S玻璃集團股權激勵實施效果分析摘要股權激勵是現代籌劃財務管理的重要激勵手段和工具，它能夠讓經營管理者獲得相當一部分的上市公司股權，變成了在企業內部進行市場競爭的主體，致力于讓經營者作為一個股東的身份直接的參與到公司決策企業治理、市場擴張并一同承擔風險，從而盡心盡職為了公司的持久發展及其成長而辦事。隨著我國現代企業所有權的日益僵化和財務治理越來越復雜，越來越多的中小型企業為了合理激勵自己員工的積極性和創造力，促成公司價值、資產價格的最大化和健康發展，改善所有權和經營權的分散情況，選擇以股權激勵為公司治理的主要機制。本文以S集團作為研究對象，介紹S集團的基礎性信息和實施公司股權激勵計劃的動因，梳理其計劃的主要內容。與此同時，本文充分利用數據作比對分析，對S集團股權激勵方案實施前后的財務業績、指標進行深入剖析，對比其同行業的財務數據，分析其股權激勵方案的有用性，并根據本國平板玻璃行業的市場情況對其提出改進建議，給其他公司股權激勵的執行提供借鑒。關鍵詞：S集團；股權激勵；財務治理目錄TOC\o"1-3"\h\u18922一、緒論 18462（一）研究背景及意義 1103931.研究背景 1124872.研究意義 110944（二）國內外研究動態 1308421.國外研究動態 1170962.國內研究動態 2170963.文獻綜述 324405（三）研究內容及方法 3277041.研究內容 3136592.研究方法 43642二、股權激勵的相關知識和理論 57092（一）股權激勵概念 519508（二）股權激勵主要模式 53165三、S集團股權激勵案例分析 7402（一）公司概況 7165981.公司簡介 798762.公司的股權結構 718990（二）S集團股權激勵實施方案分析 7252321.S集團股權激勵實施動因分析 7252322.S集團2016年及2017年股權激勵具體實施方案 825232（1）S集團2016年股權激勵實施方案 825232（2）S集團2017年股權激勵實施方案 11191413.S集團股權激勵實施效果分析 1319141（1）財務指標分析 13191411）償債能力分析 13191412）盈利能力分析 16191413）營運能力分析 18191414）發展能力分析 1919141（2）非財務指標分析 211）市場表現 212）價值分析 2227138四、S集團股權激勵實施評價 2323009（一）S集團股權激勵實施方案優點 2321584（二）S集團股權激勵實施方案不足 2318061（三）S集團股權激勵實施方案的優化建議 2427138五、結論與展望 2523009（一）研究結論 2523009（二）研究的不足與展望 25一、緒論8462（一）研究背景及意義103931.研究背景股權激勵是處理企業委托問題與代理問題的一種長久、有用激勵體制，外國企業在上世紀八十年代便普及使用股權激勵制度且取得極佳地效果。在2005年本國推行了股權分置改革，許多企業緊跟時代的潮流、國家的步伐在推行股權分置時實施股權激勵方案。124872.研究意義在經濟高速發展與行業競爭愈來愈激烈的時代背景下，企業面臨著更多的挑戰，原有股權激勵機制已經不再能夠適應其的發展。這也為本國股權市場和企業激勵提出了一個更高標準，需要其不斷地改善和創新自己的股權激勵體制。合理的股權激勵方式亦可成為經營者與企業生存、發展的一種原動力,對內能夠有效地激勵員工的主觀能動性，達到促進企業管理者、投資者將自身利益和公司的經濟利益集成一體的目標，解決委托與代理之間的矛盾。對外能夠有效地幫助于企業充分整合自身的資源，吸引更多的投資，使得在發展過程中遇到的一部分問題能夠得到解決，推動其企業的迅猛發展和轉型。正文以S集團作為研究對象，分析了其股權激勵的實施計劃。我們首先詳細梳理其激勵方案的主要內容，再分析S集團在執行其方案時所取得的財務績效，最后總結該方案的利與弊，尋找有益于掛牌企業發展有效、可行的股權激勵計劃，建立健全境內上市企業股權激勵體制，鞭策企業不斷對股權激勵計劃進行創新改革。10944（二）國內外研究動態308421.國外研究動態20世紀50年代，美國企業開始初次推行股權激勵。股權激勵有助于激勵企業治理與公司職工，因此得到許多企業的喜愛，股票期權模式也逐漸在國際上得到傳播，并變為企業管理的關鍵部分。外國學者Aboody、Johnson、JianglongZheng、Abuduheliliabula等通過探究與分析股權激勵的理論與實踐案例，得出結論：企業執行股權激勵制度，益于改善企業的經營狀態，取得良好地經濟效果。Aboody、Johnson（2010）討論得出，企業執行股權激勵計劃時，其盈余能力、營運能力均有所好轉，財務風險也得到了有效地控制，表明股權激勵對提高企業經營能力有著較大的影響。[1]Terry(2011)認為企業經營者所收獲的股權不會改變公司的績效，股權激勵的執行對公司的附加收益無影響。[2]JianglongZheng（2016）在研究中分析出，公司大股東的虛假出資、套現、掏空等行為會對企業實施股權激勵計劃和公司的財務狀況產生較大的消極影響，擾亂股市的穩定。[3]Abuduheliliabula（2018）從U型假設的模型得出：管理者在股權激勵所獲得的權益深刻地影響著公司的財務效果。企業的財務效果增減與經營者取得的股權的多少成正比。[4]YashKhatavkar(2018)在研究中發現，企業在執行股權激勵方案后，其創造力、純利和職工的工資待遇都得到了顯著提升。[5]170962.國內研究動態2005年，國內初次推行股權分置改革，其中股權激勵方案獲得國內許多企業的喜愛。我國許多學者也對“股權激勵”這一熱點話題展開了深入的研究與學習，其中大部分學者得出股權激勵有助于提升企業業績的結論。林麗萍、蔡永林和廖妍(2015)一同研究在2012年推行股權激勵的六十多家掛牌公司詳盡的財務資料,發現掛牌公司實施股權激勵與其業績無明顯關聯。[6]沈肇章、盧孫傅（2015）從一百四十多個深滬掛牌企業的數據得出實行股權激勵對于企業績效有著提升效果。公司若想使激勵的效益越好，需要加強其股權激勵的執行力度，適當延緩實施股權激勵的時間。[7]鞏娜、俞方君（2016）共同討論了美的和海爾在2014年到2016年股權激勵的實施效益，分析得出股權激勵的執行對公司績效有著有效的提升作用，并且可以大幅度的提高公司的市場占有率和業績。[8]鄒靖（2016）針對2009年至2013年五百多家國有上市公司的財務資料進行研究，發現本國掛牌企業執行股權激勵計劃與公司績效之間無影響。[9]歐陽小明、陳敏、傅伯文（2017）對在2012年到2014年執行股權激勵計劃的90多個上市公司展開了分析，得出結論：成熟期的公司適于推行限制性股票，正值成長期的企業益于使用實施股票期權方案。[10]鄭元青（2018）以為企業推行激勵計劃有利于提升企業生產效率、增強企業凝聚力、激發職工的工作積極性。[11]崔玉瑤（2018）針對國內在2006至2016年掛牌公司其股權激勵方案進行分析，一般情況下，以企業高管為股權激勵對象的公司業績會更好。[12]楊永蘭（2018）分析3000多家掛牌公司的詳盡數據，其分析結果表明企業實施和推行限制性股票有利于業績的提升。[13]李春玲、聶敬思（2018）從分析中觀察到資本、勞動密集型公司實施股權激勵和公司績效無直接的關聯。[14]童長鳳、楊寶琦（2019）對激勵對象進行研究發現，對企業核心骨干采用股權激勵有利于企業的業績，同時還發現企業在實施股權激勵方案時選用限制性股票模式會使企業的業績效果更為顯著。[15]扶青、謝作為（2020）通過對比2014年至2017年國內執行股權激勵和未執行激勵方案的公司，得出結論未執行激勵計劃的公司的業績效果相對于執行股權激勵的公司而言相對較差。[16]王春雷、黃慶成（2020）企業實施高管股權激勵計劃不僅能夠降低企業的代理成本，而且能夠提高公司績效。[17]文獻綜述通過以上國內外學者對股權激勵的研究成果，可以觀察到其研究結論大致分為兩種：一是企業實施股權激勵有利于企業業績、競爭力和純利的提升，還有助于招引與保留人才，其中選取股票期權或限制性股票為主要模式影響更甚；二是企業執行股權激勵與企業的績效之間無明顯的關聯。雖然目前國內外學者對于股權激勵的研究結論未達成統一，但是不管股權激勵與企業的績效水平存在何種作用機制，都會對本文分析股權激勵實施效果分析提供研究的方向。24405（三）研究內容及方法277041.研究內容整篇文章將其研究內容分成五個章節：第一章為緒論，主要說明正文的研究目的、背景，同時說明國內外研究動態、研究內容及方式。第二章為股權激勵的相關知識和理論，闡述股權激勵相關定義、股權激勵的主要模式、理論基礎等。第三章首要探究S集團股權激勵方案。首先，介紹S集團的概況，如成立時間、主營業務的范疇及其股權構造等。之后，闡述S集團執行股權激勵的實施動因和2016年、2017年股權激勵具體實施計劃，著重解析其方案的行權成效果。最后，對比S集團和同行水平2011至2020年第3季度的財務指標，分析S集團實施股權激勵計劃前后財務效果。同時，采用非財務指標分析，探討股權激勵計劃對S集團的非財務指標有何作用。第四章是對S集團股權激勵的實施方案作出評價和建議，提出S集團股權激勵實施方案中的優點與缺點，同時提供相對性的建議。第五章為結論與展望，首要是歸納正文的主要內容，分析整篇文章中存在的缺點，并對以后研究方向進行展望。136592.研究方法文章中采用了文獻研究法、案例分析法以及對比分析法這幾種經典的研究方式。各研究方法如下：（1）文獻研究法：通過閱讀與股權激勵相關的書籍以及在中國知網、萬方等網站了解相關知識點，學習和了解股權激勵相關理論與知識，構建論文的整體架構，明確文章的研究內容與方向。（2）案例分析法：文章以S集團作為研究對象，分析其股權激勵實施的原因、實施效果等，從而為S集團以后的股權激勵實施與推行提供有效的優化意見。（3）對比分析法：本文對比S集團與同行平均的數據，同時對S集團實施股權激勵前后的財務指標和非財務指標的分析數據，從而獲取有意義的結論。3642二、股權激勵的相關知識和理論7092（一）股權激勵概念股權激勵的本質是將公司的股權或者股份有關的增值權，通過選定的方式給予企業人才，實現利益的捆綁以及約束，一同享受企業發展的紅利，一同防范公司的各項風險。股權激勵是企業創始人或管理人員調節投資人、經理人利益的利器，是股權結構設計必須考慮的問題，因此，其整體上仍屬于公司治理的范疇。股權激勵又是企業激勵體系的高級階段和核心手段，是事關公司各級核心成員的驅動力，屬于公司的動力系統。股權激勵是一種具有持久性特征的激勵計劃，它的主要目的是用于招引、保留公司高素質人才，亦可讓公司職工有歸屬感，主觀的發揮“主人翁”意識，將自身的發展聯系到企業的發展，將其目光投在企業長久穩定的發展中，企業的壯大之中，從而與任職的公司變為一體化，共同享受紅利和收益、共同肩負責任，從而勤勉盡責地為企業長久的服務。對于被激勵對象而言，其長期價值能夠通過股權激勵得到體現，可以成為固定薪酬的替代或補充。對于公司而言，可以使職工自覺有效的工作，增加自身工作的原動力，增強職工對于企業的歸屬感、忠誠度，有效的讓職業經理人用長遠的目光思考問題，利于企業的長久發展和規范的運作。同時，還可以有效降低代理成本、緩解薪酬壓力、減少現金的流出，解決一部分資金短缺的問題。19508（二）股權激勵主要模式股權激勵方法主要有很多類型,其中包括了業績型股份、股票期權、虛擬型股份、限制型股票等。所有的股權激勵形式都具備各自獨特的優勢、缺陷和特點。股票期權是指企業承諾給予員工一定比例的股權，但其對象要在一定的時間內滿足某項業績或者達到規定的工作年限等解禁條件后，才能夠獲得其流動股票。該激勵對象可以根據自己的需求在市場上進行交易，買入或者拋出股票，獲得較高的溢價，實現套現盈利。股票期權是企業實行長期激勵的一種重要方式，它可以使公司職工的個人利益與公司的集體利益相結合，從而達到招引與保留人才，降低委托代理成本的效果。股權激勵也有著一定弊端，授予時間和期權數量都會對公司職員行使權力造成一定的影響，并且需要公司職工自己負擔權利金。同時會導致一些企業高級管理層過分關注股市的波動，通過財務舞弊等手段獲取高利潤，從而隱藏企業真實的業績，哄抬股價，造成股市的紊亂、股價和公司業績出現背離，損害企業股東的長遠利益。限制性股票是指公司的激勵對象在達到已提前確定的解禁條件，如：企業所規定的的業績目標及工作年限后，才能夠獲得低于市場價格、一定數量的股票。上市企業可以通過設置限制性股票的限售條件，規定在達成條件時才能授予股票的要求，從而有限控制了企業釋放股票的風險；激勵對象也可從中真正兌現人力資本的價值，亦可以較低的價格取得公司股票，在股票市場獲得客觀的收益，具有較強的激勵作用。?各個公司會依據自身的情況來設置股權激勵實施計劃，具有一定的靈活性。我國的掛牌企業一般會采用限制性股票和股票期權這兩種模式。股權激勵的主要模式種類繁多，我們將著重分析股票期權與限制性股票的定義。企業在執行股權激勵時必須結合自身的需求、行業的特性和市場的發展趨勢，建立合理的股權激勵機制，從而才能達到最佳的激勵效果。整篇文章的研究對象S集團，便是結合了集團內部的基本情況和發展的需求，在實施股權激勵方案時選用了限制性股票激勵。3165三、S集團股權激勵案例分析402（一）公司概況165981.公司簡介S集團是國內老牌的浮法玻璃龍頭企業，生產能力位列全國第一，其主要生產浮法玻璃、建筑節能玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃和電子玻璃等。它在2005年通過收購株洲玻璃廠成功躋身進入平板玻璃制造行業，2011年8月12日，S集團成功上市。目前,S集團的總資產規模為137億元、現有員工7500多人,它共有浮法生產線26條,產能17600噸/天。有1條新型電子玻璃工業化產線,在建2個新型中性硼硅材料和藥用玻璃工業化基地,在建2條新型壓延玻璃工業化產線,建成4個新型節能工業化建筑玻璃工業化基地,另外還有天津長興和北京天津2個新型節能工業化建筑玻璃工業化基地。經過十多年的探索和發展,S集團早已轉變為目前中國最具規模,最具影響力、競爭力的玻璃制造企業之一。98762.公司的股權結構S集團成立時注冊資本為26.9億元。2010年1月底截止，S集團股本5億元，股權結構為S集團福建分公司出錢投資0.3365億元是公司注冊資本的7.30%；企業法人出資占注冊資本的32.20%，為0.16100億元；經過多次的增資和股權變動，截至2020年3月底止，S集團最新的股權結構為2.68816億股，已流通股票份額為2.63258億股，流通受限股票份額為0.05557億股。由此可見S集團股權結構相對集中和穩定。18990（二）S集團股權激勵實施方案分析252321.S集團股權激勵實施動因分析S集團執行股權激勵的原因亦可歸納為這5種因素：第一，順應時代發展的要求。本國在20世紀90年代末各地的掛牌和非上市企業中普遍推廣職工持股。隨著2005年份分置改革的浪潮，許多企業推出股權激勵計劃，注重使用股權激勵計劃來激勵企業管理層和高素質人才。第二，委托代理關系沖突。所有權與經營權相互獨立，委托人與代理人的關系沖突是現代企業普遍面臨的發展難題。股權激勵計劃的推行亦可改變舊時管理模式和激勵方法的缺點。與此同時，股權激勵制度可以使企業管理層和高素質人才、股東的利益相接近，有效解決企業所有權和經營權、委托人與代理人沖突的問題。第三，避免人才流失，招引優秀人才。人才是企業先進生產力與文化最為主要的創造者，是經濟發展的主導力量。如何吸引和留住有能力的人是每個公司人事管理的主要工作。S集團在發展初期出現人才大量流失、高管頻繁更換等問題。第四，公司績效管理不夠完善。股權激勵是由企業給以激勵對象約定數量的股權，使公司與職工由原先雇傭關系變成互幫互助聯系。在激勵與約束上，它將企業、股東和員工之間建立為平等的合作關系，有利于提高員工的工作積極性，這使員工更為清晰了解自身的權責。與此同時，也進一步約束了企業高管的工作行為，“按勞分配”的股利分配模式可以避免企業高管薪酬過高、績效評價不合理等問題。第五，資金短缺。企業的成長需要大量資金成本的支撐，但融資較為困難、資源嚴重不足。股權激勵不僅益于充實其資金，而且有利于優化公司的資源配置。2.S集團2016年及2017年股權激勵實施方案（1）S集團2016年股權激勵方案為優化集團的股權結構，建立健全公司高管激勵約束體制，提倡企業、高管、股東及高新技術人員利益趨同的發展理念，提升公司職員的主觀能動性，降低公司優異人才的流失性，不斷增強其市場份額，鞭策企業的可持續發展，隨后實現企業戰略目標，S集團在合乎法律法規的情況下，制定了股權激勵計劃。S集團董事會在2016年審議通過了股權激勵的議案，規定初次發放股權的時間為2016年8月19日。本激勵計劃股票有1.1億股，為當時S集團股本總和的4.39%。包括初次發放的股票為1.042億股，是股本總額的4.16%。S集團剩余的580萬股是本次計劃擬發放股票總和的5.27%，其價格1.63元/股，激勵對象308人。表3.1S集團2016年股權激勵計劃Table3.1SGroupEquityIncentivePlan2016激勵計劃項目內容激勵模式限制性股票股票來源企業推行股權激勵所發行的股票激勵對象高管8人，核心技術人員300人。此次股權激勵對象共308人。計劃有效期4年授權日2016年8月19日股票價格1.63元/股激勵數量1,042億股認購資金來源個人自籌激勵方式被激勵對象分別三次解鎖日時向公司申請解鎖40%、30%和30%的股票數量。解鎖股份數量與激勵對象的業績評估有關系。注：根據S集團的股權激勵公告整理截至2016年7月25日，公司有6094名員工，本次計劃首次授予的激勵人員共308人，為其總和的5.05%。本次限制性股票分配情況如下：表3.22016年S集團激勵對象名單與給予限制性股票的情況Table3.22016SGroupIncentiveTargetListandRestrictedStockStatus職位給予的限制性股票數量（萬股）約占本計劃總量的比例（%）約占授予時公司總股本比例（%）董事、高管2，20020.000.88核心技術人員8，22074.733.28預留人員5805.270.23合計11000100,004.39注：根據S集團的股權激勵公告整理S集團2016年的股權激勵方案分為三次解鎖。激勵對象只有在規定解鎖的時期內達到其方案中的解鎖條件和績效指標后，才能向公司提交解鎖申請，申請成功后可以獲取股票在證券市場上自由買賣。S集團在2016年股權激勵計劃中規定的業績指標如下：表3.32016年S集團首次授予股票的解鎖安排及公司業績考核目標Table3.3UnlockingArrangementsandCompanyPerformanceAppraisalTargetsforSGroup'sFirstGrantingofSharesin2016解鎖安排業績考核目標第一次解鎖將2015年凈利潤作為標準，2016年凈利潤增長率≧100%；第二次解鎖將2015年凈利潤作為標準，2017年凈利潤增長率≧110%；第三次解鎖將2015年凈利潤作為標準，2018年凈利潤增長率≧120%。注：根據S集團的股權激勵公告整理表3.42016年S集團預留部分股票的解鎖安排及公司業績考核目標Table3.42016UnlockedArrangementsforSharesReservedbySGroupandtheCompany'sPerformanceAppraisalTargets解鎖安排業績考核目標第一次解鎖將2015年凈利潤作為標準，2016年凈利潤增長率≧100%；第二次解鎖將2015年凈利潤作為標準，2017年凈利潤增長率≧110%；注：根據S集團的股權激勵公告整理S集團根據公司《考核辦法》，讓股權激勵的管理機構對激勵對象的業績進行考核，將其分成四種類型，個人評分≥60能夠獲得解鎖的條件。表3.52016年S集團激勵對象（個人）解鎖的業績條件Table3.52016PperformanceConditionsforSGroupIncentiveTargets(Individuals)toUnlock工作考評得分可解鎖股票比例≥80分100%≥70分且＜80分90%≥60分且＜70分80%＜60分不能解鎖股份注：根據S集團的股權激勵公告整理根據以上的數據，分析得出S集團在2016年股權激勵計劃中選擇以企業的年度純利增長率和激勵對象的績效作為行權考核條件，這只能集中反映企業和員工的財務業績，缺乏對市場份額、制造品的品質及用戶喜愛度等非財務指標的考察。財務指標是分析公司過去的財務數據，研究的是企業經營的短期財務效益。非財務指標是對公司以后的經營效果進行預測，有利于分析企業長期性成長的經營效果。所以，在分析一個企業時加入非財務指標分析是十分有必要的。S集團在采用考核指標時應該進行全盤思量，將財務指標與非財務指標兩者一同進行分析。2016年，S集團共有308人被授予股票，包括8名董事、高級管理人員（20%）和300名公司核心骨干（74.73%）。整體上可以觀察到，S集團所設置的激勵對象的股權數量具有適當性，但是涉及人員較少，輻射范圍較小。（2）S集團2017年股權激勵方案2017年5月4日，S集團協商通過了股權激勵的方案，明確此次的授予日、對象及數量。S集團在2017年股權激勵方案給予授予的股票總和為9247.5萬股，其中初次授予7945萬股股票為當時S集團總股本的3.05%，占其限制性股票總數的85.93%。剩余1302.5萬股為當時公司股本的0.5%。表3.6S集團2017年股權激勵計劃Table3.6SGroupEquityIncentivePlan2017激勵計劃項目內容激勵模式限制性股票股票來源企業推行股權激勵所發行的股票激勵對象高管3人，核心技術人員89人。此次股權激勵對象共92人。計劃有效期四年授權日2017年5月4日股票價格2.28元/股激勵數量9,247.5股認購資金來源個人自籌激勵方式被激勵對象在三次解鎖日時可以向公司申請解鎖40%、30%和30%的股票數量。解鎖股份數量與激勵對象的業績評估有關聯。注：根據S集團的股權激勵公告整理表3.72017年S集團激勵對象名單及授予情況Table3.72017SGroupIncentiveTargetListandStatusofGrants職位給予的限制性股票數量（萬股）約占本計劃總量的比例（%）約占授予時公司總股本比例（%）董事、高管135014.610.51核心技術人員89人6,59571.322.53預留人員1,302.514.080.5合計9,247.5100.003.55注：根據S集團的股權激勵公告整理2017年，S集團的將股權激勵分成三次進行解鎖。激勵對象亦可在約定解鎖的時候達至其方案中的解鎖前提和績效指標后，才能向公司提交解鎖申請，申請成功后可以獲取股票在證券市場上自由買賣。S集團在2017年股權激勵方案規定的績效指標如下：表3.82017年S集團首次授予的限制性股票的解鎖安排及公司業績考核目標Table3.8UnlockingArrangementsandCompanyPerformanceAppraisalTargetsforRestrictedStockFirstGrantedbySGroupin2017解鎖安排業績考核目標第一次解鎖將2016年凈利潤作為標準，2017年凈利潤增長率≧100%；第二次解鎖將2016年凈利潤作為標準，2018年凈利潤增長率≧110%；第三次解鎖將2016年凈利潤作為標準，2019年凈利潤增長率≧120%。注：根據S集團的股權激勵公告整理S集團根據公司《考核辦法》，讓股權激勵管理機構對激勵對象的業績進行考核，將其分成四種類型，個人評分≥60能夠獲得解鎖的條件。表3.92016年S集團激勵對象（個人）解鎖的業績條件Table3.92016PerformanceConditionsforSGroupIncentiveTargets(Individuals)toUnlock工作考評得分可解鎖股票比例≥80分100%≥70分且＜80分90%≥60分且＜70分80%＜60分不能解鎖股份注：根據S集團的股權激勵公告整理表3.10S集團歷年分紅指標Table3.10SGroupDividendTargetforPastYears股權登記日每股現金股利(元)2020/6/170.32019/5/230.32018/5/220.32017/6/270.152015/9/220.12014/4/30.182013/4/180.12012/6/10.15注：根據S集團的股權激勵公告整理通過對比S集團2016年和2017年股權激勵方案，可知其對激勵人員數量、股權數量和股票價格都有所調整。S集團在2017年激勵計劃中將股權價格有每股1.63元上調至每股2.28元，股權數量相對減少。2017年有一部分的激勵對象身份變為監事或離職等緣故，造成股權激勵對象的減少，在再次核實的激勵人數合計92人。隨著S集團股權激勵方案的變化，其利潤分派方案也在隨之改變。由表3.10的數據亦可明顯分析S集團2015年至2020年派發每股現金股利有三次上調，由原來的每股現金股利0.1元變為每股現金股利0.3元，激勵對象可享有更多的利益與分紅。191413.S集團股權激勵實施效果分析19141（1）財務指標分析1）19141償債能力分析償債能力為一個公司經營或生產活動中通過某一列收益而獲得的利潤用以歸還其屆時負債的能力。企業償債能力的兩個重要分析手段為短期和長期償債能力分析,其中流動比率、速動比率以及知識產權比率都能夠展現出一個公司的償債能力。流動比率亦可用于表現資金的流動性，權衡一個企業的變現能力，在短時間內歸還欠債的能力。一般而言，比值較低，不僅能夠反映公司的資金變現速度較慢，而且還標志短期償債能力較弱。流動比率為2屬于正常現象，表明企業用流動資產來歸還負債務壓力較小。但每個行業的標準不同，要按照各行業的特點做分析。公式:流動比率=流動資產合計/流動負債合計速動比率亦可用于表現企業歸還負債能力的強弱，是對流動比率的一種增補。比值維持在1比較合適，這說明該公司能夠按時歸還流動欠債，從而降低短期償債能力風險。公式:速動比率=(流動資產合計-存貨凈額)/流動負債合計產權比率亦可反映企業財務狀況的穩健性與安全性。公式:產權比率=負債總額/股東權益圖3.12011-2020年S集團與同行業均值流動比率折線圖Figure3.12011-2020Broken-lineChartofAverageFlowRatioBetweenSGroupandItsPeers圖3.1展示了2011年至2020年第三季度S集團和同行償債能力流動比率的變化。在圖中亦可觀察到，2015-2016年S集團的流動比值緩慢升高。2016年，S集團執行股權激勵方案后該比值迅速增長，于2017年達至峰值1.05并高于當年行業均值0.89，說明S集團在16年執行股權激勵方案讓其短期償債能力得以顯著提高。2018年流動速率出現回調，在2018至2020年S集團該比率趨向平緩發展，與同行業均值相接近，表明S集團短期償債能力較為穩定。圖3.22011-2020年S集團與同行業均值速動比率折線圖Figure3.22011-2020ChartofAverageQuickRatioBetweenSGroupandItsPeers從圖3.1、圖3.2知道，S集團在2011至2020年這個階段的流動比率、速動比率與同行平均水平的變化情況高度相似。2015年至2020年S集團的速動比率先呈現大幅度上升，后呈現小幅度下降的趨勢，并逐漸向行業均值靠攏。其中2016-2017年S集團速動比率增長速度迅猛，遠超于推行股權激勵前的比值，反超同行均值。這兩次股權激勵有益于提升其短期償債能力。圖3.32011-2020年S集團與同行均值產權比率折線圖Figure3.32011-2020BrokenLineChartofAveragePropertyRightsRatioBetweenSGroupandItsPeers從圖3.3中亦可看出，S集團在2015年產權比率下滑趨向明顯，在2016年后S集團的產權比率指標在0.57至1.05區間浮動，明顯低于行業均值，表明S集團的長期償債能力在不斷的增強，該比值較低，表明債權人的利益有著十分可靠的保證，企業處在風險較小的財務結構。也說明S集團股權激勵實施有利于調節產權比率的高低，使其長久償債能力提升，益于公司資本構造的穩健性。2）19141盈利能力分析盈利能力為公司、集團收獲盈余的能力。利潤是一個公司的生存之本、它能夠為投資者得到收益、使債權人收獲利息，反映了企業經營業績，保障了企業職工的基本福利。因此，企業盈余能力和管理效能的集中表現分析相當的重要。盈利能力可以通過銷售毛利率、銷售利潤率、凈資產收益率來進行解釋。圖3.42011-2020年S集團與同行均值銷售毛利率折線圖Figure3.42011-2020AverageGrossProfitMarginonSGroupandIndustrySalesBroken-lineChart通過圖3.4中能夠分析出，S集團在2015至2017年的銷售毛利率有著較大的漲幅。在國家供給側改革和“淘汰落后產能、化解過剩產能”的指導下，2016年平板玻璃行業的供需情況得到了改善，S集團順著大環境的趨勢，在推行股權激勵計劃后企業的銷售毛利率得到了提高，盈余能力增強，財務狀態逐步得到調整。雖然2017年后其銷售毛利率存在短暫的下滑，但其數值顯著高于同行水平。這說明了S集團在實施股權激勵后玻璃制品附加值變高，產品定價提高，與同行業相比存在成本上的優勢與核心競爭力，對S集團的成長性有很大的提升作用。圖3.52011-2020年S集團與行業均值銷售凈利率柱形圖Figure3.52011-2020SGroupandIndustryAverageNetSalesInterestRateBarChart從該比值變化表來看，S集團的銷售凈利率保持在很高的水準。說明其盈余能力也在逐漸增強，公司的財務狀態優異。尤其是在2016至2017年執行股權激勵計劃后，S集團的銷售純利率顯遠高于行業水平，并在處于2018-2020年全球經濟增長不景氣，房地產環境較差的情況下，依舊維持著比較高的銷售凈利率，提高其經濟運行質量，在行業中大放異彩。我們對比2011至2015年和2016至2020年第三季度的銷售毛利率后發現，前者的銷售純利率指數明顯低于后者，再一次佐證這兩次股權激勵的執行對S集團盈利能力具有巨大的影響。圖3.62011-2020年S集團與行業均值凈資產收益率折線圖Figure3.62011-2020SGroupandIndustryAverageYieldValveBrokenLine根據圖3.6得出，S集團在2016年執行股權激勵計劃后，凈資產收益率在14.11%到17.49%區間內穩定增加，并明顯高于行業均值。通過凈資產收益率的對比分析，分析得出S集團的贏利能力位于同行的較好水平，也體現了S集獲取收益能力較好，其營運效果良好，企業投資人、股東得到了較好的保護。3）19141營運能力分析營運能力能夠闡述公司資金的經營狀況，反映公司使用各個資產獲取利益的能力強弱。企業營運能力的財務分析比率有:存貨周轉率、應收賬款周轉率和營業周期。這些比率反映了公司經營周轉率的高低。一般來說，比值越小，企業資金使用率越慢，表明資金無法及時的收回，其償債能力較弱，企業賺取營業利潤的周期較長。圖3.72011-2020年S集團與同行業均值應收賬款周轉率（次）柱形圖Figure3.72011-2020BarChartofAverageReceivableTurnover(Times)BetweenSGroupandItsPeers根據圖3.7可以看出S集團的應收賬款周轉率較好且遠高于同行水平，反映S集團的經營周轉快、資金運轉速度快、資產獲利效率高。2017年平板玻璃行業仍處于結構性產能過剩，下游房地產行業新開工面積下降也導致了產品總需求下滑，在以上因素的共同作用下，玻璃產品市場競爭激烈，行業指標下滑，對S集團造成了一定的影響。2017年之后，S集團的應收賬款周轉率順應了行業大環境的主旋律，該比率呈現下滑趨勢，說明S集團在執行股權激勵計劃時對該項指標沒有非常顯著的影響。圖3.82011-2020年S集團與同行均值存貨周轉率折線圖Figure3.82011-2020AverageInventoryTurnoverCurveChartBetweenSGroupandItsPeers由于S集團屬于平板玻璃業，存貨較多，因此選用存貨周轉率進行分析。從圖3.8中分析出，2013至2019年S集團的存貨周轉率整體處于增長態勢，其中S集團在16年、17年推出股權激勵計劃后，該比率得到了飛躍的提升，并在2018年其周轉率數值達到9.18，超越行業均值，并一直保持在行業水平之上，這說明其現金的變現速率相比同行業較快，資金占用率較低、存貨積壓較少，提高了公司的資金利用效益。而2020年全球受新冠疫情的影響，全行業的經濟都受到了沖擊，S集團也深受其影響，導致存貨積壓、存貨周轉率低下。4）19141發展能力分析發展能力是指企業的發展性、成長性，它是能夠將自身的經營活動用于不斷擴張企業規模、累積財富、健康發展的潛在動力。發展能力可以衡量其價值增長率。像市場金融環境、國家政策、公司經營理念和發展等多種成分都能夠影響企業的健康成長。根據圖3.9可亦分析出S集團基本每股收益同比增長率在2016年實施股權激勵制度后數值均大于0。雖然每年的該比率趨向下滑，但是S集團基本每股收益一貫在增加。說明股權激勵的實施對S集團基本每股收益的增長有一定的作用，增發新股對企業的每股收益起到積極影響，股票有著極好的成長性。圖3.92011-2020年S集團與同行均值基本每股收益同比增長率柱形圖Figure3.92011-2020BarChartofTheYear-on-YearGrowthRateofBasicEarningsPerShareBetweenSGroupandItsPeers圖3.102011-2020年S集團與行業水平營業收入同比增長率折線圖Figure3.102011-2020SYear-on-YearGrowthRateofRevenuebySectorLevel根根據圖3.10觀察出2015年到2019年S集團營業收入同比增長率的變化趨勢為先大幅度漲幅，再急速降低，后緩慢升高。雖然S集團在2016年執行股權激勵制度后的營業收入同比增長率趨向下滑，但是其營業收入增長率一直在增加。說明股權激勵的實施對S集團營業收入的增長有著一定的作用，對企業經營情況良好、盈利有正面影響，擁有良好的市場前景和市場占有率。表3.112011-2020年S集團與行業均值凈利潤同比增長率數據Table3.112011-2020SGroupandIndustryAverageNetProfitGrowthRate年份S集團行業均值2011-36.57-39.612012-5.24-67.13201396.19-83.562014-42.90-49.242015-45.08-7,588.982016387.3973.37201736.8373.1920185.6964.04201911.49-60.442020.931.13150.16注：根據東方財富Choice得出的數據由表3.11分析，S集團在2011至2015年期間凈利潤同比增長率上下波動，在2016年執行股票激勵計劃后凈利潤同比增長率數值均大于0，公司所獲得的凈利潤越多，其經營效益也越來越好，企業的擴展速度十分迅速。這也從側面說明了S集團有著較好發展能力，股權激勵的實施有助于旗濱集團發展能力的有效提升。19141（2）非財務指標分析1）市場表現圖3.11S集團股價變動圖Figure3.11SGroupSharePriceMovementChart一般來說，股票價格能在二級股票交易市場中展示掛牌公司的質量。股價的高低與企業的經營情況息息相關。企業績效與運營狀況優異，股票價格就會較高。與此同時，股價越高，股民所獲得的財富便會越多，反之則少。股票價格的升高會使股東獲得更多的利潤。從圖二中發現，S集團自從2016年推行股權激勵計劃后的股票價格出現大幅度的增長，由每股2.07元上調至每股7.59元，這說明了S集團股權激勵制度的推行使企業利潤明顯增加，刺激了企業的發展。而在2018年初S集團的股票價格開始出現下滑的趨勢，是由于2018年股市情況不佳，企業利潤分配不夠合理，增發股票對股價產生不利影響。雖然2018年股價出現下跌的情況，但是這屬于股市波動的正常范圍，股權激勵激勵方案的實施確保了企業的穩定發展，使S集團在過去幾年維持較高的利潤增長率。這也從側面反映了股權激勵計劃成功的激勵了企業管理人員，向投資者傳遞了企業未來發展極佳的有利信息，吸引了大批投資者的投資。2）價值分析表3.12S集團與同行業的價值分析Table3.12SGroupandtheValueAnalysisoftheSameIndustry排序簡稱總市值市凈率PB(MRQ)市現率PCF(TTM)市銷率PS(TTM)行業均值(整體法)187.953.8116.043.521FLT543.427.5131.948.682S集團375.534.3014.293.893NPA263.772.458.562.214JJKJ95.732.0210.981.795LYBO89.475.5025.272.946YMD48.132.0120.202.317YPBL48.051.407.861.188JGBL39.517.76-34.4312.00注：根據東方財富Choice得出的數據從表3.12的各項數據可以分析出，S集團目前為行業翹楚，名列第二。S集團總市值達到375.53億，市凈率為4.3%，市現率為14.29%，市銷率為3.89%。S集團的各項指標都遠遠高于行業水平，在市場中有著較好的成長性與發展性，擁有良好的行業競爭力。由此可見股權激勵實施方案對S集團的發展有著巨大的影響力，使旗濱集團遙遙領先于同行業其他企業。27138四、S集團股權激勵實施評價23009（一）S集團股權激勵實施方案優點第一，激勵對象數量合理，重視公司職工自身創造的價值。中高級管理者和產品研發技術類職員是S集團在2016年與2017年實施股權激勵計劃的主要激勵對象，其持股比例相對合理。經過比較可知，S集團十分重視研究技術人員的創造價值，不斷增強對研究技術員工的激勵力度。這兩次的激勵制度充分調動了公司職工的工作踴躍性，吸引和保留企業的核心人才，有助于使企業成為一個友愛的大家庭。第二，行權次數合理。S集團2016年與2017年股權激勵方案采用一次授予三次行權的激勵方式，有利于分散企業股東、職工的投資風險，從而實現股權激勵實施效果的最大化。

第三，授予股票分配合理。在S集團地的兩次限制性股票激勵中高級管理人員持股比例較少，研究技術人員持股比例較多，其比例相對合理化。S集團的發展主要依靠高新技術，提高研究技術人員較高的持股比例，有助于提高研究人員的工作積極性，持續激發企業的研發潛力，為企業帶來更多的效益。21584（二）S集團股權激勵實施方案不足股權激勵方式單一。S集團在兩次股權激勵方案中都采取了限制性股票股權激勵的主要方式，這不利于分散證券市場的投資風險。激勵方案保質期權較短，激勵的實施效益不足。企業股權激勵的保質期權對股權激勵的有效性有明顯的影響。四年是S集團股權激勵計劃的有效期限，其中解禁期為一年。由S集團的財務指標亦可分析出，在2016年和2017年執行股權激勵后S集團曾出現短暫的股價上漲、業績提高。而在2018年S集團的純利、營運收入等業績指標都呈現下滑的趨勢，股權激勵效果的持久性不足，明顯不符合公司對其效果的預期。第三，解鎖條件單一。S集團激勵計劃僅用企業的年度純利增加率和激勵對象的業績作為行權解鎖指標，集中反映公司與職工的業績，缺乏對市場份額、產品品質及客戶喜愛度等非財務指標的考察，無法綜合的評估企業的績效與風險。18061（三）S集團股權激勵實施方案的優化建議第一，S集團亦可根據公司的不同階段制定合理的股權激勵方案，同時考慮將限制性股票的股權激勵方式與其他的激勵方式相聯合。第二，S集團可以有效的延長股權激勵的行權期限。一般而言，股權激勵周期應大于企業合伙