證券分析師王源投資咨詢資格編號：S1060524010001輕工制造強于大市（首次）紡織服裝強于大市（首次）2024年3月6日請務必閱讀正文后免責條款照客戶要求的尺寸、顏色、材質等進行定制化生產，銷售模式主要以經銷商的零售模式為主。我們認為，我國家居行業未較多，無法一概而論。>跨境電商：出口跨境電商行業規模大且增速快。由于國家政策的支持及重是我國跨境電商賣家較多選擇的產品品類。整體逐漸邊際向好趨勢，對于紡服行業首次覆蓋，我們給予行業“強于大市2202造紙行業：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業：規模穩健增長，格局各有差異05跨境電商行業：行業持續高增為出海企業助力06投資建議及風險提示3301家居行業：定制家居具有周期性、季節性及地域性特點家居行業市場規模較大且增長穩定，主要包括定制家居、軟體家居及衛浴等細分領域。定制家居行業的生產模式是以消費者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質等進行定制化生產，銷售模式主要以經銷商的零售模式為主。我們認為，我國家居行業未來將朝著智能化及個性化趨勢發展；同時，隨著消費者對健康環保關注度的提高，綠色環保家具產品也將逐漸受到關注和青睞。），涂料及五金等原材料，且上游采購成本為定制家具行業的主要成本占比較高。定制家具行業企業通過終端零售渠道將產品銷售給消費者。主要的銷售模式為線下零售商，即經銷商、直營店等，此外，年輕消費群體也通過互聯網平臺購買家具制造端主要集中在長三角及珠三角區域；3）季節性，受消費習慣及意愿影響，每年具有淡旺季之分。一般為每年9月至次年1月是我國裝修高峰期，因此家居銷售的旺季一般為秋冬季，淡季4401家居行業：軟體家居未來規模成長可期軟體家居作為家具類產品的重要分支，日漸受到消費者青睞。根據CSIL數據，2010-2020年，我國軟體家具消費規模從117億美元增長至188億美元，CAGR約為4.9%,為全球消費規模最大的軟體家具消費國。隨著年輕群體對家居品質追求的提升，我國軟體家居行業的滲透率將持續提升，有利于頭部企業品牌化及規模化我國軟體家具主要包括沙發、床墊、軟床及其他。我國的軟體家具產業鏈較完整，上游主要為原材料供應商，提供彈簧、海綿、鋼材、乳膠等軟體家具原材料；中游為軟體家具品牌商，主要負責品牌研發、設計及生產等；下游為軟體家具的渠道和◎軟體家具產業鏈5501家居行業：衛浴主流產品結構穩定，智能坐便器配置率高增長衛浴行業產品品類包括坐便器、花灑、洗面盆、浴室柜等標配產品是衛浴配置的主力產品，且該類產品未來仍為主流衛浴產品。隨著年輕消費群體的逐漸崛起，衛浴消費訴求正從功能性向品位化及智能化方向發展。我們認為，智能坐便器（智能馬桶）、淋浴屏及浴霸等產品將應運而生，我們看好智能化舒適衛浴市場及產品的未來智能坐便器（智能馬桶）配置率持續高增長。2017-2022年我國精裝修市場智能坐便器配置率明顯提高，特別是2021年及2022年，我國智能坐便器的配置率分別為25.5%及28.5%。2022年我國精裝修智能坐便器CR5為61.4%，同比-8.2ppt，越來越多的新興品牌進入瓜分市場份額。同時，國產品牌高儀及九牧進入TOP10排名，而美標及樂6602造紙行業：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業：規模穩健增長，格局各有差異05跨境電商行業：行業持續高增為出海企業助力06投資建議及風險提示702造紙行業：供給處于存量階段，頭部企業利潤分化2023年三季度以來有所恢復。我們認為，行業整體庫存水平較高，處于存量去化階段。頭部企業的凈利潤表現出現分化。受制于需求增速放緩，造紙行業格局將漸趨固化。由于頭部企業規模效應明顯，通過降本增效等措施，控制費率及成本，保障利潤端的持續穩定，龍頭企業盈利確定性較強。加之，頭部企業分紅比率表現較好，有利于頭部制造8802造紙行業：需求彈性不足信心指數仍處于歷史低位，且制造業PMI表現平淡。我們認為，造紙內需表現需持審慎態度。從外需看，根據Wind數據，我國工業9902造紙行業：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業：規模穩健增長，格局各有差異05跨境電商行業：行業持續高增為出海企業助力06投資建議及風險提示03紡織制造行業：整體規模保持穩健增長我國紡織制造業規模增長穩健。2022年紡織業營業收入實現23,160億元，同比-12.8%。其中，2019-2023年紡織品出口額表現較佳，CAGR=4.8%。經過2019年中美貿易摩擦及2020年全球疫情后，我國紡織品行業持續穩健復蘇。2023年，我國紡織品出口金額為9,55303紡織制造行業：細分領域集中度各不相同紡織制造端細分領域較廣泛，主要包含運動鞋服制造、內衣制造、箱包制造、紗線及面輔料制造等。其中，1）運動鞋服制造的行業集中度相對較高，且準入門檻、競爭壁壘及賽道整體利潤率均偏高。2）內衣制造及箱包制造的集中度相對較分散，與下游客戶的行業表現及集中度有一定相關性。3）紗線及面輔料制造的行業集中度較難定義，主要是因為其賽道細分類目較多，無法一概而論。02造紙行業：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業：規模穩健增長，格局各有差異05跨境電商行業：行業持續高增為出海企業助力06投資建議及風險提示品牌服飾（男裝及女裝）行業規模破兩萬億元。根據Euromonito近年來，受全球疫情影響，服裝零售增速放緩，2019-2022年CAGR約為-2%。根據Euromonitor預測，未來5年我國品牌服飾行業仍將持續增長，2027年將達至26,231億元，預計2023-2027年CAGR約為4女裝行業體量龐大，長期發展潛力充沛。根據Euromonitor數據，2022年我國女裝行業行業規模約為9,842億元，遠高于男裝行業。根據Euromonitor預測，2027年中國女裝市場規模將達12,405億元，2023-2027年CAGR約為3.7%。男裝行業增速企穩，疫后需求彈性較佳。根據Euromonitor數據，2022年我國男裝行業市場規模約為5,323億元，增速企穩。由于全球疫情的影響，商務出行需求不足，導致2020年及2022年男裝行業規模有所下滑。根據Euromonitor預測，2023年男裝需求表現佳，行業增速較快。根據Euromonitor預測，2027年我國男裝市場規模將達至6,565億元，預計2023-2027年CAGR約為3.2%。運動鞋服為品牌服飾中景氣度較高，兼具長短期的成長動力。根據Euromonitor數據，2022年我國運動鞋服市場規模達到3,627億元，2019-2022年市場規模CAGR約為4.3%。雖然受全球疫情影響，運動鞋服消費市場增速有所放緩；但運動鞋服賽道仍然展示出較強韌勁。我們認為，運動鞋服行業具備長短期發展潛力。1）從長期看，運動鞋服存量市場仍有較大成長空間。相較美國，2022年我國運動鞋服市場滲透率為14.51%（美國滲透率為35.4%）。相較發展較為完善的美國，我國運動鞋服市場的長期滲透率仍有持續提升潛力。2）從短期看，運動鞋服增量市場成長穩健。相較2015年（我國滲透率為8.08%），2022年我國運動鞋服滲透率（14.51%）提高約6.44ppt，其增長空間04珠寶品牌行業：黃金消費屬性顯現，黃金首飾消費趨勢佳我國珠寶消費市場主要由黃金主導，且黃金首飾消費量增長趨勢佳。近年來，我國黃金消費屬性顯現，黃金珠寶行業進入新的發展階段。2020年以來，黃金飾品消費量累計同比呈修復式增長。根據中國黃金協會數據，2023年我國黃金消費總量為1,08黃金首飾消費量為706.5噸，同比+65%。2023年黃金首飾占我國總消費量約為65%，黃金首飾將吸引越來越多的年輕消費群體；同時，黃金自身固有的稀缺屬性，也將促使黃金首飾消費量保持一定規模。02造紙行業：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業：規模穩健增長，格局各有差異05跨境電商行業：行業持續高增為出海企業助力06投資建議及風險提示05跨境電商行業：出口跨境電商賽道增長迅速全球電商市場空間廣闊且滲透率持續增長。從全球電商行業規模看，根據eMarketer數據，2021年全球電商銷售額已達4.9萬億美元，同比+16.2%。根據eMarketer的預測，2025年全球電商銷售額將達至7.3萬億美元。我們認為，全球電商市場行業未來的空間廣闊，且增速將持續走高。從全球電商滲透率來看，根據eMarketer數據，2021年滲透率為19%，預計2025年將達至23.6%。我們認為，隨著消費05跨境電商行業：家居及服裝出海企業受益其中我國跨境電商市場進入高速增長階段。制造、物流及本土電商經驗等均加速了我國跨境電商賣家出海。2018-2022年，中國跨境電商出口規模從6,116億元增至15,321億元，2018-2022年CAGR約為25.8%，遠高于一般貿易出口金額增速。此外，國家政策支持，促使跨境電商業態成長更快速。近年來，國家重視電商發展，頻密出臺支持政策，布局試點區域。2015年，杭州成立了中國首個跨境電商綜合試驗區（綜試區國家持續擴大試點范圍。家居及服裝賽道是我國跨境電商賣家較多選擇的產品品類。根據弗若斯特沙利文數據，2021年我國家居賣家及服裝賣家占比分別為27.4%及19%，是我國主要的跨境02造紙行業：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業：規模穩健增長，格局各有差異05跨境電商行業：行業持續高增為出海企業助力06投資建議及風險提示2006投資建議輕工紡服行業包含的細分賽道較為多元，且市場關注度較高。由于房地產促進政策的相繼出臺，以及房貸政策的優化，利于推動家居行業的修復改善。同時，基于可選消費穩健修復邏輯，輕工紡服制造及出口相關企業或將迎來上行機遇。建議布局業績比的細分賽道龍頭。其中，推薦關注以輕工及紡服制造端相關的出口企業的投資機會。另一方面，自下而上，優選業績確定性較強及股息率較高的企業。其中，建議重點關注有邊際改善的輕工及紡服品牌基于輕工行業整體逐漸邊際向好趨勢，對于輕工行業首次覆蓋，我們給予行業“強于大市”評級；基于紡服行業整體逐漸邊際212106投資建議輕工重點公司估值表（2024.3.5日收盤價）222206投資建議紡服重點公司估值表（2024.3.5日收盤價）232306風險提示2424平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行