2024/8/28公司金融學(xué)1第六章資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算決策分析第一節(jié)資本預(yù)算決策概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算第三節(jié)資本預(yù)算決策的基本方法第四節(jié)資本預(yù)算中的資本分配第五節(jié)資本預(yù)算中的不確定性和風(fēng)險2024/8/28公司金融學(xué)2第三節(jié)資本預(yù)算決策的基本方法回收期法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法凈現(xiàn)值法內(nèi)涵報酬率法現(xiàn)值指數(shù)法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法等年值法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法回收期法折現(xiàn)回收期法回收期法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法現(xiàn)值指數(shù)法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法內(nèi)涵報酬率法現(xiàn)值指數(shù)法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法等年值法內(nèi)涵報酬率法現(xiàn)值指數(shù)法凈現(xiàn)值法投資報酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法2024/8/28公司金融學(xué)3（一）回收期法的概念

投資回收期是指一項投資的現(xiàn)金流入逐步累積至相等于現(xiàn)金流出總額即收回全部原始投資所需的時間。

回收期法就是用投資回收期的長短作為評價項目優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的投資預(yù)算方法。一般而言，投資回收期一般以年為單位來表示，投資回收期越短，項目越好。一、回收期法2024/8/28公司金融學(xué)4（二）回收期的計算方法1、當(dāng)項目每年的現(xiàn)金流入量相等時：2、當(dāng)項目每年的現(xiàn)金流入量不等時：只能采用每年累計的方法，2024/8/28公司金融學(xué)5案例1回收期計算第一種情況：

某企業(yè)擬進行一項投資，初始投資總額為500萬元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計壽命為10年，每年的現(xiàn)金流入量預(yù)計為100萬元，計算回收期。

解：

=500/100=5年2024/8/28公司金融學(xué)6第二種情況：

某項目方案現(xiàn)金流出為500萬元，壽命期為5年，每年的現(xiàn)金流入量分別為80萬元，150萬元，200萬元，240萬元，試計算回收期。解：

=3+（500-430）/240=3.29（年）2024/8/28公司金融學(xué)7存在的問題：

1、回收期法沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。即忽略了貨幣的時間價值。

2、回收期法忽略了所有在回收期后獲得的現(xiàn)金流量。

3、作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期純粹是一種主管選擇，結(jié)論不可靠。優(yōu)點：簡便，易于計算和理解，十分強調(diào)流動性。（三）回收期法存在的問題和優(yōu)點2024/8/28公司金融學(xué)8（一）概念

折現(xiàn)回收期法先按照項目的資本成本對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間，即它是以現(xiàn)值回收期的長短作為標(biāo)準(zhǔn)，評價和分析項目的方法。一般而言，只要現(xiàn)值回收期不大于投資項目的壽命期，投資方案便是可取的。

折現(xiàn)回收期：是一項投資所實現(xiàn)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值累計數(shù)正好相當(dāng)于該項投資全部現(xiàn)金流出額現(xiàn)值所需的時間。

二、折現(xiàn)回收期法2024/8/28公司金融學(xué)91、年金插值法當(dāng)一項投資方案預(yù)期的現(xiàn)金流入每年都是一個等量時。可用此法求出回收期。2、逐漸測算法

如果投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量不是相等的，應(yīng)用此法計算。（二）折現(xiàn)回收期的計算2024/8/28公司金融學(xué)101、某公司引入一條生產(chǎn)線，預(yù)計直接投資100萬元，當(dāng)年建成投產(chǎn)，預(yù)計壽命是10年，每年預(yù)計可增加凈現(xiàn)金流入30萬元，公司的必要投資報酬率為10%，評價該項目的可行性。解：

3.1699<3.3333<3.79084<n<5n=4.26年<5年，所以，該項目可行。案例2折現(xiàn)回收期法2024/8/28公司金融學(xué)11

2、某公司擬購進一條生產(chǎn)線，投資分兩期完成，當(dāng)年投資30萬元，次年投資50萬元，現(xiàn)金流入從此年度開始產(chǎn)生，第一年10萬元，第二年30萬元，第三年50萬元，從第四年開始估計每年為60萬元，該項目的壽命估計為10年，公司的投資必要報酬率為10%，計算折現(xiàn)回收期。年次應(yīng)收回現(xiàn)值回收現(xiàn)值尚未回收現(xiàn)值03030150*0.909110*0.9091=9.0966.36230*0.8264=24.7841.58350*0.7513=37.554.03460*0.6830=40.98-36.95參照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年2024/8/28公司金融學(xué)121、優(yōu)點考慮了貨幣時間價值這一因素；在投資不確定因素較大的情況下，測算折現(xiàn)回收期往往是非常必要的。2、缺陷忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量；首先要求主觀確定一個參照的回收期。（三）折現(xiàn)回收期法優(yōu)劣2024/8/28公司金融學(xué)13（一）概念

會計報酬率是指投資項目平均每年獲得收益與其賬面投資額之比，是反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。

會計報酬率法就是以會計報酬率作為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資項目的方法。

評價原則：一個項目的會計報酬率越高，則項目效益越好，反之越差；只要會計報酬率大于或等于事前確定的投資報酬率，便是可取方案。三、會計報酬率法2024/8/28公司金融學(xué)14兩種方法：

1、以原始投資額為基礎(chǔ)計算：

2、以平均投資額為基礎(chǔ)計算：（二）會計報酬率計算方法2024/8/28公司金融學(xué)15案例3會計報酬率計算

某公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下表：

項目A方案B方案原始投資額100萬元80萬元預(yù)計殘值20萬元10萬元預(yù)計壽命10年10年平均每年稅后凈利15萬元10萬元

第一種方法：A:15/100*100%=15%B:10/80*100%=12.5%第二種方法：A:15/(100+20)/2*100%=25%B:10/(80+10)/2*100%=22.2%2024/8/28公司金融學(xué)16優(yōu)點：

計算簡單、容易理解、數(shù)據(jù)易得。缺點：

1、沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性和貨幣時間價值因素；

2、計算依據(jù)的數(shù)據(jù)受到許多人為因素影響；

3、只考慮投資所得，忽略考核投資回收；

4、未提出如何確定一個合理的目標(biāo)報酬率。（三）會計報酬率法的優(yōu)缺點2024/8/28公司金融學(xué)17（一）凈現(xiàn)值法的概念

凈現(xiàn)值：一項投資在其壽命期的全部現(xiàn)金流入限制減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的余額。計算公式：

其中，為項目在t年內(nèi)的現(xiàn)金凈收入，代表項目的初始現(xiàn)金流出。R是資本成本，即貼現(xiàn)率。N為投資的壽命。

凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值分析評價項目的方法。四、凈現(xiàn)值法2024/8/28公司金融學(xué)18

1、凈現(xiàn)值大于零。說明該項目的投資收益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。則該方案可取。

2、凈現(xiàn)值等于零。說明該項目的投資收益率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。該項目尚需斟酌，要結(jié)合內(nèi)含報酬率的高低判斷。

3、凈現(xiàn)值小于零。說明該項目的投資收益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。則該方案不可取。實踐證明：公司的投資決策總是選擇那些凈現(xiàn)值為正的投資項目。（二）凈現(xiàn)值計算結(jié)果分析2024/8/28公司金融學(xué)19（三）凈現(xiàn)值的計算過程第一步：計算每年的營運凈現(xiàn)金流量和終結(jié)凈現(xiàn)金流量；第二步：將上項凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值；第三步：計算凈現(xiàn)值（NPV）的值。

全部計算過程用公式表示為：凈現(xiàn)值（NPV)=

營業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋終結(jié)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－初始投資現(xiàn)值2024/8/28公司金融學(xué)20

案例4凈現(xiàn)值法應(yīng)用(詳見P159.)（四）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點：1、充分考慮了資金的時間價值，有利于評價項目的經(jīng)濟性和時效性。2、考慮了投資風(fēng)險的影響，貼現(xiàn)率的選用包含了項目本身的機會成本及風(fēng)險收益率；3、能夠反映股東財富絕對值的增加。缺點：1、不能揭示各投資項目本身可能達到的實際收益率是多少。2、在互斥項目決策中，沒有考慮投資規(guī)模的差異。（必須借助于凈現(xiàn)值率來衡量）3、貼現(xiàn)率的確定比較困難。2024/8/28公司金融學(xué)21（一）概念

現(xiàn)值指數(shù)：投資項目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值總額與現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額之比。

現(xiàn)值指數(shù)法：以現(xiàn)值指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資項目的方法。五、現(xiàn)值指數(shù)法2024/8/28公司金融學(xué)22結(jié)果分析：

若現(xiàn)值指數(shù)大于1，則說明投資效益高于投資必要報酬率水平；若現(xiàn)值指數(shù)等于1，則說明投資效益等于投資必要報酬率水平；若現(xiàn)值指數(shù)小于1，則說明投資效益低于投資必要報酬率水平。規(guī)則：選擇現(xiàn)值指數(shù)大于或者等于1的項目。（二）決策規(guī)則2024/8/28公司金融學(xué)231、考慮了資金的時間價值，能真實的反映項目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項目之間進行對比。

2、與凈現(xiàn)值法相比，這是一個相對量的評估指標(biāo)，衡量的是項目未來收益與成本之比。

3、該方法只適用于獨立項目的選擇。案例5見P160.（三）現(xiàn)值指數(shù)特點2024/8/28公司金融學(xué)24（一）內(nèi)含報酬率法的概念

內(nèi)含報酬率（IRR），也稱內(nèi)部收益率是指使投資項目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率法就是用內(nèi)含報酬率與企業(yè)投資的必要報酬率之間的比較來評價和分析投資方案。內(nèi)含報酬率越高，說明項目效益越好。六、內(nèi)含報酬率法2024/8/28公司金融學(xué)25

（二）內(nèi)含報酬率的計算公式及過程

式中：IRR表示內(nèi)含報酬率；Ct表示第t年的凈現(xiàn)金流量；n表示項目使用年限；M0表示項目的初始投資額。

根據(jù)概念，在上式中求IRR的值，即可計算而得內(nèi)部收益率。2024/8/28公司金融學(xué)26計算過程一：當(dāng)每年的現(xiàn)金流入為等額時

——插值法

（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)；

年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的Ct值

（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表,在期數(shù)相同的情況下，查找與此相近的兩個值。（3）確認與兩個近似值相對應(yīng)的貼現(xiàn)率。并根據(jù)貼現(xiàn)率計算求得的凈現(xiàn)值(NPV)，采用插值法計算出該項目的IRR。（案例6-1見P161）2024/8/28公司金融學(xué)27計算過程二：當(dāng)每年的現(xiàn)金流入不等時

——逐次測試法和插值法

（1）用不同的貼現(xiàn)率逐次計算投資項目的NPV值，直到NPV值為零為止。這時所采用的貼現(xiàn)率就是該項目的IRR值。（2）若NPV≠0，則求出使NPV值由正變負的兩個相鄰的貼現(xiàn)率。（3）采用插值法計算出IRR值。2024/8/28公司金融學(xué)28

某公司現(xiàn)有甲、乙兩個投資機會，有關(guān)資料見下表，若貼現(xiàn)率為10%，試求內(nèi)部收益率的值，并作出投資方案取舍。(單位：萬元)案例6-2

內(nèi)含報酬率計算年份甲方案乙方案凈收益Ct凈收益Ct01239001620（10000）59006620(900）15001500（4500）6003000300025202520210021002024/8/28公司金融學(xué)29解：根據(jù)題意，該案例是Ct不相等時求IRR值的。當(dāng)r=10%時，NPV的值計算如下

NPV甲=(5900×0.909＋6620×0.826)－10000

＝834.46（萬元）

NPV乙=(600×0.909＋3000×0.826＋

3000×0.751)－4500

＝778.5(萬元）因：NPV甲是正值，說明內(nèi)部收益率大于10%，應(yīng)進一步測試：2024/8/28公司金融學(xué)30

以18%測試:NPV甲=(5900×0.847＋6620×0.718)

－10000＝-249.5（萬元）

以17%測試：NPV甲=(5900×0.855＋6620×0.731)

－10000＝-116.28（萬元）以16%測試：NPV甲=(5900×0.862＋6620×0.743)

－10000＝4.5（萬元）則說明：R1=16%,R2=17%NPV1=4.5,NPV2=-116.282024/8/28公司金融學(xué)31以插值法來計算IRR的精確值。=16.04%則：甲項目的內(nèi)部收益率就是16.4%。2024/8/28公司金融學(xué)32

同理，計算乙項目的內(nèi)部收益率。分別以18%、17%來測試。NPV乙=(600×0.847＋3000×0.718＋

3000×0.761)－4500＝-11(萬元）NPV乙=(600×0