目錄TOC\o"1-1"\h\z\u制造業(yè)PMI回暖 3非制造業(yè)PMI延續(xù)回升 5需求的大幅修復(fù)的本質(zhì) 7風(fēng)險(xiǎn)提示 10制造業(yè)回暖制造業(yè)PMI回暖。2024年3月制造業(yè)PMI較2024年2月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.8%0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于榮枯線。分項(xiàng)來看，供需兩端均有回暖、352.2%0.61.15.051.3%2.8PMI領(lǐng)3.0個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格走弱，原材料價(jià)格回升3.40.72.51.0個(gè)百分點(diǎn)至48.1%0.752.7%料漲價(jià)的原因，也存在外需拉動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫的邏輯。PMI為51.4%，0.7PMI50.6%1.5PMI53.950.3%。圖1:3月PMI顯示：供需均有回暖，原材料價(jià)格和庫存回升數(shù)據(jù)來源：，圖2：3月外需修復(fù)更為強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來源：，圖3:PMI領(lǐng)先指數(shù)繼續(xù)回升數(shù)據(jù)來源：，圖4：大、中、小型企業(yè)較上月均有回暖，高于榮枯線數(shù)據(jù)來源：，非制造業(yè)延續(xù)回升3月非制造業(yè)延續(xù)回升，建筑業(yè)依舊相對(duì)較強(qiáng)。31.6PMI分點(diǎn)；建筑業(yè)PMI為56.2%，較上月增加2.7個(gè)百分點(diǎn)。從具體行業(yè)來看：服務(wù)業(yè)中，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)環(huán)比動(dòng)能和景氣度維持高位，出行類淡季回落業(yè)景氣度仍然靠前，且環(huán)比改善最為明顯，是服務(wù)業(yè)修復(fù)的主要?jiǎng)恿Γ慌l(fā)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)隨企業(yè)復(fù)工景氣水平不同程度回升。受節(jié)后旅游淡季影響，相關(guān)行業(yè)如餐飲、住宿和運(yùn)輸類景氣度環(huán)比降幅較大。18.8個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，基本持平季節(jié)性，年后12.148.6%仍位于較高景氣區(qū)間；建安裝飾業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單均小幅回落。圖5:服務(wù)業(yè)進(jìn)一步修復(fù)，建筑業(yè)大幅回暖數(shù)據(jù)來源：，圖6：建筑業(yè)中，房建整體回暖、土建與建安新訂單收縮數(shù)據(jù)來源：中采咨詢，需求的大幅修復(fù)的本質(zhì)2024年3月PMI數(shù)據(jù)大幅回彈在于需求大超季節(jié)性。分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)的大幅回彈貢獻(xiàn)了PMI回升的主要?jiǎng)恿?，具體來看，我們對(duì)PMI新訂單指數(shù)有兩1）3PI23PI12個(gè)月以來首次超過季節(jié)性歷史均值。（息是內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性修復(fù)：整體來看，外需的貢獻(xiàn)更大，總需求的超季節(jié)性主要源于外需的超季節(jié)性。1-23月PMI出口訂單顯著高于全國均值的行業(yè)為汽車、化工和紡服，這與全球PMI中美庫存周期共振中彈性較大的行業(yè)在低庫存的下游消費(fèi)制造，關(guān)注具有出口潛力的消費(fèi)企業(yè)。（電氣機(jī)械及器材和計(jì)算機(jī)電子通信兩大新質(zhì)生3EPMI配。往后看圖7：3月PMI的主要支撐來源于需求大幅回升數(shù)據(jù)來源：，圖8：3月PMI新訂單回升遠(yuǎn)超季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：，圖9：3月PMI出口訂單回升遠(yuǎn)超季節(jié)性數(shù)據(jù)來源：，圖10：計(jì)算機(jī)電子、新能源、汽車、化工、紡服構(gòu)成需求的核心支撐數(shù)據(jù)來源：，圖10：出口鏈在于化工、低庫存的下游消費(fèi)制造和汽車數(shù)據(jù)來源：，圖11：下游消費(fèi)制造庫存去化較為充分，具有