核心結(jié)論?

復(fù)盤：本輪上行周期中，出口成為板塊復(fù)蘇的重要增量，獨聯(lián)體/非洲/東南亞/中東為主要市場。2021年起重卡出口爆發(fā)式增長，20-23年由6.1萬輛增長至27.6萬輛，CAGR

65.4%，成為本輪重卡上行周期的重要增量。規(guī)模來看，獨聯(lián)體/非洲/東南亞為前三大出口市場，銷量分別13.6/6.4/4.3萬輛，占比分別45.7%/21.6%/14.4%，合計占比81.7%。趨勢來看，獨聯(lián)體/中東是出口增速最快市場，23年出口銷量分別同比+245%/+159%。?

展望：海外整體/可觸達市場規(guī)模分別154+/56+萬輛，產(chǎn)值角度，海外有望再造一個國內(nèi)市場。市場總量：銷量視角下，當前海外重卡市場總規(guī)模達154+萬輛，其中可觸達市場規(guī)模56+萬輛；產(chǎn)值視角下，當前海外重卡市場總產(chǎn)值1.26萬億元，其中可觸達市場產(chǎn)值4千億元。分區(qū)域來看：1）難觸達市場：歐洲/北美/東亞/南亞市場，規(guī)模95-100萬輛，歐美/日系/印度本土品牌占據(jù)主導(dǎo)地位；2）可觸達&慢開拓市場：拉美/澳洲，規(guī)模17-18萬輛，當前中國品牌市占率不高，受制出口政策/中國品牌布局時間等，可觸達但預(yù)計釋放開發(fā)速度較慢。3）可觸達&高潛力市場：東南亞/中東，規(guī)模13-15萬輛，自主品牌當前市占率不高，可觸達且增長潛力大；4）已開拓市場：獨聯(lián)體/非洲，規(guī)模23-24萬輛，中國品牌市占率較高，隨市場擴容+份額進一步提升而增長。未來3~5年出口空間展望：海外整體市占率由17.9%提升至26.2%，其中優(yōu)勢市場獨聯(lián)體/非洲市占率80%/85%，開拓中的可觸達市場東南亞/中東市占率60%，緩慢開拓的可觸達市場拉美/澳洲/東亞市占率40%/

50%/20%，歐洲/北美/南亞市場則分別2%/2%/5%，測算重卡出口未來3~5年總量可達40萬輛左右，累計有45.7%的增長空間。2核心結(jié)論?

核心受益：按海外市場整車以及零部件市占率維度，中國重汽+一汽解放/濰柴動力等受益較大。中國重汽重卡出口市占率領(lǐng)跑行業(yè)。23年主要重卡車企中，中國重汽/陜西重汽/一汽解放/東風汽車/北汽福田重卡出口市占率分別為43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％，中國重汽位列第一。23年內(nèi)外銷拉動下，重卡龍頭中國重汽以及解放/濰柴等業(yè)績出現(xiàn)明確拐點向上。2023年內(nèi)銷+出口共同拉動公司重卡銷量高增長，產(chǎn)能利用率提升，同時公司加快產(chǎn)品優(yōu)化升級，海外出口+國內(nèi)大馬力/燃氣化轉(zhuǎn)型驅(qū)動結(jié)構(gòu)改善，利潤釋放更大彈性。銷量端，23年公司重卡銷量22.7萬臺，同比+43.9%，其中內(nèi)銷/外銷分別9.69/13.01萬臺，同比分別+40.0%/+46.9%；利潤端，23年公司歸母凈利率6.22%，同比+3.4pct，重卡營業(yè)利潤率5.8%，同比+0.6pct，盈利改善。投資建議：海外出口是本輪上行周期的重要構(gòu)成，中國重汽/一汽解放/濰柴動力（陜重汽）/福田汽車等均受益。類比乘用車/大中客板塊，海外出口是本輪汽車迅速走出周期底部，迎來向上拐點的重要支撐。1）海外市場空間廣闊：重卡海外市場規(guī)模154+萬輛，其中自主重卡可觸達市場規(guī)模56+萬輛，海外市場空間廣闊；2）自主品牌產(chǎn)品力優(yōu)勢明顯，積極推動海外布局：可靠耐用+性價比優(yōu)勢賦能，自主重卡在東南亞/拉美/中東等地有望持續(xù)上行。重汽為首，多品牌加速布局，多點開花：中國重汽以成熟渠道體系為核心競爭力，適配海外不同市場進行渠道和產(chǎn)品線的完善布局，陜汽/解放/福田等頭部品牌共同發(fā)力，多點開花，海外市占率有望持續(xù)提升。風險提示：國內(nèi)貨運市場復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外出口方面面臨地緣政治不確定等。3海外市場總規(guī)模約154+萬輛，可觸達市場約56+萬輛4數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所

注：歐洲剔除獨聯(lián)體/中東地區(qū)國家?

總體情況：海外重卡市場總規(guī)模約154+萬輛，其中中國品牌可觸達市場約56+萬輛。綜合考慮當?shù)馗偁幐窬?，假設(shè)市場規(guī)模不變，給定3~5年后市占率，測算得3~5年后出口量可達40萬輛，中汽協(xié)口徑下，2023年我國重卡出口量27.6萬輛，3~5年累計有45.7%的增長空間。圖：海外各區(qū)域市場情況總覽區(qū)域市場規(guī)模競爭格局自主重卡可觸達程度預(yù)測3~5年后市占率3~5年后出口規(guī)模歐洲30-35萬輛歐系品牌壟斷難觸達3.0%約1萬輛北美約30萬輛歐美四大品牌戴姆勒+帕卡+沃爾沃+納威司達壟斷難觸達3.0%約1萬輛東亞約11萬輛日韓品牌為主，國際品牌主要為戴姆勒+塔塔蒙古部分進口中國品牌部分可觸達20.0%約2.2萬輛南亞25+萬輛印度市場為主，本土品牌塔塔+Ashok

Leyland+Eicher主導(dǎo)難觸達5.0%1.3+萬輛東南亞9-10萬輛日系主導(dǎo)，歐系次之，中國品牌替代日系二手車，占據(jù)一定份額可觸達，開拓中60.0%5.5-6萬輛獨聯(lián)體15+萬輛中國品牌主導(dǎo)，23年市占率達60%+，本土品牌次之俄羅斯進口政策有所收嚴可觸達，已開拓80.0%12+萬輛中東4-5萬輛進口歐美系為主，中國品牌憑借性價比優(yōu)勢占據(jù)一定市場可觸達，開拓中60.0%2.5-3萬輛非洲8-9萬輛中國品牌實現(xiàn)對歐系二手車替代，市占率50%+，市場持續(xù)擴容可觸達，已開拓85.0%7+萬輛拉美12+萬輛墨西哥+巴西市場為主，歐美系品牌占主要份額巴西市場準入門檻較高可觸達，開拓前期40.0%4.8+萬輛澳洲5-6萬輛當前中國品牌市占率低，有突破可能可觸達，開拓前期50.0%2.5-3萬輛合計154+萬輛歐洲+北美+南亞+東亞難觸達，其余市場為中國品牌出?？臻g可觸達市場合計56萬輛海外市占率26.2%2030E出口量約40+萬輛目錄一、復(fù)盤：獨聯(lián)體/亞非拉貢獻爆發(fā)的核心增量二、展望：海外有望再造一個國內(nèi)重卡市場三：利好：重汽/濰柴/解放/福田等均受益四：投資建議與風險提示一、復(fù)盤：出口爆發(fā)，獨聯(lián)體及亞非市場為主本部分核心回答以下問題：出口對我國重卡總量的意義幾何？出口有哪些重點市場值得關(guān)注？總量復(fù)盤：21年起出口是重卡銷量的重要增量7數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所?

2021年起重卡出口爆發(fā)：據(jù)中汽協(xié)，2021/2022/2023年，我國重卡出口分別11.4/17.4/27.6萬輛；2020-2023年重卡出口量累計增加21.5萬輛，2020-2023年

CAGR65.4%。?

出口是本輪重卡上行周期的重要增量。2023年，我國重卡出口/批發(fā)-出口銷量分別27.6/63.5萬輛，同比分別+58.6%/+27.6%，出口拉動整體銷量增長。拆分增量來看，2023年我國重卡批發(fā)銷量增長23.9萬輛，其中內(nèi)銷增長13.7萬輛，出口增長10.2萬輛。0.050.0100.0150.0200.02017 2018 2019 2020批發(fā)-出口銷量2021 2022 2023出口銷量圖：2017年至今國內(nèi)重卡出口銷量（萬輛）及增速（％）圖：2017年至今國內(nèi)重卡分結(jié)構(gòu)銷量（萬輛）100%80%60%40%20%0%-20%-40%0.05.010.015.020.025.030.0出口銷量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023yoy產(chǎn)品類別：出口產(chǎn)品以牽引車及載貨車為主出口產(chǎn)品以牽引車及載貨車為主。我們將重卡海關(guān)出口車型劃分為牽引車/載貨車/工程車/專用車/其他貨車/重卡底盤，23年出口產(chǎn)品中牽引車/載貨車分別14.4/11.2萬輛，分別占出口總量的48.5%/37.8%；工程車/其他貨車/專用車/重卡底盤分別2.6/1.2/0.98/1.9萬輛，分別占出口總量的8.8%/4.0%/0.3%/0.6%。趨勢來看，近3年牽引車出口銷量增長最快。23年牽引車/載貨車/工程車+重卡底盤出口銷量同比增速分別為110.3%/62.1%/68.2%；20-23年出口銷量CAGR分別為77.6%/54.1%/49.4%。數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所；注：亞洲/歐洲/非洲市場不包含獨聯(lián)體/中東國家8圖：17-23年重卡分產(chǎn)品出口占比圖：17-23年牽引車出口銷量及同比增速（萬輛）圖：17-23年載貨車出口銷量及同比增速（萬輛）-50%0%50%100%150%051015202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023牽引車出口量（萬輛）/左軸 yoy/右軸100%80%60%40%20%0%2017 2018 2019 2020牽引車 載貨車 工程車 其他貨車2021 2022 2023專用車 重卡底盤-50%0%50%100%0510152017 2018 2019 2020 2021 2022 2023載貨車出口量（萬輛）/左軸 yoy/右軸-50%0%50%0.01.02.0圖：17-23年工程車+重卡底盤出口銷量及同比增速（萬輛）3.0 100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工程車+底盤出口量（萬輛）/左軸yoy/右軸區(qū)域流向：獨聯(lián)體/非洲/東南亞為出口主要市場分區(qū)域來看，獨聯(lián)體/非洲/東南亞是出口主要市場。23年我國重卡出口量達29.7萬輛，前三大市場分別為獨聯(lián)體/非洲/亞洲，銷量分別13.6/6.4/4.3萬輛，占比分別45.7%/21.6%/14.4%，合計占比達81.7%。細分來看，獨聯(lián)體以俄羅斯為主，23年出口量11.3萬輛，占出口獨聯(lián)體銷量的83%。趨勢來看，獨聯(lián)體/中東是出口增速最快的市場。23年獨聯(lián)體/中東出口銷量分別同比+245%/+159%，20-23年獨聯(lián)體/中東出口銷量CAGR分別+149%/+120%。此外，23年出口大洋洲/拉美/非洲/歐洲銷量分別同比+53%/+34%/+29%/+28%。數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所；注：亞洲/歐洲/非洲市場不包含獨聯(lián)體/中東國家圖：15-23年重卡分區(qū)域出口銷量（萬輛）及合計同比增速（%）9圖：15-23年重卡分區(qū)域出口銷量占比（％）100%

80%60%40%20%0%-20%-40%

35302520151050亞洲（其他）歐洲獨聯(lián)體中東北美洲2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023非洲 東南亞拉美 大洋洲總計yoy/右軸0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023獨聯(lián)體 非洲 東南亞 亞洲（其他） 中東 拉美 大洋洲 歐洲 北美洲國別流向：俄羅斯是最主要的出口流向國分國別來看，21-23年我國重卡出口銷量CR10國家合計占比維持在60％以上。21/22/23年國內(nèi)重卡出口TOP10國家銷量分別為8.1/10.2/19.9萬輛，分別占比61.7％/61.9％/67.1％。俄羅斯是最主要的出口流向國。2022年起，俄羅斯成為我國重卡出口第一流向國，22/23年流向俄羅斯銷量分別3.0/11.3萬輛，占出口總量的18.4%/37.9%，大幅領(lǐng)先于第二流向國份額。數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所10圖：21-23年重卡出口TOP10國家銷量（輛）及占比（％）2021年2022年2023年TOP10國家銷量銷量占比TOP10國家銷量銷量占比TOP10國家銷量銷量占比越南2336617.8%俄羅斯3023518.4%俄羅斯11257937.9%菲律賓115108.8%越南1904011.6%菲律賓130124.4%尼日利亞101457.7%菲律賓98966.0%沙特阿拉伯121784.1%蒙古77565.9%尼日利亞82145.0%烏茲別克斯坦118714.0%俄羅斯68665.2%坦桑尼亞80504.9%坦桑尼亞100983.4%吉布提53204.0%印度尼西亞66064.0%印度尼西亞95053.2%印度尼西亞51603.9%蒙古65434.0%越南90153.0%加納37372.8%烏茲別克斯坦46722.8%尼日利亞72632.4%坦桑尼亞36652.8%吉布提44392.7%蒙古72332.4%烏茲別克斯坦36372.8%阿聯(lián)酋41542.5%墨西哥65282.2%TOP10合計8116261.7%TOP10合計10184961.9%TOP10合計19928267.1%增量來源：23年增長主要由獨聯(lián)體拉動拆分增量來看，23年出口增長主要由獨聯(lián)體拉動。23年我國重卡出口量增長13.2萬輛，前三大增量市場獨聯(lián)體/非洲/中東分別增長9.6/1.4/1.4萬輛，合計貢獻了94%的增量，其中獨聯(lián)體貢獻了72%的增量，而出口規(guī)模較大的亞洲市場則維持穩(wěn)定。近3年出口前三大增量市場分別為獨聯(lián)體/非洲/亞洲。20-23年我國重卡出口累計增長22.5萬輛，前三大增量市場獨聯(lián)體/非洲/亞洲分別增長12.7/3.8/2.6萬輛，合計貢獻了84.5%的增量，其中獨聯(lián)體貢獻了56%的增量。數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所；注：亞洲/歐洲/非洲市場不包含獨聯(lián)體/中東國家圖：2022-2023年分地區(qū)重卡出口增量（萬輛）11圖：2020-2023年分地區(qū)重卡出口增量（萬輛）051015202530

2022年獨聯(lián)體中東南非拉美東非中非西非東亞南亞大洋洲北美洲東南亞北非中亞歐洲南歐2023年0510152025302020年獨聯(lián)體中東東南亞拉美南非東非西非中非東亞南亞大洋洲歐洲南歐中亞北美洲北非2023年二、展望：海外有望再造一個國內(nèi)重卡市場本部分核心回答以下問題：海外市場的真實空間有多大？其中我國可觸達的市場空間有多大？不同市場呈現(xiàn)何種格局？未來出口的重點增量在哪里？海外市場總規(guī)模約154+萬輛，可觸達市場約56+萬輛13數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所

注：歐洲剔除獨聯(lián)體/中東地區(qū)國家?

總體情況：海外重卡市場總規(guī)模約154+萬輛，其中中國品牌可觸達市場約56+萬輛。綜合考慮當?shù)馗偁幐窬郑僭O(shè)市場規(guī)模不變，給定3~5年后市占率，測算得3~5年后出口量可達40萬輛，中汽協(xié)口徑下，2023年我國重卡出口量27.6萬輛，3~5年累計有45.7%的增長空間。圖：海外各區(qū)域市場情況總覽區(qū)域市場規(guī)模競爭格局自主重卡可觸達程度預(yù)測3~5年后市占率3~5年后出口規(guī)模歐洲30-35萬輛歐系品牌壟斷難觸達3.0%約1萬輛北美約30萬輛歐美四大品牌戴姆勒+帕卡+沃爾沃+納威司達壟斷難觸達3.0%約1萬輛東亞約11萬輛日韓品牌為主，國際品牌主要為戴姆勒+塔塔蒙古部分進口中國品牌部分可觸達20.0%約2.2萬輛南亞25+萬輛印度市場為主，本土品牌塔塔+Ashok

Leyland+Eicher主導(dǎo)難觸達5.0%1.3+萬輛東南亞9-10萬輛日系主導(dǎo)，歐系次之，中國品牌替代日系二手車，占據(jù)一定份額可觸達，開拓中60.0%5.5-6萬輛獨聯(lián)體15+萬輛中國品牌主導(dǎo)，23年市占率達60%+，本土品牌次之俄羅斯進口政策有所收嚴可觸達，已開拓80.0%12+萬輛中東4-5萬輛進口歐美系為主，中國品牌憑借性價比優(yōu)勢占據(jù)一定市場可觸達，開拓中60.0%2.5-3萬輛非洲8-9萬輛中國品牌實現(xiàn)對歐系二手車替代，市占率50%+，市場持續(xù)擴容可觸達，已開拓85.0%7+萬輛拉美12+萬輛墨西哥+巴西市場為主，歐美系品牌占主要份額巴西市場準入門檻較高可觸達，開拓前期40.0%4.8+萬輛澳洲5-6萬輛當前中國品牌市占率低，有突破可能可觸達，開拓前期50.0%2.5-3萬輛合計154+萬輛歐洲+北美+南亞+東亞難觸達，其余市場為中國品牌出海空間可觸達市場合計56萬輛海外市占率26.2%2030E出口量約40+萬輛14數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所

注：歐洲/亞洲/非洲剔除獨聯(lián)體/中東地區(qū)國家，標灰為難觸達市場，標紅為當前重點出口市場&重點增量市場?

產(chǎn)值視角下，全球重卡市場規(guī)模1.58萬億元，其中中國市場規(guī)模0.32萬億元，海外市場規(guī)模1.26萬億元；剔除歐美/日韓/南亞以外，海外可觸達市場產(chǎn)值約0.41萬億元。0204060801001200.020.040.060.080.0100.0中國歐洲北美拉美南亞獨聯(lián)體東亞東南亞澳洲中東非洲產(chǎn)值（百億元）/左軸銷量（萬輛）/左軸ASP（萬元）/右軸歐美：高銷量×高單價的大市場，但歐美品牌壟斷，中國品牌難以觸達中東：低銷量×高單價的小市場，中國品牌重點開拓非洲：中等銷量×低單價的小市場，中國品牌重點出口市場拉美：中等銷量×高單價的中等市場，中國品牌可開拓，但存在難度南亞：較高銷量×較低單價的中等市場，本土品牌壟斷，難以觸達獨聯(lián)體：中等銷量×中等單價的中等市場，中國品牌重點出口市場東亞：中等銷量×較高單價的中等市場，日韓品牌壟斷，難以觸達東南亞：中等銷量×較高單價的中等市場，中國品牌重點開拓澳洲：低銷量×高單價的小市場，歐美品牌壟斷，中國品牌可開拓，但存在難度海外總產(chǎn)值1.26萬億元，可觸達市場約0.41萬億元歐洲-總量：市場規(guī)模30-35萬輛，更新需求為主15數(shù)據(jù)來源：Wind，Scania年報，ACEA，世界銀行，東吳證券研究所注：（1）EU+EFTA

GDP及銷量口徑包括英國/挪威/瑞士/冰島，不包含馬耳他；（2）紅色字體為客觀歷史數(shù)值，藍色字體為假設(shè)值，黑色字體為公式測算值，下同市場規(guī)模：根據(jù)ACEA數(shù)據(jù)及我們測算，歐洲（EU+EFTA國家）市場規(guī)模約30-35萬輛。需求特征：1）單車對應(yīng)GDP較高；2）重卡生命周期長，報廢率低；3）重卡銷量以報廢更新為主，23年銷量34.2萬輛中，測算新增運力/報廢更新需求分別2.6/31.6萬輛。圖：歐洲重卡銷量測算模型20172018201920202021202220232024E2025EEU+EFTA

GDP（萬億美元）18.418.719.017.919.019.719.719.920.2yoy2.7%2.0%1.7%-6.2%6.3%3.5%0.4%0.7%1.6%單車對應(yīng)GDP（萬美元）299.7299.6300.5279.9288.7297.6297.6297.6300.0保有量（萬輛）612.4624.5633.3637.7657.6660.7663.3667.9673.1報廢率3.2%3.8%2.9%1.2%4.1%4.8%4.5%4.5%保有量變化量（萬輛）12.28.84.419.83.12.64.65.2報廢量（萬輛）19.823.418.67.926.631.629.830.1EU+EFTA

年銷量（萬輛）30.432.032.223.127.729.734.234.535.2-10%-5%0%5%10%16171819202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023EU+EFTA

GDP（萬億美元）/左軸 同比增速/右軸-40%-20%0%20%40%16212631362017 2018 2019 2020 2021 2022 2023EU+EFTA

年銷量（萬輛） 同比增速/右軸圖：17-23年歐洲GDP總量及同比增速圖：

17-23年歐洲重卡銷量及同比增速歐洲-格局：歐系品牌占據(jù)95%份額，格局穩(wěn)固16數(shù)據(jù)來源：Scania年報，海關(guān)總署，東吳證券研究所

注：歐盟+EFTA

GDP及銷量口徑包括英國/挪威/瑞士/冰島，不包含馬耳他，出口歐洲口徑為歐洲剔除獨聯(lián)體國家市場格局：歐系品牌占據(jù)壟斷地位，23年7大歐系品牌合計市占率約95%

。其中戴姆勒、沃爾沃市占率位于15%-20%區(qū)間，DAF、斯堪尼亞、

MAN市占率穩(wěn)定在15%左右，雷諾、依維柯市占率位于5%-10%區(qū)間。09年至今歐洲市場格局穩(wěn)固，7大歐系品牌始終占據(jù)90%以上市場份額，海外品牌突破困難。中國品牌：23年出口歐洲銷量不足1000輛，長周期來看沒有明顯增長趨勢，中國品牌突破歐洲市場難度大。圖：09-23年歐盟+EFTA重卡分品牌市占率16001400120010008006004002000201720182019 2020202120222023歐洲出口銷量（輛）圖：17-23年中國出口歐洲重卡銷量（輛）北美-總量：穩(wěn)態(tài)規(guī)模30萬輛，更新需求為主17數(shù)據(jù)來源：Wind，OECD，美國卡車運輸協(xié)會，Marklines，東吳證券研究所

注：此處北美只包含美國和加拿大圖：北美重卡銷量測算模型-40%-20%0%20%010203040 40%20172018 2019 2020 2021 2022 2023北美重卡銷量（萬輛）/左軸 同比增速/右軸8%6%4%2%0%-2%-4%19.020.021.022.023.024.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E北美GDP（萬億美元）/左軸yoy/右軸20172018201920202021202220232024E2025E北美GDP（萬億美元）20.521.121.621.022.222.723.323.624.0yoy2.3%2.9%2.3%-2.9%5.9%2.1%2.5%1.6%1.7%單車對應(yīng)GDP（萬美元）738.1738.1738.1738.1738.1738.1738.1738.1738.1保有量（萬輛）278.3286.5293.0284.4301.1307.4315.0320.1325.6報廢率5.7%7.3%8.5%10.3%2.9%7.3%7.2%7.2%7.2%保有量變化量（萬輛）6.38.26.5-8.616.86.37.65.15.5報廢量（萬輛）15.620.324.430.38.222.122.022.622.9終端銷量（萬輛）21.828.530.921.725.028.429.727.729.7市場規(guī)模：穩(wěn)態(tài)銷量規(guī)模30萬輛左右。17-23年北美GDP總量CAGR

2.1%，重卡銷量CAGR

5.2%。需求特征：1）北美重卡單車對應(yīng)GDP數(shù)值較高；2）經(jīng)濟慢增長下新增運力需求不大，重卡銷量以報廢更新需求為主，測算23年總銷量29.7萬輛中，新增運力/報廢更新需求分別7.6/22.0萬輛；3）5年平均報廢率7.2%，略低于我國平均報廢率。圖：17-23年北美GDP總量及同比增速 圖：

17-23年北美重卡銷量及同比增速北美-格局：歐系/美系四大品牌壟斷，格局穩(wěn)固18數(shù)據(jù)來源：Marklines，海關(guān)總署，東吳證券研究所市場格局：戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達四大歐美系品牌壟斷市場。23年戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達市占率分別39.7%/29.6%/16.9%/13.7%，合計占據(jù)近100%市場。趨勢來看，四大品牌壟斷格局長期穩(wěn)固，16-23年，戴姆勒/沃爾沃兩大歐系品牌市占率分別小幅下滑0.9/2.7pct，帕卡/納威司達兩大美系品牌市占率分別小幅提升1.1/2.5pct。中國品牌：23年出口北美銷量不足1000輛，長周期來看沒有明顯增長趨勢，中國品牌突破北美市場難度大。0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018戴姆勒 PaccarNavistar2019 2020 2021 2022 2023沃爾沃卡車 其他050010001500201720182019 2020202120222023北美出口銷量（輛）圖：16-23年北美重卡分品牌市占率圖：

17-23年中國出口北美重卡銷量（輛）獨聯(lián)體-總量：市場規(guī)模15-20萬輛，有擴容趨勢19數(shù)據(jù)來源：Wind，OECD，俄羅斯汽車市場觀察，AUTOSTAT，東吳證券研究所2018201920202021202220232024E2025E獨聯(lián)體GDP（億美元）1882119332188681991219759203602076921132yoy3.1%2.7%-2.4%5.5%-0.8%3.0%2.0%1.7%單車對應(yīng)GDP（萬美元）90.792.694.696.798.9101.1102.0103.0保有量（萬輛）207.5208.7199.4205.9199.9201.4203.6205.2報廢率4.5%4.4%8.9%2.0%8.8%6.9%7.0%7.0%保有量變化量（萬輛）1.31.2-9.36.5-6.01.52.21.5報廢量（萬輛）9.39.118.64.018.213.814.114.3年度銷量（萬輛）10.610.39.310.512.215.316.315.8圖：獨聯(lián)體重卡銷量測算模型俄羅斯,

75%哈薩克斯坦,

11%阿塞拜疆,

3%烏茲別克斯坦,

6%白俄羅斯,

3%

其他,

2%?

市場規(guī)模：獨聯(lián)體國家經(jīng)濟體量上以俄羅斯為主，俄羅斯卡車市場具有擴容趨勢，我們測算獨聯(lián)體市場總量15-20萬輛左右。?

需求特點：1）經(jīng)濟總量規(guī)模相對穩(wěn)定，報廢更新需求為主；2）單車對應(yīng)GDP較低；3）重卡生命周期5-7年，報廢更新率平均值和我國接近。圖：2022年獨聯(lián)體國家GDP構(gòu)成 圖：14-23年俄羅斯卡車市場規(guī)模（萬輛）010515202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023獨聯(lián)體-格局：中國品牌占主導(dǎo)，替代本土品牌20數(shù)據(jù)來源：AUTOSTAT，俄羅斯汽車市場觀察，東吳證券研究所15%10%5%0%20%25%30%SITRAK陜汽202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401KAMAZ FAW Howo Foton圖：2023年至今俄羅斯前6大品牌市占率以俄羅斯為例看獨聯(lián)體市場格局：中國品牌實現(xiàn)對本土/歐系品牌替代。2015年，俄羅斯市場前5大重卡品牌中，本土品牌市占率達60.2%，歐系品牌達4%，而2023年前5大重卡品牌中本土品牌市占率21.6%，無歐系品牌，中國品牌市占率躍升至46.7%。?

2024Q1中國品牌市占率達62.6%。2022-2024Q1，中國品牌市占率由30.5%提升至62.6%；其中以重汽/

陜汽/

一汽為主，

2024Q1

市占率分別

24.1%/12.4%/9.7%。65.0%63.4%64.1%63.9%68.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2015201820202023本土中國歐系2021CR5圖：2015-2023年俄羅斯前5大品牌分派系市占率本土,

31.2%中國,

62.6%歐系,

4.7%圖：2024Q1俄羅斯分系別重卡市占率日韓,

1.5%

美系,

0.0%亞洲-東亞：市場規(guī)模約11萬輛，日韓品牌為主21數(shù)據(jù)來源：Wind，Marklines，日本自動車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制市場規(guī)模：據(jù)我們測算，23年東亞市場重卡規(guī)模約11萬輛，其中可觸達市場（蒙古&朝鮮）規(guī)模約1.35萬輛，隨GDP增長而快速擴容。市場格局：日韓市場本土品牌為主，中國品牌突破較為困難。以卡車市場整體競爭格局來看，23年日韓卡車市場中，現(xiàn)代-起亞/五十鈴/豐田分別占據(jù)49.0/20.0/17.3%的份額，CR3達86.3%；其他系別品牌以歐系的戴姆勒/印度的塔塔集團為主。圖：東亞重卡銷量測算模型現(xiàn)代-起亞,49%五十鈴,

20%豐田集團,

17%戴姆勒,

7%塔塔集團,

1%圖：2023年日韓卡車市場分品牌市占率雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟,

1%其他,

5%2017201820192020202120222023E2024E2025EGDP（億美元）日韓61,10461,85062,02560,01661,83662,70763,83664,41064,926蒙古&朝鮮467462471450452458485515548單車對應(yīng)GDP（萬美元）日韓蒙古&朝鮮700407004070040700407004070040700407004070040保有量（萬輛）日韓蒙古&朝鮮87.311.788.411.688.611.885.711.288.311.389.611.591.212.192.012.992.813.7保有量變化量（萬輛）日韓1.81.10.3-2.92.61.21.60.80.7蒙古&朝鮮-4.1-0.10.2-0.50.10.20.70.80.8報廢率日韓8.7%9.2%10.5%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%蒙古&朝鮮6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%報廢量（萬輛）日韓7.438.009.297.977.727.958.068.218.28蒙古&朝鮮0.950.700.690.710.670.680.690.730.77年銷量（萬輛）日韓9.199.069.545.1010.329.209.679.039.02蒙古&朝鮮-3.140.590.910.170.730.841.351.481.60總銷量（萬輛）6.059.6510.455.2811.0410.0311.0310.5110.61亞洲-南亞：市場規(guī)模25+萬輛，印度本土品牌為主22數(shù)據(jù)來源：Volvo年報，Wind，Marklines，東吳證券研究所注：此處為中重卡市場格局，塔塔集團在印度重卡市場中市占率更高，此處有低估?

市場規(guī)模：南亞經(jīng)濟體以印度為主，23年印度GDP占南亞的78%。16年至今剔除特殊年份，印度重卡銷量中樞約25萬輛。?

市場格局：印度本土品牌占據(jù)主要市場，中國品牌突破較為困難。從23年印度中重卡市場來看，3大本土品牌塔塔/AshokLeyland/Eicher市占率分別49.4%/31.2%/15.9%，CR3達96.6%.圖：2023年印度中重卡市場分品牌市占率塔塔集團,

49%Ashok

Leyland集團,

31%Eicher集團,

16%沃爾沃卡車集團,

1%

馬辛德拉,

2%五十鈴,

1%圖：16-23年印度重卡銷量及同比增速印度78%其他22%圖：2023年南亞國家GDP構(gòu)成-100%-50%0%50%100%35.030.025.020.015.010.05.00.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023印度重卡銷量（萬輛）/左軸 yoy/右軸亞洲-東南亞：市場規(guī)模9-10萬輛，自主替代日系品牌23數(shù)據(jù)來源：Wind，Marklines，東吳證券研究所繪制泰國,

14%菲律賓,

12%馬來西亞,

12%圖：2022年東南亞分國家GDP構(gòu)成其他,

4%越南,

11%印度尼西亞,35%新加坡,

12%市場情況：按經(jīng)濟體量來看，東南亞市場中印尼規(guī)模最大，泰國/菲律賓/馬來西亞等中小市場眾多。據(jù)我們測算，東南亞市場重卡規(guī)模約9萬輛，隨東南亞經(jīng)濟發(fā)展，市場將持續(xù)擴容。市場格局：日系/歐系品牌占據(jù)主要份額，國內(nèi)自主重卡有望實現(xiàn)持續(xù)突破。23年國內(nèi)自主重卡出口東南亞4.3萬輛。在高端產(chǎn)品中，國內(nèi)重汽汕德卡產(chǎn)品價格跟日系品牌相當，但性能更為突出，中低端產(chǎn)品憑借性價比優(yōu)勢遠勝于日系競品。2018201920202021202220232024E2025E東南亞GDP:億美元2936830690295043057732287335993504336580yoy5.2%4.5%-3.9%3.6%5.6%4.1%4.3%4.4%單車對應(yīng)GDP:萬美元230240230240250260270280保有量（萬輛）127.7127.9128.3127.4129.1129.2129.8130.6報廢率6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%保有量變化量（萬輛）0.80.20.4-0.91.70.10.60.9報廢量（萬輛）8.28.38.38.38.38.48.48.4年度銷量（萬輛）9.08.58.77.510.08.59.09.3圖：東南亞重卡銷量測算模型五十鈴,

28.5%豐田集團,

27.8%戴姆勒,

20.9%鈴木,

4.8%現(xiàn)代-起亞,

4.4%圖：2023年東南亞卡車分品牌市占率其他,

13.5%中東：市場規(guī)模4-5萬輛，中國品牌有望持續(xù)開拓24數(shù)據(jù)來源：Wind，海關(guān)總署，東吳證券研究所東重卡進口歐美系為主，中國品牌出口量快速增長，23年出口中東2.3萬輛，已經(jīng)占據(jù)一定市場，中國品牌重卡憑借性價比優(yōu)勢有望持續(xù)替代歐美品牌。以重汽為例，23年出口沙特銷量約1萬輛，市占率約30%，未來目標做到50%。圖：中東重卡銷量測算模型250%200%150%100%50%0%-50%-100%050002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023中東出口量/左軸?市場規(guī)模：中東地區(qū)以沙特/阿聯(lián)酋為主，據(jù)我們測圖：算，中東市場規(guī)模約4-5萬輛。25000?需求特征：1）以以色列為參考，隨經(jīng)濟發(fā)展，單車20000對應(yīng)GDP增長較快；2）報廢年限3-5年，報廢率偏高。

15000?競爭格局：中東地區(qū)缺乏工業(yè)體系，以進口為主，中10000yoy/右軸15-23年重卡出口中東銷量（輛）及同比增速2017201820192020202120222023E2024E2025E中東GDP:億美元337843451634918336113514137246379543928240657yoy1.8%2.2%1.2%-3.7%4.6%6.0%1.9%3.5%3.5%單車對應(yīng)GDP:萬美元163.3180.5201.5214.7260.0293.8330.0370.0415.0保有量（萬輛）206.8191.2173.3156.6135.2126.8115.0106.298.0報廢率12.0%10.0%12.0%12.0%16.0%10.0%13.0%12.0%12.0%保有量變化量（萬輛）-15.6-17.9-16.8-21.4-8.4-11.8-8.8-8.2報廢量（萬輛）20.722.920.825.013.516.513.812.7年度銷量（萬輛）5.15.14.03.75.14.75.04.5非洲：市場規(guī)模8-9萬輛，持續(xù)擴容，中國品牌主導(dǎo)25圖：非洲GDP總量（億美元）以及同比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，海關(guān)總署，東吳證券研究所繪制市場規(guī)模：非洲市場規(guī)模8-9萬輛，隨經(jīng)濟總量增長，市場規(guī)模有望持續(xù)提升。競爭格局：之前以歐洲7-8年車齡二手車為主，中國品牌重卡憑借性價比優(yōu)勢逐步替代，當前已占據(jù)50%以上市場份額，23年中國品牌重卡出口非洲銷量達6.4萬輛，同比+29.0%。圖：非洲重卡銷量測算模型201720182019202020212022202320242025非洲GDP:億美元176421810918572182081896419643203472112021986yoy2.4%2.6%2.6%-2.0%4.2%3.6%2.9%3.8%4.1%單車對應(yīng)GDP:萬美元170.0170.0170.0170.0170.0170.0170.0170.0170.0保有量（萬輛）103.8106.5109.2107.1111.6115.5119.7124.2129.3報廢率3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%保有量變化量（萬輛）2.72.7-2.14.44.04.14.55.1報廢量（萬輛）3.13.23.33.23.33.53.63.7年度銷量（萬輛）5.95.91.17.77.37.68.18.88%6%4%2%0%-2%-4%0500010000150002000025000非洲地區(qū)GDPyoy100%80%60%40%20%0%-20%-40%76543210非洲出口量（萬輛）/左軸2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023yoy/右軸圖：

15-23年重卡出口非洲銷量（萬輛）及同比增速100%80%60%40%20%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023斯堪尼亞 大眾/曼 戴姆勒 沃爾沃 依維柯 帕卡 其他15.0 20%10.0 0%5.0 -20%0.0 -40%0%5%10%0.00.51.01.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國出口拉美銷量（萬輛）/左軸 中國市占率/右軸墨西哥,

36%秘魯,

16%厄瓜多爾,

11%多米尼加,

4%委內(nèi)瑞拉,

4%圭亞那,

6%26數(shù)據(jù)來源：各公司財報，Marklines，海關(guān)總署，東吳證券研究所繪制

注：巴西近三年重卡銷量8-10萬輛，中輕卡年銷量2-3萬輛，此處以卡車市場整體格局來看重卡格局拉美-規(guī)模：市場規(guī)模約14+萬輛，歐美系主導(dǎo)市場規(guī)模：預(yù)計拉美市場規(guī)模14+萬輛，以巴西和墨西哥為主。2023年拉美重卡市場規(guī)模13.9萬輛，其中墨西哥+巴西約11.6萬輛，占總規(guī)模的83.5%，巴西是最大市場。競爭格局：中國品牌以墨西哥等非巴西市場為主，市占率持續(xù)提升，但巴西大市場由歐美品牌壟斷。2023年，中國品牌出口拉美1.8萬輛，其中墨西哥占36%，其余為分散出口至各拉美小國，據(jù)我們測算，2020-2023年，中國品牌拉美市占率由4.0%提升至13.1%。2023年，巴西市場前6大品牌斯堪尼亞/曼/戴姆勒/沃爾沃/依維柯/帕卡合計占據(jù)99%的市場份額，由歐美品牌壟斷，突破較為困難。圖：2014-2023年拉丁美洲重卡行業(yè)銷量（萬輛）及同比增速 圖：2023年重卡出口拉美分國家銷量占比20.0 40%其他,

23%圖：2016-2023年巴西市場卡車分品牌銷量占比201420152016201720182019202020212022

2023墨西哥 巴西 南美其他國家 整體yoy圖：2015-2023年重卡出口拉美銷量（萬輛）及同比增速2.0 15%27數(shù)據(jù)來源：Wind，OECD，Marklines，東吳證券研究所繪制澳洲：市場規(guī)模5-6萬輛，日系/歐系為主-20%-10%20%10%0%6.05.04.03.02.01.00.020172018 2019 202020212022 2023澳洲重卡銷量（萬輛）/左軸yoy/右軸40%20%0%60%80%30% 100%2017201820192020202120222023日系 歐系 美系 韓系 其他市場規(guī)模：23年澳大利亞重卡銷量5.2萬輛，同比+9.3%，21年起澳洲市場持續(xù)擴容。市場格局：日系/歐系為主，其他系別緩慢開拓。23年，日系/歐系/美系品牌于澳大利亞銷量分別2.0/2.3/0.5萬輛，市占率分別37.8%/44.4%/9.3%，中國品牌市占率較低。17-23年，日系+歐美品牌市占率由99.3%下降至91.5%，其他系別緩慢開拓。圖：17-23年澳洲重卡銷量（萬輛）及同比增速 圖：17-23年澳洲重卡分品牌市占率20172018201920202021202220232024E2025E澳大利亞GDP（億美元）14,21614,62914,94814,89815,21215,86216,14716,38316,719yoy2.3%2.9%2.2%-0.3%2.1%4.3%1.8%1.5%2.1%單車GDP（萬美元）274.3272.6259.9254.4294.8292.0292.0292.0292.0保有量（萬輛）51.853.757.558.651.654.355.356.157.3報廢率11.1%4.5%-0.1%4.2%19.3%3.9%7.7%7.8%8.0%保有量變化量（萬輛）-2.31.83.91.0-7.02.71.00.81.2報廢量（萬輛）6.02.3-0.12.411.32.04.24.34.5銷量（萬輛）3.74.13.83.54.34.75.25.15.6圖：澳洲重卡銷量測算模型三、利好：重汽/濰柴/解放/福田等均受益本部分核心回答以下問題：中國品牌出口格局如何？哪些車企核心受益？出口格局較集中，重汽市占率領(lǐng)先分企業(yè)來看，重卡出口格局集中度較高：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，22/23年國內(nèi)重卡分別出口21.0/27.6萬輛，CR5重卡分別出口19.8/25.8萬輛，占比94.0％/93.6％。中國重汽重卡出口市占率行業(yè)領(lǐng)先：23年重卡出口主要車企中，中國重汽/陜西重汽/一汽解放/東風汽車/北汽福田重卡出口市占率分別為43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％。數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所圖：國內(nèi)主要車企重卡出口銷量（輛）2986%88%90%92%94%96%98%100%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4一汽集團東風汽車中國重汽陜西重汽北汽福田北奔重卡上汽紅巖江淮汽車湖北三環(huán)其它CR58000070000 22Q1：60000 重汽市占率54.5%，50000400003000020000100000位列第一23Q4：重汽市占率32.3%，位列第一分車企：重汽/陜重汽分別在整車/底盤出口具備顯著優(yōu)勢中國重汽重卡整車出口市占率斷崖式領(lǐng)先：23年國內(nèi)重卡整車出口7.5萬輛，其中中國重汽重卡整車出口5.9萬輛，占比78.9％，位列行業(yè)第一。中國重汽、陜重汽半掛牽引車出口市占率較高：23年國內(nèi)半掛牽引車出口13.6萬輛，其中重汽、陜重汽分別出口5.9/2.2萬輛，占比分別43.5％/16.5％，CR2合計占比60.0％。陜重汽重卡底盤出口市占率行業(yè)第一：23年國內(nèi)重卡底盤出口6.5萬輛，其中陜重汽重卡底盤出口3.4萬輛，占比52.5％。數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所圖：國內(nèi)重點車企半掛牽引車出口銷量（輛）及市占率（％）30圖：國內(nèi)重點車企重卡底盤出口銷量（輛）及市占率（％)圖：國內(nèi)重點車企重卡整車出口銷量（輛）及市占率（％）10%0%60%50%40%30%20%050001000015000北汽福田一汽集團東風集團中國重汽中國重汽市占率陜西重汽陜重汽市占率20%0%40%60%80%100%120001000080006000400020000江淮汽車中國重汽東風集團北汽福田中國重汽市占率70%60%50%40%30%20%10%0%02000400060008000一汽集團中國重汽陜西重汽東風集團陜重汽市占率中國重汽：海外渠道建設(shè)成熟，具備出口優(yōu)勢31中國重汽設(shè)置了亞俄部、美洲部、亞歐部、非洲部、東南亞一部、東南亞二部六個部門負責海外市場的市場開拓、銷售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃、組織與實施。工廠及渠道建設(shè)方面：中國重汽產(chǎn)品遠銷非洲、俄羅斯等國家和地區(qū)。目前，中國重汽已在海外14個國家和地區(qū)建立22個境外KD工廠，在90多個國家和地區(qū)發(fā)展各級經(jīng)銷商近300家，服務(wù)及配件網(wǎng)點近500個。出口國家布局：主要布局非洲、東南亞等國家及地區(qū)，在東南亞地區(qū)更多出口在菲律賓、馬來西亞、越南等國家，在非洲則主要布局塞內(nèi)加爾、安哥拉、埃塞俄比亞等國家。數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖：中國重汽出口布局部門設(shè)置主要負責區(qū)域辦事處亞俄部俄羅斯、中亞五國、蒙古、阿塞拜疆、烏克蘭等16個國家下設(shè)俄羅斯、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、蒙古、阿塞拜疆、烏克蘭共6個海外代表處美洲部美洲區(qū)域下設(shè)墨西哥、秘魯、玻利維亞、哥倫比亞、中美洲、加勒比、智利、厄瓜多爾、巴西、烏拉圭、巴拉圭11個海外辦事處亞歐部南亞、西亞、北非 下設(shè)沙特、巴基斯坦、孟加拉、阿聯(lián)酋、伊拉克5個海外代表和歐洲部分區(qū)域 處以及愛爾蘭、科威特和印度3個海外直管辦事處非洲部 非洲地區(qū)下設(shè)塞內(nèi)加爾、安哥拉、埃塞俄比亞、坦桑尼亞、南非、加納、尼日利亞、肯尼亞、阿爾及利亞、埃及共10個海外代表處東南亞一部 越南、菲律賓 下設(shè)越南、菲律賓兩個代表處東南亞二部東南亞、東北亞、大洋洲區(qū)域下設(shè)馬來西亞、印度尼西亞、老撾、緬甸4個代表處圖：中國重汽出口渠道建設(shè)風險提示：海外經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，地緣政治風險中國重汽股價復(fù)盤：行業(yè)及公司銷量為核心變量32數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05101520253010/0111/0112/0113/0114/0121/0122/0123/0124/0115/01 16/01 17/01中國重汽-收盤價18/01 19/01 20/01中國重汽重卡銷量YOY（右軸）2011年開始，重卡行業(yè)銷量增速持續(xù)下滑，進入負增長階段。2013年1月，啟動與德國曼公司合作的SITRAK品牌2013年7月，國三切國四2016年8月，從中央到地方開展治超治限重點工作，推動重卡行業(yè)銷量增長2017年7月，國四切國五2018年7月，打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動開始2019年11月，各地出臺補貼&限行政策，鼓勵國三報廢2021年7月，國五切國六2021年至今，出口打開增長新動能2010年國內(nèi)大規(guī)?；ɡ瓌又乜ㄐ枨螅?011-2012年行業(yè)進入下行周期。2013H1國標切換&2016H2起治超分別帶來的行業(yè)銷量階段性增長帶動股價上行。2020-2021H1國標切換&新車置換+基建興起等多因素刺激下銷量高增帶來股價上行。2021H2開始行業(yè)下行，2023年觸底反彈，21年起出口爆發(fā)打開公司銷量增長新動能。2023年至今，重卡行業(yè)觸底反彈風險提示：海外經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，地緣政治風險中國重汽：營收隨重卡行業(yè)波動，長周期上行33數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖：2006年至今中國重汽營業(yè)收入（億元）及同比增速圖：

2013-2023年中國重汽年度分業(yè)務(wù)營收占比營收整體呈增長趨勢，22年業(yè)績受行業(yè)影響有所下滑，23年營收穩(wěn)步恢復(fù)。06-23年公司營收從127.67億元增長至854.98億元，增幅接近7倍；受行業(yè)周期性波動影響，22年公司營收明顯下滑；面對國內(nèi)市場下滑，23年公司深耕細分市場，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，營收迅速恢復(fù)至854.98億元，同比+44.2％。重卡是核心業(yè)務(wù)，13-23年重卡業(yè)務(wù)占比始終保持在70％以上。公司擁有重卡、輕卡、發(fā)動機以及金融四大業(yè)務(wù)板塊，目前已經(jīng)形成了以重卡為主，輕卡和其他車輛為輔，并掌握多種發(fā)動機、變速箱等關(guān)鍵技術(shù)的行業(yè)頭部企業(yè)。23年公司重卡/輕卡/發(fā)動機/金融業(yè)務(wù)營收分別為748.31/88.28/6.20/12.20億元，分別占比87.5％/10.3％

/0.7％

/1.4％。公司重卡收入和行業(yè)周期保持同步。11-15年公司業(yè)績隨重卡行業(yè)下行而承壓，后受益于行業(yè)回暖而迅速增長；20-21年行業(yè)處于上行周期，公司業(yè)績顯著增長，22年營收又因行業(yè)周期性下行而明顯失速。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,200營業(yè)收入同比增速0%20%40%60%80%100%2013

2014

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2023重卡 輕卡 金融業(yè)務(wù) 發(fā)動機 財務(wù)收入風險提示：海外經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，地緣政治風險中國重汽：銷量市占率逐步提升，出口市占第一34數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖：2011年至今中國重汽重卡內(nèi)銷+出口銷量（輛）圖：

2011年至今中國重汽市占率（％）總量維度：2011年起，重汽批發(fā)銷量跟隨行業(yè)變動，15-16/21-22年行業(yè)歷經(jīng)兩輪下行周期，公司整體銷量也受到影響；長期維度來看，11-23年公司重卡銷量由13.0萬輛增長至22.7萬輛，銷量中樞持續(xù)上移；批發(fā)銷量市占率持續(xù)提升，23年公司重卡市占率25.7％，為國內(nèi)龍頭。結(jié)構(gòu)維度：出口是公司重要α。23年公司重卡出口/內(nèi)銷分別為13.0/9.7萬輛，出口占銷量的57.3%；市占率維度，23年公司出口市占率47.1％，是行業(yè)龍頭；自21年起重卡出口銷量快速增長，是拉動重汽總銷量增長的重要動力，重卡出海已經(jīng)成為公司成長第二曲線。0500001000001500002000002500003000002011

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2023國內(nèi) 國外（含聯(lián)營出口）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%201120122013201420152016201720182019202020212022

2023中國重汽批發(fā)銷量市占率 中國重汽出口銷量市占率風險提示：海外經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，地緣政治風險中國重汽：高端化持續(xù)推進，海內(nèi)外量價齊升35數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所公司重卡高端化穩(wěn)步推進，高端產(chǎn)品支撐價格中樞。集團產(chǎn)品性價比較高，加之具有較強的規(guī)模效應(yīng)與渠道管理能力，盡管集團銷量承壓，重卡均價仍具韌性。隨著未來新開發(fā)技術(shù)配套應(yīng)用，公司高端產(chǎn)品競爭力與話語權(quán)將進一步增強，價格中樞有望隨著市場需求一同上行，釋放更大業(yè)績彈性。國內(nèi)國外雙輪驅(qū)動，海外市場量價齊升。2023年公司國內(nèi)單車均價34.95萬元，同比基本持平，在激烈市場競爭中保持韌性；海外單車均價達31.84萬元，同比+2.29萬元。隨著海外渠道、營銷布局持續(xù)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)將帶動降本增效，集團海外市場份額有望擴展，開啟業(yè)績成長新空間。圖：公司重卡單車均價（萬元）圖