素：上漲多受貨幣政策寬松催化，下跌多受貨幣政策收緊影響。產業邏輯變化影響分子端盈利，貨幣環境變化影響分母端估值，兩者共同驅動新興產業主題行情的走勢。從前幾輪新興產業主題行情的經驗來看，技術進步帶來的盈利預期改善，疊加貨幣政策寬松帶來的流動性充裕，兩者共同利預期下滑，以及貨幣政策收緊帶來的流動性收外，與其他行業龍頭個股的市值、利潤排名也相較前幾輪主題更加匹配。 2、《春節假期全球市場全知道：——GlobalVision第四期》2024.02.1投資策略│策略專題2請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 3 72.前沿跟蹤：近期海內外新興產業重要政策及事件一覽 112.1近期國內新興產業重要政策及事件 112.2近期海外新興產業重要政策及事件 11 12 3 4圖表3：本輪AI主題累計漲幅接近疫后線上經濟主題，但仍低于其他幾圖表4：頭部個股累計漲幅接近科網泡沫時期，但 4 5 5 5 5 6 6題估值形成一定壓制 7 7 7 8 8 9 9 9 9 10 11 11投資策略│策略專題3請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表1：全球視角，歷史上重要主題的市場表現對比國債利率國債利率國債利率下跌時長上漲時長高點/最新指數起點底部主題下跌上漲Roaring‘20s道瓊斯工業指數1926-03-301929-09-031932-07-081974-10-041982-06-181992-08-182001-09-212007-07-012008-11-042015-09-022022-04-262022-06-162022-11-21- 238%284%489%228% 218%---89%-72%-72%-65%-65%-72%-72%-43%-33%-77%-77%-2.82.82.42.60.30.50.6-3.42.43.22.40.42.0-↓↑↑↑↑↑→↑↑↑↑-↑↑↓↓→↓↓↑↑↑-漂亮50指數1970-08-131972-12-31黃金倫敦金現1978-04-271980-01-21日經225指數1986-10-231989-12-29科網泡沫納斯達克指數1998-10-092000-03-10沙特Tadawul全股指數2004-05-272006-02-26A股上證綜指2005-06-062007-10-16移動互聯網創業板指2015-01-062015-06-03新能源車新能源汽車指數2020-03-182021-11-04納斯達克指數2020-03-182021-11-04加密貨幣比特幣2020-03-162021-11-09AITAMAMA科技指數2023-01-062024-02-22平均值中位值投資策略│策略專題4請務必閱讀報告末頁的重要聲明1998199920002001200220032004199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024圖表2：歷史上重要主題的漲跌驅動因素梳理主題指數起點高點/最新上漲驅動因素下跌驅動因素Roaring‘20s道瓊斯工業指數1926-03-301929-09-03經濟持續繁榮增長。全球經濟大蕭條。NiftyFifty漂亮50指數1970-08-131972-12-31美元危機影響風險偏好，風格切換大盤；寬松貨幣與積極財政政策刺激帶來消費板塊盈利改善。第四次中東戰爭、第一次石油危機；美國通脹壓力劇增，美聯儲大幅加息。黃金倫敦金現1978-04-271980-01-21布雷頓森林體系解體，美元貶值；美國通脹高企；地緣政治風險（蘇聯入侵阿富汗、第二次石油危機）。美聯儲貨幣政策收緊；石油美元體系建立。日股日經225指數1986-10-231989-12-29《廣場協議》簽訂后，日元出現階段性升值；日本央行接連實施貨幣寬松政策。日本通脹高企，央行接連加息導致海外資本撤離科網泡沫納斯達克指數1998-10-092000-03-10前期“信息高速公路計劃”對互聯網基礎設施行業的盈利推動；1998年9月，美聯儲進行降息。2000年3月，互聯網公司一季報業績低于預期；4月，微軟被控訴違反反壟斷法；美聯儲加息帶來的流動性收緊。A股上證綜指2005-06-062007-10-16股權分置改革完善資本市場制度，匯率改革吸引海外資金流入；中國經濟進入高增長、低通脹的宏觀環境。經濟過熱下貨幣政策轉為收緊，央行多次加息。移動互聯網創業板指2015-01-062015-06-034G帶來移動端應用繁榮增長；央行降準降息推動給流動性充裕，杠桿資金大幅流入A股市場。證監會要求券商清理場外配資相關業務，杠桿資金流出。新能源車新能源汽車指數2020-03-182021-11-04美國國會眾議院通過了1.9萬億美元疫情經濟刺激計劃；美聯儲大幅降息。美聯儲宣布后續將收緊貨幣政策，加息預期升溫。納斯達克指數2020-03-182021-11-04美國眾多企業宣布居家辦公；美國國會眾議院通過了1.9萬億美元疫情經濟刺激計劃；美聯儲大幅降息。加密貨幣比特幣2020-03-162021-11-09美國國會眾議院通過了1.9萬億美元疫情經濟刺激計劃；美聯儲大幅降息。AITAMAMA科技指數2023-01-062024-02-22OpenAI發布AI大模型ChatGPT-3.5；美聯儲加息結束、降息預期抬升。-圖表3：本輪AI主題累計漲幅接近疫后線上經濟主題，但仍低于其他幾次主題300%250%200%150%100%50%0%-50%19981999199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024科網泡沫新能源汽車移動互聯網AI疫后線上經濟納斯達克創業板指納斯達克新能源汽車TAMAMA科技圖表4：頭部個股累計漲幅接近科網泡沫時期，但距離特斯拉高點仍有空間1400%新能源汽車1200%新能源汽車1000%800%科網泡沫600%科網泡沫AI移動互聯網400%移動互聯網疫后線上經濟200%0%-200%思科樂視網蘋果特斯拉英偉達流動性充裕，兩者共同驅動相關主題行情上行。而行情的回落則在于產業滲透率提投資策略│策略專題5請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表5：2000年前后，美國PC電腦使用比例的增速出 現明顯變化908070604020020002001200220032004200520062007200820092010 同比增速（右） 同比增速（右）25%20%0%圖表6：凈利潤TTM同比增速，頭部公司業績先升后降150%100%50%0%-50%-100%1996-121997-031997-061996-121997-031997-061997-091997-121998-031998-061998-091998-121999-031999-061999-091999-122000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-09微軟思科英特爾甲骨文諾基亞但考慮到本輪行情更多是流動性驅動下的中小盤行情，因此從頭部公司業績來看改圖表7：2015年前后，中國移動游戲收入增速出現明顯300%250%200%150%100%50%0%-50%圖表8：歸母凈利潤同比增速來看，頭部公司業績未出現明顯改善100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09中國聯通樂視網萬達信息恒生電子歌爾股份投資策略│策略專題6請務必閱讀報告末頁的重要聲明2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖表9：2020-2021年新能源乘用車滲透率快速提升，2022年后滲透率提升放緩45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09零售滲透率批發滲透率圖表10：特斯拉凈利潤TTM同比增速在2020年大幅提1000%800%600%400%200%0%-200%-400%2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12特斯拉圖表11：2020年疫情影響下，奈飛新增用戶數達到2010年以來最高4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000用戶數凈增加（萬人）圖表12：FAANG在2020-2021年疫情期間凈利潤TTM同比增速顯著提升，2022年開始回落250%200%150%100% 2017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 投資策略│策略專題7請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表13：寬松的利率環境助推主題資產價格進一步上行，而收緊的利率環境則對主題估值形成一定壓制8.07.06.05.04.03.02.0美國聯邦基金目標利率(RHS)MLF利率（1Y）美國聯邦基金目標利率(RHS)MLF利率（1Y）貸款利率（5Y）987654321019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022圖表14：2015年剩余流動性升至歷史高位，推動市場估值抬升4035302520502003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09——M2:同比——社會融資規模存量:同比剩余流動性（右）剩余流動性歷史均值（右）6420-10-12圖表15：2015年杠桿資金快速流入和流出A股市場25,00020,0005,00002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09—融資余額(億元)—融資余額占流通市值(%，右)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5科，移動互聯網時期的樂視網、萬達信息，以及新能源車時期的特斯投資策略│策略專題8請務必閱讀報告末頁的重要聲明主題公司科網泡沫TOP512345簡稱微軟思科英特爾甲骨文諾基亞移動互聯網TOP512345簡稱中國聯通樂視網萬達信息恒生電子歌爾股份疫后線上經濟TOP512345簡稱蘋果谷歌亞馬遜Facebook奈飛新能源車TOP3123簡稱特斯拉寧德時代比亞迪AITOP512345簡稱微軟蘋果谷歌亞馬遜英偉達 14.728.412.358.110.3623%2.545.146.449.97.639.38.114.67.019.345.620.711.312.838.56.39.045.7-71%-83%起點高點底部起點→高點高點→底部1998-10-0913.310.66.48.09.52000-03-102001-09-215.73.33.59.60.7上漲167%92%9%下跌2015-01-0610.115.520.05.42015-06-032015-09-0216.811.3主題公司科網泡沫TOP512345簡稱微軟思科英特爾甲骨文諾基亞移動互聯網TOP512345簡稱中國聯通樂視網萬達信息恒生電子歌爾股份疫后線上經濟TOP512345簡稱蘋果谷歌亞馬遜Facebook奈飛新能源車TOP3123簡稱特斯拉寧德時代比亞迪AITOP512345簡稱微軟蘋果谷歌亞馬遜英偉達 14.728.412.358.110.3623%2.545.146.449.97.639.38.114.67.019.345.620.711.312.838.56.39.045.7-71%-83%起點高點底部起點→高點高點→底部1998-10-0913.310.66.48.09.52000-03-102001-09-215.73.33.59.60.7上漲167%92%9%下跌2015-01-0610.115.520.05.42015-06-032015-09-0216.811.313.04.3上漲72%198%150%40%下跌-30%-63%-76%-74%%2020-03-1812.13.714.74.118.32021-11-042022-06-1631.35.57.93.54.4上漲116%0%70%6%下跌-20%-32%-4-5-77%2020-03-189.96.92.72021-11-042023-01-057.810.47.1上漲362%202%316%下跌-83%-50%-372023-01-069.136.24.46.017.22024-02-22上漲40%6%45%49%166%下跌 -69%總市值漲跌幅起點→高點高點→底部上漲119%302%193%898%142%下跌上漲75%364%244%185%65%下跌-61%-75%-71%%上漲138%182%94%134%102%下跌-38%--70%上漲1456%下跌-73%%-27%上漲85%37%62%94%下跌 -82% -76%-88%-89%-93%圖表16：五輪主題頭部公司絕對估值及股價漲跌幅對比，本輪AI主題整體PE估值不算高，英偉達PB估值略高起點高點底部起點→高點高點→底部1998-10-0955.442.925.125.628.82000-03-1063.163.1336.751.8148.464.32001-09-2123.3-19.323.9-上漲下跌-63%-63%--63%-63%685%106%479%-84%124%-2015-01-0626.3108.9138.8103.125.82015-06-032015-09-0233.1123.197.261.723.7上漲85%下跌48.8391.1405.5255.539.3259%148%53% -69% -76%-76%-40%2020-03-1819.522.679.517.976.42021-11-0426.926.932.767.924.061.02022-06-1621.120.359.012.216.2上漲38%45%-15%34%-20%下跌-22%-38%-13%-49%-74%2020-03-18-59.550.32021-11-042023-01-0530.155.2221.6上漲-154%下跌395.9151.0284.9-92%-63%467%-22%2023-01-0624.622.018.0116.650.92024-02-22上漲52%30%34%-49%28%下跌37.228.724.259.565.1圖表17：相對大盤/基準指數估值來看，本輪AI主題的PE估值也不算高，英偉達PB估值略高 投資策略│策略專題9請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表18：相對其他行業頭部公司，從平均值看高點，本輪AI主題TOP5個股整體PE、PB估值并不算高9876543210TOP5/其他行業頭部公司科網泡沫移動互聯網疫后線上經濟新能源車AI圖表19：從中位值看高點，結果類似9876543210TOP5/其他行業頭部公司AI科網泡沫移動互聯網新能源車疫后線上經濟AI科網泡沫移動互聯網新能源車圖表20：TOP5個股總市值占美股整體比例，本輪AI高于前幾輪主題潮AI科網泡沫TESLA×5FAANG圖表21：但從凈利潤TTM的占比來看，本輪AI亦高于前幾輪主題潮AIFAANGAIFAANG科網泡沫TESLA×5我們分別統計了每一輪主題時期的高點位置，主題相關頭部個股與其他行業頭部個投資策略│策略專題10請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表22：在公司市值和利潤排名的匹配度上，本輪顯著高于科網泡沫和疫后線上經濟思科343445979797谷歌Meta奈飛2342345254蘋果谷歌2132136736546589986652769摩根大通87219287164613254513862摩根大通6718739摩根大通73418943159摩根大通781985411請務必閱讀報告2.前沿跟蹤：近期海內外新興產業重要政策及事件一覽圖表23：近期國內新興產業重要政策及事件產業方向發布日期細分領域發布部門/會議核心內容/關鍵詞事件/政策的簡要描述重要性生物醫藥2月5日創新藥國家醫保局《關于建立新上市化學藥品首發價格形成機制鼓勵高質量創新的通知》國家醫保局《關于建立新上市化學藥品首發價格形成機制鼓勵高質量創新的通知》征求意見稿通過有關行業協會征求意見，主旨是堅持藥品價格由市場決定，更好發揮政府作用，整體提高新藥掛網效率，支持高質量創新藥品獲得“與高投入、高風險相符的收益回報”。★★☆高端制造2月21日機器人上海市政府新聞發布會上海表示將爭取人形機器人國家制造業創新上海市發改委副主任陳國忠在上海市政府新聞發布會上表示，2024年上海將聚焦新網絡、新算力、新數據、新設施、新終端五方面，重點推進56項任務。其中提到，加快打造高性能創新基礎設施，建成高效低碳燃氣輪機試驗裝置并試運行，力爭芯片制造全流程數字孿生仿真驗證平臺、智能分子影像共享平臺啟動建設，爭取人形機器人國家制造業創新中心落地。★☆☆2月19日機器人、量子計算首都經濟社會高質量發展推進大會培育量子信息、機器人等未來產業2024年首都經濟社會高質量發展推進大會召開，市委書記尹力指出，發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點。落實好基礎研究領先行動，打好關鍵核心技術攻堅戰。以科技創新引領現代化產業體系建設，重點發展集成電路、生物醫藥等戰略性新興產業，培育量子信息、機器人等未來產業。★☆☆2月19日國家金融監督管理總局《汽車金融公司監管評級辦法》國家金融監督管理總局發布《汽車金融公司監管評級辦法》，引導汽車金融公司堅守專營專業消費信貸功能，圍繞服務汽車產業和汽車消費，提升專業金融服務能力，豐富汽車消費信貸產品供給，滿足居民購車消費多元化金融服務需要，進一步釋放汽車消費潛力、擴大內需。★☆☆2月10日機器人中國科學院研制的人形機器人Q系列亮相中國科學院自動化研究所研制的譜系化人形機器人Q系列亮相。這項研究面向國家航天、制造產業等重大需求，基于“環境吸引域”高精度作業和類腦智能機器人理論等原始創新積累，自主突破了一體化關節、AI賦能設計、機器人大模型等核心技術，研制了人形機器人設計組裝“大工廠”，可以快速設計構建人形機器人硬件和軟件系統，形成了從學術理論、關鍵技術到系列人形機器人研制創新鏈，目前已設計出多臺Q系列人形機器人樣機，初步實現了面向不同場景的技術驗證。★☆☆2月22日新能源車商務部商務部表示將加強新能源車國際合作商務部新聞發言人表示，下一步，商務部將會同各相關的部門和各地方，抓好政策落地，完善部門配套措施，健全物流、金融等貿易合作支撐體系，加強與各國在新能源汽車領域的低碳發展合作，推動構建公平穩定包容便利的汽車貿易環境，更好的服務經濟社會全面綠色轉型和全球低碳發展。★☆☆2月21日雙碳工信部《工業領域碳達峰碳中和標準體系建設指南》工信部印發《工業領域碳達峰碳中和標準體系建設指南》的通知。通知提出，到2025年，初步建立工業領域碳達峰碳中和標準體系，制定200項以上碳達峰急需標準，重點制定基礎通用、溫室氣體核算、低碳技術與裝備等領域標準，為工業領域開展碳評估、降低碳排放等提供技術支撐。★★☆2月18日核能能源局章建華發文建議前瞻性布局受控核聚變國家能源局局長章建華發文稱，加快構建清潔低碳、安全高效的能源體系，為此提出幾點建議：一是筑牢安全降碳基礎。二是加大非化石能源供給。三是推動消費側節能降碳。四是加強綠色低碳技術創新。鞏固拓展新能源產業優勢，推動大型風電、高效率光伏、光熱等技術創新。大力推進小型堆、四代堆等新一代核能技術研發，前瞻性布局受控核聚變。★☆☆2月7日雙碳發改委等六部門《重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）》發改委等六部門發布《重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）》，其中指出，擴大重點用能產品設備覆蓋范圍，增加工業鍋爐、數據中心、服務器、充電樁、通信基站、光伏組件等23種產品設備或設施，基本實現重點用能產品設備全覆蓋，進一步支撐重點領域節能減排降碳。★☆☆信息技術及應用2月21日數字經濟央網信辦、教育部、工信部、人社部《2024年提升全民數字素養與技能工作要點》央網信辦、教育部、工信部、人社部聯合印發《2024年提升全民數字素養與技能工作要點》。一是培育高水平復合型數字人才。二是加快彌合數字鴻溝。三是支撐做強做優做大數字經濟，包括加快企業數字化轉型升級、擴展數字消費需求空間。四是拓展智慧便捷的數字生活場景。五是打造積極健康有序的網絡空間。六是強化支撐保障和協調聯動。★★☆2月21日5G、人工智能工信部推進數字技術創新應用，加快形成新質生產力工信部部長金壯龍在天津制造業重點企業和濱海高新區調研時強調，要開辟發展新領域新賽道，加強科技創新和產業創新深度融合，促進科技成果加速產業化，大力推進5G、人工智能等數字技術創新應用，不斷壯大新材料、車聯網、生物制造、信創產業、低空經濟等新的增長點，加快形成新質生產力。★☆☆2月19日AI“AI賦能產業煥新”中央企業人工智能專題推進會國資委強調開展AI+專項行動國務院國資委召開“AI賦能產業煥新”中央企業人工智能專題推進會，強調中央企業要把發展人工智能放在全局工作中統籌謀劃，開展AI+專項行動，加快布局和發展智能產業，要求把主要資源集中投入到最需要、最有優勢的領域，加快建設一批智能算力中心。★★★圖表24：近期海外新興產業重要政策及事件類別發布日期產業方向細分領域/公司核心內容/關鍵詞事件/政策的簡要描述重要性行業2月21日信息技術及應用半導體SEMI預測全球半導體制造業將于2024年復蘇國際半導體產業協會（SEMI）與半導體研究機構TechInsights近日發布的半導體制造監測報告顯示，2023年第四季度電子產品和集成電路（IC）的銷售額有所增長，預計全球半導體制造業將于2024年復蘇。SEMI數據顯示，去年第四季度電子產品銷售額同比增長1%，這是自2022年下半年以來的首次增長，預計今年第一季度同比增長3%。IC銷售額在2023年第四季度恢復增長，同比增長10%，預計2024年第一季度IC銷售額將強勁增長18%。★★☆2月19日能源鏈新能源車美國政府擬放寬汽車尾氣排放限制美國政府打算放寬對汽車尾氣排放的限制，將給予汽車制造商更多時間，而不是要求他們在未來幾年內迅速提高電動汽車銷量。美國政府或于早春前發布新規。美國環保署發言人表示，名為《2027年及以后輕型和中型車輛多種污染物排放標準》的最終規則草案正接受跨部門審查。該發言人稱，美國環保署致力于最終敲定一項“易實現、確保減少危險的空氣和氣候污染并為家庭帶來經濟效益”的技術標準。★★☆2月14日高端制造機器人微型機器人在國際空間站首次模擬手術任務一個重僅0.9千克的微型手術機器人由外科醫生遙控，在400公里外的國際空間站上首次在零重力環境下模擬手術任務。據美國有線電視新聞網報道，6名外科醫生在地面實驗室分別遙控這個名為“太空MIRA”的機器人，令其在空間站內剪開由橡皮筋制成的模擬組織，所有操作獲得成功。★☆☆公司2月22日信息技術及應用NVIDIA英偉達英偉達財報高于市場預期英偉達第四財季收入221億美元，數據中心收入184億美元，汽車業務收入2.81億美元，游戲業務收入2