證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號證券分析師：張瑜證券分析師：張瑜聯系人：李星宇相關研究報告展——全面跟蹤系列二》策略報告》金經理的核心關切》宏觀研究【宏觀專題】【宏觀專題】核心觀點2023年跨境資本繼續凈流出，規模為4866億美元（2022年凈流出2356億美元）。其中，內資凈流出3662億美元（2022年凈流入3061億美元外資凈流出1204億美元（2022年凈流出5417億美元）。2023年跨境資本凈流出為有數據以來最高。2023年跨境資本繼續凈流出，規模為有數據以來最高。2023年跨境資本凈流出4866億美元，超過2008年的凈流出4402億美元?？紤]到2023Q4外資已重新轉為凈流入，凈流入額為1284億美元，顯示了中國市場對外資的吸引力。隨著美歐央行釋放貨幣政策轉向的信號，宏觀環境改善或將令外資重新轉為凈流入。證券投資全年繼續凈流出，外資債權類證券投資轉為凈流入。2023年證券投資繼續凈流出，外資證券投資流出規模明顯降低。具體來看，外資證券投資中股權類繼續凈流出，債券類轉為凈流入。隨著主要經濟體緊縮貨幣政策可能轉向，美歐政策利率將有所下行，有利于外資進一步配置人民幣中美利差持續為負，直接投資轉為凈流出。2023年直接投資轉為凈流出，凈流出額僅次于2017年與2019年。2023年直接投資凈流出2078億美元，其中內資直接投資流出1843億美元，外資直接投資流出235億美元。外資直接投資凈流出主要是因為境外融資成本上升以及外部金融條件收緊。展望2024年，市場普遍預計發達經濟體貨幣政策出現轉向，如果政策轉向符合預期，中美利差收窄或將帶來外商直接投資凈流入。貨幣黃金增長創紀錄，央行連續18個月增持黃金。2023年我國儲備資產中貨幣黃金增長導致資本流出310億美元。截至2024年資產的比重，可以發現2023年底中國的比例為4.3%，明顯低于全球主要國家的平均水平16.2%。從購買節奏看，央行增持規模與黃金價格存在明顯的負相關性，或說明央行增持黃金存在逢低買入的特點。2023Q4資本流動情況：跨境資本繼續凈流出。以2023年4季度末的國際投資頭寸表為觀察口徑，2023Q4資本流動繼續凈流出，規模為1495億美元。2023Q4內資呈現凈流出格局，內資流出額為2799億美元，內資回流額為20億美元，凈流出額為2779億美元（上季凈流入627億美元2023Q4外資轉為凈流入，外資流出額為221億美元，外資流入額為1505億美元，凈流入額為1284億美元（上季凈流出5447億美元）。美國貨幣政策超預期，地緣沖突風險加劇。宏觀專題投資主題報告亮點目前對跨境資本流動情況的跟蹤多使用國際收支平衡表，而我們則選用了國際投資頭寸表這一數據庫，相比于國際收支平衡表該表包含了估值因素（匯率波動與資產價格漲跌）的影響，因此能更充分的反映跨境資本的變動情況。通過將國際投資頭寸表分拆為內資流入/流出與外資流入/流出，可以跟蹤到季度影響跨境資本流動的具體因素。投資邏輯報告對2023Q4以及2023年全年的跨境資本流動數據進行拆分，區分出內資流入/流出與外資流入/流出的細項。2023年跨境資本繼續凈流出，規模為4866億美元。其中，內資凈流出3662億美元（2022年凈流入3061億美元外資凈流出1204億美元（2022年凈流出5417億美元）。宏觀專題一、2023年資本流動全景 6（一）2023年跨境資本凈流出為有數據以來最高 6 6 8 9二、資本流動拆解 10 10 12三、資本流出拆解 14 14 15 16 16 17證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 13 13 13 13 13 13 14 15 16 17圖表342023年資本流入都由哪些元素組成（單位：億（一）2023年跨境資本凈流出為有數據以來最高隨著美歐央行釋放貨幣政策轉向的信號，預計2024年外資將重外資流出額為221億美元，外資流入額為1宏觀環境改善將令外資重新轉為凈流入。三是非居民投資我國機構境外發行的股票或全球存托憑證（GDR）凈流入77隨著主要經濟體緊縮貨幣政策可能轉向，美歐政策利率將有所下行，有利于外資進一步債券類證券投資繼續流出證券投資由流出轉為流入期中債利率，外資ERP的國債利率為10年期美債利率億美元。等問題。如何看外商直接投資后續走勢？我們對比了外管局口徑下國際收支平衡表以及國際投資增持規模與黃金價格存在明顯的負相關性，或說明央行黃金增持存在逢低買入的特點。的減少（境外資金撤出）和對外金融資產的增加（境內資金流出）共同導致了跨境資本7）境外對我國貸款減少導致資本流出61億美元少（境外資金撤出）和對外金融資產的增加（境內資金流出）共同導致了跨境資本的流圖表322023年資本流出都由哪些元素導致資本流入的原因。具體來看：從對外金融負債增加方面（境外資金流入）來看，境外投資者對國內投資增長導致資本的主要原因。圖表342023年資本流入都由哪些元素宏觀組團隊介紹研究所副所長、首席宏觀分析師：張瑜長、宏觀經濟研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產配置與投資戰市大學經濟研究所特約研究員，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員，中國保險資產管理業協會資管所。具有四年宏觀研究經驗，曾任職于華融證券，長江證券，期間多次在國內金融市場研究，北大金融評論，中國貨分析師：付春生研究員：李星宇助理研究員：夏雪證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可助理研究員：袁玲玲助理研究員：韓港證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可公司投資評級說明：行業投資評級說明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看免責聲明本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書