZ000049.SZ華寶新能德賽電池137%-77%9%0.23.6-3.9196.46.23.9合計497.0292.0135.7-5%-13%23數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池：龍頭在手現金充足，二三線存在出清風險4◆

在建工程略有增長，龍頭廠商無息現金充足，而二線電池廠短期或存在流動性風險。龍頭廠商無息現金與營運資本雙高，反映其流動性好、短期財務風險低，而部分二線電池廠存在營運資本高、現金為負的情況，可能是短期應收賬款、存貨過多的結果。寧德時代24年Q2末在建工程273億元，較年初增長9%，無息現金1460億元，較年初基本持平，運營資本1713億元，較年初+5%；億緯鋰能24年Q2末在建工程118億元，較年初下降16%，無息現金-50億元，較年初增長26%，運營資本9億元，較年初-178%，現金有所緊張。表：24年H1和Q2電池板塊情況（億元）新能源汽車板塊電池在建工程無息在手現金運營資本Q2較年初增Q2較年初增Q2較年初增2023Q42024Q12024Q22023Q42024Q12024Q22023Q42024Q12024Q2長長長寧德時代南都電源高科250.17.7262.210.9177.7134.9110.210.721.88.8272.614.3191.4118.0118.511.725.75.99%85%21%-16%12%125%27%-37%-3%1464.5-33.7-154.7-39.229.61645.2-43.7-198.2-64.327.01460.2-46.3-193.4-49.621.90%37%25%26%-26%-31%63%-1%1,62881,810131,71314-4395%68%48%-178%-17%-22%225%-4%158.2140.5106.05.2-29-1190-2616億緯鋰能欣旺達7874338孚能科技珠海冠宇派能科技蔚藍鋰芯鵬輝能源天能股份華寶新能德賽電池合計83.868.258.1433420.39.3-10.763.5-12.063.7-17.462.92270706821814.610.626.00.013.96.314.210.428.70.1-4.5-2.5-2.0-56%421%-3%192113%-33%30%1%-2%-2.5-6.1-13.375.012928.00.010%463%-82%8%77.391.350676559382,06646.847.547.31%58583.00.50.60.66.6-4.4-798%-8%4345-11%4%7527868121521162313991,9832,19624數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池-全球份額：寧德時代競爭優勢擴大，二線動力份額保持穩定4◆

寧德時代龍頭地位穩固，24年H1全球市占率37-38%，同增2.2pct。24年H1寧德時代全球裝機138GWh，份額37.8%，同比+2.2pct，龍頭地位穩固；比亞迪位列第二，裝機57.5GWh，份額15.8%，同比持平；LG新能源裝機47GWh，份額12.9%，同比-2pct；二線電池廠中，中創新航、億緯鋰能、

高科、欣旺達份額基本穩定。圖：動力電池廠商全球市占率表：動力電池廠商全球裝機量

(GWh)寧德時代LGES比亞迪松下中創新航SKI億緯鋰能三星SDITop10簡寫寧德時代比亞迪LG新能源三星SDI松下24年6月30.712.611占比38.76%15.91%13.89%3.41%3.54%4.29%4.67%2.53%1.77%2.02%90.78%9.22%100.00%環比

(pct)

24年H1占比37.77%15.77%12.86%4.50%4.44%4.74%4.58%2.47%2.14%2.06%91.33%8.67%100.00%同比

(pct)2.2122.1-0.82.5137.757.546.916.416.217.316.7945%40%35%30%25%20%15%10%5%39%37%03-242.7-0.6-1.1-0.9-0.9-0.8-0.6-0.1-1.31.3-0.2-3.2-0.70.452.86SKI3.47中創新航億緯鋰能高科3.717%16%820.391.47.8010欣旺達1.67.50.5前十總量71.97.333331.6364.6-2.82.8其他0%全球總量79.2--25數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池-國內份額：寧德時代恢復至46%，比亞迪份額下降，二線穩定4◆

寧德時代國內份額恢復至46%，比亞迪份額有所下降，二線份額維持穩定。24年1-7月寧德時代國內裝機113GWh，份額46.0%，同增2.9pct，份額有所恢復；比亞迪位列第二，裝機60GWh，份額24.5%，同降5.3pct；二線電池廠中，中創新航份額6.85%，同降1.7pct、億緯鋰能、高科、欣旺達份額基本穩定。圖：動力電池廠商國內市占率

(不含出口)表：動力電池廠商國內裝機量

(GWh，不含出口)Top10簡寫24年7月19.49.4占比47.30%22.83%7.16%3.73%4.21%3.13%3.29%1.91%1.36%1.85%96.77%3.23%100.00%環比(pct)

24年1-7月占比46.04%24.46%6.85%4.08%3.64%3.03%2.98%1.65%1.44%1.83%96.11%3.89%100.00%同比(pct)2.9寧德時代比亞迪寧德時代（扣除比亞迪）中創新航12寧德時代比亞迪2.2-2.5-0.2-0.30.80.40.2-0.30112.759.916.810.08.970%60%50%40%30%20%10%0%-5.3-1.7-0.2-0.31.63中創新航億緯鋰能高科2.941.551.76蜂巢能源欣旺達1.37.471.47.30.68正力新能LG新能源瑞浦蘭鈞0.84.00.790.63.5-0.41100.8-0.8-0.30.3-4.5前十總量39.71.9235.39.5-1.21.2其他國內總量41.6244.8-26數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池-國內配套：車企供應商多樣化，熱門車型穩定龍頭國內份額4◆

國內車企電池供應商多樣化，二三供應商份額提升，但熱門車型中龍頭份額高，穩定寧德國內市場份額。寧德時代的市占率為車企配套份額和車企裝機量占比的綜合結果，從車企配套份額來看，24年1-6月供應商進一步多樣化，二三供應商份額略有提升，從車企裝機量占比來看，按寧德配套份額為基準，24年1-6月比亞迪(配套0%)/特斯拉(配套83%)/(配套0-10%)/(配套10%-40%)/(配套40%-60%)/(配套60%-100%)的車企裝機占比為23.5%/8.7%/7.2%/7.3%/13.4%/39.9%，相比23年同期變化-2.5/-1.7/-1.0/-2.6/+0.2/+7.6pct，配套60-100%的車企裝機占比持續提升，意味著消費者對寧德時代產品的認可度提升，因此隨著寧德時代神行、麒麟等新產品的放量，我們預計24年寧德時代國內份額可維持45-50%。圖：國內車企裝機量份額變化（圖例中百分比為寧德時代配套比例）比亞迪特斯拉0-10%10%-40%40%-60%60%-100%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%44.4%40.7%25.1%39.7%23.0%39.0%37.8%22.3%38.1%37.8%22.5%36.3%34.3%26.4%33.6%26.0%32.6%32.6%27.5%31.2%30.3%26.6%29.8%29.7%27.6%29.4%28.6%25.9%27.3%26.5%24.4%24.0%23.9%11.8%23.6%22.6%13.0%17.4%121.09%15.4%9.8%13.9%13.9%13.9%10.4%14.1%7.10%13.9%8.8%14.1%8.9%13.5%13.4%10.6%13.5%8.20%13.5%11.5%13.1%12.6%12.4%12.2%12.0%10.2%12.0%12.1%10.5%8.86%11.2%11.34%5.5%11.62%8.6%10.5%10.6%10.0%8.3%9.9%7.6%9.32%7.5%9.4%5.6%8.6%6.6%7.7%7.8%7.6%7.2%7.3%7.3%6.9%7.2%6.8%6.1%5.9%5.4%5.0%0.0%Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23

May-23

Jun-23Jul-23Aug-23

Sep-23Oct-23Nov-23

Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24

May-24

Jun-2427數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結電池：動儲電芯Q2已企穩，部分廠商儲能電池漲價4◆

原材料價格低位，動儲電芯Q2已企穩，電池價格底部明確。7月國內報價來看，523方形電芯價格維持0.47元/wh，方形鐵鋰電芯價格維持0.41元/wh，價格基本穩定，而海外定價較高，三元pack仍在1元/Wh以上，龍頭產品價格仍有溢價5-15%，寧德時代預計仍盈利近0.1元/wh，億緯鋰能盈利0.01-0.02元/wh，中創新航、基本已觸底。高科預計基本盈虧平衡，其他二三線電池廠或已虧損現金，價格戰難以持續，目前圖

國內三元電芯及鐵鋰電芯均價變化（含稅，元/Wh)523方形（元/wh）方形鐵鋰（元/wh）1.21.00.80.60.40.20.021/01

21/03

21/05

21/07

21/09

21/11

22/01

22/03

22/05

22/07

22/09

22/11

23/01

23/03

23/05

23/07

23/09

23/11

24/01

24/03

24/05

24/0728數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2023年及2024年Q1業績總結電池：龍頭具備產品和成本優勢，與二三線盈利差距維持4◆

價格戰底部階段看，寧德時代盈利維持近0.1元/Wh，與國內二三線盈利差距預計維持。寧德時代H1單wh盈利近0.1元，億緯鋰能單wh盈利0.01-0.02元，

高科電池盈虧平衡，其他電池廠基本處于虧損狀態。從成本差異角度看，寧德時代與二線電池企業相比有0.05-0.06元/Wh的成本差異，從產品結構角度看，寧德時代海外占比高，海外市場盈利較國內高0.1元/Wh以上，因此我們預計龍頭與二三線盈利差距后續可維持。表：寧德時代與二線電池企業盈利水平差異公司項目收入（億）1Q23890784761.1620.2%0.09112942Q231,002890941.0720.8%0.10118983Q231,0548971001.0122.3%0.09126103150.8017.0%0.041212831.0410.0%-0.086565110.6720.0%0.00424Q231,0628811200.8328.9%0.12133108180.6715.4%0.031352940.854.6%-0.209895140.7714.0%0.00521Q24798666950.7927.5%0.099373140.6014.2%0.02110272Q248707491100.7727.1%0.101239624年375832204800.7526.2%0.10499393850.5214.6%0.01520133190.7913.0%-0.06369357620.6515.1%0.00155電池收入（億）出貨量（gwh）均價（含稅，元/wh）毛利率單瓦凈利（元/wh）收入（億）電池收入（億）出貨量（gwh）均價（含稅，元/wh）毛利率單瓦凈利（元/wh）收入（億）動力收入（百萬）出貨量（gwh）均價（含稅，元/wh）毛利率單瓦凈利（元/wh）收入（億）動力收入（億）出貨量（gwh）均價（含稅，元/wh）毛利率單瓦利潤（元/wh）收入（億）寧德時代91221億緯鋰能欣旺達高科1.1516.0%0.03105230.8913.4%0.03118290.5211.8%0.011293523441.1910.0%-0.16727190.8918.9%0.00371.1619.9%-0.088177110.7914.0%0.00320.7611.0%-0.117574120.6816.5%0.00290.8112.2%-0.059388150.6616.2%0.0041動力收入（億）出貨量（gwh）均價（含稅，元/wh）毛利率單瓦利潤（元/wh）收入（億）單價（含稅，元/wh）毛利率-出貨量（Mmh）-單wh利潤（wh/元）373.7322.7424.6525.2293.5354.414920孚能科技派能科技1.141.9%-0.10182.1240.2%9800.4871.362.9%-0.1771.9932.0%4060.2581.055.2%-0.1551.8525.2%3000.0121.1214.2%-0.0531.50-13.6%188-0.9090.9411.9%-0.0541.7435.8%2500.0160.9014.6%0.0051.6738.5%3210.0330.8613.8%-0.07241.6935.0%15820.1229數據：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業績總結海外電池廠：盈利持續承壓，平均與寧德時代差距近15%4◆

財務剔除IRA補貼后，海外電池廠Q2平均營業利潤率-2%，與寧德時代差距擴大。

24年Q2看，寧德時代/LGES/三星SDI/松下/SK

on營業利潤率19%/3%/5%/10%/