正文目錄一、言 4二、國熱慧造業具較政驅性 41、什么供和熱慧造？ 42、熱計改政對熱慧改影深遠 6什么供計改？ 6由熱量革生了部制價 8三、在前點智供熱造得行 91、雙碳行近熱量革不不行 92、順價制望行熱公司利力望善 133、熱計改能給力司創長經價值 14四、計表求性算 15五、關的理 161、匯中份 172、天罡份 173、邁拓份 184、瑞納能 185、新天技 19六、險示 19圖表目錄圖1：北集供示圖 5圖2：我供產鏈意圖 5圖3：供智改行的三參者 6圖4：2006-2010我用熱表售況 8圖5：2019-2023年超聲表貨（預） 8圖6：全集供面（萬米及比（%） 8圖7：兩制價意圖 9圖8：2020中建過程耗碳放占比 10圖9：各環熱及關因素 11圖10：中份慧解決案 12圖11：同型用況對熱量后vs革前） 12圖12：力熱的和供業有股業量（%）占（%） 13圖13：國熱格尚未場化 14圖14：2021-2022年期企供成本 14圖15：德力計補費年計 15圖16：中份邁份、罡份量營（百元對比 17圖17：中份聲量表品意圖 17圖18：罡份聲量表品意圖 18圖19：拓份聲量表品意圖 18圖20：納能慧解決案 19圖21：天技量品 19圖22：機械業史PEBand 20圖23：機械業史PBBand 20表1：三主的熱式 5表2：歷來國及計量革政梳理 7表3：歷來國及價調的策理 9表4：我部地換站過供率（%） 11表5：我北供地面積供戶測算 15表6：2023十熱企業 16一、前言 2010年：1、2024年3月52023況與20243403.8億元，將供熱、供氣等納入項目資金范圍。2、2024年3月12日，國家發改委、住建部發布《加快推動建筑領域節能降碳工作方案》（以下簡稱《工作方案》），后該文件被國務院辦公廳轉發。3、2024年3月27日，住建部印發《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案》（以下簡稱《實施方案》）。《實施方案》要求，更新改造超過235蒸噸/10%2什么我們認為本次供熱計量改革和兩部制熱價大概率會實行；3二、我國供熱智慧改造行業具有較強政策驅動性 1、 什么是供熱和供熱智慧改造？供熱和分散式供熱。（）供熱形式特點適用地區集中式供熱供熱形式特點適用地區集中式供熱由集中熱源所產生的蒸汽、熱水，通過管網供給一個城市（鎮）或部分區域生產、采暖和生活所需的熱量有集中供熱管網、建筑密度高的北方大中型城市分布式供熱建立在用戶負荷中心附近的能源綜合利用系統，涵蓋發電、熱電聯產、儲能和能源管理系統等多種形式部分居住建筑、公共建筑以及廠礦、學校分散式供熱將熱源設置在用戶端，自主供熱受經濟、地理條件和生活習慣限制的城鄉結合部和鄉村資料來源：《中國清潔供熱產業發展報告（2023）》、33°70%40%（氣片等著生活水平的提高，南方夏熱冬冷地區對供熱的需求在不斷提升。圖1：北方集中供熱示意圖資料來源：上海銘控傳感、/圖2：我國供熱產業鏈示意圖資料來源：《中國清潔供熱產業發展報告（2023）》、網站的全供熱智慧改造行業有三類參與者：（）；圖3：供熱智慧改造行業的三類參與者資料來源：華經產業研究院、2、 熱計量改革政策對供熱智慧改造影響深遠2050什么是供熱計量改革？（我國供熱計量改革政策的發展進程如下：1996年：2003年：82006年，2007年，2010年：42011年：20182024年：年份推出部門政策名稱2003年份推出部門政策名稱2003建設部、國家發改委、財政部等8部門《關于城鎮供熱體制改革試點工作的指導意見》2006建設部《關于推進供熱計量的實施意見》2007財政部《北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造獎勵資金管理辦法》2010住建部等4部門《關于進一步推進供熱計量改革工作的意見》2011財政部、住建部《關于進一步深入開展北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造工作的通知》2018全國人大常委會《中華人民共和國節約能源法》（2018年修正）2024住建部等《加快推動建筑領域節能降碳工作方案》資料來源：住建部、發改委、建設部等部門官網、20102010200968萬臺/2010330萬臺/383.3%2014及強有力的實施力度能夠直接催化熱能表的需求。和今年情況相似的是，2011201315（9.91201367.51/7）。圖4：2006-2010我國用熱量表銷售情況 圖5：2019-2023年我超聲熱表出貨量（預）0

年銷售量（萬只） 同比（%）486821248682122006 2007 2008 2009

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超聲波熱量表出貨量（萬只） 同比（%）1210864202019 2020 2021E 2022E 2023E資料來源：匯中股份招股說明書、 資料來源：天罡股份招股說明書、圖6：全國集中供熱面積（萬平米）及同比（%）0

全國集中供熱面積（萬平米）全國集中供熱面積同比（%）

30025020015010050019811983198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021資料來源：住建部、然而，2010目前，我國每年超聲熱表出貨量（行業內新增熱表中90%以上為超聲表）3001政策力度不夠：2用下降等）往往能夠彌補短期用戶退費帶來的損失，短期內熱力公司對改造的抵觸情緒不可避免。3、改造投資大，老舊管網改造升級無法一蹴而就：我國供熱行業具備較強公用事業屬性，保本微利（能源成本高時甚至出現虧損）為各家熱力公司經營常態。供熱計量改造涉及的資金量較大，時間較長，大多熱力公司資金不足以支持其大規模改造。由熱計量改革衍生出了兩部制熱價兩部制熱價30%-60%來計算。圖7：兩部制熱價示意圖資料來源：國家發改委《城市供熱價格管理暫行辦法》、2007年：2017年：2020年：2024年：年份推出部門政策名稱2007年份推出部門政策名稱2007國家發改委、建設部《城市供熱價格管理暫行辦法》2017國家發改委《關于進一步加強壟斷行業價格監管的意見》《關于印發北方地區清潔供暖政策意見的通知》2020國家發改委、財政部、住建部、國家能源局等部門《關于清理規范城鎮供水供電供氣供暖行業收費促進行業高質量發展的意見》2024國家發改委、住建部《加快推動建筑領域節能降碳工作方案》資料來源：住建部、發改委、建設部等部門官網、三、站在當前時點，智慧供熱改造不得不行 已久，除2010不得不行的地步。1、雙碳漸行漸近，熱計量改革不得不行2020年，我國確立了2025年、20302020752030年前實現碳達峰、努力爭取2060年前實現碳中和的重大宣示。我國北方地區采暖季碳排放量占全國總碳排比例10%左右，相當于整個交通行業每年的碳排放。我國每年碳排放在100億噸左右。《2022全國建筑與建造能耗總量為22.7億噸標準煤。10（5.5億噸），占全國碳排放總量約10%50%以上。圖8：2020年中國建筑全過程能耗與碳排放量占比資料來源：《2022中國建筑能耗與碳排放研究報告》、70%15-17%參考5）30-40%。3-5%。熱費計價方式：圖9：各個環節熱損及相關因素資料來源：清華大學建筑節能研究中心《中國建筑節能年度發展研究報告2023》、地區熱力站編號過量供熱率（室內溫度以20%計算）濟南地區熱力站編號過量供熱率（室內溫度以20%計算）濟南139%248%346%434%540%長春120%鄭州124%220%314%438%520%619%719%吉林113%213%315%417%513%淄博131%227%315%410%合肥137%265%青島114%211%316%421%資料來源：清華大學建筑節能研究中心《中國建筑節能年度發展研究報告2023》、NB-IoT等（用戶的熱量用于另一個缺熱的用戶）。節省熱源。熱計量方式：圖10：匯中股份智慧供熱解決方案資料來源：匯中股份、圖11：相同戶型戶用熱情況對（熱計量改革后vs改革前）資料來源：洛陽熱力集團有限公司、《中國清潔供熱產業發展報告（2023）》，若在全國范圍實施合理的熱計量改10-20%，減少碳排放約130%40%2、順價機制有望執行，熱力公司盈利能力有望改善盈利能力。200085%，202257%。20035531個，396672%，20037pcts12也是受到政策影響，2011年，電力、熱力國有控股企業數占比從2010年的57%回升至66%2010-201120106558個20115287圖12：電力、熱力的生產和供應業國有控股企業數量（%）及占比（%）0

電力、熱力的生產和供應業國有控股企業數（個）國有控股企業數量比例（%）

85848584827972696763595757666668646358545352535657806040202000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國家統計局、（要是燃料成本）燃煤//8.08億元/GJ526.33億元tce、0.96億元/N??3、0.01億元/kWh。受2012235元??2，較4.51元/??229.25元/??2，較上年增加2.01元/??2。圖13：我國供熱價格機制尚未市場化資料來源：《城市供熱價格管理暫行辦法》、圖14：2021-2022年供暖期企業供熱成本資料來源：中國城鎮供熱協會、2022-2023500070%為燃3、熱計量改革能夠給熱力公司創造長期經濟價值虧或提升盈利。實施熱計量改革后，承德熱力每年約有70%6000-7000500-600承德市主城區供熱能耗較改革實施前降低38%18%/1/（1-18%）-1=22.0%。2021產增加206.521.07億元。圖15：承德熱力熱計量退補費歷年統計資料來源：承德熱力集團有限公司、四、熱計量表需求彈性測算 我們測算得出，2023年我國北方供熱總面積約250億平方米，對應供熱總戶數約2.4億戶。測算方式如下：（2023）2017-2022/（）；2020年我國城鎮34.7/46.820202.62人//2.60/2.90202090.2/135.2//假設2023/2023北方供熱201720182019北方供熱2017201820192020202120222023E總面積（億平方米）191198211218225238247同比變化（億平方米）71377139城鎮面積（億平方米）128133141148154167175同比變化（億平方米）5876138農村面積（億平方米)63657070717173同比變化（億平方米）250102總戶數（億戶）2222222城鎮戶數（億戶）1122222農村戶數（億戶）0011111資料來源：《中國清潔供熱產業發展報告（2023）》、第七次人口普查、對于改造的力度，我們分樂觀、中性和悲觀三種假設情形：假設一戶一表，上市改造有望帶來的每年熱量表需求增量如下：48003501682400億元；1600億元；當前我國戶用超聲波熱量表每年需求量在300億元，樂觀/中性/悲觀假設下，我國戶用超聲波熱量表市場規模有望增長1500%/700%/433%。五、相關標的梳理 技、瑞納智能等。非上市公司主要有力創、雨潤、柏誠智能、偉岸測器、思凱等。外企公司主要是代傲、卡姆魯普等。公司名稱地區是否上市2023年熱量表營收（億元）匯中股份公司名稱地區是否上市2023年熱量表營收（億元）匯中股份河北唐山是1.07瑞納智能安徽是-新天科技河南是-邁拓股份江蘇是0.37天罡股份山東威海是1.20力創山東否-雨潤江蘇徐州否-柏誠智能廣州否-偉岸測器重慶否-思凱遼寧否-資料來源：宇博智業產業研究院、圖16：匯中股份、邁拓股份、天罡股份熱量表營收（百萬元）對比匯中股份 邁拓股份 天罡股份02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：、1、 匯中股份20002002行業先發優勢獲得了市場廣泛認可。2014年，公司于創業板上市。公司是超聲波熱量表行業內第一梯隊。2023年，公司實現超聲熱量表收入1.07億元，僅次于天罡股份。圖17：匯中股份超聲波熱量表產品示意圖資料來源：匯中股份、2、天罡股份天罡股份是我國首臺無磁機械式戶用熱表、戶用超聲波熱量表的推出者。1998年，公司率先研發熱量表，自主研發的國內第一臺無磁機械式戶用熱量表研制成功；2000年成功研制出第一代戶用超聲波熱量表；2012年打造全國最大的大口徑熱表鑒定裝置。天罡超聲波熱量表在國內市場占有率排第一。2023年，公司實現超聲熱量表收入1.20億元，為業內第一。目前公司的超聲波熱量表產品及相關供熱解決方案已覆蓋北方主要供熱省市，國內主要客戶包括濟南熱電工程、太原市