分析師分析師梁鳳潔郵箱liangfengjie@電書編號S1230520100001分析師陳建宇證書編號S1230522080005分析師邱冠華郵箱qiuguanhua@電書編號S1230520010003研究助理趙洋研究背景與意義研究背景：隨著房地產市場承壓和土地出讓金下滑，市場開始擔憂城投企業還本付息的能力。2022年12月遵義道橋降息展期，引發市場對于地方政府債務壓力的廣泛關注，和銀行“買單”的深度擔憂。研究內容：針對市場關切，我們對地方政府債務風險化解的路徑進行推演，并分析對銀行的影響。?研究內容的獨特性：市場首個系統性梳理地方化債路徑、銀行城投業務區域層級結構、潛在降息幅度。基于對路徑的整理和數據的分析，我們就地方債務化解對上市銀行息差水平、營收增速的潛在影響進行了定量測算。?研究結論的差異化：不同于市場過度悲觀的預期，我們認為城投化債有希望成功，且化債方式以市場化為主，對銀行息差的直接影響有限，且銀行有望充分受益于減損邏輯。（2）上市銀行：①規模，上市銀行23H1末2、一攬子方案可能性③節流：減輕地方支出壓力。通過減少財政開支、降低主要針對償債壓力較大的省份，如只統計債務率最高的21個省份，則可置換額度約為1.45萬億元。②降息：分為市場化續作后降息、貸款重組降息兩類。市場化續作對地方信用環境、融資環境最為友好，如天津城投利差快速走低。重組式降息因涉及債務違約，對地方信用環境、融資環境可能（1）流動性：基本面影響較有限。如使用過橋/化險資金解決流動性困難，則銀行敞口正常還本；如協商展期，相關敞口可能因貸款重組下調評級，34為探究地方政府債務影響，我們需首先定義地方政府債務范圍及規模。（1）如何定義：地方政府相關債務包括地方政府債券、地方國企債務、其他政府支出責任。地方政府債券即為地方顯性債務，地方承擔償還責任。地方國企債務，又根據地方政府是否承擔償還責任，分為隱性債務、其他債務。其他支出責任由于難以衡量，本篇報告不做探討。①狹義口徑：地方負有償還責任的債務=地方政府債券+隱性債務。②廣義口徑：地方國企（含城投）的信用表現會影響市場對當地金融環境認知。因此非隱債地方國企債務違約，也可能導致地方金融環境惡化。考慮到非平臺類的國企一般具有自主商業運營能力，因此我們定義廣義地方政府債務=地方政府債券+城投平臺債務，并圍繞此口徑進行探討。（2）具體規模：廣義地方債務余額約105萬億元。其中：①政府債券：余額合計37萬億元，其中一般債15萬億元，專項債23萬億元。②城投平臺：根據公開發債的城投平臺數據測算，城投相關債務合計約67萬億元，其中貸款46萬億元、城投債16萬億元、非標5萬億元。從風險特征來看，信用風險主要集中在城投貸款和城投非標，利率風險主要集中在城投的各類債務形式中。風險對銀行利潤的影響數據口徑或測算思路地方政府一般債幾乎無利率風險、信用風險地方政府存續中的一般債余額地方政府專項債幾乎無利率風險、信用風險地方政府存續中的專項債余額面臨利率風險和信用風險成本：減值損失463,416根據城投公司最新財報披露的借款余額統計成本：減值損失根據城投公司存續債券余額統計面臨利率和信用風險成本：減值損失48,484根據城投公司最新財報披露的非標余額統計地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體。”中國結算公司在認定城投債時，地方政府投融資平臺公司發行的公益性和準公益性項目債券認定為城投債，其中從事準公益性項目，但不從事任何公益性項目的發行人，若其經營性指標滿足以下2個條件任意一個，則其發行的債券可被認為城投債：“自身現金流近三年中任意一年無法完全覆蓋債務本息；近三年中任意一年的當年補貼收入占1年內到期的長期負債的比率大于30%。”本文所述城投公司主要參考6wind和企業預警通給出的城投公司名單。2.其他收入包括發債帶來的承銷手續費，以及分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券浮盈浮虧所帶來的其他非息收入。3.基于地方分省情況看，各省債務分布不平衡的特征突出，東部沿海區域債務總量相對集中，但債務負擔相對可控。?債務總量大但債務率不高的：江蘇（債務余額12萬億，窄口徑債務率73%）、浙江（10萬億，85%）、四川（8萬億，97%）、?債務總量一般但債務負擔重的：黑龍江（0.9萬億，493%）、新疆（1.6萬億，321%）、內蒙古（1.1萬億，285%）。 萬億元總額一般債專項債貸款債券非標窄口徑寬口徑總額一般債專項債貸款債券非標窄口徑寬口徑7負債余額）/（地方政府綜合財力+城投公司營業收入）。2.顏色越紅代表債務規模越高、債務率越高；顏色越藍代表債務規模越少、債務率越低。3.寬口徑債務率中涉及的城投有和城投公司營業收入均依賴于發債城投公告，不同區域城投發債7截至2023H1末，測算上市銀行表內地方債務相關敞口規模約97.6萬億元，占總資產35.7%。考慮到地方政府債券的風險極低，表外凈值化基本完成，對銀行營收利潤影響非常有限，我們重點關注銀行表內城投類業務情況。上市銀行城投類業務的表內總敞口規模約57萬億元，占總資產20.8%。根據貸款投向統計，上市銀行基建貸款余額28萬億，建筑行業貸款4萬億，平臺（租賃和商務服務業）貸款16萬億；根據資產投向測算，上市銀行持有城投債6萬億，城投非標3萬億。重點關注敞口（平臺貸款+建筑貸款+城投債+城投非標）合計29萬億，占總資產10.6%。主要考慮基建企業一般具有商業盈利性。對銀行利潤的影響數據口徑或測算思路成本：減值損失成本：減值損失41,959交通運輸、倉儲和郵政業+水利、環境和公共設施管理業貸款幾乎無利率風險、信銀行盈利影響有限405,948全部投向城投成本：減值損失88截至2023H1末，上市銀行城投敞口占總資產比例從高到低排序。按銀行類型：城商行19.5%、農商行12.7%、股份行12.6%、國有行8.7%。按個股情況：最高三家為重慶29%、南京27.2%、貴陽26.8%；最低三家為平安3.8%、招行5.2%、郵儲5.8%。城投非標城投總額基建貸款含基建總額平臺貸款建筑貸款城投非標城投總額基建貸款含基建總額平臺貸款建筑貸款5.3%浙商興業民生浦發光大中信招行平安股份行貴陽4,0140045,78640,99749,6416027156,4428.7%221,053377,4965.2%3.8%49441,959我們統計了發行城投債的樣本城投企業授信情況，以此分析上市銀行地方債務敞口的層級、區域結構。根據樣本數據，城農商行區縣級占比高，具體敞口結構與經營區位相關，分化嚴重；全國性銀行當中，國有行的高層級、低風險敞口占比高于股份行。機構機構綠色地區黃色地區橙色地區紅色地區風險敞口占比省級地市級區縣級省級地市級區縣級省級地市級區縣級地市級區縣級工行11.3%15.2%25.3%7.7%9.8%7.0%5.9%7.3%3.4%5.5%1.7%17.9%成都5.7%21.6%47.0%9.8%12.9%0.6%1.0%1.3%2.3% 省級地市級區縣級省級地市級區縣級省級地市級區縣級地市級區縣級機構綠色地區黃色地區橙色地區紅色地區風險敞口占比農行12.4%16.1%26.1%8.9%7.7%6.6%7.0%5.8%2.5%5.1%1.8%15.3%重慶13.1%5.3%0.8%32.8%9.4%5.0%21.6%4.5%5.9%1.7%33.7%建行15.2%17.5%18.8%7.8%9.4%5.6%9.1%7.1%1.8%6.1%1.6%16.6%貴陽0.3%4.6%1.9%0.2%3.9%29.6%25.0%18.5%16.0%89.1%中行14.0%14.2%24.5%7.8%9.4%6.3%8.1%8.1%1.7%4.4%1.4%15.7%鄭州2.9%28.1%16.9%12.6%25.3%8.0%2.3%4.0%39.6%交行8.8%17.2%15.1%7.2%15.5%5.2%6.5%12.6%1.7%8.4%1.9%24.6%青島2.2%18.0%23.1%9.4%22.9%10.6%9.5%4.2%13.7%郵儲14.2%14.3%7.0%10.1%9.8%2.7%27.6%7.6%0.6%4.9%1.2%14.2%蘇州13.1%73.6%4.8%6.5%2.0%2.0% 國有行12.5%15.8%22.0%8.0%9.9%6.1%8.3%7.7%2.3%5.7%1.7%17.3%齊魯2.9%23.7%25.2%3.2%20.9%12.2%0.5%5.1%0.6%5.6%11.4%興業4.3%19.0%26.7%6.4%8.3%8.4%3.0%9.3%3.2%9.0%2.3%23.7%蘭州0.2%1.4%43.1%55.3%55.3%浦發5.1%17.4%20.6%5.8%11.4%6.6%6.3%8.9%3.1%12.7%2.1%26.8%西安3.6%5.4%13.2%17.3%39.4%4.4%10.2%5.4%1.2%21.1%招行13.1%25.6%15.4%11.1%10.1%3.3%7.3%7.0%0.3%5.6%1.2%14.1%廈門7.1%12.5%5.4%2.6%26.5%7.6%0.9%18.2%4.2%9.0%6.0%37.4%華夏2.8%16.0%27.8%3.0%11.6%10.2%4.2%10.5%3.2%8.7%2.0%24.4%城商行1.8%17.0%45.5%1.3%8.0%11.3%0.9%5.0%2.6%4.6%1.9%14.1%中信2.2%16.8%27.4%2.9%10.0%9.2%4.6%12.3%3.4%9.5%1.8%27.0%滬農21.2%63.3%1.8%1.2%4.3%4.6%3.0%0.6%3.5%光大3.0%14.0%28.7%3.3%11.4%11.2%3.7%11.4%3.0%8.7%1.7%24.8%青農30.7%8.4%23.1%29.2%3.8%4.8%4.8%浙商0.8%16.8%41.0%1.8%11.8%12.0%1.3%7.4%1.6%4.9%0.7%14.6%常熟5.7%71.9%1.7%17.2%0.8%2.6%3.5%平安5.2%23.6%19.2%3.5%9.3%7.5%14.1%7.4%3.4%6.0%0.8%17.6%紫金0.1%16.3%71.6%0.4%5.4%0.3%4.2%1.6%6.1%民生5.0%18.7%26.6%2.9%9.8%6.9%5.8%11.0%2.0%10.0%1.2%24.2%無錫10.4%85.1%3.9%0.6%0.6% 股份行4.2%17.9%26.3%4.4%10.2%8.6%4.9%10.1%2.8%8.9%1.7%23.5%港行6.1%75.6%2.3%15.1%0.9%0.9%北京3.6%22.6%22.1%2.3%13.4%11.3%1.2%9.4%2.4%7.7%4.0%23.6%蘇農7.9%76.5%0.9%5.7%9.1%9.1%上海7.1%27.0%55.5%1.5%4.8%0.6%1.6%1.9%3.5%江陰0.8%97.8%1.2%0.2%0.2%江蘇18.2%60.1%0.1%2.1%14.7%0.2%1.3%2.7%0.7%4.6%瑞豐4.3%79.1%16.6%0.0%寧波1.7%18.4%68.8%1.6%7.8%0.1%0.9%0.7%1.7%渝農13.1%2.0%39.1%0.1%18.3%26.7%0.3%0.4%0.2%27.5%南京南京15.5%60.0%0.1%3.2%15.5%0.3%1.4%3.4%0.6%5.6%杭州0.3%18.0%63.7%0.1%3.2%9.2%1.0%0.5%3.8%0.2%5.4%長沙1.3%6.0%27.6%8.3%12.8%7.9%4.4%18.3%13.4%44.0%1.4%17.3%32.8%3.1%20.3%4.1%7.5%11.8%0.6%0.8%0.3%13.4%上市行8.1%16.7%27.2%5.8%9.8%7.7%6.0%8.1%2.5%6.4%1.7%18.7%樣本7.5%15.2%23.0%6.0%10.6%8.2%6.4%9.4%3.1%8.5%2.1%23.2%紅色地區為窄口徑債務率在300%以上。2.省級、地市級、區縣級按城投的實際控制人層級確定，綠黃橙縣級城投對應所在區縣債務率。3.綠色地區的省級和地市級占比越高越紅，區縣級占比越高越藍；紅橙黃地區的省級占比越高越紅，地市級和區縣級占比越高越藍。4.風險敞口=紅色全部+橙色地市級+橙色區縣級。綜合考慮上市銀行城投資產占比和風險層級結構，考察城投風險資產在總資產中的占比（城投總額占比×風險敞口占比）：?全國性銀行：股份行城投風險資產在總資產中的占比高于股份行，占比最高的三家行分別為華夏6.6%、興業4.2%、浦發3.5%；最低的三家行分別為平安、招行和郵儲，均低于1%。?區域性銀行：主要受區域經濟條件影響，中西部城商行城投風險資產在總資產中的占比較高，最高的三家行分別為貴陽23.9%、重慶9.8%、鄭州8.0%；長三角區域的城農商行具有明顯優勢，占比最低的三家行為瑞豐、江陰、港行，均在0.1%或以下。風險敞口占比風險敞風險敞口占比風險敞口占比區域性銀行的城投&風險敞口受區域經濟條件影響●蘭州40%40%?廈門?5%瑞豐10%港行滬農1無錫20%25%30% 5%瑞豐10%港行滬農1無錫20%25%30%城投總額占比城投總額占比7月政治局會議明確提出要出臺一攬子化債方案，引發市場高度關注。為探討一攬子方案的潛在路徑，我們需先識別當前地方債務核心壓力點。我們認為，地方債務當前面臨的主要壓力點，來自本金到期導致的流動性壓力，而非付息壓力。?付息：前期遵義道橋重組等部分降息案例，引發市場擔心城投資產面臨系統性的降息壓力。但我們認為，需要降息的城投資產占比并不大，大部分城投資產付息壓力可控。我們測算地方政府底線可用財力，結合各地債務規模，測算各地政府合意債務利率水平。測算發現，假設土地出讓收入下降19%，大部分省份付息壓力仍可控。?還本1）短期來看，2022年以來，受土地出讓收入下行、減稅降費、經濟增長承壓等因素影響，部分地方政府收入減少，不排除部分地方債務，因債務集中到期等因素，面臨短期流動性壓力，導致還款困難。（2）中期來看，地方債務可以通過與金融機構協商無還本續貸，或發行新債券承接到期債務等方式，對債務本金的償還進行覆蓋，實際還本壓力可控。當前城投綜合融資利率樂觀合意利率合意利率）（基準合意利率合意利率）（當前城投綜合融資利率樂觀合意利率合意利率）（基準合意利率合意利率）（云南5.5%4.3%4.0%4.0%3.7%陜西6.0%11.8%9.6%10.6%8.7%天津6.3%4.5%3.7%4.2%3.4%河北4.6%11.9%11.0%10.7%9.8%吉林5.0%6.4%5.4%5.9%5.0%浙江5.1%12.3%9.1%10.3%7.6%甘肅4.3%7.8%6.5%7.2%6.0%安徽5.5%13.3%11.9%11.7%10.4%廣西5.3%9.1%8.2%7.8%7.0%河南4.7%13.5%11.1%12.0%9.9%山東5.8%11.0%9.9%9.4%8.5%廣東5.1%13.8%13.2%12.1%11.6%湖南5.6%11.0%9.6%9.5%8.3%遼寧7.1%14.2%13.7%13.0%12.5%重慶6.0%10.9%9.0%9.9%8.2%青海4.9%14.4%14.4%13.6%13.6%四川5.9%11.1%8.0%9.7%6.9%北京5.8%17.2%15.7%15.7%14.4%黑龍江4.4%11.2%11.1%10.6%10.5%福建4.9%18.3%15.8%15.7%13.6%江西5.2%11.3%9.1%9.9%7.9%新疆4.7%18.4%18.0%17.8%17.3%江蘇5.8%11.4%9.5%9.4%7.8%內蒙古4.3%20.9%20.6%20.2%20.0%貴州4.8%11.5%10.2%10.2%9.0%海南4.2%22.4%21.8%20.4%19.8%湖北5.8%11.7%11.7%9.8%9.8%寧夏上海4.2%5.1%23.3%36.7%21.8%32.7%22.4%33.0%21.0%29.4%23Q4-24Q1城投債迎階段性償債高峰窄口徑取披露了2022年財務數據的城投公司作為樣本測算，寬口徑則取全部城投公司作為樣本測算。④基準情形假設土地出讓收讓金同比下降19%。⑤樂觀情形假設土地出讓收入保持2022年水平。因數據可及性，湖北、河南、甘肅在當前中央不救助的原則下，預計最終將由各地根據自身的實際資源稟賦，一地一策制定一攬子化債方案。但考慮到當前政府債務面臨的壓力是共性因素，因此我們認為潛在化債方案的制定，仍將聚焦：流動性、開源、節流三大維度。（1）流動性：過渡性資金支持。針對短期流動性壓力，通過創設過橋資金、化險基金、與金融機構協商展期等方式應對。（2）開源：增加償債資金來源。償債資金主要來自地方政府的收入，而地方政府收入取決于綜合財力，主要可分為：稅收收入、非稅收入、轉移支付，以及政府性基金預算收入中的土地出讓收入。①稅收收入：與區域經濟、產業發展密切相關，減稅降費趨勢下，短期波動較小；長期隨著經濟向好，稅源培育壯大，有望穩步增長；②非稅收入：包含國有資本運營收入，可通過盤活存量資產（如通過出售資產、基礎設施REITs、碳交易、新設資產等方式增加非稅收入，提高地方政府還款能力，重點關注。③轉移性收入：中央對地方的轉移支付，波動較小；④土地出讓收入：地產交易弱復蘇，土地出讓收入（3）節流：減輕地方支出壓力。針對財力較弱區域，通過減少財政開支、降低債務利率、推進債務重組等方式，減輕壓力。①減少財政開支：多地已開始控制人員開支，根據澎湃新聞報道，哈爾濱、湖北、湖南、內蒙古等多地，已開始編外人員清理規范工作。②減輕償債壓力：通過調整債務條款，減輕還款壓力。重點關注存量隱債置換、調降利率。化債潛在方案化債潛在方案{{針對短期流動性壓力，通過創設過橋資金、與金融機構協商展期等方式應對。以下為我們梳理的部分典型案例：?過橋資金：通過創設過橋資金、化險基金等形式，為城投提供過橋融資，平滑還款節奏。以貴州省為例。貴州提出，設立省級化債應急周轉金，幫助全省8個市(州)和貴安新區緩釋到期償付風險。據21世紀經濟報道，化債應急周轉金主要由省級政府協調國企、金融機構、社會資本共同設立，采取“過橋方式”提供貸款，重點用于轄區內融資平臺償還到期債務資金的周轉。?協商展期：與金融機構協商，延長債務還款期限，緩解短期償債壓力。多地已有政策出臺：①遼寧：提出要推進“銀政企”協作，幫助市縣將非標高息或到期隱性債務進行展期或重組，緩釋到期債務風險。②貴州：提出允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。2022年12月遵義道橋貸款期限延長至20年。過橋資金預計各地政府將根據自身的資源稟賦，多措并舉拓寬償債資金來源，緩解償債壓力，我們梳理出三條可能路徑：（1）處置存量資產：通過處置各類資產，如出售公司股權及閑置資產等，回收現金流用以償還債務。典型案例為貴州省出售茅臺股權化債。2019-2020年茅臺集團分兩次向貴州省國有資本運營公司無償轉讓累計8%的貴州茅臺股權，而截至最新，貴州省國有資本運營公司持有貴州茅臺4.54%的股權，相當于減持3.46%的貴州茅臺股權。（2）發行基建REITs：通過基建REITs發行，幫助地方政府回收基建投資流動性，緩解資金流壓力。2022年05月19日國務院發布《國務院辦公廳關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》，明確提出要推動基礎設施領域REITs健康發展，鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市。截至最新，已發行公募REITs規模達到925億元。上交所蔡建春總經理曾表示，適合作為REITs投資標的的資產規模超過30萬億元，基建REITs未來空間巨大。（3）借力碳匯交易：碳交易市場的建設持續推進，后續如CCER（中國核證減排量）審批、交易逐步重啟，則地方國企可通過綠色產業參與到碳交易市場中，拓寬綠色產業資源變現。如通過林業資源產生CCER，并利用碳交易市場將CCER出售給排放單位變現。根據財政部，2021年我國林地、草地、濕地面積有11246萬、19757萬、2178萬公頃，碳匯變現的空間巨大。化債路徑化債案例2019-2020年茅臺集團分兩次向貴州省國有資本運營公司無償轉讓累計華夏中國交建建高速公路封閉式基礎設施證券投資基金募集94億元，償還銀行貸款53億元后，相陜西省計劃將省屬的寧東、寧西、漢西、太白、長青五大森工局2013—20天津黑龍江天津黑龍江湖北新疆河南西藏江西陜西甘肅內蒙古江蘇重慶云南貴州浙江山東北京四川安徽廣西湖南河北福建吉林遼寧青海山西廣東寧夏上海海南預計未來可能通過發行特殊再融資債券置換存量隱債、降低利率兩大方式，減輕政府債務償債壓力。?債務置換：通過發行特殊再融資債券，置換部分化解壓力較大的隱債敞口。（1）回顧歷史：根據央廣網報道，2019年以來，相關部門已進行“建制縣區隱債化解試點”和“全域無隱債試點（京滬粵入選）”，核心措施均是發行特殊再融資債券，將存量隱性債務“顯性化”，以時間換空間降低利息成本和償債壓力。而根據21世紀報道，財政部披露，用于建制縣區隱性債務風險化解試點的債券額度為6128億元。（2）潛在方案：結合前期試點情況，本輪一攬子化債方案中，預計發行特殊再融資債券置換隱債，將作為化債路徑之一。①范圍：主要以財政壓力較大的地區為主，預計將由建制縣擴大至部分建制市。根據柳州市7月21日披露，將組織開展化債試點材料籌備工作。②額度：當前地方政府債務余額較上限約2.3萬億元。考慮到債務置換主要針對償債壓力較大的省份，如只統計債務率最高的21個省份（考慮到北京已隱債清零，不納入考慮則可置換額度約為1.45萬億元。隱債置換試點梳理東、上海、北京發行超5000億元再融資債券，廣東、北京宣布已完債務率前21高的省份，地方債剩余額度約為1.45萬億元債務率(寬口徑)地方政府債務剩余額度(億元，右軸)-預計未來可能通過發行特殊再融資債券置換存量隱債、降低利率兩大方式，減輕政府債務償債壓力。?降低利率：針對財力較弱區域，通過降低利率的方式，減輕中長期償債壓力。主要有兩大路徑：（1）市場化續作：即地方債務正常還款后，新債務融資成本較舊債務降低，緩解地方償債壓力，市場化續作對地方信用環境、融資環境最為友好。負債成本下行驅動因素可分為兩類：①市場利率走低。即基準利率LPR降息、整體市場利率下行，驅動新發放貸款利率整體走低。2018年以來，全社會新發放貸款利率持續走低。②風險評價改善。即地方債務主體通過持續正常還款，改善市場對其的風險評價，降低債務新發成本。以天津為例，天津持續發力城投化債，取得市場認可。8月以來，天津城投債利差由400bp左右快速下降至230bp左右水平。（2）重組式重組：通過債務重組，延長還款期限、降低利率，減輕還款壓力，提升企業還款意愿、能力，但重組式降息因涉及債務違約，對地方信用環境、融資環境可能造成傷害。以貴州省遵義道橋重組為例，2022年12月30日，貴州遵義道橋公告，156億元銀行貸款重組，重組后貸款期限調整為20年，利率調整為3.0%-4.5%，前十年僅付息不還本、后十年分期還本。參考貴州道橋存量非公開發行債券利率約6.9%，測算的降息幅度約2.4-3.9pc。展期后，遵義地區城投利差水平由450bp左右上行至500bp。貴州遵義道橋22H1末存量債券利率分布-2020年以來，城投融資成本已逐步下行城投平臺測算融資成本率全社會新發放貸款利率市場擔心：政府債務風險化解，將主要通過銀行業讓利實現，傷害銀行盈利、壓制銀行股估值。我們認為：政府債務風險化解，銀行充分受益于減損，盈利影響好于預期，有望驅動估值修復。?流動性：基本面影響較有限。如使用過橋/化險資金解決流動性困難，則銀行敞口正常還本；如協商展期，不涉及利率調整，則銀行息差不受影響。相關敞口可能因貸款重組下調評級，階段性影響減值，但根據金融資產分類新規，如重組貸款正常還本付息連續兩個還款期（不得低于1年則可調整為正常評級，減值拖累消退，中長期對銀行盈利能力影響非常有限。?開源：對銀行經營沒有影響。無需調整債權條款，銀行相關債權敞口正常還本付息，對銀行沒有影響。?節流：銀行受益于敞口減損。①隱債置換：隱債置換為特殊再融資債券后，影響利息收入617億元，保住潛在本金損失1.5萬億元。②降低利率：影響利息收入1196億元，保住潛在本金損失4.6萬億元。化債潛在方案化債潛在方案流動性流動性開源開源節流節流對盈利能力較為有限。對盈利能力沒有影響。減少開支：對盈利能力基本沒有影響。隱債置換：影響利息收入617億元，保住潛在本金損失1.5萬億元。降低利率：影響利息收入1196億元，保住潛在本金損失4.6萬億元。整體來看，政府債務風險化解，商業銀行將充分受益于減損。具體來看：?隱債置換：影響利息收入617億元，保住潛在本金損失1.5萬億元。（1）影響路徑：隱債置換本質上相當于將弱資質城投的授信轉為現金，銀行再進行二次投資獲取收益。（2）測算規模：根據地方政府債務上限情況，假設本輪隱債置換涉及債務率（寬口徑）后21省份，則對應置換額度約為1.45萬億元。（3）影響對比：考慮到地方債ROA高于銀行生息資產，假設置換后的資金全部投入特殊再融資債券中。參考遵義道橋的融資成本情況，假設弱資質城投資產利率約7%，如進行隱債置換，相當于降息至2.74%，影響利息收入規模約617億元，占2022年測算銀行業營收的0.8%，但可保住近1.5萬億元本金的潛在損失。?降息影響：影響利息收入1196億元，保住潛在本金損失4.6萬億元。（1）測算規模：考慮到除三保等底線要求外，為履行投資等職能，地方政府仍存部分資金需求，中性情形下，各地城投中長期利率水平，在測算中性寬口徑的合意利率基礎上，再保留1pc的緩沖空間。結合當前各地城投的測算綜合融資利率水平，對應約4.6萬億元城投有息債務面臨潛在降息。（2）影響對比：假設有降息需求的區域，