目錄一、12月利率、信用債凈融規(guī)模均明顯下滑存單凈融資規(guī)模上升 4二、非銀機構(gòu)配債意愿明顯增強廣義基金增配存單與政金債 4三、12月杠桿率升至109.2%非法人產(chǎn)品杠桿率再創(chuàng)新高 10風(fēng)險因素 圖目錄圖1：12月債券托管環(huán)比增大幅下降 4圖2：12月地方債、政金債管增量環(huán)比大幅下降 4圖3：12月分機構(gòu)主要券種管增量比較 5圖4：12月主要券種相比存占比分機構(gòu)托管增量分布 5圖5：12月廣義基金分券種管環(huán)比增量比較 5圖6：12月廣義基金相比存轉(zhuǎn)為增配存單、政金債 6圖7：12月廣義基金二級市增加凈買入存單、政金債 6圖8：12月基金公司二級市增加凈買入政金債 6圖9：12月理財產(chǎn)品二級市轉(zhuǎn)為凈賣出存單 6圖10：12月證券公司分券托管環(huán)比增量比較 7圖月證券公司相比量轉(zhuǎn)為減配政金債、存單 7圖12：12月證券公司轉(zhuǎn)為賣出國債 7圖13：12月保險公司分券托管環(huán)比增量比較 7圖14：12月保險公司相比量對地方債的增配規(guī)模下降 8圖15：12月保險公司二級買入存單規(guī)模大幅增加 8圖16：12月境外機構(gòu)分券托管環(huán)比增量比較 8圖17：12月境外機構(gòu)相比量轉(zhuǎn)為增配政金債 8圖18：12月商業(yè)銀行分券托管環(huán)比增量比較 9圖19：12月商業(yè)銀行相比量轉(zhuǎn)為減配政金債 9圖20：12月商業(yè)銀行二級加凈賣出國債 9圖21：12月信用社分券種管環(huán)比增量比較 9圖22：12月信用社相比存轉(zhuǎn)為減配國債 9圖23：12月其他機構(gòu)分券托管環(huán)比增量比較 10圖24：12月其他機構(gòu)相比量占比對存單的增配規(guī)模下降 10圖25：根據(jù)測算12月債市桿率環(huán)比上升至109.2% 圖26：12月非法人產(chǎn)品杠率回升，而證券公司回落 圖27：12月廣義基金、商銀行質(zhì)押式回購余額均回升 圖28：12月其他產(chǎn)品質(zhì)押回購余額創(chuàng)歷史新高 一、12月利率、信用債凈融資規(guī)模均明顯下滑存單凈融資規(guī)模上升202312104104643滑,但存單凈融資規(guī)模上升。具體來看，國債托管增量繼續(xù)上升，但地方債和政金債托管增量均大幅下降，利4202984829682749377具體來看，12842835091211484520121220146112655848221412762438123013771219821134122614282912521PPN3591118682749圖1：12月債券托管環(huán)比增幅大幅下降 圖2：12月地方債、政金債托管增量環(huán)比大幅下降億元02021-102021-122021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12

中債登環(huán)比增量 上清所環(huán)比增總托管環(huán)比增長（右）

億元0

2023-12 2023-11 2023-10 2023-09資料來源:中債登，上清所，

資料來源:中債登，上清所，二、非銀機構(gòu)配債意愿明顯增強廣義基金增配存單與政金債12229圖3：12月分機構(gòu)主要券種托管增量比較 圖4：12月主要券種相比存量占比分機構(gòu)托管增量分布億元0

2023-12 2023-11 2023-10 2023-09

億元580853358085332648001805523-9900

2023-12 2023-11 2023-10 2023-09577 3323 -1117 -44-5000-10000

-5052 資料來源:中債登，上清所，

資料來源:中債登，上清所，廣義基金2023年12月廣義基金債券托管量環(huán)比增加5808億元，較上月大幅多增3980億元，其對存單轉(zhuǎn)為增持，對政1845283311726832PPN197416359634112二級市場上，廣義基金對政金債和存單的凈買入規(guī)模大幅增加，但對國債、地方債、中票和短融券凈買入規(guī)模均小幅下降。分機構(gòu)來看，基金公司對政金債的凈買入規(guī)模大幅增加，但對地方債、中票和短融券的凈買入規(guī)模下降；理財產(chǎn)品和其他產(chǎn)品均對存單轉(zhuǎn)為凈賣出；貨幣基金轉(zhuǎn)為凈買入存單，但轉(zhuǎn)為凈賣出國債。10102023123上各期限政金債和51年政金債的凈買入規(guī)模大幅下降；其他產(chǎn)品增加凈買入10年及超長期國債和10年政金債。圖5：12月廣義基金分券種托管環(huán)比增量比較億元2833184528331845117259634117-68-163-32-19740

2023-12 2023-11 2023-10 2023-09記賬式國債 地方政府債 政金債 企業(yè)債 中期票據(jù) 短融超短融 PPN 同業(yè)存單 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證券資料來源:萬得，圖6：12月廣義基金相比存量轉(zhuǎn)為增配存單、政金債國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證PPN億元 0

圖7：12月廣義基金二級市場增加凈買入存單、政金債億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-090-10000

2023-072023-082023-092023-102023-112023-12資料來源:萬得，

資料來源:萬得，圖8：12月基金公司二級市場增加凈買入政金債億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-090 資料來源:萬得，

圖9：12月理財產(chǎn)品二級市場轉(zhuǎn)為凈賣出存單億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-090 資料來源:萬得，證券公司2023128002023128001715331682209985311036PPN2422301532023-12 2023-11 2023-10 2023-09億元0

853229936241102299362411022-168-60-533支持證券資料來源:萬得，圖11：12月證券公司相比存量轉(zhuǎn)為減配政金債、存單國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證億元PPN 0

圖12：12月證券公司轉(zhuǎn)為凈賣出國債億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-090 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 資料來源:萬得，

資料來源:萬得，保險公司20231211426410規(guī)模也大幅上升。2023122641141210圖13：12月保險公司分券種托管環(huán)比增量比較億元800

2023-12 2023-11 2023-10 2023-096000

65 13 2

22 36-6

0-40 -60記賬式國債 地方政府債 政金債 企業(yè)債 中期票據(jù) 短融超短融 同業(yè)存單 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證券資料來源:萬得，億元0

國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12

億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-090 資料來源:萬得，

資料來源:萬得，境外機構(gòu)12月境外機構(gòu)增持債券1805億元，較上月少增708億元，主要是對存單、政金債和國債的增持規(guī)模均有所下12180570812月境外機構(gòu)增配債券的圖16：12月境外機構(gòu)分券種托管環(huán)比增量比較億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09

圖17：12月境外機構(gòu)相比存量轉(zhuǎn)為增配政金債國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融0

955

236-6

4-1 -4

5680

19 4

企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證券億元0資料來源:萬得，

2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12資料來源:萬得，商業(yè)銀行12604653322912533229有行轉(zhuǎn)為凈買入國債，對存單和政金債的凈買入規(guī)模增加，對地方債的凈賣出規(guī)模下降；股份行增加凈賣出國圖18：12月商業(yè)銀行分券種托管環(huán)比增量比較億元12,00010,000

2023-12 2023-11 2023-10 2023-090

4,950

-201

-2,397

-134 -45 -702 -177

254

-431 -434 資料來源:萬得，圖19：12月商業(yè)銀行相比存量轉(zhuǎn)為減配政金債國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證PPN億元 0

圖20：12月商業(yè)銀行二級增加凈賣出國債億元 2023-12 2023-11 2023-10 2023-090-10000

2023-072023-082023-092023-102023-112023-12資料來源:萬得，

資料來源:萬得，信用社12月信用社債券托管量降幅環(huán)比擴大949億元至990億元，主要是對存單、政金債的減持規(guī)模上升，并轉(zhuǎn)為減持國債。1299094912圖21：12月信用社分券種托管環(huán)比增量比較2023-12 2023-11 2023-10 2023-09億元

圖22：12月信用社相比存量轉(zhuǎn)為減配國債國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融230230-1 -7 -3-11-178-3670

億元0

企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 PPN2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12資料來源:萬得， 資料來源:萬得，其他機構(gòu)12月其他機構(gòu)債券托管增量抬升至523億元，主要是對國債的增持規(guī)模上升，但轉(zhuǎn)為減持短融券，對存單的增12125235312圖23：12月其他機構(gòu)分券種托管環(huán)比增量比較 圖24：12月其他機構(gòu)相比存量占比對存單的增配規(guī)模下降億元1106369110636921094-780-223-39-210

2023-12 2023-11 2023-10 2023-09

國債 政金債 地方債同業(yè)存單 中票 短融企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 信貸資產(chǎn)支持證券PPN億元0-4000

2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12資料來源:萬得， 資料來源:萬得，三、12月杠桿升至109.2法人產(chǎn)品杠桿率再創(chuàng)新高202312109.2，較110.7pct，也明顯高于往年同期，但仍低于235-7分機構(gòu)來看，商業(yè)銀行杠桿率環(huán)比上升0.4pct至104.4，與往年同期均值接近；非銀機構(gòu)杠桿率環(huán)比上升1.3pct至118.9，持于23年7月的高。非銀機構(gòu)中，證券司桿率環(huán)比下降1.0pct至212.0，1.8pct120.6202020236-72023820226-12月仍然偏低。2023126.830.8611.43/(，12月債市杠桿率環(huán)比0.7pct109.219-220.7pct。12120.4pct104.41.3pct至118.9本持平23年7的點非銀構(gòu)，券司桿率比降1.0pct至212.0，1.8pct20202023年6-72023年8月以來最高水平，但相較于2022年6-12月仍然偏低。圖25：根據(jù)測算12月債市杠桿率環(huán)比上升至109.2%全市場杠桿率 商業(yè)銀行 非銀機構(gòu)（右）

圖26：12月非法人產(chǎn)品杠桿率回升，而證券公司回落非法人產(chǎn)品 證券公司(右軸）111%110%109%108%107%106%105%104%103%102%資料來源:萬得，

122%120%118%116%114%112%110%資料來源:萬得，

240%230%220%210%200%190%圖27：12月廣義基金、商業(yè)銀行質(zhì)押式回購余額均回升廣義基金 證券公司（右） 商業(yè)銀行(右)億元

圖28：12月其他產(chǎn)品質(zhì)押式回購余額創(chuàng)