史上最全的CFA復習筆記，愛不釋手T-billrates是nominalrisk-freeratesnominalrisk-freerate=realrisk-freerate+expectedinflationrate風險種類：defaultrisk違約風險liquidityrisk流動性風險maturityrisk久期風險（利率風險）EAR=e^t-1貼現率=opportunitycost，requiredrateofreturn，costofcapitalordinaryannuity在期末產生現金流annuitydue在期初產生現金流永續年金perpetuityPV=PMT/(I/Y)對于同一個項目IRR和NPV結論相同：IRR大于必要收益率則NPV為正，否則NPV為負如果公司目標是權益所有人財富最大化，那么始終選擇NPV（通常都是這樣）HPR(持有期回報）=（期末值-期初值）/期末值或者（期末值-期初值+現金）/期末值Time-weightedrateofreturn時間的加權平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即幾何平均數如果組合處于高上漲期，時間加權平均會比金錢加權平均小，反之則大。因此更準確。如果組合剛經歷了現金流入或流出，則金錢加權平均更合理。T-bills和美國政府債不同，它以BDY計算rBD=D/F*360/t即：以面值為基準價格，以360天為基準期限，按銀行貼現率計算（即不含復利）的一年利率rBD不代表投資者收益（看上面公式）HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投資者在投資期間獲得的所有回報EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按復利計算的年化收益率，期限為365天moneymarketyield（CDequivalentyield）360天折算的HPYRmm=HPY*360/t上述公式中另F=P1可以相互轉換Bondequivalentyield=一年復利2次descriptivestatistics和inferentialstatistics之間的區別：前者是直接數據計算得到，后者是推斷nominalscale名義尺度：把某個數直接歸類到某類，無順序：1到類別1,3到類別2ordinalscales有順序歸類1~50類別1，50~150類別2intervalscale在ordinalscale基礎上使得間隔相同ratioscales最嚴格的的排序，有0點frequencydistribution：分布頻率（不是概率分布）表格化展示各區間分布上述表格中包含觀察值最多的區間叫做modalintervalrelativefrequency，將上述表格中觀察值的數量用相對比例表示cumulativefrequency將上述比例或者絕對值累計frequencypolygon（折線圖）取每個區間的中點觀察值與均值之間的離散deviation程度的和為0unimodal:單峰，眾數只有一個，bimodal眾數有2個，trimodalharmonicmean調和平均數可以用于購入股票平均值的計算（每隔一段時間購入相同價值股票，如：1000，每期固數1000/P，則總共1000/P1+1000/P2+…股，平均價格就是調和）一般harmonic《geometirc《arithmeticquantile分位數小于或等于某數量的值Ly=（n+1）y/100：（10+1）*75%/100%中心趨勢描述回報，離散程度描述風險MAD平均絕對偏差。算偏差絕對值的平均值標準差》MAD切比雪夫不等式：P（|x-u|《k方差）》1-1/k^2并且不用顧及分布形狀CV變動系數=標準差/均值，用于比較偏離相對數（均值相差較大的情況）。夏普比例sharperatio=（組合回報-無風險回報）/投資組合回報標準差上述公式分子表示超額收益率。投資者一般喜歡夏普比例大的投資組合，因為他們一般喜歡收益，討厭風險。夏普比例限制：1.負數時。2.當標準差不適合測量風險時，如一些不對稱的回報組合（大損失，小回報）complements互補品：一個產品價格的上漲會導致另一個產品消費量下降，稱他們為互補品，如汽車和汽油substitutes替代品：一個產品價格上漲導致另一產品消費量上升，稱他們為替代品。如冰激凌和酸奶根據供求曲線，Q和P是兩個相關關系。其他因素變化會shift曲線穩定均衡：供給過多，降低供給。需求過多，降低需求。若此時能達到平衡就是穩定均衡。反之就不是。所以即使供給曲線向下也可以是均衡的。英式競價：競價者出價比之前高，在限定時間結束，出價最高的那個人得到。sealedbidauction密閉競價：出價者之間不知道價格，最后統計最高出價，獲得拍賣secondpricesealedbidauction：第二價密閉競價（vickreyauction：同密閉競價，出價者之間不知道價格，最后統計最高出價，獲得拍賣，但按第二高價格付錢descendingpriceauction：下降拍賣法（dutchauction）從高往低叫價，直到成交。T-bill拍賣：一部分競價，一部分不競價。競價部分排序，取可以全部成交的最大價格。不競價部分則按照該成交價成交ceilingprice長期會導致：購買者排隊購買，discrimination歧視購買者（賣給朋友），通過賄賂，供給者降低供給。pricefloor長期會導致：供給者賣不掉actualandstatutory（法定）incidenceofatax：不夠富有彈性一方將承擔更多稅費。subsidy補貼：導致供給曲線下降，均衡價格下降，均衡成交量增加，產生deadweightlossquota：均衡成交量減小，均衡成交價格上升，產生DWL彈性：需求變動%/價格變動%對于需求曲線，彈性高->彈性=1->彈性低。彈性=1時收入最大(P×Q)購買一樣貨品占收入比重越大，對于該物品的需求彈性越大（買不起啦）長期的彈性要大于短期normalgoods：工資上漲，需求上升。Inferiorgoods（劣等商品）：工資上漲，需求下降。但都是在一定條件下。（肉，烤肉，高級烤肉…）crosspriceelasticityofdemand（交叉需求彈性）：一個物品價格變化，影響另一個物品。Utilitytheory效用理論：不同物品對于消費者有不同的滿足度。效用方程是cardinal測量。非cardinal測量：100比50大，但不代表100是50的2倍。budgetconstraint：預算約束：6X+5Y=200indifferencecurve無差異曲線：convextotheorigin凸向原點，向下傾斜，任何一點的slope斜率表示marginalrateofsubstitute邊際替代率(MRS)無差異曲線之間無交點，效用曲線與無差異曲線交點是最優的效用組合bundle。substitutioneffect替代品效應：物品價格下降，將消費更多。Incomeeffect收入效應可正、可負Giffengood是劣等商品inferior的一種，并且收入效應為負，且效果大于替代效應。Vebengood不存在economicprofit=accountingprofit-Implicitcost其中accountingprofit=totalrevenue-explicitcost顯性成本就是各種成本。隱性成本就是機會成本（實際沒有發生，假設這筆錢用于其他地方會獲得的收益）。economicprofit=0表示：企業扣除顯性成本和隱性成本后沒有額外利潤，不會退出也不會進入industryeconomicrent：超過維持資源使用費用（或者機會成本opportunitycost）的部分。對于完全彈性，沒有economicrent，對于完全非彈性，全部都是economicrent總收入TR=P×Q，平均收入AR=TR/Q，邊際收入MR表示額外出售一個產品獲得的收入。對于perfectlycompetitivemarket完全競爭市場，AR=MR=P非完全競爭：下降的需求曲線，pricesearcher價格搜索者，由于產品價格相同，且為賣出更多必須降價，MR一直下降，且比AR降低得快。當且僅當Q=1時，它們才相等對于經濟分析，產出值考慮land和capital。產出方程productionfunction=f（L,K)land和capital產出方程先上升后下降。即額外工人的效應先增加和逐漸減小。totalfixedcost（TFC)總固定成本包括：PP&E,金融借債的固定利息，工資等。部分TFC在產出超過一定比例后會發生變化，稱為準固定totalvariblecost(TVC)總變動成本，Totalcost(TC)總成本MC與AVC和ATC最低點相交。ATC最低表示企業單個產出收入最大，但總體收入并不一定最大。marginalproduction（MP)邊際產出隨著labor勞動力上升，先上升，然后下降并與AP相交于AP最大點。對應的MC先下降，然后上升并與AVC相交于AVC最小點。完全競爭，短期AR>AVC企業可以繼續生產，否則breakevenpoint，長期AR>ATC。否則shutdown非完全競爭：TR=TC：breakeven。TC>TR>TVC；短期運行，長期shutdownlongrunaveragetotalcost（LRATC)。U型。期初規模效應可以下降ATC，之后則效應為負。LRATC最低點叫做minimumefficientscale。對于完全競爭企業必須運行在該點。無論在完全競爭，或非完全競爭。MR=MC時，企業利潤最大。increasing-costindustry增長成本行業：生產越擴張（進入企業越多）inputprices越高。如石油行業decreasing-costindustry降低成本行業：生產越擴張（進入企業越多）inputprices越低。如平板行業constant-costindustry成本不變行業。輸入成本價格不變。這時供給曲線完全彈性costminimizaton：MP1/P1=MP2/P2=…=MPN/PN其中MP表示marginalproduct,P表示pricemarginalrevenueproduct（MRP)邊際產出收入：MRP=MP×MR（marginalrevenue)對于一個企業要costminimization且profitmaximization：MRP1/P1=MRP2/P2=…=MRPN/PN=1perfectcompetition完全競爭：所有公司按統一市場價出售，門檻兒低。monopolisticcomptition獨個競爭：許多企業，每個公司產品有所不同，門檻兒低，價格略有不同。如牙膏市場oligopoly寡頭壟斷：競爭企業少，每個企業需要考慮其他企業的行動和反應。他們是interdependent。如汽車市場monopoly壟斷：只有一個企業，如：專利，自然壟斷等。networkeffectsorsynergies協同效應：當一個企業市場占有率很高時，很難與其競爭。對于完全競爭市場：MC=MR時達到maximizeprofit（完全競爭）市場價格上漲，短期企業獲得economicprofit。長期，企業會擴大規模，并且其他企業會進入，這樣economicprofit又回歸0。對于單個企業，規模又回歸q0對于獨個競爭市場，MC=MR是達到maxprofit。Shortrun，P>ATC，企業獲得economicprofit。其他企業進入，長期P=ATC，無economicprofit對于寡頭壟斷市場kinkeddemandcurve彎折需求曲線模型：在價格Pk以上，需求富有彈性，價格上升會極大降低需求。在價格PK一下，需求缺乏彈性。因此PK是最大利潤點cournotmodel古諾雙寡頭模型：兩家公司制定的需求量趨于相同，均衡市場價格大于MC。Nashequilibrium納什均衡：任何企業都無法再增加利潤，此時達到納什均衡。囚徒困境，中都confess就是納什均衡（但都cheat是更好的結果）。collusiveagreements串通。即上述都cheatdominantfirm模型(DF)統治公司模型。在oligopoly中，有一家公司獨大。此時定價由該公司的MR=MC決定。事實上，對于各種oligopoly的情況，價格應該在perfectcollusive完美串通和perfectcompetition之間。對于壟斷monopoly，有2種定價方式：single-price單一定價，或者pricediscrimination價格歧視。對于單一定價，MR=MC時maximaizeprofit價格歧視條件：下降的需求曲線，2組不同需求彈性的客戶，客戶之間不能低價買賣。如果可以perfectpricediscrimination，則DWL=0。但無論如何，價格歧視比單一定價的DWL小naturalmonopoly：隨著需求，一家公司的平均成本一直在下降，則稱為自然壟斷。如電力企業。由于其他企業進入會降低單個企業產出，從而增加平均成本，因此門檻極大。高頓財經CFA。對于壟斷，regulator管理者希望增加資源分配，并通過兩種方法：1.regulate價格，2.bidfor授權。這種方法可以使市場效率滿足：winningbidder企業支付economicprofitshortrunmarketsupply：只有在完全競爭情況下才可求。對于其他情況，由于不同公司面臨不同需求曲線，因此無法簡單得出。N-firmconcentrationratio，N公司占有率，計算最大N個公司占有率之和。缺點：大公司之間合并無法反應。Herfindahl-HirchmanIndex（HHI）赫芬達爾-赫希曼指數：計算最大公司平方和。GDP只包含最新生產的產品和服務的purchase購買而不包括之前產品的sale和resale。政府Transformpayments轉移支付因為不是economicoutput因此也不計算，并且只計算最終產品。不出售labor如自己修房屋不計算在GDP，by-products如環境破壞不計算在內。GDP=C+I+G+(X-M)(consumption，investment，governmentpurchase，exports，imports）personaldisposableincome（個人可存收入）=personalincome-taxGDP=C+S+T（consumption，saving，nettaxes支付稅收-轉移支付）C+I+G+(X-M)=C+S+TS=I+(G-T)+(X-M)G-T稱為fiscalbalance財稅平衡。X-M稱為tradebalance貿易平衡。IS曲線：真實利率和收入之間的關系。(S-I)曲線（saving-investment）與收入的關系是斜向上直線。并且隨著利率下降而右移。IS曲線的含義：IS曲線是描述產品市場均衡時，利率與國民收入之間關系的曲線，由于在兩部門經濟中產品市場均衡時I=S，因此該曲線被稱為IS曲線IS曲線：斜向下直線。Income為x，真實利率為yMV=PY：貨幣供給×貨幣交易速度=價格水平×真實GDPLM曲線是一條用來描述在貨幣市場均衡狀態下國民收入和利率之間相互關系的曲線。LM曲線表示在貨幣市場中，貨幣供給等于貨幣需求時收入與利率的各種組合的點的軌跡。LM曲線的數學表達式為M/P=KY-HR，它的斜率為正值。LM曲線：斜向上曲線，income為x，真實利率為yaggregatesupply(AS曲線）：pricelevel價格水平和output產出之間關系。VSRAS：veryshrotrunaggregatesupply：非常短期，企業不需要調整價格就可以改變輸出。水平曲線。SRAS斜向上。LRAS，價格不影響產出，垂直曲線。導致aggregatedemand（AD曲線）右移的方法：消費者財富增加，貿易預期，消費者未來收入預期，產能利用率大，寬松經濟政策，寬松財政政策，出口利率，全球經濟增長導致SRAS曲線右移的因素：勞動力效率增加，輸入價格下降，輸出價格預期，降稅或增加補貼，匯率升值（進口輸入成本下降，輸出收入增加）對于LRAS曲線，只有realoutputatfullemployment增加時才會右移：勞動力的供給和質量提升，自然資源供給增加，實物資本增加，技術2種短期均衡但長期不均衡的情況：短期內GDP小于full-employment充分就業GDP，價格大于長期均衡的價格。兩者之間的差異叫做recessionary衰退gap或者outputgap此時對于工資和資源價格都有向下的壓力，因此最終會降低價格水平，重新回到長期均衡當GDP大于長期均衡，價格低于長期均衡價格時，economicexpansion需求增長過快（大于LRAS)結果就有價格重新回到長期價格，GDP重新回到長期均衡GDP2種總需求和總供給調節：短期需求增加，價格上升，工資不變，實際工資下降。工廠因需求預期，增加對工人需求，工資上升。企業成本增加，減小供給，需求左移。總需求下降，勞動力供給過多，對工資和其他資源價格有下行壓力，SRAS右移（供給增加），價格下降，回到GDP投資者對于總需求aggregatedemand下降的對策：增加defensivecompany防御性公司投資，減少cyclicalcompany周期性公司投資。增加投資級和政府固定收益債券投資，減少lower-qualityfixedincomesecurities投資，增加long-maturityfixedincome投資，因為利率下降他們價格將上升，減少商品和生產商品公司的投資。反之亦然。stagflation滯漲：通常是由于某項或多項重要生產輸入的突然預料之外的上漲引起。它將導致高失業率，及通脹。滯漲政策很難制定：抑制通脹將導致失業率增加，抑制失業率將導致通脹增加。不干預雖然最終可以達到平衡，但過程緩慢，政策風險大對于滯漲，投資者應當：減少固定收益債券投資，因為預期通脹和名義利率都會增加。減少權益類投資，因為收入和profitmargins邊際收益都會減少。增加商品投資。sourceofeconomicgrowth：1.laborsupply拉動力供給。2.humancapital勞動力素質。3.physicalcapitalstock資本。4.technology技術。5.naturalresources資源productionfunction：Y=A×f(L,K)。即：總輸出=全部生產要素生產率×f(勞動力，可用資本)也可改寫成：Y/L=A×f(K/L)。diminishingmarginalproductivity邊際生產效率下降：對于每個生產要素，其邊際效益下降。businesscycles經濟周期：expansion（真實GDP增長）、peak（真實GDP停止增長，并開始下降）contractionorrecession（真實GDP下降），trough（真實GDP停止下降，并開始增長)。經濟周期因素：resourceusefluctuation：inventory-saleratio在steady經濟增長時，會穩定在一個nromal水平。當經濟擴張到peak時，inventory-saleratio開始上升，存貨賣不出。增加的存貨反應在GPD里是增長的，但是如果分析一下sales-ratio就知道，經濟開始下滑。反過來，當企業降低了他們的庫存，而經濟達到trough谷底后。企業發現他們的存貨加速depleted耗盡，inventory-saleratio小于normal水平由于經濟存在波動，企業沒有必要lockstep步調一致地跟隨經濟調整。如可以縮減生產時間，而非解雇工人，減少maintenance或延遲更新設備。而非賣出設備HousingSectorActivity家庭部門活動：Mortagerates抵押貸款率：低利率增加支出，高利率減少支出。Housingcostsrelativetoincome家庭收入成本比。收入相對成本處于周期高位，則增加支出。Speculativeactivity投機活動：家庭開支成本上升，導致增長的采購(預期收入增加），導致更多建筑，這將降低價格，減少或消除。高頓財經CFA。speculativeactivity，導致家庭活動急速降低。Demographicfactors人口因素。人口結構（年齡層次，職業結構等）ExternalTradeSectorActivity外部交易部門活動：export和import典型經濟周期特征：Trough波谷：GDP增長率從負變正；高失業率，對labor需求增加；耐用品級家庭開支增加；通脹率moderate調整或下降expansion擴張：GDP增長率上升；失業率下降，但是hiringslows雇傭放低速度；consumerspending消費支出和businessinvestment經濟投資增速變慢；通脹率上升Contraction/Recession收縮：GDP增長率變負；Hoursworked工作時間減少，失業率上升；消費支出，homeconstruction住宅和經濟投資減少；通脹率緩慢下降；進口減少，同時domesticincome增長放緩。Neoclassicalschool新古典主義：總需求和總供給曲線的shift偏移是由于技術變革引起的。經濟有趨于完全就業的傾向。經濟周期只是長期均衡的暫時偏離。凱恩斯：總需求曲線偏移是由于預期的變化，且總需求曲線的偏移是經濟周期的主要原因。凱恩斯主義認為工資是“downwardsticky”這樣減少降低工資來增加短期供給的可能。主張通過貨幣政策和財政政策增加需求。新凱恩斯主義認為：生產輸入價格也是downwardsticky的，因此增加了完全就業的阻礙。Monetarist貨幣主義認為：導致經濟周期的總需求變化是由于貨幣供給增長率變化引起的。央行應當制定穩健的，可預期的貨幣供給政策。Austrianschool奧地利學派認為：經濟周期是由于政府干預引起的。NewClassicalschool新古典主義：認為技術革新和externalshocks外部突變而非貨幣原因是導致經濟周期的。他們認為政府不需要干預經濟周期。因為那是有效市場對外部突變的反應。Frictionalunemployment摩擦性失業：由于工人匹配雇主需要時間，因此產生。Structuralunemployment結構性失業：由于經濟長期調整而使得一些工作消失，一些工作產生。Cyclicalunemployment周期性失業：隨經濟活動變化。當經濟運行在低于完全就業水平是，周期性失業為正（即失業大），而運行在高于完全就業水平，則為負（就業大）participationratio參與率：被雇傭，或積極尋找工作的適齡人口比例。由于不想工作的人不計入就業率。而當經濟好轉時，很多不想就業的人也開始尋找工作，而工作崗位卻沒那么多，反而導致了經濟擴張時就業率下降。此時經濟學家就需要引入類似就業人數等。上述因素是失業率延遲于經濟周期的原因。此外雇主也可能趨于延遲招聘。headlineinflation整體通脹：反應所有商品。Coreinflation核心通脹：排除食品和能源。因為這兩種商品通常波動較大。Laspeyresindex拉氏價格指數：使用固定了一攬子商品和服務。三種因素導致拉氏指數upwardbiased向上偏見：newgoods，qualitychanges，substitutionFisherindex費舍爾指數：拉氏指數的幾何平均值。Paascheindex帕氏指數：使用當期權重，過去的價格，及現在的價格。cost-push成本推動：總供給減少導致inflation。Demand-pull需求拉動：總需求增加導致通脹。non-accelerationinflationrateofunemployment也叫naturalrateofunemploymentleadingindicators先行指標：先于經濟周期的指標。Coincidentindicators同步指標。Laggingindicators延遲指標。Fiscalpolicy財政政策：政府使用支出和稅收來影響經濟活動。Budgetsurplus：稅收大于支出。Budgetbalance：稅后等于支出。Budgetdeficit：稅收大于支出。Monetarypolicy貨幣政策：中央銀行通過調節貨幣量和credit信用貨幣來干預經濟活動。Expansionary擴張的貨幣政策及contractionary緊縮的貨幣政策貨幣三大主要功能：mediumofexchange交換媒介或meansofpayment支付手段；unitofaccount計量單位；storeofvalue價值存儲。Narrowmoney狹義貨幣：notes（currency）和coinsincirculation+balancesincheckablebankdeposit短期票據+貨幣+銀行可變現存款broadmoney廣義貨幣：狹義貨幣+任何可變現流動資產根據不同流動性區分的。moneymultiplier貨幣乘數：=1/reserverequirement3個holdingmoney理由：transactiondemand貿易需求，precautionarydemand預防性需求，speculativedemand投機需求。貨幣供給由央行決定，與利率無關，因此貨幣需求供給曲線是完全非彈性的（垂直）nominalinterestrate=realinterestrate+expectedinflation+riskpremiumforuncertainty即：名義利率=真實利率+通脹預期+不確定風險溢價中央銀行的幾個重要角色：1.solesupplierofcurrency貨幣唯一供應商。2.銀行的銀行。3.支付系統的監管機構。4.Lenderoflastresort最后貸款人（出資者）5.黃金和foreignexchangereserves國外交易儲蓄持有者。6.conductorofmonetarypolicy貨幣政策主導者。menucosts：因為通脹變化，企業不斷調整價格。Shoeleathercosts：個人因為通脹而必須去銀行保持現金數量。央行三大政策工具：1.policyrate政策利率，銀行通過回購向央行借款。2.reserverequirement準備金。3.openmarketoperation公開市場操作。央行為了達到inflation-targetingpolicies，需要有3種特征：獨立性、可信性、透明性。獨立性：政客由于政治目的，需要通過增加貨幣供給來刺激經濟和就業。因此可能會影響央行決策。獨立性就要求政客不能影響央行決策。operationalindependence：央行可以自己決定policyrate。Targetindependence：央行不僅可以自己決定政策利率，還可以自己決定通脹如何計算，設定通脹水平并決定目標如何實現。可信性:就是目標和實際相符。透明性：通過inflationreport等公開信息。moneyneutrality：貨幣中性。貨幣對經濟影響長期為中性。exchangeratetargeting的直接效果：使用這種方法的國家會和目標國有相同的通脹。neutralinterestrate中性利率：不會影響經濟增長和衰退的貨幣增長率經濟的長期穩定真實增長率叫做realtrendrate中性利率=經濟增長的realtrendrate真實趨勢增長率+通脹目標超過中性利率，則可以認為是緊縮貨幣政策，反之為擴張的貨幣政策。liquiditytrap流動性陷阱：貨幣需求富有彈性，個人傾向于持有現金，即便沒有利率下跌。比如通貨緊縮。discretionaryfiscalpolicy相機抉擇。政府為了穩定經濟而做的支出和稅收決策。相對的，automaticstabilizers自動穩定器則是內嵌于經濟的。財政政策包括支出手段和收入手段spendingtools支出手段：transferpayments轉移支付：財富再分配。Currentspending經常性支出：政府購買商品和服務。Capitalspending資本支出。基礎建設revenuetools收入手段：直接稅收：基于收入和財富。間接稅收：基于產品和服務如：銷售稅、增值稅等稅收需要的屬性簡單易用，efficiency效率：最小影響經濟，公平性：horizontalequality：相似場合稅收相似。Verticalequality：富人付更多稅。Sufficiency：足夠滿足支出需要。marginalpropensitytoconsume邊際消費傾向（MPC)fiscalmultiplier財政乘數=1/(1-MPC(1-t））balancebudgetmultiplier平衡預算乘數：政府為了平衡收支，增加稅收。增加稅收與財政支出有類似的乘數效應：稅收本可以用于消費的數量為：稅收×MPC這樣平衡預算乘數=MPC×財政乘數RicardianEquivalence李嘉圖等價定理：當前的赤字意味著未來更多的稅收，納稅人因此而存更多錢以備未來稅收增加。這樣就失去了赤字效應。如果納稅人低估了該值則赤字還是有效果的。該論點不明爭相。財政政策3種延時：recognitionlag確認延時，actionlag行動延時，impactlag效果延時。一些微觀經濟會影響財政政策的事項：misreading錯誤閱讀經濟指標，crowding-outeffect擠出效應：政府投資排擠了個人投資，supplyshortages供給短缺(而非需求），limittodeficts赤字限制（如果預期赤字過多，則無法達到效果），multipletargets多重目標。財政政策和貨幣政策可以不同，如：緊縮的財政政策，擴張的貨幣政策。政府直接支出的財政乘數要比轉移支付給個人，和給工人減稅的乘數大。Autarkyorclosedeconomy自給自足或封閉經濟。tradesurplus和tradedeficit相對termsoftrade：出口價格指數/進口價格指數absoluteadvantage：一個國際生產一個產品的消耗比另一個國家小。Comparativeadvantage：生產一個產品的機會成本（用另一種商品來計量）比另一個國家小。舉例：clothwineEngland100110Portugal9080此時portual有絕對優勢。但是相對優勢：100/110<90/80。因此英國在衣服方面有相對優勢Ricardian(1個人)模型只有一個變量。而Heckscher-Ohlin(2個人)有2個變量貿易限制的原因：infantindustry新興產業，nationalsecurity國家安全，保護國內就業，保護國內產業。幾種貿易限制的類型：Tariffs關稅，Quotas限額，Exportsubsidies出口補貼，Minimumdomesticcontent最小國內比例，Voluntaryexportrestraint自愿出口限制資本限制：使國家免遭大量流入和大量流出資金的影響。freetradeareas自由貿易區：貿易區國家之間所有進出口障礙被移除customsunion關稅同盟：1.貿易區國家所有進出口障礙被移除。2.貿易區國家對非成員國實施共同的貿易限制。commonmarket共同市場：1.貿易區國家所有進出口障礙被移除。2.貿易區國家對非成員國實施共同的貿易限制。3.成員國之間的勞動力和資本阻礙被移除。economicunion經濟聯盟：1.貿易區國家所有進出口障礙被移除。2.貿易區國家對非成員國實施共同的貿易限制。3.成員國之間的勞動力和資本阻礙被移除。4.成員國建立共同的條款和經濟政策。monetaryunion貨幣聯盟：1.貿易區國家所有進出口障礙被移除。2.貿易區國家對非成員國實施共同的貿易限制。3.成員國之間的勞動力和資本阻礙被移除。4.成員國建立共同的條款和經濟政策。5.成員國實施共同的貨幣。balanceofpayments（BOP)支付平衡包括：currentaccount，capitalaccount，financeaccount。currentaccount現貨賬戶：merchandise商品和服務，incomereceipt已收收入，unilateraltransfer單邊轉移（捐贈等）轉出國記負。capitalaccount資本賬戶：capitaltransfer資本轉移，salesandpurchaseofnon-finanncialasset非金融資產的出售和購入。financialaccount融資賬戶：govement-ownedassetabroad政府所有國外資產，foreign-ownedassetincountry國外所有資產。bondindenture債券契約：negativecovenants反向約定：包括資產出售限制、資產negativepledge負質押（不能將同一資產質押）、額外借貸限制等。affirmativecovenants正面約束：包括保持一定的財務比例、定期償付本金和利息等。straightbond直接債券（無期權）。zero-couponbonds無息債券：不定期支付利息，而是折價發行的方式支付。有時又叫存折價債券。step-upnotes步升票據：票息率隨著時間以特定速率上升。deferred-couponbonds遞延票息債券：首期票息遞延支付，并到一定時間lumpsum一筆償付。之后票息正常支付。浮動利率債券：基于特定利率或指數。inversefloater逆浮動利率：參考利率漲，票息率反跌。反之亦然。inflationindexedbonds通脹指數債券：基于通脹的債券。cap帽子：上限floor地板：下限collar領子：上下限都有。債券應計利息：賣出者在兩個計期之間賣出債券，則賣出者可獲得賣出前的所有計期利息，買方將視其為應付。即買家支付cleanprice凈價+應計利息cumcoupon附帶票息：交易時將下一期的票息一起交易。不帶下一期的利息叫做ex-coupon絕大多數的coupontreasurybonds票息國債和公司債都是非攤銷的。即只有到期才支付利息。這種結構又叫做bulletbond子彈債券或者子彈到期。amortizingsecurities攤銷債券：在債券周期中分別償付利息和本金。prepaymentoptions先付選擇權：債券發行者或者借貸方有權加速本金償付。callprovision召回條款：一般有一定鎖定期，鎖定期內無法召回。并可在契約中設定數個可召回點，并且召回價格越來越低（因為支付利息了）。nonrefundablebonds禁止重建債券：不允許使用債券的召回所得款項用于發行更低票息的債券。進口大于出口時currentdeficit現貨赤字，又叫tradedeficit。Currentaccount的赤字與capitalaccount和financialaccount的surplus相等。這就是BOP。反之亦然。X-M=privatesavings+governmentsavings-investment即：個人積蓄+政府積蓄-投資小于0則，必定是向國外借款，即貿易赤字。internationalmonetaryfund(IMF)：鼓勵國際貨幣合作，支持國際貿易的擴張和平衡發展，鼓勵交易穩定，協助多邊系統支付的建立，對于平衡貿易有困難的國家給予可用資源。Worldbank：幫助發展中國家，消除貧窮。WTO解決兩國之間貿易的國際準則。1.416USD/EUR表示每歐元1.416元，這里euro是basecurrency也是foreigncurrency，該匯率是nomianlrate名義匯率實際匯率：名義匯率(d/f)(國外CPI/國內CPI)：如果一個國家的CPI漲了，那么該國的商品對其它國家會更貴。注意！！！spotexchangerate即期匯率，forwardexchangerate遠期匯率。foreignechange(FX)的發行者又稱sellside多為跨國銀行。crossrate交叉匯率。兩個國家基于一個共同國家（第三國）貨幣的匯率。遠期匯率0.713+3.5piont表示：0.713+0.00035遠期匯率0.7130.062%表示：0.713×(1+0.062%)對于no-arbitrage遠期匯率（d/f）forward/spot=(1+國內利率)/(1+國外利率)conventionalfixedpegarrangement傳統盯住協議J-curve：因為很多進出口訂單都是在未來兌付的因此匯率貶值短期內不會改變進出口貿易量。這樣增加了赤字。貨幣貶值，在非完全就業下，國家收入增加量>國家支出增加量，這樣就增加了balancetrade（減少赤字）。而對于完全就業，先增加balancetrade，后減少。無自己貨幣國：formaldollarization正式貨幣化：沒有自己的貨幣，使用他國貨幣。Monetaryunion貨幣聯盟：成員國使用共同貨幣。有自己貨幣國家：currencyboardarrangement貨幣局制度：國家固定匯率兌換一國貨幣，conventionalfixedpegarrangement傳統盯匯制度：控制一國對另一國匯率±1%，pegarrangementwithtargetzone目標盯匯制度：比前一種有更寬的浮動范圍，withacrawlingpeg爬行盯匯制度：定期調整，允許匯率波動，但視通脹情況而定withmanagementofexchangerateswithincrawlingbands爬行限制匯率管制：匯率波動范圍不斷增長的盯匯制度，withasystemofmanagedfloatingexchagerate管制浮動利率：當局在一些指標達到某值時，通過一些直接或間接的方法影響匯率，但沒有特定匯率目標。Independentfloating獨立浮動：利率由市場決定個，當局只限制利率浮動的速度和波動。sinkingfundprovisions償債基金條款：在債券的生命周期中通過一系列支付償還本金。可以通過現金支付，或者通過發行者在市場上買回同樣價格的債券，并發給trustee受托人。securityowneroptions債券所有者選擇權：1.conversionoption轉股權。2.putprovisions出售條款。3.floors最低票息率：用于浮動利率債券。債券發行者選擇權：1.callprovision召回條款。2.prepaymentoptions先付選擇權。3.acceleratedsinkingfundprovisions加速償債基金條款：允許超過一定限度的償債基金。4.caps浮動利率上限。marginbuying保證金購買：通過向經紀人或銀行借款來購買債券，這些債券本身作為抵押品。回購協議：出售一項債券，并約定一定期限后購回。購回價格大于賣出價格。之間的利差隱含利率叫做reporate回購利率。該利率是年化利率。1天回購叫做overnightrepo。長期的叫做termrepo。通常比保證金借貸利率低。美國聯邦儲備局沒有對回購金融規范。并且回購在破產發生時會更好。因為借貸者有義務要購回，而不像保證金借貸那樣只是聲稱(償債優先等級不同）。債券風險：1.interestraterisk利率風險，又叫做久期風險。2.yieldcurverisk收益率曲線風險：債券組合對于利率的變化不是平行的。3.callrisk召回風險。4.prepaymentrisk先付風險。5.reinvestmentrisk再投資風險。6.creditrisk信用風險。7.liquidityrisk流動性風險。8.exchange-raterisk貨幣匯率風險。9.inflationrisk通脹風險。10.volatilityrisk波動風險：含權債券對于利率波動將會影響債券價格。11.eventrisk事件風險。12.主權風險。必要收益率(市場利率)>票息率，折價發行。反之溢價發行。maturity到期時間越長，久期越大。票息越大，久期越小。含權（無論是call還是put）都使久期降低（因為價格不易波動）yield越小，calloption債券價值越低于無權債券（價格是在上漲的。但是發行者很可能召回債券，發行票息更低的債券）。并且價格不會高于callprice對于浮動利率債券，它會定期reset重置票息（因為市場利率在變化），因此票息日期之間越久，它的波動也越大。或者說，reset時間越長，浮動利率債券利率風險越大。浮動利率債券，只要浮動利率債券必要margin正好補償了參考利率。那么浮動利率債券在reset日的價格就變成了par平價。duration久期=-債券價格變化率/收益（利率）變化率（計算出來是正數？）。注意：由于收益率上升和下降相同比例對債券價格的變化是不同的，因此會使用正負變動的平均值來計算“有效久期”債券組合的久期是，單個債券的market-weihghtaverage市場加權平均數（即不能簡單相加）。如果不同maturity的債券，按照相同收益率變化率變化，則收益率曲線是平行變化的。否則就不是平行變化，不能用久期來衡量了。債券評級用于顯示違約的可能。creditspreadrisk信用風險差：風險溢價downgraderisk降級風險。BBB及以上是投資級的。BB及以下是投機級別，或稱為垃圾債。D表示現在正違約。零售商愿意購買的價格和零售商愿意賣出的價格之差叫做bid-askspread。它能反應流動性，即交易越活躍，差值越小。收益率的波動增加，債券的含權（無論call還是put）價值增加。導致callable債券價格下降，putable債券價格上升。sovereignbonds主權債券：由一個國家政府發行。由于政府可以通過增加貨幣來還以本國貨幣發行的主權債，而通過交換貨幣來還以別國貨幣發行的主權債要難，因此本國貨幣發行的主權債評級要高點。中央政府可以通過4種方式發行主權債：1.regularcycleauction-singleprice常規周期拍賣-單一價格：定期拍賣，并且可以使債券完全成交的最高價為成交價。所有競價者可以以此價格成交。U.S.Treasruy使用這種方式。2.regularcycleauction-multipleprice：成交者支付自己的競價。3.adhocauctionsystem特設競價系統：政府覺得條件合適時發行。4.tapsystem磁帶系統：發行和拍賣與之前發行的債券相同。T-bills美國政府發行的零息債券，周期通常為28、91、182（4、13、26周）。treasurynotes美國國債，半年付息，周期為2、3、5、10年。Treasurybonds周期為20年或30年。1張102:5（102-5）bond表示：[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25treasuryinflation-protectedsecurities防通脹債券（TIPS)：正常付息，但是每半年對賬面值進行通脹調整（基于CPI)。如果緊縮，則面值變小；通脹，則面值變大。票息按照面值計算：票息=調整后的面值×名義票息率/2。如果面值增加，則需要對增加部分收稅。on-the-runissues在行發行券：當期拍賣的債券。off-the-runissues退出發行權：過去發行的債券，被當期拍賣發行券替代。strippedtreasuries或者treasurystrips剝離債：銀行將政府發行的債權的本金和利息剝離，分別賣給投資者。agencybonds機關債：由美國政府的機關和組織發行，分為2種：1.聯邦相關機構。2.governmentsponsoredenterprises政府贊助公司（GSEs）debentures無抵押債：GSEs通常發行無抵押債。mortgage-backedsecurities（MBSs）按揭支持債：提供抵押和現金流作為債券的支持。mortgagepassthroughsecurities抵押傳遞債券：將按揭池分成比例給持有者。如1%持有者可以獲得每期按揭現金流的1%。（包括本金、利息、預付本金，但要收取一定比例管理費）collateralizedmortgageobligations抵押按揭義務（CMOs）：類似于抵押傳遞債券。但是要復雜多。將現金流分成不同的tranches槽。不同槽對按揭現金流有不同的權利strippedMBSs:要么是interestonly(IO)傳遞債，要么是principalonly(PO)傳遞債。CMO使得先付風險重新分布，并制造了各種期限的債券。它將本金和提前支付本金分配給不同的tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的綜合風險。而是重新分布。由州或當地政府發行的叫做municipalbonds市政債券。通常市政債券都是免稅的。即票息是免稅的。但是本金的增值不是免稅的。當然，有些也是不免稅的。tax-backedbonds稅收支持債券：又叫做generalobligation普通義務債（G0)。由發行者的稅收能力做保障。由學校地區、城鎮、城市、鄉、州和特別區發行limitedtaxGOdebt有限稅GO債：由法定限定的稅收支持unlimitedtaxGOdebt無限稅GO債double-barreledbonds雙桶債：GO的一種，不僅僅由稅收支持，而且由費用、grants補助、特殊charge收費支持。appropriation-backedobligations撥款支持義務債：又叫做moralobligationbonds道德義務債：states州有的時候在資金短缺時充當稅收基金的來源。但這種聯系只是道德上的，并非法律上的。revenuebonds收入債券：由項目產生的收入支持。GO和revenuebonds的區別：收入債券只有當項目產生足夠的收入時才支付本金和利息。insuredbonds保證債和prerefundedbonds前退債保證債：由第三方保證。前退債：債券已經通過中介賬戶購買，足以支付利息和本金。評級機構對于公司的評級：1.過去的償付歷史。2.管理質量，適應變化環境的能力。3.產業概況和公司戰略。4.公司總體債務水平。5.經營現金流，償債能力。6.其他流動性來源（現金，可出售資產）7.競爭力，政策環境，公會合同。8.財務管理和控制。9.事件風險和政策風險的易感性。評級機構對于債務發行的評級：1.償付的優先級。2.債務抵押保障的價值和質量。3.債務發行的約束4.任何母公司支持保障或義務。secureddebt保障債，unsecured非保障債和creditenhancements信用增強債的區別：保障債：由資產抵押保障。非保障債：無抵押，只對資產聲稱。償付時按優先級。信用增強債：由母公司、或銀行信用證、或債券保險保障。corporatebond公司債發行特點：1.一次全部出售。2.由公司承諾發行，承銷團隊保障債券全部出售。3.債券由單一的票息和到期時間組成。mdeium-termnotes中期票據（MTNs）與常規公司債不同，不同點包括：1.SECRule415注冊，可以不一次售完。注冊后，可以分開出售，通常以1million為一次發售2.可以由多個到期期限組成。3.best-efforts即不承銷。4.可以固定或浮動利率，可以以任何貨幣發行，可以有calls，caps。Floors等等。structurednotes結構債：債券發行者將衍生工具融入債券。這些是用來吸引機構投資者的，因為機構投資者通常對債券購買有限制。commercialpaper商業票據：公司以比銀行利率低的方式借貸的短期，非保障債。通常為270天或更短。它和T-bill類似，為無息債。通常發行的是信用好的公司，它發行商業票據用于支付客戶信用，或對庫存進行融資。通常它們還會保留銀行的信用額，以防不能發行新票據來更換舊票據的情況。directly-placedpaper直接安置票據：出售給大型投資者，不需要通過經紀人零售。dealer-placedpaper零售安置票據：通過商業票據零售商發行。NegotiableCDs可協商（可轉讓）存款證和bankers'acceptances銀行承兌匯票：CDs由銀行發行，出售給客戶。銀行承兌匯票由銀行保障借貸的償付。如：一個進口商同意在貨物發貨45天后支付款項。（類似于三角貿易，付款方將錢抵押在銀行處，發貨商將發貨單作為憑證交給銀行，然后達成條件后取款）ABSs資產支持證券（assetbackedsecurities)：相關的資產作為抵押，如某種可以得到資產的權利。specialpurposevhicle特殊目的匯集：為了ABS發行而將公司資產轉移至的，一項分開的法定實體。因為是將資產出售的方式轉移，因此比其他償債的優先級都高。又叫做bankruptcyremoteentity遠離破產實體。發行特殊目的匯集的動機：因為匯集轉移至一個獨立的實體，因此通過該實體發行的債券評級更高，這樣發行成本會更低。ABSs可以使用外部信用增強。也包括三種：1.公司保障。2.信用證。3.債券保險。ABSs的信用評級最多與保障機構相同。collateralizeddebtobligation抵押化債務義務(CDO,又稱次級債）：以其他債務義務或者CDO為抵押的債。也分為tranche。承銷協議叫做firmcommitment，處理又叫boughtdeal發行的價格和參與出售價是由投資銀行和發行公司商議的，因此又叫做negotiatedoffering。另一種方法叫做auctionporcess：發行者決定發行的大小和期限，投資銀行或相關組織進行競標，決定他們出售它的必要收益率。在美國，出售給特定群體的債務也要在SEC注冊，叫做Rule144A，privateplacement注冊美國聯邦政府的4個利率工具1.貼現率：銀行可以像聯邦借準備金的利率。2.公開市場操作：聯邦政府在公開市場買入或賣出債券。3.銀行存款準備金4.說服銀行放松或收緊信用政策。4種債券收益率曲線（橫坐標是maturity，縱坐標是yield）1.Flat水平直線。2.Nromal斜向上曲線。3.inverted斜向下曲線。4.humped拱形。利率的期限模型：1.pureexpectationstheory純期望理論：收益率曲線是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，則擁有長期限的債券收益率上升，反之下降。2.liquiditypreference流動性偏好理論：除了短期利率期望外，投資者對于持有長期債券還需要流動性風險溢價。3.marketsegmentationtheroy市場分部理論：投資者和借貸者們有不同期限的偏好。不同期限的供給和需求的均衡組成了收益率曲線。市場分部理論解釋：機構投資者對于與他們債務期限相近的期限債券有偏好。另外，有些政策約束也會導致這種偏好。基于市場分部理論，還有一種弱一點的，preferredhabitattheroy棲息地偏好理論：投資者如果受到足夠多的引誘，也會投資其他期限范圍的債券。各種理論對收益率曲線形狀的影響：1.純期望理論：短期收益率的未來期望上升->曲線斜向上。未來期望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平2.流動性偏好理論：比純期望理論多了風險溢價部分。因此純期望理論中斜向下曲線，加了流動性風險溢價后，可能斜向上了。3.基于均衡。收益率偏差計算方法：1.absoluteyieldspread收益率絕對差：兩個債券收益率之差的絕對值。又叫做名義差。通常用basispoints1%的一百分之一。2.relativeyieldspread相對收益率差：以比較基準債券計算相對值：收益率差絕對值/基準債券收益率。3.yieldratio收益率比率：主體債券收益率/基準債券收益率。它等于1+相對收益率差credit（orquality）spread信用利差：兩個除了評級不同外，其他都相同債券的收益率差。它們與經濟狀況相關。如果經濟狀況好，則差值小，反之差值大。通常發行量大的債券的流動性較好。因為二級市場交易比較活躍。after-taxyield=taxableyield×(1-marginaltaxrate）LondonInterbankOfferedRated（LIBOR)倫敦銀行同業拆借率。債券估值的3個步驟：1.估計現金流。2.決定更適當的貼現率。3.計算估計現金流的現值。估計債券現金流遇見的問題：1.本金償付流不明確。2.票息支付不明確。3.債券可轉換。計算0息債券時，仍然按照半年付息的方式計算。currentyield當前收益率=每年票息/債券價格yieldtomaturity到期收益率（YTM)：使債券所有現金流現值等于債券當前價格的收益率（半年計息的按照半年付息的方式計算，此時又叫BEY）。平價發行：票息率=當前收益率=到期收益率折價發行：票息率<當前收益率<到期收益率溢價發行：票息率>當前收益率>到期收益率yieldtocall召回收益率（YTC)：用召回價格替代賬面價格。利息計算至召回日，以此計算的YTM就是YTCcashflowyield現金流收益率（CFY)：對于質押債券或者其他攤銷的資產支持債券，按照它們每月現金流計算內在收益率。YTM主要的缺點是沒有給出再投資利率。它假設所有現金流都將以YTM的利率再投資，并且債券持有到期。YTM理論上之后收益率曲線是水平的時候才是正確的。Zero-VolatilitySpread零波動差：在每個spotrate加上一個值后，使得債券的價格相等。則這個值就是零波動差。影響零波動差和名義利差的因素：1.當期利率基準越陡峭，兩者之間的差異越大。當期利率是水平時，沒有差異。如果當期收益率曲線斜向上，則Z-spread比nominalspread大。反之，則小。2.債券本金支付越早，差異越大。Option-adjusetedspread選擇權調整差(OAS)：如果債券是不含權的，那么它與即期收益率曲線的差就是OAS。Z-spread-OAS=選擇權成本（%)對于可召回債：OAS<Z-spread，對于可出售債：OAS>Z-spreadforwardrate遠期利率：1f2表示：2年后借貸1年期的利率。S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考試的時候也可以這樣算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3fullvaluation全價值法（scenario）：考慮投資組合每個債券對于利率變化的影響。convexity凸性對于投資者來說是好事（負凸性則不是）。有效久期=（收益率下降時的債券價格-收益率上升時的債券價格）/(2×最初價格×收益率變化百分比）注意，有效久期是正數，債券價格變化百分數=-有效久期×收益率變化百分數有效久期計算包含了option，比較preferredMacaulay麥考林久期：按時間估計利率對債券的影響，直到承諾的現金流到達。一個5年期的零息債只有第五年才有現金流，因此麥考林久期為5。麥考林久期不考慮option基于麥考林久期，modified調整久期將YTM考慮在內。但同樣沒有考慮option久期的三種闡述：1.久期是價格收益率曲線在YTM處的斜率。2.債券現金流到達時間的加權平均數，權重是錢。3.收益率變化1%，債券價格的變化百分數。投資組合久期=w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投資組合債券的收益率不一定會相同變化，此時該久期就會產生偏差。價格變動百分數=久期效應+凸性效應=(-久期×Δy）+（凸性×Δy^2)PVBP（基點的價格價值）=久期×0.0001×債券價值由于久期不考慮收益率波動，因此分析者應當結合久期和債券評級（收益率波動）來分析債券公司債的信用風險：1.違約風險。2.Lossseverity損失嚴重度：發行者違約產生的損失。損失期望=違約風險×損失嚴重度recoveryrate恢復率：一旦發生債券違約，投資者能收回的債券比率。Lossserverity=1-recoveryrate風險債券收益率=yieldspread+無風險債券收益率creditmigrationrisk信用遷移風險：又叫做降級風險。Marketliquidity市場流動性風險priorityofclaims償債優先級：與優先級等級相關的償付順序。secureddebt有保障債包括：firstlien第一留置權（或firstmortgage）、高級保障、低級保障。unsecureddebt非保障債包括：senior高級、junior低級、subordinated次級。有保障債由抵押支持。非保障債只對發行者資產和現金流聲稱有償付權。相同分類的債務視為paripassu處于同等地位。有相同的償債優先級。優先級越高，恢復率越高。債券評級中的notching開槽：如果母公司和子公司都有債務，且有債務約束。則雖然兩者宣稱債務優先級相同，但由于不允許upstream，因此實際母公司債務優先級更低評級的缺點：1.信用評級是動態的。2.評級機構不是完美的。3.時間風險難以測量。4.信用評級延后于市場定價。信用品級的4C：1.capacity償債能力。2.collateral抵押。3.covenants約束條款。4.character特性。character包括：1.soundnessofstrategy戰略穩健性：管理者是否有能力制定穩健戰略。2.trackrecord記錄：管理者過去的經營及戰略執行，并不存在破產、重組、或其他不良的情況而導致額外的借貸。3.accountingpoliciesandtaxstrategies會計政策和稅收戰略：可能導致隱藏問題的會計政策或稅收戰略。4.priortreamentofbondholders對待債券持有者的優先級：是否通過損傷債券所有者利益來支付權益所有者。fundsfromoperations經營資金（FFO)它與CFO類似，但是它不含workingcapital生產資本變動影響yieldspread的5個因素：1.creditcycle信用周期。當信用周期改善，yieldspread就減小，反之亦然。2.經濟環境。3.金融市場表現。4.經紀人-零售商資本：因為多數債券是在柜臺交易，投資者需要經紀人-零售商提供做市資本。如果做市資本小，則spread就會變大。5.市場總需求和總供給。returnimpact=-調整久期×Δspread+1/2凸性×Δspread^2注意：這里計算用的是1/2系數，與計算Δy的影響略有不同。creditcurve信用曲線：spread和maturity之間的關系。與yield曲線類似。Yield曲線是yield與maturity之間的關系。6個流動性來源：1.資產負債表現金。2.生產資本。3.CFO。4.銀行信用。5.發行權益。6.資產銷售。financialprojections財務預測：預測未來的收入和現金流。壓力情景，資本費用和生產費用的會計變化對于分析潛在的債務償付能力是重要的。debtstructure債務結構：不同優先級債務的組成及杠桿。corporatestructure公司結構：母公司是否依賴子公司的現金流。若是，則債務償還是不可靠的。當然如果母公司還有多種手段獲取現金流，則情況會不同。covenant約束：1.changeofcontrolput：債務所有者可以要求發行者購回債券。2.restrictedpayment約束償付：限制支付給權益所有者的現金來保護出借者。3.limitationsonliens留置權限制：限制借貸者可舉的保障債。4.限制或非限制子公司：限制子公司現金流用以償付母公司債務。此時母公司的債務等級與子公司相同。非限制則情況相反。sovereigndebt主權債：分析主權債的幾個內容：1.機構的有效性：包括成功的政策制定，消除腐敗，確保債務等。2.經濟預期。3.國際投資倉位：包括該國的外匯儲備、外債及他的貨幣匯率。4.財政靈活性：政府通過增加收入來削減債務的能力。5.貨幣政策靈活性：通過貨幣政策達到經濟目標及貨幣政策執行效率。exchange-tradedderivatives交易所交易衍生品：標準化，并由清算所支持。forward和swaps都是客制化的供給，并且由零售商交易或產生，沒有centrallocation集中位置（集中交易）。沒有centrallocation的叫做over-the-counter柜臺交易。并且有可能會產生違約風險（交易對手違約）contingentclaim未定權益：基于特定時間的宣稱（topayoff）。只有價格閥值突破時，才要求支付。forwardcontract遠期合約：雙方一個同意在未來某個時候賣出某項資產或證券，另一個同意買入該資產或證券。futurescontract期貨合約：交易所交易的標準化合約。它與forward的主要不同在于：期貨合約是在活躍的二級市場交易的，并且是規范的，由清算所支持。且需要每日結算。swap互換合約：是一系列的遠期合約。一方愿意支付某項資產本金的浮動利息，另一方愿意支付該資產本金的固定利息。arbitrage套利的種類：1.lawofoneprice唯一價原則：如果兩項具有相同現金流的資產，在不考慮未來事件的情況下，應當有相同的價格。如果價格不同，則產生套利可能。2.兩個沒有確定回報的債券，如果以一種方式組合后產生確定的回報，則產生套利可能。建立forward的方法：1.使用settlementdate或expirationdate：到期履行協議。2.cashsettlement：支付差價。提前終止forward的方法1.與第三方建立一個相同到期時間的合約。但是有一定第三方違約風險。2.與合同對手方建立一個相反的合約。但可能需要支付一定費用給對手方。合約賣家quote一個價格。投資者也可以quote一個投資組合。比起每個證券都quote，這樣更省管理費等成本。紅利一般不寫在遠期合約里，但因為是客制化的，可以約定總收益來規避。90天T-bill4%。代表90/360*4%=1%，discount。forwardrateagreement遠期利率協議（FRA)：2-by-5FRA（2×5FRA)表示：expiresin60天，basedon90天LIBOR付給longposition的錢=(名義本金）×（浮動利率-協議利率）（天數/360）/（1+（浮動利率×天數/360））即分子是節約的利息，分