證券研究報告2024年05月24日專用設(shè)備行業(yè)評級：強于大市（首次評級）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強于大市1請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2摘要訂單情況：油輪份額擴大，散貨份額可期。2021-2022年新增訂單占比均小于5%的油輪（>1萬載重噸）市場出現(xiàn)急速復(fù)蘇顯現(xiàn)，運價支撐：油輪市場依舊強勁，運價提供支撐：2024Q1運價保持高位較高水平，平均約47000美元/天（較2023年平均水平增長競爭格局：中國船廠為主要供給，希臘船東為主要需求。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，中國/韓國油輪手持訂單占比分別為64%/21%；而希1請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021Jul-2023Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021Jul-20231.1量價擬合：船價與運價相關(guān)性較強，在手訂單趨勢性顯著Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021Jul-2023Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021Jul-2023較強，整體向著相同的方向變化，但本輪周期中從2022年5月份開始航運價格和船舶價格走勢出現(xiàn)了背離。0圖：1996-2024年克拉克森海運指數(shù)和新船價格指數(shù)擬合情況 0圖：1996-2024年克拉克森新船價格指數(shù)和新增訂單擬合情況 Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021Jul-20231.1量價擬合：船價與運價相關(guān)性較強，在手訂單趨勢性顯著Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021Jul-2023現(xiàn)自2002年以來在手訂單和新船價格指數(shù)的拐點總是同步出現(xiàn)；2020M11-2024M3期單上漲66.8%。圖：1996-2024年克拉克森新船價格指數(shù)與在手訂單情況0Jan-1996Jul-1998Jan-2001Jul-2003Jan-2006Jul-2008Jan-2011Jul-2013Jan-2016Jul-2018Jan-2021 0圖：1996-2024年克拉克森新船價 圖：2013-2023年新增訂單船型分布情況（CGT口徑）27.9%39.9%43.6%33.0%20.3%30.7%22.0%23.0%22.1%7.6%7.8%10.8%16.8%8.1%4.8%4.9%2.9%20.7%30.7%22.7%24.0%48.3%45.8%48.0%29.9%25.9%24.2%23.7%25.3%21.3%57.1%34.0%30.4%36.5%油輪>1萬載重噸散貨船氣體船集裝箱船其他圖：2005-2023年新增訂單分船型同比增速（CGT口徑）年23.4%；而且散貨船在手訂單本輪周期波動幅度小于集裝箱船、氣體船、油輪（>1萬載重噸）。低于交付增速；油輪份額在經(jīng)歷了2021-2022年低份額后，2023年新增訂單大幅增長，手持訂單份額重回10.8%。圖：2013-2023年手持訂單船型分布情況（CGT口徑）圖：2005-2023年手持訂單分船型同比增速（CGT口徑）氣體船油輪>1萬載重噸散貨船集裝箱船總噸，同比+127.4%；相反油輪因2021-2022年訂單大幅下降，2023年油輪（>1萬載重噸）交付份額僅占4.6%，為2004-2023年最低水平。圖：2014-2023年交付新船船型分布情況（CGT口徑）圖：2005-2023年交付新船分船型同比增速（CGT口徑）21.2%21.2%19.1%24.6%22.7%22.6%20.8%20.6%25.8%31.0%20.6%22.6%20.7%12.0%15.8%1.1%5.1%4.2%4.9%29.0%2.8%5.5%5.3%19.5%38.2%4.7%45.2%40.3%42.1%50.6%47.4%46.8%28.9%31.1%38.7%33.9%油輪>1萬載重噸散貨船氣體船集裝箱船其合計油輪>1萬載重噸散貨船集裝箱船氣體船1.5高頻價格：運價回調(diào)不阻船價上行，即將進入高價訂單交付周期位，持續(xù)高運價給船東帶來的利潤空間增加船東下單需求，在圖：各船型即期收益情況（美元/日）圖：各船型新船價格（指數(shù)）情況001-Jan-202101-Jan-202201-Jan-202301-Jan-2024 003-Jan-202003-Jan-202103-Jan-202203-Jan-202303-Jan-2024Jan-2002Jan-2003Jan-2004Jan-2005Jan-2006Jan-2007Jan-2008Jan-2009Jan-2010Jan-2011Jan-2012Jan-2013Jan-2014Jan-2015Jan-2016Jan-2017Jan-2018Jan-2019Jan-2020Jan-2021JanJan-2002Jan-2003Jan-2004Jan-2005Jan-2006Jan-2007Jan-2008Jan-2009Jan-2010Jan-2011Jan-2012Jan-2013Jan-2014Jan-2015Jan-2016Jan-2017Jan-2018Jan-2019Jan-2020Jan-2021Jan-2022Jan-2023Jan-2024Jan-2000Jul-2006Aug-2007Jan-2013Jul-2019Aug-2020Jan-2000Jul-2006Aug-2007Sep-2008Jan-2013Jul-2019Aug-2020Sep-2021Jan-2000Jul-2006Aug-2007Jan-2013Jul-2019Aug-2020.集裝箱船：2024M4新簽訂單累計同比-57.48%，新船交付累計同比+103.54%，在手訂單累計同比-20.95%，環(huán)比-4.17%；.油船：2024M4新簽訂單累計同比+63.05%，新船交付累計同比-67.00%，在手訂單累計同比+104.63%，環(huán)比+6.21%.散貨船：2024M4新簽訂單累計同比-21.40%，新船交付累計同比-9.84%，在手訂單累計同比+15.19%，環(huán)比+6.49%；.LNG船：2024M4新簽訂單累計同比+129.91%圖：各船型在手訂單情況（,000DWT）00油船（10k+DWT）在手訂單00圖：各船型在手訂單/運力情況（DWT）1.6高頻訂單：油船訂單不斷攀升，集裝箱船進入交付周期圖：各船型在手訂單/運力情況（DWT）勢，我們認為側(cè)面說明近幾年老舊船舶淘汰更新推遲而造成拆船市場低迷，隨著積壓老舊淘汰船舶需求進入更新圖：圖：在手訂單交付預(yù)期（M.DWT）圖：拆船量趨勢（M.DWT）2油輪視角：供需支撐，擾動加速請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.1市場概況：需求預(yù)期增長，運價提供支持15%克拉克森認為，全球原油貿(mào)易量增長、紅海事件、油輪船隊運力增長有限等因子預(yù)計繼續(xù)為油輪市場提供支水平低33%，成品油油輪較23年平均水平低41%；而達到好望角的原油油輪較23年平均水平增22%，產(chǎn)品油油輪增217%。圖：油輪收益情況圖：原油油輪市場供給情況圖：成品油輪市場供給情況1.2油運需求：原油需求持續(xù)增長，產(chǎn)品圖：原油海運情況圖：產(chǎn)品油海運情況圖：西非原油出口情況圖：西非原油出口情況圖：北美原油出口情況圖：圖：北美原油出口情況品油在手訂單/運力分別為7%和14%，2023年產(chǎn)品油油輪在手訂單/運力率先爬升，其中LR2船型訂單增長最為顯著，而原油油輪中僅有蘇伊士船型在手訂單/運力出現(xiàn)較大爬升，VLCC船型正在逐步爬升，我們認為VLCC船型訂單或?qū)⒊掷m(xù)增加以補充4%2%4.5%4.8%4.6%%%（1WDWT+）40%40%10%/16%。圖：油輪船齡情況（年）3%3%7%15%15%12%8%22%22%27%30%23%22%23%27%29%21%29%45%29%17%21%25%20%9%40%51%22%29%27%21%21%27%22%25%20%21%25%22%22%21%17%18%17%17%12%17%14%11%19%16%16%15%14%15%11%17%12%8%7%6%0~40~4成品油（1WDWT+）1.4產(chǎn)品油輪：訂單陸續(xù)兌現(xiàn)，供需或?qū)⒕徑夤┙o預(yù)計分別為1.7%/4.7%，屆時成品油油輪供需或?qū)⒕徑猓\價預(yù)計保持歷史穩(wěn)定水平。+96.2%/123.1%，而2024M3在手訂單較20023年年底增加11.8%。圖：產(chǎn)品油油輪需求情況圖：產(chǎn)品油油輪供給情況圖：產(chǎn)品油油輪價格情況圖：產(chǎn)品油油輪運價情況而同期運力供給僅增加0.0%/0.9%；DWT口徑下，全球2024M3蘇伊士型/阿芙拉型油輪在手訂單較2022年底+335.3%/61.7%，23年新增訂單分別同比+435.3%/217.1%圖：油輪一年期運價情況圖：蘇伊士型需求情況圖：圖：蘇伊士型供給情況5.1%，2024Q1期間VLCC新增訂單24艘，超過22+23年總和21艘；截止2024M3，全球手持訂單共46艘，其中日本/韓國/中圖：VLCC需求情況圖：VLCC供給情況圖：VLCC油輪價格情況圖：VLCC油輪運價情況1.6競爭格局：中國船廠為主要供給，希臘船東為主要需求需求端數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，希臘船東在23年減少油輪運力的同時增加了油輪新船訂單，在手訂單持續(xù)陡峭增到至現(xiàn)在，截止2024M4，占手持訂單42%的份額。圖：油輪運力供給情況圖：油輪在手訂單情況（船東）圖：圖：油輪在手訂單情況（船東）3建議關(guān)注請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.1船廠訂單：新增訂單份額過半，中國船廠或?qū)⒊掷m(xù)受益芙拉型分別占37%/31%/19%/12%/1%；其中中國/韓為48%/18%；上海外高橋手持訂單中分別由產(chǎn)品油和原油油輪20/5艘。生產(chǎn)儲卸油船（FPSO）、14艘油船、2艘集裝箱船和15艘17.5萬方LNG船共33艘，大船天津9艘油船、3艘散貨船和12艘集裝箱船共24艘，以及大連造船山船重工21艘油船、2艘集裝箱船、5艘敞口船和19艘散貨船共47艘，交船期已經(jīng)排至2028年。表：船廠油輪訂單情況（截止202404）分類產(chǎn)品油原油油輪合計口徑艘數(shù)DWT,000艘數(shù)DWT,000艘數(shù)DWT,000中國船舶廣船國際23161548%23161548%上海外高橋20229234%579012%25308246%中船澄西2195118%2195118%中國重工山海關(guān)造船161041%669017%20230058%大連造船372519%6129035%9201554%青島北海5159511%5159511%天津（中船）304257%304257%資料來源：克拉克森，天風(fēng)證券研究所3.2中國重工：凈利率同比轉(zhuǎn)正，油輪訂單提振盈利30.4%。大連造船全年新簽11萬噸油輪16艘，占全球新簽11萬噸油輪數(shù)量的17%；北海造船全年新簽10艘21萬噸散貨船，該船型手持訂單量穩(wěn)居全球首位。截止2023年年底，手持訂單累計1972.5萬載重噸，中高端、綠色船型占比進一步提升，北海造船交付首艘21萬噸LNG雙燃料散貨船，“HLFUTURE”輪，標志著北海造船在雙燃料動力船型領(lǐng)域獲得實質(zhì)性突破。圖：公司營收和歸母凈利潤情況圖：公司盈利率和毛利率情況500.0400.0300.0200.0100.00.0-100.0466.9441.5441.5349.12.21.4-22.1395.4-7.8-3.820202021202220232024Q1400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入YoY歸母凈利潤YoY14%12%10% 8% 6% 4% 2% 0%-2%-4%-6%13.09%10.79%9.80%7.96%7.79%1.33%0.56% -20212022-2024Q1-5.01%銷售毛利率歸母凈利率資料來源：中國重工公司公告，Wind，天風(fēng)證券研究所232.63%0.55%0.29%0.36%2.63%0.55%0.29%0.36%）；接299艘/20.58億元，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)全年承接合同金額24.29億元；截至2023年末，公司累計手持民品船舶訂單261艘/1943.78萬載重噸/1534.99億元；修船訂單77艘/13.46億元，海工裝備合同訂單金額23.79億元，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)合同訂單金額8.31億元。修理完工船舶275艘/19.76億元，交付應(yīng)用產(chǎn)業(yè)設(shè)備產(chǎn)值23.68億元，海洋工程業(yè)務(wù)交付1艘34萬噸FPSO和6.5萬噸半圖：公司營收和歸母凈利潤情況圖：公司盈利率和毛利率情況800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.04.0748.44.0597.4597.4595.6552.429.63.12.11.720202021202220232024Q11800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）收入YoY歸母凈利潤YoY12%10%8%6%4%2%0%10.60%10.71%10.57%10.60%10.71%7.60%7.22%7.60%3.95%20202021202220232024Q1銷售毛利率歸母凈利率資料來源：中國船舶公司公告，Wind，天風(fēng)證券研究所244風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4.風(fēng)險提示市場環(huán)境風(fēng)險船舶訂單實行訂單式生產(chǎn)且建造周期長,出口船舶訂單多以美元計價，故始終面臨鋼材、匯率和航運等市場環(huán)境因素波動帶來的擾動風(fēng)險。全球地緣政治沖突加劇，國際航運市場寬幅波動，沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。安全生產(chǎn)風(fēng)險多，在動火作業(yè)、高空作業(yè)、吊裝作業(yè)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)中的船企新員工數(shù)量有所增加，重點監(jiān)測船舶企業(yè)用工人數(shù)比上年增長13.8%，新員工安全生產(chǎn)意識、安全生產(chǎn)能成本上漲風(fēng)險原材料與設(shè)備成本波動風(fēng)險增加。截至2023年12月底，進口鐵礦石和焦炭均價分別為123美元/噸和2413元/噸，比年中低點分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶?/p>