公司報公司報告公司首次覆蓋報告證券研究報告推薦（首次）主要數據行業計算機公司網址大股東/持股杭州海康威視數字技術股份有限公司/48.00%實際控制人中國電子科技集團有限公司總股本(百萬股)563流通A股(百萬股)289流通B/H股(百萬股)總市值（億元）317流通A股市值(億元)每股凈資產(元)9.59資產負債率(%)32.1行情走勢圖證券分析師閆磊付強黃韋涵研究助理投資咨詢資格編號S1060517070006YANLEI511@投資咨詢資格編號S1060520070001FUQIANG021@投資咨詢資格編號S1060523070003HUANGWEIHAN235@王佳王佳一S1060123070023WANGJIAYI446@的安全智能生活品牌，基于視覺技術優勢，發展了“智能家居+物聯網云發展了“智能家居+物聯網云平臺”雙主業，構建核心競爭力。智能家居持續高質量發展提供有力支撐。我們認為公司未來將2022A2023A2024E2025E2026E營業收入(百萬元)4,3064,840YOY(%)20.221.6凈利潤(百萬元)YOY(%)-26.125.326.227.0毛利率(%)42.943.643.944.0凈利率(%)2.0144.928.04.8請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/25能家居閉環生態優勢，受益于智能家居的持續滲透，以及云計算、AI等新技術帶來產品革新及間。我們預計公司2024-2026年營業收入為57.29/68.85/83.75億元，同比增速分別為18.4%/20.2%/21.6%；收盤價，對應2024-2026年PE分別為44額領先，若隨著新技術、新參與者的不斷涌現，該市場所面臨的競爭加劇，則公司智能家居攝像機產品線發展存在不達預期磨和技術迭代已具有較強的市場競爭力，智能入戶逐漸發展為公司的第二增長曲線，若后續相關產品的市場推廣或用戶接受同時接入公司和第三方的IoT設備，若注冊用戶的拓展不及預期，或注冊用戶向付費平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/25正文目錄一、“智能家居+云平臺”端云融合筑牢核心優勢 61.1基于核心視覺能力，打造“智能家居+云平臺”生態閉環 61.2公司股權結構清晰，跟投計劃綁定核心骨干 71.3公司財務分析：利潤端表現亮眼，盈利能力顯著提升 8二、智能家居核心產品凝聚競爭力，全渠道布局加速市場開拓 92.1智能家居市場空間廣闊，多細分領域發展勢頭良好 92.2四大核心產品凝聚競爭力，品類拓展發力全屋智能 122.3國內國外市場并舉，線上線下渠道協同 16 18 204.1盈利預測 204.2估值分析 224.3投資建議 23 23請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/25圖表目錄圖表1公司歷史沿革 6圖表2公司業務架構圖 6圖表3公司股權結構 7圖表4海康威視跟投計劃對應權益情況（截至2022年6月30日） 7圖表5公司部分高管簡介（截止2023年12月31日） 8圖表62020年-2024Q1公司營業收入及增速 8圖表72020年-2024Q1公司歸母凈利潤及增速 8圖表82020年-2023年公司營收結構 9圖表92020年-2023年公司毛利潤結構 9圖表10公司毛利率、期間費用率、歸母凈利潤率分析 9圖表11公司期間費用率分析 9圖表12我國智能家居行業發展階段 10圖表13我國智能家居行業相關政策 10圖表142020-2025年中國家用攝像頭產品出貨量及市場規模 11圖表152020-2025年全球家用攝像頭產品出貨量及市場規模 11圖表162019-2023年我國智能門鎖銷量 11圖表172024年1月我國智能門鎖線上市場細分功能銷量同比增速 11圖表18我國新開精裝項目套數及精裝項目滲透率 12圖表19我國精裝修智能家居系統配套項目個數及增速 12圖表20公司“1+4+N”產品體系 13圖表21公司智能家居產品業務收入情況 13圖表22公司智能家居產品結構 13圖表23公司智能家居產品毛利率情況 13圖表24公司智能攝像機產品收入情況 14圖表25我國智能攝像頭市場出貨量及主要廠商份額 14圖表26公司智能家居攝像機系列產品簡介 14圖表27公司智能入戶產品收入情況 15圖表28HP7榮獲全球科技大獎PlusXAward年度最佳產品BestProductoftheYear2023/2024 15圖表29公司新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機器人BS1 15圖表30公司智能控制產品 16圖表31智能家居產品收入結構（分地區） 16圖表32智能家居產品收入結構（分銷售模式） 16圖表33智能家居產品線上線下銷售模式 17圖表34智能家居產品收入結構（分渠道） 17圖表35公司智能國內銷售渠道（部分） 17圖表36公司線上渠道拓展成果 17請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/25圖表37公司收入結構（分地區） 18圖表382020年&2025年我國智慧生活物聯網云平臺/智慧生活視覺相關設備云平臺市場規模（億元） 18圖表392020年&2025年我國智慧生活物聯網云平臺/智慧生活視覺相關設備云平臺連接量（億臺） 18圖表40公司以硬件為基礎向C端提供增值服務(SaaS) 19圖表41公司面向B端提供PaaS服務 19圖表422024年3月移動APP指數統計——智能家居 19圖表43螢石物聯云平臺云應數據統計（億臺、億名） 19圖表44螢石云視頻C端用戶情況（萬名） 20圖表45螢石物聯云平臺B端用戶情況（名） 20圖表462021年-2023年公司云服務收入及增速 20圖表472021年-2023年公司云服務收入結構 20圖表48螢石網絡簡要損益預測表 22圖表49螢石網絡同行業可比公司估值比較 23平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/25一、“智能家居+云平臺”端云融合筑牢核心優勢1.1基于核心視覺能力，打造“智能家居+云平臺”生態閉環公司脫胎于海康威視旗下的安全智能生活品牌，致力于成為可信賴的智能家居服務商及物聯網云平臺提供商。201域的長期技術積累以及自身在視頻、音頻等算法方面的持續研發，形具備完整垂直一體化服務能力的AIoT企業。圖表1公司歷史沿革“智能家居+物聯網云平臺”雙主業筑牢發展根基，AI加持鞏固核心優勢。公司以云平臺為基礎，發展了“智能家居+物聯基于智能硬件+云服務的業務模式，提供以視備的基礎AI能力及云平臺的高可靠AI服務，保障了公司軟硬產品的核心技術競爭力。未來在公司領先的視覺技術能力及AI技術的加持下，公司的產品矩陣及服務深度、廣度將進一步拓展，核心競爭力有望持續鞏固。圖表2公司業務架構圖請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/25平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告公司股權結構清晰，跟投計劃綁定核心骨干。海康威視是公司的直接控股股東，直接持有公司48%的股權。公司的第二大計劃在確保海康威視對公司控制力的同時，拓展了員工投資渠道，有圖表3公司股權結構圖表4海康威視跟投計劃對應權益情況（截至2022年6月30日）持有人分類持有跟投計劃比例通過持有海康威視跟投計劃份額享有公司股份對應的權益比例螢石網絡董事、監事、高級管理人員及核心技術人員10.93%4.37%螢石網絡及其控制的企業的員工13.81%5.53%海康威視董事及高級管理人員18.32%7.33%海康威視及其控制的其他企業的員工56.94%22.78%合計40.00%平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/25圖表7圖表72020年-2024Q1公司歸母凈利潤及增速圖表5公司部分高管簡介（截止2023年12月31日）姓名職務簡介蔣海青董事長、總經理郭旭東董事郭旭東先生于1993年8月至2001年6月2002年6月，于浙江海康信息技術股份有限公司工作；2002年7月至銷中心副總經理，現任海康威視高級副總經理；2021年10月至今，任公司董事。金艷董事金艷女士于2004年7月至201浦世亮董事金升陽副總經理年12月，任螢石有限副總經理；2018年1郭航標秘書、財務總監月至2021年6月，任螢石有限副總經理；2021年6月至今，任公司副總經理、董事會秘書、財務負責人。資料來源：公司公告、平安證券研究所長37.38%，較上年同期增幅（33.70%）有所擴大。2023年以來，公司業績表現優異，主要得益于公司以AI交互為核心，圍繞核心自研產品線，積極創新研發并不斷推出新產品，同時，持續拓展和優化渠道建設，不斷鞏固公司的核心競爭力。圖表62020年-2024Q1公司營業收入及增速2023年，公司智能家居產品貢獻主要收入及毛利，營收結下降至2023年的81.82%，其中智能家居攝像機是公司的拳頭產品，2023年為公司貢獻了61.77%的收入。云平臺服務作11%增長至2023年的17.69%，毛構有望持續改善。平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/25圖表8圖表82020年-2023年公司營收結構圖表11公司期間費用率分析圖表92020年-2023年公司毛利潤結構持續穩步提升。費用方面，2023年公司期間費用率為31.55%，與上年提升2.21個百分點，主要由于公司2023年進一步圖表10公司毛利率、期間費用率、歸母凈利潤率分析二、智能家居核心產品凝聚競爭力，全渠道布局加速市場開拓實現系統平臺、家居產品互聯互通的智能化生活服務系統。我國的智能家居市場已從以單品為核心的智能家居階段，邁入以場景為核心的互聯互通階段，未來隨著與AI算法技術的深度融合，將逐漸進入全面智能的發展階段。同時，我國陸續推出供了明確、廣闊的市場前景，促進相關企業生產經營環境進一步優化。根據《中國智能家居互聯互通白皮書（2023年）》平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/25持政策的加持下，我國智能家居市場未來發展前景廣闊。圖表12我國智能家居行業發展階段圖表13我國智能家居行業相關政策發布時間部門政策名稱相關內容2017.12工信部促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃推動智能硬件普及，深化人工智能技術在智能家居等領域的應用，豐富終端產品的智能化功能2018.9國務院關于完善促進消費體制機力的若干意見重點發展適應消費升級的智慧家庭產品等新型信息化產品，以及虛擬現實、服務機器人等前沿信息消費產品2019.11發改委等關于推動先進制造業和現代服務業深度融合發展的實施意見加強工業設備、智能家電等用電大數據分析，優化設計、降低能耗2021.12國務院“十四五”數字經濟發展規劃引導智能家居產品互聯互通，促進家居產品與家居環境智能互動，豐富“一鍵控制”、“一聲響應”的數字家庭生活應用2022.1發改委關于推動平臺經濟規范健康持續發展的若干意見提升平臺消費創造能力，鼓勵平臺企業拓展“互聯網+”消費場景，提供高質量產品和服務，促進智能家居、虛擬現實、超高清視頻終端等智能產品普及應用2022.3國務院關于加快建設全國統一大市場的意見推動統一智能家居、安防等領域標準，探索建立智能設備標識制度2022.8工信部等推進家居產業高質量發展行動方案以創新為引領，以應用促發展，大力推動家居產業協同聯動、融合互通、智能互聯，培育壯大新業態新模式，鞏固提升國際競爭優勢2023.7發改委等關于實施農村電網鞏固提升工程的指導意見提升農村電氣化水平，滿足農村智能家居、新型家用電器等需求，提升農村生活電氣化水平2023.7商務部等關于促進家居消費若干措施的通知促進智能家居設備互聯互通，建立健全標準體系，推動單品智能向全屋智能發展。老人照料、寵物看護開辟智能家居新細分場景。老人照料方面：根據國家統計局2023年1月發布的數據，2022年我國人物看護和陪伴也將打開智能家居新的細分領域。視覺類產品引領智能家居主動交互新模式。智能視覺類家居產品主要需求。我國智能視覺類家居產品快速發展。2018年以來，智能門鎖、掃地機器人、智能音箱等家用智能視覺產品陸續面世在智能家居視覺交互類細分領域具有較強的競爭優勢。1）智能家居攝像機：家居攝像機出貨量達4040萬臺，預計未來五年的年均復合增長率為15.1%能家居攝像機市場規模為89億元，預計未來將維持10.9%的年均復合增長率，到2025年有望達到149億元。海外廠商可通過積極加碼海外布局，拓展增量市場。平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/25圖表152020-2025年全球家用攝圖表152020-2025年全球家用攝像頭產品出貨量及市場規模圖表172024年1月我國智能門鎖線上市場細分功能銷量同比增速圖表142020-2025年中國家用攝像頭產品出貨量及市場規模2）智能門鎖：等在內的知名門鎖品牌，已開始將攝像頭嵌入到智能門鎖中。隨著智新的不斷涌現，“人臉+貓眼+屏幕”等復合功能智能門鎖將快速發展、逐漸起量，成為拉動行業發展的新增長點。圖表162019-2023年我國智能門鎖銷量3）智能服務機器人：國際機器人聯盟（IFR）根據機器人的應用環境，將機器人分為工業機器人和服務機器人，后者主要包括公共服務機器規模達到217億美元，2024年全球服務機器人市場規模將有望增長到290億美元。2022年，我平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/25圖表19我國精裝修智能家居系統配套項目個數及增速圖表19我國精裝修智能家居系統配套項目個數及增速掃地機器人：掃地機器人是我國最為成熟的家庭服務機器人場在2023年出貨量共計占據全球份額的近一半。老齡化、消費升級、AI技術進步兒童陪伴機器人:兒童陪伴機器人作為融合了人工智能、教育學、心理學和社會學等多學科能力的產品，可以在一定程度上智能對話、兒童看護、教育學習等。國內方面，科大訊飛、優必選、在性能和體驗等方面推動兒童陪伴機器人新一輪的產業國兒童陪伴機器人市場空間巨大。4）智能控制：年精裝修市場智能家居系統配套項目數347個，同比上升7.4%。隨著精裝修項目的逐步普及和智能家居解決方案成本的持續壓減，智能控制的滲透率將大幅提升，相關市場有望迎來發展機遇。圖表18我國新開精裝項目套數及精裝項目滲透率2.2四大核心產品凝聚競爭力，品類拓展發力全屋智能公司基于四大核心產品構建核心優勢。公司基于核心視覺技術，融合了AI、云計算等新興技術，發展了智能家居四大核心作產品，公司打造了1+4+N產品生態體系，未來公司將基于四大核到復合大模型能力的融合，實現任意場景下的多模態交互產品矩陣的完善，以及智能入戶業務市場滲透率及品牌影響力的持續提升。近年來，公司的智能家居產品整體毛利率已從平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/25圖表21公司智能家居產品業務收入情況圖表23公司智能家居產品毛利率情況2019年的圖表21公司智能家居產品業務收入情況圖表23公司智能家居產品毛利率情況圖表20公司“1+4+N”產品體系圖表22公司智能家居產品結構庭智能化AI交互端的關鍵入口。智能家居攝像機是公司的主要收入來源，持續為公司發展提供動力。公司年報數據顯示，平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/25圖表圖表24公司智能攝像機產品收入情況圖表25我國智能攝像頭市場出貨量及主要廠商份額圖表26公司智能家居攝像機系列產品簡介智能入戶產品指用戶在安全入戶場景下使用的智能設進一步提升市場地位。智能入戶正在發展為公司的明星業務及第二增長曲線。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/25圖表27公司智能入戶產品收入情況圖表28HP7榮獲全球科技大獎PlusXAward年度最佳產品BestProductoftheYear2023/2研發的清潔服務機器人新品，新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機圖表29公司新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機器人BS1AI掃拖寶RS20Pro商用清潔機器人BS14）智能控制：仍處于培育期，全屋智能切入點設備接入螢石物聯云平臺后，用戶可對室內環境、照明系統、家電設備平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/25圖表32智能家居產品收入結構（分銷售模式）圖表32智能家居產品收入結構（分銷售模式）圖表30公司智能控制產品產品類型主要型號產品圖片主要用途智能傳感器該系列主要包括開門/開窗檢測、人體移動檢測、漏水檢測、緊急呼叫等各類家居傳感器產品，實現一鍵布撤防等場景功能智能中控A系列/C系列/SW系列斷、遠程控制等功能智能屏SD系列功能。同時和智能家居攝像機、智能入戶類產品聯動，可查看實時視頻和接受門鈴呼叫全屋無線覆蓋方案W系列家庭環境下智能家居設備的網絡接入公司市場營銷體系完備，以國內/線下為主，積極但隨著公司逐漸發力海外市場，公司境外智能家居產品收入占比已從2019年的13.73%提升至2022年上半年的27.分銷售模式來看，公司智能家居產品收入來源可分為線下和線上兩個渠道，線上銷售渠道包括B2C模式、電商平臺自營模式，線下銷售渠道包括經銷商模式、專業客戶模式和直營店模式，目前線下依然為公司主要銷售渠道。圖表31智能家居產品收入結構（分地區）平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/25圖表33圖表33智能家居產品線上線下銷售模式圖表36公司線上渠道拓展成果圖表34智能家居產品收入結構（分渠道）渠道終端能力的不斷提升以及線上渠道的開拓，將助力公司智能家居產品在國內市占率的進一步提升。圖表35公司智能國內銷售渠道（部分）公司海外市場的收入持續快速增長，且增速始終高于境內，營收占比進一步提升至31.40%。隨著公司海外市場銷售渠道逐平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/25圖表392020年圖表392020年&2025年我國智慧生活物聯網云平臺/智慧生活視覺相關設備云平臺連接量（億臺）CAGR=18.4%CAGR=32.1%圖表37公司收入結構（分地區）三、云服務發展勢頭良好，賦能公司成長我國智慧生活視覺相關設備云平臺市場快速發展，下適配終端接入，向上整合行業應用。根據艾瑞咨詢在智慧生活云平臺總體市場的占比將由48%提升至62%，體現了視覺相關云平臺廠商在智慧生活領域的重要地位，其相關物聯網云平臺的潛力將持續釋放。圖表382020年&2025年我國智慧生活物聯網云平臺/智慧生活視覺相關設備云平臺市場規模（億元）CAGR=20.4%CAGR=26.9%用戶，公司通過“螢石云視頻”APP推出養老服務等云增值服務（SaaS服務與智能家居產客戶，驅動營業收入的不斷增長。平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/25圖表40圖表40公司以硬件為基礎向C端提供增值服務(SaaS)圖表422024年3月移動APP指數統計——智能家居圖表41公司面向B端提供PaaS服務也可根據具體產品購買所需增值服務，實現智能家居產品的功能強化以及向公司SaaS服務付費用戶的轉化。2）針對第三方設備的擁有者：公司僅提供與設備制造商約定的基礎服務，并向設備制造商收取相關云服務費用。公司不向其提供SaaS公司云平臺訂閱和續訂的收入模式帶來的業務韌性顯著。截止到2023年底，公司物聯網云平臺上的設備接入數超過2.54據艾瑞咨詢的移動APP指數數據統計，在智能家居類別的應用程序中，公司的“螢石云視頻”應用目前擁有行業內前兩位的月度活躍數量。圖表43螢石物聯云平臺云應數據統計（億臺、億名）平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/25圖表44圖表44螢石云視頻C端用戶情況（萬名）圖表472021年-2023年公司云服務收入結構圖表45螢石物聯云平臺B端用戶情況（名）司云平臺的視頻類設備連接量在國內持續擁有較高的覆蓋度。圖表462021年-2023年公司云服務收入及增速4.1盈利預測收入及毛利率預測：平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/251）智能家居攝像機：智能家居攝像機是公司的第一增長曲線及現金牛業務，作為公司的主要收入來源，持續為公司發展提供動力。公司智能家居攝像機產品目前在國內的市場份額持續領先，未來隨著公司該產品線的逐漸豐富以及在AI大模型加持下不斷迭代升級，其收入有望維持穩定增長，毛利率也將維持在較高水平。我們預計公司2024年-2026年智能家居攝像機產品線收入增速分別為6%、6%、6%；毛利率分別為39%、39%、39%。2）智能入戶：公司智能入戶產品線經過多年的產品打磨和技術迭代已具有較強的市場競爭力，正在發展為公司的第二增長曲線。智能入戶產品逐漸向視覺化、智能化升級，市場空間也將進一步打開，公司該產品線有望憑借領先的視頻和視覺技術能力，更好地把握智能入戶市場紅利，在未來幾年保持50%左右的高速增長。我們預計公司2024年-2026年智能門鎖產品線收入增速分別為55%、50%、45%；毛利率分別為35%、35%、35%。3）其他智能家居產品：公司智能服務機器人、智能控制等其他智能家居產品目前仍處于培育期。公司在具身智能機器人方面積極開拓，目前面向C端、B端均已有產品推出；智能控制是公司切入全屋智能賽道的抓手。公司智能服務機器人、智能控制等產品線均為在前沿領域的戰略性布局，未來幾年將維持高速增長態勢，為公司未來發展打開想象空間。我們預計公司2024年-2026年其他智能家居產品收入增速分別為60%、55%、50%；毛利率為22%、22%、5）物聯網云平臺：物聯網云平臺作為公司的高附加值業務，隨著設備接入數的逐漸增加，近年保持快速增長態勢。螢石物聯云平臺的視覺類設備連接數在國內擁有較高覆蓋度，受益于云平臺訂閱模式帶來的業務韌性，以及我國智慧生活視覺相關設備云平臺市場的快速發展，公司該業務將持續快速增長，毛利率也將繼續維持在高位。我們預計公司2024年-2026年物聯網云平臺業務收入增速分別為30%、30%、30%；毛利率為77%、77%、77%。費用預測：1）銷售費用：我們認為，隨著公司國內外、線上線下渠道的逐漸完善，銷售費用率將呈現下降趨勢，預計公司20242）管理費用：我們認為，隨著公司國內外、線上線下渠道的逐漸完善，管理費用率將呈現下降趨勢，預計公司2024年-2026年管理費用率分別為3.3%、3.2%、3.1%。3）研發費用：我們認為，由于公司聚焦核心優勢，在新產品、新工藝的研發方面持續投入，我們預計研發費用率將基本維持在原水平，預計公司2024年-2026年研發費用率分別為15%、15%、15%。基于以上判斷，我們預計公司2024-2026年營業收入分別為57.29/68.85/83.75億元，同比增速分別為平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/25圖表48螢石網絡簡要損益預測表2023A2024E2025E2026E營業收入4839.745728.546885.238374.9520.221.6其中智能家居攝像機2989.533168.903359.043560.5838.639.039.039.0智能入戶505.53783.5749.555.050.045.034.135.035.035.0736.11其他智能家居產品316.61490.7452.260.055.050.021.822.022.022.0461.32配件產品266.97320.36384.4420.020.020.0物聯網云平臺856.3527.830.030.030.076.177.077.077.044.0綜合毛利率(%)42.943.643.9期間費用率(%)31.5531.2530.8730.41歸母凈利潤562.94705.42890.1669.025.326.227.04.2估值分析極米科技、科大訊飛，以及從事物聯網云平臺業務的港股上市公司小米集團作為對標公司。平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/25圖表49螢石網絡同行業可比公司估值比較2024-5-16EPS（元）股票代碼證券簡稱27.759.51810.HK小米集團-W26.1-1533----66.656.3根據以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行業可比公司均值享有更高的溢價空間，市盈率仍有上升空間。4.3投資建議來發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。（2）公司智能入戶業務發展不及預期。螢石智能鎖、智能貓眼、門鈴、對講等多類智能入戶產品線經過技術迭代已具有較強的市場競爭力，智能入戶逐漸發展為公司的第二及預期，則公司智能入戶產品線發展存在不達預期的風險。（3）公司云服務業務發展不及預期。公司的螢石物聯云平臺可同時接入公司和第三方的IoT設備，若注冊用戶的拓展不及預期，或注冊用戶向付費用戶的轉化不及預期，則公司云服務業務發展將存在不達預期的風險。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/25平安證券螢石網絡·公司首次覆蓋報告資產負債表資產負債表會計年度會計年度2023A2026E2024E2025E流動資產現金應收票據及應收賬款其他應收款預付賬款存貨其他流動資產非流動資產長期投資固定資產無形資產其他非流動資產資產總計流動負債短期借款應付票據及應付賬款其他流動負債非流動負債長期借款其他非流動負債負債合計少數股東權益股本資本公積留存收益歸屬母公司股東權益負債和股東權益46560207229236702272928002768047424722704704530207922702154414024252129922743222719現金流量表單位：百萬元現金流量表會計年度2023A2024E2025E2026E經營活動現金流凈利潤折舊攤銷財務費用-61-3-9投資損失0000營運資金變動其他經營現金流213444投資活動現金流-790-4-6-8資本支出036長期投資0000其他投資現金流-4-9籌資活動現金流-352-