國債期貨培訓

中誠信資訊副總裁郇公弟

國債期貨仿真交易總結一框架三國債期貨套保交易策略五關于國債期貨的幾個思考四國債期貨套利交易策略二國債期貨價格形成機制引言33月12日TF1206成為主力合約6月08日完成最后交易6月11日TF1209成為主力合約9月14日完成最后交易9月17日TF1212成為主力合約交割周期自今年2月13日，國債期貨運行逾半年，TF1206和TF1209合約都經歷了一個相對完整的交割周期：影響因素在TF1206合約的交割周期內，存在較為豐富的價格影響元素：期現聯動特征能從這個交割周期中觀察到不少期現聯動的交易特征，進而挖掘出一些基差方面的交易性機會。5月利率產品出現一波系統性行情6月7日新一期七年期國債上市6月8日最后交易日適逢央行降息仿真市場總結——（1）成交量、成交金額4仿真合約成交波動劇烈，當季合約的主力優勢不明顯。期債合約成交名義金額在大多數時間高于現券的二級市場交易量。仿真市場總結——（2）持倉量5當季合約的減倉行為大多發生在進入交割月之后。觀察TF1206合約的日末持倉量，可見普遍大于當日CTD現券的額度，但進入交割月之后，日末持倉量迅速下滑，到最后交易日日末持倉大概占CTD現券額度的2.5%。（30000手的持倉量是一個重要參照量？）仿真市場總結——（3）期貨價格6期債當季合約在五月行情中，漲幅不及現貨指數，造成TF1206合約的期貨多頭處于非常有利的交割環境。日內釣魚單多，操作較為隨意。國債期現貨漲幅比較期債當季合約日K線走勢仿真市場總結——（4）跨期價差7從期債合約的跨期價差波動幅度來看，不同合約價格上的區別更多反映的是投資者對未來國債收益率的走勢預期，而略有偏離其與持有損益相關的定價原理。期債合約的理論價差期債合約的跨期價差仿真市場總結——（5）期現市場聯系8二級市場的流動性方面，35個可交割現券中，僅有7只同時有較多的市場做市商報價以及較活躍的成交量。（國債期貨上市后能否盤活沉寂在投資賬戶中的舊券市場？）9TF1206合約總共有1.6萬億的交割規模。可交割現券中，07特別國債01占比最大，6000億的規模占比超過26%。其余的可交割現券一般在兩三百億的規模。（逼空全部國債期貨？逼空CTD？）仿真市場總結——（5）期現市場聯系國債期貨仿真交易總結一框架三國債期貨套保交易策略五關于國債期貨的幾個思考四國債期貨套利交易策略二國債期貨價格形成機制國債期貨仿真交易合約11合約標的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債報價方式百元報價最小變動價位0.01個點（每張合約最小變動100元）合約月份最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環）交易時間上午交易時間：9:15—11：30下午交易時間：13：00—15：15最后交易日交易時間:上午9：15-11：30每日價格最大波動限制上一交易日結算價的±2%最低交易保證金合約價值的3%，后調整為2%當日結算價最后一小時成交價格按成交量加權平均價最后交易日合約到期月份的第二個星期五交割方式實物交割交割日期最后交易日后連續三個工作日可交割債券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債交割結算價最后交易日全天成交量加權平均價合約代碼TF國債期貨的幾個核心概念因：名義標準券、一籃子可交割國債

果：核心概念交付何種國債、何時交割——賣方交割期權保證交割價值公平、公正——轉換系數、交割價格（發票價格）附息國債——持有收益期現關系——多個基差期貨價格怎么定——最便宜可交割國債（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何尋找CTD——隱含回購利率（IRR）-12-國債期貨定價理論期貨價格=現貨價格+融資成本-現貨持有收益在確定最便宜交割券（CTD）之后，可以轉換為：CF為轉換系數核心概念一：最便宜可交割券（CTD）考慮付息和到期日，可交割債券之間的區別是很大的。盡管使用了轉換系數，在交割時，各可交割債券之間還是有差異的，有些會相對貴一些，有些則相對便宜些，合約賣方可以選擇最便宜、對他最為有利的債券進行交割，該債券則被稱為最便宜可交割債券（CheapestToDeliver，CTD）最便宜可交割債券的價格決定了國債期貨合約的價格-14--15-隱含回購利率（impliedreporate，IRR）

CTD計算統計（1）理論價，不做篩選16CTD計算統計（1）17理論價、不作篩選CTD現券按照理論價計算，并且不進行成交量篩選，將集中在09附息國債07中。（最后兩天回歸到12附息國債10上）CTD計算統計（2）成交價、流動性篩選18成交價、流動性篩選CTD計算統計（2）19成交價、流動性篩選CTD現券按成交量篩選，普遍集中在成交活躍、久期又最長的12附息國債05。CTD的轉換20市場收益率水平越高，并且顯著在期貨合約的基準利率之上時，久期最高的國債現券將是CTD現券，但當收益率水平逐漸下移，并逐漸小于期貨合約的基準利率時候，CTD現券的地位將逐步讓位于中久期的現券，收益率水平更低時，或更多的集中在低久期的現券中。-21-【經驗法則】如何尋找最便宜可交割債券久期：對收益率在3%以下的國債而言，久期最小的國債是最便宜可交割債券。對于收益率在3%以上的國債而言，久期最大的國債是最便宜可交割債券收益率：對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債是最便宜可交割債券核心概念二：轉換系數轉換系數（ConversionFactor）是用來調整不同票面利率和不同到期日的可交割國債對于中金所5年期國債期貨合約來說，轉換系數實質上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內的現金流，用3％的國債期貨名義標準券票面利率貼現至最后交割日的凈價（全價-應計利息）計算轉換系數的隱含假設：所有可交割債券的到期收益率均為3%-22--23-代碼簡稱票面利率到期日TF1206TF1209TF121202001302國債132.60%2017-9-200.98060.98150.982306001606國債162.92%2016-9-260.99670.9969—07000307國債033.40%2017-3-221.01761.01671.015808000308國債034.07%2018-3-201.05621.05391.051508001808國債183.68%2018-9-221.03851.03711.035609000309國債033.05%2019-3-121.0031.00291.002709000709附息國債073.02%2019-5-71.00121.00111.001109001709附息國債173.15%2016-7-301.0056——09001909附息國債193.17%2016-8-201.0065——09002609附息國債263.40%2016-10-221.01591.0151—09003209附息國債323.22%2016-12-171.0091.0085—10000510附息國債052.92%2017-3-110.99640.99650.996710001010附息國債103.01%2017-4-221.00031.00031.000310001510附息國債152.83%2017-5-270.99220.99250.992910002210附息國債222.76%2017-7-220.98870.98920.989710002710附息國債272.81%2017-8-190.99090.99140.991710003210附息國債323.10%2017-10-141.00471.00461.004310003810附息國債383.83%2017-11-251.0411.03921.037511000311附息國債033.83%2018-1-271.04221.04031.038711000611附息國債063.75%2018-3-31.03871.0371.035511001711附息國債173.70%2018-7-71.03821.03661.035111002111附息國債213.65%2018-10-131.03681.03551.034111002211附息國債223.55%2016-10-201.0221.0208—12000312附息國債033.14%2017-2-161.00591.00551.005312000512附息國債053.41%2019-3-81.02451.02361.0228中金所5年期國債期貨可交割國債轉換系數設CF為轉換系數，i為以年率表示的息票利率，s為該債券在剩余期限內的付息次數（每半年一次）。當s為偶數時：當s為奇數時：轉換系數的計算一般地說，剩余期限的確定系以期貨合約的第一個交割日為起點，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點，然后將這一期間“按季取整”后的期限作為該債券的剩余期限。債券交割價格期貨到期結算時，交割價格（發票價格）為：

交割價格=期貨合約價格×合約數×轉換系數+債券應計利息應計利息，是指實際用于交割的現貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產生的利息。付息日與期貨交割日往往不在同一日。于是，從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息應由原債券持有者（即國債期貨賣方）所得。式中，Ia為應計利息，F為債券的面值，i為實際用于交割的現貨交割的現貨債券的息票利率，t為上次付息日至期貨合約交割日的天數，H為半年天數交割價格計算示例設某投資者于2007年6月25日向CBOT提出結算交割申請，準備以2027年8月15日到期的、息票利率為11.25%的美國長期國債交割其2007年6月到期的美國長期國債期貨，已知該期貨結算價格為97-24.計算該投資者支付價格1.轉換系數，20年2.5月，累計利息交割價格【經驗法則】轉換系數的特點可交割債券票面利率越高，轉換系數就越大；票面利率越小，轉換系數就越小可交割債券票面利率高于名義標準券票面利率時，轉換系數大于1，并且剩余期限越長，轉換系數越大；而可交割債券票面利率低于名義標準券票面利率時，轉換系數小于1，并且剩余期限越長，轉換系數越小可交割債券票面利率高于名義標準券票面利率時，近月合約對應的轉換系數高于遠月合約對應的轉換系數；可交割債券票面利率低于名義標準券票面利率時，近月合約對應的轉換系數低于遠月合約對應的轉換系數每種可交割國債和每個可交割月份下的轉換系數都是唯一的，在交割周期里是保持不變的-27-核心概念三：基差28基差基差=現券價格–轉換系數×期貨價格凈基差凈基差=基差–持有收益+融資成本期權調整基差期權調整基差=凈基差–理論交割期權價值

可交割券基差計算29持有收益與融資成本假設在2011年4月5日有一期國債，票面利率為7.25%，到期日是2022年8月15日。該國債的凈價加上應計利息是120.8764。國債回購利率是4.54%，這個國債利息分別在2月15日和8月15日支付，兩者之間的實際天數為181天。結算日2011年4月6日和最后交割日2011年6月29日的天數是84天。-30-持有收益融資成本基差示意31持有收益期貨價格融資成本期貨價格期貨價格現券價格基差示意32期貨價格現券價格期權價格期貨價格基差基差=現券價格–轉換系數×期貨價格凈基差凈基差=基差–持有收益+融資成本基差示意33現券價格期貨價格理論期貨價格真實期貨價格OAS期權調整基差=凈基差–理論交割期權價值

基差示意34現券價格期貨價格最后交易日最后交割日CTD會進行基差收斂！基差示意35現券價格期貨價格最后交割日非CTD的基差最后交割日會是正值國債期貨仿真交易總結一框架三國債期貨套保交易策略五關于國債期貨的幾個思考四國債期貨套利交易策略二國債期貨價格形成機制交易策略套期保值資產配置久期管理投機交易套利交易國債期貨交易策略37國債期貨套期保值交易策略目前TF1209的最便宜可交割券090016120010090016債券凈價99.3926101.7685全價101．1582102.1751修正久期5.95565.9756基點價值0.05960.0611數據來源：WIND申銀萬國期貨研究所假設我們希望對沖1億元的120010債券的利率風險38國債期貨套期保值比率對于給定的利率變化套期保值比率運用DV01（當利率變動1bp時，債券價格的變化量）運用久期-39-國債期貨套期保值交易策略計算出組合的久期120010的久期×100%=5.9556計算國債期貨TF1209久期目前TF1209的最便宜可交割券090016最便宜可交割券090016的久期=5.9756套保需要的TF1209合約的數量100000000×5.9556/（5.9756×98.828/100×1000000）=100.84（手）組合的DV01100000000×0.0596/100=59600國債期貨的DV011000000×0.0611/100/1.0294=593.5496需要對沖的數量59600/593.5496=100.41（手）40國債期貨套期保值交易策略不做套保持有國債12付息10的話，將面臨虧損做了套保以后，就可以對沖今年7、8月利率的上升帶來的現貨價格的下降。41國債期貨套保流程DV01套保風險評估是否保值保值對象與程度保值目的套保方向保值期限選擇期貨合約開倉時機保值比率合約數量確定保證金開倉交易動態管理到期交割套保績效評估Beta模型久期套保DV01套保42業內標準的經驗法則經驗法則1期貨合約的一個基點價值等于最便宜可交割國債的一個基點價值除以其轉換系數基于在到期日期貨價格收斂于最便宜可交割國債的調整現貨價格的假設經驗法則2期貨合約的久期等于最便宜可交割國債的久期基于經驗法則1-43-基于轉換系數的套期保值-44-2007年7月25日，投資者持有1000萬美元面值的現貨債券5-1/8%-16，報價101-13+，收益率4.923%，結算日為7月26日對于2007年9月交割的10年期國債期貨合約的轉換系數是0.9424。也就是說，該債券的價值相當于6%債券(期貨合約）的94%，波動性也相當于期貨合約的94%投資者應該持有94張10年期國債期貨合約空頭進行套期保值

收益（美元）收益（%）轉換系數加權的套期保值$16864.131.80%未套期保值-$96229.62-10.25%基于DV01的套期保值-45-國債5-1/8%-16的基點價值是每百萬713.5美元2007年7月25日的最便宜交割券是國債4-3/4%-14，基點價值是每百萬美元572.30美元，對2007年9月交割的10年期期貨合約的轉換系數是0.9335國債5-1/8%-16的套期保值比率是每千萬面值116張國債期貨合約

收益（美元）收益（年化%）BPV加權套期保值$43332.884.61%CF套期保值$16864.131.80%未套期保值-$96229.62-10.25%基于基點價值的套期保值——延伸被套期保值債券——國債5-1/8%-16的久期是6.90年BPV套期保值比率與CF套期保值比率之比等于久期之比（6.90/5.70≈116/94）國債4-1/2%-16的定價特征與套期保值的目標國債5-1/8%-16非常接近（特別的，國債4-1/2%-16的久期6.86年非常接近國債5-1/8%-16的6.90年久期），故HR非常接近最便宜交割券和被套期保值債券有相似風險特征時，轉換系數在確認合適的套期保值比率時有合適表現；否則就要考慮久期調整-46-

最便宜交割券久期HR所需合約數目BPV加權套期保值國債4-3/4%-145.70年1.1638116張國債4-1/2%-166.86年0.947894張CF套期保值0.942494張組合債券的套期保值期貨合約選擇-47-組成收益率價值應計利息BPV久期$1000萬，國債4-7/8%-09@100-084.74%$30075000$103329$54811.86$2000萬，國債4-7/8%-12@100-13+4.78%$20084375$68886$87144.32$1800萬，國債4-1/2%-17@96-284.90%$17437500$158478$136197.74$1400萬，國債4-3/4%-37@99-23+5.03%$13962813$295760$2074515.15

組合

$81559688$626452$485595.97不同合約的HR測算該使用哪種合約進行套期保值？選擇久期最接近于組合加權久期的合約國債期貨套保交易策略國債期貨價格和利率走勢負相關，負相關最為明顯的是5年期收益率和國債期貨。48國債期貨套保交易策略國債期貨并不能完美地對所有國債進行套保；國債期貨和上交所國債指數之間沒有太明顯的關系。原因：上交所國債多為短期限。49國債期貨套保實例目前債券市場中的債券可以分為國債、央票、金融債、短融、中票、企業債。由于國債期貨有可交割券，因此我們把債券劃分為可交割券、非可交割國債、央票、金融債、短融、中票、企業債。由于企業債流動性較低，因此我們不考慮套保企業債。5050國債期貨套保交易策略國債的持有者，擔心利率上漲可以做賣期保值（賣出國債期貨以套保）利率上升利率下降持有債券多頭虧損盈利持有債券期貨空頭盈利虧損組合對沖現貨虧損抵消現貨盈利51國債期貨套保實例低久期國債12付息0112付息01的到期日較近，因此120001的風險敞口都是1年以內的短期利率，和國債期貨面臨的中等期限利率風險不同，因此對沖效果不理想。52國債期貨套保實例中久期國債12付息10（可交割）12付息10是目前TF1209中較為便宜的具有流動性的可交割券，因此，基差相對穩定，TF1209可以有效地對沖12付息10。53國債期貨套保實例高久期國債11付息2411付息24還有9年多到期，由于10年期收益率走勢和5-7年期比較相似，因此國債期貨可以對沖其的利率風險，不過由于久期不同，需要用久期中性來對沖。54國債期貨套保實例低久期央票1001074央票一般到期都較短，因此久期較低，利率風險主要集中于期限機構的短端，可以看到由于期限結構的不匹配以及較短期限的利率波動和中長期的利率波動并不總一致，不能有效對沖利率風險。55國債期貨套保實例中久期金融債120309120309作為一個還有4年多到期的金融債，2017/7/10到期，在利率風險上的期限結構和國債期貨相似，因此利率風險得到較好對沖，但是基差的風險仍然很大。56國債期貨套保實例高久期金融債120306120306作為一個還有9年多到期的金融債，2022/4/26到期，在利率風險上的期限結構雖然和國債期貨不同，但是同期限的金融債收益率和國債收益率有很大關聯，因此可以國債用來對沖風險。57國債期貨套保實例短融041151005可以看出該短融和國債期貨價格的走勢不是很相關，使用國債期貨對沖效果會比較差，原因在于該票據到期日較近，且短融帶有的信用風險國債期貨無法有效對沖。58國債期貨套保實例中票1182344這是一個2016年年底到期的中期票據，由于個券的波動率比較大，造成國債期貨對沖的基差風險比較大，而且由于近兩個月信用利差擴大，所以總體上來說對沖效果不理想，中票下跌的幅度超過了國債。59對信用債券的beta套保我們發現用國債期貨通過beta來整體套保信用債券的效果相對比較差60對信用債券的beta套保信用利差和利率走勢并不一致61國債期貨仿真交易總結一框架三國債期貨套保交易策略五關于國債期貨的幾個思考四國債期貨套利交易策略二國債期貨價格形成機制國債期貨套利交易及策略期貨的套利，包括期貨與現貨的套利期貨與期貨的套利（跨期套利，跨品種套利，跨市場套利等）目前國債期貨的主要套利方式：（一）基差交易（二）跨期套利63基差交易64基差交易：利用可交割現券和國債期貨之間的預期變化，在國債現券和國債期貨市場上同時進行交易。買入基差/基差的多頭：買入國債現券、賣出國債期貨賣出基差/基差的空頭：賣出國債現券、買入國債期貨基差交易9/5日，國債期貨TF1209結算價98.766。對應最便宜可交割券09付息16的基差為-41.76基點。現在買入103萬國債09付息16，并賣空1手TF1209，并用于交割，到期的收益率為21.829%（年化），即可獲盈利4927.97。65基差交易基差和持有期損益共同構成基差交易的總損益5/23日當時某刻，期貨價格為TF1206

98.98TF1209

98.86TF1212

98.85以090003.IB和TF1206

為例，當時基差為-34.86bps，持有期收益0.012466。因此相當于以-36bps購買了交割期權,期權價格為負。因此我們建議買入100萬090003.IB，同時賣出1.003手TF1206，可以預期獲得3592.97的套利空間。該交易占用資本5萬（期貨保證金），占用時間22+3=25天，含交割期，年化回報達到80%。66基差交易---基本概念67現券價格理論期貨價格真實期貨價格賣出期貨買入現券買入基差基差交易---基本概念68現券價格理論期貨價格真實期貨價格賣出現券買入期貨賣出基差基差交易---凸性影響69在CTD的切換區域，凸性性質天然的對“買入基差”有利國債現券一般呈現出“正凸性”國債期貨表現為“負凸性”高久期基差交易（國債現券看漲期權）-70-收益率基差yy'收益率價格/轉換系數低久期中久期高久期期貨價格y時y’時低久期基差交易（國債現券看跌期權）-71-收益率價格/轉換系數低久期中久期高久期期貨價格y時y’時收益率基差yy'中久期基差交易（國債現券跨式期權）-72-收益率基差yy'收益率價格/轉換系數低久期中久期高久期期貨價格y時y'時y''時y''國債期貨的套利基礎73國債期貨的套利基礎國債期貨相鄰合約的價格差具有平穩性74國債期貨的套利基礎平穩性檢驗結果國債期貨不同合約的可交割券相似，由于市場只有一個期限結構，因此不同合約的最便宜可交割券往往有相同特性（久期，收益率等）。國債期貨不同合約的價格因而表現相似。H值P值統計量

（臨界值：-3.43）結論TF1206-TF120910.001-12.0890平穩TF1209-TF121210.001-19.3498平穩TF1212-TF130310.001-11.5928平穩數據來源：申銀萬國期貨研究75基差交易---仿真眾像（1）76TF1206合約重點現券的調整后現券價格和凈基差走勢基差交易---仿真眾像（2）775月中旬，高久期現券的基差漲幅反而不如低久期現券的基差漲幅？基差交易---仿真眾像（3）78要充分考慮利率曲線的不平行移動。基差交易---仿真眾像（4）79TF1209合約在8月中旬，則是一個收益率平坦，短端收益率上行略高于長端。基差交易---仿真眾像（4）80市場的交割期權價值=CTD現券的持有交易凈基差（BNOC）凈基差=基差–持有收益+融資成本TF1206合約的凈基差收斂機制未能發揮基差交易---注意事項81可交割國債收益率的分布假設收益率水平下降不變上升基點(d)基點(0)基點(u)概率(d)概率(0)概率(u)收益率曲線更陡峭基點(s)概率(s)BNOC(s,d)BNOC(s,0)BNOC(s,u)與預期一致基點(e)概率(e)BNOC(e,d)BNOC(e,0)BNOC(e,u)更平坦基點(f)概率(f)BNOC(f,d)BNOC(f,0)BNOC(f,u)BNOC(basisnetofcarry):即我們通常所說的凈基差。理論凈基差為各BNOC在概率下的統計平均。TF1209--中債即期收益率曲線及其變化6，7月兩次降準導致利率下跌82中債即期收益率曲線及其變化8月沒降準，未達市場預期致利率上升，在天量逆回購后下降。83中債即期收益率曲線及其變化84中債即期收益率曲線及其變化85基差交易---BNOC情景模擬86基差交易---BNOC情景模擬（1）87利率平行移動假設下的BNOC情景模擬基差交易---BNOC情景模擬（2）88利率不平行移動假設下的BNOC情景模擬基差交易---BNOC情景模擬（2）89（二）跨期套利國債期貨展期具有交易量大、時間段集中、流動性好等特點，期間，是跨期套利的最佳時機-90-資料來源：CME美國超長期國債期貨2010年主力合約轉換情況高頻跨期套利策略策略設計的思路研究標的-相鄰季月合約的價差平穩性檢驗分布估計閥值設計風險控制不留隔夜倉91日內跨期套利策略表現92日內跨期套利策略參數測試期天數（天）測試期策略收益（元）測試期扣除成本后收益（元）盈虧比（%）交易費用成本（元）1118448132372%1392平均持有時間（分鐘）交易贏利次數交易虧損次數勝率（%）交易成本（雙邊）4461279.31%0.024%交易次數正向套利交易次數反向套利交易次數收益標準差（元）滑點582632340.860.04%最大連續盈利次數正向套利單筆最大收益（元）反向套利單筆最大收益（元）單次最大收益（元）最大連續盈利（元）175764765763992最大連續虧損次數正向套利單筆最小收益（元）反向套利單筆最小收益（元）單次最小收益（元）最大連續虧損（元）2-524-724-724-134893日內跨期套利策略表現94日內跨期套利策略參數測試期天數（天）測試期策略收益（元）測試期扣除成本后收益（元）盈虧比（%）交易費用成本（元）1458039201271%660平均持有時間（分鐘）交易贏利次數交易虧損次數勝率（%）交易成本（雙邊）1610190.9%0.0024%交易次數正向套利交易次數反向套利交易次數收益標準差（元）滑點11562140.004%最大連續盈利次數正向套利單筆最大收益（元）反向套利單筆最大收益（元）單次最大收益（元）最大連續盈利（元）104806406404140最大連續虧損次數正向套利單筆最小收益（元）反向套利單筆最小收益（元）單次最小收益（元）最大連續虧損（元）1220-220-220-22095日內跨期套利策略表現96日內跨期套利策略參數測試期天數（天）測試期策略收益（元）測試期扣除成本后收益（元）盈虧比（%）交易費用成本（元48平均持有時間（分鐘）交易贏利次數交易虧損次數勝率（%）交易成本（雙邊）167187.5%0.0024%交易次數正向套利交易次數反向套利交易次數收益標準差（元）滑點81733.90.004%最大連續盈利次數正向套利單筆最大收益（元）反向套利單筆最大收益（元）單次最大收益（元）最大連續盈利（元）7606060432最大連續虧損次數正向套利單筆最小收益（元）反向套利單筆最小收益（元）單次最小收益（元）最大連續虧損（元）160-34-34-3497程序化交易系統與策略的交互圖98模型組合RangeBreak日內趨勢交易模型Dual-Thrust日內趨勢交易模型R-Breaker日內趨勢與反轉交易模型最小二乘法日內趨勢交易模型布林帶日內震蕩模型資產配置：股票資產與債券資產配置、轉換通過持有國債期貨替代國債，杠桿、低成本某一基金管理人計劃將1000萬元股票資產轉換為國債：賣出股票，買入國債做多國債期貨（10手——20萬保證金），做空股指期貨（14手——126萬保證金）-100-股票資產組合賣出滬深300股指期貨買入5年期國債期貨股票資產組合股指期貨、國債期貨組合久期管理-101-實踐中不可能使用期貨合約有效地降低組合久期至0來實現風險免疫；可通過使用期貨合約，調整目標組合久期：利率增加時，降低組合久期；利率下降時，增加組合久期；套利對沖策略的細分全球宏觀經濟對沖強弱動量對沖統計套利基本面跨品種對沖可交割的跨期正套、期現套利跨市套利多市場、多品種、多周期綜合套利策略對沖交易經濟基本面因素（經濟增長類指標——工業增加值，通貨膨脹類指標——CPI）銀行間市場的中長期國債利率，如5年、10年期國債收益率政策面因素（貨幣政策和財政政策）1年期中央銀行票據的發行利率市場資金面因素（資金的供求關系以及債券的供求關系）銀行間市場的7天回購利率-103--104-投資時鐘-105-通脹上升增長放緩通脹回落增長復蘇復蘇過熱滯脹衰退電信工業金融公用事業醫藥與常用消費品IT與基礎原材料可選消費品石油和天然氣股票周期性增長大宗商品周期性價值債券防御性增長現金防御性價值國債期貨仿真交易總結一框架三國債期貨套保交易策略五關于國債期貨的幾個思考四國債期貨套利交易策略二國債期貨價格形成機制思考1

---交割期權價值有多少？107美國國債期貨合約設定第一通知日最后交易日最后交割日交易當天月末期權進入交割階段百搭牌期權轉換期權國內國債期貨合約的設定：平常交易日期貨3：15收市，最后交易日期貨11：30收市，銀行間市場4：