銅行業(yè)分析研究1概況1.1性質(zhì)優(yōu)異，應用廣泛銅，元素符號Cu，在元素周期表中原子序數(shù)為29，密度8.92g/cm3，熔點1083.4±0.2℃，沸點2567℃，呈紫紅色。其質(zhì)稍硬，極堅韌，耐磨損，有很好的延展性、較好導熱性、導電性和耐腐蝕能力。銅及其合金在干燥的空氣里很穩(wěn)定，但在潮濕的空氣里其表面會生成一層綠色的堿式碳酸銅Cu?(OH)?CO?，俗稱銅綠。由于銅在自然界儲量非常豐富，性能優(yōu)良，且加工方便，在中國有色金屬材料的消費中僅次于鋁，被廣泛地應用于電氣、機械制造、建筑工業(yè)、交通運輸?shù)阮I域。1.2產(chǎn)業(yè)鏈概述完整的銅產(chǎn)業(yè)鏈主要包括采選、冶煉、加工和終端消費四個環(huán)節(jié)。采選環(huán)節(jié)是指銅礦石經(jīng)過破碎、磨礦、浮選等處理，最終得到含有較高純度銅的銅精礦的過程；冶煉環(huán)節(jié)是通過熔煉、電解、脫氧等過程將銅精礦中的雜質(zhì)進一步去除，從而得到高純度的精煉銅，該環(huán)節(jié)包括粗煉和精煉兩個步驟，粗煉的產(chǎn)物為陽極銅，精煉的產(chǎn)物為電解銅；加工環(huán)節(jié)是指通過不同的加工工藝將精煉銅加工成各種銅材，如銅線、銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等；最后，各種銅材再經(jīng)過進一步深加工變成產(chǎn)品進入終端消費領域。銅礦的開采方式主要為露天開采和地下開采。露天開采是指直接在地表上對礦石進行開采，一般適用于地質(zhì)條件較為簡單、礦體埋藏淺、礦石富集度高的礦床；地下開采是指通過井下對礦石資源進行開采，一般適用于地質(zhì)條件復雜、礦體埋藏深、礦石富集度較低的礦床。露天開采方式相對于地下開采方式具有機械化程度高、勞動效率高、采礦成本低、礦石貧化損失小、基建時間短、勞動條件好等優(yōu)點，通常情況下，礦山規(guī)模大的銅礦多采用露天開采。銅冶煉工藝主要分為兩種，分別為火法冶煉和濕法冶煉。火法冶煉是通過熔煉、吹煉、火法精煉、電解精煉等加工環(huán)節(jié)形成電解銅，適用于硫化銅精礦，設備和工藝流程較濕法冶煉復雜，但產(chǎn)出電解銅品質(zhì)較高；濕法冶煉通過浸出、萃取、電積等環(huán)節(jié)形成電解銅，適用于氧化銅精礦，產(chǎn)出銅雜質(zhì)相對較高，且精礦中貴金屬較難回收。火法煉銅是當今生產(chǎn)銅的主要方法，占銅產(chǎn)量的80%-90%。銅加工是用金屬塑性變形方法將電解銅加工成板材、帶材、箔材、管材、棒材、型材和線材，塑性加工方法很多，性能差異較大，最主要的方法是軋制、擠壓和拉伸，也可采用鍛造、深沖、旋壓及其他加工工藝。1.3價格回顧：商品屬性和金融屬性共同影響銅價商品屬性和金融屬性共同影響銅價。銅兼具商品屬性和金融屬性，相較于其他品種而言，銅的金融屬性更強。商品屬性反映了受供需關系變化影響價格走勢；金融屬性則主要體現(xiàn)在全球貨幣供應及銅的流動性方面，與美元指數(shù)的“負相關”關系是金融屬性的重要體現(xiàn)之一。我們復盤了銅價近20年走勢及其影響因素，發(fā)現(xiàn)當全球經(jīng)濟相對平穩(wěn)時商品屬性是主導銅價的主要因素，而在危機前后價格主要受金融屬性影響。（1）2003-2007年：我國經(jīng)濟高速發(fā)展帶動銅價大幅上漲。2000年以前，銅消費拉動主要依靠歐美國家的房地產(chǎn)和制造業(yè)需求，產(chǎn)量也主要集中在海外；2001年我國加入WTO組織后，經(jīng)濟開始高速發(fā)展，城鎮(zhèn)化速度加快，房地產(chǎn)消費帶動銅需求量快速上升，2001-2007年期間，我國銅消費量從231萬噸快速增長至486萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足高增長的需求，供需缺口逐年拉大，帶動銅價一路攀升并在很長一段時間內(nèi)高位震蕩。（2）2008-2010年：全球金融危機拖累大宗商品價格，中國“四萬億”驅(qū)動價格反轉(zhuǎn)。2008年美國爆發(fā)的次貸危機使得全球經(jīng)濟于短時間內(nèi)快速衰退，大宗商品價格受宏觀經(jīng)濟影響普遍直線下跌，銅作為與宏觀經(jīng)濟高度相關的強周期金屬同步大幅下跌，由2008年7月的高點8642美元/噸跌至12月的低點2827美元/噸，6個月跌幅達67.3%。為應對該次金融危機，美國政府2008年4季度開始救市，對銀行進行流動性支撐，并開啟量化寬松；與此同時，我國出臺“四萬億”投資計劃，在房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)等方面等加大投資，提振工業(yè)品需求，銅價隨之波動上漲。（3）2011-2015年：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張，供給過剩帶動銅價下移。我國“四萬億”財政刺激政策疊加高銅價推動固定資產(chǎn)投資大幅上漲，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2008-2015年期間我國冶煉銅產(chǎn)能新增約448萬噸，帶動全球銅產(chǎn)量由1821萬噸增長至2284萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量迅速擴張的同時，美聯(lián)儲收緊流動性，銅價進入下行周期。（4）2016-2017年：全球央行注入流動性，刺激經(jīng)濟回暖。為改善經(jīng)濟低迷局面，全球央行在2016年注入了流動性，隨后特朗普政府又在2017年向國內(nèi)經(jīng)濟實施財政刺激措施，中國房地產(chǎn)市場回暖疊加供給側改革推動銅、鋼鐵、煤炭等商品價格走出底部，銅價由2016年1月的4325美元/噸逐步恢復至2017年12月的7219美元/噸。（5）2018-2019年：中美貿(mào)易摩擦及中國國內(nèi)金融去杠桿導致銅需求下移。2018年2季度開始，中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲持續(xù)加息致美元指數(shù)走強以及中國國內(nèi)金融去杠桿等導致市場對全球經(jīng)濟放緩擔憂加大，我國商品需求持續(xù)降低帶動銅需求下滑，對銅價造成拖累。（6）2020-2021年：疫情影響銅價先抑后揚。2019年底，新冠疫情爆發(fā)，從中國開始各國經(jīng)濟活動停擺，全球股票及大宗商品均出現(xiàn)不同幅度的下跌，精煉銅價格于2020年3月跌至4700美元/噸，較2019年高點下跌24%；隨之各國為穩(wěn)定經(jīng)濟民生采取了各種措施，經(jīng)濟逐漸復蘇帶動銅價V型反彈。2021年平均銅價達9294美元/噸，創(chuàng)歷史新高。（7）2022-至今：美聯(lián)儲激進加息壓制大宗商品。2022年至今，銅價呈現(xiàn)急跌慢漲后震蕩的局面。2022年年初，受經(jīng)濟復蘇和寬松貨幣政策的影響，疊加持續(xù)的地緣政治風險和能源危機繼續(xù)推高通脹水平，銅價在歷史高位震蕩上行，倫銅在3月份創(chuàng)出10425美元/噸的歷史新高；此后，國內(nèi)疫情反復對消費市場帶來“點剎”，加之以美聯(lián)儲為代表的各國央行在高通脹壓力下開啟激進加息，美元美債持續(xù)走高，銅價在美元指數(shù)的壓制下于年中快速大幅回落，跌至7104美元/噸，較高點跌幅32%；進入四季度后，在國內(nèi)防疫政策優(yōu)化和美聯(lián)儲加息放緩預期的支撐下，市場情緒得到修復，疊加庫存低位等因素，銅價企穩(wěn)回升。進入2023年，美聯(lián)儲緊縮影響邊際緩和，銅價波動回歸基本面，中國穩(wěn)增長發(fā)力，銅價開啟在8000-9000美元/噸區(qū)間震蕩行情。從年度平均價格來看，2022年平均銅價為8786美元/噸，同比跌幅5.5%，2023年在銅礦供給面偏松而宏觀因素壓制力度減輕的局面下，銅價仍維持高位震蕩。2宏觀：我國經(jīng)濟預期向好，美聯(lián)儲加息接近尾聲，宏觀經(jīng)濟壓制減輕宏觀經(jīng)濟主要通過兩個方面影響銅價，一是通過需求端傳導，二是通過流動性、利率及通脹等傳導。一方面，銅作為一種原材料被廣泛應用于電氣、機械制造、建筑工業(yè)、交通運輸?shù)阮I域，而終端消費領域的需求波動受宏觀經(jīng)濟高度影響，當宏觀經(jīng)濟發(fā)生劇烈波動時，各行業(yè)景氣度呈不同程度下降帶動銅需求下滑，供大于求基本面凸顯，銅價開啟下滑通道，反之，則銅價上行。另一方面，銅作為金融屬性較強的大宗商品，宏觀經(jīng)濟變動預期影響流動性、利率匯率及通脹等，進而影響銅的定價，因此，銅價與貨幣政策密切相關。制造業(yè)景氣度是影響銅需求的重要指標。銅作為一種工業(yè)原材料，被廣泛地運用在與實體經(jīng)濟息息相關的各個環(huán)節(jié)，因此銅消費與制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)一定相關性，當制造業(yè)景氣度較高時，銅的需求旺盛，供需格局趨好，銅價往往具有較好的表現(xiàn)。國內(nèi)制造業(yè)預期向好，美國制造業(yè)觸底反彈，終端行業(yè)景氣度提升。過去兩年，國內(nèi)疫情多點頻發(fā)，國際地緣政治不穩(wěn)定因素顯著增加，我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到一定影響，在國家的有效經(jīng)濟調(diào)控下，制造業(yè)PMI始終圍繞枯榮線上下波動。2023年4月以來我國工業(yè)經(jīng)濟表現(xiàn)較低迷，制造業(yè)持續(xù)萎縮，但在國家政策不斷刺激下，PMI新訂單指數(shù)實現(xiàn)6個月環(huán)比回升，截至9月，制造業(yè)PMI錄得50.2，重返枯榮線以上，但隨著消費旺季的結束，制造業(yè)PMI弱勢回落，我們預計在國家穩(wěn)增長政策調(diào)控下，回升方向不改。美國制造業(yè)PMI自2021年開始呈現(xiàn)波動下滑態(tài)勢，2023年6月錄得近三年來最低點46.3，隨后開始波動式回升。銅價與美元指數(shù)呈負相關。從歷史走勢來看，美元指數(shù)的上漲往往伴隨著銅價的下跌，而在美元貶值時銅價往往呈上升態(tài)勢，這主要時因為美元的貶值會帶動美國以外地區(qū)的銅消費成本降低，從而短期內(nèi)刺激銅消費的增加，同時，非美生產(chǎn)企業(yè)的擴產(chǎn)成本以及生產(chǎn)成本也將有相對提升，供給或?qū)⑹艿较拗疲枨笤龆唷⒐┙o減少的情況下，以美元計價的銅價則會上升，反之，則會下降。美聯(lián)儲加息尾聲，長期美債收益率和美元上方空間有限，但短期博弈加劇。10月美國CPI增長超預期下降，通脹數(shù)據(jù)超預期回落意味著美聯(lián)儲本輪加息基本結束，根據(jù)CME聯(lián)儲觀察工具顯示，年內(nèi)維持5.25%-5.50%利率水平不變的概率高達98.4%，同時預計降息時間不斷提前，2024年5月或?qū)⒂瓉硎纵喗迪ⅲ仕浇抵?.0-5.25%的投票達到49.9%。貨幣供應與銅價呈正相關。廣義貨幣M2是一個國家或地區(qū)貨幣供應量的重要指標，通常來說，M2的增長將拉動經(jīng)濟總需求，從而對基礎原材料價格有推動作用，從歷史走勢來看，M2與銅價呈正相關，且M2的增長領先于銅價。我國M2穩(wěn)健增長，金融市場情緒逐步回暖。2023年10月我國M2余額288.23萬億元，同比增長10.3%，增速與上月末持平，目前整體貨幣環(huán)境保持適度寬松，未來在財政加大發(fā)力下，預計社融將持續(xù)改善，M2保持穩(wěn)健增長。歐美M2維持低增速，美國M2甚至呈下行趨勢，短期看，美聯(lián)儲加息進入尾聲后信用緊縮可以替代加息繼續(xù)壓縮貨幣乘數(shù)，而長期看，美聯(lián)儲降息的開始將帶動市場流動性回暖。我們認為，伴隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，我國經(jīng)濟企穩(wěn)，銅價受宏觀情緒的壓制影響減弱，24年美聯(lián)儲或?qū)⒂瓉斫迪ⅲ涝笖?shù)下降有望提振銅價。3供給端3.1銅礦供給保持增長，但增速下滑3.1.1全球供應保持增長銅礦主要分為四大類，即斑巖型、砂頁巖型、黃鐵礦型、銅鎳硫化物型，其中斑巖型和砂頁巖型儲量最多，約占全球銅金屬總儲量的85%以上。銅礦的開采主要有三種，分別為露天開采、地下開采和浸出開采，其中露天開采是全球范圍內(nèi)的主導形式。在銅礦開采后，由于原生銅礦所含雜質(zhì)較多，為了提高其品位及資源利用率，須進行選礦提純，其中最常見的方法為浮選法，包括破碎、研磨、浮選三道程序，采選后的產(chǎn)物為銅精礦，其品位可提升至20%-30%。全球銅礦資源豐富，集中度較高。根據(jù)美國地質(zhì)勘查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，全球已探明銅礦資源儲量8.9億噸，主要分布在智利、澳大利亞、秘魯、俄羅斯、墨西哥等國家，前五大資源國控制了全球約55%的銅礦資源量，我國作為銅需求大國，儲量僅有3495萬噸，約占全球的4%。從資源開發(fā)強度上來看，智利作為全球銅資源儲量第一的國家，靜態(tài)儲采比為36.54年，與之相比，我國銅資源開發(fā)強度較大，靜態(tài)儲采比僅為18.39年。全球銅礦產(chǎn)能持續(xù)提升，但產(chǎn)能利用率下滑。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球銅礦山產(chǎn)能由2003年的1534萬噸增長至2692萬噸，20年CAGR為2.9%，而受礦山各種干擾因素影響，產(chǎn)能利用率由2003年的90%逐步下滑至2022年的82%，為近20年以來最低水平。品位、干旱和社區(qū)關系為影響銅產(chǎn)能利用率的主要因素。伴隨著現(xiàn)代銅采礦業(yè)的發(fā)展，礦山老齡化、品位下滑等問題已不可避免，這些因素制約了銅精礦供應的增長。據(jù)ICSG、CRU、Woodmac數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球銅礦山露天礦平均品位已經(jīng)由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下礦平均品位已經(jīng)由1993年的1.36%下滑至1.12%。同時，各種社會問題如道路封閉、暴力襲擊、罷工停產(chǎn)等也持續(xù)的對銅礦產(chǎn)出和運輸造成干擾，因此近二十年全球礦山產(chǎn)量的復合增速（2.5%）低于礦山產(chǎn)能的復合增速（3.0%），產(chǎn)能利用率大幅下滑。從銅礦開采來看，拉丁美洲貢獻全球39%供給，非洲貢獻15%。拉丁美洲是全球銅礦產(chǎn)量最高的區(qū)域，根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，2022年該區(qū)域銅礦產(chǎn)量854萬噸，占全球比重39%，其中，智利、秘魯為主要的生產(chǎn)國家。第二大礦產(chǎn)銅區(qū)域為非洲，2022年產(chǎn)量為325萬噸，占全球比重約15%，剛果（金）、贊比亞為主要的生產(chǎn)國家。智利是全球最大的礦產(chǎn)銅供應國，礦山品位和干旱問題制約智利礦產(chǎn)供應增長。智利是世界上銅礦資源最豐富的國家，近五年來銅產(chǎn)量逐年下滑，其主要原因為老礦山品位下降所致；除此之外，由于智利銅礦資源集中分布在其北部沙漠和中部山區(qū)，沙漠地區(qū)氣候干旱缺乏降雨和地表徑流，而銅礦生產(chǎn)主要依賴地下水以及淡化海水，因此干旱與水資源問題成為限制智利銅礦生產(chǎn)的重要問題。2022年，Antofagasta旗下的LosPelambres以及AngloAmerica旗下LosBronces兩座銅礦因干旱而明顯出現(xiàn)減產(chǎn)，其中LosPelambres因干旱問題2022年上半年銅產(chǎn)量較上年減少7.1萬噸，總降幅達42%；LosBronces前三季度產(chǎn)量較上年同期減少6.6萬噸，降幅14%。為應對干旱問題，智利銅礦企業(yè)紛紛采用淡化海水措施，在海水淡化建設加快態(tài)勢下，未來干旱對智利銅礦產(chǎn)量影響預計顯著降低。秘魯是僅次于智利的全球第二大銅礦產(chǎn)出國，2023年國內(nèi)暴力抗議活動不斷使得銅礦產(chǎn)能受干擾。秘魯?shù)纳鐓^(qū)組織力量強大，可以組織各種社會活動包括示威游行、堵路、封門甚至暴力襲擊等非法行動，而政府在此方面對投資者所能提供的支持比較有限。2022年12月，時任總統(tǒng)卡斯蒂略被國會以“違憲解散國會、篡奪公權力”為由彈劾下臺，因不滿卡斯蒂略下臺和被監(jiān)禁，秘魯全國爆發(fā)了近20年來最大規(guī)模的暴力抗議活動。秘魯國內(nèi)局勢動蕩影響該國銅礦產(chǎn)出和出口，年初LasBambas銅礦、Antapaccay銅礦、CerroVerde銅礦均受到不同程度的干擾，銅礦產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)大幅下降。剛果（金）有望超越秘魯成為全球第二大產(chǎn)銅國。由于秘魯受到政治和監(jiān)管的不確定較強，產(chǎn)量出現(xiàn)平滯，而剛果近年來積極引入外商投資，大力發(fā)展礦產(chǎn)業(yè)務，銅礦產(chǎn)量迅猛增長，2022年銅礦產(chǎn)量已接近秘魯達到236萬噸。全球前十大銅礦商占全球產(chǎn)量50%，紫金位居第五。分企業(yè)來看，2022年全球前十大銅礦礦商產(chǎn)量合計為1103萬噸，占全球產(chǎn)量的50.3%，其中自由港產(chǎn)銅量為191萬噸，為全球最大的銅生產(chǎn)商，必和必拓產(chǎn)量167萬噸，緊隨其后；我國最大的銅生產(chǎn)商為紫金礦業(yè)，2022年產(chǎn)量為88萬噸，位居全球第7，其次為五礦資源和洛陽鉬業(yè)。分礦山來看，全球前20銅礦占全球產(chǎn)能36%，Escondida為目前世界上最大銅礦。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球共有840座銅礦山（包括運營和計劃開發(fā)），其中前20大銅礦產(chǎn)能合計971萬噸，占全球銅礦總產(chǎn)能的36%，其中有6座大型礦山位于智利，合計產(chǎn)能約350萬噸，占全球比重13%；秘魯保有5座大型礦山，合計產(chǎn)能202萬噸，占全球比重8%。Escondida銅礦是世界上最大的銅礦山，位于智利北部的阿塔卡馬沙漠，于1981年發(fā)現(xiàn)，1990年開始開采，開采歷史長達30余年，截至目前其年產(chǎn)能達135萬噸金屬銅，占全球產(chǎn)能的5%。3.1.2新增產(chǎn)能增速下滑銅價高但受疫情等沖擊，近年來資本開支不足。銅礦山企業(yè)的資本開支會受到銅價影響，具有較強的周期性，通常銅礦資本開支一般落后于銅價1-2年。自2012-2013年達到高峰后，全球主要銅企資本開支維持底部徘徊，即使21-22年銅價飆升至歷史最高水平，但受疫情影響，礦企資本開支僅達到歷史峰值的62%。資本開支不足影響2025年新增銅礦產(chǎn)能。銅礦床開發(fā)周期較長，一般而言開發(fā)周期在6-8年，銅礦產(chǎn)能釋放大幅滯后于銅礦資本開支，因此關注主要礦山的資本開支可以預測未來銅礦的放量節(jié)奏。20-22年由于海內(nèi)外均受疫情影響，礦業(yè)建設相對緩慢，2015-2017年的資本支出基本對應2023-2025年銅礦的投產(chǎn)周期，因此23年或成為銅礦放量的大年，隨后銅礦供給增速將逐步放緩。我們統(tǒng)計了各大礦企規(guī)劃項目情況，測算得出銅礦新增產(chǎn)能在2023年達到峰值。未來銅礦新擴建項目的陸續(xù)投產(chǎn)是全球銅礦供應的重要增量，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2023-2025年全球銅精礦新投產(chǎn)增量分別為100/84/58萬噸，增量礦山主要集中于剛果、智利、墨西哥。3.2環(huán)保政策趨緊和循環(huán)成本偏高限制廢銅供應廢銅是銅資源的重要補充。銅是具有100%可回收性的金屬，能夠?qū)崿F(xiàn)良好的循環(huán)再生利用，一般可通過直接利用法將廢銅直接冶煉成不同牌號的銅合金，或者通過重熔冶煉成電解銅，可以有效緩解礦端供應緊張的局面，其中，廢銅在銅材加工領域（再生銅棒與黃銅棒）占比超過廢銅消費總量的50%以上，運用于冶煉端的占比為30%左右。同時，廢銅資源的回收利用對于資源節(jié)約和環(huán)境保護具有重要作用，與原生銅生產(chǎn)相比，每噸再生銅節(jié)能約1噸標煤，節(jié)水近400m3，減少固體廢物排放380噸，相當于少排放二氧化硫0.137噸。受制于循環(huán)利用成本和環(huán)保因素，全球廢銅的回收利用率始終維持低水平。一方面，組分復雜、含銅量低的產(chǎn)品壽命周期短，而其廢料處理幾乎完全依賴于人工，因此回收分離成本很高，而組分簡單、用途固定的含銅物品銅循環(huán)利用成本較低，但這類物品往往壽命周期很長，因此綜合來看廢銅的循環(huán)利用成本較高；另一方面，廢銅在分離冶煉過程中會伴隨著其他污染物的排放，雖然目前環(huán)保技術可以解決污染問題，但會進一步增加回收成本，因此在高循環(huán)利用成本及環(huán)保制約影響下，全球廢銅使用量增速有限，2022年廢銅回收率僅有32.5%。我國廢銅政策由日趨嚴格轉(zhuǎn)為相對寬松，但廢銅進口仍有一定限制。廢銅根據(jù)來源不同可以分為新廢和舊廢兩部分，新廢是指在銅生產(chǎn)或利用過程中產(chǎn)生的廢料，主要來源于銅冶煉、銅材加工以及終端產(chǎn)品三個環(huán)節(jié)，大部分新廢由本廠重新回爐利用或由上游回收利用，不會流向市場；舊廢是指使用后被廢棄的含銅制品，經(jīng)過回收或拆解環(huán)節(jié)后得到的銅金屬，一般而言回收利用的銅指的是舊廢銅。目前中國將進口廢雜銅分為六類和七類廢雜銅，六類雜質(zhì)較少，通常可以直接加工利用，七類主要包括廢舊線、變電機等必須經(jīng)過拆解和分揀等再度加工處理后才能被冶煉廠或銅加工廠使用。2001年為鼓勵廢銅回收利用，我國實行廢銅免增值稅政策，后隨著對環(huán)保的重視，廢銅政策逐漸趨嚴，到18年我國陸續(xù)頒布禁止廢銅進口政策；但受我國高內(nèi)需刺激，2020年底再生銅原料出臺新標準，進口政策轉(zhuǎn)為相對寬松。受廢銅進口政策影響，我國廢銅進口量先下滑后增長。在2018年禁止七類廢銅進口和2019年廢六類轉(zhuǎn)為限制類進口之后，中國廢銅進口量也從2017年的356萬噸下降至2020年的94萬噸。隨著2020年底再生銅原料出臺新標準，2021年開始廢銅進口數(shù)量有所增加，但遠不及歷史高位水平，2022年廢銅進口量恢復至177萬噸，較2013年下跌約60%。精廢價差可以側面反映我國廢銅供應偏緊。精廢價差受廢銅供應和銅價雙重影響，近年來銅處于歷史高位水平，而精廢價差處于相對低位，側面印證我國廢銅供應偏緊。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022年全年平均銅精廢價差為1483.5元/噸。3.3冶煉產(chǎn)能不斷擴張，非限制銅供給主要因素銅冶煉處于銅產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，精煉銅為其最終產(chǎn)物。精煉銅根據(jù)具體工藝和原料來源不同又可分為礦產(chǎn)陰極銅、濕法電積銅和再生精煉銅，2022年世界精煉銅總產(chǎn)量2539.5萬噸，其中礦產(chǎn)陰極銅和濕法電積銅產(chǎn)量合計為2124.2萬噸，占精煉銅總產(chǎn)量的比例為83.6%，隨著濕法煉銅技術的推進，從浸出礦石中提煉出的精銅數(shù)量逐年增加，2022年濕法電積銅占比已提升至精煉銅總產(chǎn)量的16％；再生精煉銅產(chǎn)量為415.3萬噸，占精煉銅總產(chǎn)量的比例為16.4%。全球精煉銅產(chǎn)能不斷擴張，原生銅增速略高于再生銅。受原料端供給限制影響，全球銅冶煉產(chǎn)量增速趨于緩慢，且再生銅增速低于原生銅。原生銅方面，近20年復合增長率為2.3%，近5年復合增長率僅為1.7%；再生銅方面，由于基數(shù)相對較小，近20年復合增長率為4.0%，近5年復合增長率僅為0.4%。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，截至2022年底，全球建成銅冶煉產(chǎn)能3131.7萬噸，22年精煉銅產(chǎn)量為2124.2萬噸，產(chǎn)能利用率為81.1%。中國和剛果是全球最主要的精煉銅產(chǎn)量增長貢獻國。2022年中國精煉銅產(chǎn)量1096萬噸，在全球占比達到43.2%，位居世界首位，13-22年復合增長率達5.7%高于全球水平；剛果（金）為產(chǎn)量增長最快的國家，2022年產(chǎn)量達到168萬噸，同比增長27.1%，占全球比重為6.6%。除中國和剛果（金）外，智利、日本、俄羅斯為全球精煉銅產(chǎn)量前五大國，產(chǎn)量占比分別為8.5%、6.1%和4.1%。我國電解銅產(chǎn)能較為分散，靠近港口的山東與廣西和銅礦資源相對豐富的安徽和江西為產(chǎn)能較大的省份。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2023年8月，我國共建成電解銅產(chǎn)能1240萬噸，其中山東、江西、安徽、廣西的產(chǎn)能分別為208、120、110、100萬噸，合計占比達43.4%。受制于銅礦資源匱乏，我國精煉銅產(chǎn)能速擴張的同時，銅精礦進口量逐年提升。2022年中國進口精礦含銅金屬量為633萬噸，對外依存度由2013年的25.6%增長至2022年的42.7%。智利和秘魯為中國最大銅礦進口來源國，根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2022年中國分別從智利和秘魯進口銅礦844萬噸和626萬噸，合計1470萬實物噸，占總進口量的58%。銅冶煉的利潤主要來源于加工費，加工費既是銅礦的定價基礎，也是判斷銅礦供需的重要指標。TC/RC（TreatmentandrefiningchargesforProcessingconcentrates）指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費用，銅精礦的定價一般用LME基準價扣除TC/RC費用來確定。加工費的漲跌主要由銅礦供需的相對強弱決定，當銅礦產(chǎn)量增長大于冶煉需求增長時，銅精礦處于過剩狀態(tài)，加工費上漲；相反，當銅礦產(chǎn)量增長小于冶煉需求增長時，銅精礦處于緊缺狀態(tài)，加工費下跌。2023年銅長單TC為88美元/噸，處于歷史高位，側面印證2023年銅礦供給較為寬松。3.4總結：23-25年精煉銅供給增速分別為4.8%/2.6%/1.9%核心假設：1）20-21年疫情影響礦端生產(chǎn)及擴產(chǎn)節(jié)奏，23年銅礦增量項目落地較多，24-25有所放緩，我們預計礦端23-25年產(chǎn)能增量分別為100/84/58萬噸；2）考慮到礦山品位下降，預計23-25年產(chǎn)能利用率為81.3%/81.0%/80.7%；3）再生銅因環(huán)保政策及高循環(huán)成本等問題增速較為緩慢，預計24-25年增速為3%。結論：通過我們測算，預計23-25年精煉銅總供給為2661/2731/2782萬噸，分別+121萬噸（+4.8%）、+71萬噸（+2.6%）、+51萬噸（+1.9%）。4需求端銅基于導電導熱性、耐腐蝕性、延展性等優(yōu)質(zhì)特性，被廣泛地應用于電氣、機械制造、建筑工業(yè)、交通運輸?shù)阮I域。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球銅在設備、建筑、基礎設施、交通和工業(yè)中的消費占比分別為32%、26%、17%、13%和12%，而國內(nèi)外因消費習慣和統(tǒng)計口徑不同，終端消費占比略有差異，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國銅下游消費主要應用于電力行業(yè)，占全國消費總量的46%，其次為家電、交通運輸、機械電子、建筑，占比分別為14%、12%、9%、8%。全球銅消費增速放緩，新能源將成為拉動未來消費增長的主要動力。縱觀近20年銅消費量，近20年CAGR為2.7%，近5年CAGR僅為1.8%，全球消費增速呈下滑態(tài)勢，主要系傳統(tǒng)基建行業(yè)增速放緩影響。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全球精煉銅消費量為2583.5萬噸，同比增長2.5%，高于5年CAGR的原因主要為新能源需求開始爆發(fā)，貢獻較多增量。我們認為，未來隨著綠色能源、環(huán)保減排要求的日益提高，新能源汽車、新能源發(fā)電等增速較快，未來將貢獻較多增量需求。我國是全球最大的銅消費國，對全球銅行業(yè)有重要影響。中國作為全球最大的銅消費國家，銅消費全球占比逐漸提高，2022年銅消費占比已提升至57%，對全球銅業(yè)及銅價有重要影響。未來隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力以及新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好，我國銅消費有望進一步增長。4.1新能源需求拉動邊際增量新能源展現(xiàn)蓬勃生機。發(fā)達國家和大部分發(fā)展中國家工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程已趨于飽和，經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型背后也是傳統(tǒng)領域需求減弱和新興領域需求擴張的切換過程，需求端會更加關注新能源產(chǎn)業(yè)鏈對銅金屬邊際增量需求拉動。4.1.1新能源汽車高用銅量帶動銅需求激增在“雙碳”背景下，各國大力鼓勵新能源汽車消費，近十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)IEA統(tǒng)計，2022年全球新能源汽車銷量達1020萬輛，同比增長57%，其中，我國新能源汽車銷量687萬輛，同比增長96%。我們保守預計23-25年全球新能源汽車增速為31%/20%/20%，則2025年全球新能源汽車銷量將達到1937.5萬輛。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，帶動銅需求高增長。與傳統(tǒng)汽車不同，銅主要應用在新能源汽車的驅(qū)動電機、動力電池、線束等部位，根據(jù)ICSG報告，插電混動式汽車單車用銅量為60kg，純電動汽車單車用銅量為83kg，遠超過傳統(tǒng)汽車（23kg）。根據(jù)我們測算，23-25年全球新能源汽車用銅量分別為102/123/149萬噸，其中我國新能源汽車用銅量為71/85/102萬噸。4.1.2清潔能源迅猛發(fā)展，成為拉動銅消費的主力之一“光伏+風力”發(fā)電駛入快車道，發(fā)電成本進一步下降。自巴黎協(xié)定以來，世界各地共同吹響碳中和號角，促使新能源發(fā)電駛入發(fā)展快車道。REN21數(shù)據(jù)顯示，2022年全球光伏發(fā)電裝機總容量達1185GW，同比增長26%；全球風能協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年風電裝機總容量達906GW，同比增長9%。近年來隨著發(fā)電科技的不斷發(fā)展成熟，疊加全球能源危機導致的化石燃料和電力價格成本高企，使得利用光伏和風力發(fā)電在經(jīng)濟上更具可行性。根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）數(shù)據(jù)顯示，全球可再生能源發(fā)電裝機成本近十年大幅下降，其中光伏發(fā)電裝機成本從2010年的4731美元/KW降至2020年的883美元/KW，成本降幅達81.3%；海上風電、陸上風電的裝機成本在這十年中分別下降32.3%和31.3%。1）光伏：太陽能光伏發(fā)電因其清潔、安全、便利、高效等特點，已成為世界各國普遍關注和重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。在此背景下，全球光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)增長迅猛，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)品成本持續(xù)下降。據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球光伏市場新增裝機量從2013年的36.7GW增長至2022年的240GW，近10年均復合增長率超過20%，我國2022年光伏新增裝機量為87GW，同比增長59%。在國家對新能源高度重視的背景下，根據(jù)華福電新組9月19日發(fā)布的《陽光電源深度報告》，2023-2025年全球新增光伏裝機將達到380/470/580GW，分別增長58%/24%/23%。銅在光伏發(fā)電系統(tǒng)中主要用于光伏焊帶、連接器、電纜和逆變器等，根據(jù)WoodMackenzie報告數(shù)據(jù)，1GW光伏新增裝機量需要消耗4000噸銅，據(jù)此測算，預計2023-2025年全球光伏建設用銅量分別為152/188/232萬噸。2）風電：風力發(fā)電不僅環(huán)保，且可產(chǎn)生巨大電能，因此越來越受到世界各國的重視。根據(jù)全球風能理事會（GWEC）的數(shù)據(jù)，近10年全球風電新增裝機CAGR為12%，近5年的CAGR為11%，盡管風電新增裝機以較快速度在增長，但是與減排目標所要求的裝機規(guī)模還相差甚遠，經(jīng)GWEC測算，若想實現(xiàn)本世紀末全球升溫1.5℃以內(nèi)以及2025年凈零排放目標，23-30年的新增裝機CAGR將高達22%。根據(jù)華福電新組8月25日發(fā)布的《泰勝風能深度報告》，23-25年全球風電新增裝機分別為120/138/161GW。銅在風電領域主要用于電纜、發(fā)電機和變壓器等，相較陸上風電，海上風電各組件的銅使用強度均有所提升。根據(jù)IEA預計，海上風電系統(tǒng)裝機用銅量約為8噸/兆瓦，陸上風電系統(tǒng)裝機用銅量約為2.9噸/兆瓦。據(jù)此測算，預計2023-2025年全球風電裝機用銅量約為43/49/62萬噸。光伏、風能等裝機容量持續(xù)擴大帶動特高壓的大規(guī)模建設。特高壓指交流1000千伏、直流±800千伏及以上電壓等級的輸電技術，具有遠距離、大容量、低損耗、少占地的綜合優(yōu)勢。“雙碳”背景下，我國要求在“十四五”期間加強西電東送、提高清潔能源消納比例，國網(wǎng)規(guī)劃建設特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元，因此預計電網(wǎng)投資的增加將帶動銅需求量繼續(xù)攀升。4.1.3儲能應用價值凸顯，拉動銅箔消費增長鋰電池儲能系統(tǒng)是將能量以電的形式吸收、儲存、釋放的一款產(chǎn)品，隨著全球電力需求的井噴，儲能應用價值日益凸顯，世界各國紛紛出臺鼓勵政策和激勵措施，為儲能發(fā)展掃除障礙。近年來儲能市場投資規(guī)模不斷加大，產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，應用場景不斷延伸，儲能行業(yè)加速崛起，根據(jù)華福電新組6月1日發(fā)布的《尚太科技深度報告》，預計2023-2025年全球儲能新增裝機量分別為158/245/357GWh。銅在儲能中的應用主要以銅箔的形式存在，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，10um鋰電銅箔用量約為0.83kg/KWh，當前主流鋰電銅箔厚度在6-8um，估計鋰電銅箔用量約為0.63kg/KWh。根據(jù)我們測算，23-25年全球儲能用銅量分別為10/15/23萬噸，其中我國儲能用銅量為3/5/7萬噸。4.2受新能源領域消費擠壓，傳統(tǒng)增速較低甚至出現(xiàn)負增長在銅的傳統(tǒng)消費中，我國消費占全球總消費超過一半，且貢獻了近年來精煉銅消費的主要增量，從下游消費結構來看，我國的銅消費領域主要集中在電力、家電、交通運輸和建筑領域。家電方面，預計未來增速放緩。銅是家電產(chǎn)品中的重要原材料，主要用于接插元件、開關、空調(diào)用內(nèi)螺紋管、微波爐磁控管、電冰箱散熱管等。2022年受疫情影響，居民收入受到?jīng)_擊，疊加疫情期間無法上門安裝的情況，我國空調(diào)、冰箱消費出現(xiàn)停滯，2023年迎來爆發(fā)式增長，1-10月空調(diào)累計產(chǎn)量為2.1億臺，同比增長12.4%，家用電冰箱產(chǎn)量7997萬臺，同比增長14.1%，因此帶動銅消費需求高增長，我們預計23年銅消費將同比增長4%。隨著積壓消費的集中釋放結束，24-25年家電消費將放緩，預計銅消費增速將回落至1%左右的水平。傳統(tǒng)燃油汽車方面，預計未來消費將呈小幅下降態(tài)勢。在“碳中和”背景下，我國積極鼓勵新能源汽車消費，推出了一系列購車優(yōu)惠政策，在新能源汽車不斷搶占市場份額的情況下，傳統(tǒng)燃油汽車的消費預計將呈下滑態(tài)勢。由于新能源汽車充電時間較長、續(xù)航里程較短等問題仍待解決，因此短期內(nèi)傳統(tǒng)燃油汽車仍有一定市場份額，消費下滑幅度相對較小，我們預計23-25年傳統(tǒng)燃油車用銅量的下滑幅度為0%/3%/3%。地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用銅需求增長乏力。銅具有較強的耐腐蝕性，在建筑行業(yè)可用于生產(chǎn)建筑面板、雨水管、上下管道等。2022年受疫情影響，我國房地產(chǎn)整體開工較去年同比減少39.4%，竣工面積同比減少15%，受房地產(chǎn)不景氣影響地產(chǎn)用銅需求下降6%。為提振購房者信心，激活房地產(chǎn)市場，過去一年我國陸續(xù)出臺降首付、降利率等政策減少購房者成本，房地產(chǎn)市場略有恢復，2023年上半年新開工面積降幅較上年同期有所緩解，竣工面積實現(xiàn)正向逆轉(zhuǎn)。未來在房住不炒的大背景下，房地產(chǎn)景氣程度預計難以回暖，我們假設23-25年分別拉動銅需求為0萬噸（+0%），-4萬噸（-3%）和-3萬噸（-3%）。4.3總結：23-25年精煉銅消費增速分別為2.7%/2.2%/3.1%即使傳統(tǒng)汽車、地產(chǎn)需求下行，其余傳統(tǒng)消費維持低增速，銅需求在新能源領域的強勁拉動下仍維持漲勢，根據(jù)測算，我們預計23-25年下游銅消費需求為2653/2710/2794萬噸，同比+2.7%/2.2%/3.1%，其中國內(nèi)銅需求為1567/1609/1656萬噸，同比5.6%/2.7%/3.0%。5基本面向好，銅價易漲難跌根據(jù)ICSG統(tǒng)計，18-22年全球精煉銅始終呈供不應求狀態(tài)，其中22年全球銅供給缺口為44萬噸。隨著23-25年銅礦規(guī)劃項目逐步落地，智利在海水淡化建設加快態(tài)勢下干旱問題逐漸緩解，全球銅供給將分別增長121.1/70.5/50.8萬噸；需求端，作為全球銅消費最大的國家，雖然地產(chǎn)、傳統(tǒng)燃油汽車對銅需求有所壓制，但在新能源汽車、清潔能源等產(chǎn)業(yè)對銅的高需求下，預計未來三年需求端增長69.5/57.3/83.6萬噸。通過測算，在全球礦山品位逐步下降以及南美、非洲的社區(qū)不利因素干擾下，銅將于25年開始重現(xiàn)供給缺口，預計23-25年供需缺口分別為+7.6/+20.9/-12.0萬噸。2023年全球電解銅社會庫存始終處于歷史同期低位水平。銅庫存一定程度上能反映市場供需，社會庫存逐年下降意味著市場呈現(xiàn)供不應求狀態(tài)，2023年在歐美激進加息的大背景下，全球礦山供給相對寬松，而電解銅庫存始終處于近五年較低位水平，側面反映下游需求仍然強勁。低庫存在給消費者帶來信心的同時，對高位銅價形成支撐，23年銅價整體在6.4-7.2萬元/噸高位震蕩。結合宏觀因素及供需基本面，24年宏觀經(jīng)濟壓制減輕，銅價或?qū)⒏呶徽鹗帲?5年供需缺口再現(xiàn)，銅價有望打開上行空間，我們預計23-25年銅價為6.8/7.0/7.5萬元/噸。6投資分析6.1紫金礦業(yè)紫金礦業(yè)是我國最大的礦業(yè)企業(yè)，目前已在中國15個省（區(qū)）和海外15個國家擁有重要礦業(yè)投資項目，銅、金、鋅（鉛）等主營礦種儲量、資源量及礦產(chǎn)品產(chǎn)量位居中國領先、全球前10地位。截止2022年底，公司擁有銅礦資源量7372萬噸、金礦資源量3117噸、鋅礦資源量989萬噸、碳酸鋰資源量1215萬噸，其中，公司擁有銅礦儲量相當于中國儲量91.8%。卡莫阿銅礦：卡莫阿銅礦位于剛果（金），目前公司持有該銅礦45%股權，是卡莫阿-卡庫拉銅礦的最大權益持有者。卡莫阿銅礦增儲速度快，2015年收購之初，銅礦擁有銅資源量2416萬噸，平均品位2.54%，通過不斷勘探，截至2022年底資源儲量已達4312萬噸，平均品位2.54%，目前卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠北區(qū)仍在繼續(xù)鉆探，未來儲量有望進一步擴大。公司對卡莫阿銅礦建設開發(fā)分為三個階段，第一階段目標為一期、二期選廠的綜合設計產(chǎn)能提升至920萬噸/年，銅產(chǎn)能提升至約45萬噸/年，目前已基本達成；第二階段將會建設三期500萬噸/年選廠，計劃于2024年第四季度投產(chǎn)；第三階段將在2030年啟動四期500萬噸/年選廠擴建工程，將礦山綜合處理能力提升至1,920萬噸/年，使得項目維持年產(chǎn)60萬噸銅的時間延長10年。丘卡盧-佩吉銅（金）礦：丘卡盧·佩吉銅金礦位于塞爾維亞，公司于2019年完成收購丘卡盧-佩吉銅金礦上帶礦及下帶礦100%權益。上部礦帶于2021年10月正式投產(chǎn)，上部有超高品位銅礦，達產(chǎn)后預計年均產(chǎn)銅9.14萬噸、產(chǎn)金2.5噸，年產(chǎn)量峰值預計產(chǎn)銅13.5萬噸、產(chǎn)金6.1噸，2022年生產(chǎn)礦產(chǎn)銅達11.1萬噸；下部礦帶采用崩落法大規(guī)模開發(fā)，目前已完成預可研設計，正在推進前期征地、豎井工勘、礦山井巷工程等前期工作。巨龍銅業(yè)：巨龍銅業(yè)是國內(nèi)最大的銅礦，旗下有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權，公司持有巨龍銅業(yè)50.1%股權。巨龍銅業(yè)共規(guī)劃三期建設，一期工程已于2021年12月建成投產(chǎn)，二期20萬噸/日改擴建籌備正在推進，2022年巨龍銅業(yè)礦產(chǎn)銅11.5萬噸，隨著二期改擴建項目的推進，2023年有望實現(xiàn)15.2萬噸產(chǎn)量。博爾銅礦：博爾銅礦位于塞爾維亞，2018年公司通過增資擴股方式獲取其63%股權。自收購以來，公司加快推進下設4座礦山和冶煉廠技改擴建，MS礦千萬噸級技改擴建項目于2021年10月建成投產(chǎn)；VK礦新增4萬噸/天技改項目于2022年下半年完成；JM礦由填充法變更為崩落法采礦，力爭2025年底建成投產(chǎn)。6.2洛陽鉬業(yè)洛陽鉬業(yè)是重要的銅生產(chǎn)商和全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商，公司旗下目前核心銅礦山共有2座，為兩大世界級銅鈷礦TFM和KFM，均位于剛果（金），公司持有權益分別為80%和71.25%，目前兩大礦山均處于產(chǎn)能爬坡中，達產(chǎn)后預計產(chǎn)量為54萬噸。TFM銅礦：2016年，公司通過并購間接持有TFM銅鈷礦80%權益，此礦山為露天開采，擁有采選冶一體化產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品為陰極銅和氫氧化鈷。2022年TFM銅鈷產(chǎn)量創(chuàng)歷史最高紀錄，銅產(chǎn)量為25.4萬噸，同比增長21.6%；鈷產(chǎn)量為2.0萬噸，同比增長9.7%，但由于TFM項目擴產(chǎn)增儲產(chǎn)生增儲權益金問題，銅鈷產(chǎn)品銷售受到大幅影響，全年銅銷量為13.0萬噸，同比下降36.4%；鈷銷量為1.3萬噸，同比下降26.5%。2023年4月18日，公司與剛果（金）國家礦業(yè)總公司就TFM權益金問題達成共識，TFM銅鈷產(chǎn)品恢復出口，截至2023Q2，剛果銅庫存達24.07萬噸，鈷庫存2.95萬噸，隨著庫存逐步釋放，銅鈷產(chǎn)品的帶來的業(yè)績增量可觀。同時，TFM混合礦項目于2023年陸續(xù)投產(chǎn)，達產(chǎn)后將為公司新增銅年產(chǎn)量約20萬噸，新增鈷年產(chǎn)量約1.7萬噸。KFM銅礦：2020年12月，公司收購KFM項目，間接持有KFM銅鈷礦71.25%權益。KFM新建開發(fā)項目于2023年上半年順利投產(chǎn)并達產(chǎn)，項目設計產(chǎn)能為9萬噸銅金屬和3萬噸鈷金屬，按照公司2023年年度生產(chǎn)指引中值計算，預計今年KFM銅產(chǎn)量為8萬噸。6.3銅陵有色銅陵有色為中國銅工業(yè)板塊第一股，多年來，通過集團不斷的進行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,銅陵有色已發(fā)展成為集銅采選、冶煉、加工、貿(mào)易為一體的大型全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)企業(yè)。公司在國內(nèi)擁有在產(chǎn)礦山11座，控制銅金屬量約186萬噸，每年自產(chǎn)銅精礦含銅約5.5萬噸，其中冬瓜山銅礦、沙溪銅礦、安慶銅礦為核心礦山，規(guī)模較大。2023年9月，公司向集團發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買中鐵建銅冠70%股權，其主要資產(chǎn)為米拉多銅礦采礦權。米拉多銅礦：米拉多銅礦位于厄瓜多爾東南部的科里安特銅礦帶，公司持有70%權益。米拉多銅礦礦區(qū)面積2985公頃，保有資源量為12.57億噸，折合銅金屬量603萬噸，是公司原有控制銅金屬量的3.2倍。銅品位較高，平均品位為0.48%，其中主礦品位0.51%，北礦山品位0.42%。一期采選年處理量為2000萬噸，根據(jù)可研報告銅金屬產(chǎn)量為9萬噸，實際產(chǎn)量可達