目錄TOC\o"1-1"\h\z\u白酒延續(xù)較快業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑑?yōu)勢(shì)公司市占率加速提升 4白酒最新觀點(diǎn)-行業(yè)處于換擋期，推薦山西汾酒、今世緣 12風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖表1.食品飲料子板塊營(yíng)收及歸母凈利增速 4圖表白酒上市公司營(yíng)收及同比增速 4圖表白酒上市公司利潤(rùn)及同比增速 4圖表4.白酒上市公司2023年及1Q24業(yè)績(jī)概覽（單位：億元） 5圖表2023年白酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)產(chǎn)量為629萬千升，同比下滑5.1% 5圖表2023年白酒行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)9.7% 6圖表2023年白酒行業(yè)稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.5% 6圖表白酒行業(yè)與上市公司營(yíng)收增速對(duì)比 6圖表白酒行業(yè)與上市公司利潤(rùn)總額增速對(duì)比 6圖表10.上市酒企合同負(fù)債表現(xiàn) 7圖表白酒上市公司2023年均價(jià)及同比增速 7圖表12.白酒上市公司2023年銷量及同比增速 8圖表13.白酒上市公司毛利率表現(xiàn)（單位：%） 8圖表14.2019-2023年不同類型酒企銷量增速 9圖表15.2019-2023年不同類型酒企噸價(jià)增速 9圖表16.2023年上市酒企銷售費(fèi)用率同比提升0.2pct 9圖表17.2023年不同白酒上市公司銷售費(fèi)用率 10圖表18.2023年不同白酒上市公司銷售凈利率 10圖表19.上市酒企經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與實(shí)際完成情況（單位：億元） 白酒延續(xù)較快業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑑?yōu)勢(shì)公司市占率加速提升2023年、1Q24。20237.0%6.7%16.0%202316.0%18.9%，1Q2414.7%4Q23+1Q2414.8%16.8%1-3Q2316.3%24。圖表1.食品飲料子板塊營(yíng)收及歸母凈利增速4Q2320231Q244Q2320231Q24白酒15.016.014.718.718.915.7啤酒(3.4)6.2(0.8)(24.5)4Q2320231Q244Q2320231Q24白酒15.016.014.718.718.915.7啤酒(3.4)6.2(0.8)(24.5)16.916.3其他酒類14.011.1(2.4)144.1731.0(30.0)軟飲料7.513.114.4(42.6)8.926.9乳品(3.1)1.3(4.3)44.222.854.1零食1.00.227.965.523.622.0烘焙食品10.410.66.8(21.7)5.611.5熟食0.24.5(7.9)(94.2)53.115.2調(diào)味發(fā)酵品(3.7)2.27.3264.021.510.9資料來源：iFind，中銀證券圖表白酒上市公司營(yíng)收同比增速 圖表白酒上市公司利潤(rùn)同比增速（億元）27.226.127.226.113.515.918.215.216.014.76.06.6(9.5)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500

（%）50(5)(10)

（億元）33.49.533.49.517.7 11.915.710.1( )16.220.318.9

45.7

（%）0(10)0201320142015201620172018201920202021202220231Q24

(15)

0201320142015201620172018201920202021202220231Q24

(20)白酒上市公司營(yíng)收 同比增速 白酒上市公司歸白酒上市公司營(yíng)收 同比增速白酒上市公司歸凈利 同比增速資料來源：iFind, 資料來源：iFind,。（1）202317.0%、18.5%，1Q24（2）202312.4%12.2%，1Q2413.0%（3）202322.0%、32.1%，1Q2421.2%、26.8%20231Q2420%圖表4.白酒上市公司2023年及1Q24業(yè)績(jī)概覽（單位：億元）15.7240.719.2747.318.1457.819.0貴茅臺(tái) 1,476.9高端酒分類 企業(yè)名稱2023年?duì)I收YOY(%) 1Q24營(yíng)收YOY(%)202315.7240.719.2747.318.1457.819.0貴茅臺(tái) 1,476.9高端酒五液 832.7 12.6 348.3 11.9 302.1 13.2 140.5 12.0瀘州老窖302.320.391.920.7132.527.845.723.2合計(jì)2612.017.0898.015.91,181.918.5426.815.2洋河股份331.310.0162.58.0100.26.860.65.0山西汾酒319.321.8153.420.9104.428.962.630.0全國(guó)擴(kuò)張的舍得酒業(yè)70.816.921.14.117.75.15.5(3.4)次高端白酒水井坊49.56.09.39.412.74.41.916.8酒鬼酒28.3(30.1)4.9(48.8)5.5(47.8)0.7(75.6)合計(jì)799.212.4351.311.3240.412.2131.313.0古井貢酒202.521.282.925.945.946.020.731.6今世緣101.028.146.722.831.425.315.322.1迎駕貢酒67.222.123.221.322.934.29.130.4口子窖59.616.117.711.117.211.05.910.0地產(chǎn)酒老白干酒52.613.011.312.76.7(5.9)1.433.0金徽酒25.526.610.820.43.317.32.221.6伊力特22.337.58.312.43.4105.51.67.1金種子酒14.723.94.2(3.0)(0.2)88.20.2142.9天佑德酒12.123.55.332.80.918.41.140.4合計(jì)557.522.0210.321.2131.432.157.426.8資料來源：iFind，629202375639.7%232820232017圖表5.2023年白酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)產(chǎn)量為629萬千升，同比下滑5.1%（萬千升）6.42.56.42.54.43.5-0.8-2.5-0.6-5.6-5.1-11.8-27.3

（%）50(5)(10)(15)(20)(25)02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

(30)白酒行業(yè)產(chǎn)量 同比增速白酒行業(yè)產(chǎn)量 同比增速資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，酒業(yè)協(xié)會(huì)，iFind,20232023449.2萬千升，同2.8%。圖表2023年白酒行業(yè)銷售收入同增長(zhǎng)9.7% 圖表2023年白酒行業(yè)稅前利潤(rùn)同增長(zhǎng)7.5%（億元）14.412.914.412.911.210.15.84.63.45.78.29.69.77,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

（%）8642

（億元）35.830.035.830.029.414.513.49.23.3(1.9)( )12.67.47.5

（%）0(10)0 020132014201520162017201820192020202120222023

020132014201520162017201820192020202120222023

(20)白酒行業(yè)銷售收入 同比增速 白酒行業(yè)利潤(rùn) 同比增速白酒行業(yè)銷售收入 同比增速白酒行業(yè)利潤(rùn) 同比增速資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，iFind, 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，iFind,201520230.9pct2023高于54%啤酒CR590%圖表白酒行業(yè)與上市公營(yíng)收增速對(duì)比 圖表白酒行業(yè)與上市公利潤(rùn)總額增對(duì)比%）27.2%）27.226.118.215.916.013.515.26.014.412.96.610.18.29.6 9.75.7 5.84.63.4(9.5)30251550(5)(10)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

（%）33.635.833.635.830.016.918.229.418.28.410.614.511.313.49.27.47.53.3(15.9)(12.6)0(10)(20)

46.3白酒行業(yè)營(yíng)收增速 白酒上市公司營(yíng)收增速 白酒行業(yè)利潤(rùn)增速 白酒上市公司利潤(rùn)總額速2014201520162017201820192020202120222023白酒行業(yè)營(yíng)收增速 白酒上市公司營(yíng)收增速 白酒行業(yè)利潤(rùn)增速 白酒上市公司利潤(rùn)總額速資料來源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 資料來源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、合同負(fù)債變化方向分化較大。龍頭酒企如茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等1Q2420231Q24圖表10.上市酒企合同負(fù)債表現(xiàn)公司名稱 1Q24合同（億元）

1Q24環(huán)比2023年（億元）

1Q23合同負(fù)債（億元）

1Q23環(huán)比2022年（億元）貴茅臺(tái) 95.2 (46.0) 83.3 (71.4)洋股份 58.2 (52.9) 69.7 (67.7)山汾酒 55.9 (14.4) 41.7 (27.4)五液 50.5 (18.2) 55.4 (68.4)瀘老窖 25.3 (1.4) 17.3 (8.4)今緣 9.7 (14.3) 11.4 (9.0)老干酒 23.6 8.4 22.1 7.2古貢酒 46.2 32.2 47.5 39.2水坊 11.5 (0.7) 10.0 (0.3)迎貢酒 5.1 (2.2) 5.0 (1.6)金金酒 6.3 0.6 4.3 (0.8)3.82.3(0.2)(0.5)4.53.7(1.2)(0.7)2.31.1(0.4)0.08.01.75.00.6天德酒 0.7 (0.1) 0.6 (0.0)伊伊特 0.9 0.2 0.8 (0.0)資料來源：iFind，20231Q2416133142圖表11.白酒上市公司2023年均價(jià)及同比增速（萬元/噸）29.417.529.417.510.77.72.05.46.811.28.110.24.75.07.2(1.1)(10.0)(20.1)200150貴五水瀘酒今洋古舍口貴五水瀘酒今洋古舍口山金迎伊老金州糧井州鬼世河井得子西徽駕力白種茅液坊老酒緣股貢酒窖汾酒貢特干子臺(tái)窖份酒業(yè)酒酒酒酒

（%）

403020100(10)(20)(30)20232023年噸價(jià) 同比增速資料來源：iFind，圖表12.白酒上市公司2023年銷量及同比增速（噸）79.628.179.628.116.311.77.516.27.619.924.55.27.43.9(14.9)3.225.1山 洋 五古 瀘貴迎老今舍口伊水山 洋 五古 瀘貴迎老今舍口伊水金金西 河 糧井 州州駕白世得子力井徽種汾 股 液貢 老茅貢干緣酒窖特坊酒子酒 份酒 窖臺(tái)酒酒業(yè)酒

（%）100806040200(20)20232023年銷量 同比增速資料來源：iFind，20231Q2481.0%、81.2%，同比分別提升0.9pct、0.5pct1.7pct,2023年、3.3pct、3.9pct。圖表13.白酒上市公司毛利率表現(xiàn)（單位：%）分類企業(yè)名稱20222023同比（pct）1Q231Q24同比(pct)貴州茅臺(tái)91.992.00.192.692.60.0高端酒五糧液75.475.80.478.478.40.0瀘州老窖86.688.31.788.188.40.3山西汾酒75.475.3(0.1)75.677.51.9全國(guó)擴(kuò)張的洋河股份74.675.20.676.676.0(0.6)次高端白酒舍得酒業(yè)77.774.5(3.2)78.474.2(4.2)酒鬼酒79.678.3(1.3)81.571.1(10.5)水井坊84.583.2(1.3)83.280.5(2.7)古井貢酒77.279.11.979.780.30.7今世緣76.678.31.775.474.2(1.2)口子窖74.275.21.076.676.5(0.2)迎駕貢酒68.071.43.371.275.13.9地產(chǎn)酒老白干酒68.467.2(1.2)65.462.7(2.7)天佑德酒62.063.01.063.663.0(0.6)金徽酒62.862.4(0.3)65.065.40.4伊力特48.048.20.251.551.90.4金種子酒26.440.313.927.244.517.3資料來源：iFind，地產(chǎn)酒量?jī)r(jià)齊升，全國(guó)化次高端白酒2023年銷量增速為負(fù)。2023202316.7%202325.1%18.0%,1.2%、19.8%1573圖表14.2019-2023年不同類型酒企銷量增速 圖表15.2019-2023年不同類型酒企噸價(jià)增速（%）28.316.728.316.7799.910.45.41.5(2.5)(0.6)(6.9)(7.3)(10.3)(5.6)(13.7)(17.0)302520151050(5)(10)(15)

（%）4035302520151050(5)

28.3(2.3)1.4

20.4 21.111.36.710.43.6

33.913.110.411.40.26.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 2023高端酒 全國(guó)化擴(kuò)張次高端 地產(chǎn)酒 高端酒 全國(guó)化擴(kuò)張次高端 地產(chǎn)酒高端酒 全國(guó)化擴(kuò)張次高端 地產(chǎn)酒高端酒 全國(guó)化擴(kuò)張次高端 地產(chǎn)酒資料來源：iFind, 資料來源：iFind,2023（120231.2%.2p,1Q24銷售費(fèi)用率為8.0%20233.1pct1.4pct2.4pct,（2）20230.8pct17719顯，20232.5pct、1.6pct、3.1pct、3.9pct、5.0pct。圖表16.2023年上市酒企銷售費(fèi)用率同比提升0.2pct（%）11.910.811.910.811.59.910.310.010.28.08.0121086420白酒上市公司銷售費(fèi)用率2017 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 2023 1Q24白酒上市公司銷售費(fèi)用率資料來源：iFind,圖表17.2023年不同白酒上市公司銷售費(fèi)用率（%）32.227.232.227.226.826.423.821.020.816.018.216.313.113.910.19.4 9.48.73.130252015105酒老古水天金金今舍洋瀘口 山伊五迎貴鬼白井酒老古水天金金今舍洋瀘口 山伊五迎貴鬼白井井佑徽種世得河州子 西力糧駕州酒干貢坊德酒子緣酒股老窖 汾特液貢茅酒酒酒酒業(yè)份窖酒酒臺(tái)2022 20232022 2023資料來源：iFind,圖表18.2023年不同白酒上市公司銷售凈利率（%）52.544.052.544.037.931.130.332.834.128.925.025.619.423.312.712.715.57.7(1.3)50403020100(10)貴州茅臺(tái)瀘州老窖五糧液今世緣洋河股份山西汾酒迎駕貢酒口子窖舍得酒業(yè)水井坊酒鬼酒古井貢酒老白干酒金徽酒伊力特天佑德酒金種子酒(20)貴州茅臺(tái)瀘州老窖五糧液今世緣洋河股份山西汾酒迎駕貢酒口子窖舍得酒業(yè)水井坊酒鬼酒古井貢酒老白干酒金徽酒伊力特天佑德酒金種子酒2023 20222023 2022資料來源：iFind,20241320242023增速目標(biāo)最高，分別增20.7%、20%、18%，洋河股份增速目標(biāo)較低，為5%-10%，水井坊2024年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)。圖表19.上市酒企經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與實(shí)際完成情況（單位：億元）2023年

2023年

1Q24

1Q24企業(yè)名稱 2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一是營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng)15%

營(yíng)收規(guī)模

（%）

2024年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)2024年主要目標(biāo)是：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

營(yíng)收規(guī)模同比增速(%)貴州茅臺(tái)

左右是本設(shè)資71.09元。 1,477 19.0

61.79

458 18.1五液 2023年業(yè)收力實(shí)兩數(shù)增長(zhǎng)。

833 12.6 健增長(zhǎng)。

348 11.9瀘老窖 力實(shí)營(yíng)收同增不15%302 20.3 力實(shí)營(yíng)收同增不 92 20.7低于15%。山汾酒 力營(yíng)收較年長(zhǎng)左右319 21.8 力營(yíng)收較年增長(zhǎng)20% 153 20.9左右。洋河股份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)