1第一節現金流量分析現金流量的概念現金流量的構成內容凈現金流量的確定估計現金流量時應注意的問題2一、現金流量的概念現金流量是指企業在進行項目投資時從項目投資、設計、建造、完工交付使用、正式投產、直至項目報廢清理為止整個期間的現金流入和現金流出的數量。這里的“現金”是廣義的現金，包括各種貨幣資金和該項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現價值）現金流入量(CIt)—凡是由于該項投資而增加的現金收入或現金支出節約額現金流出量(COt)—凡是由于該項投資引起的現金支出凈現金流量(NCFt)—一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額

3二、現金流量的構成內容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現金流量CF1~CFn-1=經營現金流量CFn=終結現金流量4（一）初始現金流量開始投資時發生的現金流量：固定資產投資支出墊支的營運資本其他投資費用原有固定資產的變價收入所得稅效應5（一）初始現金流量

墊支的營運資本是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本增加額年營運資本增加額＝本年流動資本需用額

-上年流動資本本年流動資本需用額＝該年流動資產需用額

-該年流動負債需用額6（二）經營現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入及流出的數量。現金流入一般指營業現金收入，現金流出是指營業現金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。若如果項目的資本全部來自于股權資本(無利息費用)，沒有無形資產等攤銷成本，則經營期凈現金流量可按下式計算：每年凈現金流量（NCF）

=收現營業收入-付現成本-所得稅

=營業收入-（營業成本-折舊）-所得稅

=營業收入-營業成本-所得稅+折舊

=營業利潤-所得稅+折舊

=稅后凈利潤+折舊企業每年的現金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊7（二）經營現金流量每年凈現金流量（NCF）

=收現營業收入-付現成本-所得稅

=營業收入-付現成本-（營業收入-營業成本）×所得稅稅率

=營業收入-付現成本-【營業收入-（付現成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營業收入-付現成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱作稅賦節余(taxshield)

8（二）經營現金流量如果項目在經營期內追加流動資產和固定資產投資，其增量投資額應從當年現金流量中扣除。9終結現金流量經營現金流量非經營現金流量固定資產殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回（三）終結現金流量10三、凈現金流量的確定也稱現金凈流量，是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額形成的序列指標。凈現金流量有兩個特征：第一，無論在經營期內還是在建設期內都存在現金凈流量；第二，項目各階段上的凈現金流量表現出不同的特點，建設期內一般小于或等于0，經營期內多為正值。凈現金流量=現金流入量-現金流出量

NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)11三、凈現金流量的確定建設期凈現金流量的簡化計算：建設期凈現金流量=-原始投資額或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投資額s——建設期經營期凈現金流量的簡化計算：

=++++經營期某年凈現金流量該年凈利潤該年折舊該年攤銷額該年利息費用該年回收額12三、凈現金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產投資210萬，開辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，固定資產投資和開辦費用在建設期初發生，開辦費用于投產后的前4年攤銷完畢。流動資金在經營期初墊支，在項目結束時收回。建設期為1年，建設期資本化利息10萬。該項目的有效期為10年。按直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬。該項目投產后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產后前4年每年產生凈利潤40萬；其后4年每年產生凈利潤60萬；第9年產生凈利潤50萬；最后一年產生凈利潤30萬。試計算該項目的年凈現金流量。13例題1：建設期凈現金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬元）

NCF1=-30（萬元）經營期內凈現金流量：固定資產每年計提折舊=開辦費攤銷=20/4=5（萬元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬元）

NCF6=60+20+10=90（萬元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬元）

NCF10=50+20=70（萬元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬元）14三、凈現金流量的確定例題2：某固定資產項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建設期為一年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經營期第1-7期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時使第1-10年每年的經營成本增加37萬元。該企業的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優惠。投產后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經營期內每年年末支付借款利息11萬元，連續歸還7年。試計算整個期間的凈現金流量。15例題2：建設期凈現金流量：

NCF0=-100(萬元)

NCF1=0經營期凈現金流量：固定資產年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬元)

經營期1—7年利潤總額=年銷售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬元)

經營期8—10年利潤總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬元)

16例題2：每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）

※在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現金流量，都不包括歸還借款本金的內容。17四、估計現金流量時應注意的問題不能忽視由投資項目的協同效應而增加的現金流量；不能忽視機會成本；不考慮沉沒成本；不考慮資本的本金支出；正確處理通貨膨脹問題。18第一節現金流量分析現金流量概念所得稅對現金流量的影響投資方案現金流量的估計投資決策中使用現金流量的原因19一、現金流量概念現金流量包括：現金流出量、現金流入量、凈現金流量。企業的價值在于其產生現金流量的能力。現金流量的構成：初始現金流量；營業現金流量；終結現金流量現金流量是指投資項目在其計算期內因資本循環而可能或應該發生的各項現金流入量與現金流出量的統稱。其核算的基礎是收付實現制。現金流量的作用：對未來現金流量貼現，可以動態反映投資項目的經濟效益；利用現金流量指標可以擺脫權責發生制所帶來的困境。如不同的折舊方法、存貨估價法、應收賬款等導致的利潤差異。20

幾點重要假設

（1）時點指標假設為了便于利用貨幣時間價值，無論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標不是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設投資均假設在建設期的年初或年末發生，墊支的流動資金則在年末發生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發生；項目的回收額均在終結點發生。現金流入為正數、流出為負數，且一般以年為單位進行計算。（2）財務可行性分析假設項目已經具備國民經濟可行性和技術可行性，確定現金流量就是為了進行項目的財務可行性研究。21包括：現金流出量：企業現金支出的增加額。如購置生產線的價款、追加的流動資金、其他相關費用。現金流入量：由于該項投資而增加的現金收入額或現金支出節約額。

1.營業現金流入

營業現金流入=營業收入-付現成本

付現成本=營業成本-折舊

營業現金流入=營業收入-（營業成本-折舊）

營業現金流入=利潤+折舊

2.殘值收入

3.收回墊支的流動資金現金凈流量NCF=現金流入量-現金流出量22二、所得稅對現金流量的影響稅后成本：對于減免稅負的項目，其實際支付的數額并非真實成本，應考慮所減少的所得稅。

稅后成本=實際支付×（1-所得稅率）稅后收入

稅后收入=收入數額×（1-所得稅率）折舊抵稅直接影響投資現金流量的大小：計提折舊，增加成本費用，減少稅負。

例見：P178-179稅后現金流量

稅后營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅

稅后營業現金流量=稅后凈利+折舊

稅后營業現金流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少23三、投資方案現金流量的估計正確判斷增量的現金流量增量的現金流量：指接受或拒絕某個投資方案后公司總現金流量因此而發生的變動。注意：1.區分相關成本和沉沒成本沉沒成本指那些已被指定用途或已發生的支出。屬于決策無關成本。2.不要忽視機會成本3.考慮項目對企業其他部門的影響。4.要考慮對凈營運資金的影響凈營運資金：流動資產與流動負債的差額。24步驟：例見P1821.計算甲、乙方案每年折舊額；2.計算甲、乙方案營業現金流量3.計算投資項目現金流量現金流量的計算25四、投資決策中使用現金流量的原因現金流量可以取代利潤作為評價項目凈收益的指標；投資決策分析中，現金流量狀況比盈虧狀況更重要；有利于科學地考慮時間價值因素；能使投資決策更符合客觀實際情況；26第二節投資決策的基本指標非折現的投資決策指標折現的投資決策指標27

一、非貼現投資決策指標

非貼現投資決策指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。28(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算每年的營業現金凈流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業現金凈流量(NCF)不相等根據每年年末尚未回收的投資額加以確定29例題

某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業現金凈流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優劣,做出決策。30

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

2020626468612621.甲方案每年現金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)31

2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年現金凈流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）

因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814

6322．投資回收期法的優缺點優點簡便易行考慮了現金收回與投入資金的關系33沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點34

A、B兩個投資方案單位:萬元項目A方案B方案投資額5050現金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年35(二)投資報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值投資報酬率的決策標準是：投資項目的投資報酬率越高越好，當投資項目的投資報酬率大于目標投資報酬率時，該投資項目可接受；反之，不可接受。互斥選擇決策則選其中投資報酬率最大的方案。

36

二、折現投資決策指標

折現投資決策指標是指考慮了資金時間價值的指標。（一）凈現值(netpresentvalue縮寫為NPV）指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。計算：Σ未來現金流入的現值-Σ未來現金流出的現值37凈現值貼現率第t年凈現金流量初始投資額資本成本企業要求的最低報酬率或計算見教材P18838凈現值法的決策判斷標準：投資決策所涉及到的幾個概念：獨立項目：指接受或拒絕該項目時并不會影響其他項目的投資項目，或者說對某項目作出接受或拒絕的投資決策都不會影響其他項目的投資決策分析。互斥項目：指對一個項目作出接受的決策會阻止對另一個或其他項目的接受。或有項目：指該項目的選擇必須依賴于一個或更多其他項目的選擇。39決策標準：對獨立投資項目進行采納與否決策若凈現值大于或等于零，該方案可行如果凈現值小于0，該方案不可行互斥項目選擇的決策應采用凈現值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個不相關項目即獨立項目選擇中應選擇凈現值為正的所有投資項目。資本有限量、多個不相關項目選擇中應以凈現值為基礎，結合盈利能力指數來進行項目投資組合的決策。40假設貼現率為10%。1.甲方案凈現值NPV甲

=未來報酬的總現值-初始投資

=6×PVIFA

10%,5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

：

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

202062646861262412.乙方案凈現值

單位:萬元年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值12345248122

因為甲方案的凈現值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現值20.568

減：初始投資額20凈現值（NPV）0.56842凈現值法的優缺點優點考慮到資金的時間價值能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

43(二)獲利指數(profitabilityindex縮寫為PI)凈現值率：是投資項目未來現金凈流量的現值與初始投資額的現值之比。現值指數（獲利指數）：投資方案未來現金流入量現值與現金流出量現值的比率。見P189

44投資項目決策的標準是：如果投資方案的獲利指數大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的獲利指數均大于1，那么獲利指數越大，投資方案越好。但在采用獲利指數法進行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數最大的方案，而是在保證獲利指數大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。45獲利指數法的優缺點優點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數這一概念不便于理解。46(三)內部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內部報酬率是指使投資項目的凈現值等于零的折現率。第t年凈現金流量初始投資額內部報酬率471.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現值系數查年金現值系數表采用插值法計算內部報酬率48(2)如果每年的NCF不相等先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。采用插值法計算內部報酬率491.甲方案每年現金流量相等：⑵查表知:PVIFA

15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAr,5–20=0

PVIFAr,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

20206264686126250年度各年NCF現值系數PVIF11%,n現值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現值19.992減：初始投資額20凈現值（NPV）-0.0082.乙方案每年現金流量不等⑴先按11%的貼現率測算凈現值51

由于按11%的貼現率測算凈現值為負,所以降低貼現率為10%再測算.年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現值20.568減：初始投資額20凈現值（NPV）0.56852⑵利用插值法求內含報酬率

因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案乙方案532．內部報酬率法的決策規則獨立決策內部報酬率大于或等于企業的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內部報酬率超過資本成本或